阿聯(lián)酋資本市場發(fā)展回顧與啟示

正文目錄引言 5阿聯(lián)酋經(jīng)濟發(fā)展：減少石油依賴，謀求經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 61971-1985年：轉(zhuǎn)向石油經(jīng)濟，創(chuàng)造發(fā)展機遇 61985-2004年：加深對外開放，提出多元發(fā)展 72004-2014年：推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，石油貢獻下滑 82014年至今：“去石油化”加快，積極擁抱外資 9阿聯(lián)酋資本市場：兩大區(qū)域引領(lǐng)，市場快速發(fā)展 12迪拜資本市場發(fā)展歷程：兩大交易市場，建立金融中心 12初創(chuàng)整合時期（-2010年：交易所先后成立，合并注入活力 完善改革時期（2-220年：完善交易設(shè)施，深化科技創(chuàng)新 快速發(fā)展時期（1年至今：重視科技發(fā)展，市場不斷活躍 阿布扎比資本市場發(fā)展歷程：高度重視發(fā)展，市值位居中東第二 14初創(chuàng)成長時期（-2008年：市場發(fā)展較慢，指數(shù)走勢波動 完善開放時期（-2020年：開拓第二板塊，完善相關(guān)制度 活躍發(fā)展時期（1年至今：IO蓬勃發(fā)展，市值穩(wěn)步增加 阿聯(lián)酋資本市場發(fā)展現(xiàn)狀：多層次市場初建，IPO活力加速釋放 16沙特VS阿聯(lián)酋資本市場：沙特市值領(lǐng)先，股票交易活躍 20阿聯(lián)酋證券行業(yè)：業(yè)務較為單一，頭部效應明顯 23行業(yè)概況：發(fā)展尚處早期，經(jīng)紀業(yè)務為主 23經(jīng)紀業(yè)務：頭部逐步集中，競爭較為激烈 24國際證券：引入數(shù)字平臺，經(jīng)紀業(yè)務龍頭 26風險提示 28圖表目錄圖表1：1971-1985年原油均價 6圖表2：1971-1985年阿聯(lián)酋原油日產(chǎn)量 6圖表3：1971-1985年阿聯(lián)酋石油出口金額 7圖表4：1960-1985年阿聯(lián)酋人口規(guī)模 7圖表5：1973-1985年阿聯(lián)酋GDP 7圖表6：2004-2014年阿聯(lián)酋非石油出口額與占總出口比例 8圖表7：2005-2014年阿聯(lián)酋外國直接投資 8圖表8：2005-2014年阿聯(lián)酋外國直接投資結(jié)構(gòu) 8圖表9：非石油產(chǎn)業(yè)GDP占比及增長率 9圖表10：多元化產(chǎn)業(yè)GDP占比 9圖表2014-2020阿聯(lián)酋及全球可再生能源占最終消費電量的比例 10圖表12：2014-2022阿聯(lián)酋清潔能源發(fā)電量及同比增速 10圖表13：截至2024年3月阿聯(lián)酋自貿(mào)區(qū)分布 圖表14：2014-2022阿聯(lián)酋外國直接投資凈流入 圖表15：阿聯(lián)酋資本市場結(jié)構(gòu)（持股比例截至2023年末） 12圖表16：迪拜未來地區(qū)基金投資項目一覽（截至2023年末） 13圖表17：迪拜未來地區(qū)基金直接投資時期占比（截至2023年末） 13圖表18：迪拜未來地區(qū)基金直接投資結(jié)構(gòu)（截至2023年末） 13圖表19：2001-2008年ADX綜合指數(shù) 14圖表20：2009-2020年阿布扎比證券交易所總市值 14圖表21：2021-2023年阿布扎比證券交易所總市值 15圖表22：2021-2023年阿布扎比證券交易所日均股票成交額 15圖表23：阿布扎比證券交易所IPO數(shù)量 16圖表24：阿布扎比證券交易所IPO募集金額 16圖表25：部分國家資本市場對比 16圖表26：ADX、DFM及NASDAQDubai各主要板塊的上市要求 17圖表27：2020-2023年阿聯(lián)酋IPO數(shù)量 17圖表28：2020-2023年阿聯(lián)酋IPO募資規(guī)模 17圖表29：2003-2023年阿聯(lián)酋上市公司數(shù)量 18圖表30：2019-2023年ADX及DFM市值 18圖表31：2010-2022年阿聯(lián)酋國內(nèi)上市公司市值占GDP的比重 18圖表32：2020-2023年ADX及DFM日均成交額 18圖表33：2017-2021年ADX市值結(jié)構(gòu) 19圖表34：2022-2023年ADX市值結(jié)構(gòu) 19圖表35：2017-2023年DFM市值結(jié)構(gòu) 19圖表36：2023年末DFM各行業(yè)表現(xiàn) 19圖表37：2019-2023年阿聯(lián)酋前十大市值公司 20圖表38：2007-2023年阿布扎比證券市場綜合指數(shù)和迪拜金融市場綜合指數(shù)P/ETTM 20圖表39：沙特及阿聯(lián)酋股票總市值 21圖表40：沙特證券交易所主板市值結(jié)構(gòu) 21圖表41：沙特和阿聯(lián)酋日均股票成交額 21圖表42：沙特和阿聯(lián)酋國內(nèi)股票換手率 21圖表43：2018-2023年DFM、ADX及的IPO數(shù)量 22圖表44：2021-2023年阿聯(lián)酋及沙特阿拉伯IPO募集金額 22圖表45：2023Q1-Q3阿聯(lián)酋部分頭部券商營收結(jié)構(gòu) 23圖表46：2023年阿聯(lián)酋股票成交額TOP5證券 23圖表47：2018-2022年阿聯(lián)酋主流券商營業(yè)收入 24圖表48：2018-2022年阿聯(lián)酋主流券商凈利潤 24圖表49：2018-2022年阿聯(lián)酋股票成交額 24圖表50：2018-2022年阿聯(lián)酋主流券商總資產(chǎn) 24圖表51：2018-2023年阿布扎比證券交易所成交額結(jié)構(gòu) 25圖表52：2018-2023迪拜金融市場成交額結(jié)構(gòu) 25圖表53：2018-2023年阿布扎比證券交易所成交額市占率集中度 25圖表54：2018-2023迪拜金融市場成交額市占率集中度 25圖表55：阿布扎比證券交易所和迪拜金融市場交易額TOP5 25圖表56：2018-2022年阿聯(lián)酋部分經(jīng)紀業(yè)務領(lǐng)先券商傭金率（測算值） 26圖表57：2018-2023Q1-Q3國際證券營業(yè)收入 26圖表58：2018-2023Q1-Q3國際證券凈利潤 26圖表59：2018-2023Q1-Q3國際證券營業(yè)收入結(jié)構(gòu) 27圖表60：2018-2023年國際證券ADX成交額及市占率 27圖表61：2018-2023年國際證券DFM成交額及市占率 27圖表62：2018-2023Q1-Q3國際證券經(jīng)紀凈收入 28圖表63：2018-2023Q1-Q3國際證券保證金應收賬款 28圖表64：2018-2023Q1-Q3國際證券保證金交易利息收入 28圖表65：報告提及公司信息 28引言197120為海灣地區(qū)經(jīng)濟多元化轉(zhuǎn)型較成功的產(chǎn)油國之一。逐漸多元化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)支撐了阿聯(lián)酋穩(wěn)GDPGCC地區(qū)的重要金融樞紐、世界經(jīng)濟增長的新興力量。注入活力。20052008年更2010年與迪拜金融市場實現(xiàn)業(yè)務整合。2013年阿布扎比證券交15%10%2014年阿布扎比證券交易所IPOIPO20172021年迪拜政府提出將迪拜建設(shè)成為全球第四大金融中心，阿布扎比證券交易所宣布將采取“ADXOne”戰(zhàn)略推動交易所市值在未來三年內(nèi)翻倍，增加市場流動性。當前阿聯(lián)酋資本市場主要分為迪拜金融市場（DM、納斯達克迪拜（NasdaqDubai）和阿布扎比證券交易所（DX。截至3年末，DFM和DX總市值分別為0億迪拉姆和2億迪拉姆（折合人民幣約2萬億元和5.62萬億元，其中金融行業(yè)市值占DFM、ADX40.75%、46.43%。阿聯(lián)酋證券化率水平較高，202261（427億元。GDPIPO同屬于中東地區(qū)資本市場中心的沙特相比，阿聯(lián)酋股票市值較沙特仍有一定差距，交投活I(lǐng)PO3年IO募集金額領(lǐng)先其他海灣合作委員會國家。阿聯(lián)酋證券行業(yè)尚處發(fā)展早期，絕大部分券商以經(jīng)紀業(yè)務收入為主，僅有少部分券商參與保證金交易和投行業(yè)務。經(jīng)紀業(yè)務集中度較高，頭部效應較為明顯，且本土券商參與度較TOP510.017%-0.13%區(qū)間，整體呈下滑趨勢。國際證券（InternationalSecurities）深耕阿聯(lián)酋資本市場，業(yè)務相對均衡，經(jīng)紀業(yè)務優(yōu)勢突出，股票成交額連續(xù)多年處于行業(yè)前列，保證金交易業(yè)務營收貢獻逐步增加。阿聯(lián)酋經(jīng)濟發(fā)展：減少石油依賴，謀求經(jīng)濟轉(zhuǎn)型1971-1985年：轉(zhuǎn)向石油經(jīng)濟，創(chuàng)造發(fā)展機遇202020年代后期，伴隨日本的人工養(yǎng)殖珍珠進入市場，海灣地區(qū)的采珠業(yè)逐漸衰落；2050、60年代，由于長期殖民統(tǒng)治和干旱氣候影響，各酋長國經(jīng)濟仍依賴手工業(yè)、漁牧業(yè)和珍珠采集業(yè)；19581966年，阿布扎比和迪拜先后發(fā)現(xiàn)石油和天然氣資源，1968年英國宣布撤軍，為維持政治穩(wěn)定和促進經(jīng)濟發(fā)展，在各個酋長國的努力下，1971年末，阿布扎比、迪拜、推動石油產(chǎn)業(yè)國有化，促進石油工業(yè)發(fā)展。受本國工業(yè)落后以及殖民統(tǒng)治遺留影響，阿聯(lián)1971年建國同年，阿聯(lián)酋成立了阿布扎比國家石油公司，正式開啟石油產(chǎn)業(yè)國有化進程，1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，阿聯(lián)酋與其他產(chǎn)油國一同打破了西方國家對石油定價壟斷。一方面，阿聯(lián)酋逐步對外國石油公司參股19861950%阿聯(lián)酋逐漸年阿布扎比成立阿50%的迪拜原油開始由迪拜酋長國直接銷售，逐步減少對外國油船的依賴。70年代原油價格的迅速上漲為阿聯(lián)酋經(jīng)濟702美元/197940美元/桶；1979200萬桶天；1980194億美元，100億美元以上；GDP197328.531981493.3341.74%出口收入的大幅增加推動了阿聯(lián)酋經(jīng)濟的高速發(fā)展，并為下游產(chǎn)業(yè)的全面發(fā)展創(chuàng)造條件，各酋長國陸續(xù)建立煉油、石化工業(yè)、塑料廠、石油基金公司、煤氣罐制造廠以及石油投資公司等下游企業(yè)，并加大對基礎(chǔ)設(shè)施、教育、醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域的投資，提高國民福利水平1971341985138萬人。圖表1：1971-1985年原油均價 圖表2：1971-1985年阿聯(lián)酋原油日產(chǎn)量美元/桶50403020101971/011972/011971/011972/011973/011974/011975/011976/011977/011978/011979/011980/011981/011982/011983/011984/01

萬桶/天197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985資料來源：世界銀行， 資料來源：OPEC，圖表3：1971-1985年阿聯(lián)酋石油出口金額 圖表4：1960-1985年阿聯(lián)酋人口規(guī)模億美元197101971

萬人196019621964196619681970197219741976197819801982198401960196219641966196819701972197419761978198019821984資料來源：世界銀行， 資料來源：世界銀行，圖表5：1973-1985年阿聯(lián)酋GDP億美元3501973/121974/031973/121974/031974/061974/091974/121975/031975/061975/091975/121976/031976/061976/091976/121977/031977/061977/091977/121978/031978/061978/091978/121979/031979/061979/091979/121980/031980/061980/091980/121981/031981/061981/091981/121982/031982/061982/091982/121983/031983/061983/091983/121984/031984/061984/091984/121985/031985/061985/091985/12資料來源:世界銀行，1985-2004年：加深對外開放，提出多元發(fā)展1980年代，阿聯(lián)酋逐漸加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括機場、高速公路和港口等投資力度，并引入和研發(fā)先進的海水淡化技術(shù)以解決水資源短缺問題。完善的基礎(chǔ)設(shè)施為人口和工業(yè)的增長、旅游業(yè)和國際貿(mào)易的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。同時，阿聯(lián)酋逐步加深對外開放程度，放寬外國1985（JFZ1985198,700+1979機、兩伊戰(zhàn)爭和海灣戰(zhàn)爭相繼爆發(fā)，阿聯(lián)酋政府陸續(xù)出臺包括吸引外資和技術(shù)、加快私有以謀求經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。20002002由迪拜國際金融中心管和爭議解決管理局聯(lián)合20042004-2014年：推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，石油貢獻下滑2004的治國方針，大力推進現(xiàn)代經(jīng)濟多元化進程，加大對可再生能源的投資，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展201020212012年，阿聯(lián)酋副總統(tǒng)發(fā)起《阿聯(lián)酋綠色增長戰(zhàn)略》的長期國家倡議，以建設(shè)阿聯(lián)酋綠色經(jīng)濟促進長期經(jīng)濟增長。2004年-2014年，阿聯(lián)酋非石油出口額呈波動上升趨勢。2014429.9（約人民幣4億元-2014年復合增長率為%%04年17%明顯提升。圖表6：2004-2014年阿聯(lián)酋非石油出口額與占總出口比例億美元 非石油出口 非石油出口占總出口比600

35%500

30%

5%0 0%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014資料來源：阿聯(lián)酋經(jīng)濟部，2004年2008年阿聯(lián)酋政府取消了2012年，阿聯(lián)酋政府與多個國家簽署了雙邊投資協(xié)定和避免雙重征稅協(xié)定（TTS，進一步加強對外國投資者產(chǎn)權(quán)的保護。2005-2014年，阿聯(lián)酋外國直接投資額穩(wěn)步提升，20143722億（1013億美元35%-45%逐步成為國際金融中心，吸引了大量國際銀行和金融機構(gòu)的入駐，阿聯(lián)酋成為海灣地區(qū)經(jīng)濟多元化轉(zhuǎn)型較成功的產(chǎn)油國之一。圖表7：2005-2014年阿聯(lián)酋外國直接投資 圖表8：2005-2014年阿聯(lián)酋外國直接投資結(jié)構(gòu)億美元外國直接投資外國直接投資

100%80%60%

金融中介 房地產(chǎn)、租賃和商業(yè)活動制造業(yè) 批發(fā)和零售貿(mào)易、機動車和摩托車維修建筑業(yè) 其他400

40%200 20%02005200620072008200920102011201220132014

0%20052006200720082009201020112012201320142014加速從石油依賴型國家轉(zhuǎn)型為全球性的商業(yè)和創(chuàng)新中心20072015（2008年，阿布扎比亦提出《2030GDP比重。2014年，阿聯(lián)酋政府推2021智慧城市。阿聯(lián)酋的經(jīng)濟多元化戰(zhàn)略是其經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心，旨在減少對石油資源的依賴，重視人工智能和數(shù)字經(jīng)濟對未來經(jīng)濟的驅(qū)動作用。20172031年國家人工智能戰(zhàn)略，包括提高阿人工智能部門競爭優(yōu)勢、建立人工智能創(chuàng)新孵化器等八大戰(zhàn)略目標。迪拜作為阿聯(lián)酋經(jīng)濟多元化的重要引擎，在人工智能領(lǐng)域亦加大發(fā)力。2022年7月，迪拜政府公布元宇宙戰(zhàn)略，并成立未來技術(shù)和數(shù)字經(jīng)濟高級委員。數(shù)字經(jīng)濟方面，阿聯(lián)酋是全球最大的數(shù)字服務出口國之一，據(jù)世界貿(mào)易組織發(fā)布的《世界貿(mào)易預測和統(tǒng)計》480202023GDP的74.2%GDP占比整體呈增長態(tài)勢。非石油產(chǎn)業(yè)GDP占比非石油產(chǎn)業(yè)GDP增長率圖表9：非石油產(chǎn)業(yè)GDP占比及增長率 圖表10：非石油產(chǎn)業(yè)GDP占比非石油產(chǎn)業(yè)GDP增長率

12%10%8%6%4%2%2014201520162017201820192020202120222023H10%2014201520162017201820192020202120222023H1

制造業(yè) 交通倉儲 住宿餐飲 信息通訊金融保險 房地產(chǎn)科學技術(shù)和行政支持 人類健康和社會工作資料來源：FCSC， 資料來源：FCSC，阿聯(lián)酋大力推動能源轉(zhuǎn)型及清潔能源發(fā)展。7年，阿聯(lián)酋出臺“0205050%70%。截至0%%，仍有較大的“綠色化”改造空間。202372050更00（約合5億美元（包括可再生能源和核能32%《世界能源統(tǒng)計年2年阿聯(lián)酋人均太陽能消費量全球排名第二。3圖表11：2014-2020阿聯(lián)酋及全球可再生能源占最終消費電量的比例 圖表12：2014-2022阿聯(lián)酋清潔能源發(fā)電量及同比增速兆瓦 清潔能源發(fā)電量 同比增速25%20%15%10%5%0%

可再生能源占比 全球平均占比2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

0

201420152016201720182019202020212022

250%200%150%100%50%0%資料來源：世界銀行， 資料來源：FCSC，阿聯(lián)酋推出多項高度開放的政策，致力于打造全球離岸/在岸商務中心。憑借獨特的地理位置和先進的基礎(chǔ)設(shè)施，阿聯(lián)酋正在重塑全球貿(mào)易和物流的版圖。地處中東、北非、中歐交阿聯(lián)酋的貿(mào)易物流戰(zhàn)略不僅局限于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還在于積極推動自由貿(mào)易區(qū)和經(jīng)濟特區(qū)的發(fā)展，為國際貿(mào)易提供便利環(huán)境。根據(jù)世界貿(mào)易組織發(fā)布的《世界貿(mào)易預測和統(tǒng)計》14131.21960億美元。Whiteshield發(fā)布的全球貿(mào)易韌性指數(shù)報告顯示，得益于多樣化的貿(mào)易伙伴組合、世界一流的基礎(chǔ)設(shè)施、國家第一。阿聯(lián)酋逐步放開外商投資限制2018+14100%外國控股。2020入限%銀行、外匯、金融機構(gòu)、通訊傳播等“具有戰(zhàn)略影響力”的行業(yè)的情況除外。自貿(mào)區(qū)公司和離岸公司允許完全外資持股。在自貿(mào)區(qū)注冊公司不要求透露股東詳細信息，沒有外匯管制，對外國資本與務工人員有較大吸引力。營商環(huán)境不斷改善、外資凈流入穩(wěn)步增長。202354個自貿(mào)區(qū)，其中202019016位。20242023年的第1882022227.3720157年的正增長。伴隨基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷加強、政策透明度的提高以及商業(yè)環(huán)境的改善，阿聯(lián)酋預計將會迎來更大規(guī)圖表13：截至2024年3月阿聯(lián)酋自貿(mào)區(qū)分布 圖表14：2014-2022阿聯(lián)酋外國直接投資凈流入阿吉曼5%7%烏姆沙迦14%阿布扎比阿吉曼5%7%烏姆沙迦14%阿布扎比10%迪拜52%250200

80%60%蓋萬2%15010050

0%-20%0201420152016201720182019202020212022

-40%資料來源：CompanySetupConsultancy， 資料來源：世界銀行，阿聯(lián)酋資本市場：兩大區(qū)域引領(lǐng)，市場快速發(fā)展阿聯(lián)酋資本市場主要以迪拜和阿布扎比兩大資本市場為主。迪拜酋長國設(shè)立迪拜金融市場（DFM）（NasdaqDubai）兩大證券交易所，阿布扎比酋長國設(shè)立阿布扎（DX理局（SCA）監(jiān)管，納斯達克迪拜由迪拜金融服務管理局（DFSA）20236,88029,102億迪拉姆（分別約人民幣2萬億元和52萬億元，阿布扎比證券交易所已成為阿拉伯地區(qū)市值第二大交易所，僅次于沙特交易所（aau。圖表15：阿聯(lián)酋資本市場結(jié)構(gòu)（持股比例截至2023年末）資料來源：迪拜金融市場，阿布扎比證券交易所，迪拜資本市場發(fā)展歷程：兩大交易市場，建立金融中心初創(chuàng)整合時期（-0年：交易所先后成立，合并注入活力（DubiFnancalMrketDF）20003證券和商品管理局（SecuritiesandCommoditiesAuthority，SCA）進行監(jiān)管。20059月，迪拜政府創(chuàng)立迪拜國際金融交易所（uainernaioalFnacalExcane，DIF2006（DFM）20orseDubai持有World于49.6億美IPO。交易所實現(xiàn)業(yè)務整合，投資者交易更為便捷。2008OMX集團收購了迪拜國際金融交易所（DIFX）BorseDubai持有，并更名為納斯達（NasdqDubinvestornumber，NIN）來交易迪拜金融市場和納斯達克迪拜的股票。同年，迪拜金融市場收購了納斯達克迪拜三分之二的股權(quán)，剩余股權(quán)由BorseDubai持有，但納斯達克迪拜仍由迪拜金融服務管理局（DubaiFinancialServicesAuthority，DFSA）監(jiān)管，并進行獨立運營。完善改革時期（2-220年：完善交易設(shè)施，深化科技創(chuàng)新基礎(chǔ)交易設(shè)施逐步完善，影響力持續(xù)加深。iVESTORDFMiVESTORiVESTOR機上支取現(xiàn)金，且能使用該卡參與股東大率。伴隨迪拜資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，相關(guān)規(guī)則與國際標準對接，其影響力持續(xù)加2013MSCI等國際評級機構(gòu)評為新興市場的過程中發(fā)揮了重要作用。2014IPO平臺的IPO后即時上市。同年，納斯達克迪拜REITDFM利益相關(guān)者創(chuàng)造長期共享價值；2020市場，并成功將交易、監(jiān)控、清算和市場數(shù)據(jù)系統(tǒng)升級至納斯達克金融框架（NF，使其能夠容納眾多股票、衍生品和債券等產(chǎn)品。快速發(fā)展時期（1年至今：重視科技發(fā)展，市場不斷活躍VC基金，創(chuàng)建良好商業(yè)環(huán)境。2021年，迪拜證券交易高級委員會宣布迪拜金融市場發(fā)展計劃，啟動了迪拜未來地區(qū)基金（DubaiFutureDstrctFund。該基VC0（約人民幣6億元%的資金是通過FFVC20235,33114只，F(xiàn)OF10只。圖表16：迪拜未來地區(qū)基金投資項目一覽（截至2023年末）資料來源：迪拜未來地區(qū)基金官網(wǎng)，圖表17：迪拜未來地區(qū)基金直接投資時期比（截至2023年末） 圖表18：迪拜未來地區(qū)基金直接投資結(jié)構(gòu)截至2023年末）A輪14%

Pre-B輪 只投資數(shù)量7% 6投資數(shù)量5B輪7% 43Pre-A輪14% 215%

Pre-43%

1AI0AI金 房 食 健 娛 數(shù)融 地 品 康 樂 據(jù)科 產(chǎn) 科 科 科技 科 技 技 技資料來源：迪拜未來地區(qū)基金官網(wǎng)， 資料來源：迪拜未來地區(qū)基金官網(wǎng)，202314D332033年前將迪拜123日，2023-2024商業(yè)計劃書，將繼續(xù)在迪拜國際金融中心采用國際監(jiān)管標準，加速金融中心科技創(chuàng)新，全面提升金融服務能力。阿布扎比資本市場發(fā)展歷程：高度重視發(fā)展，市值位居中東第二初創(chuàng)成長時期（-8年：市場發(fā)展較慢，指數(shù)走勢波動早期發(fā)展較為緩慢，受石油價格等多方面因素，綜合指數(shù)波動較大。2000月，阿布扎比證券市場（ADSM）建立，由阿布扎比政府全資持股，并由阿聯(lián)酋證券和商品管理局（SCA）進行監(jiān)管。2001-2004年，阿布扎比證券市場發(fā)展較為緩慢，阿布扎比綜合指數(shù)1,000~2,0002005200556,23898%2006IPO2008市場（D）更名為阿布扎比證券交易所（buDhabiecuritesxchnge，ADX圖表19：2001-2008年ADX綜合指數(shù)ADX綜合指數(shù)ADX綜合指數(shù)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002001/072001/102001/072001/102002/012002/042002/072002/102003/012003/042003/072003/102004/012004/042004/072004/102005/012005/042005/072005/102006/012006/042006/072006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/10資料來源：CEIC，完善開放時期（-0年：開拓第二板塊，完善相關(guān)制度2009年-2020年，阿布扎比證券交易所上市公司總市值呈現(xiàn)波動增長趨勢。2010-2014年，阿布扎比資（T（Russe（MCI（&PDowJones）2010ETF指數(shù)。2013年，XBRL報告系統(tǒng)，以提高上市公司信息披露效率和準確性，并于15%10%2014交易所設(shè)立了第二市場（Tesecodmaket，為阿拉伯地區(qū)首創(chuàng)，主要為非公開合股公司提供股票交易平臺。圖表20：2009-2020年阿布扎比證券交易所總市值億美元ADX總市值A(chǔ)DX總市值2,0001,5001,00050002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020逐步放開市場交易限制，加大科技服務投入。201710月，阿布扎比證券交易所正式推行技術(shù)性賣空服務（echcalShrt-selng，T，允許投資者出售其不擁有的證券，并承諾在結(jié)算期間（T+2）補倉，以提振股市流動性，并吸引更多外國投資者。2018年，阿SAHMI投資者號碼、更新投資者信息、查詢首次公開募股相關(guān)信息等，進一步提高交易所服務效率，深化阿布扎比政府數(shù)字化轉(zhuǎn)型。202010月，阿布扎比證券交易所宣布，AlRamzCapital（StockLendingand（CoveredShortSelling）30%增至%05（約人民幣3萬億元，2009154%9%。活躍發(fā)展時期（1年至今：IO蓬勃發(fā)展，市值穩(wěn)步增加“ADXOne”戰(zhàn)略推動市值增長，提升市場流動性。2021年，阿布扎比證券交易所宣布將采取“ADXOne”戰(zhàn)略推動交易所市值在未來三年內(nèi)翻倍，以增加市場流動性并提高市場效率，具體措施包括支持公司上市、推出衍生品交易、大力吸引國際投資者和推進以客戶為中心的數(shù)字化轉(zhuǎn)型等。在“ADXOne”戰(zhàn)略的推行下，阿布扎比證券交易所市值穩(wěn)步增長，于2年中歷史性突破2萬億迪拉姆（約人民幣6萬億元，為阿拉伯地區(qū)市值第二大證券交易所。其日均股票成交額歷經(jīng)波動，20239-15億迪拉姆（約人19-29億元EY統(tǒng)計，2018-2020IPO數(shù)量及金額2021IPO2023IPO數(shù)量為6家，共募集0億美元（約8億人民幣，其中包括DNOCGas大額IO項目（24.76169億人民幣。圖表21：2021-2023年阿布扎比證券交易所總市值 圖表22：2021-2023年阿布扎比證券交易所日均股票成交額百萬美元600日均股票成交額500百萬美元600日均股票成交額50002021/012021/032021/052021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1圖表23：阿布扎比證券交易所IPO數(shù)量 圖表24：阿布扎比證券交易所IPO募集金額家 IPO數(shù)量765432102021 2022 2023注：僅統(tǒng)計主板IPO數(shù)據(jù)資料來源：EY，

億美元 IPO募集金額 同比60504030201002021 2022 2023注：僅統(tǒng)計主板IPO數(shù)據(jù)資料來源：EY，

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%阿聯(lián)酋資本市場發(fā)展現(xiàn)狀：多層次市場初建，IPO活力加速釋放2022GDP5071172%，僅次于中國香港（H股）和沙特阿拉伯。2023年末阿聯(lián)酋上173家、9797億美元，20234（A股（H股IPO市場IPOIPO規(guī)模較高。2023IPO數(shù)量和規(guī)模分861億美元，IPO規(guī)模僅次于中國內(nèi)地（A股。圖表25

阿聯(lián)酋 沙特 印尼馬來西亞 新加坡 泰國 越南中國內(nèi)地（A股）中國香港（H股） 日本2022年GDP（億美元）507111,08613,1914,0704,6684,9544,088179,6323,59842,5642023年末上市公司數(shù)（家）1733179039956328401,5835,1072,6093,9272023年末上市公司總市值（億美元）979730,1547,5783,9136,0795,2002,026109,32739,73761,5052023年日均股票交易額（億美元）41475815712521353022022年末證券化率172%238%46%94%133%122%42%64%1269%126%2023年IPO數(shù)量（家）8377932640331370972023年IPO規(guī)模（億美元）61333680.4130.15095942注：年末數(shù)據(jù)使用年末匯率折算，區(qū)間數(shù)據(jù)使用年末年初匯率均值折算資料來源：各證券交易所，世界銀行“三大交易所（DX（NASDAQ構(gòu)成阿聯(lián)酋資本市場三大支柱，三家交易市場均由電子網(wǎng)絡連接，方便交易者及時獲得信息，所有的上市公司和股票代理經(jīng)紀公司統(tǒng)一由阿聯(lián)酋證券商品管理局負責審查。納斯達克迪拜主要從事國際股權(quán)融資、交易板塊則更為豐富，對阿聯(lián)酋本土公司、自由貿(mào)易區(qū)公司以及外國公司各設(shè)上市要求，并且支持非公開合股企業(yè)將非公開發(fā)行的股份掛牌交易，提供更多融資渠道，也有利于更廣大7家上市公司掛ADXDFM的發(fā)展現(xiàn)狀展開。圖表26：ADX、DFM及NASDAQDubai各主要板塊的上市要求資料來源：阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場，納斯達克迪拜，2020IPO市場逐步活躍，增長勢頭有望延續(xù)。2023IPO8起，其ADX6DFM2IPO年合計60.75ADX貢獻，2023GCCIPO中，ADX獲三席。阿聯(lián)酋中央銀行（CBUAE）20245.7%、非石GDP5.9%，我們認為，扎實的基本面將進一步催化非石油類企業(yè)上市需求、IPO結(jié)構(gòu)優(yōu)化，IPO2024年進一步釋放。圖表27：2020-2023年阿聯(lián)酋IPO數(shù)量 圖表28：2020-2023年阿聯(lián)酋IPO募資規(guī)模家DFMADXDFMADX65432102020 2021 2022 2023

億美元 DFM ADX9080907060504030201002020 2021 2022 2023資料來源：EY， 資料來源：EY，GCCIMF，2023GDP5041.730位；上1732021IPO增長突破瓶頸。20233.6萬億迪拉姆（6.95萬億元。其2.91（5.62萬億元迪拜金融市場（DF）市值達0億迪拉姆（約人民幣2萬億元，同比穩(wěn)步增長。阿聯(lián)酋股市市值占GDP的比重于1年首次突破%至13.7%222年攀至12.3%，阿聯(lián)酋權(quán)益市場在國民經(jīng)濟體系中的地位愈發(fā)重要。2023市場總體股票日均交易額為14.36億迪拉姆。其中，ADX日均交易額為10.33億迪拉姆，同比有所下降；DFM日均交易額為4.03億迪拉姆，保持增長態(tài)勢。圖表29：2003-2023年阿聯(lián)酋上市公司數(shù)量 圖表30：2019-2023年及市值家2000

80%規(guī)模同比規(guī)模同比60%50%40%30%20%10%0%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

億美元ADXDFMADXDFM0

2019 2020 2021 2022 2023資料來源：阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場，世界銀行， 注：按年末美元兌迪拉姆平均匯率進行折算資料來源：阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場，CEIC圖表31：2010-2022年阿聯(lián)酋國內(nèi)上市公司市值占GDP的比重 圖表32：2020-2023年及日均成交額% 億美元 ADX日均成交額1600

上市公司市值占上市公司市值占GDP的比重2010201120122013201420152016201720182019202020212022

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

DFM日均成交額2019 2020 2021 2022 2023資料來源：世界銀行， 注：按每年初和每年末美元兌迪拉姆平均匯率進行折算資料來源：CEIC，阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場伴隨阿聯(lián)酋經(jīng)濟轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，阿布扎比證券交易所非石油行業(yè)公司市值逐步提高。2017年-20212022-202340%-50%區(qū)間。2346.43%，近半壁江山，穩(wěn)居第一。公用事業(yè)市值占比14%，排名第二，僅有阿布扎比國家石油公司一家公司。能源行業(yè)市值占比較年初提升2023年龍頭企業(yè)阿布扎比國家石油公司-天然氣上市。圖表33：2017-2021年市值結(jié)構(gòu) 圖表34：2022-2023年市值結(jié)構(gòu)投資與金融服務 金融 通信 能源工業(yè) 房地產(chǎn) 服務業(yè) 保險必需消費品 債券投資100%

100%

金融 公用事業(yè) 能源 工業(yè)通信 基礎(chǔ)材料 健康護理 非必需消費品房地產(chǎn) 其他80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2017

2018

2019

2020

0%2021

2022

2023資料來源：阿布扎比證券交易所， 注：2022年阿布扎比證券交易所行業(yè)分類標準發(fā)生變更，故分開顯示資料來源：阿布扎比證券交易所，2年以來公用事業(yè)行業(yè)市值有所提升。在迪拜政府系列政策推動下，迪拜金融和房地產(chǎn)行業(yè)得到迅速發(fā)展。2017-2021年，金融76-82%較高水平。2022年，迪拜水電局、阿聯(lián)酋航空中央冷卻系統(tǒng)等大型企業(yè)上市，公用事業(yè)行業(yè)市值占比增長明顯，23DFM可選消費品、房地產(chǎn)、工業(yè)等非石油產(chǎn)業(yè)的公司股價漲幅較明顯。圖表35：2017-2023年DFM市值結(jié)構(gòu) 圖表36：2023年末DFM各行業(yè)表現(xiàn)金融 交通運輸 公用事業(yè) 房地產(chǎn) 工業(yè) 通信服務 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

60%DFM行業(yè)漲跌幅DFM行業(yè)漲跌幅40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%可選消費品

房 工 迪地 業(yè) 拜產(chǎn) 綜合指數(shù)

金 公 原 原 融 用 材 材 事 料 料 必業(yè) 品資料來源：迪拜金融市場， 資料來源：迪拜金融市場，阿聯(lián)酋前十大市值公司排名變動較大，能源、工業(yè)、通信等行業(yè)公司市值增長較多。2019年-20202021年以來，能源、工業(yè)、IHC集團、公用事業(yè)企業(yè)AlphaDhabiEtisalat集團市值排名較為IHC323421席，阿聯(lián)酋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成果在資本市場得到展現(xiàn)。圖表37：2019-2023年阿聯(lián)酋前十大市值公司資料來源：阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場P/ETTM2007-2020P/ETTM2021年以來，阿布扎比P/ETTMP/ETTM逐步下滑。截至244P/ETTM19.72倍、8.18P/E244P/EP/E處于較高水平；迪拜金融市場綜合指數(shù)中金融和房地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重合計P/E5.5-6P/ETTM明顯更低。圖表38：2007-2023年阿布扎比證券市場綜合指數(shù)和迪拜金融市場綜合指數(shù)P/ETTMx迪拜金融市場綜合指數(shù)阿布扎比證券市場綜合指數(shù)迪拜金融市場綜合指數(shù)阿布扎比證券市場綜合指數(shù)30252015105020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Bloomberg，沙特VS阿聯(lián)酋資本市場：沙特市值領(lǐng)先，股票交易活躍Nomu202330,154億美元，市值位列中東地區(qū)第一，領(lǐng)先阿聯(lián)酋股票總市值較多。沙特是全球第二大的已探明石油的儲備國，并且是全球最大的石油出口國之一，石油已成為沙特經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱。與阿聯(lián)酋相比，能源行業(yè)市值70%-80%經(jīng)濟多元化改革，以減少對石油的依賴，促進旅游、娛樂、高科技和可再生能源等行業(yè)的發(fā)展。圖表39：沙特及阿聯(lián)酋股票總市值 圖表40：沙特證券交易所主板市值結(jié)構(gòu)億美元35,00030,00025,00020,00015,00010,000

能源 銀行 材料公用事業(yè) 通信服務 醫(yī)療保健設(shè)備服務軟件服務 食品飲料 管理與開發(fā)保險 消費者服務 金融服務消費品分銷和零售 交通運輸 其他100%80%60%40%沙特總市值阿聯(lián)酋總市值5,000 沙特總市值阿聯(lián)酋總市值0

2020

2021

2022

2023

0%

2020

2021

2022

2023注1：按每年末美元兌迪拉姆平均匯率進行折算注2：沙特總市值為主板和Nomu板市值之和，阿聯(lián)酋總市值為阿布扎比證券交易所和迪拜金融市場市值之和資料來源：沙特證券交易所，阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場

資料來源：沙特證券交易所，沙特股票市場交易更加活躍，但近年來阿聯(lián)酋與沙特市場的差距縮小。2019-2023年，沙特日均股票成交額經(jīng)歷大幅增長后逐步下滑，但仍領(lǐng)先阿聯(lián)酋較多。202314億美元、4億美元，同比分別為-22%、-20%。2010-2014年，50-140%、15-75%的區(qū)間。2015年，中201620%且差距逐漸縮小。202216.96%、16.77%。圖表41：沙特和阿聯(lián)酋日均股票成交額 圖表42：沙特和阿聯(lián)酋國內(nèi)股票換手率億美元 沙特日均股票成交額 阿聯(lián)酋日均股票成交額

% 3025201510502019 2020 2021 2022 2023

0

沙特國內(nèi)股票換手率 阿聯(lián)酋國內(nèi)股票換手率2010201120122013201420152016201720182019202020212022注1：按每年初和每年末美元兌迪拉姆平均匯率進行折算注2：沙特股票成交額為主板和Nomu板股票成交額之和，阿聯(lián)酋股票成交額為阿布扎比證券交易所和迪拜金融市場股票成交額之和資料來源：沙特證券交易所，阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場

資料來源：世界銀行，IPO市場活躍，IPO數(shù)量顯著多于阿聯(lián)酋，但項目平均募資規(guī)模較小。2023年沙特、IPO378家。2022-2023IPO數(shù)量雖落后于沙特阿拉伯（aauIO223年阿聯(lián)酋IPO合計募資規(guī)模達60.75億美元，約為沙特阿拉伯的兩倍，并在海灣合作委員會（GCC）市場占比58%。其中，包含阿布扎比國家石油公司-天然氣大額IPO項目，IPO規(guī)模達24.76億美元。圖表43：2018-2023年DFM、及Tadawul的IPO數(shù)量 圖表44：2021-2023年阿聯(lián)酋及沙特阿拉伯IPO募集金額DFMADXTadawul家 億美元 阿聯(lián)酋 沙特DFMADXTadawul40 14035 12030 100258020601510 405 2002020

2021

2022

2023

02020

2021

2022

2023資料來源：EY， 資料來源：PwC，阿聯(lián)酋證券行業(yè)：業(yè)務較為單一，頭部效應明顯行業(yè)概況：發(fā)展尚處早期，經(jīng)紀業(yè)務為主經(jīng)紀業(yè)務為核心業(yè)務，占營收比例較高。當前阿聯(lián)酋證券行業(yè)處于發(fā)展早期，絕大部分券Arqaam95%。此外，部分券商如國際證券、AIRAMZADIB證券的保證金交易業(yè)務優(yōu)勢72%、54%、26%IPO規(guī)IPOEFGHermes7%。圖表45：2023Q1-Q3阿聯(lián)酋部分頭部券商營收結(jié)構(gòu)經(jīng)紀 利息 投行 其他

國際證券 EFGHermes Arqaam證券 阿聯(lián)酋國民銀行證券

ADIB證券 AlRamz資本 Aldar注：其他收入包含投資業(yè)務收入等資料來源：阿聯(lián)酋證券商品管理局，本土券商較為強勢，外資券商參與度有待提高。阿聯(lián)酋證券行業(yè)中本土券商較為強勢，綜合阿布扎比證券交易所和迪拜金融市場來看，2023年股票成交額TOP5券商中僅EFGHermes（阿聯(lián)酋）IHC2020EFGHermes成為阿布扎比證券交易所股票成交額最高的券商。EFGHermes為埃EFGHermesBHM資本金融服務公司已于迪拜金融市場私人市場上市，提供包括投資管理、做市、企業(yè)咨詢和研ArqaamArqaamADIB證券均為本土銀行系證券。QMarketMaker成立較晚，2020年由阿布扎比發(fā)展控股集團成立。圖表46：2023年阿聯(lián)酋股票成交額TOP5證券國際證券 本土券商，阿聯(lián)酋國際證券 本土券商，阿聯(lián)酋IHC集團子公司EFGHermes（阿聯(lián)酋） 外資券商，埃及EFGHermes集團子公司BHM資本金融服務 本土券商，于DFM上市的私人股份公司Arqaam證券 本土券商，Arqaam集團子公司ADIB證券QMarketMaker本土券商，阿布扎比伊斯蘭銀行子公司ADIB證券QMarketMaker本土券商，阿布扎比伊斯蘭銀行子公司本土券商，阿布扎比發(fā)展控股集團子公司注：對阿布扎比證券交易所和迪拜金融市場股票成交額TOP5證券公司取并集資料來源：阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場，公司官網(wǎng)，2020年后券商營收、凈利普遍增長，國際證券盈利能力和資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)龍頭。2018年-20192020-2022年，伴隨阿聯(lián)酋股票成交額持續(xù)提升，疊加資本市場制度不斷完善，大部分券商營業(yè)收入與凈利潤普遍增長。其中，國際證券由于綜合實力較強，業(yè)務相對均衡，經(jīng)紀業(yè)務市占率較高、保證金交易業(yè)務優(yōu)勢較為明顯，其盈利規(guī)模領(lǐng)先其他證券公司。此外，國際證券資2022（不含其它收入71.52.012.34（約人民幣1億元、6億元、4億元，同比6%、2%、51%。圖表47：2018-2022年阿聯(lián)酋主流券商營業(yè)收入 圖表48：2018-2022年阿聯(lián)酋主流券商凈利潤萬元40,00035,00030,00025,000

萬元 國際證券 EFG50,000Arqaam證券BHM資本金融服務Arqaam證券BHM資本金融服務阿聯(lián)酋國民銀行證券30,000國際證券Arqaam證國際證券Arqaam證券BHM資本金融服務EFGHermes阿聯(lián)酋國民銀行證券15,00010,0005,000

10,00000

2019

2020

2021

2022

(10,000)

2018 2019 2020 2021 2022注1：按每年初和每年末人民幣兌迪拉姆平均匯率進行折算注2：國際證券和阿聯(lián)首國民銀行證券披露的利潤表結(jié)構(gòu)中，其他收入（Otherincome）未計入營業(yè)收入，因此營業(yè)收入可能小于凈利潤資料來源：阿聯(lián)酋證券商品管理局

注：按每年初和每年末人民幣兌迪拉姆平均匯率進行折算資料來源：阿聯(lián)酋證券商品管理局圖表49：2018-2022年阿聯(lián)酋股票成交額 圖表50：2018-2022年阿聯(lián)酋主流券商總資產(chǎn)億元 阿聯(lián)酋股票成交額6050403020102018/012018/052018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01

億元 國際證券 EFG160Arqaam證券BHM資本金融服務Arqaam證券BHM資本金融服務阿聯(lián)酋國民銀行證券1201008060402002018

2019

2020

2021

2022注：按每月初和每月末人民幣兌迪拉姆平均匯率進行折算資料來源：CEIC

注：按每年末人民幣兌迪拉姆平均匯率進行折算資料來源：阿聯(lián)酋證券商品管理局經(jīng)紀業(yè)務：頭部逐步集中，競爭較為激烈外國投資者占成交額比例較高，且較為穩(wěn)定，經(jīng)紀業(yè)務競爭格局持續(xù)向頭部集中。伴隨阿2018年以來，外國投資者投資熱度25%-52%40-50%2018-20232023CR3、CR5、C10分別為69.80%、79.91%、91.39%，迪拜金融市場的股票成交額CR3、CR5、C1046.55%、60.90%、80.56%。圖表51：2018-2023年阿布扎比證券交易所成交額結(jié)構(gòu) 圖表52：2018-2023迪拜金融市場成交額結(jié)構(gòu)30%10%

外國投資者 本土投資者51%48%56%69%75%69%49%52%44%51%48%56%69%75%69%49%52%44%31%25%31%

30%10%

外國投資者 本土投資者55%52%50%54%51%53%45%48%50%55%52%50%54%51%53%45%48%50%46%49%47%資料來源：阿布扎比證券交易所， 資料來源：迪拜金融市場，圖表53：2018-2023年阿布扎比證券交易所成交額市占率集中度 圖表54：2018-2023迪拜金融市場成交額市占率集中度80%

CR3CR5CR102018 2019 2020 2021CR3CR5CR10

80%

CR3CR5CR102018 2019 2020 2021CR3CR5CR10資料來源：阿布扎比證券交易所， 資料來源：迪拜金融市場，2018TOP52020EFGHermes位列阿布扎比2023TOP5分別為國際證券、EFGHermes、QMarketMaker、ArqaamBHM資本金融服務，迪拜金融TOP5EFGHermes、BHM資本金融服務、Arqaam證券、阿聯(lián)酋ADIB顯。伴隨各券商相繼推出數(shù)字交易平臺，經(jīng)紀業(yè)務競爭逐步加劇，阿聯(lián)酋證券行業(yè)傭金率整體出現(xiàn)下滑趨勢。20220.017%-0.13%水平，國際證券測算傭金0.017%。圖表55：阿布扎比證券交易所和迪拜金融市場交易額TOP5資料來源：阿布扎比證券交易所，迪拜金融市場，圖表56：2018-2022年阿聯(lián)酋部分經(jīng)紀業(yè)務領(lǐng)先券商傭金率（測算值）國際證券 EFGHermes Arqaam證券阿聯(lián)酋國民銀行證券BHM阿聯(lián)酋國民銀行證券BHM資本金融服務0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%2018 2019 2020 2021 2022注：除證券交易所公布的股票成交額外，證券公司還會從事其他交易服務，實際傭金率可能比測算值更小資料來源：阿聯(lián)酋證券商品管理局，國際證券：引入數(shù)字平臺，經(jīng)紀業(yè)務龍頭深耕阿聯(lián)酋資本市場，主要提供股票和衍生品交易服務