投資基金的評(píng)估

資產(chǎn)評(píng)估第4章

金融資產(chǎn)評(píng)估4.3投資基金的評(píng)估4.3.1投資基金的基礎(chǔ)知識(shí)一、投資基金的基本概念投資基金是資產(chǎn)管理的主要方式之一，它是一種組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)設(shè)立基金公司，以基金公司的名義向投資者發(fā)行收益憑證（基金份額），募集社會(huì)資金并交由專業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)投資于各種資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資金的保值增值。投資基金投資范圍廣泛，既可以是金融資產(chǎn)，也可以是其他，如房地產(chǎn)、大宗能源、林權(quán)、藝術(shù)品等。是一種間接投資工具，基金投資者、基金管理人和托管人是基金運(yùn)作中的主要當(dāng)事人。4.3投資基金的評(píng)估二、投資基金的分類1.按照資金募集方式2.按照投資對(duì)象不同類別典型基金證券投資基金投資于公開(kāi)市場(chǎng)交易的權(quán)益、債券、貨幣、期貨等金融資產(chǎn)的基金。另類投資基金投資于傳統(tǒng)對(duì)象之外的基金。主要有私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、對(duì)沖基金、不動(dòng)產(chǎn)投資基金以及其他另類投資基金。募集方式特點(diǎn)公募是向不特定投資者公開(kāi)發(fā)行，監(jiān)管嚴(yán)格，有信息披露、利潤(rùn)分配、投資限制等行業(yè)規(guī)范要求私募只能向少數(shù)特定投資者采用非公開(kāi)方式募集，對(duì)投資者的投資能力有一定的要求，在信息披露、投資限制等方面監(jiān)管要求較低，方式靈活。4.3投資基金的評(píng)估（1）證券投資基金主要投資于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多非特定投資者的資金匯集起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，委托基金管理人進(jìn)行投資管理，基金托管人進(jìn)行財(cái)產(chǎn)托管，由基金投資人共享投資收益、共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)分別享有管理費(fèi)收入和托管費(fèi)收入?；痤愋驼f(shuō)明債券基金債券投資比例須在80%以上。風(fēng)險(xiǎn)較低，適合穩(wěn)健投資者。貨幣市場(chǎng)利率與之呈反向變動(dòng)關(guān)系；匯率也會(huì)影響基金收益。股票基金股票比例須在60%以上?？朔藚^(qū)域性投資限制的弱點(diǎn)，具有變現(xiàn)性強(qiáng)、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。一般規(guī)定了基金購(gòu)買某一家上市公司的股票總額不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的一定比例。貨幣市場(chǎng)基金通常認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，投資對(duì)象的期限在1年以內(nèi)。收益會(huì)隨著市場(chǎng)利率的下跌而下跌，和債券基金剛好相反?；旌闲突鸸善?、債券和貨幣的投資比例沒(méi)有固定的范圍。4.3投資基金的評(píng)估（2）另類投資基金【提示】除了以上分類之外，還可以將投資基金按照法律形式，可以分為契約型、公司型、有限合伙型等形式；按照運(yùn)作方式，可以分為開(kāi)放式基金、封閉式基金。類型說(shuō)明私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。特點(diǎn)：投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性較差；投資后管理投入資源較多；專業(yè)性較強(qiáng)；收益波動(dòng)性較高。組織形式有：公司型基金；信托（契約）型基金及合伙制基金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)業(yè)基金，投向于那些初創(chuàng)期的或者是小型的新型企業(yè)，幫助其盡快成熟，取得上市資格，實(shí)現(xiàn)資本增值。對(duì)沖基金廣泛投資于金融衍生產(chǎn)品，利用金融衍生品的杠桿效應(yīng)，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式，不動(dòng)產(chǎn)投資基金以發(fā)行權(quán)益憑證的方式匯集投資者的資金，交由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種基金?？伤侥?，可公募。其他種類非常廣泛，且外延具有不確定性。4.3投資基金的評(píng)估三、評(píng)估的基本特點(diǎn)及注意問(wèn)題（一）投資基金評(píng)估的基本特點(diǎn)1.投資基金評(píng)估是對(duì)基金資產(chǎn)凈值（份額）的評(píng)估，是指通過(guò)對(duì)基金所擁有的全部資產(chǎn)及全部負(fù)債按一定的原則和方法進(jìn)行估算，進(jìn)而確定基金資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程。2.投資基金凈值不僅僅為基金資產(chǎn)的價(jià)值減去基金負(fù)債的價(jià)值，還應(yīng)扣除對(duì)應(yīng)的管理費(fèi)和管理人對(duì)應(yīng)的超額收益（CARRY）。3.投資基金的價(jià)值評(píng)估是建立在底層資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)上，底層資產(chǎn)包括貨幣、股票、債券、股權(quán)、其他衍生品等，在評(píng)估時(shí)要盡可能穿透底層，對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行分析，評(píng)估其價(jià)值。（二）投資基金評(píng)估應(yīng)注意的問(wèn)題1.應(yīng)關(guān)注投資基金協(xié)議、章程，了解投資人、委托人、管理人、托管人在利益分配、管理費(fèi)支付等方面的權(quán)利和義務(wù)。2.應(yīng)根據(jù)投資基金底層資產(chǎn)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，對(duì)底層資產(chǎn)根據(jù)其不同類型采用不同的評(píng)估方法。3.對(duì)非公開(kāi)投資基金盡可能取得其財(cái)務(wù)報(bào)告，其財(cái)務(wù)報(bào)告中一般都會(huì)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值，評(píng)估人員應(yīng)關(guān)注其財(cái)務(wù)報(bào)告中資產(chǎn)估值的合理性。4.3投資基金的評(píng)估【例4-13】對(duì)私募型投資基金展開(kāi)評(píng)估時(shí)，下列說(shuō)法符合其評(píng)估特點(diǎn)的有（）。A.應(yīng)考慮管理人超額收益B.應(yīng)考慮基金管理費(fèi)C.評(píng)估范圍為基金所持有的全部資產(chǎn)D.是對(duì)投資基金資產(chǎn)值的評(píng)估E.無(wú)需考慮底層資產(chǎn)對(duì)基金價(jià)值的影響『正確答案』AB『答案解析』投資基金評(píng)估的基本特點(diǎn)：（1）投資基金評(píng)估是對(duì)基金資產(chǎn)凈值（份額）的評(píng)估，是指通過(guò)對(duì)基金所擁有的全部資產(chǎn)及全部負(fù)債按一定的原則和方法進(jìn)行估算，進(jìn)而確定基金資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程。（2）投資基金凈值不僅僅為基金資產(chǎn)的價(jià)值減去基金負(fù)債的價(jià)值，還應(yīng)扣除對(duì)應(yīng)的管理費(fèi)和管理人對(duì)應(yīng)的超額收益。（3）投資基金的價(jià)值評(píng)估是建立在底層資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)上，底層資產(chǎn)包括貨幣、股票、債券、股權(quán)、其他衍生品等，在評(píng)估時(shí)要盡可能穿透底層，對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行分析，評(píng)估其價(jià)值。4.3投資基金的評(píng)估4.3.2常見(jiàn)的投資基金的評(píng)估方法一、證券投資基金評(píng)估

基金資產(chǎn)凈值＝基金資產(chǎn)－基金負(fù)債基金份額凈值＝基金資產(chǎn)凈值/基金總份額【提示】基金份額凈值是計(jì)算投資者申購(gòu)基金份額、贖回資金金額的基礎(chǔ)，也是評(píng)價(jià)基金投資業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)指標(biāo)之一?！纠?-14】截止到評(píng)估基準(zhǔn)日，某只基金持有的三種股票的數(shù)量分別為100萬(wàn)股、30萬(wàn)股和50萬(wàn)股，每股的收盤價(jià)分別為20元、10元和20元，銀行存款為1000萬(wàn)元，對(duì)托管人或管理人應(yīng)付未付的報(bào)酬為1000萬(wàn)元，應(yīng)付稅費(fèi)為500萬(wàn)元，已售出的基金份額為2000萬(wàn)份。則計(jì)算出基金份額凈值為多少？參考答案：基金份額凈值＝[（100×20＋30×10＋50×20＋1000）－1000－500]÷2000＝1.4（元）4.3投資基金的評(píng)估【例4-15】截止到評(píng)估基準(zhǔn)日（2018年12月31日），被評(píng)估單位持有易方達(dá)瑞程（003962）份額為100000份，通過(guò)Wind資訊等交易軟件可以查詢，易方達(dá)瑞程（003962）在評(píng)估基準(zhǔn)日基金凈值為0.8878元/份。則被評(píng)估單位持有易方達(dá)瑞程（003962）100000份額估值為多少？參考答案：被評(píng)估單位持有易方達(dá)瑞程估值＝100000×0.8878＝88780（元）4.3投資基金的評(píng)估二、合伙制基金評(píng)估合伙制基金估值是指通過(guò)對(duì)基金所持有的全部資產(chǎn)及應(yīng)承擔(dān)的全部負(fù)債按一定的原則和方法進(jìn)行評(píng)估與計(jì)算，最終確定基金資產(chǎn)凈值的過(guò)程。

基金資產(chǎn)凈值＝項(xiàng)目?jī)r(jià)值總和＋其他資產(chǎn)價(jià)值－基金費(fèi)用等負(fù)債注：1.對(duì)于合伙制基金，普通合伙人GP和一般合伙人LP對(duì)應(yīng)的份額估值有不同的價(jià)值內(nèi)涵，即不必然等于股東全部權(quán)益與股權(quán)比例的乘積。2.對(duì)于合伙制基金評(píng)估中普通合伙人GP享有的權(quán)益包括：管理費(fèi)收入＋直投部分收益＋超額收益部分。3.合伙制基金評(píng)估中一般合伙人LP享有的權(quán)益部分僅為直投部分收益，但要扣除管理費(fèi)及滿足超額收益下的GP權(quán)益部分?！纠?-16】截止到評(píng)估基準(zhǔn)日（2018年12月31日），被評(píng)估單位M為N股權(quán)投資基金（有限合伙）的有限合伙人（LP），其中N的總份額為10億份（1元/份），M持有的份額為9.5億份（95%），GP持有的份額為0.5億份（5%）。根據(jù)合伙協(xié)議，基金投資日期為2016年1月1日，投資期限為5年。CARRY的分配原則為：門檻年化利率10%（單利），超出10%的部分按照2:8原則分配。截止到評(píng)估基準(zhǔn)日，基金共投資3個(gè)股權(quán)項(xiàng)目A、B、C：A項(xiàng)目當(dāng)前項(xiàng)目?jī)r(jià)值為4億元；B項(xiàng)目當(dāng)前項(xiàng)目?jī)r(jià)值為5億元；C項(xiàng)目當(dāng)前項(xiàng)目?jī)r(jià)值為6億元。除此之外，基金資產(chǎn)還包括0.5億元的銀行存款，已產(chǎn)生的應(yīng)付未付管理費(fèi)用、托管費(fèi)用等負(fù)債總金額為0.2億元。4.3投資基金的評(píng)估參考答案：1.整體基金份額估值股權(quán)投資基金份額估值＝0.5＋4＋5＋6－0.2＝15.3（億元）2.超額收益測(cè)算超額收益＝15.3－10×（1＋3×10%）＝2.3（億元）GP應(yīng)享有的超額收益＝2.3×20%＝0.46（億元）LP應(yīng)享有的超額收益＝2.3×80%＝1.84（億元）3.基礎(chǔ)收益測(cè)算基礎(chǔ)收益＝15.3－2.3＝13（億元）GP享有的基礎(chǔ)收益＝13×5%＝0.65（億元）LP享有的基礎(chǔ)收益＝13×95%＝12.35（億元）4.份額測(cè)算LP合伙人對(duì)應(yīng)的9.5億份額應(yīng)享有的權(quán)益＝12.35＋1.84＝14.19（億元）GP合伙人對(duì)應(yīng)的0.5億份額應(yīng)享有的權(quán)益＝0.65＋0.46＝1.11（億元）注：本例未考慮優(yōu)先償還LP本金順序及分紅情況。4.3投資基金的評(píng)估【例4-17】關(guān)于常見(jiàn)投資基金評(píng)估的方法，正確的是（）。A.合伙制基金評(píng)估中GP享有的權(quán)益包括直投部分收益，對(duì)其合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任B.合伙制基金資產(chǎn)凈值等于項(xiàng)目?jī)r(jià)值總和加其他資產(chǎn)價(jià)值與基金費(fèi)用等負(fù)債的凈差額C.證券投資基金份額凈值等于基金資產(chǎn)減基金負(fù)債D.合伙制基金評(píng)估中LP享有的權(quán)益包括管理費(fèi)部分『正確答案』B『答案解析』