投資基金的評估

資產(chǎn)評估第4章

金融資產(chǎn)評估4.3投資基金的評估4.3.1投資基金的基礎知識一、投資基金的基本概念投資基金是資產(chǎn)管理的主要方式之一，它是一種組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風險共擔的集合投資方式?；鸸芾頇C構設立基金公司，以基金公司的名義向投資者發(fā)行收益憑證（基金份額），募集社會資金并交由專業(yè)的基金管理機構投資于各種資產(chǎn)，實現(xiàn)資金的保值增值。投資基金投資范圍廣泛，既可以是金融資產(chǎn)，也可以是其他，如房地產(chǎn)、大宗能源、林權、藝術品等。是一種間接投資工具，基金投資者、基金管理人和托管人是基金運作中的主要當事人。4.3投資基金的評估二、投資基金的分類1.按照資金募集方式2.按照投資對象不同類別典型基金證券投資基金投資于公開市場交易的權益、債券、貨幣、期貨等金融資產(chǎn)的基金。另類投資基金投資于傳統(tǒng)對象之外的基金。主要有私募股權基金、風險投資基金、對沖基金、不動產(chǎn)投資基金以及其他另類投資基金。募集方式特點公募是向不特定投資者公開發(fā)行，監(jiān)管嚴格，有信息披露、利潤分配、投資限制等行業(yè)規(guī)范要求私募只能向少數(shù)特定投資者采用非公開方式募集，對投資者的投資能力有一定的要求，在信息披露、投資限制等方面監(jiān)管要求較低，方式靈活。4.3投資基金的評估（1）證券投資基金主要投資于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。通過發(fā)售基金份額，將眾多非特定投資者的資金匯集起來，形成獨立財產(chǎn)，委托基金管理人進行投資管理，基金托管人進行財產(chǎn)托管，由基金投資人共享投資收益、共擔投資風險的集合投資方式。基金管理機構和托管機構分別享有管理費收入和托管費收入?；痤愋驼f明債券基金債券投資比例須在80%以上。風險較低，適合穩(wěn)健投資者。貨幣市場利率與之呈反向變動關系；匯率也會影響基金收益。股票基金股票比例須在60%以上?？朔藚^(qū)域性投資限制的弱點，具有變現(xiàn)性強、流動性強等優(yōu)點。一般規(guī)定了基金購買某一家上市公司的股票總額不得超過基金資產(chǎn)凈值的一定比例。貨幣市場基金通常認為是無風險或低風險資產(chǎn)的投資，投資對象的期限在1年以內(nèi)。收益會隨著市場利率的下跌而下跌，和債券基金剛好相反?；旌闲突鸸善?、債券和貨幣的投資比例沒有固定的范圍。4.3投資基金的評估（2）另類投資基金【提示】除了以上分類之外，還可以將投資基金按照法律形式，可以分為契約型、公司型、有限合伙型等形式；按照運作方式，可以分為開放式基金、封閉式基金。類型說明私募股權基金對非上市企業(yè)進行的權益性投資。特點：投資期限長、流動性較差；投資后管理投入資源較多；專業(yè)性較強；收益波動性較高。組織形式有：公司型基金；信托（契約）型基金及合伙制基金。風險投資基金創(chuàng)業(yè)基金，投向于那些初創(chuàng)期的或者是小型的新型企業(yè)，幫助其盡快成熟，取得上市資格，實現(xiàn)資本增值。對沖基金廣泛投資于金融衍生產(chǎn)品，利用金融衍生品的杠桿效應，承擔高風險、追求高收益的投資模式，不動產(chǎn)投資基金以發(fā)行權益憑證的方式匯集投資者的資金，交由專業(yè)的投資機構進行不動產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種基金?？伤侥?，可公募。其他種類非常廣泛，且外延具有不確定性。4.3投資基金的評估三、評估的基本特點及注意問題（一）投資基金評估的基本特點1.投資基金評估是對基金資產(chǎn)凈值（份額）的評估，是指通過對基金所擁有的全部資產(chǎn)及全部負債按一定的原則和方法進行估算，進而確定基金資產(chǎn)價值的過程。2.投資基金凈值不僅僅為基金資產(chǎn)的價值減去基金負債的價值，還應扣除對應的管理費和管理人對應的超額收益（CARRY）。3.投資基金的價值評估是建立在底層資產(chǎn)估值的基礎上，底層資產(chǎn)包括貨幣、股票、債券、股權、其他衍生品等，在評估時要盡可能穿透底層，對底層資產(chǎn)進行分析，評估其價值。（二）投資基金評估應注意的問題1.應關注投資基金協(xié)議、章程，了解投資人、委托人、管理人、托管人在利益分配、管理費支付等方面的權利和義務。2.應根據(jù)投資基金底層資產(chǎn)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營狀態(tài)，對底層資產(chǎn)根據(jù)其不同類型采用不同的評估方法。3.對非公開投資基金盡可能取得其財務報告，其財務報告中一般都會對資產(chǎn)進行估值，評估人員應關注其財務報告中資產(chǎn)估值的合理性。4.3投資基金的評估【例4-13】對私募型投資基金展開評估時，下列說法符合其評估特點的有（）。A.應考慮管理人超額收益B.應考慮基金管理費C.評估范圍為基金所持有的全部資產(chǎn)D.是對投資基金資產(chǎn)值的評估E.無需考慮底層資產(chǎn)對基金價值的影響『正確答案』AB『答案解析』投資基金評估的基本特點：（1）投資基金評估是對基金資產(chǎn)凈值（份額）的評估，是指通過對基金所擁有的全部資產(chǎn)及全部負債按一定的原則和方法進行估算，進而確定基金資產(chǎn)價值的過程。（2）投資基金凈值不僅僅為基金資產(chǎn)的價值減去基金負債的價值，還應扣除對應的管理費和管理人對應的超額收益。（3）投資基金的價值評估是建立在底層資產(chǎn)估值的基礎上，底層資產(chǎn)包括貨幣、股票、債券、股權、其他衍生品等，在評估時要盡可能穿透底層，對底層資產(chǎn)進行分析，評估其價值。4.3投資基金的評估4.3.2常見的投資基金的評估方法一、證券投資基金評估

基金資產(chǎn)凈值＝基金資產(chǎn)－基金負債基金份額凈值＝基金資產(chǎn)凈值/基金總份額【提示】基金份額凈值是計算投資者申購基金份額、贖回資金金額的基礎，也是評價基金投資業(yè)績的基礎指標之一?！纠?-14】截止到評估基準日，某只基金持有的三種股票的數(shù)量分別為100萬股、30萬股和50萬股，每股的收盤價分別為20元、10元和20元，銀行存款為1000萬元，對托管人或管理人應付未付的報酬為1000萬元，應付稅費為500萬元，已售出的基金份額為2000萬份。則計算出基金份額凈值為多少？參考答案：基金份額凈值＝[（100×20＋30×10＋50×20＋1000）－1000－500]÷2000＝1.4（元）4.3投資基金的評估【例4-15】截止到評估基準日（2018年12月31日），被評估單位持有易方達瑞程（003962）份額為100000份，通過Wind資訊等交易軟件可以查詢，易方達瑞程（003962）在評估基準日基金凈值為0.8878元/份。則被評估單位持有易方達瑞程（003962）100000份額估值為多少？參考答案：被評估單位持有易方達瑞程估值＝100000×0.8878＝88780（元）4.3投資基金的評估二、合伙制基金評估合伙制基金估值是指通過對基金所持有的全部資產(chǎn)及應承擔的全部負債按一定的原則和方法進行評估與計算，最終確定基金資產(chǎn)凈值的過程。

基金資產(chǎn)凈值＝項目價值總和＋其他資產(chǎn)價值－基金費用等負債注：1.對于合伙制基金，普通合伙人GP和一般合伙人LP對應的份額估值有不同的價值內(nèi)涵，即不必然等于股東全部權益與股權比例的乘積。2.對于合伙制基金評估中普通合伙人GP享有的權益包括：管理費收入＋直投部分收益＋超額收益部分。3.合伙制基金評估中一般合伙人LP享有的權益部分僅為直投部分收益，但要扣除管理費及滿足超額收益下的GP權益部分?！纠?-16】截止到評估基準日（2018年12月31日），被評估單位M為N股權投資基金（有限合伙）的有限合伙人（LP），其中N的總份額為10億份（1元/份），M持有的份額為9.5億份（95%），GP持有的份額為0.5億份（5%）。根據(jù)合伙協(xié)議，基金投資日期為2016年1月1日，投資期限為5年。CARRY的分配原則為：門檻年化利率10%（單利），超出10%的部分按照2:8原則分配。截止到評估基準日，基金共投資3個股權項目A、B、C：A項目當前項目價值為4億元；B項目當前項目價值為5億元；C項目當前項目價值為6億元。除此之外，基金資產(chǎn)還包括0.5億元的銀行存款，已產(chǎn)生的應付未付管理費用、托管費用等負債總金額為0.2億元。4.3投資基金的評估參考答案：1.整體基金份額估值股權投資基金份額估值＝0.5＋4＋5＋6－0.2＝15.3（億元）2.超額收益測算超額收益＝15.3－10×（1＋3×10%）＝2.3（億元）GP應享有的超額收益＝2.3×20%＝0.46（億元）LP應享有的超額收益＝2.3×80%＝1.84（億元）3.基礎收益測算基礎收益＝15.3－2.3＝13（億元）GP享有的基礎收益＝13×5%＝0.65（億元）LP享有的基礎收益＝13×95%＝12.35（億元）4.份額測算LP合伙人對應的9.5億份額應享有的權益＝12.35＋1.84＝14.19（億元）GP合伙人對應的0.5億份額應享有的權益＝0.65＋0.46＝1.11（億元）注：本例未考慮優(yōu)先償還LP本金順序及分紅情況。4.3投資基金的評估【例4-17】關于常見投資基金評估的方法，正確的是（）。A.合伙制基金評估中GP享有的權益包括直投部分收益，對其合伙債務承擔有限責任B.合伙制基金資產(chǎn)凈值等于項目價值總和加其他資產(chǎn)價值與基金費用等負債的凈差額C.證券投資基金份額凈值等于基金資產(chǎn)減基金負債D.合伙制基金評估中LP享有的權益包括管理費部分『正確答案』B『答案解析』