2024年叉車行業(yè)2023年與2024年一季報總結(jié)：鋰電化+全球化驅(qū)動利潤高增-繼續(xù)看好成長確定性強的國產(chǎn)龍頭

2024年叉車行業(yè)2023年與2024年一季報總結(jié)：鋰電化+全球化驅(qū)動利潤高增_繼續(xù)看好成長確定性強的國產(chǎn)龍頭一、板塊利潤增速顯著強于營收，鋰電化+全球化邏輯兌現(xiàn)2023年叉車板塊國內(nèi)、海外營收分別增長5%、21%，增速穩(wěn)健受益出口增長，叉車板塊收入增速穩(wěn)健。2023年叉車板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入466億元，同比增長12%，其中國內(nèi)實現(xiàn)營收265億元，同比增長5%，海外實現(xiàn)營收201億元，同比增長21%，占比提升3pct至43%。2024年Q1叉車板塊實現(xiàn)收入102億元（Q1數(shù)據(jù)均不含中力，后文同），同比增長5%。叉車板塊Q1收入低于行業(yè)增速，我們判斷系行業(yè)銷量受三類小車影響較大，影響行業(yè)規(guī)模與主機廠收入的平衡重叉車需求尚未復蘇。平衡重叉車應用領(lǐng)域更加廣泛，銷量與整體經(jīng)濟活躍度相關(guān)性強，且存量設(shè)備更新規(guī)模更大。3-4月國內(nèi)制造業(yè)PMI回到枯榮線以上，隨存量更新政策推進，大車銷量有望提升，板塊有望受益。出口車型由三類車向一、二類車切換，各企業(yè)出口增速分化2021-2023年出口電動叉車均價從4.3萬元提升至8.0萬元，反映價值量更高的一類車接替三類車，鋰電叉車取代鉛酸叉車，成為驅(qū)動出口增長的主要機型。2023年杭叉集團、安徽合力、中力股份、諾力股份海外營收分別增長30%、32%、13%、5%。主要出口車型的切換導致板塊各企業(yè)營收增速出現(xiàn)分化。2022-2023年以平衡重叉車為主的杭叉集團、安徽合力海外營收增速明顯領(lǐng)先以倉儲叉車為主的諾力股份、中力股份。2023年歸母凈利潤同比+46%，顯著強于營收2023年叉車板塊實現(xiàn)歸母凈利潤43億元，同比增長46%，銷售毛利率/凈利率分別為22%/10%，同比分別增長3.0/2.3pct。叉車板塊盈利水平提升明顯，主要系（1）海外業(yè)務(wù)占比提升。從各企業(yè)分區(qū)域的毛利率看，海外毛利率高于國內(nèi)6-9pct，海外營收占比提升帶動盈利能力上行。（2）電動平衡重叉車占比提升。（3）原材料價格下降、人民幣匯率貶值。分企業(yè)，2023年安徽合力、杭叉集團、諾力股份、中力股份歸母凈利潤分別同比增長41%、74%、14%、29%。大車實力更強、出海更快的合力、杭叉利潤增速更顯著。2024年Q1叉車板塊實現(xiàn)歸母凈利潤8.8億元，同比增長34%，其中安徽合力、杭叉集團、諾力股份分別增長48%、30%、11%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢延續(xù)。2024年展望：國內(nèi)有望受益于環(huán)保政策&大規(guī)模設(shè)備更新國內(nèi)環(huán)保政策收緊、大規(guī)模以舊換新政策推進，內(nèi)銷結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，規(guī)模持續(xù)增長。工程機械排放量占非道路移動機械30%，為主要排放源之一。其中，叉車排放量約占工程機械比重10%。2022年12月1日起非道路移動機械國四排放標準開始實施，國三及以下設(shè)備逐步被替換。2024年3月國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，推進重點行業(yè)設(shè)備更新改造，且提出要分行業(yè)分領(lǐng)域?qū)嵤┕?jié)能降碳改造。后續(xù)隨政策落實，行業(yè)同樣受益。二、叉車行業(yè)成長性強于周期性，繼續(xù)看好成長確定性強的國產(chǎn)龍頭周期復盤：電動化+機器替人趨勢明顯，成長性強于周期性叉車與傳統(tǒng)工程機械邏輯不同，成長性大于周期性：1）單車價值量低，回本周期短。叉車單車價值量多為幾萬至十幾萬不等，1臺叉車即可節(jié)省1名制造業(yè)工人年薪，傳統(tǒng)工程機械價值量幾十萬到幾百萬不等，回本周期較長。2）下游分散：叉車下游以制造業(yè)和倉儲物流為主，需求隨著經(jīng)濟增長和物流業(yè)發(fā)展持續(xù)增長。挖機、起重機下游以基建、地產(chǎn)為主，周期性較強。3）電動化進展快：叉車工況相對簡單，充電更容易，對舉升力要求也較低，隨著電池技術(shù)成熟，電動化轉(zhuǎn)型速度更快。當前電動化已成為行業(yè)核心驅(qū)動因素。2013-2022年全球叉車銷量從99萬臺增長至201萬臺，復合增速8%。國內(nèi)叉車銷量隨制造業(yè)、物流業(yè)發(fā)展波動上行。2012-2016年叉車銷量隨我國制造業(yè)、物流業(yè)平穩(wěn)增長。2017年起，電池技術(shù)成熟、環(huán)保政策收緊，電動叉車銷量持續(xù)高增。2017-2022年一/二/三/四五類叉車銷量CAGR分別為19%/16%/30%/5%。其中，三類車主要替代板車，價值量低，電動化轉(zhuǎn)型最為迅速，2022年銷量占比達50%。我們判斷國內(nèi)叉車行業(yè)銷量盤子基本固定，未來行業(yè)銷量主要源于平衡重叉車電動化轉(zhuǎn)型和存量更新，對標海外成熟市場，有望維持個位數(shù)波動。電動化+出海趨勢下，產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速快于銷量增長。雙龍頭海外份額合計約10%，鋰電化助力彎道超車我國叉車出海核心邏輯為份額提升。我們測算2023年全球叉車整機市場規(guī)模約1600億元人民幣，其中國內(nèi)約400億元，海外約1200億元，2023年國產(chǎn)雙龍頭海外份額合計僅10%，提升空間廣闊。國產(chǎn)叉車出海具備交期、性價比、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先三大優(yōu)勢。隨海外渠道建設(shè)完備、品牌認知度提升，份額提升將帶動海外營收增長。我國叉車出口自2021年起快速增長。2021年受影響、供應鏈阻塞，全球叉車訂單量達到歷史高峰，國產(chǎn)叉車憑交期優(yōu)勢打開海外市場。隨后擾動消除，除中國外，2022-2023年主要叉車市場即歐美，新增訂單同比增速均出現(xiàn)下滑。在此背景下，國內(nèi)叉車出口仍穩(wěn)健增長，龍頭新簽訂單仍向上，海外營收增速維持高位，即份額提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2021-2023年出口電動叉車單價上行明顯，均價從4萬元翻倍至8萬元。鋰電大車占比提升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，金額增速快于銷量增長。叉車行業(yè)具備四大壁壘，龍頭優(yōu)勢顯著叉車行業(yè)具備四大壁壘，龍頭軟硬實力均具，先發(fā)優(yōu)勢顯著：（1）供應鏈管理軟實力：零部件種類多達2萬個，供應商管理體系復雜。（2）產(chǎn)線管理軟實力：叉車具備多規(guī)格、多品種、定制化的特點，實現(xiàn)高效生產(chǎn)需花很長時間打造生產(chǎn)線和供應鏈。（3）渠道硬實力：叉車下游客戶分散，銷售模式以點對點現(xiàn)銷為主，對銷售渠道、營銷網(wǎng)絡(luò)、后市場服務(wù)要求高。（4）研發(fā)硬實力：鋰電化+出海要求企業(yè)提前布局、做產(chǎn)品本地化。遠期來看，我們判斷在國內(nèi)市場，雙龍頭先發(fā)優(yōu)勢顯著，地位穩(wěn)固。海外市場，國產(chǎn)品牌具備交期、性價比優(yōu)勢，鋰電技術(shù)有望彎道超車。龍頭出海更早，渠道和產(chǎn)品同樣具備先發(fā)優(yōu)勢。2022年杭叉、合力收入體量僅約全球龍一豐田的15%、龍二凱傲的30%，隨份額提升收入有望持續(xù)增長。遠期看，后市場業(yè)務(wù)有望助力可持續(xù)發(fā)展海外后市場業(yè)務(wù)空間廣闊，環(huán)境友好。根據(jù)