通信行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：光銅連接時(shí)代靜待花開(kāi)

01通信行業(yè)2024年中期投資策略：光銅連接時(shí)代已至，靜待“空”“風(fēng)”交替來(lái)襲民生通信團(tuán)隊(duì)目錄1.基建側(cè)1.1

新的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主體涌現(xiàn)，資本開(kāi)支投向算力1.2

網(wǎng)絡(luò)建設(shè)走向天地海一體、軍民一體1.3

從CT建設(shè)走向IT建設(shè)，從傳統(tǒng)計(jì)算走向并行計(jì)算，從經(jīng)典并行計(jì)算走向量子計(jì)算2.應(yīng)用側(cè)2.1

從傳統(tǒng)網(wǎng)大數(shù)據(jù)分析推送信息走向以模型為核心的推理網(wǎng)絡(luò)2.2

從中心化網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)走向邊緣計(jì)算2.3

從單模態(tài)信息識(shí)別分析走向多模態(tài)3.投資建議4.風(fēng)險(xiǎn)提示*核心觀點(diǎn)??通信板塊的投資依然以運(yùn)營(yíng)商作為投資主體，以頻率和頻段演進(jìn)變化為創(chuàng)新之本實(shí)現(xiàn)一體兩翼的投資機(jī)會(huì)，兩翼分別是運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的基建側(cè)和應(yīng)用側(cè)兩個(gè)方面的變化。這兩年隨著國(guó)內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)逐步完成（目前已經(jīng)有

5G基站），運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)發(fā)生了比較深刻的變化。基建側(cè)：???新的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主體涌現(xiàn)，從傳統(tǒng)的三大運(yùn)營(yíng)商變?yōu)橐曰ヂ?lián)網(wǎng)廠商作為核心的運(yùn)營(yíng)商主體，國(guó)內(nèi)新增阿里/騰訊/字節(jié)/百度/

等，海外新增英偉達(dá)/谷歌/微軟/亞馬遜等為代表的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主體。國(guó)內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)從地面，走向低空、低軌、高軌、海上，水下的一體網(wǎng)體系，實(shí)現(xiàn)軍民網(wǎng)絡(luò)大融合的體系，實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)網(wǎng)絡(luò)融合的智能網(wǎng)絡(luò)融合。從傳統(tǒng)的CT建設(shè)，向IT建設(shè)轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)計(jì)算向并行計(jì)算轉(zhuǎn)型，從經(jīng)典并行計(jì)算向量子計(jì)算方向轉(zhuǎn)型。從重點(diǎn)提升運(yùn)算效率向既關(guān)注運(yùn)行效率又高度重視能耗，兩者并行發(fā)展。??應(yīng)用側(cè)：???從傳統(tǒng)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)分析推送信息向以模型為核心的推理網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建個(gè)人的數(shù)據(jù)文檔為核心發(fā)展。從傳統(tǒng)的中心化網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)，向邊緣計(jì)算，邊緣網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展。從傳統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立的文字、圖片、視頻、位置信息向各類信息相互融合識(shí)別分析發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)提示：新基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策落地不及預(yù)期；通信、數(shù)通市場(chǎng)需求不及預(yù)期；AI下游應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)程不及預(yù)期。料*1基建側(cè)*基建側(cè)目錄???1.1

新的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主體涌現(xiàn)，資本開(kāi)支投向算力???1.1.1

運(yùn)營(yíng)商將資本開(kāi)支轉(zhuǎn)向云，未來(lái)將持續(xù)輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)1.1.2

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商構(gòu)建超

網(wǎng)架構(gòu)下的AI數(shù)據(jù)中心1.1.3

算力軍備競(jìng)賽下，并行計(jì)算、光傳輸、HBM存儲(chǔ)等有望非線性增長(zhǎng)1.2

網(wǎng)絡(luò)建設(shè)走向天地海一體、軍民一體???1.2.1

低空網(wǎng)絡(luò)：優(yōu)先布局于適宜城市，優(yōu)先應(yīng)用于軍事/2B物流等場(chǎng)景1.2.2

低軌網(wǎng)絡(luò)：核心解決火箭運(yùn)力問(wèn)題以實(shí)現(xiàn)火箭常態(tài)化飛行1.2.3

海上網(wǎng)絡(luò)：供給側(cè)出清，需求側(cè)國(guó)內(nèi)外海上風(fēng)電建設(shè)有望加速1.3

從CT建設(shè)走向IT建設(shè)，從傳統(tǒng)計(jì)算走向并行計(jì)算，從經(jīng)典并行計(jì)算走向量子計(jì)算???1.3.1

從CT建設(shè)走向IT建設(shè)1.3.2

從經(jīng)典并行計(jì)算走向量子計(jì)算1.3.3

光通信：光子逐步代替電子傳輸

CtoC，lpo/tro/硅光等方案實(shí)現(xiàn)功耗下降*1.1新的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)主體涌現(xiàn)，資本開(kāi)支投向算力證券研究報(bào)告5*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1.1.1運(yùn)營(yíng)商將資本開(kāi)支轉(zhuǎn)向云，未來(lái)將持續(xù)輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)證券研究報(bào)告6*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1

運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支有明顯周期性，5G后周期時(shí)代傳統(tǒng)無(wú)線側(cè)投入已明顯放緩??運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支投入的周期性特性顯著，3G/4G/5G時(shí)代每一輪建設(shè)初期是投資高峰，無(wú)線側(cè)基站投入占比最大。5G建設(shè)始于2019年，當(dāng)前5G建設(shè)高峰已過(guò)，處于5G后周期時(shí)代，無(wú)線側(cè)投入持續(xù)保持下降趨勢(shì)，且6G預(yù)計(jì)2030年才實(shí)現(xiàn)商用，因此近年來(lái)運(yùn)營(yíng)商CAPEX投入壓力明顯下降。圖：運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支投入情況（單位：億元）中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通60002G3G4G5G50004000300020001000013398497219687399887427358006766908676509604218875647764497499987257691091925705484112538076749684870243046046321549118456317453921512014195620151873201618492013177520171806202018362021185220221803167120181659201917301363200812942009128520111274201212432010105120078706477152004200520062023

2024E料*20年以來(lái)運(yùn)營(yíng)商加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（2C→2B），云和AI是2B業(yè)務(wù)重要抓手，運(yùn)營(yíng)商持續(xù)強(qiáng)化算力網(wǎng)絡(luò)布局支持2B業(yè)務(wù)發(fā)展2??三大運(yùn)營(yíng)商近年來(lái)大力發(fā)展云計(jì)算、AI、數(shù)據(jù)要素等2B業(yè)務(wù)，以云計(jì)算為例，運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)超行業(yè)增速，2023年天翼云和移動(dòng)云當(dāng)前以升至國(guó)內(nèi)公有云排名的第三、第五位。為了支持云計(jì)算和AI等2B業(yè)務(wù)的加速發(fā)展，三大運(yùn)營(yíng)商近年來(lái)持續(xù)強(qiáng)化算力底層基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：?

中國(guó)移動(dòng)：4（熱點(diǎn)區(qū)域）+N（中心節(jié)點(diǎn)）+31（省級(jí)節(jié)點(diǎn)）+X（邊緣節(jié)點(diǎn)）的泛在算力布局，當(dāng)前通算（FP32）算力達(dá)8.0EFLOPS，智算（FP16）達(dá)10.1EFLOPS。?

中國(guó)電信：2（兩個(gè)中央節(jié)點(diǎn)，內(nèi)蒙、貴州）+4（個(gè)區(qū)域節(jié)點(diǎn)，京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳、川陜渝）+31（省節(jié)點(diǎn)）+X（邊緣節(jié)點(diǎn)）+O（海外節(jié)點(diǎn)）布局，當(dāng)前通算算力達(dá)4.1EFLOPS，智算算力達(dá)11.0EFLOPS。?

中國(guó)聯(lián)通：“5+4+31+興數(shù)據(jù)中心布局，“1+N+X”總體智算布局。圖：三大運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)收入持續(xù)保持高速增長(zhǎng)（單位：億元）移動(dòng)云營(yíng)收天翼云營(yíng)收聯(lián)通云營(yíng)收移動(dòng)云增速（%）天翼云增速（%）聯(lián)通云增速（%）1,2001,0008006004002000500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%9728335795035103612791632421381131118720240%20192020202120222023料*2

5G后周期疊加強(qiáng)化算力網(wǎng)絡(luò)布局助推2B業(yè)務(wù)發(fā)展，CAPEX向算力傾斜?運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)變化明顯，無(wú)線連接側(cè)持續(xù)下降，算力側(cè)持續(xù)加大投入占比提升顯著：?

中國(guó)移動(dòng)：連接側(cè)2024年預(yù)計(jì)投入874億元，較2022年的1171億元下降25.4%，算力側(cè)2024年預(yù)計(jì)投入475億元，較2022年的335億元增長(zhǎng)41.8%。?

中國(guó)電信：2024年移動(dòng)網(wǎng)投入占比預(yù)計(jì)占30.7%，較2020年高點(diǎn)時(shí)的56.8%下降26.1pct，2024年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投入占比預(yù)計(jì)達(dá)38.5%，較2020年時(shí)的15.6%大幅提升22.9pct。圖：中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)（單位：億元）圖：中國(guó)電信資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)（單位：億元）運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)數(shù)字化1200寬帶網(wǎng)移動(dòng)網(wǎng)移動(dòng)網(wǎng)寬帶網(wǎng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化連接算力能力基礎(chǔ)連接11.4%算力能力10.4%基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施2000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12.6%9.4%100%1800160014001200100080060040020002121347.4%14.2%

15.6%

16.0%

11.9%

14.1%1881347.2%2181631000800600400200080%

13.4%16.9%18.1%21.7%11716816.7%13516018.6%19.9%20.1%29.3%33514839127.5%12011413213516115.6%60%40%20%0%47518627136.0%38.5%35534817337029563.2%202260.5%20231171202256.8%20201090202350.5%2024E45.9%202187448239834.6%

35.2%30.7%3202020202120222023

2024E20222023

2024E2024E料*較之運(yùn)營(yíng)商完全主導(dǎo)的3G/4G/5G為代表的通信網(wǎng)絡(luò)投資，云&AI驅(qū)動(dòng)下的算力投資參與方更多，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支壓力下降2??算力投資的參與方更多，除了運(yùn)營(yíng)商外，互聯(lián)網(wǎng)廠商、大模型廠商等都是算力生態(tài)中的重要投資方，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支投入壓力下降。以阿里、騰訊為例，近期兩者資本開(kāi)支投入提升顯著。?

阿里：24Q1，CAPEX為112億元人民幣，同比增長(zhǎng)221%，環(huán)比增長(zhǎng)26%，主要聚焦于阿里云基礎(chǔ)設(shè)施的投入。?

騰訊：24Q1，CAPEX為144億元人民幣，同比增長(zhǎng)226%，環(huán)比增長(zhǎng)91%。主要聚焦于GPU和服務(wù)器的投入，以支持AI。此外，過(guò)去3G/4G時(shí)代通信網(wǎng)絡(luò)投資更多聚焦的是存量競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營(yíng)商背負(fù)巨大資本開(kāi)支壓力的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈地位逐漸邊緣化，淪為單純的“流量管道服務(wù)商”。而從近年來(lái)的運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型情況反映出，算力側(cè)投資對(duì)2B業(yè)務(wù)的提供了重要賦能和底層支持，助力運(yùn)營(yíng)商充分發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線，投資回報(bào)明顯提升。圖：AI驅(qū)動(dòng)下近期國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭CAPEX增長(zhǎng)顯著阿里

CAPEX（億元）阿里環(huán)比（%）騰訊

CAPEX（億元）騰訊同比（%）阿里同比（%）騰訊環(huán)比（%）30025020015010050400%350%300%250%200%150%100%50%1591431441121369513412511812111711570979777

77588789807569716969625752440%40353024-50%-100%020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1料*3

展望未來(lái)，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支占收比將持續(xù)下降，將持續(xù)推進(jìn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)??2022年以來(lái)三大運(yùn)營(yíng)商，持續(xù)強(qiáng)調(diào)未來(lái)公司資本開(kāi)支占收入比重持續(xù)降低，短期展望的2024年來(lái)看，移動(dòng)、電信資本開(kāi)支占收比預(yù)計(jì)降至20%以下，聯(lián)通資本開(kāi)支更是給出明顯下降的資本開(kāi)支預(yù)期：?

中國(guó)移動(dòng)：2024年預(yù)期資本開(kāi)支1730億元（同比-4.0%），公司預(yù)計(jì)2024年資本開(kāi)支占主營(yíng)收入比降至20%以下（2023年為20.9%）。?

中國(guó)電信：2024年預(yù)期資本開(kāi)支960億元（同比-2.9%），公司同樣預(yù)計(jì)2024年資本開(kāi)支占主營(yíng)收入比降至20%以下（2023年為21.3%）。?

中國(guó)聯(lián)通：

2024年預(yù)期資本開(kāi)支650億元（同比-12.0%）。未來(lái)長(zhǎng)期展望來(lái)看，如前所述，一方面5G后周期時(shí)代傳統(tǒng)無(wú)線側(cè)投入已明顯放緩，下一代6G預(yù)計(jì)2030年才開(kāi)啟商用，另一方面，雖然運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支投入向算力側(cè)傾斜，但算力生態(tài)中投資參與方更多，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支壓力不大。因此我們認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商有望持續(xù)推進(jìn)相對(duì)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望迎來(lái)持續(xù)改善。圖：CAPEX占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比（%）中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通60%50%40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020202120222023注：主營(yíng)收入指的是總收入減去銷售手機(jī)登終端產(chǎn)品的收入料*1.1.2國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商構(gòu)建超

網(wǎng)架構(gòu)下的AI數(shù)據(jù)中心證券研究報(bào)告12*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1趨勢(shì)：AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)對(duì)規(guī)模/帶寬/穩(wěn)定性/網(wǎng)絡(luò)部署提出更高要求?

AI對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)需求包括超大規(guī)模組網(wǎng)需求、超高帶寬需求、超低時(shí)延及抖動(dòng)需求、超高穩(wěn)定性需求、網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)化部署需求。在人工智能大規(guī)模訓(xùn)練任務(wù)中，高效集群組網(wǎng)方案能夠提升AI分布式訓(xùn)練的效率，所以智能計(jì)算對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模、帶寬、時(shí)延、穩(wěn)定性和網(wǎng)絡(luò)部署提出高要求，相較于傳統(tǒng)的通用計(jì)算和超算有所提升。圖：智算中心和傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心相比，對(duì)網(wǎng)絡(luò)性能要求更高智算中心傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心通信性能要求具體描述要求具體描述>10K節(jié)點(diǎn)（智能計(jì)算的GPU），需要同時(shí)滿足：數(shù)據(jù)并規(guī)模帶寬網(wǎng)絡(luò)要求高網(wǎng)絡(luò)要求低傳統(tǒng)

TCP傳輸層協(xié)議，僅數(shù)百臺(tái)服務(wù)器互聯(lián)行、流水線并行、張量并行帶寬可達(dá)400Gbps/800Gbps，向1.6Tbps升級(jí)，支持高速互聯(lián)協(xié)議一般100Gbps，國(guó)內(nèi)廠商200G/400G迭代，海外廠商400G/800G迭代超高帶寬時(shí)延低網(wǎng)絡(luò)帶寬較高時(shí)延長(zhǎng)平均時(shí)延μs，以GPT-3為例，動(dòng)態(tài)時(shí)延從10μs提升至1000μs，GPU有效計(jì)算時(shí)間占比降低10%時(shí)延動(dòng)態(tài)時(shí)延達(dá)幾十ms甚至亞秒級(jí)故障率較高，一個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)故障可能影響數(shù)十個(gè)計(jì)算節(jié)點(diǎn)連通性，RDMA采用go

back

N

重傳，丟包發(fā)生整個(gè)消息重傳穩(wěn)定性穩(wěn)定性要求極高需要自動(dòng)化部署穩(wěn)定性要求較高需要智能運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)故障域大，網(wǎng)絡(luò)性能波動(dòng)影響大工作負(fù)載、傳輸速率要求較低，無(wú)需RDMA基于

RDMA

協(xié)議及擁塞控制機(jī)制，RDMA網(wǎng)絡(luò)配置復(fù)雜，需要快速準(zhǔn)確地故障定位，保障整體業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)部署料*1趨勢(shì)：東西流向主導(dǎo)推動(dòng)數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)向脊葉型轉(zhuǎn)變?

云計(jì)算和AI模型推動(dòng)?xùn)|西向流量持續(xù)增加。早期由于數(shù)據(jù)中心工作負(fù)載以外部對(duì)數(shù)據(jù)中心的訪問(wèn)為主，南北向流量是網(wǎng)絡(luò)流量主體；云計(jì)算背景下服務(wù)器加強(qiáng)協(xié)同工作，現(xiàn)東西向流量已占80%。對(duì)于東西向流量來(lái)說(shuō)，需要低延遲等特性，尤其是時(shí)間敏感或數(shù)據(jù)密集型的應(yīng)用程序。?

東西流向主導(dǎo)推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)從傳統(tǒng)三層樹(shù)型向脊葉型轉(zhuǎn)變。相比傳統(tǒng)的三層拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，葉脊架構(gòu)Leaf層由接入交換機(jī)組成，其對(duì)來(lái)自服務(wù)器的流量進(jìn)行匯聚并直接連接到Spine，Spine層交換機(jī)以全網(wǎng)絡(luò)拓?fù)渑c所有Leaf交換機(jī)實(shí)現(xiàn)互連，具有帶寬不收斂、易拓展、低延時(shí)特點(diǎn)，符合東西向流量需求。葉脊拓?fù)渚W(wǎng)絡(luò)從13年左右開(kāi)始出現(xiàn)，發(fā)展速度驚人，很快就取代了大量的傳統(tǒng)三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，成為現(xiàn)代數(shù)據(jù)中心的新寵。圖：南北向流量向東西向流量轉(zhuǎn)變圖：網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)從三層樹(shù)型架構(gòu)向以脊葉架構(gòu)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)三層樹(shù)型三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)（核心層-匯聚層-接入層）帶寬逐級(jí)收斂葉脊型由Spine（脊）和Leaf（葉）兩層組成帶寬不收斂南北向流量指數(shù)據(jù)中心外客戶端到數(shù)據(jù)中心內(nèi)服務(wù)器的流量。東西向流量指的是數(shù)據(jù)中心內(nèi)服務(wù)器間的數(shù)據(jù)流量。拓展成本較高基礎(chǔ)模塊簡(jiǎn)單一致、易拓展復(fù)制扁平化，數(shù)據(jù)源到目標(biāo)路徑較短，降低延遲，可以顯著提高應(yīng)用程序和服務(wù)性能服務(wù)器間通信，需經(jīng)過(guò)接入

匯聚

核心交換機(jī)&&需要核心、匯聚等較高性能交換機(jī)可使用大量中低性能交換機(jī)料*1IBVS網(wǎng)：HPC領(lǐng)域，Infiniband和網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈?

HPC領(lǐng)域，Infiniband和網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。網(wǎng)被廣泛用于局域網(wǎng)和廣域網(wǎng)通信，在HPC領(lǐng)域一直以來(lái)具有壟斷地位。Infiniband則原本就是為了高性能計(jì)算打造，近些年在HPC領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速。?

近年AI需求激發(fā)的算力需求使得IB削弱網(wǎng)地位。因?yàn)楦咝阅苡?jì)算和人工智能工作負(fù)載對(duì)延遲非常敏感，而InfiniBand具有高速低時(shí)延的優(yōu)勢(shì)，且成本隨著時(shí)間的推移而降低，其銷量逐漸增加。超大規(guī)模運(yùn)算和云構(gòu)建者采用InfiniBand有助于提升性能，降低價(jià)格。?

在最新的Top500

超級(jí)計(jì)算機(jī)榜單中，InfiniBand超過(guò)網(wǎng)取得了第一名。使用InfiniBand

與網(wǎng)的超算在TOP500中一直占據(jù)前2名，在

2023

年

11

月兩者分別占比43.80%和41.80%。這也是8年來(lái)IB的占比首次超過(guò)網(wǎng)。在性能越強(qiáng)的超算中，使用IB的占比越高。英偉達(dá)在

2020

年并購(gòu)了

Mellanox，憑借其在

InfiniBand

架構(gòu)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，目前占有

20%以上的市場(chǎng)份額。據(jù)

LightCounting

預(yù)測(cè)，英偉達(dá)InfiniBand

交換機(jī)

ASIC

的銷售額在

2023

年將

是

2022

年銷售額的近三倍，2023-2028

年

CAGR

或達(dá)

24%。圖：2003.06-2023.11

Top500超級(jí)計(jì)算機(jī)中采用的互連技術(shù)數(shù)量(個(gè)）圖：頭部的HPC用IB系統(tǒng)的占比更高INFINIBANDGIGABITETHERNETOMNIPATHCUSTOMINTERCONNECTPROPRIETARYNETWORKTOP500SystemsNov’23TOP10SystemsNov’23OMNIPOther,ATH,

7.80%6.60%10.00%30025020015010050INFINIBAND,43.80%30.00%60.00%0GIGABITETHERNET,41.80%料*1IBVS網(wǎng)：中短期IB占上風(fēng)，長(zhǎng)期回歸網(wǎng)??網(wǎng)的成本優(yōu)勢(shì)明顯。IB需要專門的IB交換機(jī)和網(wǎng)卡，且供應(yīng)商較少，價(jià)格高昂。而有更高的性價(jià)比。網(wǎng)沒(méi)有壟斷風(fēng)險(xiǎn)。在訓(xùn)練方面，使用網(wǎng)交換機(jī)發(fā)展到已經(jīng)非常成熟，供應(yīng)商良多，具網(wǎng)交換機(jī)和IB交換機(jī)在訓(xùn)練時(shí)長(zhǎng)上并沒(méi)有太大差別。正常情況下，IB交換機(jī)的造價(jià)是同檔次網(wǎng)交換機(jī)的兩倍，且僅有英偉達(dá)一家供貨商。很多客戶不希望具有壟斷地位的英偉達(dá)成為供應(yīng)商，而由此，客戶能得到一定的議價(jià)權(quán)，也便于后期設(shè)備的保養(yǎng)維護(hù)。網(wǎng)交換機(jī)有很多廠商可以選擇。?

根據(jù)Arista紀(jì)要，Meta的測(cè)試中網(wǎng)組網(wǎng)價(jià)格是IB一半不到，且性能高出10%，網(wǎng)低成本、高性能的優(yōu)勢(shì)逐漸明顯。隨著AI發(fā)展，需要更大規(guī)模集群能力，

網(wǎng)有望逐步提升份額。圖：三種RDMA網(wǎng)絡(luò)技術(shù)路徑對(duì)比圖：網(wǎng)交換機(jī)VS

IB交換機(jī)性能對(duì)比InfiniBand交換機(jī)網(wǎng)交換機(jī)50-480Gb/s性能帶寬端口數(shù)100-400Gb/s36、40、64、1285、8、16、24、48TCP/IP網(wǎng)絡(luò)協(xié)議RDMA延遲100ns230ns傳輸數(shù)據(jù)對(duì)CPU的消耗數(shù)據(jù)傳輸機(jī)制網(wǎng)絡(luò)性能忽略不計(jì)較大信用令牌高速低時(shí)延CSMA/CD相對(duì)落后遠(yuǎn)距離傳輸成本無(wú)法遠(yuǎn)距離傳輸，通常用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部成本高昂，遷移成本高較窄，通常用于GPU服務(wù)器和HPC集群極少丟包可遠(yuǎn)距離傳輸成本低，性價(jià)比高應(yīng)用非常廣泛，如家庭、工業(yè)、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)等丟包率較高應(yīng)用領(lǐng)域數(shù)據(jù)丟失生態(tài)兼容較差很好的生態(tài)兼容性料，*1趨勢(shì)：英偉達(dá)組網(wǎng)架構(gòu)加速演進(jìn)，推動(dòng)更多GPU間實(shí)現(xiàn)NVLINK互聯(lián)?

如何實(shí)現(xiàn)性能提升：1）單顆GPU芯片性能的提升；2）不同GPU之間互聯(lián)速率的提升。?

英偉達(dá)踐行“One

Giant

GPU”發(fā)展思路，聚焦讓更多GPU實(shí)現(xiàn)NVLink全互聯(lián)：把許多通過(guò)NVlink互聯(lián)的GPU看做“One

Giant

GPU”，讓越來(lái)越多的GPU都直接用NVLINK互聯(lián)，從而實(shí)現(xiàn)性能提升。表：此次NVLink的尋址范圍（NVLink

domain）已能夠最大支持576個(gè)GPU間的NVLink直連料*1趨勢(shì)：MoE引入大大增加機(jī)間通信需求，交換機(jī)迎來(lái)巨大增量?

MoE技術(shù)對(duì)并行訓(xùn)練的需求提升，從P2P通信（單服務(wù)器對(duì)單服務(wù)器）轉(zhuǎn)為all-to-all通信（所有服務(wù)器對(duì)所有服務(wù)器）：專家模型的并行化和分布式訓(xùn)練的需求，每個(gè)專家可能需要處理所有輸入數(shù)據(jù)的一部分，并且它們的輸出需要被匯總以生成最終結(jié)果，這種信息交換模式就會(huì)引入機(jī)間all-to-all的通信：?

1）專家間數(shù)據(jù)交換：每個(gè)專家可能需要訪問(wèn)來(lái)自其他專家的信息，以便門控網(wǎng)絡(luò)可以決定每個(gè)專家的激活程度，這通常會(huì)涉及到所有專家間數(shù)據(jù)交換。?

2）并行訓(xùn)練：在分布式訓(xùn)練環(huán)境中，不同專家可能被放置在不同的計(jì)算節(jié)點(diǎn)上，為了提高訓(xùn)練效率，每個(gè)節(jié)點(diǎn)上的專家需快速交換數(shù)據(jù)。?

3）模型并行性：當(dāng)專家模型規(guī)模非常大時(shí)，可能需要將一個(gè)專家模型拆分到多個(gè)計(jì)算節(jié)點(diǎn)上，同一個(gè)專家模型的各部分需要在節(jié)點(diǎn)間進(jìn)行通信，以保持模型的一致性和正確性。?

4）減少計(jì)算瓶頸：All-to-All通信允許并行處理和交換數(shù)據(jù)，因此可以減少單個(gè)節(jié)點(diǎn)的計(jì)算瓶頸；最大化利用計(jì)算資源，提高訓(xùn)練效率。?

MoE模型方案將拉動(dòng)交換機(jī)行業(yè)增量：?jiǎn)谓粨Q機(jī)峰值速率的提升、交換機(jī)數(shù)量增加。1）MoE架構(gòu)對(duì)All-to-All通信數(shù)據(jù)量的顯著提升，單個(gè)交換機(jī)帶寬、傳輸速率、數(shù)據(jù)吞吐量相對(duì)應(yīng)也會(huì)成倍增加，推動(dòng)交換機(jī)單通道速率加速?gòu)哪壳?12G/224G向448G/896GB升級(jí)。2）All-to-All通信要求交換網(wǎng)絡(luò)是無(wú)阻塞網(wǎng)絡(luò)，才能確保海量數(shù)據(jù)在專家間傳輸，因此對(duì)交換機(jī)組網(wǎng)架構(gòu)也產(chǎn)生了更高的要求，有望帶動(dòng)對(duì)交換機(jī)整體需求提升。案例：根據(jù)銳捷網(wǎng)絡(luò)基于ChatGPT

4引入16個(gè)MoE專家層的建模分析，在引入MoE模型后，交換機(jī)間通信數(shù)據(jù)量將從原來(lái)的0.07PB提升到8.6PB，增長(zhǎng)超100倍。圖：不引入MoE時(shí)的通信數(shù)據(jù)量圖：引入MoE后的通信數(shù)據(jù)量料*1趨勢(shì)：從400G向800G發(fā)展?

以400G-800G示例（100G-400G同理）：在相同25.6T交換機(jī)容量前提下，使用25.6T芯片的單個(gè)交換機(jī)比使用12.8T芯片的多個(gè)交換機(jī)最高可節(jié)省87%的能源以及減少83%的空間/風(fēng)扇交換機(jī)容量

芯片容量

交換機(jī)數(shù)量速度串行器端口數(shù)量功率3000瓦26,280

千瓦/年25.6T12.8T多個(gè)32x400GbE50Gb/sASICIO

32個(gè)400GbE的端口（128個(gè)100GbE的端口）最高可節(jié)省87%的能源最高可減少83%的空間/風(fēng)扇交換機(jī)容量芯片容量

交換機(jī)數(shù)量25.6T

單個(gè)速度串行器端口數(shù)量功率400瓦3504千瓦/年32個(gè)800GbE的端口（64個(gè)400GbE的端口，256個(gè)100GbE的端口）25.6T32x800GbE

100Gb/sASICIO料*2交換機(jī)：園區(qū)/數(shù)據(jù)中心交換機(jī)為主，應(yīng)用于電信網(wǎng)絡(luò)/數(shù)據(jù)中心/園區(qū)消費(fèi)級(jí)企業(yè)級(jí)服務(wù)商工業(yè)級(jí)應(yīng)用場(chǎng)景家庭、個(gè)人教育，醫(yī)療金融政府運(yùn)營(yíng)商通訊、思科、諾基亞大云廠商電力，交通，能源等，TP-Link，銳捷

銳捷，新華三,網(wǎng)絡(luò)，新華三較小思科，，新華、新華三，銳捷網(wǎng)絡(luò)、市場(chǎng)代表性參與者思科，新華三思科，思科一般一般三較大較高Arista大高市場(chǎng)容量性能要求較大較高較大高較低高千兆，萬(wàn)兆，十萬(wàn)兆25G，40G，100G，25G，40G，100G，端口傳輸速度特點(diǎn)描述百兆，千兆千兆，萬(wàn)兆千兆，萬(wàn)兆千兆，萬(wàn)兆，十萬(wàn)兆定制化需求高400G400G、800G價(jià)格相對(duì)敏感，定制少，注重品牌、產(chǎn)品服務(wù)，對(duì)價(jià)格不敏感，存在定制化需求，高端產(chǎn)品需求高、有定制要求毛利本低，集中采購(gòu)供應(yīng)商多

進(jìn)入門檻高交換機(jī)類型4口交換機(jī)為主園區(qū)交換機(jī)或數(shù)據(jù)中心交換機(jī)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)工業(yè)交換機(jī)1.中小型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)可僅部署接入交換機(jī)和核心交換機(jī)；

主流的葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)取代了傳統(tǒng)三層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，包含網(wǎng)交換機(jī)需要滿足工業(yè)控制現(xiàn)場(chǎng)嚴(yán)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)大型園區(qū)網(wǎng)絡(luò)需部署接入/匯聚/核心三層交換機(jī)。多核

葉交換機(jī)和脊交換機(jī)。利用率高、拓展性好、部署和

苛的通信要求，滿足實(shí)時(shí)性、穩(wěn)定性、心設(shè)備超寬、融合能力要求更高

2.數(shù)據(jù)中心為葉脊網(wǎng)絡(luò)。

維護(hù)成本低、

網(wǎng)絡(luò)延遲更低、安全性和可用性高網(wǎng)絡(luò)安全性網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)料*2規(guī)模：速率升級(jí)趨勢(shì)顯著，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)驅(qū)動(dòng)發(fā)展(億美元)網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模2Q21743Q21814Q21851Q22762Q22853Q221004Q221031Q231002Q231183Q231174Q23107YoY10.80%7.50%11.80%12.70%14.60%23.90%22.00%31.50%38.40%15.80%0.8%其中非數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)份額非數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模YoY數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模YoY58.11%4317.70%41.89%3156.79%4657.65%4910.50%42.35%3653.95%416.40%46%3520.80%53.52%455.80%46.28%3957.78%5825.60%43%4321.70%58.32%6022.60%42.36%4456.87%5738.70%43%4323.20%58.80%6952.50%40.57%4860.34%7122.20%39%467.20%58.5%63-1.9%41.5%4443%358.80%2.40%11.50%26.90%21.20%21.70%4.4%按供貨商：Cisco市場(chǎng)份額44.10%334.50%7.50%631.60%11.10%845.40%37-1.30%7.30%623.00%10.70%945.30%397.50%7.60%628.20%10.20%945.40%353.80%9.30%733.50%7.50%642.30%3610.20%10.10%955.10%10.60%943.80%4419.90%9.70%1066.00%11.10%1043.30%4618.40%9.90%1063.60%10.30%1246.00%4733.70%11.40%1161.60%6.00%647.20%5655.30%10.40%1342.60%9.00%1045.10%5320.10%10.60%1327.30%9.60%1043.7%47-12.1%11.1%1219.1%9.4%10CiscoYoY網(wǎng)交換機(jī)收入Arista市場(chǎng)份額AristaYoY網(wǎng)交換機(jī)收入市場(chǎng)份額網(wǎng)交換機(jī)收入YoYHPE市場(chǎng)份額3.50%6.70%511.40%5.80%514.40%6.10%57.20%6.00%59.40%5.50%58.60%4.80%528.60%5.40%65.50%7.00%817.70%7.10%81.00%7.70%1016.5%9.4%10HPE網(wǎng)交換機(jī)收入YoY新華三市場(chǎng)份額新華三46.40%7.00%523.60%6.20%5-0.60%6.10%511.40%5.60%4-5.50%6.30%52.40%5.40%514.00%5.40%554.90%3.60%378.80%4.10%588.40%4.10%550.8%4.2%4.5網(wǎng)交換機(jī)收入YoY10.60%18.60%21.20%25.30%4.80%7.50%-10.00%-15%-10.90%-11.50%12.9%料*1.1.3算力軍備競(jìng)賽下，光通信等領(lǐng)域有望迎來(lái)非線性增長(zhǎng)證券研究報(bào)告22*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1AI提供增量&客戶IT支出成本優(yōu)化周期走向尾聲，海外巨頭云業(yè)務(wù)收入拐點(diǎn)已現(xiàn)??此前，受疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)等諸多因素影響導(dǎo)致云巨頭的下游云客戶謹(jǐn)慎投入，持續(xù)聚焦IT支出成本優(yōu)化，導(dǎo)致亞馬遜、谷歌、微軟等海外云巨頭的云業(yè)務(wù)收入連續(xù)多個(gè)季度同比增速下滑。當(dāng)前，一方面是AI需求帶來(lái)持續(xù)增量，另一方面下游客戶成本優(yōu)化周期走向尾聲開(kāi)始加強(qiáng)投入，因此云巨頭云業(yè)務(wù)收入迎來(lái)拐點(diǎn)：?

谷歌云：24Q1，谷歌云收入95.7億美元（同比+28.4%，環(huán)比+4.2%）。?

微軟Azure：24Q1“Azure

andothercloud

services”口徑的收入同比增長(zhǎng)31%，這31%的增長(zhǎng)中7%的增長(zhǎng)?

AWS：24Q1，AWS收入250.4億美元（同比+17.2%，環(huán)比+3.4%）。于AI。圖：海外巨頭云業(yè)務(wù)收入增速（%）亞馬遜AWS（%）谷歌云(%)微軟Azure（%）60%50%40%30%20%10%0%21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1料*1

巨頭持續(xù)加大資本開(kāi)支強(qiáng)化硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，滿足算力需求的高增長(zhǎng)?海外巨頭口徑持續(xù)樂(lè)觀，當(dāng)前對(duì)2024年的CAPEX投入提供了高增長(zhǎng)預(yù)期：?

谷歌：24Q1，CAPEX（PP&E口徑）為120.1億美元（同比+91.0%，環(huán)比+9.0%），公司預(yù)計(jì)24年剩下季度與24Q1持平或進(jìn)一步提升以應(yīng)對(duì)需求的高增長(zhǎng)。CAPEX結(jié)構(gòu)來(lái)看，絕大部分投向AI/云計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施，officefacilities在CAPEX中的占比不超過(guò)10%（基本與2023年持平）。?

微軟：24Q1（即FY24Q3），CAPEX（PP&E口徑）為109.5億美元（同比+65.8%，環(huán)比+12.5%），含融資租賃口徑的CAPEX為140億美元（同比+79.5%，環(huán)比+21.7%）。公司指出，當(dāng)前AI需求火熱，短期有些供不應(yīng)求。鑒于此，公司預(yù)計(jì)CAPEX顯著環(huán)比增長(zhǎng)的同時(shí)，并且預(yù)計(jì)FY25的CAPEX大于FY24的CAPEX。?

亞馬遜：24Q1，CAPEX（PP&E口徑）為149.3億美元（同比+5.1%，環(huán)比+2.3%）。公司預(yù)計(jì)24Q1季度是全年的低點(diǎn)，展望2024全年，公司預(yù)期CAPEX迎來(lái)顯著的同比增長(zhǎng)。?

Meta：24Q1，CAPEX（PP&E口徑）為64.0億美元（同比-6.5%，環(huán)比-16.5%），含融資租賃口徑的CAPEX為67億美元（同比-5.2%，環(huán)比-15.0%）。展望2024年全年，公司上調(diào)全年CAPEX指引，從前期的300~370億美元上調(diào)至350~400億美元（同比+24.5%~42.3%），同時(shí)預(yù)計(jì)2025年會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。圖：海外巨頭CAPEX（PP&E口徑，不包含融資租賃，單位：億美元）AmazonMetaGoogle合計(jì)同比（%，右）Microsoft合計(jì)環(huán)比（%，右）5004003002001000140%120%100%80%60%40%20%0%64779794

90545964766965995453110120435868

6246655546425563

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7643513749666389691103338

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157164

16614814213232173125146

149

-20%17434611111528

3568

75532536

31

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34

37

33

36

4719

25

27-40%料*2光通信產(chǎn)業(yè)鏈投資思路?

光模塊：行業(yè)規(guī)律決定了光模塊競(jìng)爭(zhēng)格局整體穩(wěn)定，強(qiáng)者恒強(qiáng)，突破大客戶較難。當(dāng)前建議核心聚焦已與頭部客戶實(shí)現(xiàn)深度綁定、業(yè)績(jī)能夠充分兌現(xiàn)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭廠商。特別是在技術(shù)迭代持續(xù)加快的大背景下，可能會(huì)進(jìn)一步放大龍頭廠商的優(yōu)勢(shì)。?

上游光器件/光芯片：圍繞光模塊龍頭廠商產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找機(jī)會(huì)，同時(shí)需求的快速上量可能導(dǎo)致部分環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生改變，存在機(jī)遇。表：光模塊產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)廠商光模塊Coherent、Fabrinet、旭創(chuàng)、新易盛、華工科技、光迅科技、博創(chuàng)科技、聯(lián)特科技、德科立、劍橋科技、銘普光磁、立訊精密等激光器芯片+探測(cè)器芯片Broadcom、Lumentum、三菱、Coherent、MACOM、源杰科技、光迅科技、仕佳光子、永鼎股份、長(zhǎng)光華芯、華工科技、華西股份（索爾思）、躍嶺股份（中科光芯）等無(wú)源器件/光學(xué)元件/組件等陶瓷底座、熱沉MicroTECCoherent，F(xiàn)abrinet、天孚通信、光庫(kù)科技、騰景科技、太辰光、仕佳光子、致尚科技等Kyocera（日本京瓷）、NGK/NDK（日本特殊陶業(yè)）、中瓷電子等Ferrotec（日本大和）、Komatsu（日本小松）、Marlow、Phononic、富信科技等滬電股份、深南電路、勝宏科技等PCB板電芯片（TIA/Driver等）DSP芯片MACOM、Marvell、Maxlinear等Broadcom、Marvell、Credo、Maxlinear等其他（外殼、尾纖等）/料*2

AI需求進(jìn)一步新增了“銅互聯(lián)”市場(chǎng)，未來(lái)“光”和“銅”攜手共進(jìn)?

銅互聯(lián)核心優(yōu)勢(shì)在于成本和功耗：1.

成本：最核心是成本問(wèn)題，差不多能節(jié)約6倍。2.

功耗：不需要進(jìn)行光電轉(zhuǎn)換，顯著降低功耗。?

中長(zhǎng)期來(lái)看，“銅”和“光”各有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望攜手共進(jìn)：1.

“銅”和“光”各有優(yōu)勢(shì)：“銅”優(yōu)勢(shì)在于低成本&低功耗，但高速場(chǎng)景下傳輸距離有限主要聚焦短距離互聯(lián)，“光”優(yōu)勢(shì)在于傳輸距離、穩(wěn)定性等。2.

NVL72內(nèi)部使用“銅”連接符合產(chǎn)業(yè)邏輯：只需要短距離互聯(lián)，因此“銅”低成本、功耗相對(duì)低的優(yōu)勢(shì)具備吸引力。圖：英偉達(dá)新一代架構(gòu)新增“銅互聯(lián)”市場(chǎng)料*1.2網(wǎng)絡(luò)建設(shè)走向天地海一體、軍民一體證券研究報(bào)告27*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1.2.1低空網(wǎng)絡(luò)：優(yōu)先布局于適宜城市，優(yōu)先應(yīng)用于軍事/2B物流等場(chǎng)景證券研究報(bào)告28*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明空域開(kāi)放解放低空網(wǎng)絡(luò)1?低空網(wǎng)絡(luò)空域，通常是指距正下方地平面垂直距離在

1000

米以內(nèi)的空域。根據(jù)不同地區(qū)特點(diǎn)和實(shí)際需要可擴(kuò)展至

3000

米以內(nèi)的空域。2023年12月民航局發(fā)布的《國(guó)家空域基礎(chǔ)分類方法》中，將空域劃分為A、B、C、D、E、G、W等7類，其中，A、B、C、D、E類為域，G、W類為非

空域。G、W類空域的開(kāi)放標(biāo)志著我國(guó)低空空域開(kāi)放取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。eVTOL飛行范圍通常涉及D、E、G、W類空域，消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)飛行范圍通常涉及W類空域。低空經(jīng)濟(jì)，是指依托于低空空域，以各種有人駕駛和無(wú)人駕駛航空器的低空飛行活動(dòng)為牽引，輻射帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域融合發(fā)展的綜合性經(jīng)濟(jì)形態(tài)。低空經(jīng)濟(jì)作為戰(zhàn)略性新興行業(yè)，具有產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、輻射面廣、成長(zhǎng)性和帶動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要代表?？?圖：低空飛行的幾種經(jīng)典場(chǎng)景圖：低空空域分類示意料*中央政策密集催化，低空經(jīng)濟(jì)成為兩會(huì)熱題1?2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開(kāi)辟量子、生命科學(xué)等未來(lái)產(chǎn)業(yè)新賽道”，2024年低空經(jīng)濟(jì)首次寫入政府工作報(bào)告，低空經(jīng)濟(jì)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。?2024

年

1

月起，《無(wú)人駕駛航空器飛行管理暫行條例》正式施行，標(biāo)志著作為低空經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的無(wú)人駕駛航空器產(chǎn)業(yè)邁入“有法可依”的規(guī)范化發(fā)展新階段。2024

年

3

月

27

日，工信部、科學(xué)技術(shù)部、財(cái)政部、中國(guó)民用航空局印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030

年）》，提出到

2027

年，我國(guó)通用航空裝備供給能力、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力顯著提升，以無(wú)人化、電動(dòng)化、智能化為技術(shù)特征的新型通用航空裝備在城市空運(yùn)、物流配送、應(yīng)急救援等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)應(yīng)用。表：近期低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域政策催化密集時(shí)間部門政策相關(guān)內(nèi)容2023年6月國(guó)務(wù)院《無(wú)人駕駛航空器飛行管理暫行條例》規(guī)范無(wú)人駕駛航空器飛行及有關(guān)活動(dòng)，促進(jìn)無(wú)人駕駛航空器產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。2023年12月2024年1月國(guó)務(wù)院中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。打造低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。工信部等七部門《關(guān)于推動(dòng)未來(lái)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》

圍繞未來(lái)智慧空中交通需求，加快電動(dòng)垂直起降航空器、智能高效航空物流裝備等研制及應(yīng)用。優(yōu)化主干線大通道，打通堵點(diǎn)卡點(diǎn)，完善現(xiàn)代商貿(mào)流通體系，鼓勵(lì)發(fā)展與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、2024年2月2024年3月中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)國(guó)務(wù)院中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議無(wú)人駕駛等結(jié)合的物流新模式。政府工作報(bào)告積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。積極打造低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎到

2027

年，我國(guó)通用航空裝備供給能力、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力顯著提升，以無(wú)人化、電動(dòng)化、智能化為技術(shù)特征的新型通用航空裝備在城市空運(yùn)、物流配送、應(yīng)急救援等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)應(yīng)用。成為低空經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大推動(dòng)力，形成萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030

年）》2024年3月工信部等四部門料*各地政府因地制宜，多角度探索低空網(wǎng)絡(luò)發(fā)展模式1?兩會(huì)后已有26省市將低空經(jīng)濟(jì)寫入2024年政府工作報(bào)告，在建設(shè)通航機(jī)場(chǎng)、有無(wú)人低空飛行器制造、產(chǎn)業(yè)規(guī)范等方面積極布局。對(duì)各省市低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策梳理可以看出，不同地區(qū)出臺(tái)的政策文件側(cè)重點(diǎn)有所不同。?低空網(wǎng)絡(luò)會(huì)在一些適宜發(fā)展（有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)或政策前提）的省份/城市優(yōu)先建設(shè)。?具體來(lái)看，廣東政策更具體，尤其是深圳，補(bǔ)貼政策詳細(xì)，吸引低空產(chǎn)業(yè)落地，同時(shí)對(duì)于eVTOL具體扶持較多；江蘇側(cè)重通航整機(jī)和無(wú)人機(jī)；福建多次提到低空旅游產(chǎn)業(yè)；湖南較為重視通用機(jī)場(chǎng)的建設(shè)。表：各地政府因地制宜，不同角度發(fā)力低空經(jīng)濟(jì)時(shí)間省份政策相關(guān)內(nèi)容聚焦通航整機(jī)及無(wú)人機(jī)。重點(diǎn)發(fā)展水陸兩棲飛機(jī)、固定翼多用途飛機(jī)、10座以上中大機(jī)型通航飛機(jī)、中輕型直升機(jī)、旋翼機(jī)、新一代垂直起降電飛行器，推動(dòng)通航飛機(jī)在市政管理、應(yīng)急救援、低空旅游、商務(wù)出行、飛行駕駛培訓(xùn)等方面的應(yīng)用。2023年4月江蘇《江蘇省航空航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃(2023-2025年)》《南京市民用無(wú)人駕駛航空試驗(yàn)區(qū)核心區(qū)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量江蘇省全省首個(gè)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方案。南京市低空服務(wù)管理平臺(tái)正式上線運(yùn)行。通過(guò)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈，力爭(zhēng)到2025年，相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模超過(guò)15億元，開(kāi)發(fā)50個(gè)創(chuàng)新場(chǎng)景和50條市內(nèi)無(wú)人機(jī)航線，并開(kāi)展商業(yè)化試運(yùn)行。2023年9月2024年1月江蘇廣東發(fā)展實(shí)施方案（2023-2025）》對(duì)低空飛行基礎(chǔ)設(shè)施、低空空域管理、低空飛行服務(wù)平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)支持與技術(shù)創(chuàng)新、安全管理、eVTOL產(chǎn)業(yè)化《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)條例》鼓勵(lì)等方面做出了詳細(xì)規(guī)定和政策支持。以“五年培育龍頭，十年形成規(guī)模，十五年輸出體系”為總體發(fā)展目標(biāo)，完善低空旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局。2021年3月2022年7月福建湖南《福建省低空旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2021-2035年）》是全國(guó)第一部地方性通航法規(guī)。對(duì)低空空域劃設(shè)、管理做出明確規(guī)定，引領(lǐng)和推動(dòng)湖南全域低空空域管理改《湖南省通用航空條例》革、有效利用低空空域資源、加強(qiáng)通用航空安全監(jiān)督。料大*“天空之城”深圳在無(wú)人機(jī)角度領(lǐng)跑低空網(wǎng)絡(luò)部署1?目前，粵港澳已形成深圳為核心的無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)集群。2023年深圳正式進(jìn)入低空經(jīng)濟(jì)元年。作為“無(wú)人機(jī)之都”，無(wú)論是政策環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、生態(tài)環(huán)境還是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，深圳已具備成為引領(lǐng)全國(guó)低空網(wǎng)絡(luò)發(fā)展“領(lǐng)頭羊”的條件?！渡钲谑兄С值涂战?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》解讀2020-2022年深圳市無(wú)人機(jī)發(fā)展現(xiàn)狀（億元，家）低空經(jīng)濟(jì)已成為深圳重點(diǎn)打造的未來(lái)產(chǎn)業(yè)之一。130012501200引培低空經(jīng)濟(jì)鏈上的企業(yè)，支持企業(yè)增資擴(kuò)產(chǎn)完善產(chǎn)業(yè)配套環(huán)境，鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)750600500鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，最擴(kuò)大應(yīng)用場(chǎng)景，做大低空物流市場(chǎng)規(guī)模高獎(jiǎng)勵(lì)1500萬(wàn)元202020212022深圳市無(wú)人機(jī)產(chǎn)值（億元）深圳無(wú)人機(jī)企業(yè)數(shù)量（家）2023年1-10月深圳市低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)成果深圳市低空經(jīng)濟(jì)主要引領(lǐng)企業(yè)大疆創(chuàng)新深圳已具備一批全國(guó)領(lǐng)先的低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體。民用無(wú)人機(jī)代表性品牌初步形成了全國(guó)領(lǐng)先的低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群和產(chǎn)業(yè)生態(tài)。物流配送城市治理應(yīng)急救援海洋產(chǎn)業(yè)……無(wú)人機(jī)航線+74條深圳首張人口密集區(qū)無(wú)人機(jī)配送試運(yùn)行許可，國(guó)內(nèi)低空物流標(biāo)桿。美團(tuán)無(wú)人機(jī)起降點(diǎn)

+69個(gè)已廣泛應(yīng)用于公共安全、應(yīng)急救援、地理信息采集、石油化工及電力巡檢等多個(gè)領(lǐng)域。哈瓦國(guó)際中信海直載貨無(wú)人機(jī)飛行量+42.1萬(wàn)架次通航服務(wù)在國(guó)內(nèi)業(yè)界具有較高知名度和公信力的行業(yè)標(biāo)桿。料*應(yīng)用邏輯：低空軍事防御+ToB的物流、工業(yè)等無(wú)人機(jī)+ToC通航逐步起步2?軍用方面，無(wú)人化和智能化是未來(lái)的發(fā)展方向。無(wú)人系統(tǒng)具備察打一體、輕量化、隱蔽性好、態(tài)勢(shì)實(shí)時(shí)感知、低消耗性等優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于現(xiàn)代核心軍事行動(dòng)，其價(jià)值在現(xiàn)代軍事中不斷凸顯。目前我國(guó)軍用無(wú)人行業(yè)政策目標(biāo)表述不斷升級(jí)，國(guó)內(nèi)特殊機(jī)構(gòu)投入也逐步增大，“蜂群（無(wú)人機(jī)）、狼群（無(wú)人車）、魚(yú)群（無(wú)人船）”將成為未來(lái)軍隊(duì)的發(fā)展方向。?民用方面，無(wú)人機(jī)采用先載貨后載客的發(fā)展路徑，目前已經(jīng)進(jìn)行商業(yè)化探索的應(yīng)用領(lǐng)域有物流、測(cè)繪（公共服務(wù)）、農(nóng)業(yè)、工業(yè)（生產(chǎn)作業(yè)）等。如順豐、美團(tuán)、東部通航等多家企業(yè)開(kāi)展低空飛行試點(diǎn)實(shí)驗(yàn)，推廣無(wú)人機(jī)末端配送業(yè)務(wù)。未來(lái)eVTOL飛行器（電動(dòng)垂直起降飛行器）產(chǎn)業(yè)潛力大。eVTOL是指以電力作為飛行動(dòng)力?，且具備垂直起降功能的飛行器。相對(duì)傳統(tǒng)飛行器，eVTOL在安全性、智能性、經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性方面優(yōu)勢(shì)顯著，可在低空快速流動(dòng)與靈活作業(yè)，有效緩解地面交通擁堵問(wèn)題。億航智能的EH216-S是全球首款取得型號(hào)合格證和標(biāo)準(zhǔn)適航證的無(wú)人駕駛2座飛行器，在中國(guó)官方指導(dǎo)價(jià)為239萬(wàn)元人民幣。我們認(rèn)為批量生產(chǎn)后價(jià)格有望下降。圖：無(wú)人機(jī)的商業(yè)化應(yīng)用圖：億航智能eVTOL料上*全球低空網(wǎng)絡(luò)發(fā)展格局啟示——基建仍是我國(guó)重中之重3?從全球低空網(wǎng)絡(luò)區(qū)域發(fā)展格局來(lái)看，美國(guó)因?yàn)橥ㄓ煤娇瞻l(fā)展的領(lǐng)先奠定了其低空網(wǎng)絡(luò)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。相較之下，我國(guó)在無(wú)人機(jī)數(shù)量上能夠與美國(guó)分庭抗禮，然而在通用機(jī)場(chǎng)數(shù)量方面不足美國(guó)的十分之一。?2023年10月，億航智能EH216-S無(wú)人駕駛載人航空器獲得世界首個(gè)無(wú)人駕駛電動(dòng)垂直起降（“eVTOL”）航空器型號(hào)合格認(rèn)證適航證，結(jié)合我國(guó)全球第一的無(wú)人機(jī)數(shù)量，目前我國(guó)低空飛行終端制造及應(yīng)用進(jìn)度正在不斷加速，目前最大的挑戰(zhàn)在于建立與低空飛行器數(shù)量相適配的基建設(shè)施（包括通信基站、通航機(jī)場(chǎng)等）與安全保障運(yùn)維體系。料*基建以四張網(wǎng)為重點(diǎn)，關(guān)注空聯(lián)網(wǎng)、空管系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)程3?低空基建的主要任務(wù)可分為設(shè)施網(wǎng)、空聯(lián)網(wǎng)、航路網(wǎng)、服務(wù)網(wǎng)“四張網(wǎng)”的構(gòu)建。（1）設(shè)施網(wǎng)指配套物理設(shè)施，包括起降點(diǎn)、檢修站等；（2）空聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)低空感知與通信，主要包括通信、導(dǎo)航、監(jiān)視領(lǐng)域的軟硬件；（3）航路網(wǎng)主要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)空域的可計(jì)算，提高低空的利用效率；（4）服務(wù)網(wǎng)指監(jiān)控系統(tǒng)與服務(wù)系統(tǒng)等軟件服務(wù)。料*4

空管系統(tǒng)處理通導(dǎo)數(shù)據(jù)，以空中系統(tǒng)為核心?空管系統(tǒng)是民航空管部門實(shí)施對(duì)空指導(dǎo)的核心系統(tǒng)。隨著低空經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，航空設(shè)備日益豐富、城市空中交通網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建也已起步，現(xiàn)代化、自動(dòng)化空管系統(tǒng)作為空域資源管理的調(diào)節(jié)器、低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，重要性愈發(fā)凸顯。?完整的空中交通管理系統(tǒng)由三大部分組成：空中交通服務(wù)（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。其中空中交通服務(wù)又由三部分組成：空中交通

（ATC），飛行情報(bào)服務(wù)（FIS）和告警服務(wù)（AS）。空中交通管理包括空中交通服務(wù)（ATS）、空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。其中空中交通服務(wù)包括空中交通系統(tǒng)是空管系統(tǒng)的核心部分。服務(wù)（ATC）、飛行情報(bào)服務(wù)（FIS）和告警服務(wù)（AL）?？罩薪煌?4空聯(lián)網(wǎng)（空管的外圍設(shè)備）：目前低空網(wǎng)絡(luò)的通信、感知等基礎(chǔ)設(shè)施存在痛點(diǎn)?

地面無(wú)線通信與飛行器感知分屬不同產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)期以來(lái)各自獨(dú)立發(fā)展。傳統(tǒng)移動(dòng)通信基于3GPP（第三代合作伙伴計(jì)劃）標(biāo)準(zhǔn)體系演進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈由電信運(yùn)營(yíng)商、主設(shè)備商主導(dǎo)，飛行器感知?jiǎng)t屬于航空與制造板塊，可以歸入空管系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈。?

低空空域空間環(huán)境復(fù)雜，架設(shè)存在低空障礙物多、盲區(qū)大，功率高、不宜在居民區(qū)、廠區(qū)布設(shè)，以及新建成本高等問(wèn)題，衛(wèi)星導(dǎo)航則存在信號(hào)易被遮蔽穩(wěn)定性差等問(wèn)題。ADS-B應(yīng)用于低空海量目標(biāo)監(jiān)視成本較高，且缺少標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。隨著低空活動(dòng)頻次的增加和高密度飛行的需求，導(dǎo)航模式需要更加數(shù)字化、精細(xì)化。因此，低空空域長(zhǎng)期存在“

看不見(jiàn)

、叫不到

、聯(lián)不上

”現(xiàn)象。圖：城市空中交通中的監(jiān)視功能圖：ADS-B功能示意料*5

5G-A在速率、連接密度等方面全面升級(jí)，即將完成標(biāo)準(zhǔn)凍結(jié)?

5G分為兩個(gè)階段：R15-R17是第一階段，R18-R20是第二階段。2021年4月，3GPP確定以5G-Advanced（5G-A，俗稱5.5G）作為5G網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的第2階段。目前R18的大部分工作已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)于2024年中完成標(biāo)準(zhǔn)凍結(jié)。?

5G-A基于5G網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行升級(jí)，為6G奠定基礎(chǔ)。5G-A有望使上下行速率提升10倍、連接密度提升10倍、時(shí)延進(jìn)一步降低，并將定位精度提升至厘米級(jí)。

5G-A起承上啟下作用，擴(kuò)充了5G的系統(tǒng)功能，增加感知能力，以支撐全方位的智能化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)。?

在ITU定義的5G三大標(biāo)準(zhǔn)場(chǎng)景eMBB、mMTC、uRLLC基礎(chǔ)上，5G-Advanced進(jìn)行了深入的增強(qiáng)和擴(kuò)展，新增了三大新場(chǎng)景，即：UCBC（上行超寬帶）、RTBC（寬帶實(shí)時(shí)交互）和HCS（通信感知融合）。圖：5G-5.5G-6G的演進(jìn)圖：5.5G三大新增場(chǎng)景料*5

低空經(jīng)濟(jì)呼喚通感一體，5G-A基站升級(jí)浪潮有望加速?

通感一體突破了通信和感知需要兩套設(shè)備系統(tǒng)的鴻溝，在低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：1）基站覆蓋率較高，不需要重復(fù)建設(shè)；2）基站通感一體的無(wú)線信號(hào)發(fā)射功率極低，不會(huì)對(duì)居民健康造成影響；3）使用的都是已授權(quán)的通信頻段，無(wú)需另外劃分頻段，節(jié)約寶貴頻譜資源。2024年3月，《深圳市極速寬帶先鋒城市2024年行動(dòng)計(jì)劃》印發(fā)，將5G-A引領(lǐng)作為首要任務(wù)。我們分析，由于低空建筑密集，衛(wèi)星導(dǎo)航信號(hào)穩(wěn)定性差，且密集部署經(jīng)濟(jì)性低，基于原有城市基站升級(jí)的通信?

通信感知一體化方案對(duì)基站天線提出更高要求。

5G-A通感一體化

1）需要更高的頻段（毫米波乃至太赫茲）、更寬的帶寬、更大規(guī)模天線陣列。2）需要升級(jí)通信塔為通信

多功能塔。要實(shí)現(xiàn)通感探測(cè)，并不是簡(jiǎn)單調(diào)整基站天線的朝向就可以實(shí)現(xiàn)的。5G-A

的通感一體，需要自身

AAU多功能塔或?yàn)榭尚薪?。（有源天線）能夠提供獨(dú)立的對(duì)地、對(duì)空波束。既包括通信波束，也包括感知波束。感知波束增加了系統(tǒng)的設(shè)計(jì)難度和業(yè)務(wù)壓力。圖：中國(guó)移動(dòng)首發(fā)5G-A圖：通感一體網(wǎng)絡(luò)原理料*低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈分析(全景）6上游：原材料及零部件中游：低空經(jīng)濟(jì)核心部分下游：產(chǎn)業(yè)融合CAxEDAPLM攝像機(jī)云臺(tái)傳感器研載飛低空經(jīng)濟(jì)+物流發(fā)荷行其他其他審低空經(jīng)濟(jì)+農(nóng)業(yè)批無(wú)人機(jī)高端裝備低空保障航空器配套產(chǎn)品綜合服務(wù)鋼材鋁合金陶瓷基材玻璃纖維低關(guān)空鍵工程塑料碳纖維產(chǎn)空低空經(jīng)濟(jì)+旅游低空經(jīng)濟(jì)+消防原品域材管料控上一輪（3月）市場(chǎng)投資熱點(diǎn)市場(chǎng)未充分認(rèn)知

基建側(cè)（包括5G-A基站、樹(shù)脂基材復(fù)合材料）、運(yùn)維側(cè)相關(guān)標(biāo)的芯片電池板卡電機(jī)其他遙控檢測(cè)數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)監(jiān)控起降系統(tǒng)指揮系統(tǒng)低空經(jīng)濟(jì)+應(yīng)急低空經(jīng)濟(jì)+其他地零其面部他系件統(tǒng)陀螺輔助設(shè)備料*1.2.2低軌網(wǎng)絡(luò)：核心解決火箭運(yùn)力問(wèn)題以實(shí)現(xiàn)火箭常態(tài)化飛行證券研究報(bào)告41*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：短期驅(qū)動(dòng)——軍用需求加速，軌道&頻段資源迫使1“”在軍事領(lǐng)域的應(yīng)用：軍用通信+輔助攔截+潛在撞毀衛(wèi)星?

2018年5月?

2018年7月在美國(guó)防部小火箭計(jì)算中心的彈道對(duì)抗演習(xí)中完成對(duì)51枚核彈頭在軌攔截在五角大樓舉行的敵對(duì)國(guó)家對(duì)美國(guó)發(fā)起飽和打擊對(duì)抗演習(xí)中成功攔截350枚來(lái)襲的洲際彈道星座開(kāi)展軍事服務(wù)?

2019.3與美空軍簽訂2800萬(wàn)美元合同以演示驗(yàn)證?

2019.10

美空軍利用2顆試驗(yàn)衛(wèi)星與C12軍用運(yùn)輸機(jī)進(jìn)行數(shù)據(jù)傳輸測(cè)試，速率達(dá)610Mbps，后續(xù)美軍軍用機(jī)作衛(wèi)星進(jìn)行測(cè)試戰(zhàn)平臺(tái)將持續(xù)與?

2019.11

再與美空軍簽訂新合同以探索利用商用低軌通信衛(wèi)星星座為美空軍提供高質(zhì)量通信?

2020.5與美陸軍簽訂三年合同以測(cè)試

提供寬帶網(wǎng)絡(luò)與軍事通信網(wǎng)絡(luò)鏈接的可行性?

2020.10

美國(guó)國(guó)防部空間發(fā)展局授予SpaceX公司約1.5億美元用于開(kāi)發(fā)軍用版“

”衛(wèi)星?

2022.3美空軍披露F-35戰(zhàn)斗機(jī)在測(cè)試中成功使用“”衛(wèi)星進(jìn)行數(shù)據(jù)傳輸，速度比傳統(tǒng)連接方式快30倍料*衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：長(zhǎng)期邏輯——6G之基，引領(lǐng)民用通信深刻變革1?廣義的通信即信息的傳輸，人類社會(huì)活動(dòng)中各類信息的傳遞和交換都屬于通信，如古代使用的烽火臺(tái)、驛馬傳令等，歷經(jīng)社會(huì)的發(fā)展與科技的變革，現(xiàn)代社會(huì)的信息傳輸方式主要以移動(dòng)通信為主，傳播的形式包括文字、語(yǔ)音、圖像、視頻等。?移動(dòng)通信發(fā)展至今已歷經(jīng)五代，迭代歷程見(jiàn)證社會(huì)生活體驗(yàn)躍遷?，F(xiàn)代社會(huì)移動(dòng)通信的發(fā)展已從“交流信息、簡(jiǎn)單通話”發(fā)展至如今“低延時(shí)、高可靠、大容量”的第五代通信技術(shù)，每一代的區(qū)隔在于技術(shù)革新、標(biāo)準(zhǔn)演進(jìn)及應(yīng)用領(lǐng)域。圖：通信行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)料*衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：大國(guó)發(fā)展與安全之基，空天地海全域覆蓋勢(shì)在必行2?

當(dāng)前我國(guó)基于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)著力打造空天地海一體化通信體系。目標(biāo)是擴(kuò)展通信的覆蓋廣度和深度，即在傳統(tǒng)蜂窩網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上分別與衛(wèi)星通信和深海遠(yuǎn)洋通信（水下通信）深度融合。我們認(rèn)為空天地海一體化通信系統(tǒng)的建設(shè)是民用通信系統(tǒng)進(jìn)一步發(fā)展，以及大國(guó)發(fā)展與安全戰(zhàn)略下的必然選擇。料*衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)可期，基建+應(yīng)用市場(chǎng)空間廣闊2?衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈主要包括衛(wèi)星研制、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備、衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游劃分，衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)作為前端率先發(fā)展。類比地面基站通信，產(chǎn)業(yè)首先在制造端起勢(shì)，如5G基站建設(shè)，逐步發(fā)展到運(yùn)營(yíng)側(cè)，建議首先關(guān)注衛(wèi)星研制環(huán)節(jié)。隨著上游建設(shè)完成，衛(wèi)星發(fā)射到位后，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈后端的運(yùn)營(yíng)服務(wù)環(huán)節(jié)。圖：衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)概覽料*衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星發(fā)射圓滿成功3?

7月9日19時(shí)0分，長(zhǎng)征二號(hào)丙/遠(yuǎn)征一號(hào)S運(yùn)載火箭在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心點(diǎn)火起飛，隨后將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星成功送入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)取得圓滿成功。本次發(fā)射的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星由【航天五院】抓總研制，長(zhǎng)征二號(hào)丙/遠(yuǎn)征一號(hào)S運(yùn)載火箭由【航天一院】抓總研制。?

此次試驗(yàn)衛(wèi)星的發(fā)射成功是我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展里程碑式的節(jié)點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)組網(wǎng)邁出堅(jiān)實(shí)一步，后續(xù)試驗(yàn)衛(wèi)星的陸續(xù)發(fā)射和衛(wèi)星正式組網(wǎng)進(jìn)程可期。目前我國(guó)5G衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)體系逐步建立，產(chǎn)業(yè)測(cè)試取得積極進(jìn)展，此前五大運(yùn)營(yíng)商聯(lián)手構(gòu)建基于5G的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系，未來(lái)組網(wǎng)逐步推進(jìn)下有望帶動(dòng)移動(dòng)終端直連衛(wèi)星、物聯(lián)接入等重要場(chǎng)景的規(guī)模應(yīng)用。圖：長(zhǎng)征二號(hào)丙運(yùn)載火箭發(fā)射照片圖：長(zhǎng)征二號(hào)丙運(yùn)載火箭料*1.2.3海上網(wǎng)絡(luò)：供給側(cè)出清，需求側(cè)國(guó)內(nèi)外海上風(fēng)電建設(shè)有望加速證券研究報(bào)告47*請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明海上風(fēng)電：沿海風(fēng)電資源廣闊，能源需求大，建設(shè)海風(fēng)基地優(yōu)質(zhì)地段1?

我國(guó)風(fēng)電資源集中在西部、東南沿海地帶，海岸線長(zhǎng)度超過(guò)1.8萬(wàn)千米，沿海地區(qū)特別是海面阻力很小，風(fēng)力強(qiáng)勁，具備豐富的風(fēng)能資源，是建設(shè)海上風(fēng)電場(chǎng)的理想?yún)^(qū)域，東南沿海能源需求量較大。建設(shè)海上風(fēng)電基地的首要問(wèn)題就是地址選擇，受到風(fēng)力資源、波浪海況、電網(wǎng)建設(shè)等多方面影響。?

中國(guó)海洋風(fēng)條件最好的地址位于臺(tái)灣海峽一帶，其次在廣東、上海、江浙一帶，最后是山東、河北一帶。根據(jù)中國(guó)對(duì)海風(fēng)的規(guī)劃，海風(fēng)資源規(guī)劃空間400GW，其中近海100GW，深遠(yuǎn)海300GW，深遠(yuǎn)海地區(qū)風(fēng)能儲(chǔ)量是近海的三倍以上。尤其在我國(guó)東南沿海地區(qū)，深遠(yuǎn)海區(qū)域的風(fēng)能資源在風(fēng)速、風(fēng)功率密度以及湍流等方面相較于近淺海具有更為優(yōu)越的特點(diǎn)。圖：中國(guó)風(fēng)電場(chǎng)分布圖料*海上風(fēng)電：24年以來(lái)多地上調(diào)電力價(jià)格/分時(shí)電價(jià)，新能源發(fā)電并網(wǎng)受益1?

國(guó)家確定指導(dǎo)電價(jià)，各地具體項(xiàng)目通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性配置方式確定電價(jià)，2020年起新核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目已不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍，由地方政府根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況自行通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性配置的方式確定上網(wǎng)電價(jià)，并自行承擔(dān)燃煤標(biāo)桿電價(jià)與核定上網(wǎng)電價(jià)差額的補(bǔ)貼資金。?

截至2023年年底，全國(guó)29個(gè)省份已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布完善的分時(shí)電價(jià)政策。分時(shí)電價(jià)執(zhí)行范圍，基本實(shí)現(xiàn)大工業(yè)用電“全部執(zhí)行”、一般工商業(yè)用電“部分執(zhí)行、選擇執(zhí)行”。分時(shí)電價(jià)政策拉大峰谷電價(jià)價(jià)差，一方面可以幫助調(diào)峰，協(xié)助新能源電力并網(wǎng)消納，另一方面，有助于激發(fā)社會(huì)資本投資建設(shè)發(fā)電側(cè)及用戶側(cè)儲(chǔ)能的熱情。表：2024年多地執(zhí)行分時(shí)電價(jià)省份用戶類型電價(jià)浙江大工業(yè)電價(jià)高峰上浮

65%，低谷下浮

55%（春秋）、65%（夏冬）高峰上浮

50%，低谷下浮

55%（春秋）、62%（夏冬）季節(jié)性高峰上浮

84.3%，其他月份高峰電價(jià)上浮

74%，低谷電價(jià)在用戶購(gòu)電價(jià)格加輸配電價(jià)基礎(chǔ)上下浮

61.8%一般工商業(yè)電價(jià)安徽福建上海用電容量

100

千伏安及以上工商業(yè)100

千伏安以下工商業(yè)用戶自愿選擇是否執(zhí)行峰谷分時(shí)電價(jià)工商業(yè)用戶（7—9

月，11:00—12:00，

峰時(shí)段上浮幅度為

58%，谷時(shí)段下浮幅度為

63%，尖峰時(shí)段上17:00—18:00

為尖峰時(shí)段，上浮

80%）浮幅度為

80%夏季（7、8、9

月）和冬季（1、12

月）高峰上浮

80%，低谷時(shí)段下浮

60%，尖峰時(shí)段電價(jià)在高峰電價(jià)的基礎(chǔ)上上浮

25%。其他月份高峰時(shí)段電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮

60%，低谷時(shí)段電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上下浮

50%。一般工商業(yè)及其他兩部制、大工業(yè)兩部制用電夏季（7、8、9

月）和冬季（1、12

月）高峰時(shí)段電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮

20%，低谷時(shí)段電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上下浮

45%。其他月份高峰時(shí)段電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮

17%，低谷時(shí)段電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上下浮

45%。一般工商業(yè)及其他單一制用電料*海上風(fēng)電：電力體系改革下，新能源發(fā)電成為重要發(fā)電體系1?

2023年9月份以來(lái)航道等限制性因素逐步解除，江蘇地區(qū)海風(fēng)審批問(wèn)題獲解決，11月初，中國(guó)海域引用《三峽陽(yáng)江青洲五七200萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目海域使用論證報(bào)告書(shū)》，廣東陽(yáng)江項(xiàng)目獲積極推動(dòng)或作為后續(xù)推進(jìn)用海預(yù)審、核準(zhǔn)、建設(shè)等環(huán)節(jié)的風(fēng)向標(biāo)，前期項(xiàng)目推進(jìn)受阻的海風(fēng)建設(shè)有望逐步重啟。據(jù)傳24年3月-4月，江蘇軍方海域受限區(qū)域以及廣東航道事項(xiàng)或已達(dá)成共識(shí)（暫時(shí)沒(méi)有正式文件出臺(tái)），2024年4月份國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模1.85GW，相比24Q1招標(biāo)量1.1GW表現(xiàn)出明顯的邊際改善趨勢(shì)。?

2023年海上風(fēng)電招標(biāo)共釋放8.6GW，較上年降低27%。2023年全國(guó)海風(fēng)裝機(jī)量在6.04GW，而24/25年增長(zhǎng)確定性更強(qiáng)，市場(chǎng)一致認(rèn)為2025年將超過(guò)10GW，而參考中海油能源經(jīng)濟(jì)研究院的《中國(guó)海洋能源發(fā)展報(bào)告2023》，2024年我國(guó)海風(fēng)裝機(jī)量就將超過(guò)10GW。圖：2020-2025E中國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）增長(zhǎng)率1614121086420-220202021202220232024E料*海上風(fēng)電：國(guó)內(nèi)各省加速推進(jìn)延緩/新海風(fēng)項(xiàng)目22024年以來(lái)，各省加速海上風(fēng)電項(xiàng)目審批進(jìn)程：◆

2024年1月5日，江蘇省率先發(fā)布《2024年江蘇省重大項(xiàng)目名單、2024年江蘇省民間投資重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目名單》，其中包括3個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目，即鹽城國(guó)信海上風(fēng)電、鹽城三峽海上風(fēng)電、鹽城龍?jiān)春Ｉ巷L(fēng)電項(xiàng)目，涉及海風(fēng)建設(shè)規(guī)模2.65GW，三個(gè)項(xiàng)目為此前2022年江蘇2.65GW一期競(jìng)配項(xiàng)目，后受到軍方海域相關(guān)事項(xiàng)影響推進(jìn)，據(jù)傳24年3月-4月，江蘇軍方海域受限區(qū)域以及廣東航道事項(xiàng)或已達(dá)成共識(shí)（暫時(shí)沒(méi)有正式文件出臺(tái)）?！?/p>

華東多地開(kāi)啟24年海風(fēng)項(xiàng)目競(jìng)配，廣東陽(yáng)江項(xiàng)目開(kāi)啟招標(biāo)：上海市發(fā)布《上海市2024年度海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置工作方案》，本次競(jìng)配海上風(fēng)電規(guī)劃總裝機(jī)容量5.8GW；除此外，浙江寧波1.65GW項(xiàng)目啟動(dòng)競(jìng)配。4月，廣東開(kāi)啟陽(yáng)江帆石二1GW、陽(yáng)江帆石一等海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)?！?/p>

江蘇國(guó)信大豐850MW項(xiàng)目預(yù)計(jì)6月30日正式開(kāi)工：4月3日，項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及附屬設(shè)備（含塔架）招標(biāo)，5月26日，風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)建造、施工及風(fēng)機(jī)安裝招標(biāo)。表：2022年廣東陽(yáng)江帆石一項(xiàng)目招標(biāo)細(xì)節(jié)裝機(jī)容量（MW）

年份對(duì)應(yīng)招標(biāo)海纜公司項(xiàng)目名稱月份招標(biāo)項(xiàng)目?jī)?nèi)容中廣核新能

中廣核陽(yáng)江帆石一源（陽(yáng)江陽(yáng)

海上風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)電機(jī)東）有限公

組設(shè)備（含塔筒）通過(guò)66kV集電海底電纜接入500kV海上升壓站通過(guò)66kV集電海底電纜接入500kV海上升壓站通過(guò)66kV集電海底電纜接入500kV海上升壓站風(fēng)電機(jī)組3004003002022202220228海風(fēng)（含塔筒）司采購(gòu)（三標(biāo)段）中廣核新能

中廣核陽(yáng)江帆石一源（陽(yáng)江陽(yáng)

海上風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)電機(jī)東）有限公

組設(shè)備（含塔筒）風(fēng)電機(jī)組（含塔筒）88海風(fēng)海風(fēng)司采購(gòu)（二標(biāo)段）中廣核新能

中廣核陽(yáng)江帆石一源（陽(yáng)江陽(yáng)

海上風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)電機(jī)東）有限公

組設(shè)備（含塔筒）風(fēng)電機(jī)組（含塔筒）司采購(gòu)（一標(biāo)段）料*海上風(fēng)電：歐盟能源結(jié)構(gòu)改革，新能源發(fā)電成為重要發(fā)電體系2?

2023年，歐洲為8個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目（合計(jì)9GW）籌集了300億歐元（約合人民幣2328.51億元）的資金，陸續(xù)出臺(tái)的自上而下推行的積極鼓勵(lì)措施從另一個(gè)角度體現(xiàn)出吸引各類資本對(duì)可再生能源進(jìn)行持續(xù)投資的關(guān)鍵性。?

歐盟正式出臺(tái)了《歐洲風(fēng)電行動(dòng)計(jì)劃》，目標(biāo)在2030年前安裝超過(guò)500GW的風(fēng)能，并實(shí)現(xiàn)可再生能源占總能源42.5%的目標(biāo)，英國(guó)政府計(jì)劃2030年以前海風(fēng)裝機(jī)量從14GW提升至50GW。?

歐洲各國(guó)需要在2027-2030年期間每年建造24GW的新增裝機(jī)才能實(shí)現(xiàn)2030年的累計(jì)裝機(jī)量目標(biāo)，而目前，歐洲境內(nèi)的海上風(fēng)電設(shè)備供應(yīng)鏈每年僅能生產(chǎn)約7GW容量的設(shè)備，歐洲海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能受限。圖：2024-2030年歐洲（含英國(guó)）海風(fēng)新建規(guī)模預(yù)測(cè)

GW353025201510502024202520262027202820292030料*海上風(fēng)電：英國(guó)上調(diào)AR6價(jià)格上限，鼓勵(lì)可再生能源發(fā)展2?

2023年，英國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展經(jīng)歷了第五輪差價(jià)合約拍賣（CfD