2024年全球汽車玻璃企業(yè)復盤與展望：一超多強-福耀全球份額提速

2024年全球汽車玻璃企業(yè)復盤與展望：一超多強_福耀全球份額提速1、全球汽車玻璃參與者橫向比較：一超多強當前市場對福耀玻璃存在的擔憂為：其在全球市場份額已經(jīng)做到行業(yè)第一的地位，可能接近天花板，未來公司份額提升或將放緩。有別于市場的觀點，我們認為：1、全球主要的外資對手目前對汽車玻璃投資皆持審慎態(tài)度，或將繼續(xù)縮減產(chǎn)能，而福耀玻璃國內(nèi)以及海外產(chǎn)能仍處于擴張期。2、在中國雖然福耀玻璃份額整體已經(jīng)達到70%，但國內(nèi)AM市場仍有較大潛力。3、回顧過去20年汽車玻璃份額演變過程，往往行業(yè)下行期時福耀玻璃逆勢擴張份額提升顯著，過去三年公司收入增速顯著高于全球汽車產(chǎn)銷增速，盈利能力和投資回報率顯著高于外資也是證明，我們認為此次福耀玻璃擴張周期背后是有力的訂單支撐，看好福耀在全球汽車玻璃份額提升的確定性和速度，有望超過市場預期。1.1、經(jīng)營戰(zhàn)略：外資汽車玻璃戰(zhàn)略收縮，福耀玻璃持續(xù)擴產(chǎn)全球汽車玻璃市場份額頭部高度集中，呈現(xiàn)出一超多強的競爭格局。全球汽車玻璃玩家主要為福耀玻璃、旭硝子、板硝子和圣戈班，四家份額2023年占比達到約93%。汽車玻璃是汽車零部件中少有充分完成產(chǎn)能全球化以及格局洗牌的細分賽道，當前市場高度集中，呈現(xiàn)出典型的一超多強的競爭格局。汽車玻璃市場集中度高的原因：汽車玻璃行業(yè)重資產(chǎn)高能耗，運輸半徑有限，全球份額擴張基本來自于龍頭公司的兼并收購與異地建廠。產(chǎn)品偏同質(zhì)化、差異較小，同時具備安全屬性，汽車玻璃廠家與主機廠配套關系早已實現(xiàn)全球化，關系深度綁定后少有新進入者。外資龍頭的汽車玻璃業(yè)務目標提質(zhì)增效，福耀玻璃進一步增資擴產(chǎn)。旭硝子：汽車玻璃業(yè)務收入2023年占集團整體收入比例為25%，定位“結構性改革業(yè)務”（公司公告原文：StructuralReform），重心是提升盈利能力。公司2023年報對2024年汽車玻璃業(yè)務展望為，預計出貨量與2023年持平。板硝子：汽車玻璃業(yè)務收入2023年占集團整體收入比例為50%，定位“成本結構性改革業(yè)務”（公司公告原文：CostStructuralReform），業(yè)務重心在提升高附加值產(chǎn)品占比，以及提升盈利能力。公司對2024年汽車玻璃業(yè)務的預期為，公司主要覆蓋的市場汽車產(chǎn)量難以回到全球2020年全球公共衛(wèi)生事件前水平。圣戈班：汽車玻璃業(yè)務包含在HPS-出行（HighPerformanceSolution-Mobility）業(yè)務中，此業(yè)務2023年占總營收比例為8%，集團對HPS業(yè)務的目標是實現(xiàn)4%-5%的收入增速，聚焦高性能產(chǎn)品，達成合理利潤率（目標營業(yè)利潤率達到13%-14%，2023年為12%）。福耀玻璃：汽車玻璃業(yè)務2023年占比90%，近十年份額經(jīng)歷兩輪明顯提升，一次是2013~2017年第一輪海外擴產(chǎn)之后，美國和俄羅斯工廠開始盈利放量；第二次是2020年全球性公共衛(wèi)生事件對主要外資競爭對手供應鏈沖擊更大，競爭對手汽車玻璃業(yè)務整體收縮，福耀玻璃抓住機會加速全球化。1.2、經(jīng)營指標：福耀玻璃盈利能力和投資回報率領先外資營收規(guī)模和增速：2020-2021年福耀汽車玻璃營收規(guī)模加速超過旭硝子。全球汽車玻璃行業(yè)規(guī)模來看，2018-2019年隨下游需求放緩見頂，目前三家主要外資企業(yè)的中期研判皆為汽車玻璃業(yè)務未來幾年將維持穩(wěn)定。增速來看，全球公共衛(wèi)生事件后2021-2023年三家增速開始反彈，其中福耀玻璃和板硝子于2021-2022年率先恢復增長，增速于2022-2023年開始回落，旭硝子和圣戈班稍微滯后。根據(jù)旭硝子、板硝子、圣戈班等外資企業(yè)對汽車玻璃板塊業(yè)務的規(guī)劃判斷，后續(xù)增速預計將回落到幾個點或者持平。（注：關于外資玩家判斷汽車玻璃業(yè)務后續(xù)收入增速，來自各公司最新財報交流公告信息。旭硝子2023年報判斷2024年汽車玻璃業(yè)務出貨量將與2023年持平；板硝子RevivalPlan2024稱集團汽車玻璃業(yè)務主要覆蓋的市場汽車2024年產(chǎn)量難以回到2020年全球公共衛(wèi)生事件前水平；圣戈班2023年報對出行業(yè)務判斷為，保持平穩(wěn)。）盈利能力：外資汽車玻璃業(yè)務整體處于盈虧平衡點，福耀玻璃盈利能力顯著領先。旭硝子等外資企業(yè)營業(yè)利潤率最高在5%左右，福耀玻璃2018年營業(yè)利潤率一度接近25%。全球公共衛(wèi)生事件對旭硝子和板硝子汽車玻璃業(yè)務沖擊較大，其營業(yè)利潤率下滑為負，2021-2023年外資盈利能力恢復主要靠提升單價和精簡產(chǎn)能。從集團盈利能力來看，福耀玻璃歸母凈利率2023年達到17.0%；外資中旭硝子和板硝子在2023年扭虧為盈，圣戈班整體歸母凈利率相對較高，外資重點是達到穩(wěn)定盈利，降低業(yè)務風險。外資整體投資回報率偏低，投資規(guī)模呈下行趨勢。投資規(guī)模來看，福耀汽車玻璃資本開支仍處于上升區(qū)間；旭硝子和板硝子全球公共衛(wèi)生事件以來資本開支持續(xù)走低，且對未來指引是縮減投資；圣戈班對未來投資指引相對較好，但部分或由HPS其他業(yè)務帶動，集團也提出未來仍對汽車玻璃投資維持謹慎態(tài)度。投資回報率來看，2023年福耀玻璃和圣戈班ROIC超過12%，其中圣戈班ROIC為HPS部門業(yè)務的投資回報率，水平較高或由其他領域高性能玻璃業(yè)務所帶動，而其他兩家外資ROIC等于或略高于0%。2、經(jīng)營復盤：外資向內(nèi)，福耀向外2.1、旭硝子：汽車玻璃戰(zhàn)略收縮，重組輕裝上陣總結：汽車玻璃業(yè)務2023年之前虧損較多，拖累集團整體業(yè)績，高附加值玻璃業(yè)務發(fā)展較慢；汽車玻璃業(yè)務2022Q4開始實現(xiàn)盈利，但預計收入規(guī)模很難回到2020年全球公共衛(wèi)生事件前水平。分階段看旭硝子汽車玻璃業(yè)務發(fā)展歷程：階段一：2018年之前為穩(wěn)健成長階段。汽車玻璃業(yè)務2013-2018年復合增速為6.5%，在集團占比從22%提升至26%。盈利：汽車玻璃業(yè)務需求和生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升，帶動整體玻璃業(yè)務盈利向好，貢獻了玻璃業(yè)務核心利潤增量。階段二：2018-2020年，業(yè)務規(guī)模下降至2013-2014年水平，開始虧損。汽車玻璃業(yè)務2018-2020年復合增速為-11%，在集團占比從26%下降至22%。盈利：汽車玻璃和建筑玻璃共享浮法產(chǎn)能，兩業(yè)務同時受到全球公共衛(wèi)生事件對產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊較大，整體玻璃業(yè)務經(jīng)營性利潤首次為負，且汽車供應鏈相比建筑更加全球化，受影響更大，產(chǎn)能利用率下滑嚴重。階段三：2021-2023年，汽車玻璃營業(yè)利潤率由負轉正。汽車玻璃業(yè)務2023Q1-Q3營收規(guī)模相比同期+22%，在集團占比提升至24%。盈利：汽車玻璃業(yè)務營業(yè)利潤率從22年-2.4%提升至2023年達到4.4%，主要原因為：1、前期減值甩掉包袱；2、縮減調(diào)整產(chǎn)能實現(xiàn)降本；3、汽車玻璃漲價。階段四：2024年后展望，提升盈利能力是首要任務，繼續(xù)縮減產(chǎn)能。2022-2023年增速較高主要為疫后反彈，難以持續(xù)。后續(xù)將聚焦提升汽車玻璃業(yè)務均價，將通過提升高附加值產(chǎn)品占比提升實現(xiàn)，目標是從21年占比20%提升至2025年占比50%（但目前汽車玻璃業(yè)務高附加值產(chǎn)品增長的主要是車載顯示玻璃蓋等，并非高性能安全玻璃）。集團將繼續(xù)縮減汽車業(yè)務在歐洲和北美的產(chǎn)能。預計中國的車載顯示玻璃蓋板業(yè)務有望貢獻增量。旭硝子汽車玻璃策略復盤和展望：2024年后將繼續(xù)實施業(yè)務重組和資產(chǎn)削減計劃。分階段來看集團歷史針對汽車玻璃業(yè)務的策略變化，從而理解目前的策略：2015年及之前：汽車玻璃投資激進擴張。2013-2014年集團決定采用激進投資策略，將汽車玻璃投資優(yōu)先級提升到集團第一，重點投資巴西、墨西哥、中國。2015-2017年維持激進的投資策略，主要投資項目包括：1、中國啟動第三家汽車玻璃廠的運營，總產(chǎn)能逐步提升到360萬輛/年；2、波蘭收購NordGlass；3、在墨西哥啟動一家新的汽車玻璃廠，總產(chǎn)能逐步提升到75萬輛/年；4、在印尼新開啟一個汽車浮法玻璃廠；5、在摩洛哥新建一個汽車玻璃生產(chǎn)廠。2016-2020年：汽車玻璃投資放緩，優(yōu)先級降低。2016-2017年中期策略調(diào)整，汽車玻璃業(yè)務成長優(yōu)先級調(diào)低，但仍屬于成長型業(yè)務。2018-2019年中期策略再次調(diào)整，計劃對汽車玻璃業(yè)務減少投資，歐洲2019-2020進入冷修期，美國2019年計提減值損失&日本工廠修繕費用對全年盈利帶來負面影響。2021-2023年：汽車玻璃資產(chǎn)削減重組。由于受到全球公共衛(wèi)生事件沖擊，集團計劃在2021-2023年實行結構性降本策略，具體舉措有：1、縮減資產(chǎn)，包括關閉部分生產(chǎn)線和工廠、裁員、更新設施等；2、投資保持在折舊的80%或以下；3、聚焦高附加值產(chǎn)品（2022-2024僅投資中國車載顯示玻璃蓋板）；4、2023年歐洲產(chǎn)能計劃削減30%。2024年后：繼續(xù)業(yè)務重組和資產(chǎn)削減計劃。公司對汽車業(yè)務的整體策略目前為“聚焦提升盈利能力”，包含：短期優(yōu)化定價策略，根據(jù)盈利模型制定；中期繼續(xù)業(yè)務重組和資產(chǎn)削減；長期聚焦高附加值產(chǎn)品，而非銷量。公司中期業(yè)務重組和資產(chǎn)削減計劃包含以下幾個部分：歐洲：已經(jīng)完成比利時產(chǎn)線和德國組裝工廠的資產(chǎn)削減；將繼續(xù)關停老產(chǎn)線。北美：已經(jīng)完成部分老產(chǎn)線關停，以及對組裝工廠進行資產(chǎn)精簡；將繼續(xù)實施資產(chǎn)削減。全球：①在全球布局標準化和高效率的設施；②整合和關停效率低的生產(chǎn)線；③重新梳理產(chǎn)能以及供應體系，以針對不同地區(qū)市場做出反應和調(diào)整。2.2、板硝子：提升盈利能力，產(chǎn)品聚焦升級總結：汽車玻璃業(yè)務2023年營業(yè)利潤率由負轉正，高附加值產(chǎn)品占比提升對利潤貢獻較大；集團預計中期汽車玻璃收入規(guī)模較難回到2020年全球公共衛(wèi)生事件前水平，目標是提升業(yè)務盈利能力。階段一：2018年之前，營收持平，盈利改善。汽車玻璃業(yè)務2014-2018年復合增速幾乎為0，在集團占比穩(wěn)定保持50%。盈利：盈利能力緩速改善，主要來自高附加值產(chǎn)品占比提升（14年占1/3，目標到19年占比50%）。階段二：2019-2021年，歐洲和美國市場需求下滑疊加全球公共衛(wèi)生事件沖擊。汽車玻璃業(yè)務2019-2021年復合增速降至-4%，在集團收入占比-4.5pct。盈利：汽車玻璃業(yè)務盈利能力惡化，21年營業(yè)利潤率跌至-2.9%，除公共衛(wèi)生事件因素外，受缺芯、原材料和能源成本大幅提升影響較大。階段三：2022-2023年，銷量和盈利能力同時恢復。汽車玻璃業(yè)務缺芯影響逐漸減弱，原材料和能源價格下行。盈利：期間集團通過大規(guī)模裁員和削減產(chǎn)能，壓縮制造成本，2023H1汽車玻璃營業(yè)利潤率恢復至3%。階段四：集團判斷2024年后汽車玻璃業(yè)務規(guī)模很難回到2020年公共衛(wèi)生事件之前。集團將聚焦高附加值產(chǎn)品拓展和汽車玻璃業(yè)務盈利能力提升。中期目標是實現(xiàn)汽車玻璃營業(yè)利潤率達到8%。板硝子汽車玻璃策略復盤和展望：2024年及之后聚焦盈利能力回歸，以及大力發(fā)展高附加值產(chǎn)品。分階段來看集團歷史針對汽車玻璃業(yè)務的策略變化，從而理解目前的策略：2018年之前：產(chǎn)能削減，盈利為導向。2012-2014年公司削減汽車玻璃產(chǎn)能，重心在提升盈利能力，舉措包含剝離產(chǎn)能利用率較低的資產(chǎn)、關停五條浮法線、關閉瑞典和芬蘭汽車玻璃工廠。投資方面CAPEX保持小于折舊，同時實施裁員、降低管理費用以及其他生產(chǎn)成本控制的措施。2015-2018年中期計劃聚焦提升高附加值產(chǎn)品占比，汽車玻璃業(yè)務不再屬于成長性業(yè)務，將盈利作為業(yè)務發(fā)展的關鍵導向，同時提升現(xiàn)有產(chǎn)能的利用率。2019-2021年：投資波動較大，更謹慎。2020Q3行業(yè)需求端疫后恢復，但后續(xù)缺芯+原材料能源價格影響惡化，因此公司于2021年發(fā)布中期計劃，將緊縮投資、裁員以及將產(chǎn)能調(diào)整到跟汽車生產(chǎn)一致。僅裁員方面，公司計劃到2022年裁2000人，其中60%為永久性裁員，其中46%來自汽車部門。2022-2023年：汽車玻璃資產(chǎn)削減重組。2022-2023年集團汽車玻璃業(yè)務重點仍是繼續(xù)提升盈利能力，將結構性成本改革放在第一位。投資方面更加嚴格審慎，提高投資回報門檻。2024年后（預計類似2015-2018階段），汽車玻璃業(yè)務盈利回歸后將聚焦高附加值產(chǎn)品。集團目前關于汽車業(yè)務的看法和策略為：1、量方面，判斷到2024年難以回到2020年公共衛(wèi)生事件前水平；2、產(chǎn)品技術趨勢方面，大力發(fā)展高附加值產(chǎn)品；3、產(chǎn)能方面，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能利用率，將通過提升效率以及剝離部分資產(chǎn)密集的傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)；4、物流運輸網(wǎng)絡整合和簡化；5、加強后市場銷售和分發(fā)網(wǎng)絡。2.3、圣戈班：汽車玻璃審慎投資，產(chǎn)品提質(zhì)增效結論：集團汽車玻璃業(yè)務布局高附加值產(chǎn)品較早，當18-19年下游需求端開始放緩，此前針對電動化趨勢儲備的產(chǎn)品起到一定的對沖作用，因此集團汽車玻璃業(yè)務整體盈利能力強于其他外資，對汽車玻璃業(yè)務審慎投資。階段一：2018-2019年汽車玻璃業(yè)務增速放緩下滑，開始聚焦電動化。19年HPS量和價同比分別-1.5%/+1.9%；規(guī)模：下游需求總體下滑，19年收入-10.8%，分地區(qū)來看，歐洲和中國下滑明顯，美洲業(yè)務增長/份額提升；盈利：高附加值產(chǎn)品策略使得HPS業(yè)務營業(yè)利潤率保持在13%。階段二：2020-2021年，公共衛(wèi)生事件導致利潤率觸底，疫后恢復較快。收入：2020年受公共衛(wèi)生事件沖擊，HPS業(yè)務量和價同比分別-10.6%/+0.5%，2020年全年業(yè)務營收同比-15.6%；2021年HPS業(yè)務量和價同比分別+13.8%/+0.7%。盈利能力：2020年受公共衛(wèi)生事件沖擊，規(guī)模負效應疊加物料和運費成本上漲，導致HPS業(yè)務盈利能力跌到谷底，2020Q4開始恢復增長，主要來自中國和北美市場需求恢復，以及電動車相關產(chǎn)品驅動。2021年電動車業(yè)務占出行業(yè)務比例提升至20%。階段三：2022-2023年，電動化驅動業(yè)務量價齊升。2022年HPS業(yè)務量和價同比分別+5.0%/+9.3%，出行業(yè)務收入同比+19.6%，主要來源于中國、美國、印度市場需求提升，以及高附加值產(chǎn)品帶動價格提升，利潤率逐步恢復正常。2022年電動車業(yè)務占出行業(yè)務比例從2021年20%提升至30%。2023年下半年開始收入增速放緩。階段四：2024年及之后集團預期HPS業(yè)務增速放緩，盈利能力將提升。集團對HPS業(yè)務中期發(fā)展目標為：業(yè)務收入增速為4-5%，主要來自技術創(chuàng)新（價提升）。HPS業(yè)務營業(yè)利潤率目標達到13-14%，相對2023年略有提升（2023年為12%）。圣戈班集團目前對汽車玻璃投資策略為，2025年及之后延續(xù)當下謹慎投資的態(tài)度。分階段來看集團歷史針對汽車玻璃業(yè)務的策略變化，從而理解目前的策略：2015年及之前：成長建設期。1990-2000年圣戈班進入中國初期，嘗試與福耀合資，中途發(fā)展策略沖突，合資失敗。2001-2010年從合資策略轉為獨資策略，通過建廠和收購，逐步提升在中國產(chǎn)能。2010-2015年圣戈班在國內(nèi)繼續(xù)擴建以及設立分公司。2016-2018年：產(chǎn)能擴張鞏固期。汽車玻璃投資整體呈擴張趨勢，2018年圣戈班收購金晶玻璃一條生產(chǎn)線，在中國的基礎玻璃產(chǎn)能幾近翻倍，產(chǎn)能(估算)從2012年100萬套提升至2018年達到大約200萬套。2019-2024年：汽車玻璃投資整體收縮。2019年到2021年隨著下游需求放緩，疊加公共衛(wèi)生事件沖擊，集團啟動轉變與成長計劃，主要分為幾個部分：1、整體縮減投資，舉措包含加速資產(chǎn)周轉、提升組織靈活性、提升盈利能力；2、業(yè)務聚焦，出售部分資產(chǎn)和業(yè)務；3、投資優(yōu)先級劃分，優(yōu)先投資高成長性業(yè)務，汽車玻璃中部分高附加值產(chǎn)品屬于此類業(yè)務。2022-2024年集團轉變與成長計劃生效，盈利能力企穩(wěn)，開始恢復調(diào)整產(chǎn)能，實行審慎的資本分配策略，汽車玻璃相關資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)有增有減，其中，對印度和墨西哥進行投資，關停西班牙工廠，出售韓國hangkuk公司。2025年及之后：汽車玻璃業(yè)務維持審慎投資策略，高附加值產(chǎn)品驅動業(yè)績增長。集團對汽車玻璃業(yè)務的宗旨是提升投資回報要求，利潤優(yōu)先。具體來看：1、投資回報要求IRR超過20%；2、CAPEX占收入比例維持此前水平；3、HPS業(yè)務營業(yè)利潤率達到13-14%（2023年為12%）。汽車玻璃業(yè)務成長策略核心在于高附加值產(chǎn)品驅動價格提升，從而帶動整體業(yè)務成長，同時將基于現(xiàn)有客戶拓展新產(chǎn)品（不一定是汽車玻璃）。2.4、福耀玻璃：加大資本開支，份額提升加速總結：受益電動化智能化帶來汽車玻璃顯著升級，汽車玻璃ASP最早進入加速區(qū)間。公共衛(wèi)生事件沖擊之后，產(chǎn)能進入加速擴張期，持續(xù)加大汽車玻璃CAPEX投入，國內(nèi)以及海外產(chǎn)能加速投放。福耀玻璃經(jīng)營成長分階段：2009年及之前：國內(nèi)戰(zhàn)略聚焦，進入產(chǎn)能擴張期。這個階段福耀玻璃從浮法和