《財務(wù)管理學(xué)（第10版）》課件 第11、12章 股利理論與政策、并購與重組

股利理論與政策第十一章主講人：股利及其分配股利理論股利政策及其選擇股票分割與股票回購本章目錄11.111.211.411.3

11.1.1利潤分配程序

5彌補以前年度虧損提取法定公積金向普通股股東分配股利提取任意公積金2413支付優(yōu)先股股息

11.1.2股利的種類1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利(cashdividend)是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱“紅利”或“股息”?，F(xiàn)金股利是股份有限公司最常用的股利分配形式。由于現(xiàn)金股利是從公司實現(xiàn)的凈利潤中支付給股東的，支付現(xiàn)金股利會減少公司的留用利潤，因此發(fā)放現(xiàn)金股利并不會增加股東的財富總額。2.股票股利股票股利(stockdividend)是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。股份有限公司發(fā)放股票股利，須經(jīng)股東大會表決通過，根據(jù)股權(quán)登記日的股東持股比例將可供分配利潤轉(zhuǎn)為股本，并按持股比例無償向各個股東分派股票，增加股東的持股數(shù)量。發(fā)放股票股利既不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，即未分配利潤轉(zhuǎn)為股本，因此會增加公司的股本總額。對于股份有限公司來說，分配股票股利不會增加其現(xiàn)金流出，如果公司現(xiàn)金緊張或者需要大量的資本進行投資，可以考慮采用股票股利的形式。但應(yīng)當(dāng)注意的是，一直實行穩(wěn)定的股利政策的公司，因發(fā)放股票股利而擴張了股本，如果以后繼續(xù)維持原有的現(xiàn)金股利水平，勢必會增加未來年度的現(xiàn)金股利支付。

11.1.3股利的發(fā)放程序宣告日股利發(fā)放日股權(quán)登記日除息日海天味業(yè)股利分配2023年5月26日佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（以下簡稱“海天味業(yè)”）董事會發(fā)布了2022年度利潤分配方案實施公告，利潤分配方案為：發(fā)放年度:2022年分派對象:截至股權(quán)登記日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司(簡稱“中國結(jié)算上海分公司”)登記在冊的本公司全體股東。分配方案:本次利潤分配以方案實施前的公司總股本4633833787股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70元(含稅)，每股派送紅股0.20股，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利3243683650.90元，派送紅股926766757股，本次分配后總股本為5

560

600

544股。分配具體實施日期:股權(quán)登記日為2023年5月31日;除權(quán)(息)日為2023年6月1日;新增無限售條件流通股上市日為2023年6月1日;現(xiàn)金紅利發(fā)放日為2023年6月1日。海天味業(yè)2023年度股利分配程序

11.2.1股利無關(guān)理論1.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容股利無關(guān)理論認為，公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。該理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家米勒和莫迪利亞尼于1961年首先提出的，故也被稱為MM股利無關(guān)理論。米勒和莫迪利亞尼采用數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方法證明，在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風(fēng)險水平，而與股利政策不相關(guān)。2.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產(chǎn)無限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務(wù)危機成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響3.公司的價值在以上假設(shè)條件下，公司價值為：當(dāng)n趨于無窮大時，公司價值為：

11.2.2股利相關(guān)理論股利相關(guān)理論認為，在現(xiàn)實的市場環(huán)境下，公司的利潤分配會影響公司價值和股票價格，因此，公司價值與股利政策是相關(guān)的。1342“一鳥在手”理論信號傳遞理論稅收差別理論代理理論1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論是股利相關(guān)理論之一，該理論的主要代表人物是邁倫·戈登(MyronGordon)和約翰·林特(JohnLinter)。“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險低于將來獲得資本利得的風(fēng)險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對風(fēng)險的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關(guān)的。2.稅收差別理論由于不對稱稅率的存在，股利政策會影響公司價值和股票價格。研究稅率差異對公司價值及股利政策影響的股利理論稱為稅收差別理論，其代表人物主要有利森伯格(Lizenberger)和拉馬斯瓦米(Ramaswamy)。稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅稅率通常都高于資本利得的所得稅稅率，這種差異會對股東財富產(chǎn)生不同影響。出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利支付率政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。稅收差別理論認為投資者可根據(jù)偏好不同被分為不同的類型，每種類型的投資者都偏好某種特定的股利政策，并喜歡購買符合其偏好的公司股票，這就是顧客效應(yīng)。3.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，以決定是否購買其股票，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關(guān)性。根據(jù)信號傳遞理論，穩(wěn)定的股利政策向外界傳遞了公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息，有利于公司股票價格的穩(wěn)定。4.代理理論代理成本理論認為，公司分派現(xiàn)金股利可以有效降低代理成本，提高公司價值，因此，在股利政策的選擇上，主要應(yīng)考慮股利政策如何降低代理成本。

11.3.1股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利分配的形式股利支付率的確定股利分配的時間每股股利的確定1234

11.3.2股利政策的評價指標(biāo)1.股利支付率股利支付率是公司年度現(xiàn)金股利總額與凈利潤總額的比率，或者是公司年度每股股利與每股利潤的比率。與股利支付率相關(guān)的另一個指標(biāo)是留存比率，用來評價公司凈利潤用于再投資的比例。留存比率是公司留用利潤與凈利潤的比率，等于1減去股利支付率。2.股利報酬率股利報酬率也稱股息收益率，在香港股票市場也稱周息率，是指公司年度每股股利與每股價格的比率。

11.3.3股利政策的影響因素12345債務(wù)契約因素法律因素公司自身因素股東因素行業(yè)因素1.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束12342.債務(wù)契約因素15432規(guī)定每股股利的最高限額規(guī)定公司的股利支付率不得超過限定的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定只有當(dāng)公司的盈利達到某一約定的水平時，才可以發(fā)放現(xiàn)金股利規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動用簽訂協(xié)議之前的留用利潤規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時，不得分配現(xiàn)金股利3.公司自身因素246135現(xiàn)金流量籌資能力投資機會資本成本盈利狀況公司所處的生命周期4.股東因素132追求穩(wěn)定的收入有規(guī)避風(fēng)險的需要擔(dān)心控制權(quán)被稀釋規(guī)避所得稅5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。調(diào)查研究顯示，成熟行業(yè)的股利支付率通常比新興行業(yè)高；公用事業(yè)公司大多實行高股利支付率政策，而高科技行業(yè)的公司股利支付率通常較低。這說明股利政策具有明顯的行業(yè)特征?？赡艿脑蚴牵和顿Y機會在行業(yè)內(nèi)是相似的，在不同行業(yè)之間則存在差異。

11.3.4股利政策的類型剩余股利政策固定股利政策穩(wěn)定增長股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后利潤首先要滿足項目投資的需要，若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策是一種投資優(yōu)先的股利政策。采用這種股利政策的先決條件是公司必須有良好的投資機會，并且該投資機會的預(yù)期報酬率要高于股東要求的必要報酬率，這樣才能為股東所接受。步驟1根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額步驟2按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算投資需要增加的股權(quán)資本數(shù)額步驟3稅后利潤首先滿足投資需要增加的股權(quán)資本數(shù)額步驟4剩余部分向股東分配股利2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內(nèi)每股支付固定股利額的股利政策。固定股利政策在公司盈利發(fā)生一般的變化時，并不影響股利的支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平；只有當(dāng)公司對未來利潤增長確有把握，并且認為這種增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會增加每股股利額。12可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出3有利于股票價格的穩(wěn)定可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定增長的股利政策。采用這種股利政策的公司一般會隨著公司盈利的增加，保持每股股利平穩(wěn)提高。公司確定一個穩(wěn)定的股利增長率，實際上是向投資者傳遞該公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息，可以降低投資者對該公司經(jīng)營風(fēng)險的擔(dān)心，從而有利于股票價格上漲。4.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)：盈利狀況好，則每股股利額增加；盈利狀況不好，則每股股利額下降。這種股利政策不會給公司造成較大的財務(wù)負擔(dān)，但是，公司的股利水平可能變動較大、忽高忽低，這樣可能向投資者傳遞該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大的波動，不利于樹立良好的公司形象。5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的、較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性：在公司盈利較少或投資需要較多資本時，可以只支付較低的正常股利，這樣既不會給公司造成較大的財務(wù)壓力，又能保證股東定期得到一筆固定的股利收入；在公司盈利較多且不需要較多投資資本時，可以向股東發(fā)放額外的股利。

11.3.5股利政策制定的程序測算公司未來剩余的現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利支付率確定年度股利額確定股利分派日期

11.4.1股票分割1.股票分割的概念股票分割(stocksplit)是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。通過股票分割，公司股票面值降低，同時公司股票總數(shù)增加，股票的市場價格也會相應(yīng)下降，因此，股票分割既不會增加公司價值，也不會增加股東財富。0201使股票價格降低向投資者傳遞公司信息2.股票分割與股票股利的比較對于公司來說，進行股票分割與發(fā)放股票股利都屬于股本擴張政策，二者都會使公司股票數(shù)量增加，股票價格降低，并且都不會增加公司價值和股東財富。從這些方面來看，股票分割與股票股利十分相似。01區(qū)別02股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值會計處理不同。股票分割不會影響資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各項目金額的變化，只是面值降低，股數(shù)增加。發(fā)放股票股利時，股本金額相應(yīng)增加，而留用利潤相應(yīng)減少

11.4.2股票回購的概念股票回購(stockrepurchase)是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫藏股或進行注銷的行為。股票回購常被看作對股東的一種特殊回報方式，但與發(fā)放現(xiàn)金股利還是存在差異的。公司通過股票回購減少了流通在外的普通股股數(shù)，從而使每股利潤增加，股票價格也隨之上漲，可為股東帶來資本利得收益。如果不存在個人所得稅和交易成本，股票回購和發(fā)放現(xiàn)金股利對股東財富的影響并無差異，但是，通常情況下，資本利得所得稅稅率要低于股利所得稅稅率，這樣公司回購股票可以為股東規(guī)避部分稅負，為股東帶來稅收利益。

11.4.3股票回購的動機1234傳遞股價被低估信號的動機為股東避稅的動機減少公司自由現(xiàn)金流量的動機反收購的動機我國股票回購的法規(guī)我國2005年發(fā)布的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》規(guī)定2018年11月證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》

11.4.4股票回購的條件與用途根據(jù)上述法規(guī)，我國上市回購股份的條件（1）公司股票上市已滿6個月。（2）公司最近1年無重大違法行為。（3）公司回購股份后，上市公司具備債務(wù)履行能力和持續(xù)經(jīng)營能力。（4）公司回購股份后，上市公司的股權(quán)分布原則上應(yīng)當(dāng)符合上市條件；公司擬通過回購股份終止其股票上市交易的，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所的相關(guān)規(guī)定。（5）中國證監(jiān)會、證券交易所規(guī)定的其他條件。根據(jù)我國相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，上市公司回購的股份可以用于以下用途：（1）減少公司注冊資本。（2）將股份用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵（3）將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券（4）為維護公司價值及股東權(quán)益所必需。

11.4.5股票回購的方式01公開市場回購要約回購協(xié)議回購轉(zhuǎn)換回購020304謝謝！第十一章并購與重組第十二章主講人：

12.1.1并購的概念一般來說，并購的概念有廣義和狹義之分。狹義的并購是指我國《公司法》所規(guī)定的公司合并，包括吸收合并(merger)和新設(shè)合并(consolidation)。狹義的并購使并購活動的雙方或一方消失，實現(xiàn)資本集中，并形成一個新的經(jīng)濟實體。廣義的并購除了包括狹義的并購?fù)?，還包括收購(acquisition)或接管(takeover)，是為了對目標(biāo)公司進行控制或者施加重大影響而收購部分股權(quán)或資產(chǎn)的活動，這種收購不以取得目標(biāo)公司的全部股權(quán)或資產(chǎn)為目的，主要是通過收購實現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制或重大影響。01030204吸收合并新設(shè)合并收購接管

12.1.2并購的類型1234按照并購雙方所處的行業(yè)：橫向并購、縱向并購、混合并購按照并購的出資方式：出資購買資產(chǎn)式并購、出資購買股票式并購、以股票換取資產(chǎn)式并購和以股票換取股票式并購按照并購程序：善意并購和非善意并購按照并購是否利用杠桿：杠桿并購和非杠桿并購

12.1.3公司并購的程序12453并購雙方提出并購意向簽訂并購協(xié)議股東大會通過并購決議通告?zhèn)鶛?quán)人辦理合并登記手續(xù)

12.1.4公司并購的動因公司為什么要進行并購，這在理論上有不同的解釋，從而形成了不同的并購理論。通常的觀點認為并購可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。假設(shè)A公司并購了B公司，A公司的價值是VA，B公司的價值是VB，那么，合并后的公司AB的價值VAB與A,B兩家公司價值之和的差額就是并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，即協(xié)同效應(yīng)=VAB-(VA+VB)。01收入增加02成本下降2413規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)縱向整合的經(jīng)濟效應(yīng)資源互補性消除低效率

12.1.5公司并購的價值評估公司并購的價值評估是指對目標(biāo)公司的價值進行評估。成本法市場比較法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法換股并購估價法13241.成本法成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價值為基礎(chǔ)對目標(biāo)公司價值進行評估的方法123賬面價值法清算價值法市場價值法賬面價值法是將會計賬簿中記錄的公司凈資產(chǎn)的價值作為公司價值的方法。市場價值是資產(chǎn)評估中使用的一個重要價值類型，也是評估師在評估業(yè)務(wù)中使用最多的價值類型。清算價值是指在評估對象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下的價值估計數(shù)額。2.市場比較法市場比較法也稱相對價值法，是以資本市場上與目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)績和風(fēng)險水平相當(dāng)?shù)墓镜钠骄袌鰞r值作為參照標(biāo)準(zhǔn)，以此來估算目標(biāo)公司價值的一種價值評估方法。123市盈率法市銷率法市凈率法3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是資產(chǎn)價值評估的一種重要方法，其基本原理是：資產(chǎn)價值等于以投資者要求的必要投資報酬率為折現(xiàn)率，對該項資產(chǎn)預(yù)期未來的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)所計算出的現(xiàn)值之和。(1)公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。公司自由現(xiàn)金流量(freecashflowforthefirm,FCFF)是以目標(biāo)公司為主體計算出的現(xiàn)金流量，它是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量扣除資本性支出和凈營運資本增加額后剩余的凈現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤-所得稅費用+折舊-資本性支出-凈營運資本增加額在采用公司自由現(xiàn)金流量評估公司價值時，目標(biāo)公司價值等于以公司的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率對公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。01零增長模型02固定增長模型03兩階段增長模型(2)股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流量(freecashflowtotheequityholders,FCFE)是公司普通股股東所能獲得的現(xiàn)金流量。股權(quán)自由現(xiàn)金流量與公司自由現(xiàn)金流量的差異在于其計算涉及稅后利息費用和負債凈增加額，它是公司自由現(xiàn)金流量扣除稅后利息費用，再加上負債凈增加額后的凈現(xiàn)金流量，如果存在優(yōu)先股，還需扣除優(yōu)先股股利。FCFE=凈利潤+折舊-資本性支出-凈營運資本增加額+新增債務(wù)-債務(wù)本金償還額-優(yōu)先股股利在采用股權(quán)自由現(xiàn)金流量評估公司價值時，目標(biāo)公司價值等于以公司的股權(quán)資本成本率作為折現(xiàn)率對股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。4.換股并購估價法如果并購雙方都是股份公司，則可以采用換股并購即股票換股票方式實現(xiàn)并購，并購公司用本公司股票交換目標(biāo)公司股東的股票，從而實現(xiàn)對目標(biāo)公司的收購。采用換股并購時，對目標(biāo)公司的價值評估主要體現(xiàn)在換股比例的大小上。換股比例是指1股目標(biāo)公司的股票交換并購公司股票的股數(shù)。最高換股比例最低換股比例

12.1.6并購的支付方式現(xiàn)金支付方式010203股票支付方式混合證券支付方式一般而言，公司重組是指公司為了實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，對公司的資源進行重新組合和優(yōu)化配置的活動。公司重組的根本目的是實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，屬于戰(zhàn)略層面的問題，而不是具體經(jīng)營層面的問題。公司重組有廣義與狹義之分，廣義的公司重組包括擴張重組、收縮重組和破產(chǎn)重組三種類型。狹義的公司重組僅僅包括收縮重組。12.2公司重組

12.2.1資產(chǎn)剝離1.資產(chǎn)剝離的概念資產(chǎn)剝離(divesture)是指公司將其擁有的某些子公司、部門或固定資產(chǎn)等出售給其他經(jīng)濟主體，以獲得現(xiàn)金或有價證券的經(jīng)濟活動。由于出售這些部門或資產(chǎn)可以取得現(xiàn)金收入，因此資產(chǎn)剝離并未減小資產(chǎn)的規(guī)模，而只是資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)化，即從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資產(chǎn)。2.資產(chǎn)剝離的原因盈利狀況欠佳負協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營業(yè)務(wù)不符合公司的發(fā)展規(guī)劃資本市場的因素增加現(xiàn)金流入量123456被動剝離3.資產(chǎn)剝離的財務(wù)估價估計被剝離部門或資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金凈流量確定被剝離部門或資產(chǎn)所適用的折現(xiàn)率計算現(xiàn)值計算被剝離部門的價值2413

12.2.2公司分立1.公司分立的概念公司分立是指一個公司依法分成兩個或兩個以上公司的經(jīng)濟行為，分立成立的公司股份仍由母公司的股東持有。0102新設(shè)分立是指將一個公司分割成兩個或兩個以上的具有法人資格的公司，原公司解散派生分立是指一個公司將原公司的一部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離出去另設(shè)一個新的公司，原公司存續(xù)2.公司分立的原因提高公司運營效率財富效應(yīng)避免反壟斷訴訟防范敵意收購3.公司分立的程序提出分立的意見制定分立重組計劃簽訂分立協(xié)議股東大會通過分立重組決議辦理分立登記手續(xù)4.公司分立的財務(wù)可行性分析公司分立是一種經(jīng)濟行為，目的是謀求經(jīng)濟利益最大化，因此，需要對公司分立進行財務(wù)可行性分析，可以采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算出分立前后的公司價值并進行比較。只有當(dāng)分立后的各公司價值之和大于分立前的公司價值時，公司分立方案才是可行的。5.公司分立的重大財務(wù)事項010203股東權(quán)益的處理資產(chǎn)的分割和評估債務(wù)的負擔(dān)和償還

12.2.3股權(quán)出售股權(quán)出售是指公司將持有的子公司的股份出售給其他投資者。與資產(chǎn)剝離相比，資產(chǎn)剝離出售的是公司的資產(chǎn)或部門而非股份，而股權(quán)出售則是出售公司所持有的子公司的全部或部分股份。如果僅是出售部分股份，則公司將繼續(xù)留在子公司所處的行業(yè)當(dāng)中。股權(quán)出售的動機與資產(chǎn)剝離交易基本相同，所產(chǎn)生的效應(yīng)也相近。研究表明，股權(quán)出售能夠給母公司股價帶來正面影響，從而為股東帶來正的財富效應(yīng)。

12.3.1財務(wù)危機的含義企業(yè)經(jīng)營失敗主要可以分為兩種：經(jīng)濟失敗(economicfailure)和財務(wù)失敗(financialfailure)。經(jīng)濟失敗是指企業(yè)發(fā)生經(jīng)營虧損或者盈利低于預(yù)期水平的情況，如投資報酬率低于資本成本率。財務(wù)失敗是指企業(yè)無法償還到期債務(wù)的情況。財務(wù)危機指的不是企業(yè)的經(jīng)濟失敗，而是企業(yè)的財務(wù)失敗。財務(wù)危機也可稱為財務(wù)困境或財務(wù)失敗，是指企業(yè)由于現(xiàn)金流量不足，無力償還到期債務(wù)，而被迫采取非常措施的一種狀態(tài)。企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的主要標(biāo)志就是現(xiàn)金流量短缺并呈持續(xù)狀態(tài)，無力履行償還到期債務(wù)的義務(wù)，不得不采取在現(xiàn)金流量正常情況下不可能采取的非常措施。

12.3.2財務(wù)危機產(chǎn)生的原因企業(yè)管理結(jié)構(gòu)存在缺陷會計信息系統(tǒng)存在缺陷面對經(jīng)營環(huán)境的變化,企業(yè)不能及時采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施制約企業(yè)對環(huán)境變化作出反應(yīng)的因素過度經(jīng)營盲目開發(fā)大項目高財務(wù)杠桿常見的經(jīng)營風(fēng)險

12.3.3財務(wù)危機的征兆1.財務(wù)指標(biāo)的征兆現(xiàn)金流量存貨異常變動銷售量的非預(yù)期下降利潤嚴重下滑平均收賬期延長償債能力指標(biāo)惡化2.經(jīng)營狀況的征兆盲目擴大企業(yè)規(guī)模企業(yè)信譽不斷降低關(guān)聯(lián)企業(yè)趨于倒閉產(chǎn)品市場競爭力不斷減弱無法按時編制和報送財務(wù)報表0102030405

12.3.4財務(wù)危機的預(yù)警財務(wù)危機預(yù)警也稱財務(wù)預(yù)警，是指根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)指標(biāo)等因素的變化，對企業(yè)經(jīng)營活動中存在的財務(wù)風(fēng)險進行監(jiān)測、診斷和報警的方法。1.定性分析法定性分析法是通過對企業(yè)的經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的判斷與分析，預(yù)測企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。2.單變量預(yù)警模型單變量預(yù)警模型是指運用單一變數(shù)、個別財務(wù)比率來進行財務(wù)預(yù)警。單變量預(yù)警模型屬于定量分析法，最早建立單變量預(yù)警模型進行財務(wù)危機預(yù)測研