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文檔簡介
煤炭行業(yè)三季報綜述:業(yè)績?nèi)缙趦冬F(xiàn),板塊利潤或?qū)㈤_啟分化1
2021年三季報核心解讀2021
年前三季度:三季度環(huán)比繼續(xù)走強,累計業(yè)績同
比大幅增長2021
年前三季度,受益于宏觀經(jīng)濟的強勢復蘇,工業(yè)生產(chǎn)活動增速較高,1-9
月規(guī)模以
上工業(yè)增加值累計同比增加
11.8%,顯著高于
2019
年和
2020
年同期增幅。但或受到
煤礦安監(jiān)及環(huán)保督察常態(tài)化、內(nèi)蒙古倒查二十年、極端天氣頻發(fā)等多方面因素影響,3
月份之后原煤產(chǎn)量同比增速持續(xù)下行,2021
年
1-9
月全國原煤累計產(chǎn)量同比僅增長
3.7%。煤炭供需整體偏緊,年初至今煤價中樞顯著提升。截至目前,秦皇島港山西產(chǎn)(Q5500)
動力煤均價高達
1024
元/噸,遠高于
2019
和
2020
年
588
元/噸和
577
元/噸的年度均
價;京唐港山西產(chǎn)主焦煤均價高達
2447
元/噸,遠高于
2019
和
2020
年
1716
元/噸和
1496
元/噸的年度均價。煤炭板塊的財務表現(xiàn)變化與國家統(tǒng)計局披露的煤炭企業(yè)虧損面指標的變化一致:2021
年以來,經(jīng)歷“十三五”期間的供給側改革之后,煤炭開采和洗選業(yè)企業(yè)數(shù)量基本維持
穩(wěn)定,且年內(nèi)行業(yè)虧損企業(yè)比例環(huán)比呈顯著下降趨勢。受到煤炭需求持續(xù)偏緊以及煤價持續(xù)走高影響,2021
年前三季度長江煤炭板塊實現(xiàn)營
業(yè)收入
10241.98
億元,同比增加
30.75%;實現(xiàn)業(yè)績
1201.83
億元,同比增加
67.65%。2021
年三季度:煤炭價格大幅上行,板塊業(yè)績同環(huán)比
均大幅提升從當前估值與歷史估值中樞來看,煤炭板塊
PE和
PB估值均處于歷史相對低位??紤]
到煤炭行業(yè)經(jīng)營情況受到煤價的影響較大,在部分時間區(qū)間
PE估值的可參考不強,我
們通過拉取
2015
年來煤炭子板塊
PB估值水平,發(fā)現(xiàn)動力煤板塊估值水平處于中間分
位與上四分位之間,煉焦煤板塊估值處于下四分位與中間分位之間,煤炭煉制板塊估值
處于下四分位與中間分位之間。2021
年三季度,煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入
3963.43
億元,同比增加
50.12%;實現(xiàn)業(yè)績
469.60
億元,同比增加
66.44%。2
動力煤:價格中樞穩(wěn)健上行,業(yè)績逐季走強2021
年前三季度:供需持續(xù)偏緊,業(yè)績逐季走強2021
年,受益于宏觀經(jīng)濟復蘇及
2020
年疫情低基數(shù)影響,全社會用電需求同比大幅增
長,2021
年
1-9
月全社會用電量累計同比大幅增長
12.9%,遠高于
2019
年和
2020
年
同期增幅。2021
年
1-9
月全國火力發(fā)電量累計同比增加
11.9%,遠高于
2019
年和
2020
年同期增幅。2021
年動力煤生產(chǎn)活動或受到安監(jiān)及環(huán)保督察常態(tài)化、內(nèi)蒙古倒查二十年、極端天氣
頻發(fā)等多方面因素影響,1-8
月份產(chǎn)量同比增速雖達到
6.6%,但增量貢獻主要來自
1-2
月迎峰過冬期間的產(chǎn)量驟增,進入
3
月份之后同比增速逐月下滑。通脹疊加供需缺口持
續(xù)擴張之下,截至
2021
年三季度末,港口動力煤價格遠高于去年。整體視角下,今年
1-7
月份,動力煤需求側的同比增速始終高于供給側,8
月份單月供
需缺口有所收窄,9
月份在“能耗雙控”的影響下才實現(xiàn)供需單月的反轉(zhuǎn)。1-8
月份供
需缺口持續(xù)擴大,但上半年與三季度的供需邏輯或存在差異。上半年我國動力煤的供需缺口主要因為供給偏弱而需求較強;進入下半年,尤其是
8
月份以來,供給環(huán)比有所修
復,而需求環(huán)比有所下行。考慮到市場或普遍對于“七一”大慶之后的增產(chǎn)增供存在較
為樂觀的預期,然而實際增量或低于預期疊加迎峰度夏的剛性需求,煤價一路上漲。隨
后,煤價經(jīng)過迎峰度夏后短暫的幾周回調(diào),又再次迎來北方冬儲的剛性需求,庫存吃緊
下煤價再次一路上行。進入
9
月份,“能耗雙控”對需求側的影響極為顯著,動力煤單月實現(xiàn)供需盈余
2564
萬
噸,但動力煤現(xiàn)貨價格當月依然強勢上漲超過
500
元/噸,漲幅達到
49%。我們認為這
個現(xiàn)象背后來自兩方面原因:1)9
月上旬,或由于先前積累的供需缺口過大,庫存較
低,電廠存在較強的采購補庫需求;2)9
月
13
日,國家發(fā)展改革委辦公廳向各地方和
有關企業(yè)發(fā)出通知,就抓緊做好發(fā)電供熱企業(yè)直保煤炭中長期合同全覆蓋工作做出安排,
要求推動煤炭中長期合同對發(fā)電供熱企業(yè)直保并全覆蓋,確保發(fā)電供熱用煤需要,守住
民生用煤底線;發(fā)電供熱企業(yè)和煤炭企業(yè)在今年已簽訂中長期合同基礎上,再簽訂一批
中長期合同,將發(fā)電供熱企業(yè)中長期合同占年度用煤量的比重提高到
100%。我們認為
該政策的出臺或使得長協(xié)煤占比進一步提升,市場煤的供需缺口或出現(xiàn)邊際進一步擴張
的趨勢,而此時港口動力煤現(xiàn)貨價格走勢或更多反映的是建材、化工、冶金等行業(yè)企業(yè)
的用煤需求及采購價格。2021
年三季度:價格大幅上行,單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新
高進入
2021
年三季度,隨著通脹及供需缺口進一步擴張,動力煤現(xiàn)貨價格雖有震蕩但中
樞持續(xù)上揚。三季度全國全社會用電量達到
22312
億千瓦時,同比增加
8.4%,增速遠
高于
2019
年和
2020
年同期水平。三季度全國火電發(fā)電量達到
15011
億千瓦時,同比
增加
7.4%,增速同樣遠高于
2019
年和
2020
年同期水平。2021
年三季度,動力煤板塊營收和業(yè)績均環(huán)比進一步上漲,2021
年三季度動力煤板塊
實現(xiàn)營業(yè)收入
2937.43
億元,同比提升
43.00%,環(huán)比提升
20.48%;業(yè)績?yōu)?/p>
376.33
億
元,同比提升
57.27%,環(huán)比提升
16.28%。動力煤板塊重點公司跟蹤陜西煤業(yè):價格提升助力業(yè)績增長,全年業(yè)績增幅可觀煤價提升助力公司業(yè)績增長。煤炭產(chǎn)量方面,或受陜西全運會下安監(jiān)較嚴疊加運輸環(huán)境
變化影響,三季度公司煤炭產(chǎn)量為
3247
萬噸,同、環(huán)比均有所下跌。煤炭價格方面,
受下游銷售緊俏影響,公司噸煤售價整體提升。綜合影響下,煤炭業(yè)務前三季度公司實
現(xiàn)營業(yè)收入
1213.10
億元,同比增加
89.02%。成本方面,或受資源稅疊加運輸費調(diào)整
影響,公司前三季度煤炭業(yè)務成本同比提升
87.54%。綜合來看,煤炭業(yè)務前三季度毛
利為
365.66
億元,同比提升
79.24%。非經(jīng)常性損益波動及去年同期高基數(shù)制約公司利潤增長規(guī)模。2021
年單三季度,由于
旗下信托產(chǎn)品浮虧,導致公司公允價值變動損益在三季度為虧損
10
億元(而今年二季
度為凈增
11
億元)。此外,受去年三季度公司確認了對隆基股份的投資收益影響,去年
單三季度公司投資凈收益為
50.7
億元(而今年單三季度僅為
8.6
億元)。綜上,公司今
年單三季度歸母凈利潤為
59.71
億元,同比減少了
8.04%。四季度“保供”加碼下煤炭供需環(huán)境或有變化。10
月以來,國家多措并舉推動煤炭增產(chǎn)
增供取得明顯成效,近日全國煤炭日產(chǎn)量超過
1150
萬噸,比
9
月中旬增加
120
萬噸以
上;發(fā)改委“研究依法對煤炭價格實施干預措施”也使得四季度國內(nèi)煤價預期承壓。但
四季度煤價壓力或仍不改全年公司利潤高增本色,公司全年業(yè)績有望表現(xiàn)優(yōu)異。兗州煤業(yè):海外業(yè)務及煤化工板塊盈利彈性顯著,控本下全年表
現(xiàn)強勁可期海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼、成本下降助力公司煤炭板塊業(yè)績大幅提升。2021
年單三季度,公
司商品煤產(chǎn)量
2680
萬噸,雖仍較去年同期下跌
15.3%,然而較二季度環(huán)比提升
218
萬
噸(+8.85%)。煤炭產(chǎn)量環(huán)比提升一方面得益于境外子公司兗煤澳洲煤炭產(chǎn)量環(huán)比提升
110
萬噸,另一方面則和國內(nèi)生產(chǎn)整體平穩(wěn)向好有關。此外,亮眼的煤價同樣也助力公
司利潤環(huán)比高增:1)國內(nèi)方面,前三季度公司本部煤炭售價為
777
元/噸,較
2020
年
前三季度同比提升
256
元/噸(+49.3%);2)海外方面,兗煤澳洲前三季度平均煤炭價
格為
567
元/噸,同比提升
142
元/噸(+33.6%)。從成本來看,或受商品煤銷量同比減
少、安全投入加大等因素影響,公司本部噸煤成本同比有所提升;但主要受貿(mào)易煤銷量
減少影響,公司前三季度銷售成本總額同比減少
58.82
億元(-16%)。由此可見,國內(nèi)
外煤價高增疊加煤炭成本下降助力公司三季度業(yè)績騰飛。煤化工板塊利潤增量顯著?;蚴軜s信化工檢修影響,三季度甲醇和乙二醇產(chǎn)量均相較二
季度有所下行,但受益于
2020
年四季度公司對未來能源
49.315%股權、魯南化工
100%
股權資產(chǎn)的收購以及
2021Q2
新增乙二醇項目,因此甲醇和乙二醇產(chǎn)量同比均有提升。
得益于較高的煤化工產(chǎn)品價格,今年前三季度煤化工業(yè)務毛利為
57.71
億元,較去年同
期提升約
50
億元,同比提升
645%。四季度“保供”加碼下煤炭供需環(huán)境或有變化,但公司獨居一份的海外業(yè)務或使得公司
仍具備較高業(yè)績彈性。10
月以來,國家多措并舉推動煤炭增產(chǎn)增供取得明顯成效,近日
全國煤炭日產(chǎn)量超過
1150
萬噸,比
9
月中旬增加
120
萬噸以上;發(fā)改委“研究依法對
煤炭價格實施干預措施”也使得四季度國內(nèi)煤價預期承壓。但考慮到公司具備獨具一格
的海外煤炭業(yè)務,公司煤炭業(yè)務或仍具備較高彈性,公司全年業(yè)績亮眼可期。3
煉焦煤:價格漲勢后發(fā)制人,業(yè)績逐季穩(wěn)健兌現(xiàn)2021
年前三季度:供需持續(xù)偏緊,價格漲勢后發(fā)制人2021
年
1-8
月,我國煉焦煤產(chǎn)量同比增加
2.8%?;蚴芙够袠I(yè)
2020
年下半年大范圍
去產(chǎn)能及焦煤持續(xù)去庫存影響,今年前四個月鋼鐵行業(yè)的高景氣度并未將漲價邏輯傳遞
到煉焦煤,進入
5
月份,在供需缺口持續(xù)擴大的情況下,焦煤價格進入快速上升通道。
通脹疊加供需缺口持續(xù)擴張之下,截至
2021
年三季度末,港口主焦煤價格遠高于去年。整體視角下,結合已有數(shù)據(jù)可將今年前三季度的供需走勢拆分為
1-4
月份和
5-9
月份。
今年
1-4
月份處于供需缺口逐月顯著擴張的狀態(tài)。尤其與往年同期不同的是,今年
3-4
月份的供需缺口合計高達
313
萬噸,而
2018-2020
年的同期情況依次為盈余
143
萬噸、
缺口
92
萬噸和盈余
471
萬噸;今年
5-9
月份,供給側的邏輯基本與先前保持一致,依
舊延續(xù)同比負增長的弱勢狀態(tài),但需求側的邏輯產(chǎn)生變化,由強轉(zhuǎn)弱,除
8
月份總需求
同比增長
1.3%外,其余月份焦煤的總需求同比增速一直為負。在供需整體相對雙弱的
格局下,今年
7
月份及
8
月份的焦煤單月供需缺口再一次顯著高于往年同期水平。供需
缺口的持續(xù)擴張使得焦煤庫存(產(chǎn)業(yè)鏈上下游及港口樣本庫存)自五月份開始進入下行
通道,并于
7
月底正式降至
2018
年以來同期最低水平。因此我們認為是供需缺口推動
下的庫存吃緊,使得焦煤價格并未在
4
月份以前出現(xiàn)一路上行的趨勢,而是在
5
月份開
始才進入較為“瘋狂”的上行通道。京唐港主焦煤庫提價
5-9
月的單月月內(nèi)漲幅分別為
19%、4%、19%、48%和
10%。其中
8
月份最為“瘋狂”,在庫存由
7
月份的近年同期
最低位繼續(xù)下降的過程中,焦煤現(xiàn)貨價格從月初的
2600
元/噸一路上漲至
3850
元/噸。
進入
9
月份,同樣受到“能耗雙控”對焦煤下游行業(yè)需求的影響,供需雙弱下焦煤單月
供需缺口為
7
萬噸,依然呈供需緊平衡態(tài)勢。2021
年前三季度煉焦煤板塊實現(xiàn)營業(yè)收入
1649.78
億元,同比增加
25.68%,實現(xiàn)業(yè)績
130.85
億元,同比增加
76.48%。板塊業(yè)績創(chuàng)歷史同期新高。2021
年三季度:供需雙弱但庫存較低,煤價大漲帶動
業(yè)績大幅提升2021
年三季度,煤價延續(xù)上漲趨勢,京唐港山西產(chǎn)煉焦煤庫提價均值達到
3176
元/噸,
同比上漲
123.6%,環(huán)比
2021
年三季度上升
64.9%。受下游旺盛需求帶動,煤價持續(xù)
上漲。量價齊升背景下,三季度煉焦煤板塊實現(xiàn)營業(yè)收入
633.63
億元,同比增長
41.67%,
環(huán)比增長
19.78%;實現(xiàn)業(yè)績
49.13
億元,同比增長
96.15%,環(huán)比增長
14.17%。煉焦煤板塊重點公司追蹤平煤股份:三季度業(yè)績穩(wěn)健兌現(xiàn),四季度業(yè)績有望創(chuàng)造新高產(chǎn)銷量小幅下降,但噸煤售價顯著上行助力公司三季度業(yè)績實現(xiàn)高增?;蚴艿?/p>
2021
年
煤礦安監(jiān)及環(huán)保督察常態(tài)化影響,公司
2021
年前三季度原煤產(chǎn)量及商品煤銷量同比分
別小幅下降
5.09%和
1.75%,但受益于公司前三季度噸煤售價同比上漲
19.28%,公司
前三季度營業(yè)收入同比增長
16.24%,業(yè)績同比增長接近
70%。分季度視角下,三季度
環(huán)比二季度同樣呈現(xiàn)出“量跌價升”的情況。其中,公司三季度原煤產(chǎn)量和商品煤銷量
分別下降
2.57%和
4.08%,但噸煤售價超過
900
元/噸,環(huán)比二季度上漲
15.25%。綜合
影響下,公司三季度營收環(huán)比增長
9.23%,業(yè)績環(huán)比增長
38.40%。成本管控有效,煤炭業(yè)務毛利顯著提升。2021
年前三季度公司煤炭業(yè)務營收同比增長
17.18%,而煤炭業(yè)務成本同比增長
12.79%??紤]到今年公司對于安全生產(chǎn)投入的增加
及
2020
年因疫情原因社保減免取消,公司成本管控效果較為顯著。在以上因素共同推
動下,公司煤炭業(yè)務毛利同比大幅增長
29.29%,毛利率同比提升接近
3
個百分點,達
到
29.36%。三季度主焦煤港口現(xiàn)貨均價環(huán)比上漲超過1200元/噸,公司四季度業(yè)績或有望創(chuàng)造新高。
三季度港口主焦煤均價達到
3176
元/噸,遠超二季度
1926
元/噸的均價水平。此外,10
月份以來,公司所在地平頂山地區(qū)的主焦煤車板價達到
2960
元/噸,環(huán)比
9
月底
1760
元/噸的價格水平,噸煤價格漲幅達到
1200
元。因此,我們認為,公司四季度的長協(xié)執(zhí)
行價環(huán)比三季度有望大幅提升,公司四季度的業(yè)績更加值得期待,或有望創(chuàng)造新高???/p>
慮到短期內(nèi)焦煤行業(yè)或?qū)⒀永m(xù)供需雙弱的格局,焦煤價格仍有望維持高位震蕩?;幢钡V業(yè):成本及費用提升致
Q3
業(yè)績增速放緩,焦煤長協(xié)提漲
下
Q4
業(yè)績高增可期成本及費用提升致三季度業(yè)績增速放緩,三季度焦煤現(xiàn)貨價格環(huán)比大幅提升下,四季度
業(yè)績高增可期。公司前三季度商品煤銷量同比增長
20.99%,噸煤售價同比增長
7.45%,
雖噸煤成本亦有所增長,但噸煤毛利仍實現(xiàn)同比增長
4.18%。量價齊升助力公司前三季
度業(yè)績同比增長超
30%。分季度視角下,三季度環(huán)比二季度呈現(xiàn)出“量跌價升”的情況。
其中,三季度商品煤銷量環(huán)比減少
5.33%,噸煤售價環(huán)比僅提升
0.71%,煤炭業(yè)務收入
環(huán)比減少
4.65%。同時,公司煤化工產(chǎn)品焦炭和甲醇三季度收入分別環(huán)比減少
13.14%
和
21.88%。成本與費用方面,營業(yè)成本與費用均分別環(huán)比提升
40.66%和
33.87%。收
入與成本均大幅提升或與商品貿(mào)易板塊占比提升相關。綜合影響下,三季度業(yè)績環(huán)比下
降
15.03%。展望四季度,考慮到三季度港口主焦煤現(xiàn)貨價格環(huán)比二季度漲幅超過
1250
元/噸,公司四季度焦煤長協(xié)價格有望環(huán)比三季度實現(xiàn)進一步上漲,因此四季度業(yè)績同比
及環(huán)比高增可期。山西焦煤:業(yè)績增長如期而至,四季度焦煤提價增厚利潤受益于受煤炭市場需求旺盛、價格上漲影響,公司三季度價格及產(chǎn)量景氣向好兌現(xiàn)。
產(chǎn)量方面,參考煤炭市場網(wǎng)山西煉焦煤供應量數(shù)據(jù),三季度產(chǎn)量基本和二季度持平;
價格方面,由于公司焦煤中大部分為長協(xié)煤,因此其價格主要依據(jù)二季度末簽訂的長
協(xié)價執(zhí)行。根據(jù)我們模型測算,三季度公司煤炭綜合售價或較二季度提升了
120-130
元/噸左右。量價齊升下,公司單三季度營業(yè)收入環(huán)比約提升
5%,同比約提升
27%。
成本方面,雖然受原材料、運輸?shù)瘸杀咎嵘绊?,公司三季度噸煤成本或有提升,?/p>
而在公司積極推行精益化管理、持續(xù)強化成本費用管控影響下,公司成本預計整體可
控。展望四季度,受益于當前焦煤市場價格較高影響,公司焦煤四季度長協(xié)價仍將逐
步向市場價靠齊,焦煤四季度業(yè)績繼續(xù)改善可期。焦煤集團資產(chǎn)上市提速,未來進展值得期待。在《國企改革三年行動方案(2020—
2022
年)》和焦煤集團“三個三年三步走”戰(zhàn)略規(guī)劃下,公司繼
2020
年收購騰暉煤業(yè)
與水峪煤業(yè)共計
520
萬噸產(chǎn)能后,在今年三季度發(fā)布公告稱擬收購控股股東焦煤集團
持有的華晉焦煤
51%股權。本次重組是對集團煤礦資產(chǎn)專業(yè)化重組和煤炭資源優(yōu)進劣
退的更進一步行動。據(jù)公告,截至
2020
年,集團煤炭資源儲量
224.92
億噸,可采儲
量
117.03
億噸,核定產(chǎn)能
13075
萬噸。本次公司擬以定增+現(xiàn)金等方式收購華晉焦
煤,也進一步表現(xiàn)出焦煤集團資產(chǎn)上市提速,公司產(chǎn)能外延增長依舊可期。焦煤需求短期承壓,若澳煤進口持續(xù)受限,焦煤價格有望長期維持高位。當前來看,
雖然鋼鐵限產(chǎn)、焦化廠停限產(chǎn)使得焦煤需求短期承壓;然而公司焦煤主要為優(yōu)質(zhì)主
焦,若澳煤進口持續(xù)受限,焦煤短缺形勢仍然存在,公司焦煤銷售或仍有保障,焦煤
價格或也將高位震蕩。4
煤炭煉制:收入與成本博弈下,業(yè)績逐季穩(wěn)中有降2021
年前三季度:焦炭價格中樞大幅上行,業(yè)績高增2021
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