ESG分歧度因子和AI量價增強策略

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1華泰研究人工智能81：測試ESG分歧度因子，結合AI量價因子構建指增策略本文測試ESG分歧度因子在A股市場的表現(xiàn)，隨后將ESG與AI量價因子結合，構建滬深300成分內增強策略。ESG數(shù)據(jù)和傳統(tǒng)財務、量價數(shù)據(jù)的重要區(qū)別在于數(shù)據(jù)口徑不唯一、不統(tǒng)一，不同評級機構之間存在一定差異，這種分歧或可成為ESG評級外的增量信息。測試結果表明，在單因子層面，結合ESG分歧度的ESG綜合因子在RankICIR、多頭組合表現(xiàn)等方面優(yōu)于ESG評級因子。以滬深300成分內高ESG個股為底倉，結合AI量價因子構建指數(shù)增強組合，相比純AI量價模型在收益和ESG水平上均有提升。ESG分歧度是投資決策的增量信息ESG投資理念在現(xiàn)代金融市場中的重要性日益凸顯。與傳統(tǒng)的財務、量價數(shù)據(jù)不同，ESG評級數(shù)據(jù)口徑不唯一、不統(tǒng)一，不同評級機構評分和評級存在差異，這種內部差異可能會成為投資決策的增量信息，有望為投資者提供新的視角。不同評級機構對同一企業(yè)的ESG評級結果存在分歧，這種分歧可能源于評級機構在評級體系、方法論和權重分配上的不同。學界研究表明，ESG評級分歧不僅反映了市場對企業(yè)ESG表現(xiàn)的不同認識，也可能影響投資決策和股票收益。結合ESG分歧度的ESG綜合因子在有效性和穩(wěn)定性上優(yōu)于ESG評級因子通過對A股市場ESG評級分歧度的實證研究，我們發(fā)現(xiàn)ESG評級和ESG分歧度與股票收益之間存在一定的相關性，兩因子疊加得到的ESG綜合因子表現(xiàn)穩(wěn)健。在滬深300、中證500、中證全指成分股的單因子測試中，ESG綜合因子表現(xiàn)出較好的有效性，穩(wěn)定性相較于ESG評級因子有明顯提升。ESG分歧度可以作為投資策略的一部分，提高基于ESG信息的決策質量。高ESG底倉并結合AI量價因子構建滬深300成分股內的增強策略將ESG因子與AI量價因子結合，構建了滬深300成分股內的增強策略。實證結果表明，結合高ESG底倉和AI量價因子的策略在回測期內（2017-01-26至2024-06-28）實現(xiàn)了10.55%的年化超額收益，信息比率2.79，業(yè)績表現(xiàn)和ESG水平相較于僅用AI量價因子的基準策略有明顯提升。高ESG底倉個股疊加有效的量價因子是基本面與量價信息的有機結合，或能夠輔助投資者給出更為全面的投資決策。風險提示：ESG評級的不穩(wěn)定性、市場認知差異和外部環(huán)境變化都可能影響投資策略的表現(xiàn)。借助機器學習構建的選股策略是歷史經驗的總結，存在失效的可能。機器學習存在過擬合的風險。本報告不涉及對個股的投資建議。研究員SACNo.S0570516010001SFCNo.BPY421研究員SACNo.S0570521080001SFCNo.BRR314研究員SACNo.S0570520080004SFCNo.BRB318linxiaoming@+(86)75582080134yuanjieying@+(86)75582366825hekang@+(86)21289722022.00.50.0(0.5)ESG評級（中證全指）ESG分歧度（中證全指）ESG綜合（中證全指）202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26資料來源：Wind，華泰研究AI滬深300成分內增強模型超額收益最大回撤（右益AI滬深300成分內增強模型累計超額收益100%80%60%40%20%0%202017-12-292018-06-292018-12-292019-06-292019-12-292020-06-292020-12-292021-06-292021-12-292022-06-292022-12-292023-06-292023-12-290%-2%-4%-6%-8%-10%資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2ESG研究發(fā)展和評級分歧 4海內外日益重視ESG研究與投資 4學界關于ESG分歧度的研究成果 6為什么出現(xiàn)分歧？ 6分歧有何影響？ 6ESG分歧度的定義與案例 9ESG分歧度因子的構建 9個股ESG分歧度示例 9寧德時代（300750CHESG評級逐步抬升且ESG分歧度呈下降趨勢 10恒生電子（600570CHESG得分上行但ESG分歧度呈波動特征 10首鋼股份（000959CHESG得分與ESG分歧度均震蕩變化 ESG相關因子的A股實證研究 12ESG評級、ESG分歧度、ESG綜合因子測試 12中性化方法 分歧度計算方式 17ESG與AI量價因子結合構建滬深300成分內增強策略 19總結與討論 21參考文獻 21風險提示 21圖表1：ParnassusCoreEquityFund凈值走勢 4圖表2：ParnassusCoreEquityFund規(guī)模變化（單位：億美元） 4圖表3：法國巴黎資產管理公司代表性ESG產品 5圖表4：各評級機構對A股上市公司的覆蓋數(shù)量 5圖表5：各評級機構的ESG評級結果 5圖表6：ESG評級差異的來源 6圖表7：ESG評分分歧度與股票收益的關系（美股市場研究） 7圖表8：ESG評分分歧度與股票收益的關系（A股市場研究） 7圖表9：各家評級機構的ESG評分相關性 9圖表10：ESG分歧度因子覆蓋個股數(shù)量 9圖表11：ESG分歧度因子中樞 9圖表12：2024年各評級機構對寧德時代的ESG評級 10圖表13：寧德時代ESG評級與ESG分歧度 10圖表14：恒生電子在各評級機構的ESG評級分位數(shù) 圖表15：恒生電子ESG得分與ESG分歧度 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3圖表16：首鋼股份在各評級機構的ESG評級分位數(shù) 圖表17：首鋼股份ESG得分與ESG分歧度 圖表18：ESG相關因子測試指標 13圖表19：ESG相關因子累計RankIC（滬深300和中證500） 13圖表20：ESG相關因子累計RankIC（中證全指成分股） 13圖表21：ESG相關因子Top層相對凈值（滬深300和中證500） 13圖表22：ESG相關因子Top層相對凈值（中證全指成分股） 13圖表23：ESG評級因子分層測試（中證全指成分股） 14圖表24：ESG分歧度因子分層測試（中證全指成分股） 14圖表25：ESG綜合因子分層測試（中證全指成分股） 14圖表26：不同中性化方法下，ESG評級因子測試指標 15圖表27：ESG評級因子累計RankIC（滬深300和中證500） 15圖表28：ESG評級因子累計RankIC（中證全指成分股） 15圖表29：ESG評級因子Top層相對凈值（滬深300和中證500） 15圖表30：ESG評級因子Top層相對凈值（中證全指成分股） 15圖表31：不同中性化方法下，ESG綜合因子測試指標 16圖表32：ESG綜合因子累計RankIC（滬深300和中證500） 16圖表33：ESG綜合因子累計RankIC（中證全指成分股） 16圖表34：ESG綜合因子Top層相對凈值（滬深300和中證500） 16圖表35：ESG綜合因子Top層相對凈值（中證全指成分股） 16圖表36：不同分歧度計算方式下，ESG因子測試指標 17圖表37：不同分歧度計算方式累計RankIC（滬深300和中證500） 17圖表38：不同分歧度計算方式累計RankIC（中證全指成分股） 17圖表39：不同分歧度計算方式Top層相對凈值（滬深300和中證500） 18圖表40：不同分歧度計算方式Top層相對凈值（中證全指成分股） 18圖表41：ESG與AI量價因子結合構建滬深300成分內增強組合累計超額收益 19圖表42：ESG與AI量價因子結合構建滬深300成分內增強組合回測績效 19圖表43：ESG與AI量價因子結合構建滬深300成分內增強組合逐月超額收益 20圖表44：ESG與AI量價因子結合構建滬深300成分內增強組合加權ESG得分 20免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4A股市場Alpha競爭激烈，個股財務和量價信息挖掘已較充分，ESG等另類數(shù)據(jù)逐漸成為市場關注點。但ESG因子面臨收益表現(xiàn)偏弱的問題，如何改造ESG因子提升其選股能力？ESG數(shù)據(jù)和傳統(tǒng)財務、量價數(shù)據(jù)的重要區(qū)別之一，是數(shù)據(jù)口徑不唯一、不統(tǒng)一，不同評級機構評分和評級存在差異。近年來，學術界涌現(xiàn)出一批研究探討ESG分歧的成因和影響，為我們挖掘ESG評級背后增量信息，進而改造ESG因子提供了啟示。本研究構建ESG分歧度因子，與ESG評級結合構建ESG綜合因子，測試其在A股市場的選股效果。由于ESG因子在滬深300成分股內覆蓋度高且表現(xiàn)較好，我們以滬深300成分內高ESG個股為底倉，構建ESG與AI相結合的滬深300成分內增強策略，相比純AI量價的基線模型在收益和ESG水平上均有提升。近年來，隨著全球經濟的快速發(fā)展和資源環(huán)境壓力的日益增大，投資者、企業(yè)、政府及社會各界對可持續(xù)發(fā)展問題的關注度顯著提升。ESG投資理念應運而生，它強調在投資決策過程中不僅要考慮傳統(tǒng)的財務指標，還要綜合評估企業(yè)在環(huán)境保護（E）、社會責任（S）和公司治理（G）三個方面的表現(xiàn)。這一理念的興起，反映了全球范圍內對可持續(xù)發(fā)展、社會責任和長期價值創(chuàng)造的深刻認識。海外對于ESG的研究和評級相對成熟，結合ESG理念進行投資的應用也更為廣泛。Parnassus投資公司成立超過30年，是美國最大的純ESG共同基金管理公司之一。該公司所有的基金都采用ESG投資策略，專注于投資具有社會責任感的公司。Parnassus核心股票基金（ParnassusCoreEquityFund）是該公司旗下規(guī)模最大、歷史最悠久的基金之一，基金成立于1992年，截至2024年3月規(guī)模超過300億美元。2019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01標普500指數(shù)PRBLX.OF2.11.91.71.52019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01標普500指數(shù)PRBLX.OF資料來源：Wind，華泰研究3503002502001501005002021年9月2021年12月2022年32021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月資料來源：Wind，華泰研究法國巴黎資產管理公司（BNPParibasAssetManagement）認為采用可持續(xù)方法進行投資，不僅可以獲得更好的風險調整回報，還可以為整個社會創(chuàng)造可持續(xù)增長。成立于2019年的法巴可持續(xù)多元資產增長基金以及法巴可持續(xù)多元資產平衡基金均是ESG投資產品。投資策略表明，子基金將其資產（不包括現(xiàn)金）至少90%根據(jù)可持續(xù)主題方法及／或同業(yè)最佳方法進行投資，基金考慮的ESG因素包括低碳、共融經濟、尊重人權等。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5基金全稱基金代碼ISIN代碼投資類型成立日期最新規(guī)模法巴可持續(xù)多元資產增長基金B(yǎng)NP000281LU1956155946股票型基金2019/12/5657,270,000.00EUR法巴可持續(xù)多元資產平衡基金B(yǎng)NP000255LU1956154386混合型基金2019/12/51,312,380,000.00EUR資料來源：Wind，華泰研究在國內，ESG的發(fā)展也日益受到關注。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)庫，富時羅素、商道融綠、盟浪、華證、萬得等機構均有發(fā)布對于A股上市公司的ESG評級。2017年以來，各機構ESG評級對A股上市公司的覆蓋數(shù)量逐步增加。當前商道融綠、華證、萬得均定期發(fā)布超過5300家上市公司的ESG評級結果。富時羅素商道融綠盟浪華證萬得6,0005,0004,0003,0002,0001,00002017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26資料來源：Wind，華泰研究各評級機構評估企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面的表現(xiàn)時所采取的指標、方法和評估體系均存在一定差異。比如在指標體系的構建與評級方法論層面上，盟浪采用獨創(chuàng)的FIN-ESG評估模型，融合了經濟表現(xiàn)（Financial）、創(chuàng)新能力（Innovation）、價值準則（Norm）、環(huán)境表現(xiàn)（Environmental）、社會表現(xiàn)（Social）和公司治理（Governance）六大體系指標。而萬得ESG評級體系則由管理實踐與爭議事件兩大部分組成。管理實踐指標體系區(qū)分環(huán)境、社會、治理三大維度，細分29個議題，并下設500多個具體指標；爭議事件則基于新聞輿情、法律訴訟、監(jiān)管處罰進行評估。ESG評級體系的差異使得不同機構對同一上市公司的ESG評級結果可能出現(xiàn)分化。在應用上市公司的ESG得分進行投資時，不同評級機構的結果是否可比、如何評估不同評級機構的分歧成為關鍵的問題。評級機構ESG結果ESG結果概述富時羅素評分ESG整體評級的分值在0至5分，其中5分為最高評分。商道融綠評級優(yōu)秀（A+、A）、良好（A-、B+）、一般（B、B-、C+）、薄弱（C、C-)、重大負面事件（D)。盟浪評級共設10個大等級，分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D。其中:AA至B級用“+”和“-”號進行微調，因此，總共20個子等級；D級表示使用篩選子模型篩出的公司。華證評級系統(tǒng)測算上市公司的ESG得分水平（總分為100分并相應地給予“AAA-C”的九檔評級。萬得評分WindESG綜合得分由管理實踐得分（總分7分）和爭議事件得分（總分3分）組成。資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6ESG評級結果的差異客觀存在，近年來，學界也逐漸著眼于ESG分歧度的研究，在ESG分歧度的產生原因、結果影響、如何應用ESG分歧度進行投資決策層面上均有相關成果。Berg等人2022年于ReviewofFinance雜志發(fā)表的論文AggregateConfusion:TheDivergenceofESGRatings首次定量分解ESG評分分歧的驅動因素。作者提出ESG評分分歧可分解為范圍（scope）、測量（measurement）和權重（weight）三方面的差異。范圍分歧指每家評級機構的評級體系不同，如穆迪、標普、MSCI包含三個維度，路孚特包含四個維度，KLD包含七個維度。測量分歧指每家評級機構對相同細分指標的評分不同，即便是CEO是否兼任董事會主席這類客觀指標，各機構評分相關系數(shù)均值也僅為0.59。權重分歧指每家評級機構下各細分指標的權重不同，如KLD評級前三大權重指標為氣候風險管理、產品安全和薪酬，穆迪評級前三大權重指標為多樣性、環(huán)境政策和勞動實踐。通過對評分差異進行方差分解，得到范圍、測量、權重分歧的貢獻分別為38%、56%和6%，超過一半的ESG評級差異可以歸因于評級機構的測量方法。資料來源：AggregateConfusion:TheDivergenceofESGRatings，華泰研究分歧有何影響？Brandon等人2021年發(fā)表的論文ESGRatingDisagreementandStockReturns系統(tǒng)性地測試了ESG評分分歧度對股票收益的影響。作者以7家評級機構對標普500成分股的ESG評分為研究對象，發(fā)現(xiàn)ESG評分分歧度與股票月度收益呈正相關，相關性主要取決于環(huán)境E維度的分歧。作者對此的解釋是，高ESG分歧度可能被視作額外的風險因子，因而受到風險溢價的補償。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7資料來源：ESGRatingDisagreementandStockReturns，華泰研究Avramov等人2022年于JournalofFinancialEconomics雜志發(fā)表的論文SustainableInvestingwithESGRatingUncertainty探討ESG評分不確定性對宏觀股權風險溢價和微觀股票截面Alpha的影響。作者以6家評級機構對美股上市公司的評分為研究對象，通過理論建模和實證測試，得出如下結果：ESG不確定性會降低養(yǎng)老基金等社會責任投資者的持股數(shù)量，抑制股票投資需求，降低股權風險溢價；從截面角度，對于低ESG不確定性的股票，ESG評分和股票收益呈負相關，而對于高ESG不確定性的股票，ESG-alpha負相關性消失甚至逆轉，表明ESG不確定性反而提升了股票截面Alpha。Wang等人2023年發(fā)表的論文ESGratingdisagreementandstockreturns:EvidencefromChina以6家評級機構對A股上市公司的ESG評分為研究對象，測試ESG分歧度與股票回報的關系。實證測試發(fā)現(xiàn)，ESG分歧度與股票年度收益呈負相關，這與Brandon等(2021)美股市場的研究結論剛好相反。作者對此的解釋是ESG分歧度會削弱投資者情緒，降低股票收益預期。這種負面影響在非國有企業(yè)、高ESG評級、低機構投資者占比的上市公司體現(xiàn)更為明顯；治理G維度的分歧是主要影響因素。資料來源：ESGratingdisagreementandstockreturns:EvidencefromChina，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8Liu等人2023年發(fā)表的論文ESGratingdisagreementandidiosyncraticreturnvolatility:EvidencefromChina同樣以A股市場為研究對象，發(fā)現(xiàn)ESG分歧度與股票特質波動率呈正相關。作者認為ESG分歧會增加投資者對該公司信息的關注度，并且增加投資者噪聲交易的比例，從而導致波動率的提升。該效應在高分析師覆蓋度、高分析師分歧度的上市公司體現(xiàn)更為明顯；外資和機構投資者的參與會降低ESG分歧度帶來的影響。文獻中的研究模型以基于面板數(shù)據(jù)的多元線性回歸為主，通過顯著性水平衡量分歧度對收益的影響。但未放在業(yè)界常用的因子回測場景下測試，未考察因子有效性的時序變化，未在不同股票池考察因子有效性的差異。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9參考論文SustainableInvestingwithESGRatingUncertainty中的方法，構建ESG分歧度因子。首先在每個截面上把ESG評級、評分均轉換為分位數(shù)水平，表征公司的ESG得分在同期所有公司中的排序，確保不同評級機構的評級結果具有可比性。需指出，商道融綠、盟浪、華證僅給出ESG評級，評級相同的公司分位數(shù)水平一致，可能出現(xiàn)較多并列情況。在每個截面上計算不同評級機構的ESG評分相關性，2017年至今的均值如下圖表所示。整體而言，各機構的ESG評級相似度在0.5附近，說明不同機構對A股上市公司的ESG評級確實存在一定差異。富時羅素商道融綠盟浪華證萬得富時羅素0.560.480.440.44商道融綠0.560.540.450.47盟浪0.480.540.510.53華證0.440.450.510.37萬得0.440.470.530.37平均0.480.510.510.440.45資料來源：Wind，華泰研究每期在獲得至少兩家評級的公司中計算ESG分歧度因子，兩兩分別計算評級機構之間ESG得分的標準差，再取均值即為ESG分歧度因子。舉例而言，若公司獲得三家評級機構的ESG有效評級，分位數(shù)水平分別為0.3、0.5、0.8則對應計算ESG分歧度因子值為(0.1414+0.3536+0.2121)/3=0.2357。同時，定義ESG評級因子為有效評級的均值，即(0.3+0.5+0.8)/3=0.5333。每期ESG分歧度因子覆蓋的個股數(shù)量如下圖表所示。2018年8月起，超過3000家公司存在多家評級機構的ESG有效評級；2023年6月以來，5000余家上市公司存在ESG評級分歧度。此外，2017年至今，A股上市公司的ESG分歧度中樞呈現(xiàn)下滑趨勢。6,0005,0004,0003,0002,0001,00002017年1月2017年6月20172017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月2019年12月2020年5月2020年10月2021年3月2021年8月2022年1月2022年6月2022年11月2023年4月2023年9月2024年2月資料來源：Wind，華泰研究0.22esg分歧度中位數(shù)esg分歧度均值02017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26資料來源：Wind，華泰研究以寧德時代（300750CH）、恒生電子（600570CH）、首鋼股份（000959CH）為例展示ESG評級以及ESG分歧度。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10寧德時代（300750CHESG評級逐步抬升且ESG分歧度呈下降趨勢2024年以來，寧德時代均獲得五家評級機構的ESG評級，整體得分處于較高水平。各機構的評級結果存在一定分化，華證和商道融綠ESG評級提升，但萬得ESG得分相較年初有所下滑。華證萬得富時羅素盟浪商道融綠2024/1/31BBB8.222.2AAA-2024/2/29BBB8.22.2AAA-2024/3/29BBB7.52.2AAA2024/4/30A7.52.2AAA2024/5/31A7.512.2AAA2024/6/28A7.52.7AAA資料來源：Wind，華泰研究計算寧德時代的ESG評級和ESG分歧度。自2018年以來ESG評級逐步上升，同時ESG分歧度逐漸下滑，說明各評級機構對于寧德時代的ESG認可度抬升，且趨于一致。2018-08-261.00.90.80.70.60.50.40.30.22018-08-26ESG評級ESG分歧度（右）2019-02-262019-08-262020-02-262020-08-262021-02-262021-08-262022-02-262019-02-262019-08-262020-02-262020-08-262021-02-262021-08-262022-02-262022-08-262023-02-262023-08-262024-02-20.10資料來源：Wind，華泰研究恒生電子（600570CHESG得分上行但ESG分歧度呈波動特征2019年之前僅有華證、盟浪、商道融綠發(fā)布對于恒生電子的ESG評級，整體評級得分不高。2019年后恒生電子的ESG得分中樞明顯抬升，且較為穩(wěn)定。但ESG分歧度呈現(xiàn)波動特征，主要原因是恒生電子在華證的ESG評級分位數(shù)發(fā)生明顯變化。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11萬得商道融綠富時羅素華證盟浪萬得商道融綠富時羅素0.20.02017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26資料來源：Wind，華泰研究0.90.80.70.60.50.40.30.20.12017-01-262017-07-262018-01-262018-07-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-260.400.350.300.250.200.150.100.050.00資料來源：Wind，華泰研究首鋼股份（000959CHESG得分與ESG分歧度均震蕩變化各評級機構對首鋼股份的ESG評級均呈現(xiàn)較大幅度的變化，導致首鋼股份的總體ESG得分未呈現(xiàn)明顯趨勢，ESG分歧度中樞也處于相對較高的水平。萬得商道融綠富時羅素華證盟浪萬得商道融綠富時羅素0.20.02017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26資料來源：Wind，華泰研究0.90.80.70.60.50.40.30.20.1 ESG評級ESG分歧度（右）2017-06-262017-12-262018-06-262018-12-262019-06-262019-2017-06-262017-12-262018-06-262018-12-262019-06-262019-12-262020-06-262020-12-262021-06-262021-12-262022-06-262022-12-262023-06-262023-12-262024-06-260.350.3050.100.050.00資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12ESG相關因子的A股實證研究基于ESG評級和前述分歧度定義，構建三個ESG因子，測試其在A股市場的表現(xiàn)：1.ESG評級因子：有效評級的均值。2.ESG分歧度因子：計算任意兩家評級機構之間ESG分位數(shù)的標準差，再取均值。根據(jù)論文ESGratingdisagreementandstockreturns:EvidencefromChina的結論，ESG分歧度與股票年度收益呈負相關。因此ESG分歧度因子取相反數(shù)。3.ESG綜合因子：ESG評級與ESG分歧度等權相加。ESG綜合因子值較大的個股對應的ESG評級較高且各家評級機構的一致性較高。主要測試結論如下：1.ESG評級因子與股票收益呈現(xiàn)一定的正相關，ESG分歧度因子有效性不如ESG評級因子本身。2.ESG綜合因子的Top層年化收益和信息比率相較于ESG評級因子均有提升，說明結合ESG分歧度構建ESG綜合因子可以對ESG評級因子進行有效的改進。3.無中性化的因子在收益表現(xiàn)上更優(yōu)，但行業(yè)市值中性化后的因子在2020-2022年間的累計RankIC和Top層凈值的回撤明顯減小，RankIC穩(wěn)定性更高。4.不同分歧度計算方式中，兩兩配對求標準差的方法所構建的ESG綜合因子在Top層和對沖組合收益表現(xiàn)上優(yōu)于普通標準差的方法，RankIC更穩(wěn)健。對ESG評級因子、ESG分歧度因子、ESG綜合因子進行單因子測試，方法如下：1．股票池：滬深300成分股/中證500成分股/中證全指成分股。2．回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28。3．調倉周期：月頻，不計交易費用。4．因子預處理：行業(yè)市值中性化、標準化，缺失值填充為0。ESG評級因子與股票收益呈現(xiàn)一定的正相關，在中證500、中證全指成分股內RankIC勝率超過60%，且Top組合相較于基準組合存在正超額。通常直接應用ESG得分構建因子較難獲得明顯超額收益，ESG信息主要發(fā)揮負向剔除的作用。但我們將ESG得分轉換為分位數(shù)后利用均值構建ESG評級因子，多頭端能有正向的收益貢獻?？赡艿脑蛟谟谄骄謹?shù)較高可能穩(wěn)定性不足，但平均排名較高能綜合體現(xiàn)不同評級機構的ESG打分，因此多頭組合長期有一定超額收益。從RankICIR和RankIC勝率來看，ESG分歧度因子的有效性不如ESG評級因子本身。從邏輯上而言，ESG分歧度因子要求多家評級機構對成分股公司進行ESG評級。評級機構對上市公司覆蓋度不足、每個上市公司獲得的ESG評級數(shù)量少都可能導致ESG分歧度因子代表性不佳。特別地，ESG分歧度因子在中證500成分股上的有效性較弱可能是因為2018年6月之前中證500成分股的ESG分歧度因子缺失值超過50%。從路徑上看，在中證全指成分股中，ESG評級因子的RankIC在2020-2022年間出現(xiàn)回撤，而對應區(qū)間內ESG分歧度因子的RankIC有正向貢獻，因此ESG綜合因子的RankIC回撤相較于ESG評級因子有明顯改善。此外，在滬深300、中證500、中證全指成分股的測試中，ESG綜合因子的Top層年化收益和信息比率相較于ESG評級因子均有提升。單獨應用ESG分歧度因子進行選股未必能獲得理想的效果，但結合ESG分歧度構建ESG綜合因子能對ESG評級因子進行有效的改進。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13RankIC均值RankICIR（未年化）RankIC勝率T均值Top層年化收益Bottom層年化收益對沖組合年Top層夏Bottom層夏普比率對沖組合夏普比率Top層信息比率Top層年化換手率化收益普比率滬深300ESG評級0.8%0.1557.8%0.170.9%-0.1%0.5%0.05-0.010.07-0.252.3ESG分歧度0.8%0.1457.8%0.132.5%2.0%0.3%40.133.7ESG綜合1.1%0.1963.3%0.173.3%2.1%0.6%00.342.9中證500ESG評級1.7%0.3461.1%0.241.9%-1.7%1.8%0.10-0.080.270.472.4ESG分歧度-0.5%-0.1248.9%-0.12-1.7%1.7%-1.7%-0.090.09-0.32-0.614.0ESG綜合1.1%0.2356.7%0.091.9%0.7%0.6%0.100.040.110.572.9中證全指ESG評級1.7%0.3164.4%0.694.4%1.4%1.5%0.220.060.270.112.1ESG分歧度0.2%0.1155.6%0.133.4%3.7%-0.1%0.160.17-0.04-0.274.2ESG綜合1.5%0.3660.0%0.575.1%2.3%1.4%0.260.110.350.362.6注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；因子進行行業(yè)市值中性；預測收益使用下個自然月區(qū)間收益率資料來源：Wind，華泰研究ESG評級（滬深300）ESG分歧度（滬深300）ESG綜合（滬深300）ESG分歧度（中證500）2.0ESG評級（中證500）ESG綜合（滬深300）ESG分歧度（中證500）2.00.52017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28資料來源：Wind，華泰研究ESG評級（滬深300）ESG分歧度（滬深300）1.251.201.151.101.051.000.950.900.850.80ESG綜合（滬深300）ESG分歧度（中證500）2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究ESG評級（中證全指）ESG分歧度（中證全指）2.0ESG綜合（中證全指）2.00.50.0(0.5)2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28資料來源：Wind，華泰研究1.151.101.051.000.950.900.85ESG評級（中證全指）ESG分歧度（中證全指）ESG綜合（中證全指）2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究從因子分層測試結果來看，ESG相關因子不能嚴格滿足單調性。ESG評級因子、ESG分歧度因子在第2層、第3層、第4層之間的分層效果相對理想，第1層和第5層的穩(wěn)定性不足。ESG綜合因子的單調性有所改善，前2層組合穩(wěn)定優(yōu)于末2層，且2018年以來超額收益累積相對平穩(wěn)，區(qū)分度較高。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。第1層第2層第3層第4層第5層2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究1.2第1層第2層第3層第4層第5層0.90.82017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究第1層第2層第3層第4層第5層0.90.82017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究分別測試無中性化、行業(yè)中性化、行業(yè)市值中性化三種處理方式下各因子的效果。對于ESG評級因子而言，無中性化的因子在RankIC、Top層和對沖組合的收益表現(xiàn)上均顯著更優(yōu)。行業(yè)市值中性化會使得因子的RankIC均值降低、Top層和對沖組合的超額收益有所下滑?？赡艿脑蚴莻€股的市值和所處的行業(yè)本身是評級機構在進行ESG評級時的考量因素。但從因子累計RankIC和Top層相對凈值來看，行業(yè)市值中性化后的因子在2020-2022年間的回撤明顯減小，RankIC穩(wěn)定性高于無中性化的因子。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15RankIC均值RankICIR（未年化）RankIC勝率T均值Top層年化收益Bottom層年化收益對沖組合年Top層夏Bottom層夏普比率對沖組合夏普比率Top層信息比率Top層年化換手率化收益普比率滬深300ESG評級（無中性化）3.3%0.3365.6%0.445.6%-1.8%3.7%0.33-0.090.460.802.0ESG評級（行業(yè)中性）2.4%0.3364.4%0.372.3%-0.9%1.6%0.13-0.0ESG評級（行業(yè)市值中性）0.8%0.1557.8%0.170.9%-0.1%0.5%0.05-0.010.07-0.252.3中證500ESG評級（無中性化）2.4%0.3955.6%0.372.5%-2.4%2.4%0.13-0.110.340.67ESG評級（行業(yè)中性）1.8%0.3455.6%0.261.5%-1.8%1.7%0.08-0.090.250.342.2ESG評級（行業(yè)市值中性）1.7%0.3461.1%0.241.9%-1.7%1.8%0.10-0.080.270.472.4中證全指ESG評級（無中性化）2.6%0.2762.2%0.785.7%0.7%2.5%0.300.030.270.32ESG評級（行業(yè)中性）2.1%0.2862.2%0.664.7%1.3%1.7%0.250.060.240.16ESG評級（行業(yè)市值中性）1.7%0.3164.4%0.694.4%1.4%1.5%0.220.060.270.112.1注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；預測收益使用下個自然月區(qū)間收益率資料來源：Wind，華泰研究3.53.02.52.00.50.0(0.5)ESG評級（無中性化，滬深300）3.53.02.52.00.50.0(0.5)ESG評級（行業(yè)市值中性，滬深300）ESG評級（無中性化，中證500）ESG評級（行業(yè)中性，中證500）ESG評級（行業(yè)市值中性，中證500）2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28資料來源：Wind，華泰研究ESG評級（無中性化，滬深300）ESG評級（行業(yè)中性，滬深300）ESG評級（行業(yè)市值中性，滬深300）ESG評級（無中性化，中證500）ESG評級（行業(yè)中性，中證500）ESG評級（行業(yè)市值中性，中證500）0.82017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究ESG評級（無中性化，中證全指）2.5ESG評級（行業(yè)中性，中證全指）2.5ESG評級（行業(yè)市值中性，中證全指）2.00.50.0(0.5)2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28資料來源：Wind，華泰研究ESG評級（無中性化，中證全指）ESG評級（行業(yè)中性，中證全指）ESG評級（行業(yè)市值中性，中證全指）0.92017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究ESG綜合因子的測試結果與ESG評級因子類似。特別地，在大多數(shù)場景中，ESG綜合因子的RankICIR、Top層年化超額收益和對沖組合年化超額收益優(yōu)于ESG評級因子。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16RankIC均值RankICIR（未年化）RankIC勝率T均值Top層年化收益Bottom層年化收益對沖組合年Top層夏Bottom層夏普比率對沖組合夏普比率Top層信息比率Top層年化換手率化收益普比率滬深300ESG綜合（無中性化）2.9%0.3368.9%0.405.8%0.4%2.7%0.350.020.350.852.3ESG綜合（行業(yè)中性）2.3%0.3472.2%0.364.2%0.6%1.8%0.250.030.230.512.5ESG綜合（行業(yè)市值中性）1.1%0.1963.3%0.173.3%2.1%0.6%00.342.9中證500ESG綜合（無中性化）1.8%0.3462.2%0.262.3%-0.8%1.6%0.12-0.040.270.602.5ESG綜合（行業(yè)中性）1.0%0.2252.2%0.101.9%0.7%0.6%0.100.040.110.562.8ESG綜合（行業(yè)市值中性）1.1%0.2356.7%0.091.9%0.7%0.6%0.100.040.110.572.9中證全指ESG綜合（無中性化）2.1%0.3163.3%0.636.2%2.3%2.0%0.320.110.310.512.5ESG綜合（行業(yè)中性）1.7%0.3058.9%0.535.5%2.6%1.4%0.280.120.270.422.6ESG綜合（行業(yè)市值中性）1.5%0.3660.0%0.575.1%2.3%1.4%0.260.110.350.362.6注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；預測收益使用下個自然月區(qū)間收益率資料來源：Wind，華泰研究ESG綜合（無中性化，滬深300）ESG綜合（行業(yè)中性，滬深300）3.02.5ESG綜合（行業(yè)市值中性，滬深300）3.02.5ESG綜合（無中性化，中證500）ESG綜合（行業(yè)中性，中證500）ESG綜合（行業(yè)市值中性，中證500）2.00.50.0(0.5)2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28資料來源：Wind，華泰研究ESG綜合（無中性化，滬深300）ESG綜合（行業(yè)中性，滬深300）ESG綜合（行業(yè)市值中性，滬深300）ESG綜合（無中性化，中證500）ESG綜合（行業(yè)中性，中證500）ESG綜合（行業(yè)市值中性，中證500）0.92017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究ESG綜合（無中性化，中證全指）ESG綜合（行業(yè)中性，中證全指）2.0ESG綜合（行業(yè)市值中性，中證全指）2.00.50.0(0.5)2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28資料來源：Wind，華泰研究ESG綜合（無中性化，中證全指）ESG綜合（行業(yè)中性，中證全指）ESG綜合（行業(yè)市值中性，中證全指）0.92017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17前文分歧度計算中，對于獲得多家評級機構ESG評級的個股，采用兩兩配對計算標準差再取均值的方法得到ESG分歧度。作為對照，考慮采用普通標準差的方法計算ESG分歧度。在滬深300、中證500、中證全指的測試中，ESG分歧度（配對）與ESG分歧度（標準差）因子的整體效果基本相當。但對于ESG綜合因子而言，ESG綜合（配對）因子的Top層和對沖組合的收益表現(xiàn)均穩(wěn)定優(yōu)于ESG綜合（標準差累計RankIC表現(xiàn)也更為穩(wěn)健?？赡艿脑蚴怯捎诓煌u級機構對A股上市公司的覆蓋程度不同，導致不同個股獲得的ESG評級數(shù)量不一致，兩兩配對的計算方式使得個股之間的ESG分歧度更可比，同時弱化偏離較大的評級對結果的影響，因此我們更推薦兩兩配對的計算方式。RankIC均值RankICIR（未年化）RankIC勝率T均值Top層年化收益Bottom層年化收益對沖組合年Top層夏Bottom層夏普比率對沖組合夏普比率Top層信息比率Top層年化換手率化收益普比率滬深300ESG分歧度（配對）0.8%0.1457.8%0.132.5%2.0%0.3%40.133.7ESG分歧度（標準差）0.9%0.1660.0%0.142.1%0.7%0.7%0.120.040.110.053.5ESG綜合（配對）1.1%0.1963.3%0.173.3%2.1%0.6%00.342.9ESG綜合（標準差）1.1%0.2063.3%0.182.4%1.4%0.5%0.140.070.080.132.8中證500ESG分歧度（配對）-0.5%-0.1248.9%-0.12-1.7%1.7%-1.7%-0.090.09-0.32-0.614.0ESG分歧度（標準差）-0.6%-0.1445.6%-0.14-1.2%2.2%-1.7%-0.060.11-0.31-0.493.9ESG綜合（配對）1.1%0.2356.7%0.091.9%0.7%0.6%0.100.040.110.572.9ESG綜合（標準差）1.0%0.2255.6%0.081.7%1.1%0.3%0.090.050.060.482.9中證全指ESG分歧度（配對）0.2%0.1155.6%0.133.4%3.7%-0.1%0.160.17-0.04-0.274.2ESG分歧度（標準差）0.1%0.0752.2%0.083.4%3.7%-0.1%0.160.18-0.05-0.354.2ESG綜合（配對）1.5%0.3660.0%0.575.1%2.3%1.4%0.260.110.350.362.6ESG綜合（標準差）1.4%0.3562.2%0.534.8%2.6%1.1%70.242.6注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；因子進行行業(yè)市值中性；預測收益使用下個自然月區(qū)間收益率資料來源：Wind，華泰研究ESG分歧度（配對，滬深300）ESG分歧度（標準差，滬深300）ESG綜合（配對，滬深300）ESG綜合（標準差，滬深300）ESG分歧度（配對，中證500）ESG分歧度（標準差，中證500）ESG綜合（配對，中證500）ESG綜合（標準差，中證500）0.50.0(0.5)(1.0)2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28資料來源：Wind，華泰研究ESG分歧度（配對，中證全指）ESG分歧度（標準差，中證全指）ESG綜合（配對，中證全指）ESG綜合（標準差，中證全指）0.50.0(0.5)2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18ESG分歧度（配對，滬深300）ESG分歧度（標準差，滬深300）ESG綜合（配對，滬深300）ESG綜合（標準差，滬深300）ESG分歧度（配對，中證500）ESG分歧度（標準差，中證500）ESG綜合（配對，中證500）ESG綜合（標準差，中證500）0.90.82017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究ESG分歧度（配對，中證全指）51.000.950.900.85ESG分歧度（標準差，中證全指）51.000.950.900.85 ESG綜合（配對，中證全指）ESG綜合（標準差，中證全指）2017-01-262017-07-262018-01-26202017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26注：回測區(qū)間：2017-01-26至2024-06-28；月調倉，不計交易費用資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19ESG數(shù)據(jù)在滬深300股票池覆蓋度高；引入分歧度信息的ESG綜合因子在滬深300成分股票池內RankIC和多頭端收益均表現(xiàn)較好。得益于以上兩點，我們以滬深300成分股內高ESG個股為底倉，結合華泰金工AI量價因子，構建滬深300成分內增強策略。具體方法為：1.每個月末截面期，在滬深300成分股票池內，計算未經中性化的ESG綜合因子，篩選因子值排名前100的個股，構建底倉。2.每個半月頻截面期（每月15日或15日前最近的一個交易日以前一步得到的底倉作為股票池，提取AI量價因子作為收益預測，以滬深300為基準，通過求解組合優(yōu)化器，構建指數(shù)增強組合?；€模型不使用高ESG個股作為底倉，直接在滬深300成分股票池內，以AI量價因子作為收益預測，構建指數(shù)增強組合。AI量價因子請見華泰金工《人工智能72：基于全頻段量組合優(yōu)化相關設置如下：半月頻調倉，單次調倉單邊換手率上限30%，個股偏離約束±1%，行業(yè)偏離約束±2%，市值偏離約束±0.3倍標準差。在截面期的下個交易日以vwap價格調倉，交易費率雙邊千三。結果表明，回測期2017-12-29至2024-06-28內，ESG底倉+AI增強組合年化超額收益10.55%，對照模型AI增強組合年化超額收益9.0%，ESG底倉帶來1.55pct的年化收益提升，信息比率從2.17提升至2.79，換手率年化雙邊15倍。ESG底倉結合AI滬深300成分內增強模型超額收益最大回撤（右軸）AI滬深300成分內增強模型超額收益最大回撤（右軸）ESG底倉結合AI滬深300成分內增強模型累計超額收益AI滬深300成分內增強模型累計超額收益100%0%80%-2%60%-4%40%-6%20%-8%0%-10%2017-12-292018-06-292018-12-292017-12-292018-06-292018-12-292019-06-292019-12-292020-06-292020-12-292021-06-292021-12-292022-06-292022-12-292023-06-292023-12-29注：基準為滬深300價格指數(shù)；回測區(qū)間：2017-12-29至2024-06-28；交易費率雙邊3‰；半月頻調倉，單次調倉單邊換手率上限30%；優(yōu)化器約束條件：個股偏離約束±1%，行業(yè)偏離約束±2%，市值偏離約束±0.3倍標準差資料來源：Wind，華泰研究年化超額年化跟蹤信息比率超額收益超額收益相對基準年化雙邊收益率誤差最大回撤Calmar比率月勝率換手率AI滬深300成分內增強（基線）ESG底倉結合AI滬深300成分內增強9.00%9.00%10.55%4.14%2.173.78%2.794.59%4.55%1.961.962.3269.23%79.49%15.0914.96注：基準為滬深300價格指數(shù)；回測區(qū)間：2017-12-29至2024-06-28；交易費率雙邊3‰；半月頻調倉，單次調倉單邊換手率上限30%；優(yōu)化器約束條件：個股偏離約束±1%，行業(yè)偏離約束±2%，市值偏離約束±0.3倍標準差資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。202018年2月4月年超額收益1.0%1.3%1.6%1.0%1.4%0.5%0.9%0.8%0.3%-0.3%2.2%0.1%11.2%2019年-1.3%-1.8%0.0%0.9%1.7%-0.3%1.2%0.9%-0.3%1.3%0.8%-1.0%2.1%2020年-0.6%1.3%0.4%2.1%0.5%1.0%1.4%4.0%1.7%0.2%0.9%-0.4%13.2%2021年0.2%2.0%4.6%-0.8%1.2%1.6%2.3%-0.5%2.1%0.3%-0.3%1.9%15.4%2022年1.2%0.6%1.4%0.5%0.6%1.2%0.5%0.8%1.5%-0.6%-0.2%0.2%8.0%2023年-0.9%0.7%2.3%1.8%1.2%0.4%0.7%1.0%0.8%0.3%0.9%0.9%10.6%2024年3.9%-0.5%-0.3%0.6%1.2%0.7%5.6%注：基