跨國經(jīng)營與管理第十章全球化企業(yè)的財務(wù)管理

全球化企業(yè)的財務(wù)管理本章摘要全球化企業(yè)的成功與否很大程度上取決于其龐大復(fù)雜的財務(wù)管理體系是否有效運行。全球化企業(yè)的財務(wù)活動為其他經(jīng)營活動服務(wù)，同時又對其他經(jīng)營活動起著很大的制約作用。因此，在全球化經(jīng)營中，企業(yè)必須根據(jù)自身內(nèi)外條件，建立和完善財務(wù)管理體系。全球化企業(yè)的財務(wù)管理是對企業(yè)體系內(nèi)的資金運動及其所體現(xiàn)的各種經(jīng)濟關(guān)系進(jìn)行計劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)與控制。與國內(nèi)企業(yè)財務(wù)管理相比，全球化企業(yè)的財務(wù)管理要復(fù)雜得多，其原因在于：第一，需要考慮復(fù)雜多樣的多國財務(wù)環(huán)境；第二，外匯波動、稅收差異、國際資金流動以及有關(guān)國家對財務(wù)流量的控制等產(chǎn)生了新的風(fēng)險源；第三，進(jìn)入多國資本市場和利用企業(yè)體系使企業(yè)一部分活動獲益于另一部分活動的可能性為企業(yè)創(chuàng)造了獲取新的經(jīng)濟和效益的機會。關(guān)鍵詞：財務(wù)管理體系；營運資金；外匯風(fēng)險導(dǎo)讀案例通用汽車第三季度凈利潤翻倍，累計在華收入近2千億元人民幣2014年10月23日，通用汽車發(fā)布了該年第三季度財務(wù)數(shù)據(jù)。上季度通用凈利潤較去年同期高出一倍，營業(yè)收入也有所增長，不過息稅前利潤和營業(yè)利潤下滑。在華業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然強勁，前三季累計營業(yè)收入1930億元人民幣，利潤198億元。通用汽車首席執(zhí)行官瑪麗·博拉（MaryBarra）指出：“我們第三季度業(yè)績表現(xiàn)非常穩(wěn)健，這源于通用汽車在全球范圍內(nèi)強勁的銷售表現(xiàn)，以及北美和中國市場持續(xù)增長的利潤率。盡管我們在俄羅斯和南美市場遭遇到了挑戰(zhàn)，但我們持續(xù)推行以消費者為導(dǎo)向的戰(zhàn)略，使收益達(dá)到了預(yù)期?！監(jiān)UTLINE第二節(jié)全球化企業(yè)營運資本管理第一節(jié)全球化企業(yè)財務(wù)管理體系第三節(jié)外匯風(fēng)險管理第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

一、全球化企業(yè)財務(wù)管理的內(nèi)容全球化企業(yè)財務(wù)管理與—般公司財務(wù)管理一樣，都要涉及公司的投資、融資以及股利分配決策、公司的日常財務(wù)管理等項內(nèi)容。然而，由于全球化企業(yè)面臨的是一個全球一體化的、具有不完全性的國際市場，面臨著特殊的政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險，這些特殊性決定了全球化企業(yè)財務(wù)管理特殊的研究內(nèi)容。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系一體化以及不完全的全球資本市場，給全球化企業(yè)帶來了更多的機遇。首先，一體化的全球市場為全球化企業(yè)提供了更多的投資機會。一體化降低了各個國家市場之間的壁壘，使得企業(yè)到國外市場投資、經(jīng)營更加便利。其次，全球化企業(yè)在資本供給狀況不同的各國資本市場中融資，可以最大限度地使融資來源多樣化，降低融資風(fēng)險。同時，全球化企業(yè)通過選擇邊際資本成本較低的地點進(jìn)行融資，可以降低融資成本。當(dāng)然，在更多機遇的背后也存在著更多的挑戰(zhàn)：在一個不斷變化以及全新的市場中進(jìn)行融資、投資，必然會出現(xiàn)很多新的問題，這些正是全球化企業(yè)財務(wù)管理的內(nèi)容之一。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系在全球化企業(yè)經(jīng)營中，各國政府人為設(shè)置的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘、稅制稅率的差別所形成的市場不完全性，在給企業(yè)的經(jīng)營帶來不利影響的同時，也為全球化企業(yè)的日常財務(wù)管理提出了新的課題。為此，全球化企業(yè)一般都設(shè)有跨國經(jīng)營財務(wù)體系，以進(jìn)行稅收和外匯管制風(fēng)險等方面的管理，這是全球化企業(yè)財務(wù)管理所特有的內(nèi)容。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

在籌資方面，全球化企業(yè)財務(wù)管理的使命是以盡可能低的融資成本，從公司內(nèi)部和外部籌集資金，供給企業(yè)經(jīng)營或企業(yè)投資。這一職能通常亦稱為資金供應(yīng)職能或融資決策。它在資金運動過程中處于起點位置，直接關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營有無“能源”和“能量”的大小。在風(fēng)險方面，全球化企業(yè)除了面臨國內(nèi)公司同樣的風(fēng)險之外，還面臨著政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險等特有風(fēng)險類型的困擾。由于匯率的波動使得全球化企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險類型包括折算風(fēng)險、交易風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。盡管從事進(jìn)出口貿(mào)易的國內(nèi)公司經(jīng)營中面臨著交易風(fēng)險，但其他風(fēng)險是跨國經(jīng)營所獨有的。同樣，全球化企業(yè)的海外經(jīng)營自始至終都面對著東道國政治經(jīng)濟體制和政策發(fā)生各種不同程度變化的可能性。如何規(guī)避外匯風(fēng)險和政治風(fēng)險是全球化企業(yè)財務(wù)經(jīng)理必須關(guān)注的另外一個重要的問題。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

全球化企業(yè)財務(wù)管理的三個基本職能：資金的籌措、運用和保護，是由財務(wù)管理的總?cè)蝿?wù)所決定的。因為資金是全球化企業(yè)實施全球經(jīng)營戰(zhàn)略的關(guān)鍵性要素，所以財務(wù)管理也處于至關(guān)重要的地位第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

二、全球化企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)全球化企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是：（1）企業(yè)在世界各地投資設(shè)廠，取得不同的資本來源，以較低的財務(wù)成本，使資本有較大幅度的增值，并達(dá)到財務(wù)上的規(guī)模經(jīng)濟，提高經(jīng)濟效益。（2）企業(yè)在世界各國開展融資業(yè)務(wù)，而各國政府對資金的跨國轉(zhuǎn)移的政策不同，稅率有大有小、利率有高有低、匯率有升有降，為使企業(yè)免遭損失，在經(jīng)營中，要適應(yīng)各種市場環(huán)境的特點。（3）企業(yè)在多國開展經(jīng)營活動，會遇到貨幣貶值或升值的風(fēng)險，還會遇到各國不同的通貨膨脹率，財務(wù)管理要避免幣值變化風(fēng)險的侵襲，對企業(yè)的資產(chǎn)和收益進(jìn)行保值。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

三、全球化企業(yè)財務(wù)管理的組織形式全球化企業(yè)的財務(wù)管理既是一個職能部門，也是一個相對完整的組織系統(tǒng)。從公司總部到各分部（事業(yè)部）到各子公司，都有財務(wù)管理機構(gòu)，各自承擔(dān)著不同的財務(wù)管理業(yè)務(wù)，并且從上到下都是緊密聯(lián)系在一起的。在其分工與聯(lián)系中，體現(xiàn)著一定的財務(wù)管理組織形式。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

一般來說，全球化企業(yè)在組織財務(wù)管理活動時，有三種基本的組織形式可供選擇：1.公司總部集中控制財務(wù)管理2.分部或國際子公司實施財務(wù)管理3.總部與分部共同負(fù)責(zé)財務(wù)管理第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

1.公司總部集中控制財務(wù)管理在公司總部設(shè)立國際財務(wù)部，統(tǒng)轄公司所有財務(wù)業(yè)務(wù)，海外無財務(wù)機構(gòu)和財務(wù)人員。總部國際財務(wù)部由國際財務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)，負(fù)責(zé)所有國際財務(wù)業(yè)務(wù)，如借款、信用、收賬、資金運用、資金保護、投資方案的評審等。國際財務(wù)主管對總公司財務(wù)副總裁負(fù)責(zé)。財務(wù)副總裁負(fù)責(zé)整個公司的財務(wù)政策、外匯管理及子公司之間的相互融資等重大財務(wù)決策，并對國際財務(wù)部施加控制。此外，總公司還要設(shè)立一名會計主管，指導(dǎo)會計室業(yè)務(wù)，具體負(fù)責(zé)資本預(yù)算及控制、財務(wù)結(jié)構(gòu)、利潤計劃及分析、管理資訊以及日常會計業(yè)務(wù)等。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

2.分部或國際子公司實施財務(wù)管理這是一種分權(quán)式的組織形式。總部只給予全面性指導(dǎo)，具體的財務(wù)管理活動由較下層次來負(fù)責(zé)。有些全球化企業(yè)將財務(wù)管理權(quán)力集中在國際部；但也有些全球化企業(yè)讓其國際子公司去負(fù)責(zé)管理。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

3.總部與分部共同負(fù)責(zé)財務(wù)管理公司總部及其下屬的國際部，或地區(qū)分部，或產(chǎn)品分部，都設(shè)立財務(wù)管理部門，經(jīng)過集權(quán)與分權(quán)，共同管理各級財務(wù)狀況?！阌晒究偛繉哟呜?fù)責(zé)制訂財務(wù)目標(biāo)、政策、方針等全局性的財務(wù)決策，而分部層次負(fù)責(zé)日常財務(wù)工作，涉及全局性的決策，須報請總部批準(zhǔn)后再實施。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

—個全球化企業(yè)采用哪種財務(wù)管理組織形式，受到公司規(guī)模大小、股權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平、歷史傳統(tǒng)與公司經(jīng)營管理體制等多種因素的影響，因而要視具體條件而定。（1）公司規(guī)模全球化企業(yè)的規(guī)模及國際化程度是組織形式和財務(wù)策略的重要決定因素。一項研究報告指出，國外銷售額在5000萬美元以內(nèi)的小型全球化企業(yè)一般實行讓子公司“自己管自己”的組織形式；國外銷售額達(dá)2億美元左右的中型全球化企業(yè)則典型地采用集中化經(jīng)營體制，關(guān)心每項資金管理活動對整個企業(yè)經(jīng)營效益的影響；國外銷售額達(dá)10億美元的大型全球化企業(yè)通常實行分散經(jīng)營體制，但要受到總部的指導(dǎo)。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)水平全球化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平對財務(wù)管理組織形式也有影響。股權(quán)的集中與分散會產(chǎn)生不同的利益要求。如果其海外子公司大多是獨資經(jīng)營的，全球化企業(yè)的財務(wù)管理會相對集中：如果其海外子公司大多是合資經(jīng)營的，那么，全球化企業(yè)的財務(wù)管理就會相對分散。另外，在技術(shù)密集型的全球化企業(yè)，總部傾向于將主要精力放在技術(shù)開發(fā)方面而不是財務(wù)管理方面，因此實行分散的財務(wù)管理；而在資金密集型或勞動密集型的全球化企業(yè)，總部較多地考慮降低成本，有效地運用資金，因而實行集中的財務(wù)管理。第一節(jié) 全球化企業(yè)財務(wù)管理體系

（3）歷史傳統(tǒng)與公司經(jīng)營管理體制歐洲的全球化企業(yè)中有85%是由公司總部統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)海內(nèi)外財務(wù)活動的，這與傳統(tǒng)上存在的母公司與子公司間“母子關(guān)系”模式有關(guān)。美國的全球化企業(yè)則不同，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)分散和經(jīng)營體制上強調(diào)子公司的自主性，因此只是通過間接指導(dǎo)的方法影響于公司的財務(wù)管理，而不直接集中管理海內(nèi)外財務(wù)活動。OUTLINE第二節(jié)全球化企業(yè)營運資本管理第一節(jié)全球化企業(yè)財務(wù)管理體系第三節(jié)外匯風(fēng)險管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理全球化企業(yè)的營運資本（workingcapital）管理同國內(nèi)公司的營運資本管理的共同目標(biāo)都是通過選擇流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的最佳組合以實現(xiàn)廠商價值的最大化。但由于匯率波動、潛在的外匯管制及國際稅制差別等因素的存在，國內(nèi)公司的營運資本管理與全球化企業(yè)的營運資本管理有著實質(zhì)的差別。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理全球化企業(yè)的營運資本管理可以分別從流量和存量兩個角度考察。流量分析的焦點在于流動資金的定位（Locationof1iquidfunds）。流動資金定位具有兩種含義：一是所持資金的幣種二是所持資金的地點匯率波動、外匯管制、稅制及稅率差別等因素促使全球化企業(yè)借助各種轉(zhuǎn)移機制從事資金的公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移與調(diào)動。存量分析則把現(xiàn)金余額、應(yīng)收款、存貨和短期債務(wù)的金額和構(gòu)成的最優(yōu)化作為主要議題。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理一、全球化企業(yè)營運資本的流量管理（一）產(chǎn)生背景全球化企業(yè)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移系統(tǒng)是運用各種資金轉(zhuǎn)移機制實現(xiàn)資金最佳定位的財務(wù)體系。相對于國內(nèi)公司的資金內(nèi)部轉(zhuǎn)移來說，全球化企業(yè)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移系統(tǒng)對跨國經(jīng)營的影響更為重要。一般來說，國內(nèi)公司的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移具有兩個性質(zhì)：第一，在資金成本比較能夠反映某種特定投資的風(fēng)險的意義上，國內(nèi)金融市場是有效率的。因而國內(nèi)公司分支機構(gòu)之間的資金轉(zhuǎn)移并不形成什么優(yōu)勢，因為獨立的廠商或投資者不需支付多少額外成本就可從事同樣的交易。第二，由于所有利潤都必須按統(tǒng)一的稅率繳稅，整個公司交納的稅額與提供利潤的經(jīng)營單位無關(guān)，所以內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移對提高公司的稅后利潤意義不大。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

但是在跨國經(jīng)營中，公司面臨著大量的資金轉(zhuǎn)移障礙和各國稅率差別較大等種種不利因素，若仍采取獨立廠商的交易形式勢必為此支付高昂的成本或增加稅負(fù)。由表10-1，我們看到，諸多因素給正常的資金外部轉(zhuǎn)移帶來不利，而這正是全球化企業(yè)通過建立資金內(nèi)部轉(zhuǎn)移機制可能獲得的經(jīng)營優(yōu)勢。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（二）全球化企業(yè)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移機制1.轉(zhuǎn)移定價和再開票中心轉(zhuǎn)移價格具有所得稅效應(yīng)、關(guān)稅效應(yīng)、資金定位效應(yīng)、合營企業(yè)利潤分享效應(yīng)以及績效評價和控制效應(yīng)。（1）所得稅效應(yīng)所得稅效應(yīng)可以用表10-2中的例子清楚地體現(xiàn)出來。假設(shè)某生產(chǎn)子公司按l0元人民幣的單價每年出售10萬個單位的某一產(chǎn)品給銷售子公司。生產(chǎn)子公司所在國的所得稅稅率為30%，而銷售子公司所在國的所得稅稅率為50%。那么當(dāng)該全球化企業(yè)改變生產(chǎn)子公司的低標(biāo)價政策，將單價提高到12元時，公司在整體上就可以節(jié)稅4萬元（4137）。注意到上述結(jié)果產(chǎn)生于利潤從高稅率國家轉(zhuǎn)移到低稅率國家，由此，所得稅效應(yīng)就是指通過制定使高稅率國家的稅前利潤最小、低稅率國家的稅前利潤最大的轉(zhuǎn)移價格而得到的公司稅后利潤增加額。此外，把利潤轉(zhuǎn)移到某些由于開辦成本高或折舊負(fù)擔(dān)重而造成暫時處于虧損狀態(tài)的子公司，也可以收到免稅的效果。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理轉(zhuǎn)移價格的所得稅效應(yīng)一方面取決于各國的稅率差別，另一方面還受子公司所在國政府干預(yù)的制約。例如上例中的銷售子公司所在國，由于全球化企業(yè)的轉(zhuǎn)移定價而損失了10萬元的稅收。為防止本國遭受損失，大多數(shù)國家都針對轉(zhuǎn)移價格制定了相應(yīng)的法規(guī)，以促使全球化企業(yè)按照公平價格（Arm’sLengthPrice）進(jìn)行內(nèi)部交易。其基本原則是：全球化企業(yè)的內(nèi)部交易活動，應(yīng)當(dāng)視同為兩個互無關(guān)聯(lián)且相互競爭的獨立單位之間的交易，并按獨立單位之間討價還價形成的價格來確定內(nèi)部交易價格。據(jù)此，如果全球化企業(yè)的內(nèi)部交易違背了上述原則，東道國政府稅務(wù)部門就要根據(jù)公平價格估算避稅數(shù)額，強制其補交并予以罰款。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

常用的公平價格計算方法有三種：一是可比非受控價格法（ComparableUncontrolledPriceMethod），它采用全球化企業(yè)無關(guān)聯(lián)的客戶或兩個無關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間進(jìn)行交易時產(chǎn)生的價格作為公平價格；二是轉(zhuǎn)售價格法（ResalePriceMethod），即在產(chǎn)品最后賣給消費者的價格基礎(chǔ)上扣除銷售子公司的適當(dāng)利潤作為生產(chǎn)子公司的可容忍的售價；三是成本加價法（CostPlusMethod），這種方法是生產(chǎn)子公司的總成本加上適當(dāng)?shù)睦麧欁鳛楫a(chǎn)品的標(biāo)價。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（2）關(guān)稅效應(yīng)關(guān)稅因素的引入對所得稅效應(yīng)起一定的抵消作用。例如進(jìn)口的銷售子公司要繳納從價進(jìn)口關(guān)稅且按發(fā)票價格即轉(zhuǎn)移價格征收，那么高標(biāo)價策略會增加進(jìn)口關(guān)稅。轉(zhuǎn)移價格的進(jìn)口關(guān)稅效應(yīng)通常與所得稅效應(yīng)方向相反，但所得稅負(fù)擔(dān)在一般情況下重于關(guān)稅負(fù)擔(dān)。在某些情況下，進(jìn)口關(guān)稅實際上按國際市場價格而不是發(fā)票價格征收，此時轉(zhuǎn)移價格對關(guān)稅征收則不產(chǎn)生影響。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

（3）資金定位效應(yīng)轉(zhuǎn)移價格還可以用來執(zhí)行資金的定位。假如母公司希望把資金從某國轉(zhuǎn)移出來，可以用向該國子公司的內(nèi)部進(jìn)口收取較高價格的辦法實現(xiàn)。相反，母公司也可以用降低轉(zhuǎn)移價格的辦法對該國子公司融資。子公司之間的轉(zhuǎn)移價格交易也具有相同的功效，表10-3是一個假設(shè)的數(shù)字例子。在兩個子公司所在國的稅率相同的情況下，高標(biāo)價策略和低標(biāo)價策略各代表了不同的資金定位指向。在公司利潤不變的情況下，低標(biāo)價策略將更多的利潤轉(zhuǎn)移到了銷售子公司，而高標(biāo)價策略則將利潤更多地留在了生產(chǎn)子公司。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理根據(jù)定位意圖的不同，轉(zhuǎn)移價格既可以用來實現(xiàn)資金的幣種定位，又可以用來實現(xiàn)資金的地點定位。當(dāng)轉(zhuǎn)移價格服務(wù)于資金的幣種定位時，所產(chǎn)生的資金定位效應(yīng)體現(xiàn)為規(guī)避外匯風(fēng)險，即通過轉(zhuǎn)移價格把留在弱幣國家的資金調(diào)出來，以避免匯率進(jìn)一步變動的損失。但是，除非是凍結(jié)資金或者出于節(jié)稅上的好處，全球化企業(yè)都轉(zhuǎn)而采用其他方式來規(guī)避外匯風(fēng)險。轉(zhuǎn)移價格的資金地點定位效應(yīng)產(chǎn)生于運用轉(zhuǎn)移價格躲避外匯管制和支持子公司的信用評級等情形。躲避外匯管制和將資金曲折地調(diào)離實行外匯管制的國家，從而支持子公司的信用評級，將其他子公司的利潤通過轉(zhuǎn)移價格融給某個子公司以改善其信用狀況，從而獲得較高的信用評級并提高借款能力。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（4）合營企業(yè)分享效應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)移定價把低標(biāo)價策略施加于合營生產(chǎn)企業(yè)的出口產(chǎn)品上或把高標(biāo)價策略施加于合營銷售機構(gòu)或生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)口產(chǎn)品和原料上時，就會產(chǎn)生提高全球化企業(yè)在合營企業(yè)利潤中的實際分享份額。因此，合營企業(yè)中的全球化企業(yè)一方常常被當(dāng)?shù)鼗锇檎J(rèn)為有轉(zhuǎn)移定價的嫌疑，并為此產(chǎn)生合作上的不愉快。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（5）績效評價和控制效應(yīng)轉(zhuǎn)移價格扭曲了各個子公司的真實盈利情況，從而對績效評價和控制制造了潛在的困難。在低稅率的國家，再開票中心也是全球化企業(yè)常用的掩蓋獲利能力、逃避政府的監(jiān)視以及協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)移定價策略的一種方式。再開票中心使轉(zhuǎn)移定價的效應(yīng)發(fā)揮得更充分。不過，設(shè)立—個再開票中心的費用較昂貴。營銷與生產(chǎn)中心在地理上的分離也導(dǎo)致信息成本的提高。此外，東道國的稅務(wù)機關(guān)也會對于設(shè)在某個“避稅港”（Taxhaven）的關(guān)聯(lián)貿(mào)易公司進(jìn)行的交易產(chǎn)生懷疑。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理2.特許權(quán)使用費和管理費特許權(quán)使用費是為使用技術(shù)、制造權(quán)或商標(biāo)而向其所有者支付的報酬。特許權(quán)使用費率可以按每單位固定金額或按毛收入的百分比計算。管理費包括管理服務(wù)收費和母公司總部管理費分?jǐn)們蓚€部分。管理服務(wù)收費是母公司或其他子公司提供專業(yè)服務(wù)和專家的相應(yīng)補償。通常按一定時間收取固定的數(shù)額。母公司總部管理費分?jǐn)傆糜趶浹a總部在跨國經(jīng)營中發(fā)生的一般管理費。其理由是總部在區(qū)域現(xiàn)金管理、研究和開發(fā)、公司的公共關(guān)系、整個公司的法律和會計事務(wù)等方面花費了成本。管理費分?jǐn)傓k法是按事先確定的份額分?jǐn)偦蜃鳛殇N售額的固定百分比攤銷。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理特許權(quán)使用費和管理費作為資金內(nèi)部轉(zhuǎn)移方式相對于轉(zhuǎn)移價格和股利來說，有著顯著的優(yōu)點。特許權(quán)使用費和管理費可以看作是無形生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移價格，但無形生產(chǎn)要素與有形物質(zhì)產(chǎn)品不同的是它們往往沒有相應(yīng)的市場價格作為參照系。因此，全球化企業(yè)運用特許權(quán)使用費和管理費就更便于對付東道國稅務(wù)機關(guān)的監(jiān)督。因此，在全球化企業(yè)傾向于采取“化整為零”策略的情況下，收取以至提高特許權(quán)使用費和管理費是非常合適的方式。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

表10-4是單一股利集中匯出和轉(zhuǎn)移資金與股利和特許權(quán)使用費相結(jié)合的分散匯出和轉(zhuǎn)移資金進(jìn)行的對比。為簡明起見，假定東道國沒有對股利征收預(yù)扣稅。表中“加回國外所得稅”是按母公司實收股利所付出的稅金計算的。如情形1的4000單位股利是在國外繳納4000單位稅金之后得到的，故要把這筆稅加回去。加回的結(jié)果是母國為征稅計算的股利基數(shù)，按照34%計算應(yīng)繳母國2720單位稅金，但根據(jù)避免雙重征稅協(xié)定，國外稅金高于國內(nèi)稅金，應(yīng)予抵免。表中三種情形對比的結(jié)果，實行分散支付策略的情形2和情形3較集中支付的情形1節(jié)省稅金支出。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理3.提前與延遲支付通過修改子公司間的信用期進(jìn)行支付賬戶的提前與延遲，也是子公司間流動性轉(zhuǎn)移的一種重要手段。假設(shè)子公司甲每月按90天信用期出售一批價值100萬元人民幣的商品給子公司乙。如表10-5所示，子公司甲平均有300萬元對子公司乙的應(yīng)收款，為此需要融資300萬元作為營運資本。假若信用期延長為180天，所需營運資本就要增加一倍，而300萬元的資金流量就轉(zhuǎn)到了子公司乙手里。相反，假如信用期縮短到30天又會使200萬元的頭寸由子公司乙調(diào)到子公司甲。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理一般來說，全球化企業(yè)總部擁有的資金轉(zhuǎn)移控制能力越強，提前或延遲支付手段運用得就越自如和有效。但是運用提前或延遲支付手段的意義最終取決于支付單位和接受單位的資金機會成本。當(dāng)一個已經(jīng)處于頭寸剩余的子公司收到轉(zhuǎn)移來的資金時，只能把這筆資金按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行存款利率投資；而當(dāng)該公司需要追加營運資本時，收到的資金就可以抵消按現(xiàn)行借款利率的借款。對支付單位來說，若它有多余資金，轉(zhuǎn)移使它失去按貸款利率投資的現(xiàn)金；若它頭寸不足，那么此時就必須按借款利率借款。所以為了準(zhǔn)確評價子公司間頭寸轉(zhuǎn)移的效益，必須比較上述借貸資金的機會成本。但是這些機會成本必須以稅后同一貨幣的收入為基礎(chǔ)，才能進(jìn)行涉及不同國家稅率之間的比較。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理4.公司內(nèi)部貸款在跨國經(jīng)營的實踐中，許多資金轉(zhuǎn)移機制例如轉(zhuǎn)移價格和提前與延遲實際上受到東道國和母國政府的限制，因而公司內(nèi)部貸款往往成了全球化企業(yè)可以選擇的合法轉(zhuǎn)移機制。公司內(nèi)部貸款有直接貸款、背靠背貸款、平行貸款及貨幣互換等方式。直接貸款的情形比較簡單。下面只對有代表性的背靠背貸款的資金轉(zhuǎn)移內(nèi)涵作進(jìn)一步的分析。背靠背貸款是母公司將資金存入某銀行在甲國的機構(gòu)，由該銀行借給在乙國的子公司。也就是說，背靠背貸款是一種通過銀行媒介的公司內(nèi)貸款渠道。相對公司內(nèi)直接貸款來說，具有降低資金成本和防范外匯管制的優(yōu)點，有些國家對支付給母公司的利息和支付給金融機構(gòu)的利息實行有差別的預(yù)扣稅，這時，運用背靠背貸款可能獲得節(jié)稅的好處。在防范外匯管制方面，東道國即使實施外匯管制，也會允許外國子公司按期償還國際銀行的貸款，所以背靠背貸款就有了積極的意義。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理但是，背靠背貸款要依靠國際銀行進(jìn)行資金的傳輸。為此全球化企業(yè)要付出相應(yīng)的成本。假設(shè)母公司的資金機會成本為l0%，母國和子公司所在東道國的邊際稅率分別為40%和34%。母公司的存款利率為8%，銀行向子公司貸款的利率為9%。此外，貸款期間東道國貨幣貶值10%。那么，這筆貸款的實際成本就等于：母公司利息成本母公司利息收入+子公司利息成本賦稅增益=0.10×0.600.08×0.60+0.09×0.660.34×0.10=3.74%。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理5.股利股利匯出可以說是最重要的將資金從國外子公司調(diào)回母公司的手段。股利匯出通常占全部匯出的一半左右。當(dāng)全球化企業(yè)決定是否進(jìn)行股利匯出時需要考慮的因素有賦稅、外匯風(fēng)險、外匯管制、融資需要、資金來源和成本等。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（1）賦稅進(jìn)行股利決策時的一項最主要的考慮是各子公司支付股利的有效稅率。在有效稅率不同的情況下，改變各子公司的股利支付比例可以使全球化企業(yè)減輕其總的稅負(fù)。就一個外國子公司來說，假設(shè)所在國的所得稅為Tf的話，那么該子公司的每一單位利潤可以形成1Tf單位的留存收益。如果這些留存收益要以股利形式匯出，而股利的頂扣稅為Td，則按每一單位原始利潤，母公司最后可以收到的數(shù)額為：（1Tf）（1Td）=1（Tf+TdTfTd）。再把母公司的所得稅及賦稅抵減因素考慮進(jìn)來，即為母公司最后得到的收益。在母公司已經(jīng)確定從海外匯回的股利數(shù)額的前提下，通過選擇從轉(zhuǎn)移成本最低的地點抽取資金可以減少賦稅支出。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（2）外匯風(fēng)險外匯風(fēng)險在股利匯出數(shù)額的決定上也是一個重要參數(shù)。在實踐中，一些全球化企業(yè)主動地按收到股利的時間在遠(yuǎn)期市場上對未分股利進(jìn)行保值。但更為流行的做法是僅當(dāng)公司預(yù)測匯出股利的子公司所在國貨幣要貶值時，才對未來支付的股利保值。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（3）外匯管制國際收支發(fā)生危機的國家傾向于限制向外國公司支付股利。通常的限制辦法是確定股利匯出限額，限額可以是絕對額也可以是收益、權(quán)益資本或注冊資本的一個百分比。為了降低外匯管制的危害，一些全球化企業(yè)采取保持一貫的股利分配記錄的辦法來表明股利支付是既定財務(wù)計劃的一部分而非對東道國貨幣的投機。即使股利不能匯出，也仍照常宣布分配。這樣就可建立—個將來放松或取消管制時匯出股利的基礎(chǔ)。另一種做法是在整個公司范圍內(nèi)建立起一個統(tǒng)一的股利支付比例以貫徹子公司負(fù)有向股東支付股利義務(wù)的原則。這時，全球化企業(yè)為了貫徹上述原則就要接受較高的征稅成本。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（4）融資需要股利支付還會引起頭寸的轉(zhuǎn)移。但轉(zhuǎn)移這些資金的意義取決于各個子公司之間的貨幣機會成本的差別。例如，一個必須借入資金的子公司通常具有較持有剩余現(xiàn)金的子公司更高的機會成本。而且有些子公司擁有低成本融資來源，而另一些子公司則只能按相對較高的利率借入資金。假若其他條件一樣，若能把子公司間收益的差別充分利用起來，就可以增加全球化企業(yè)的總收入。具體說來，母公司要給資金機會成本相對低的子公司確定一個較高的股利支付比例，同時只從借入成本較高或面臨有利投資機會的子公司提取較少的股利。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理6.權(quán)益與債務(wù)的權(quán)衡—般情況下，全球化企業(yè)傾向于更多地采取貸款形式投資。其原因主要有以下三個方面第一，母公司對國外子公司的貸款常常被東道國的當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)視為等價于權(quán)益投資，因為母公司貸款不具有外部貸款那樣的拖欠威脅。故此，債務(wù)的稅收和靈活性方面的優(yōu)點成為考慮的重點。第二，由于政府對通過股利或減少權(quán)益資本形式匯出資金實行較嚴(yán)格的控制，相對而言，全球化企業(yè)以償還貸款本金和利息支付形式匯出資金就擁有較大的自由度。第三，采用公司內(nèi)部貸款形式可以節(jié)稅。節(jié)稅的可能性來自兩個因素。其一是貸款利率通常在東道國是免除征稅的，而股利要征稅；其二是貸款償還不像股利那樣要構(gòu)成母公司的應(yīng)稅收入。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理7.公司內(nèi)部交易的計價貨幣進(jìn)行公司內(nèi)部交易時，選擇不同的計價貨幣開具發(fā)票也具有減輕賦稅和規(guī)避外匯管制的效用。（1）減輕賦稅假如匯率預(yù)期將發(fā)生變動時，公司內(nèi)部交易開具發(fā)票所使用的貨幣會影響到稅后利潤。例如，一家全球化企業(yè)在美國的子公司出售部件給在英國的子公司，美國子公司面臨的稅率為Tm，而英國子公司的稅率是Ty?，F(xiàn)在英鎊預(yù)期將對人民幣和美元升值，那么上述公司內(nèi)交易應(yīng)以英鎊計價還是以美元計價？若發(fā)票價格為英鎊，英國子公司的英鎊貨款數(shù)額不受影響，但美國子公司會出現(xiàn)外匯增益。向美國繳稅后，美國子公司得到該增益的（1Tm）。若人民幣對美元的匯率不變的話，這筆增益直接合并入母公司的賬戶；假若發(fā)票價格為美元，那么美國子公司的收益不受影響，但英國子公司可以用較少的英鎊支付發(fā)票價款。同理，英國子公司也獲得外匯增益的（1Ty）。因此，當(dāng)Ty＞Tm時，以英鎊計價能減少稅金；當(dāng)Ty＜Tm時，以美元計價可節(jié)稅。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（2）規(guī)避外匯管制對發(fā)票計價貨幣的選擇還能使全球化企業(yè)把凍結(jié)資金從實行外匯管制的國家中調(diào)動出來。設(shè)想一家設(shè)在實施嚴(yán)格限制利潤匯出政策的國家的子公司。當(dāng)?shù)刎泿诺念A(yù)期貶值對該公司來說是—個將多余資金轉(zhuǎn)到較高收益率的其他國家去的機會，具體辦法是以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r出口給其他子公司。當(dāng)?shù)刎泿刨H值后，該出口子公司的利潤率隨之降低，但整個全球化企業(yè)的其余部分的情況卻得到改善。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（三）凍結(jié)資金的管理對于凍結(jié)資金，全球化企業(yè)通常采取三種階段性策略進(jìn)行管理，即投資前論證、變通匯出凍結(jié)資金和對凍結(jié)資金進(jìn)行保值。1.投資前論證投資前論證的關(guān)鍵之一是風(fēng)險評估。評估風(fēng)險時，全球化企業(yè)必須考慮到外匯管制的后果不可能貫穿整個投資項目經(jīng)營期限的事實。通常情況下，外匯管制的后果在初期是有利的，但在項目的以后階段就轉(zhuǎn)為不利。例如，許多國家的政府通過多重匯率對一定的生產(chǎn)資料進(jìn)口給予補貼。外匯管制的另一個好處是子公司可能從其他全球化企業(yè)的分支機構(gòu)的凍結(jié)資金中以補貼利率的較低成本獲得當(dāng)?shù)刎泿诺娜谫Y。這在項目的早期建設(shè)階段，對全球化企業(yè)是有利的。但是再往后，投資項目成為現(xiàn)金的凈來源，對資金匯出的管制就轉(zhuǎn)化為負(fù)面的影響。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理投資前論證的另外一個關(guān)鍵是考察項目安排是否建立了一套便于運用和調(diào)動凍結(jié)資金的渠道和手段。全球化企業(yè)一旦把資金投入東道國，其匯出或運用項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的能力便已基本上確定。因此，在投資前就策劃好實現(xiàn)將來匯出自由度的最大化的措施是十分必要的。具體的策略主要包括：（1）建立起與其他關(guān)聯(lián)單位的貿(mào)易關(guān)系，以便于運用轉(zhuǎn)移價格、提前與延遲支付等手段轉(zhuǎn)移資金；（2）化整為零對商標(biāo)、技術(shù)和其他服務(wù)分別收費，從而有利于避開對股利匯出的限制；（3）最大限度地利用當(dāng)?shù)刎泿沤杩钜越档惋L(fēng)險資金頭寸；（4）進(jìn)行專門的融資安排，如貨幣互換、背靠背貸款或平行貸款等；（5）母公司資金按債務(wù)而非權(quán)益來投資；（6）與東道國政府談判達(dá)成特殊協(xié)議，但協(xié)議應(yīng)在投資前達(dá)成。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理2.匯出凍結(jié)資金在東道國實行外匯管制，子公司資金被凍結(jié)的情況下，全球化企業(yè)仍有許多直接或間接的渠道可以把資金部分地轉(zhuǎn)移出來。直接的轉(zhuǎn)移渠道有轉(zhuǎn)移價格調(diào)整、特許權(quán)使用費和管理費、提前或延遲支付以及股利等；間接的轉(zhuǎn)移渠道包括平行或背靠背貸款、為向外轉(zhuǎn)移資金而購買商品、為整個公司范圍內(nèi)的使用而購買資本品和當(dāng)?shù)氐姆?wù)、進(jìn)行研究和開發(fā)工作以及舉行公司的大會、度假等消費性活動。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理3.凍結(jié)資金的保值即使在運用了各種直接或間接的渠道進(jìn)行轉(zhuǎn)移資金的努力之后，也仍有可能有相當(dāng)多的現(xiàn)金無法匯出。在這種情況下，全球化企業(yè)就只能考慮將資金用于當(dāng)?shù)氐拈L期投資或短期投資。長期投資方式包括固定資產(chǎn)投資、現(xiàn)行業(yè)務(wù)的擴展和新業(yè)務(wù)的開拓；短期投資方式包括購買當(dāng)?shù)刈C券、購買當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的存貨和購買進(jìn)口的存貨。盡管上述長期投資和短期投資的目標(biāo)是相似的，但它們彼此并不構(gòu)成必要的替代關(guān)系，因為它們的出發(fā)點不同。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理二、全球化企業(yè)營運資本的存量管理全球化企業(yè)的營運資本存量管理是對其在世界范圍內(nèi)的現(xiàn)金、上市證券、應(yīng)收款和存貨等各項流動資產(chǎn)數(shù)量及其構(gòu)成的管理。（一）國際現(xiàn)金管理全球化企業(yè)的國際現(xiàn)金管理大體包括集中存款（CentralizedDepositories）、多邊抵凈（MultilateralNetting）和短期投資組合管理（Short-termInvestmentPortfolio）等內(nèi)容。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理1.集中存款企業(yè)持有現(xiàn)金余額及上市證券的動機一般是為了應(yīng)付按計劃的日?，F(xiàn)金支付和預(yù)料之外的現(xiàn)金流出，前者稱為交易動機而后者則為預(yù)防動機。企業(yè)與居民一樣，也可為投機而持有現(xiàn)金。但投機動機與全球化企業(yè)的日常經(jīng)營無關(guān)，因此在現(xiàn)金管理問題中不加考慮。由于預(yù)防動機的現(xiàn)金余額不是隨時要支付的，在分散在世界各地的各個子公司都獨自設(shè)立相應(yīng)的現(xiàn)金儲備顯然不利于資金的最大限度利用。故實行這部分現(xiàn)金的集中儲存和管理，盡可能降低其儲備額是國際現(xiàn)金管理的一項重要內(nèi)容。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

集中存款的國際現(xiàn)金管理方式是要求每個子公司僅為交易持有最低的現(xiàn)金余額，而把全部為預(yù)防動機持有的現(xiàn)金集中匯到一個指定的銀行賬戶，由企業(yè)的專門機構(gòu)或人員負(fù)責(zé)管理。如果子公司出現(xiàn)預(yù)料之外的支付，資金可以很快地通過電匯劃撥轉(zhuǎn)移到使用單位。銀行—般會指示它在相應(yīng)國家的分支機構(gòu)預(yù)付緊急資金給當(dāng)?shù)氐淖庸?。集中后的預(yù)防性現(xiàn)金余額通常都存在諸如倫敦、紐約、蘇黎世和東京等主要國際金融中心。列支敦士登、盧森堡、巴哈馬和百慕大群島等由于貨幣自由兌換、政治經(jīng)濟穩(wěn)定、國際交流和避稅方便，也是受歡迎的集中存款地點。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

集中存款首先具有信息充分和規(guī)模節(jié)約的優(yōu)勢。在信息方面，雖然各子公司的財務(wù)主管也可以了解到各種貨幣的匯率和利率變化，但是他們很少有足夠的時間和專業(yè)知識來進(jìn)行現(xiàn)金頭寸的匯率和利率避險，而專門的集中存款管理人員則有條件這樣做。在規(guī)模方面，集中存款可以降低預(yù)防動機現(xiàn)金持有量而不影響其儲備和保護的作用。集中存款的現(xiàn)金余額的估算辦法是各個子公司期望現(xiàn)金需要量之和加上期望和的三個標(biāo)準(zhǔn)差。在正態(tài)分布和各子公司的支付需要彼此無關(guān)的條件下，期望和加上三個標(biāo)準(zhǔn)差滿足實際現(xiàn)金需求的幾率可以達(dá)到99.87%。由于集中現(xiàn)金余額的標(biāo)準(zhǔn)差產(chǎn)生于各子公司標(biāo)準(zhǔn)差平方和的開方，故它勢必小于各子公司標(biāo)準(zhǔn)差之和。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理集中存款的另一個優(yōu)勢是有助于提高公司的融資和投資效率。集中存款的管理者可以在全球范圍內(nèi)尋找最低廉的資金來源和收益最優(yōu)厚的多余資金投向。如果一個子公司有過剩資金閑置或只能按較低的回報率投資，那么另一個需要資金的子公司就不必以高利率借入資金。假如整個公司出現(xiàn)資金剩余，集中存款的管理者就能比較各個市場的收益率、交易成本、外匯風(fēng)險和稅金，擇其最優(yōu)來決定資金投向。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理2.多邊抵凈許多全球化企業(yè)根據(jù)其全球經(jīng)營戰(zhàn)略建立了世界范圍內(nèi)的龐大生產(chǎn)分工體系。由此形成了原材料、零部件、半成品和制成品在全球化企業(yè)各個部分之間高度協(xié)調(diào)的內(nèi)部交換系統(tǒng)。在這個系統(tǒng)中，每個子公司都同時在與其他子公司進(jìn)行著買入和賣出交易從而引起子公司間巨大的資金流量。顯然，如此大的跨國資金轉(zhuǎn)移勢必伴隨著高額的結(jié)算成本。結(jié)算成本包括外匯買賣價差、款項收妥所需時間的機會成本、線路租金及其他交易和轉(zhuǎn)移費用等。對此，國際現(xiàn)金管理的思路是采取多邊抵凈，盡可能減少公司內(nèi)資金流量以節(jié)約結(jié)算成本。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

多邊抵凈是全球化企業(yè)的財務(wù)部門對各個子公司間的債務(wù)關(guān)系定期進(jìn)行整合，在多邊債務(wù)相抵后指令各子公司只對剩余的凈債務(wù)做實際支付。多邊抵凈的雛形是雙邊抵凈。我們以表10-6中的例子來說明。表中的前九行是一個公司內(nèi)支付矩陣。最后兩行是把各個子公司的公司內(nèi)債權(quán)與債務(wù)相抵，如果是凈債權(quán)就記入凈收入欄，若是凈債務(wù)則記在凈支付欄?？梢钥闯?，整個公司的內(nèi)部結(jié)算的資金數(shù)額如果不做多邊抵凈處理的話將達(dá)到350萬元人民幣。假如結(jié)算成本按0.5%計算，總的結(jié)算成本達(dá)1.75萬元。而當(dāng)公司采用多邊抵凈方式時，公司內(nèi)資金流量降低到28萬元，以同樣的成本比例計算，結(jié)算成本只有0.14萬元。據(jù)估計，結(jié)算成本大約在0.25%到1%之間，若常年累積下來，其效果將是明顯的。多邊抵凈后凈支付的資金轉(zhuǎn)移可以根據(jù)各個公司的實際情況確定。通常是在每個月底進(jìn)行一次，有的公司為了盡可能降低在途資金和避免計劃現(xiàn)金流量的變動則每月安排多次第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

3.短期投資組合在存量既定的前提下，全球化企業(yè)的國際現(xiàn)金管理的主要內(nèi)容集中在現(xiàn)金余額和貨幣市場工具（主要是上市證券）、投資數(shù)量和幣種的決定與選擇上，也就是短期投資組合的管理上。短期投資組合管理主要是要做好以下幾個方面的選擇：（1）時間選擇公司的現(xiàn)金流量往往都是季節(jié)性的或周期性的，因此投資安排必須使到期與計劃的現(xiàn)金需求相吻合。為了做到這一點，要根據(jù)公司當(dāng)前的計劃和過去的經(jīng)驗，預(yù)測未來現(xiàn)金流量以及估計近期的最小現(xiàn)金頭寸。在預(yù)測和估計過程中應(yīng)將通貨膨脹和預(yù)計的匯率變化考慮在未來現(xiàn)金流量之內(nèi)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

（2）工具及其市場選擇上市證券的投資意義在于避免現(xiàn)金閑置損失利息，因而成功的國際現(xiàn)金管理有賴于上市證券在內(nèi)的短期貨幣市場工具的精確選擇。表10-7是一個粗略的主要貨幣市場工具的一覽表。此外，雖然許多國家都有著有利可圖的投資工具，但是政府管制、市場結(jié)構(gòu)和稅制等因素的影響不容忽視。有些投資機會排斥外國公司的介入。僅有少量國家的貨幣市場和歐洲貨幣市場是完全開放和國際化的。因而還需進(jìn)一步地了解各國貨幣市場的特征，據(jù)以做出短期投資市場的選擇。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

（3）幣種選擇跨國轉(zhuǎn)移資金的價值不僅在于風(fēng)險調(diào)整后的收益差異，而且還取決于所發(fā)生的交易成本。事實上，同時持有幾種貨幣的基本原因是由于貨幣轉(zhuǎn)換成本的存在。假若貨幣轉(zhuǎn)換成本為零并且政府政策允許的話，全部現(xiàn)金余額都應(yīng)該按具有扣除提款成本的有效風(fēng)險調(diào)整后的最高收益率的貨幣來持有。但在存在交易成本的情況下，全球化企業(yè)投資于貨幣和近似貨幣（有價證券）資產(chǎn)時的幣種選擇就不再以追求較高有效收益率為依據(jù)。因為忽略政府控制因素不計，很少可能出現(xiàn)風(fēng)險調(diào)整后年利率差異超過2%的情形。即使按年2%計算，30天期的投資只有0.167%的差異，90天的投資也才0.5%的額外收益，因此很容易被外匯交易成本所抵消。而當(dāng)存在政府控制的情況下，追求高收益的短期投資實際上無法付諸行動。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

（4）上市證券投資管理在上市證券投資管理中需要掌握的原則有：第一，投資工具應(yīng)多元化以實現(xiàn)一定風(fēng)險水平下的收益最大化；第二，逐日復(fù)查市場行情并決定哪些證券應(yīng)變現(xiàn)和應(yīng)進(jìn)行哪些新的投資；第三，變動投資組合時，注意額外的利息收入要能夠補償附加的成本如買賣證券的傭金等而有余；第四，轉(zhuǎn)換證券時應(yīng)留心不同工具的流動性差別；第五，投資的期限要與公司的計劃現(xiàn)金需要相一致，否則的話必須代之以具有高度流動性的二級市場證券；第六，慎重考慮拋補套利或末拋補套利機會。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

由于以上原因，全球化企業(yè)短期貨幣和近似貨幣資產(chǎn)的投資組合管理中選擇幣種的原則，應(yīng)該是持有那些與實際和計劃發(fā)生的流入和流出所對應(yīng)的幣種。除此之外，全球化企業(yè)還關(guān)心貨幣變動對其現(xiàn)金余額價值所帶來的波動。抵御匯率變動對現(xiàn)金余額價值的影響的辦法是持有現(xiàn)金余額的一個多幣種的貨幣組合，在組合中每種貨幣的比重視其與整個組合的相關(guān)程度而定。一特定貨幣與組合中的其他貨幣越是正相關(guān)，其在組合中的比例就應(yīng)越小。相反，一種與組合中的其他貨幣有負(fù)相關(guān)關(guān)系的貨幣應(yīng)占有較大的比例。這樣將可有效地降低貨幣波動引起的組合所代表價值的變動。當(dāng)然，多幣種的短期投資組合應(yīng)該與上述幣種選擇的原則盡可能協(xié)調(diào)起來。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

（二）應(yīng)收款管理全球化企業(yè)的應(yīng)收款根據(jù)交易對象不同分兩部分：對企業(yè)內(nèi)銷售的應(yīng)收款和對企業(yè)外銷售的應(yīng)收款。企業(yè)內(nèi)應(yīng)收款的管理主要涉及提前與延遲、再開票中心等手段的運用，而這在上一部分已經(jīng)做過論述，這里不再重復(fù)。企業(yè)外應(yīng)收款管理主要解決交易的計價貨幣、交易的支付條件以及應(yīng)收款的融資和收賬保證措施等問題。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

1.支付條件策略在與企業(yè)外客戶進(jìn)行國際貿(mào)易時，計價貨幣可以在出口國貨幣、進(jìn)口國貨幣或第三國貨幣中選擇。這種選擇經(jīng)常是由競爭或慣例決定的。在具有商量余地的前提下，賣方更愿意以最強的貨幣來計價和開具發(fā)票，而買方傾向于按最弱的貨幣支付。然而由于雙方對所涉及的風(fēng)險都了如指掌，實際的成交只能是價格或支付條件與計價貨幣偏好之間權(quán)衡的結(jié)果。賣方可能為了獲得硬通貨而提供價格或支付條件上的優(yōu)惠，買方也可能為達(dá)到以軟幣支付的目的而愿意接受較高價格或較早付款。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

為了使銷售日與收款日之間的兌換價值損失最小，按弱幣銷售的應(yīng)收款應(yīng)盡快收回，而按強幣銷售的應(yīng)收款則可允許較久保持未償狀態(tài)。假如賣方預(yù)期本幣即將貶值或者本國政府規(guī)定出口收匯必須隨即兌換成本幣，則更鼓勵強幣應(yīng)收款推遲支付。當(dāng)雙方對貨幣的相對強弱看法不同或者它們的財務(wù)狀況足以吸收弱幣頭寸時，可以避免按上述權(quán)衡形成的討價還價局面。在運用支付條件來促銷方面，主要考慮支付條件中支付日期的變化，即信用期或信用條件的變化。雖說信用條件越簡單，銷售數(shù)量越多，但慷慨大方并不總是最好的策略。拖欠的風(fēng)險、大額應(yīng)收款、投資增加的利息支出以及以買方貨幣計價應(yīng)收款的本幣價值貶低的風(fēng)險等也要與較高的銷售收益很好地權(quán)衡。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

2.支付條件策略方法支付條件策略方法的思路是比較擴展信用后的期望收益和期望成本。具體分五個步驟：（1）計算擴展信用的現(xiàn)行成本（2）計算修改信用條件后的擴展信用成本（3）在前兩個步驟基礎(chǔ)上計算修改信用條件后的信用成本增量（4）計算新的信用條件下的利潤增量（5）當(dāng)且僅當(dāng)利潤增量超過信用成本增量，選擇新的信用條件第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

舉例來說，假設(shè)一家A國的子公司現(xiàn)在全年有1億元人民幣的銷售額，信用條件為90天。公司的經(jīng)理人員經(jīng)過分析認(rèn)為如果把信用條件延長到120天，銷售額將會增加6%即600萬元人民幣。在增加的銷售額中含有350萬元的成本。按融資成本折算，每月的信用支出為應(yīng)收款的1%。另外，作為計價貨幣的A國貨幣預(yù)期平均每90天貶值1.5%。若僅考慮融資成本因素，1元90天到期收回的應(yīng)收款的人民幣現(xiàn)值等于￥0.97。再加上A國貨幣1.5%的預(yù)期貶值，上述現(xiàn)值下降到0.97×（1-0.015）即￥0.955，意味著持有三個月的A國貨幣應(yīng)收款的成本是4.5%。同樣的，1元120天后收到的應(yīng)收款的人民幣現(xiàn)值就相當(dāng)于（1-0.01×4）[1-（0.015+D4）]或0.9456-0.96×D4其中D4表示第4個月未知的幣值變化率。于是，第4個月持有A國貨幣應(yīng)收款的成本增量是0.955-（0.9456-0.96×D4）元人民幣。加總起來，現(xiàn)行的信用成本全年為450萬元人民幣（1億元的4.5%）。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

假如把信用條件延長到120天，信用成本總額將提高到100000000×（0.045+0.0094+0.96×D4）=5440000+96000000×D4而增加的600萬元銷售額的信用成本為6000000×（0.0544+0.96D4）=326400+5760000D4這樣，新的信用條件的信用成本增量等于：5440000+96000000×D4+326400+5760000×D4-4500000=1266400+101760000×D4第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

因此，只有當(dāng)銷售利潤增量250萬元人民幣（銷售額增量扣除相應(yīng)成本350萬元）大于信用成本增量，也即D4＜1233600/101760000=1.21%時，新的信用條件才是可取的。也就是說，只要A國貨幣在第4個月的貶值低于1.21%，該公司即可提供第4個月的信用。更一般地，令ΔS和ΔC代表放松信用條件后的銷售額增量和成本增量，R表示單位銷售收入的期望信用成本。假如信用更加優(yōu)惠以后，單位期望信用成本將增加至R+ΔR，則當(dāng)且僅當(dāng)利潤增量超過信用成本增量，即ΔS-ΔC≥SΔR+ΔS（R+ΔR）時，便可向買方提供新的信用條件。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

3.應(yīng)收款的融資和收賬應(yīng)收款的融資和收賬形式很多，如國際貿(mào)易融資中的賣方信貸等。這里只介紹一種集應(yīng)收款融資和收賬于一體的方式——保理（Factoring）。保理是國際財務(wù)代理商（Factor）提供的一種貸款保收和代理服務(wù)。其具體做法是：生產(chǎn)性公司或從事批發(fā)業(yè)務(wù)的銷售公司在向進(jìn)口商供貨后，即將此債權(quán)出售給財務(wù)代理商，由此立即獲得相當(dāng)于應(yīng)收款的8%至90%的預(yù)付金，其余10%至20%的金額被劃入一個凍結(jié)賬戶，由代理商用來支付各種合理費用。如給客戶的付現(xiàn)折扣、索賠、傭金和預(yù)付金利息等。一旦進(jìn)口商付清貨款，或在規(guī)定付款期到期后的90天內(nèi)，代理商便把凍結(jié)賬戶上的余額支還給企業(yè)。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理

通過保理一方面公司的應(yīng)收款讓售給了財務(wù)代理商，從而融通了資金，加快了資金周轉(zhuǎn)；另一方面保理建立在無追索權(quán)基礎(chǔ)上，即代理商要承擔(dān)貿(mào)易雙方爭執(zhí)如貨物品質(zhì)不合要求等以外的全部信用和政治風(fēng)險，使公司的應(yīng)收款的收賬有了切實保障。出口保理的收費通常根據(jù)每個公司的具體情況而定，考慮的因素主要有年營業(yè)額、平均每張發(fā)票數(shù)額、債權(quán)的信用以及銷售條件等。一般的費用水平在1.75%到2.5%之間。盡管保理的成本較高，但是代理商承擔(dān)一定應(yīng)收款的信用風(fēng)險的成本比出口商低。第一，代理商遍布全球的信用信息網(wǎng)使其能夠準(zhǔn)確了解實際的風(fēng)險，從而能夠降低索取的風(fēng)險報酬第二，根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論，代理商只需要對特定應(yīng)收款的額外風(fēng)險而非全部風(fēng)險進(jìn)行補償。由于代理商持有應(yīng)收款的多元化良好組合，某項特定的應(yīng)收款的額外風(fēng)險遠(yuǎn)小于出口商。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理（三）存貨管理像國內(nèi)公司一樣，全球化企業(yè)持有原材料、在制品和成品等存貨的目的是保證生產(chǎn)過程正常進(jìn)行和銷售供貨不致中斷。存貨管理的目標(biāo)也是優(yōu)化存貨數(shù)量以節(jié)約存貨占用的資金。一個保值的辦法就是提前購買商品特別是進(jìn)口品。全球化企業(yè)子公司在通貨膨脹和貨幣貶值傾向嚴(yán)重的經(jīng)濟環(huán)境中的經(jīng)營也常常被迫偏離正常的存貨管理軌道，結(jié)果存貨和訂貨水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟訂貨數(shù)量模型得出的最優(yōu)水平，因為預(yù)期的貶值發(fā)生以后進(jìn)口存貨的當(dāng)?shù)刎泿艃r格可以相應(yīng)提高。但是，提前購買形成的存貨增加也有個限度。這里涉及擴充存貨水平擁有當(dāng)?shù)刎泿艃r格趨于提高的貨品與放棄在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行有價證券投資獲得收益的機會之間的權(quán)衡。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理舉例來說，假設(shè)一家生產(chǎn)地毯的中國公司設(shè)在約旦的子公司面臨著應(yīng)儲存可供幾個月生產(chǎn)用的羊毛存貨數(shù)量的決策。假定一單位的羊毛現(xiàn)價100元人民幣，且每月按0.5%速度上升。撇開資金的機會成本不計，包括倉庫租金、保險費和損耗在內(nèi)的儲存羊毛的人民幣成本估計每月達(dá)1%。此時，由于每月儲存成本超過了原料成本增長0.5%的預(yù)計，該公司應(yīng)該保持盡可能低的羊毛存貨數(shù)量。進(jìn)一步來看，再假設(shè)同一公司持有剩余的第納爾。在約旦銀行的存款名義利率是每月2%；第納爾對人民幣預(yù)期在接下來的三個月每月貶值3%，再以后為1%。現(xiàn)在由于不存在其他投資機會，該公司在未來半年內(nèi)的逐月人民幣資金機會成本（第納爾的名義利率減預(yù)期貶值）等于表10-8中的相應(yīng)數(shù)值。第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理第二節(jié) 全球化企業(yè)營運資本管理用資金機會成本加上1%的儲存成本可得每月和累計5個月的人民幣存貨持有成本如表10-9所示。根據(jù)表10-9的計算結(jié)果，當(dāng)羊毛存貨增加到4個月的數(shù)量時，累計價格增幅與累計持有成本的差額仍是正值即有利狀態(tài)，但當(dāng)再進(jìn)一步增加時，累計差率轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)值，于是對羊毛存貨的投資變得不利。所以，該公司應(yīng)該將其所持有的部分第納爾現(xiàn)金余額用來按現(xiàn)價購買相當(dāng)于4個月的羊毛作為存貨，從而可以最大限度地減少第納爾現(xiàn)金余額實際價值的損失。OUTLINE第二節(jié)全球化企業(yè)營運資本管理第一節(jié)全球化企業(yè)財務(wù)管理體系第三節(jié)外匯風(fēng)險管理第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理外匯風(fēng)險管理是全球化公司財會主管出于匯率波動對公司產(chǎn)生潛在威脅所面對的任務(wù)。外匯風(fēng)險（ForeignExchangeRisk）是表示匯率變動造成公司價值的變動性，或者說貨幣變動改變公司未來現(xiàn)金流量預(yù)期數(shù)值的可能性。外匯風(fēng)險管理是指對外匯市場可能出現(xiàn)的變化做出相應(yīng)的決策。這是全球化企業(yè)財務(wù)管理的一個十分重要的內(nèi)容。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理一、匯率波動預(yù)測每一個國家的貨幣，都有一個以其他國家貨幣表示的價格，這就是匯率。由于各國的匯率制度存在差異，匯率的波動在不同的匯率制度下的預(yù)測方法也不盡相同。（一）浮動匯率制下的匯率預(yù)測在自由浮動匯率制下（cleanlyfloatingcurrencies），匯率由貨幣的供給和需求決定，貨幣供求受兩國通脹水平、實際利率水平和經(jīng)濟增長速度等因素的影響。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理1.市場有效性和匯率預(yù)測很多從事匯率分析的分析師試圖尋找一些與匯率變動有關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)，如國際收支赤字或盈余、黃金或硬通貨儲備、對外債務(wù)水平和通貨膨脹水平等。這種指標(biāo)分析法在政府強烈干預(yù)的固定匯率制時期可能有一定幫助，但對于浮動匯率制來說幾乎沒有什么意義。在浮動匯率制下，現(xiàn)匯匯率和遠(yuǎn)期匯率對新公布的有關(guān)通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量的變化和貿(mào)易盈余等有關(guān)指標(biāo)會立即作出反應(yīng)，因此，為了成功地預(yù)測浮動匯率，有必要預(yù)測這些指標(biāo)在未來某個時期的水平和確定這些指標(biāo)參數(shù)同匯率變化之間的關(guān)系式。進(jìn)行匯率水平預(yù)測，必須了解外匯市場的有效性。如果過去的匯率反映了過去外匯市場上所有的信息，則該外匯市場為弱勢有效市場。弱勢有效市場用公式表示即為：Et=Et-1+預(yù)期回報+隨機擾動項第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理

如果匯率Et的變動遵循上式，則稱該匯率變動為隨機游走（arandomwalk）。在有效外匯市場中，匯價遵循隨機游走模型，現(xiàn)在的匯價簡單地等于過去的匯價加上投資者預(yù)期的投資回報。隨機擾動項受新涌入市場上的好消息或壞消息影響，當(dāng)新信息為好消息時，擾動項大于零。當(dāng)新信息為壞消息時，擾動項小于零，但其均值為零。因此，在有效外匯市場里，匯率不可預(yù)測。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理與有效假說對立的技術(shù)分析，則是通過研究過去的匯價波動來預(yù)測將來的匯價波動。如果匯價反映了外匯市場上包括過去匯價資料在內(nèi)的所有公開性信息，則該外匯市場為半強勢有效市場。如果匯價反映了包括公開性、非公開性在內(nèi)的所有信息，例如未公開的專家分析、內(nèi)部交易等信息，則該外匯市場為強勢有效市場。由于非公開信息無法取得，這一有效形式無法得到檢驗。在有效市場里，任何價格變動都是由于新的信息涌入市場而引起的。由于信息是隨機的，因而價格變動也是隨機的。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理2.成功進(jìn)行匯率預(yù)測必須具備的條件通過匯率預(yù)測獲利必須滿足以下四項條件之一：（1）獨到地運用預(yù)測模型（2）超前獲得信息（3）迅速捕捉小額的短暫的匯率偏差（deviationsfromequilibrium）（4）能夠分辨政府干預(yù)的動機第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理

3.以市場為基礎(chǔ)的匯率預(yù)測方法（1）遠(yuǎn)期匯率參照法以市場為基礎(chǔ)的匯率變動預(yù)測，有人認(rèn)為最簡便的方法是從現(xiàn)行的現(xiàn)匯匯率和遠(yuǎn)期匯率數(shù)據(jù)尋找結(jié)果，目前1年期的遠(yuǎn)期匯率，通?？梢钥醋魇?年以后的現(xiàn)匯匯率的無偏估計。但是，對于遠(yuǎn)期匯率是否可以看作是將來現(xiàn)匯匯率的無偏估計，經(jīng)濟學(xué)家們尚有爭議。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理

（2）利率平價法由于遠(yuǎn)期匯率一般為1年以下，當(dāng)需要預(yù)測1年以后的外匯匯率時，可以采用利率方法。例如，5年期歐洲美元存款和歐元存款的利率分別為12％和8％，歐元的現(xiàn)匯匯率為$0.6，假設(shè)5年以后歐元兌換美元的匯率為e5美元，則目前以l美元投資于歐元，5年后的本利和為（1/0.6）×1.085×e5，l美元存入美國銀行，5年后本利和為1.125，令歐元存款和美元存款5年后的本利和相等，即得出：（1/0.6）×1.085×e5=1.125e5=1.125×0.6/1.085=$0.7197第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理

一般來說，如果Rhn和Rfn分別表示本幣和外幣n年期存款利率，則在直接標(biāo)價法下，外幣現(xiàn)行現(xiàn)匯匯率e0和市場所期望的n年以后的匯率en的關(guān)系為：en=e0（1+Rhn）/（1+Rfn）有人也將上述公式表述為：直接標(biāo)價法下：（1+Rhn）/（1+Rfn）=f/s間接標(biāo)價法下：（1+Rfn）/（1+Rhn）=f/s式中：f為遠(yuǎn)期匯率；s為即期匯率。例如，瑞士法郎兌美元的現(xiàn)行即期匯率為SFr1.4460/$，1年期美元存款利率為7.875%，1年期瑞士法郎存款利率為4%，如果利率平價理論成立，問美元兌瑞士法郎的1年期遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是多少？根據(jù)關(guān)系式（1+Rs）/（1+RSFr）=fSFr/S/sSFr/S，得到1.04/1.07875=f/1.4460則：f=1.392第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（3）購買力評價法在間接標(biāo)價法下：（1+If，t）/（1+Ih，t）=ft/s0式中：If，t為外國t時期的物價水平；Ih，t為本國t時期的物價水平；ft為t時期交割的遠(yuǎn)期匯率；s0為目前的即期匯率。例如如果美國的通貨膨脹指數(shù)為5%，瑞士的通貨膨脹指數(shù)為1%，美元兌瑞士法郎的即期匯率為SFrl.4460/$，則如下關(guān)系式成立：1.01/1.05=ft/1.446則：ft=1.446×1.01/1.05=1.39l根據(jù)上述計算結(jié)果，如果購買力評價理論成立，則未來1美元兌換瑞士法郎的數(shù)量應(yīng)該為1.391。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（4）模型預(yù)測法①基于基本面分析（fundamentalanalysis）的基本預(yù)測法基本面分析通貨膨脹的相對水平、利率相對水平、國民收入增長和貨幣供應(yīng)量等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)和政策對匯率可能造成的影響。國際收支項目由包括貿(mào)易收支在內(nèi)的經(jīng)常項目和資本賬戶組成，預(yù)測人員試圖估計每種賬戶的變動方向和不平衡差額。通過對國際收支總體水平的估計，預(yù)測人員可以判斷貨幣的供給和需求以及由供求決定的外匯匯率水平。同外國物價比較，國內(nèi)物價水平上漲一般估計其對經(jīng)常賬戶會有不利影響，根據(jù)購買力平價說，會導(dǎo)致本幣貶值。另一個影響貿(mào)易流量從而影響外匯市場上本幣的供給和需求的重要因素，是本國經(jīng)濟的相對高速增長會導(dǎo)致進(jìn)口增加，而他國進(jìn)口本國產(chǎn)品的數(shù)量減少，所以會導(dǎo)致本幣貶值。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理②基于技術(shù)分析（technicalanalysis）的技術(shù)預(yù)測法技術(shù)分析側(cè)重于匯率走勢分析和成交量變動分析。技術(shù)預(yù)測法是一種借助時間序列、回歸分析等數(shù)理模型，運用歷史的匯率數(shù)據(jù)來預(yù)測未來匯率走勢的方法。隨機過程理論把利率與匯率的變化看作是一個隨機過程，例如Vasicek模型，具體可參考ThomasMikosch的《金融視角的隨機積分》（ElementaryStochasticCalculuswithFinanceinView）。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（二）固定匯率制下的匯率預(yù)測在固定匯率制下，預(yù)測者應(yīng)集中考察有關(guān)政府當(dāng)局遵循其對外所發(fā)布的承諾的能力，這種預(yù)測包括五個方面的程序，見圖10-1。第一步，根據(jù)各種經(jīng)濟指標(biāo)，如相對物價水平、利率水平等，對市場均衡匯率作出測算，將測算結(jié)果與任何自由外匯市場或黑市的市場匯率和遠(yuǎn)期匯率升貼水作一比較，這些指標(biāo)可以測量出一個國家的貨幣匯率同均衡匯率之間的差距。第二步，對一個國家的目標(biāo)收支狀況作出預(yù)測。第三步，對中央銀行的外匯儲備水平（黃金、硬通貨、特別提款權(quán)等）作出估計。外匯儲備水平越高，貨幣當(dāng)局實施宏觀調(diào)控的能力越強，貶值的壓力越??；反之，調(diào)控能力越弱，貶值壓力越大。第四步，預(yù)測政府可能采取的管制政策。第五步，預(yù)測政府管制可能產(chǎn)生的后果。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（三）外匯管制下的匯率預(yù)測世界普遍存在進(jìn)出口限制、資本流動管制和直接匯率管制，這給匯率預(yù)測帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn)。在政府嚴(yán)厲管制的環(huán)境下，遠(yuǎn)期市場和資本市場不存在，即使有市場存在，外匯遠(yuǎn)期指標(biāo)在采用市場匯率預(yù)測方法方面也變得毫無意義，相反，在管制環(huán)境下，黑市匯率卻是測量一個國家所面臨的貨幣貶值壓力大小的較好指標(biāo)。皮克（Pick）貨幣年鑒和年報刊登許多國家的黑市匯率。實施匯率管制，當(dāng)官方匯率同外匯市場均衡匯率存在差異時，就可能冒出黑市。無法從中央銀行購入外匯的買主可能急于尋找黑市，賣主也盼望在黑市賣到更好的價錢。黑市匯率一方面取決于官方匯率和市場均衡匯率之間的差額，一方面取決于政府對黑市交易的懲治力度。黑市匯率主要反映的不是自由市場下的供求力量，因此，黑市匯率不能看成是取消管制下的市場均衡匯率。黑市匯率的意義在于它表明如果政府不得不讓位于市場時官方匯率的一個大致走勢。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理二、外匯風(fēng)險的分類外匯風(fēng)險，也稱外匯暴露（ForeignExchangeExposure），是對由于匯率變動而引起的公司資金收益和損失可能性的—種測度。這種損益可能性，就是外匯暴露的本質(zhì)。因此，外匯的暴露程度也就是外匯風(fēng)險的大小。外匯風(fēng)險主要包括四種類型，即換算風(fēng)險、交易風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和稅收風(fēng)險。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（一）換算風(fēng)險（TranslationExposure）換算風(fēng)險又稱會計風(fēng)險、翻譯風(fēng)險，是指全球化企業(yè)將子公司財務(wù)報表從東道國記賬貨幣轉(zhuǎn)換成母公司記賬貨幣的過程中，資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益發(fā)生變化的可能性。全球化企業(yè)的外幣資產(chǎn)或負(fù)債項目在最初發(fā)生時，都是按發(fā)生日的匯率入賬的，但在編制會計報表時，要對其中的某些項目用編表日的匯率進(jìn)行核算。當(dāng)某些資產(chǎn)或負(fù)債項目發(fā)生日的匯率與編表日的匯率不同時，經(jīng)過核算后，就會給全球化企業(yè)帶來會計賬面上的損益。當(dāng)然，這些損益是賬面損益，它不影響全球化企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流量，但在進(jìn)行財務(wù)分析時會使各種財務(wù)比率發(fā)生變動。換算風(fēng)險主要在匯總會計報表時發(fā)生。有時，全球化企業(yè)母公司為了便于比較各個子公司的經(jīng)營績效，也會將子公司以東道國貨幣為記賬貨幣的報表折算成以母公司貨幣或者任何其他一種貨幣為記賬貨幣的報表。此時也會發(fā)生換算風(fēng)險。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理

（二）交易風(fēng)險（TransactionExposure）當(dāng)全球化企業(yè)因進(jìn)行對外交易而取得外幣債權(quán)或承擔(dān)外幣債務(wù)時，由于交易發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的匯率不一致，收入或支出與預(yù)期相比發(fā)生變動，這種風(fēng)險稱為交易風(fēng)險。與換算風(fēng)險不同，交易風(fēng)險會導(dǎo)致全球化企業(yè)現(xiàn)金流的變化，是種流量風(fēng)險。交易風(fēng)險通常發(fā)生在以外幣計價的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款中。按照交易的過程，由此產(chǎn)生的交易風(fēng)險可以分解為三個部分，即報價風(fēng)險、訂貨風(fēng)險和兌現(xiàn)風(fēng)險。報價風(fēng)險為買方或者賣方提出報價單，到對方接受報價，雙方簽訂協(xié)議，這一階段產(chǎn)生的風(fēng)險。訂貨風(fēng)險為從簽訂協(xié)議到賣方發(fā)送貨物，并向買方承兌匯票這一階段所產(chǎn)生的風(fēng)險。兌現(xiàn)風(fēng)險為從承兌匯票到最后收到或者實際支付現(xiàn)金這一階段所產(chǎn)生的風(fēng)險。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（三）經(jīng)營風(fēng)險（EconomicExposure）經(jīng)營風(fēng)險又稱經(jīng)濟風(fēng)險或競爭風(fēng)險，指非預(yù)期的匯率變動通過影響全球化企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價格、成本等，導(dǎo)致企業(yè)國際競爭地位發(fā)生變化，因此引起的預(yù)期運營現(xiàn)金流的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險與交易風(fēng)險一樣，都會引起全球化企業(yè)未來一定時期內(nèi)現(xiàn)金流量的變化。所以，從廣義上講，交易風(fēng)險也屬于經(jīng)營風(fēng)險。兩者的區(qū)別在于交易風(fēng)險是已經(jīng)簽訂的合約所引起的現(xiàn)金流的變化，而經(jīng)營風(fēng)險是預(yù)計的、尚未發(fā)生的交易（包括商品交易，也包括債權(quán)債務(wù)交易）所引起的現(xiàn)金流的變化。經(jīng)營風(fēng)險在一定程度上是主觀的，是管理者對于將來的判斷。換算風(fēng)險和交易風(fēng)險都是在一定時期內(nèi)發(fā)生的風(fēng)險，而經(jīng)營風(fēng)險則沒有—個確定的時間范圍，既可以是短期的，也可以是長期的。經(jīng)營風(fēng)險定義中的匯率變動指的是非預(yù)期的、意料之外的匯率變動，而不包括預(yù)期中的匯率變動。從廣義上講，經(jīng)營風(fēng)險不僅反映了非預(yù)期匯率變化對公司將來現(xiàn)金流的影響，也反映了各種宏觀經(jīng)濟變量對公司經(jīng)營的影響。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（四）稅收風(fēng)險（TaxationExposure）稅收風(fēng)險是指匯率變動對企業(yè)所得稅的影響，外匯損失時即減少稅負(fù)，外匯升值時則增加稅負(fù)。因此，全球化企業(yè)力求使它的全球性外匯損失所享受的稅收利益最大化，使外匯得利所應(yīng)納的稅收最小化。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理三、外匯風(fēng)險管理技術(shù)（一）遠(yuǎn)期市場套期保值套期保值就是指在外匯市場上經(jīng)由期貨合同，先行買進(jìn)或賣出未來外匯期貨，以備到期時有確定數(shù)額的外匯（或能夠收到有確定數(shù)額的本國貨幣）以支付對方；或經(jīng)由外匯現(xiàn)貨市場先行借進(jìn)外幣，將其換成本國貨幣加以運用或生息，當(dāng)本身所預(yù)期的外匯收入到期時，即以其歸還此筆外幣借款。在期貨或現(xiàn)貨外匯交易中，兩種不同合約必須吻合，才能免去匯兌損失風(fēng)險。它用抵銷性安排來避免或減少風(fēng)險，使某一外匯合同所失去的，能由另一種抵銷性合同收回，所以也稱之為“對沖”。在遠(yuǎn)期市場上的套期，是最典型的套期。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（二）貨幣互換全球化企業(yè)在許多國家設(shè)有分支機構(gòu)，可以利用貨幣互換，作為套期保值的一種形式。貨幣互換的典型做法，是兩種貨幣相交換，并在一定時期后，再重新?lián)Q回。初期的貨幣互換，根據(jù)現(xiàn)即期匯率進(jìn)行。隨后的貨幣再互換也依據(jù)同樣的貨幣比價，而不考慮其間外匯率的變動。其優(yōu)點是完全消除了外匯風(fēng)險。這種安排可能涉及一些邊際成本，主要是反映差別利率的差別費用。交易雙方以確定的本金交換，并按議定的利率，以未償還資本金額為基礎(chǔ)，進(jìn)行利息支付，因此會產(chǎn)生成本。貨幣互換過程簡單，如圖10-2、圖10-3和圖10-4所示。第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理（三）外匯儲備全球化企業(yè)保留合理的外匯儲備，然后再利用這種