2024年陜鼓動(dòng)力研究報(bào)告：透平機(jī)械龍頭-壓縮空氣儲(chǔ)能有望迎放量

2024年陜鼓動(dòng)力研究報(bào)告：透平機(jī)械龍頭_壓縮空氣儲(chǔ)能有望迎放量1.公司概況：國內(nèi)透平機(jī)械龍頭，多次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型尋求新增長1.1.發(fā)展歷程：做冶金鼓風(fēng)機(jī)起家，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型尋求多元化陜鼓動(dòng)力是以透平機(jī)械設(shè)計(jì)和制造為核心的大型裝備制造公司，為石油、化工、冶金、電力、城建、環(huán)保等國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)提供透平機(jī)械系統(tǒng)問題解決方案及服務(wù)，業(yè)務(wù)包含：設(shè)備、EPC、服務(wù)、運(yùn)營、供應(yīng)鏈、智能化、金融等，定位為分布式能源系統(tǒng)方案解決專家。公司發(fā)展主要經(jīng)歷4個(gè)階段：階段一（1968-2004）：歷經(jīng)業(yè)務(wù)整合，陜鼓動(dòng)力成立。陜鼓動(dòng)力前身為1968年成立的陜西鼓風(fēng)機(jī)廠，主要為鋼鐵冶金行業(yè)提供鼓風(fēng)機(jī)設(shè)備。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，國內(nèi)一共有陜鼓、沈鼓、上鼓三大鼓風(fēng)機(jī)廠，陜鼓主要服務(wù)于冶金市場，沈鼓主要服務(wù)于化工市場，上鼓主要服務(wù)于電力市場，因而陜鼓天生在冶金行業(yè)具備項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及規(guī)模優(yōu)勢。1996年陜西鼓風(fēng)機(jī)廠改制成有限責(zé)任公司，1999年以陜鼓集團(tuán)為依托成立了西安陜鼓動(dòng)力有限責(zé)任公司。階段二（2005-2009）：從單一的設(shè)備制造商拓展至工業(yè)服務(wù)領(lǐng)域。2002年，公司管理層意識(shí)到設(shè)備市場空間有限，單純依靠設(shè)備業(yè)務(wù)不利于公司的長期發(fā)展。公司設(shè)備非標(biāo)定制屬性強(qiáng)，設(shè)備安裝所帶來的EPC服務(wù)市場，以及設(shè)備后期運(yùn)行帶來的維護(hù)保養(yǎng)、備品備件服務(wù)市場空間廣闊，且用戶粘性強(qiáng)。歐美同行（德國曼透平、日本三井、美國GE等）在發(fā)展歷程中，皆從單純的設(shè)備業(yè)務(wù)向服務(wù)和解決方案方向拓展，業(yè)績得以進(jìn)一步增長。因此，進(jìn)入21世紀(jì)后，陜鼓開始嘗試業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2002年寶鋼TRTEPC工程總包項(xiàng)目的成功是陜鼓向工業(yè)服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型發(fā)展的里程碑。2005年，陜鼓確定了轉(zhuǎn)型新方向：從單一設(shè)備供應(yīng)商向解決方案提供商和服務(wù)商轉(zhuǎn)型，從單一的產(chǎn)品經(jīng)營向品牌經(jīng)營、資本運(yùn)營模式轉(zhuǎn)變。階段三（2010-2015）：新增拓展氣體運(yùn)營業(yè)務(wù)。陜鼓下游主要服務(wù)于冶金、化工等流程工業(yè)。以鋼鐵行業(yè)為例，設(shè)備運(yùn)行中需要消耗大量的氧氣，管道氣是成本最低的供氣模式，一般鋼鐵廠會(huì)與氣體運(yùn)營公司簽訂長期的供氣合同，而這種長協(xié)模式，通常收入和現(xiàn)金流十分穩(wěn)定?？辗謮嚎s機(jī)為氣體投資項(xiàng)目的核心設(shè)備，陜鼓壓縮機(jī)技術(shù)先進(jìn)，從設(shè)備延伸至下游氣體工廠，有助于公司獲得穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流。2010年公司于上交所上市并投資設(shè)立全資子公司專業(yè)從事工業(yè)氣體生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)。階段四（2016-至今）：定位能源企業(yè)，產(chǎn)品主打“節(jié)能”環(huán)保。2013年，受鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素影響，國內(nèi)冶金行業(yè)景氣度大幅下滑，冶金行業(yè)設(shè)備增量市場有所下降。但隨著我國冶金行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整政策逐漸落地，存量設(shè)備市場節(jié)能降耗改造，將催生新的設(shè)備迭代需求。此外，鋼鐵行業(yè)設(shè)備運(yùn)行中會(huì)產(chǎn)生大量的能源和資源損耗，例如余熱余壓，煤氣等，將工業(yè)過程中產(chǎn)生的損耗重復(fù)循環(huán)利用，具備較好的經(jīng)濟(jì)效益。為了進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)面，2016年后，公司逐漸建立以分布式能源系統(tǒng)解決方案為核心，涵蓋設(shè)備、服務(wù)、運(yùn)營、EPC、金融、智能化、供應(yīng)鏈的“1+7”綜合業(yè)務(wù)模式。分布式能源的含義是：根據(jù)一個(gè)工業(yè)園區(qū)的生產(chǎn)物料供給，提供從供給端（供水、暖、冷、電、燃?xì)?、工業(yè)氣體、蒸汽等）到排放端（污水、垃圾等）全生命周期一體化綜合解決方案，集中管理、充分利用當(dāng)?shù)靥柲?、風(fēng)能、地?zé)崮?、生物質(zhì)能等，極大地提高資源和能源的利用效率，同時(shí)減少環(huán)境污染。2017年以來，新董事長上任，氣體投資項(xiàng)目加速發(fā)展，進(jìn)一步帶動(dòng)了營收增長。1.2.主營業(yè)務(wù)：設(shè)備+服務(wù)+運(yùn)營，三大業(yè)務(wù)條線并行圍繞“打造世界一流智慧綠色能源強(qiáng)企”目標(biāo)，形成能量轉(zhuǎn)換設(shè)備/工業(yè)服務(wù)/能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營三大板塊。2023年能量轉(zhuǎn)換設(shè)備/工業(yè)服務(wù)/能源基礎(chǔ)能源設(shè)施運(yùn)營收入分別為43.3億元/23.2億元/34.6億元，占比分別為42.7%/22.9%/34.2%，剩余0.2%為其他業(yè)務(wù)。1.2.1.能量轉(zhuǎn)換設(shè)備：應(yīng)用于流程工業(yè)，實(shí)現(xiàn)氣體能量轉(zhuǎn)換陜鼓生產(chǎn)的設(shè)備主要包括軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)、空分機(jī)組、能量透平回收裝置和透平鼓風(fēng)機(jī)等，廣泛運(yùn)用于冶金、化工等流程工業(yè)，起到熱能、電能、機(jī)械能等各種形式能量相互轉(zhuǎn)換的作用。透平壓縮機(jī)：具有高速旋轉(zhuǎn)葉片的動(dòng)力式壓縮機(jī)，根據(jù)氣體流動(dòng)方向不同，分為軸流壓縮機(jī)和離心式壓縮機(jī)。其原理主要是利用葉片的轉(zhuǎn)動(dòng)將氣體加壓。軸流壓縮機(jī)和離心壓縮機(jī)廣泛運(yùn)用于各種工藝過程中輸送空氣以及各種氣體的環(huán)節(jié)，起到提升壓力的作用。能量回收透平：簡稱TRT，利用工業(yè)流程中的氣體所具有的壓力能、熱能做功來進(jìn)行能量回收的一種節(jié)能裝置。該裝置在不產(chǎn)生任何污染的情況下實(shí)現(xiàn)無公害發(fā)電，主要用于冶金行業(yè)高爐煤氣余壓能量回收、石油化工行業(yè)煙氣能量回收及硝酸尾氣能量回收領(lǐng)域。空分裝置壓縮機(jī)：主要用于提高氣體的壓力，通過其他空分裝置，將所需要的氣體從空氣中進(jìn)行分離?？辗盅b置壓縮機(jī)組是石油化工、煤炭深加工、化肥及冶金等行業(yè)廣泛應(yīng)用的核心關(guān)鍵設(shè)備。透平鼓風(fēng)機(jī)組：主要包括離心鼓風(fēng)機(jī)和通風(fēng)機(jī)。離心鼓風(fēng)機(jī)依靠輸出的機(jī)械能提高氣體壓力（15-200kPa）并排送氣體，內(nèi)部氣流沿垂直于鼓風(fēng)機(jī)軸的徑向進(jìn)行；通風(fēng)機(jī)依靠輸入的機(jī)械能提高氣體壓力（小于15kPa）并排送氣體。透平鼓風(fēng)機(jī)組主要用于石化、冶金、制藥、化肥、環(huán)保、水泥、電站、紡織等行業(yè)。以冶金行業(yè)為例：透平設(shè)備主要用于高爐鼓風(fēng)和余熱余壓尾氣能量回收。高爐是鋼鐵廠煉鐵的核心裝置，主要由爐體、進(jìn)料系統(tǒng)、噴煤系統(tǒng)、送風(fēng)系統(tǒng)、出鐵系統(tǒng)、煤氣處理和TRT系統(tǒng)構(gòu)成。高爐運(yùn)行過程中，鐵礦石、焦炭、石灰石等原料通過進(jìn)料系統(tǒng)從高爐頂部裝料，噴煤系統(tǒng)利用空氣將煤粉送入高爐充分燃燒，送風(fēng)系統(tǒng)不停地將空氣鼓入高爐。原料不斷從爐頂向下沉降，而生成的氣體和熱量不斷從底部向上移動(dòng)，內(nèi)部主要發(fā)生三種反應(yīng)。①供熱與造氣：煤粉充分燃燒生成CO2并提供熱量，CO2與焦炭反應(yīng)生成CO；②煉鐵：CO將鐵礦石中的Fe2O3還原成鐵并生成CO2；③造渣：石灰石（CaCO3）經(jīng)過高溫分解生成的CaO與鐵礦石中的SiO2反應(yīng)生成爐渣（主要為CaSiO3），從而實(shí)現(xiàn)鐵與雜質(zhì)的分離。生鐵和爐渣從爐底排出，而高爐中生成多余的煤氣、CO2從爐頂排出，煤氣通過回收系統(tǒng)得到再利用，多余能量通過TRT裝置回收并發(fā)電。軸流壓縮機(jī)為大型高爐送風(fēng)。大型高爐效率更高，更節(jié)能環(huán)保，同時(shí)對配套設(shè)備要求也更高，尤其是送風(fēng)系統(tǒng)，需要在單位時(shí)間內(nèi)送入更多空氣參與反應(yīng)，因此傳統(tǒng)鼓風(fēng)機(jī)能效有限。軸流壓縮機(jī)憑借其自身結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，具有單位時(shí)間內(nèi)送風(fēng)量大的優(yōu)勢，所以目前大型高爐幾乎都采用軸流壓縮機(jī)送風(fēng)。高爐余熱余壓使用TRT裝置回收能量。高爐工作過程中，多余的熱量、CO2以及未完成反應(yīng)的CO等氣體通過爐頂排出。傳統(tǒng)高爐直接將有毒的CO氣體點(diǎn)火燃燒，但這樣會(huì)造成溫室效應(yīng)和環(huán)境污染，且高爐多余的能量會(huì)被浪費(fèi)。高爐煤氣處理及TRT系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)尾氣除塵、脫硫、脫硝等功能，并回收CO等氣體，TRT機(jī)組能夠?qū)怏w的余熱余壓回收，轉(zhuǎn)化成機(jī)械能用于發(fā)電，并獲得低溫冷能，實(shí)現(xiàn)冷熱電聯(lián)產(chǎn)的節(jié)能環(huán)保效果。1.2.2.工業(yè)服務(wù)：設(shè)備建設(shè)EPC工程總包及設(shè)備售后服務(wù)工業(yè)服務(wù)板塊主要包括以陜鼓設(shè)備為核心，所展開的設(shè)備售后服務(wù)和EPC工程總包，另外還有圍繞著下游客戶的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)以及金融服務(wù)等。設(shè)備售后服務(wù)：圍繞著自身已銷售并在運(yùn)行的設(shè)備，進(jìn)行設(shè)備安裝調(diào)試、檢維修、逆向設(shè)計(jì)、備件服務(wù)管家、專業(yè)維保、供應(yīng)鏈管理、綠色智能再制造、遠(yuǎn)程互聯(lián)等服務(wù)，保證企業(yè)動(dòng)力裝備及其工藝系統(tǒng)的安全、高效、長周期、低成本運(yùn)行。設(shè)備安裝EPC工程總包:指公司受業(yè)主委托，按照合同約定對工程建設(shè)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購、施工、試運(yùn)行等實(shí)行全過程或者若干階段的承包。公司圍繞著自身設(shè)備業(yè)務(wù)所覆蓋的冶金、化工等下游行業(yè)，進(jìn)行項(xiàng)目總承包、機(jī)電設(shè)備安裝、能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)技術(shù)開發(fā)及技術(shù)服務(wù)、節(jié)能項(xiàng)目診斷評估和能效分析、能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)及節(jié)能環(huán)保工程設(shè)計(jì)及工程造價(jià)等業(yè)務(wù)，為用戶提供一站式工程總承包服務(wù)、交鑰匙工程。1.2.3.能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營：管道氣為主的氣體運(yùn)營項(xiàng)目能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營主要系工業(yè)氣體運(yùn)營，由子公司秦風(fēng)氣體負(fù)責(zé)。冶金、煤化工、石化等流程工業(yè)對工業(yè)氣體（氧氮?dú)宓龋┑男枨罅看?，且要求穩(wěn)定供氣。工業(yè)氣體的供應(yīng)主要有管道氣、液化氣和瓶裝氣三種模式，其中管道氣成本最低、供氣最穩(wěn)定：氣體供應(yīng)商在客戶園區(qū)旁投資建設(shè)氣體工廠、制氣并直接通過管道輸送給客戶。由于投資方跟客戶往往會(huì)簽訂15-20年的長期供氣協(xié)議，空分運(yùn)營項(xiàng)目一般能形成穩(wěn)定的收入、利潤以及現(xiàn)金流。公司工業(yè)氣體項(xiàng)目主要由子公司陜西秦風(fēng)氣體有限公司負(fù)責(zé)運(yùn)營，2023年秦風(fēng)氣體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.7億元。1.3.管理架構(gòu)：國資背景&管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大，股權(quán)激勵(lì)綁定核心利益背靠西安市國資委，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截止2024年3月31日，西安市國資委通過西安市工業(yè)投資集團(tuán)，直接或間接控制陜鼓動(dòng)力61.20%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。管理層多為透平機(jī)械專業(yè)背景，實(shí)力強(qiáng)大。董事長李宏安為西安交大壓縮機(jī)及風(fēng)機(jī)專業(yè)學(xué)士，長期從事研發(fā)，曾多次獲得各種榮譽(yù)稱號；副董事長陳黨民為西安交大透平壓縮機(jī)及風(fēng)機(jī)專業(yè)博士畢業(yè)，長期從事透平機(jī)械理論研究和新產(chǎn)品開發(fā)工作；總工程師劉忠為浙江大學(xué)化工過程機(jī)械專業(yè)畢業(yè)，擁有跨領(lǐng)域知識(shí)背景等。子公司分工較為明確。氣體業(yè)務(wù)主要由秦風(fēng)氣體子公司負(fù)責(zé)，工程總包和技術(shù)開發(fā)主要由陜鼓工程技術(shù)子公司負(fù)責(zé)，長青動(dòng)力和寶信國際主要負(fù)責(zé)融資租賃等業(yè)務(wù)。多次推行股權(quán)激勵(lì)，有效提升核心管理層和核心技術(shù)人員積極性。公司2018/2021年均公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以2021年9月7日發(fā)布的最新股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為例：首次授予4983萬股，占公司總股本2.97%，授予對象共654人（高管+中層管理人員+核心技術(shù)或業(yè)務(wù)人員），授予價(jià)格為4.54元/股。2024年3月13日，2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第一期已經(jīng)達(dá)到條件成功解鎖并上市流通，從價(jià)格方面來看，4.54元/股為當(dāng)日收盤價(jià)的54%，激勵(lì)力度較大。這表明，作為國內(nèi)透平機(jī)械龍頭，公司要留住人才，持續(xù)在行業(yè)技術(shù)深耕，擴(kuò)展業(yè)務(wù)覆蓋面和技術(shù)實(shí)力。持續(xù)維持在62%以上分紅比例，股息率接近5%。2018年以來，公司過去5年平均分紅比例在64.7%，2023年分紅比例為66%，對應(yīng)股息率（股價(jià)為23年12月29日收盤價(jià)）約4.9%。為了進(jìn)一步提升投資者滿意度和市場吸引力，公司于2024年4月決定增加中期利潤分配，提高分紅次數(shù)，以加大投資者回報(bào)力度。1.4.財(cái)務(wù)分析：抓住轉(zhuǎn)型機(jī)遇，業(yè)績穩(wěn)定增長回顧陜鼓的發(fā)展歷史，其業(yè)績拐點(diǎn)與大環(huán)境變化和兩次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型高度相關(guān)：階段①（2001-2013年）：公司充分受益下游鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張帶來的設(shè)備增量市場，營收/歸母凈利潤增長了19倍/41倍左右，營收/歸母凈利潤C(jī)AGR為28.4%/36.4%。歸母凈利潤增速高于營收，主要系規(guī)模效應(yīng)提升，且新業(yè)務(wù)板塊利潤率更高所致。階段②（2013-2016年）：公司主要依賴的冶金行業(yè)景氣度大幅度下滑，設(shè)備資本開支減少，營收/歸母凈利潤下降了43%/74%左右，營收/歸母凈利潤C(jī)AGR為-16.9%/-36.0%。歸母凈利潤降速快于營收，主要系下游景氣度降低，需求減少，市場競爭、競價(jià)加劇，盈利能力下降所致。階段③（2016-2022年）：公司開始建立以分布式能源解決方案為核心的“1+7”業(yè)務(wù)模式，營收/歸母凈利潤增長2倍/3倍左右，營收/歸母凈利潤C(jī)AGR為20%/26.2%。歸母凈利潤增速高于營收，主要系規(guī)模效應(yīng)提升所致。2022年公司營收達(dá)107.7億元，歸母凈利潤增至9.7億元。2023年，公司營收101.4億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤為10.2億元，同比上升5.37%。收入端自2017年以來首次下降，主要系：宏觀市場環(huán)境下冶金行業(yè)整體銷售利潤率下滑，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年以來月銷售利潤率最高僅為1.72%，與2021年的13.3%差距很大，下游企業(yè)資本開支減少，導(dǎo)致了公司設(shè)備需求減弱；工業(yè)服務(wù)板塊EPC項(xiàng)目減少且部分項(xiàng)目延期。2024年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.9億元，同比下降6.42%；歸母凈利潤2.4億元，同比下降10.57%，表明公司仍受冶金行業(yè)景氣度不佳影響，導(dǎo)致相關(guān)訂單數(shù)量減少或交付時(shí)間推遲。工業(yè)服務(wù)和能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營逐漸成長為關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊。2009年后公司進(jìn)入工業(yè)氣體市場，2010年設(shè)立4家全資子公司進(jìn)駐氣體運(yùn)營業(yè)務(wù)，之后開始盈利。公司形成了能量轉(zhuǎn)換設(shè)備/工業(yè)服務(wù)/能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營三大板塊并行的業(yè)務(wù)格局。此后，隨著工業(yè)服務(wù)和氣體業(yè)務(wù)等收入的持續(xù)放量，能量轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)收入占比逐漸降低，而工業(yè)服務(wù)和能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營的收入占比逐漸增加。2023年，公司能量轉(zhuǎn)換設(shè)備/工業(yè)服務(wù)/能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營三大業(yè)務(wù)板塊的收入占比分別為43%/23%/34%，形成較為均衡的格局。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，設(shè)備收入較為穩(wěn)定，能量基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營和工業(yè)服務(wù)逐漸成為公司主要成長支柱。2013年以后，隨著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度大幅度下滑，行業(yè)設(shè)備資本開支大幅度減少，公司設(shè)備業(yè)務(wù)收入下降較快；2017年后下游冶金行業(yè)進(jìn)入存量技改階段，設(shè)備收入緩慢回升，2019-2023年收入比較穩(wěn)定，維持在每年40億元左右。工業(yè)服務(wù)主要包括備品備件維保和EPC，隨著公司在運(yùn)行設(shè)備保有量逐漸提升，設(shè)備維保收入提升；圍繞著設(shè)備領(lǐng)域的EPC業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，收入提升較大。但近兩年受冶金市場景氣度影響，收入貢獻(xiàn)有所下降。能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營主要包括氣體運(yùn)營等，隨著公司氣體業(yè)務(wù)持續(xù)放量，水務(wù)、熱電、能源互聯(lián)島等分布式能源運(yùn)營項(xiàng)目持續(xù)落實(shí)，公司能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營項(xiàng)目收入穩(wěn)健增長。分下游行業(yè)來看，下游主要覆蓋冶金和石化行業(yè)，景氣度有一定波動(dòng)性。目前公司主要客戶來自冶金與石化行業(yè)。2020-2023年，冶金行業(yè)收入占比分別為58%/72%/69%/46%，石化行業(yè)收入占比分別為33%/22%/18%/30%。截至2021年底，冶金行業(yè)收入占比持續(xù)提升，主要系公司在分布式能源解決方案轉(zhuǎn)型的過程中，能夠幫助冶金這種傳統(tǒng)高能耗、高排放的下游客戶制定一整套的節(jié)能環(huán)保降本增效的解決方案，尤其是配套的氣體業(yè)務(wù)等持續(xù)放量，因而收入占比持續(xù)提升。2023年，為了應(yīng)對冶金行業(yè)的不利局面，公司采取了多元化戰(zhàn)略，積極拓展產(chǎn)品在不同行業(yè)的應(yīng)用。除了傳統(tǒng)的石化行業(yè)外，公司還加大了在能源行業(yè)包括壓縮空氣儲(chǔ)能、CO2捕集與利用等領(lǐng)域的投入，能源行業(yè)收入占比達(dá)到12%，同比提升9pct。公司積極地開拓海外市場。2013年后，隨著環(huán)保政策收嚴(yán)，國內(nèi)冶金、煤炭等行業(yè)景氣度持續(xù)下降，公司搶抓“一帶一路”市場機(jī)遇，拓展海外市場，海外收入占比增長明顯，2014年以來海外占比平均值已達(dá)到11%。毛利率維持在20%左右，凈利率逐漸提升。2007-2012年，公司進(jìn)入的工業(yè)服務(wù)領(lǐng)域毛利率較高，且整體規(guī)模效應(yīng)逐漸提升，因而公司整體毛利率和凈利率持續(xù)提升。2013-2016年，下游冶金等行業(yè)不景氣，資本開支減少，公司盈利能力開始下滑，2017年公司毛利率和凈利率分別降至23.7%和6.6%，為自2007年來最低點(diǎn)。隨著公司朝分布式能源解決方案轉(zhuǎn)型，毛利率穩(wěn)定在20%左右；規(guī)模效應(yīng)提升，公司內(nèi)部精進(jìn)管理，費(fèi)用率進(jìn)一步控制，凈利率逐漸提升。2023年毛利率略微下降至21.5%，但凈利率提升至10.1%。能量轉(zhuǎn)換設(shè)備和工業(yè)服務(wù)毛利率略有改善，能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營毛利率略有下降。2011年，能量轉(zhuǎn)換設(shè)備/工業(yè)服務(wù)/能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營毛利率分別為34.4%/29.8%/10.7%，此后公司在能量轉(zhuǎn)換設(shè)備和工業(yè)服務(wù)上毛利率持續(xù)下降，能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營毛利率持續(xù)上升，至2021年分別為19.2%/17.4%/19.8%。主要系公司設(shè)備及配套工業(yè)服務(wù)議價(jià)能力逐漸降低所致：公司以前下游主要覆蓋冶金行業(yè)，2013年前我國冶金行業(yè)高速發(fā)展，市場信心足、盈利能力強(qiáng)，因而對軸流壓縮機(jī)等設(shè)備價(jià)格不敏感；但鋼鐵行業(yè)供過于求是趨勢，2014年后鋼材價(jià)格大幅下降，鋼鐵廠盈利能力下滑，因而對上游設(shè)備也有了降價(jià)需求；此外，十三五起，國家開始限制鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)建，因而公司面臨設(shè)備需求大幅減少。綜合兩方面原因，設(shè)備和配套服務(wù)毛利率在2014年后開始下滑。2021年以來，公司在能量轉(zhuǎn)換設(shè)備和工業(yè)服務(wù)上的毛利率略有改善，而能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營毛利率略有下降。主要系公司加大了在石化和能源行業(yè)的開拓，這兩個(gè)行業(yè)產(chǎn)品毛利率相對冶金行業(yè)較高；公司工業(yè)服務(wù)收入下降，但相關(guān)制造費(fèi)用下降更為明顯，從而改善了毛利；隨著氣體產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，公司人員規(guī)模相應(yīng)增加，導(dǎo)致人工成本上升，同時(shí)氣體價(jià)格波動(dòng)較大，使得毛利率下滑。不同下游行業(yè)毛利率水平差距較大。公司主要下游為冶金和石化行業(yè)，冶金領(lǐng)域近3年毛利率較低，在19%左右，石化行業(yè)維持在24%左右；能源行業(yè)整體在19%左右，并且逐年提升；電力行業(yè)和制藥行業(yè)維持在30%左右；城建行業(yè)整體在20%左右，國防行業(yè)維持在16%左右，其他行業(yè)維持在30%左右。不同下游毛利率差異，主要系商業(yè)特性不同所致：冶金近三年鋼材價(jià)格逐年下降，企業(yè)利潤微薄，而石化行業(yè)本身盈利較穩(wěn)定；電力、制藥本身就屬于高盈利性行業(yè)，廠商對設(shè)備價(jià)格不敏感；國防是競標(biāo)制采購，對價(jià)格有明確限制。海外業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大。2009年以來，中國大陸市場毛利率維持在20%-35%左右；海外市場毛利率波動(dòng)較大，2013年64%，2021年10%，其余時(shí)間維持在15%-40%左右。波動(dòng)較大主要系海外市場項(xiàng)目較少，不同國家不同地區(qū)不同項(xiàng)目的毛利率水平差異較大所致。毛利率不同，主要與不同產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、不同下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)有關(guān)系。費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢，研發(fā)支出占比逐漸下降。2012年前，公司研發(fā)支出及占比持續(xù)上升，主要系公司開拓氣體業(yè)務(wù)模式，研發(fā)投入大幅度提升所致，再加上氣體業(yè)務(wù)投資建廠，因而拉高了管理+研發(fā)整體的費(fèi)用率；2012-2016年，下游冶金市場大幅度萎縮，公司面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，收入吃緊，因而降低了研發(fā)投入；2016-2023年，公司轉(zhuǎn)型分布式能源系統(tǒng)解決方案，業(yè)務(wù)面大幅拓展，因而研發(fā)投入逐年提升，但同時(shí)公司營收規(guī)模高速增長，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，因而公司研發(fā)支出占比和總體費(fèi)用率水平持續(xù)下降。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，凈現(xiàn)比維持1以上。2019-2023年，公司貨幣資金占比從21.3%提升至41.3%，主要系公司具備分布式能源市場的強(qiáng)大實(shí)力，訂單量大幅增加，因而公司有充足資金投入新項(xiàng)目開發(fā)和金融服務(wù)等領(lǐng)域；在資金周轉(zhuǎn)方面，除了2022年的凈現(xiàn)比略降至0.9外，其他年份均保持在1.2-1.6，顯示出公司良好的資金周轉(zhuǎn)水平。人均創(chuàng)收、創(chuàng)利較為穩(wěn)定。2016年前，公司員工數(shù)量保持基本穩(wěn)定，人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利隨著公司整體營收和利潤的變化而變化；2016年后公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，人員擴(kuò)編，但收入端和利潤端增速更大，人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利仍高速增長。2022年以來，下游企業(yè)受宏觀環(huán)境影響較大，使得公司業(yè)績承壓，人均創(chuàng)收略有下滑，但人均創(chuàng)利保持基本穩(wěn)定。2.透平設(shè)備行業(yè)：壁壘高，壟斷性強(qiáng)，應(yīng)用領(lǐng)域廣2.1.產(chǎn)品概況：單臺(tái)價(jià)值量大，具備重資產(chǎn)屬性風(fēng)機(jī)屬于通用設(shè)備，產(chǎn)品體系龐大，種類繁多。風(fēng)機(jī)是用于壓縮和輸送氣體的機(jī)械，通過外力驅(qū)動(dòng)，將機(jī)械能轉(zhuǎn)變?yōu)闅怏w能量。根據(jù)中國通用機(jī)械協(xié)會(huì)風(fēng)機(jī)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)機(jī)行業(yè)產(chǎn)品主要包括離心壓縮機(jī)、軸流壓縮機(jī)、能量回收透平組、離心鼓風(fēng)機(jī)、羅茨鼓風(fēng)機(jī)、離心通風(fēng)機(jī)、軸流通風(fēng)機(jī)、漩渦風(fēng)機(jī)、空調(diào)風(fēng)機(jī)以及其他風(fēng)機(jī)。按照氣體增壓的原理，風(fēng)機(jī)可分為容積式和透平式，透平式又可分為軸流式和離心式。與容積式風(fēng)機(jī)相比，透平式風(fēng)機(jī)具有能耗低、穩(wěn)定性好、自動(dòng)化程度高、維護(hù)成本低和使用壽命長等優(yōu)點(diǎn)，因而使用更加廣泛；根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《JB/T2977-2005》，按排出氣體壓力高低，風(fēng)機(jī)可分為通風(fēng)機(jī)（P≤15KPa）、鼓風(fēng)機(jī)（15KPa＜P≤200KPa）、壓縮機(jī)（P＞200Kpa）三類。透平設(shè)備通常指上述產(chǎn)品中的離心通風(fēng)機(jī)、離心鼓風(fēng)機(jī)、離心壓縮機(jī)、軸流通風(fēng)機(jī)、軸流壓縮機(jī)和能量回收透平組。高端透平設(shè)備單臺(tái)價(jià)值量大，具備重資產(chǎn)屬性。根據(jù)制造工藝的難易程度、成套性及其在大型工業(yè)流程中的重要性來劃分，透平設(shè)備可劃分為高端產(chǎn)品、中端產(chǎn)品和低端產(chǎn)品。高端產(chǎn)品，包括軸流壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)、能量回收透平組，技術(shù)含量高、成套性強(qiáng)且用于大型工業(yè)流程，因此單臺(tái)設(shè)備價(jià)值量很高，售價(jià)可達(dá)上千萬；鼓風(fēng)機(jī)、通風(fēng)機(jī)等制造難度較低，單臺(tái)設(shè)備價(jià)值量小得多，售價(jià)從幾百元到幾十萬不等。2.2.行業(yè)壁壘：研發(fā)周期長、品牌效應(yīng)強(qiáng)、重資產(chǎn)，進(jìn)入壁壘高一般功能性透平設(shè)備的市場壁壘較低，而高端透平設(shè)備行業(yè)進(jìn)入壁壘很高，新廠商很難進(jìn)入該行業(yè)，原因主要在于4個(gè)方面：①研發(fā)難度發(fā)，研發(fā)周期長：透平設(shè)備是冶金、石化等行業(yè)核心裝備之一，涉及流體技術(shù)、材料技術(shù)、脫濕鼓風(fēng)技術(shù)、富氧鼓風(fēng)技術(shù)等多個(gè)前沿學(xué)科的技術(shù)儲(chǔ)備，技術(shù)需要多年積累，且涉及專利數(shù)量多，新進(jìn)入者很難在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)入。②研發(fā)人員和技術(shù)工人需要長期培養(yǎng)：透平設(shè)備研發(fā)依賴具備豐富經(jīng)驗(yàn)和積累的研發(fā)人員長期在該領(lǐng)域深耕，生產(chǎn)依賴大批經(jīng)驗(yàn)豐富且技術(shù)高超的技術(shù)工人。人才團(tuán)隊(duì)需要長期培養(yǎng)，研發(fā)人員往往與企業(yè)簽有長期知識(shí)產(chǎn)權(quán)保密協(xié)議，新進(jìn)入者很難直接引進(jìn)高技術(shù)人才。③固定資產(chǎn)較重，資本投入大：重大透平設(shè)備產(chǎn)品的制造工藝復(fù)雜，等級要求高，生產(chǎn)過程中需要大量先進(jìn)的加工中心、加工機(jī)床、起重機(jī)、檢測儀器等，采購費(fèi)用高昂，占地面積大，且對公司資金周轉(zhuǎn)有很高的要求。以陜鼓動(dòng)力為例，2012年前，伴隨著下游冶金等行業(yè)的快速發(fā)展，公司設(shè)備等資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張，2012年“固定資產(chǎn)+在建工程”達(dá)十億以上規(guī)模；2013-2016年伴隨著冶金等行業(yè)景氣度下滑，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑；2016年后公司積極布局業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，“固定資產(chǎn)+在建工程”持續(xù)上升，2023年已超30億規(guī)模。因而，只有規(guī)模大且經(jīng)營業(yè)績良好的企業(yè)才能夠支撐這樣的資本開支和周轉(zhuǎn)。④品牌效應(yīng)強(qiáng)，渠道壁壘高：透平設(shè)備是長周期設(shè)備，一臺(tái)設(shè)備安裝成功后至少要運(yùn)行30-40年，穩(wěn)定運(yùn)行是核心要求，客戶招標(biāo)時(shí)往往選擇過去有良好業(yè)績的供應(yīng)商。新進(jìn)入者即便已有通過技術(shù)驗(yàn)證的設(shè)備，也很難獲得項(xiàng)目。此外，項(xiàng)目立項(xiàng)、論證、選型、技術(shù)協(xié)議洽談、商務(wù)合同簽訂也需要經(jīng)歷很長時(shí)間，需要與客戶、設(shè)計(jì)院、配套商、施工單位進(jìn)行交流洽談，只有培育并形成相應(yīng)的營銷渠道，才能保證最終得到訂單。2.3.競爭格局：格局穩(wěn)定集中度高，陜鼓在透平設(shè)備領(lǐng)域覆蓋最全面透平設(shè)備行業(yè)入局者少，市場集中度高，競爭格局穩(wěn)定。截至2020年，營收排名前15的企業(yè)中，能提供透平設(shè)備的只有陜西鼓風(fēng)機(jī)集團(tuán)、沈陽鼓風(fēng)機(jī)集團(tuán)、重慶通用工業(yè)集團(tuán)、杭氧（集團(tuán)）。從營收規(guī)模上來看，只有陜鼓、沈鼓和杭氧的營收達(dá)到了百億級別，遠(yuǎn)領(lǐng)先其他同行，且業(yè)績保持高增長，協(xié)會(huì)中的其余企業(yè)營收規(guī)模差距較大。透平設(shè)備應(yīng)用場景多，非標(biāo)定制屬性強(qiáng)，一旦在某領(lǐng)域率先形成首臺(tái)套業(yè)績，很容易形成壟斷。透平設(shè)備研發(fā)周期長、難度大，且具備重資產(chǎn)屬性，項(xiàng)目投資往往依賴先前有經(jīng)驗(yàn)的供應(yīng)商。一旦形成首臺(tái)套突破，便能形成示范效應(yīng)，拿下后續(xù)訂單并快速搶占市場，形成先發(fā)優(yōu)勢。后進(jìn)入者往往因?yàn)轫?xiàng)目經(jīng)驗(yàn)缺乏，很難與先進(jìn)入者形成競爭，因而，往往一家企業(yè)會(huì)在某個(gè)應(yīng)用場景形成業(yè)務(wù)壟斷。陜鼓在冶金行業(yè)軸流壓縮機(jī)領(lǐng)域已幾乎形成壟斷。冶金行業(yè)大型高爐幾乎全部采用軸流壓縮機(jī)進(jìn)氣。目前陜鼓軸流壓縮機(jī)總共有2000余套業(yè)績，其中高爐鼓風(fēng)占約1500套；陜鼓在冶金領(lǐng)域首創(chuàng)了高爐能量回收BPRT（BlastFurnacePowerRecoveryTurbine）機(jī)組，通過將不同廠房的高爐鼓風(fēng)機(jī)和煤氣余壓回收透平串聯(lián)在同一根軸上，能夠大幅節(jié)能降耗，業(yè)績至今已有400余套；高爐余壓能量回收透平TRT機(jī)組已有1600余套業(yè)績，90%以上的市占率。沈鼓在冶金領(lǐng)域的業(yè)績遜色很多，為行業(yè)提供軸流壓縮機(jī)、離心鼓風(fēng)機(jī)、焦?fàn)t煤氣鼓風(fēng)機(jī)和BPRT機(jī)組總共才1000余臺(tái)，差距明顯。陜鼓與沈鼓的競爭主要在化工領(lǐng)域。陜鼓在石化行業(yè)部分機(jī)組上市占率較高，但總體市占率低于沈鼓。石油化工領(lǐng)域，陜鼓“催化三/四主風(fēng)機(jī)組”市占率95%以上；“硝酸四合一機(jī)組”市占率98%以上，硝酸尾氣透平機(jī)組市占率95%以上。此外，陜鼓在“催化裂化裝置主風(fēng)機(jī)、富氣壓縮機(jī)、增壓機(jī)”、“焦化裝置-富氣壓縮機(jī)”等場景能做到設(shè)備覆蓋。煤化工領(lǐng)域，陜鼓在“制甲醇裝置用甲醇合成氣機(jī)組”、“煤制乙二醇裝置壓縮機(jī)”、“合成氨裝置合成氣機(jī)組”，化工制冷機(jī)、水蒸氣機(jī)組能做到設(shè)備場景覆蓋。雖然近年來陜鼓在化工領(lǐng)域已能逐漸做到應(yīng)用場景全覆蓋，但在化工領(lǐng)域，沈鼓市占率更高。陜鼓與杭氧的競爭主要在管道氣投資項(xiàng)目上，在空分設(shè)備領(lǐng)域，陜鼓為杭氧提供核心壓縮機(jī)組，是合作關(guān)系。陜鼓在空分壓縮機(jī)組方面具備強(qiáng)業(yè)績及高市占率，并能給國內(nèi)空分企業(yè)供應(yīng)壓縮機(jī)設(shè)備。經(jīng)過多年積累，陜鼓目前已形成了空分全領(lǐng)域全流程解決方案，涵蓋1-15萬Nm3/h制氧等級，目前已向客戶提供240余臺(tái)套空分壓縮機(jī)組，在國產(chǎn)化空分壓縮機(jī)市場占有率達(dá)82%以上。應(yīng)用高壓比軸流壓縮機(jī)技術(shù)，陜鼓開發(fā)了超大型（10萬空分以上）空分壓縮機(jī)AEZ型混流式壓縮機(jī)，在空分領(lǐng)域總體技術(shù)實(shí)力處于國際一流水平。2.4.政策加持：設(shè)備更新+節(jié)能環(huán)保，加快釋放下游需求下游產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，設(shè)備更新改造需求有望帶動(dòng)裝備制造增長。2024年3月7日，國家發(fā)改委發(fā)布《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，旨在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。目標(biāo)指出，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上；重點(diǎn)行業(yè)主要用能設(shè)備能效基本達(dá)到節(jié)能水平，環(huán)?？冃н_(dá)到A級水平的產(chǎn)能比例大幅提升。設(shè)備更新的推動(dòng)，以及節(jié)能降碳要求的不斷提升，將助力公司下游需求持續(xù)釋放。3.傳統(tǒng)“節(jié)能”板塊：地位穩(wěn)定，需求平穩(wěn)增長3.1.能量轉(zhuǎn)換設(shè)備：多元化轉(zhuǎn)型尋求新突破，降低周期性3.1.1.冶金承壓：地產(chǎn)需求下滑，冶金行業(yè)資本開支筑底冶金屬于強(qiáng)周期行業(yè)，21世紀(jì)來，國內(nèi)冶金行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了多個(gè)階段：階段一（2001-2011年）：高速發(fā)展期，透平設(shè)備需求主要來源于鋼鐵廠增量擴(kuò)建。21世紀(jì)以來，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，鋼鐵產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2008年全球金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)降速，各行各業(yè)鋼鐵需求放緩，而產(chǎn)能仍高速增長，逐漸出現(xiàn)產(chǎn)能過剩問題。2013年生鐵產(chǎn)量首次超過7億噸，然而由于內(nèi)外部各種原因，鋼鐵需求受嚴(yán)重沖擊，鋼價(jià)大幅下滑，鋼廠普遍出現(xiàn)利潤下滑甚至虧損，經(jīng)營壓力與日俱增。階段二（2012-2021年）：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，透平設(shè)備需求主要來源于減量置換和節(jié)能環(huán)保改造。2014年開始，很多中小型鋼鐵廠出現(xiàn)了關(guān)?；虻归]的現(xiàn)象，生鐵產(chǎn)量首次下滑。之后，國家和地方出臺(tái)了一系列政策，針對鋼鐵行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括但不限于減量置換、易地搬遷、退城入園等，推動(dòng)鋼鐵行業(yè)逐漸向節(jié)能減排、提升效率等方面發(fā)展。十三五期間，工信部發(fā)布的《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃（2016-2020年）》中，將“去產(chǎn)能”列為重點(diǎn)任務(wù)，提出2020年產(chǎn)能減少1-1.5億噸。鋼鐵行業(yè)被命名成“調(diào)整升級規(guī)劃”，突出了鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、兼并重組和轉(zhuǎn)型升級的決心。階段三（2022年至今）：地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑，鋼材需求減少，冶金行業(yè)資本開支呈下滑趨勢，透平設(shè)備需求大概率下滑。地產(chǎn)是鋼鐵冶金行業(yè)的支柱下游，2022年以來，地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，傳導(dǎo)到冶金行業(yè)，設(shè)備資本開支逐漸減小。我們選擇“‘黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)’固定資產(chǎn)投資完成額年度同比增減”代表冶金行業(yè)設(shè)備資本開支變化：2022年該指標(biāo)轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降-0.1%；2023年該指標(biāo)同比增加0.2%，但國內(nèi)冶金市場透平設(shè)備需求仍不樂觀。3.1.2.冶金突破點(diǎn)：動(dòng)力電池放量，行業(yè)缺鎳產(chǎn)能不足，催生擴(kuò)建需求濕法冶金領(lǐng)域：硝酸加壓法提取紅土鎳礦提鎳業(yè)績前景廣闊。2021年，陜鼓動(dòng)力簽署“北海順應(yīng)褐鐵型紅土鎳礦硝酸加壓浸出新技術(shù)綠色示范項(xiàng)目工程”，項(xiàng)目采用了全球首創(chuàng)處理褐鐵型紅土鎳礦的濕法冶煉工藝，對低品位褐鐵礦型紅土鎳礦中所含鎳、鈷、錳、鉻、鐵、鎂、鋁、鈧等多種有價(jià)組分進(jìn)行梯級富集分離，年處理量達(dá)到180萬噸。該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了對低品位褐鐵型紅土鎳礦的最大化資源利用，全流程酸、堿、水閉路循環(huán)利用，標(biāo)志著公司進(jìn)入戰(zhàn)略新材料應(yīng)用的新市場領(lǐng)域。2022年，公司承接了鎳鈷原材料浸出分離總承包項(xiàng)目，該項(xiàng)目使用全球最先進(jìn)的鎳鈷材料提取技術(shù)，是全球首臺(tái)套褐鐵型紅土鎳礦硝酸加壓浸出項(xiàng)目。公司率先開發(fā)出適應(yīng)于該技術(shù)的高濃度NOx混合氣的硝酸回收機(jī)組，實(shí)現(xiàn)了硝酸的循環(huán)回收利用。該項(xiàng)目的研發(fā)成功將使我國鎳鈷濕法冶煉成本大幅降低，并且多種有價(jià)金屬元素都得到有效提取，在生產(chǎn)過程中沒有尾渣產(chǎn)生，徹底解決了傳統(tǒng)工藝所產(chǎn)生的環(huán)保隱患。鎳資源稀缺促進(jìn)了濕法紅土鎳礦提鎳工藝的發(fā)展和商業(yè)化進(jìn)程。動(dòng)力電池大約占到新能源汽車成本的4成左右，在整個(gè)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈中，電池原材料鎳、鈷、錳等的供應(yīng)直接影響電池的供應(yīng)。然而，國外鎳資源豐富的國家逐步限制鎳資源出口，環(huán)保政策逐步限制傳統(tǒng)火法提鎳、鈷的產(chǎn)能擴(kuò)建，造成鎳原材料市場供給日益短缺。這種情況下，濕法浸出紅土鎳礦新技術(shù)便成為提升產(chǎn)能的新冶煉路徑。我國紅土鎳礦NAPL工藝相較于國外DNi工藝在轉(zhuǎn)化效率上優(yōu)勢更大。濕法冶金工藝適用于褐鐵礦層紅土鎳礦提鎳，目前比較成熟的技術(shù)為高壓酸浸（HPAL）工藝，但該工藝中硫酸無法得到回收與利用，運(yùn)行成本高。目前成功開發(fā)并完成中試試驗(yàn)的主要有國外的DNi工藝和我國褐鐵型紅土鎳礦硝酸加壓浸出工藝（NAPL）。根據(jù)《硝酸浸出紅土鎳礦發(fā)展現(xiàn)狀》和《紅土鎳礦硝酸浸出新工藝探討》，國外DNi工藝中，鎳的回收率達(dá)到90%左右，工藝流程中硝酸回收率達(dá)到95%；我國NAPL工藝能夠讓鎳鈷的浸出率達(dá)到95%以上，回收率超過92%，工藝流程中硝酸的回收率達(dá)到97%以上，相對來說轉(zhuǎn)化效率能達(dá)到更高。陜鼓的設(shè)備能夠很好地滿足NAPL工藝流程的需要，相關(guān)技術(shù)成熟。陜鼓在NAPL核心設(shè)備-硝酸機(jī)組上已具備較為全面和成熟的技術(shù)：硝酸機(jī)組業(yè)績130余套，市占率達(dá)到98%，國內(nèi)幾乎做到壟斷。成熟的技術(shù)、業(yè)績經(jīng)驗(yàn)和對工藝應(yīng)用場景的深度理解是陜鼓能夠拿下NAPL工程總包項(xiàng)目的關(guān)鍵原因，且該項(xiàng)目落地能夠?yàn)楹罄m(xù)紅土鎳礦項(xiàng)目的推進(jìn)起到很好的示范作用。3.1.3.化工突破點(diǎn)：順酐市場大爆發(fā)，產(chǎn)能不足催生擴(kuò)建需求陜鼓在正丁烷法合成順酐領(lǐng)域占得先機(jī)，技術(shù)優(yōu)勢明顯，未來有望在該領(lǐng)域持續(xù)受益。2021年，公司成功奪取全球順酐領(lǐng)域的制高點(diǎn)，與某公司簽訂15萬噸/年順酐項(xiàng)目配套AV100軸流壓縮機(jī)+汽輪機(jī)+電動(dòng)發(fā)電機(jī)裝置，該項(xiàng)目配備的AV100軸流壓縮機(jī)組采用汽電雙拖技術(shù)方案，對能量進(jìn)行有效利用。該項(xiàng)目在國際順酐領(lǐng)域具有重大標(biāo)桿示范意義，項(xiàng)目首次選用國內(nèi)正丁烷法工藝包，配置了首套三臺(tái)國產(chǎn)化最大氧化反應(yīng)器，汽輪機(jī)采用陜鼓自行設(shè)計(jì)最大功率的抽凝式汽輪機(jī)，其功率達(dá)到69MW，同時(shí)配備的電動(dòng)發(fā)電機(jī)也是順酐行業(yè)采用的最大電動(dòng)發(fā)電機(jī)組。同年，公司還拿下20萬噸/年順酐項(xiàng)目配套能量回收透平三機(jī)組，該項(xiàng)目是目前全球單線規(guī)模最大的順酐工藝裝置，陜鼓EKOL汽輪機(jī)首次在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)了30MW等級反動(dòng)式抽汽背壓汽輪機(jī)業(yè)績突破。2022年，公司繼續(xù)擴(kuò)大其在順酐市場的影響力，與某公司簽訂了3×40萬噸/年順酐裝置配套軸流壓縮機(jī)組，該項(xiàng)目為全球最大規(guī)模順酐項(xiàng)目。同時(shí)，公司與某公司簽訂了60萬噸/年BDO及配套項(xiàng)目4×21萬噸/年順酐裝置配套大型軸流壓縮機(jī)組，該機(jī)組首次應(yīng)用于混合氣介質(zhì)，壓縮機(jī)技術(shù)屬于公司首創(chuàng)，通過軸流式壓縮機(jī)將空氣、正丁烷尾氣進(jìn)行壓縮，有效回收利用了裝置中的正丁烷尾氣，減少了排放與污染，節(jié)約了能量，提高了系統(tǒng)運(yùn)行效率。順酐法為目前合成可降解塑料（PBS）核心原料（BDO）的最佳技術(shù)路線。BDO（1,4-丁二醇）和丁二酸為合成可降解塑料的兩種核心原料，其中BDO的合成包括傳統(tǒng)Reppe法、改良Reppe法、丁二烯法、環(huán)氧丙烷法、順酐法五種技術(shù)路線。相較于其他四種路線，順酐法具有工藝流程短、投資低、生產(chǎn)運(yùn)行成本低、排放少的優(yōu)點(diǎn)，并且無工藝上的顯著短板，相對而言，順酐法為目前合成BDO的最佳工藝路線。我國可降解塑料需求爆發(fā)，順酐產(chǎn)能不足，設(shè)備投資需求被迅速拉動(dòng)。生物降解塑料替代是實(shí)現(xiàn)塑料污染源頭減量的重要途徑。2020年7月，國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等九部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)塑料污染治理工作的通知》，提出自2021年1月1日起，部分城市率先禁止使用不可降解塑料購物袋等措施。“禁塑令”的升級，推動(dòng)了中國生物可降解塑料（PBS）的產(chǎn)能擴(kuò)建。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，2020年我國現(xiàn)有的PBS產(chǎn)能只有50萬噸，在建產(chǎn)能有87.7萬噸，而擬建產(chǎn)能有296萬噸，產(chǎn)能面臨巨大缺口，根據(jù)中科院物理所工程料國家工程研究中心預(yù)測，2025年預(yù)計(jì)PBS產(chǎn)能將擴(kuò)建至500萬噸。PBS產(chǎn)能增加將拉動(dòng)順酐法產(chǎn)能的快速擴(kuò)建以及設(shè)備投資，根據(jù)22年卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，2023-2027年國內(nèi)順酐擬建規(guī)模已破800萬。正丁烷法為目前合成順酐的主流工藝路線，苯法目前產(chǎn)能占比低，正逐步被淘汰。目前，順酐主要有苯氧化法和正丁烷法兩種工藝路線。苯法為早期的、傳統(tǒng)的技術(shù)路線，將苯蒸汽和空氣按照一定的比例混合，在釩鉬氧化物系催化劑下作用，在固定床反應(yīng)器中氧化生成順酐。正丁烷法為新和成路線，以正丁烷為原料，在催化劑的作用下，于氣相中催化氧化制備順酐。隨著我國石油化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，碳4資源日益增加，正丁烷價(jià)格逐漸降低，且相對于苯，正丁烷本身具備低毒環(huán)保的特性，逐漸取代了傳統(tǒng)的苯氧化法。2022年，中國順酐有效產(chǎn)能中，正丁烷法占比已達(dá)77%，苯氧化法占比降至23%。3.1.4.開疆拓土：多點(diǎn)突破首臺(tái)套業(yè)績，靜待未來市場放量冶金領(lǐng)域：公司向氫能冶金領(lǐng)域邁出了探索實(shí)踐步伐。2021年，公司簽訂河鋼集團(tuán)120萬噸氫冶金開發(fā)和利用工程示范項(xiàng)目，為該氫能冶金項(xiàng)目提供了2套富氫工藝氣、冷卻器壓縮機(jī)組方案，2022年12月16日，該項(xiàng)目工程一期全線貫通，該工程每年可減少二氧化碳排放80萬噸，減排比例達(dá)到70%以上。氫冶金是使用氫氣代替高爐煤氣作為還原劑的一種煉鐵方式，相較于傳統(tǒng)冶金排放二氧化碳，氫能冶金排放的是水，這有望從根本上解決傳統(tǒng)冶金產(chǎn)生的環(huán)境污染和碳排放問題。雖然氫能冶金目前技術(shù)尚未成熟，商業(yè)化應(yīng)用仍需要較長時(shí)間，但在持續(xù)的技術(shù)迭代和降本增效下，未來氫能冶金將具有廣闊的市場應(yīng)用前景，能夠打開冶金領(lǐng)域的全新市場。冶金領(lǐng)域：公司拓展有色冶金領(lǐng)域市場。2020年，公司突破了鉛鋅冶煉配套45000Nm3空分制氧壓縮機(jī)組，銅冶煉蒸汽梯級綜合利用EPC項(xiàng)目；2021年公司繼續(xù)銅冶煉配套8萬Nm3空分制氧項(xiàng)目以及銅冶煉配套二氧化硫壓縮機(jī)組；2023年，公司在貴金屬冶煉領(lǐng)域有所突破，簽訂了某世界級大規(guī)模復(fù)雜金精礦造锍捕金項(xiàng)目配套5.5萬空分裝置項(xiàng)目，該項(xiàng)目為公司在該領(lǐng)域的首個(gè)工程總承包項(xiàng)目。海外冶金市場：面對國內(nèi)冶金行業(yè)資本開支放緩的不利局面，公司不斷在海外市場尋求新突破。2021-2023年，公司陸續(xù)拿下印度最大5400m3高爐能量回收TRT機(jī)組項(xiàng)目、東盟某國千萬噸大型綜合鋼廠余熱發(fā)電及高爐EPC項(xiàng)目、非洲某鋼廠520m3高爐能量回收同軸機(jī)組（BPRT機(jī)組)項(xiàng)目等，對擴(kuò)展亞洲、非洲等地市場起到了很好的業(yè)績示范作用。石油化工領(lǐng)域：依托優(yōu)勢設(shè)備，不斷取得新突破。軸流壓縮機(jī)領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢，過去主要應(yīng)用于冶金行業(yè)以及化工行業(yè)中的催化三/四機(jī)組、硝酸機(jī)組等，近年來在化工領(lǐng)域取得新突破。2021-2023年，公司軸流壓縮機(jī)組首次應(yīng)用于石油焦制氫灰渣項(xiàng)目，拓寬了軸流壓縮機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域；拿下75萬噸/年UOP工藝丙烷脫氫裝置產(chǎn)品氣壓縮機(jī)組、熱泵壓縮機(jī)組，軸流壓縮機(jī)首次用于壓縮化工工藝氣；簽訂15萬噸/年順酐項(xiàng)目配套AV100軸流壓縮機(jī)+汽輪機(jī)+電動(dòng)發(fā)電機(jī)裝置，該項(xiàng)目在國際順酐領(lǐng)域具有重大標(biāo)桿示范意義，為繼續(xù)開發(fā)20萬噸/年以上超大型順酐裝置奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；新簽訂某公司15萬噸/年順酐裝置AV90-10機(jī)組，該能量回收透平三機(jī)組應(yīng)用于目前全球最大的單線順酐工藝裝置，在順酐領(lǐng)域具有重大標(biāo)桿示范意義，為后續(xù)進(jìn)軍超大型順酐裝置奠定了良好基礎(chǔ)，具有重要戰(zhàn)略意義；簽訂3×40萬噸/年順酐裝置配套軸流壓縮機(jī)組，該項(xiàng)目為全球最大規(guī)模順酐項(xiàng)目，選用全球最大的順酐領(lǐng)域軸流壓縮機(jī)組，機(jī)組將大型壓縮空氣機(jī)與主電機(jī)直聯(lián)，省去了增速器，減少了能耗損失和設(shè)備故障點(diǎn)，提升了機(jī)組整體效率，樹立了該行業(yè)機(jī)組配置的新標(biāo)桿。離心壓縮機(jī)是沈鼓的傳統(tǒng)優(yōu)勢設(shè)備，隨著公司技術(shù)提升，陜鼓的離心壓縮機(jī)也逐漸打開新應(yīng)用市場，取得全新市場突破。2021-2023年，公司拿下90萬噸/年丙烷脫氫制丙烯裝置配套離心壓縮機(jī)和汽輪機(jī)，該設(shè)備是全球最大規(guī)模lummus工藝丙烷脫氫裝置，也是公司離心壓縮機(jī)和陜鼓汽輪機(jī)首次應(yīng)用于90萬噸以上規(guī)模丙烷脫氫裝置；簽訂26萬噸/年丙烯腈聯(lián)合裝置配套離心壓縮機(jī)組，將離心壓縮機(jī)組首次應(yīng)用于裂解汽油加氫領(lǐng)域、丙烯腈領(lǐng)域、國內(nèi)最大干氣回收領(lǐng)域；簽訂40萬噸/年丙烯腈裝置空壓機(jī)組項(xiàng)目，該項(xiàng)目的成功簽訂對于公司開拓丙烯氨氧化工領(lǐng)域具有重大意義；簽訂26萬噸/年丙烯腈聯(lián)合裝置配套離心壓縮機(jī)組，使公司離心壓縮機(jī)組首次成功應(yīng)用于炔醛法制BDO（1,4-丁二醇），為公司開拓BDO市場具有示范作用。煤化工方面，陜鼓在傳統(tǒng)煤化工中的焦?fàn)t煤氣綜合利用項(xiàng)目和新型煤化工領(lǐng)域擁有系統(tǒng)性解決方案。焦?fàn)t煤氣項(xiàng)目中，陜鼓能為各類煤化工裝置提供所需要的各種壓縮機(jī)組，包括原料氣壓縮機(jī)組、合成氣循環(huán)器二合一機(jī)組、混合冷劑壓縮機(jī)組，同時(shí)提供焦?fàn)t煤氣綜合利用的工程總包方案。新型煤化工中，陜鼓能為各類煤化工裝置提供壓縮機(jī)組，包括空分機(jī)組、冰機(jī)機(jī)組、合成氣壓縮機(jī)組、CO2壓縮機(jī)組、混合冷劑壓縮機(jī)組等，并提供空分裝置運(yùn)營方案、熱電裝置運(yùn)營方案、合成氣聯(lián)合裝置運(yùn)營方案，以及各類工程總包方案。除了石化和煤化工外，陜鼓正逐步向鹽鈣聯(lián)產(chǎn)、多晶硅、蛋氨酸、氫能燃料電池、鋰電池負(fù)極領(lǐng)域探索。2020年，公司簽訂“鹽鈣聯(lián)產(chǎn)綜合利用節(jié)能技改工程配套離心式蒸汽壓縮機(jī)項(xiàng)目”，公司首次在國內(nèi)30萬噸/年制鹽工藝應(yīng)用國產(chǎn)蒸汽壓縮機(jī)；公司簽訂“CNN多晶硅還原項(xiàng)目”，該項(xiàng)目壓縮機(jī)設(shè)計(jì)難度極高，以前多依賴進(jìn)口，本次中標(biāo)打破了國外壟斷的局面，屬于國內(nèi)首臺(tái)套。這兩個(gè)項(xiàng)目均為陜鼓在無機(jī)化工領(lǐng)域的探索成果。2021年，公司簽訂“蛋氨酸生產(chǎn)裝置配套離心壓縮機(jī)組”，為國內(nèi)單線最大（15萬噸）固體蛋氨酸生產(chǎn)工藝裝置，拓寬了公司同軸機(jī)組的應(yīng)用領(lǐng)域，為公司在有機(jī)合成領(lǐng)域的探索成果。2022年，公司簽訂簽訂某公司氫能利用工程總承包項(xiàng)目，首次進(jìn)入高純氫能燃料電池市場新領(lǐng)域。2023年，公司簽訂20萬噸/年鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體配套壓縮機(jī)項(xiàng)目，進(jìn)一步開拓了公司產(chǎn)品在新材料領(lǐng)域的應(yīng)用。3.2.工業(yè)服務(wù)：工程總包能力強(qiáng)，設(shè)備售后服務(wù)持續(xù)綁定客戶公司擁有強(qiáng)大的工程設(shè)計(jì)和項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)，市場認(rèn)可度很高。目前，公司已累計(jì)實(shí)施近400項(xiàng)工程EPC，包括空分單元EPC、熱電單元EPC、硝酸單元EPC、機(jī)組單元EPC等，具備每年50余個(gè)EPC項(xiàng)目同時(shí)開工建設(shè)的能力，累計(jì)完成的工程項(xiàng)目合同履約100%；一次開車成功率100%；達(dá)產(chǎn)率100%。公司設(shè)備售后服務(wù)粘性強(qiáng)，能快速響應(yīng)并幫助下游客戶降本增效。設(shè)備安裝和調(diào)試可以做到24小時(shí)服務(wù)相應(yīng)，擁有專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，且能通過工業(yè)服務(wù)云平臺(tái)實(shí)時(shí)遠(yuǎn)程監(jiān)控客戶設(shè)備的運(yùn)行狀態(tài)，一旦客戶設(shè)備的運(yùn)行參數(shù)出現(xiàn)異常，公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)會(huì)主動(dòng)打電話與客戶設(shè)備管理者溝通，并盡快派出技術(shù)人員趕往客戶廠區(qū)進(jìn)行排查和檢修。公司還提供設(shè)備備件和專用潤滑油，一旦零部件損壞，可迅速給客戶更換，降低了客戶的備件儲(chǔ)備成本。設(shè)備非標(biāo)定制性強(qiáng)，整個(gè)生命周期內(nèi)的保障與公司深度綁定。3.3.氣體運(yùn)營：管道氣項(xiàng)目新增在手合同供氣量大，未來2-3年放量可期管道氣新增合同供氣量大幅度提升，預(yù)計(jì)未來2-3年氣體業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長。一般而言，氣體投資項(xiàng)目的建設(shè)周期在1-2年左右，2021年公司已運(yùn)營合同供氣量為69萬Nm3/h左右，到2023年已超過90萬Nm3/h。氣體投資項(xiàng)目一般簽訂15年以上的長期供氣協(xié)議，營收和盈利較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來2-3年，隨著公司新增合同供氣項(xiàng)目納入運(yùn)營，年運(yùn)營合同供氣量會(huì)持續(xù)提升，帶動(dòng)氣體運(yùn)營項(xiàng)目營收增長。4.新興領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，儲(chǔ)能打開新成長局面4.1.“儲(chǔ)能”板塊:遠(yuǎn)期約百億級設(shè)備市場，有望打開全新增長極4.1.1.技術(shù)介紹：逐漸成熟并邁入商業(yè)化，核心設(shè)備價(jià)值占比大壓縮空氣儲(chǔ)能（CompressedAirEnergyStorage，簡稱CAES）是采用壓縮空氣作為能量載體，以機(jī)械設(shè)備實(shí)現(xiàn)能量存儲(chǔ)和跨時(shí)間、跨空間轉(zhuǎn)移的物理儲(chǔ)能技術(shù)。原理分兩個(gè)階段：空壓機(jī)將空氣加壓至儲(chǔ)氣庫，電能轉(zhuǎn)化為壓縮空氣的壓力勢能得以儲(chǔ)存；壓縮空氣進(jìn)入透平膨脹機(jī)發(fā)電，壓縮空氣的壓力勢能重新轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔?。早期的補(bǔ)燃式壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)來源于燃?xì)廨啓C(jī)，但存在額外碳排放問題。燃?xì)廨啓C(jī)是一種利用燃料的能量帶動(dòng)壓縮機(jī)給燃燒室送風(fēng)加壓，產(chǎn)生的高溫高壓氣體通過膨脹機(jī)對外做功的內(nèi)燃式動(dòng)力機(jī)械。補(bǔ)燃式壓縮空氣儲(chǔ)能與燃?xì)廨啓C(jī)結(jié)構(gòu)類似，區(qū)別在于：①壓縮機(jī)和透平機(jī)獨(dú)立工作②利用外界電能驅(qū)動(dòng)壓縮機(jī)送風(fēng)加壓③氣體和能量可以儲(chǔ)存④膨脹做功環(huán)節(jié)額外再使用燃料給氣體加熱。補(bǔ)燃式壓縮空氣儲(chǔ)能結(jié)構(gòu)簡單、設(shè)備運(yùn)行可靠、投資成本低，但主要存在兩個(gè)問題：①壓縮環(huán)節(jié)氣體放熱造成能量損失②燃料加熱環(huán)節(jié)存在碳排。因而無法真正實(shí)現(xiàn)清潔、高效的壓縮空氣儲(chǔ)能過程。新型非補(bǔ)燃式壓縮空氣儲(chǔ)能清潔高效，正逐漸取代補(bǔ)燃式成為主流技術(shù)。非補(bǔ)燃壓縮空氣儲(chǔ)能裝置工作原理：①儲(chǔ)能階段，電能通過電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)空氣壓縮機(jī)，將空氣壓縮至儲(chǔ)氣裝置，同時(shí)將壓縮過程中氣體釋放的熱量存至儲(chǔ)熱室；②釋能階段，利用儲(chǔ)存的熱量對釋放出來的高壓空氣加熱，進(jìn)入透平膨脹機(jī)做功發(fā)電，出口還可實(shí)現(xiàn)對外制冷。非補(bǔ)燃壓縮空氣儲(chǔ)能是冷熱電聯(lián)供系統(tǒng)，全程沒有碳排放，綜合效率高，目前技術(shù)已基本成熟，正逐漸取代過去的補(bǔ)燃式壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)。壓縮空氣儲(chǔ)能主要用于電力系統(tǒng)調(diào)峰。由于電力系統(tǒng)需求端存在高峰和低谷期，且隨著風(fēng)電、光伏等新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升，電力供給越來越不可控，因此需要將發(fā)電高峰時(shí)期的電能儲(chǔ)存，在用電高峰的時(shí)候釋放。以金壇壓縮空氣儲(chǔ)能國家示范項(xiàng)目為例，儲(chǔ)能系統(tǒng)通過一天4個(gè)階段實(shí)現(xiàn)電力調(diào)峰：①儲(chǔ)能過程（23:00-7:00）：此階段為用電低谷期。低谷電（棄風(fēng)、棄光等）通過電動(dòng)機(jī)帶動(dòng)空氣壓縮機(jī)工作，空氣從外界環(huán)境被壓縮至儲(chǔ)氣室，氣體壓縮過程中釋放的熱能被換熱器收集，電能一部分轉(zhuǎn)化為高壓氣體的內(nèi)能，一部分轉(zhuǎn)化為熱能。②能量儲(chǔ)存（7:00-13:00）：電能一部分以壓力勢能的形式儲(chǔ)存于巖穴的高壓氣體中，一部分以壓縮熱能的形式儲(chǔ)存于儲(chǔ)熱罐中。③釋能過程（13:00-18:00）：此階段為用電高峰階段。高壓空氣從儲(chǔ)氣庫中釋放，儲(chǔ)熱罐中的熱能通過換熱器加熱氣體，氣體通過透平膨脹機(jī)做功，帶動(dòng)發(fā)電機(jī)進(jìn)行發(fā)電。儲(chǔ)熱罐中的熱能和壓縮空氣的勢能重新轉(zhuǎn)化為電能輸入電網(wǎng)。④待儲(chǔ)過程（18:00-23:00）：儲(chǔ)氣庫氣壓逐漸降至初始狀態(tài)，儲(chǔ)熱罐溫度逐漸降至常溫狀態(tài)，等待下一個(gè)儲(chǔ)能過程的開始。技術(shù)優(yōu)勢：壓縮空氣儲(chǔ)能具有安全性高、環(huán)境友好等優(yōu)點(diǎn)，技術(shù)基本成熟，正成為最具發(fā)展前景的大規(guī)模儲(chǔ)能技術(shù)之一。目前電力儲(chǔ)能技術(shù)主要有抽水蓄能、壓縮空氣儲(chǔ)能和電化學(xué)儲(chǔ)能三種。抽水蓄能和鋰電池儲(chǔ)能的技術(shù)成熟度高，但前者建設(shè)周期長，且對地理?xiàng)l件依賴程度極高，只能在具有特定高低差的山區(qū)進(jìn)行建設(shè)；鋰電池存在火災(zāi)及爆炸風(fēng)險(xiǎn)。壓縮空氣儲(chǔ)能相較于電化學(xué)儲(chǔ)能功率規(guī)模更大且仍有較大提升空間、壽命高且安全無污染，目前在單位建設(shè)成本和效率上已接近抽水蓄能；相較于抽水蓄能儲(chǔ)能密度更大、建設(shè)周期短且對地形環(huán)境依賴度小。湖北應(yīng)城300MW是世界首臺(tái)套300MW級空氣壓縮儲(chǔ)能項(xiàng)目，其開工標(biāo)志著壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)已基本成熟，為大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用開端。設(shè)備拆分：金壇國家示范項(xiàng)目設(shè)備主要由電動(dòng)機(jī)、壓縮機(jī)組、鹽穴儲(chǔ)氣庫、蓄熱系統(tǒng)、膨脹機(jī)組、發(fā)電機(jī)、調(diào)度控制系統(tǒng)和送出系統(tǒng)組成。其中，①壓縮機(jī)：采用兩極式離心壓縮機(jī)組，各級出口均布置蓄熱換熱器。②膨脹機(jī)：采用兩極軸流式空氣透平膨脹機(jī)，各級出口均布置回?zé)釗Q熱器，用以加熱透平的進(jìn)氣。③蓄熱系統(tǒng)：采用高溫合成導(dǎo)熱油作為儲(chǔ)熱和換熱工質(zhì)。④儲(chǔ)氣系統(tǒng)：從成本端考慮，高壓空氣一般存儲(chǔ)于地下鹽穴中，也可自建儲(chǔ)氣室?？諝鈮嚎s機(jī)和膨脹機(jī)價(jià)值占比近4成，為壓縮空氣儲(chǔ)能設(shè)備核心部件。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院2022年的數(shù)據(jù)，壓縮空氣儲(chǔ)能電站中，壓縮機(jī)/膨脹機(jī)/蓄熱換熱設(shè)備/儲(chǔ)氣系統(tǒng)/廠房土地/其他的成本占比分別為20%/20%/15%/25%/10%/10%?？諝鈮嚎s機(jī)和膨脹機(jī)價(jià)值占比高，皆為壓縮空氣儲(chǔ)能電站核心部件。4.1.2.產(chǎn)業(yè)鏈：上游供應(yīng)鏈完善，具備大規(guī)模推廣條件壓縮空氣儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈：上游包括鹽穴資源、儲(chǔ)氣罐等儲(chǔ)氣裝置，以及空氣壓縮機(jī)、透平膨脹機(jī)、熱交換系統(tǒng)等核心設(shè)備；下游接入電網(wǎng)系統(tǒng)，主要服務(wù)于風(fēng)電站、光伏電站等，服務(wù)于工業(yè)用電、商業(yè)用電、居民用電等，起到調(diào)峰、填谷、儲(chǔ)能等作用。壓縮機(jī)、膨脹機(jī)與換熱器：國內(nèi)廠商技術(shù)成熟，可成套提供設(shè)備。壓縮機(jī)與膨脹機(jī)為壓縮空氣儲(chǔ)能電站核心設(shè)備。壓縮機(jī)需要采用軸流壓縮機(jī)或離心壓縮機(jī)，目前國內(nèi)只有陜鼓和沈鼓具有該類設(shè)備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力。膨脹機(jī)、換熱器等供應(yīng)商較多，國內(nèi)諸如東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣等都擁有成熟的技術(shù)和設(shè)備供應(yīng)，其中在金壇60MW壓縮空氣儲(chǔ)能示范項(xiàng)目中，東方電氣提供了膨脹機(jī)，哈爾濱電氣提供了換熱器，上海電氣提供了大功率電機(jī)。儲(chǔ)氣裝置：鹽穴儲(chǔ)氣技術(shù)較為成熟，優(yōu)勢明顯。儲(chǔ)氣是壓縮空氣儲(chǔ)能的重要環(huán)節(jié)，主要技術(shù)包括天然鹽穴儲(chǔ)氣、人造硐室儲(chǔ)氣、地上儲(chǔ)氣設(shè)施儲(chǔ)氣。其中，天然鹽穴儲(chǔ)氣技術(shù)非常成熟，是目前大規(guī)模壓縮空氣儲(chǔ)能商業(yè)化運(yùn)行的最佳選擇。早期德國Huntorf電站和美國McIntosh電站均采用地下天然鹽穴作為壓縮空氣儲(chǔ)能的儲(chǔ)氣設(shè)施。在我國已運(yùn)營的項(xiàng)目中，山東肥城10MW示范電站、中鹽金壇60MW/300MWh國家試驗(yàn)示范項(xiàng)目以及湖北應(yīng)城300MW壓氣儲(chǔ)能電站示范工程也均采用鹽穴儲(chǔ)氣方式。4.1.3.市場規(guī)模：CAES商業(yè)化拐點(diǎn)即將到來需求上：光伏、風(fēng)電等新能源裝機(jī)占比逐漸提升，儲(chǔ)能需求越來越迫切。近年來新能源累計(jì)裝機(jī)量和裝機(jī)配比逐漸提升，但以光伏、風(fēng)電為代表的新能源發(fā)電單級容量小、數(shù)量多、布點(diǎn)分散，且受季節(jié)、天氣等外部環(huán)境影響大，具有顯著的間歇性、波動(dòng)性、隨機(jī)性特征。供電時(shí)段分布上新能源處理與用電負(fù)荷也存在較大差異。風(fēng)電一般夜間出力大，但此時(shí)用電負(fù)荷?。还夥l(fā)電在白天出力大，但到了用電高峰的晚上卻快速減小，且受天氣等因素影響較大。因而電網(wǎng)對大規(guī)模、長周期的儲(chǔ)能需求持續(xù)增加，近年來新能源配儲(chǔ)比率的提高使得棄風(fēng)率、棄光率有效降低。政策上，國家明確了新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)各階段的發(fā)展目標(biāo)，各省陸續(xù)出臺(tái)強(qiáng)制配儲(chǔ)政策為新型儲(chǔ)能的落地提供指引。近年來，以《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》為代表的國家級政策，強(qiáng)調(diào)新型儲(chǔ)能對實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要意義。2021年至今，全國多個(gè)省份對新能源配套儲(chǔ)能提出了明確要求，西藏、湖北、天津、新疆、河北部分、陜西部分，和青海部分項(xiàng)目要求達(dá)到20%左右，我們預(yù)計(jì)平均下來風(fēng)電光伏配儲(chǔ)比例在10%-15%左右。壓縮空氣儲(chǔ)能滲透率當(dāng)前較低，有待提升。2023年中國已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為83.7GW，抽水蓄能/蓄冷蓄熱/新型儲(chǔ)能占比分別為60.50%/1.1%/38.4%，其中鋰離子電池占新型儲(chǔ)能的94.9%，占總儲(chǔ)能規(guī)模的36.4%；壓縮空氣儲(chǔ)能裝機(jī)量僅占新型儲(chǔ)能0.6%，占總儲(chǔ)能規(guī)模0.23%。2023年新增電力儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模中，抽水蓄能/蓄冷蓄熱/新型儲(chǔ)能分別占18.3%/1.4%/80.3%，其中鋰離子電池占新型儲(chǔ)能的97.5%，占總儲(chǔ)能規(guī)模的78.3%，當(dāng)年無新增壓縮空氣儲(chǔ)能裝機(jī)量。技術(shù)成熟、需求拉動(dòng)和政策驅(qū)動(dòng)下，2022年以后國內(nèi)壓縮空氣儲(chǔ)能項(xiàng)目井噴式發(fā)展。目前全國各地已有8個(gè)在運(yùn)營壓縮空氣儲(chǔ)能項(xiàng)目。已簽約或開工建設(shè)項(xiàng)目25個(gè)，累計(jì)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到8.797GW，其中大部分項(xiàng)目將于2027年前完成投運(yùn)。參與企業(yè)主要包括中儲(chǔ)國能、中國能建、中國電建、國家能源集團(tuán)、國家電投、中國華能、福能股份等。我們預(yù)計(jì)2030年我國壓縮空氣儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量42.72GW，其中2024-2025年累計(jì)新增壓縮機(jī)設(shè)備市場規(guī)模達(dá)25.12億元，2026-2030年累計(jì)新增壓縮機(jī)設(shè)備市場規(guī)模達(dá)293.90億元。測算假設(shè)和過程如下：1.測算風(fēng)電光伏累計(jì)配儲(chǔ)量：結(jié)合國家能源局的風(fēng)電、光伏歷史裝機(jī)量數(shù)據(jù)，以及能源轉(zhuǎn)型背景下光伏、風(fēng)電裝機(jī)量占比逐步提升，我們預(yù)計(jì)2030年風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到891GW、2560GW。隨著近幾年各地配儲(chǔ)政策逐漸落地，我們預(yù)計(jì)光伏、風(fēng)電投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目的配儲(chǔ)比例會(huì)逐漸提升到政策要求的平均水平15%,因而計(jì)算得2030年風(fēng)電、光伏累計(jì)配儲(chǔ)規(guī)模分別達(dá)到134GW、384GW。2.測算壓縮空氣儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模：根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2023年我國壓縮空氣儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模達(dá)0.18GW?？紤]到壓縮空氣儲(chǔ)能的優(yōu)勢，未來在新興儲(chǔ)能項(xiàng)目中的占比有望逐步提升，結(jié)合目前已公開規(guī)劃的壓縮空氣儲(chǔ)能規(guī)模，我們預(yù)計(jì)2030年壓縮空氣儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到42.72GW，是2023年已并網(wǎng)規(guī)模的237倍。3.測算壓縮空氣儲(chǔ)能壓縮設(shè)備市場規(guī)模：我們選取典型項(xiàng)目—湖北應(yīng)城300MV壓縮空氣儲(chǔ)能示范工程項(xiàng)目為參考，假設(shè)壓縮空氣儲(chǔ)能單GW壓縮機(jī)設(shè)備投資額約7.5億元。以此計(jì)算，可得2030年壓縮空氣儲(chǔ)能壓縮機(jī)新增市場規(guī)模將達(dá)到96.16億元，2024-2025年累計(jì)新增壓縮機(jī)設(shè)備市場規(guī)模達(dá)25.12億元，2026-2030年累計(jì)新增壓縮機(jī)設(shè)備市場規(guī)模達(dá)293.90億元，增量空間廣闊。4.1.4.陜鼓動(dòng)力：在大型CAES項(xiàng)目壓縮機(jī)設(shè)備領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢壓縮空氣儲(chǔ)能裝機(jī)量大型化已成趨勢。從2013年廊坊1.5MW示范項(xiàng)目到最新并網(wǎng)的應(yīng)城300MW示范項(xiàng)目，可以看到隨著壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)的成熟，2022年后開工的項(xiàng)目大部分都在200MW以上。更大的裝機(jī)量帶來了更強(qiáng)的設(shè)備規(guī)模效應(yīng)，效率大幅度提升，大型壓縮空氣儲(chǔ)能電站成為行業(yè)發(fā)展趨勢。湖北應(yīng)城300MW項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了70%左右，已接近抽水蓄能。隨著壓縮空氣儲(chǔ)能裝機(jī)量持續(xù)提升，進(jìn)風(fēng)量更大的軸流壓縮機(jī)將逐步發(fā)揮優(yōu)勢。軸流壓縮機(jī)和離心壓縮機(jī)都可用于壓縮空氣儲(chǔ)能的壓縮環(huán)節(jié)，但軸流壓縮機(jī)的強(qiáng)項(xiàng)是風(fēng)速+進(jìn)風(fēng)量，離心壓縮機(jī)的強(qiáng)項(xiàng)是壓力。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，高性能離心壓縮機(jī)進(jìn)風(fēng)速度最高可達(dá)到10000Nm3/min，而軸流壓縮機(jī)可達(dá)到20000Nm3/min。用電低谷用來儲(chǔ)氣的時(shí)間是有限的，隨著儲(chǔ)能站裝機(jī)量提升，設(shè)備需要在有限的時(shí)間內(nèi)吹進(jìn)更多空氣，才能儲(chǔ)存更多的電量。一般而言，50MW以內(nèi)的壓縮空氣儲(chǔ)能站使用離心壓縮機(jī)即可滿