論中介機(jī)構(gòu)對風(fēng)險投資發(fā)展的影響

論中介機(jī)構(gòu)對風(fēng)險投資發(fā)展的影響

目前，我國已有11個省市成立了風(fēng)險投資的行業(yè)自律組織，分布于江蘇、浙江、湖北、湖南、北京、上海、廣州、深圳、成都、青島、珠海等省市。但是，從總體上來說，我國的中介機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足風(fēng)險投資的需要。一、國內(nèi)風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的構(gòu)成和功能風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)是指通過運用各種法律、金融、投資工具和手段溝通和連接籌資者和投資者的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，由熟悉法律、金融、理財、投資、企業(yè)管理等方面的專家構(gòu)成，為客戶提供高水平的財務(wù)、法律咨詢與投資顧問等策略性服務(wù)。一般包括有：行業(yè)協(xié)會、投資銀行、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、財務(wù)顧問、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信息、技術(shù)咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。從功能上看，中介服務(wù)系統(tǒng)提供財務(wù)顧問、融資服務(wù)、技術(shù)評估、市場評估、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值評估、資信評估、法律咨詢、信息咨詢等服務(wù)，形成對風(fēng)險投資的有效輔助。美國等發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險投資能發(fā)展到今日水平，是與其眾多高水平的以專門為風(fēng)險投資提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)作用分不開的。風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)之所以能夠成功扮演其市場媒介的角色，是因為它們熟悉科技產(chǎn)業(yè)，并善于通過設(shè)計、創(chuàng)立和運用適合科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點的金融工具和手段，在科技項目市場和資本市場間牽線搭橋，使企業(yè)能夠獲得足夠、匹配的資金，同時使投資者能夠在風(fēng)險得到最大控制的前提下參與科技項目的發(fā)展，實現(xiàn)投資回報。具體而言，它們的作用如下。1.行業(yè)協(xié)會行業(yè)協(xié)會是由風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)自發(fā)組織起來的行業(yè)自律組織，在風(fēng)險投資活動中充當(dāng)重要角色。尤其是在風(fēng)險投資發(fā)展的初期，行業(yè)協(xié)會對制定行業(yè)規(guī)范、培育市場、傳播知識、交流經(jīng)驗、培養(yǎng)風(fēng)險投資人才具有不可替代的作用。2.投資銀行投資銀行是指經(jīng)營全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。投資銀行參與風(fēng)險投資的范圍逐年擴(kuò)大，一方面是戰(zhàn)略顧問、財務(wù)顧問，另一方面又是資金的供給者，主要包括作為機(jī)構(gòu)投資者參與風(fēng)險投資的發(fā)起，為風(fēng)險投資提供資金；參與對風(fēng)險企業(yè)的聯(lián)合投資；作為風(fēng)險投資合伙公司的委托人，負(fù)責(zé)管理風(fēng)險投資基金，為風(fēng)險資本提供投資項目、管理投資項目等；提供傳統(tǒng)的詞融資。風(fēng)險投資的退出主要通過首次公開發(fā)行股票、收購兼并、資產(chǎn)清算等方式，而首次公開發(fā)行股票與收購兼并這兩種方式都是借助投資銀行來實現(xiàn)的。投資銀行在風(fēng)險投資中采取收購兼并的退出時，主要從事以下業(yè)務(wù)：安排兼并、實施反兼并措施、確定兼并條件、提供融資安排；而在風(fēng)險企業(yè)首次公開發(fā)行股票的退出時，投資銀行一方面作為準(zhǔn)備上市企業(yè)的財務(wù)顧問和保薦人，另一方面則作為股票發(fā)行的包銷商。3.律師及會計師事務(wù)所律師及會計師事務(wù)所的職責(zé)在于提供真實、公允的會計信息，降低投資者使用會計信息進(jìn)行投資決策的風(fēng)險，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。律師事務(wù)所為風(fēng)險投資提供法律保障。律師事務(wù)所可以對企業(yè)進(jìn)行審查，包括當(dāng)事人的主體資格、產(chǎn)權(quán)歸屬、有無重大訴訟、債權(quán)債務(wù)狀況，起草和修改公司章程與契約、參與談判、審查各種法律文件、設(shè)計公司的法人治理結(jié)構(gòu)，對具體的法律事項提供咨詢和出具法律意見書。在風(fēng)險投資公司的成立、運營和退出時都需要律師作他們的法律顧問。會計師對風(fēng)險資本的作用主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是風(fēng)險投資公司投資過程中的財務(wù)報表審計；二是風(fēng)險企業(yè)財務(wù)報表的審計。4.各種評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)隨著風(fēng)險投資業(yè)的興起，我國不少傳統(tǒng)中介機(jī)構(gòu)如技術(shù)咨詢服務(wù)、資產(chǎn)評估、資信論證等中介機(jī)構(gòu)紛紛涉足風(fēng)險投資領(lǐng)域，并對風(fēng)險投資起著非常重要的作用。但總體而言，仍存在著機(jī)構(gòu)體系不健全、服務(wù)質(zhì)量不高、信用環(huán)境極差等問題，在很大程度上制約了風(fēng)險投資的發(fā)展。風(fēng)險企業(yè)往往高估技術(shù)項目的價值，對市場前景持過于樂觀的預(yù)期，與此相反，風(fēng)險投資公司往往持較為謹(jǐn)慎的價值評價，由于缺乏中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)技術(shù)價值認(rèn)定，一些頗有前途的技術(shù)項目也不能達(dá)成投資協(xié)定。風(fēng)險投資領(lǐng)域的中介業(yè)務(wù)對原來從事其他領(lǐng)域中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)來講屬于新業(yè)務(wù)，無論是理論上還是實踐上都存在許多問題需要學(xué)習(xí)和摸索。如資產(chǎn)評估主要依據(jù)的是對未來前景的良好預(yù)期，這和我國傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模式不同，因此在評估中容易產(chǎn)生較大偏差。同時，社會上已經(jīng)建立起來的中介機(jī)構(gòu)，由于缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制，存在為金錢驅(qū)動而提供虛假評估報告的現(xiàn)象，使現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的可信度大打折扣。從目前的情況看，國內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)顯然是心有余而力不足。目前中國國內(nèi)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與項目企業(yè)之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系主要是通過“點對點”式的隨機(jī)“碰撞”形成的偶然接觸產(chǎn)生的，一方面是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理通過自己的個人資源到散布在全國各地的企業(yè)中去尋找投資目標(biāo)；另一方面是需要融資的項目企業(yè)漫無目標(biāo)地通過各種渠道尋找具有投資實力的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)的作用不是很大。另外還有由具有投資銀行或投資機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷的人創(chuàng)辦的民營中介機(jī)構(gòu)。這類中介機(jī)構(gòu)比較了解風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所關(guān)心的主要問題，但是，由于他們的財務(wù)顧問費是根據(jù)他們幫助企業(yè)融資數(shù)量來計算的，所以，一般對企業(yè)的估值很高，過分“包裝”的痕跡較重。而一些地區(qū)風(fēng)險投資協(xié)會通過舉辦“風(fēng)險投資峰會/年會”等形式加強(qiáng)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險企業(yè)之間的聯(lián)系，在目前看來雖然較為可行和有效，但是從長遠(yuǎn)看，它存在著以下幾個問題：第一，這種峰會或年會往往在一個地區(qū)一年只有一兩次，而且時間也比較短，它的作用與專業(yè)性風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)相比顯得非常有限；第二，各地區(qū)風(fēng)險投資舉辦風(fēng)險投資峰會/年會的目的是為了吸引資金在本地區(qū)的投資，因而往往會含有一些誤導(dǎo)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的成分；第三，這種風(fēng)險投資協(xié)會在風(fēng)險投資中扮演中介機(jī)構(gòu)的角色往往容易誘發(fā)“拉郎配”的現(xiàn)象。風(fēng)險投資領(lǐng)域內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)多帶有“客串”的味道，這也是由國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀決定的，如果單就風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，客觀地講它們?nèi)蕴幱隈唏僦?。二、風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)存在的問題1.風(fēng)險投資中介市場發(fā)展不平衡會計師事務(wù)所、評估師事務(wù)所和律師事務(wù)所數(shù)量雖然比較多，而且在近幾年來的國內(nèi)風(fēng)險投資活動中也頻繁出現(xiàn)，但它們基本上都是以兼職身份出現(xiàn)。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，只要有上述事務(wù)所的執(zhí)照，誰都可以開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，但誰也不專門從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，這容易造成一種權(quán)責(zé)不對稱的現(xiàn)象。2.風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)不高風(fēng)險投資是一項充滿風(fēng)險與技巧的工作，它對從業(yè)人員的要求非常高。例如，在風(fēng)險企業(yè)無形資產(chǎn)的評估、會計核算、風(fēng)險投資合約設(shè)計與安排等方面都需要很強(qiáng)的專業(yè)技巧。而在目前國內(nèi)從事風(fēng)險投資工作的人員基本上都是兼職的，他們中大部分缺乏與風(fēng)險投資相關(guān)的專業(yè)技能，很難在風(fēng)險投資中發(fā)表獨立的建議和意見，往往處于配角的地位，而他們出具的財務(wù)報告、評估報告等重要文件的真實性也相應(yīng)地大打折扣。3.風(fēng)險投資專業(yè)中介相對空白風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查時，要對一個企業(yè)的資料、現(xiàn)場、人員進(jìn)行反復(fù)的考察，因為這些機(jī)構(gòu)投入了大量資金。目前，我國能代替風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)做這項工作的人和機(jī)構(gòu)幾乎沒有。如何使中介機(jī)構(gòu)能持續(xù)健康的發(fā)展，除對目前的中介市場加以規(guī)范整頓外，還應(yīng)適當(dāng)?shù)貙痉ㄈ舜碇贫冗M(jìn)行合理的創(chuàng)新，讓合伙制中介機(jī)構(gòu)和部分有從業(yè)資格的自然人進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，讓他們承擔(dān)起風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資代理人的職責(zé)，發(fā)揮其低成本的優(yōu)勢，使其充當(dāng)起風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)的橋梁與紐帶。而在風(fēng)險投資專業(yè)中介機(jī)構(gòu)尚未形成一個行業(yè)前，在全國各地已經(jīng)開始出現(xiàn)專門為企業(yè)融資充當(dāng)財務(wù)顧問的中介機(jī)構(gòu)也是一種較好的形式。4.風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督考核機(jī)制不完善中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險投資負(fù)責(zé)高技術(shù)認(rèn)證、資產(chǎn)評估、投資協(xié)議起草。提供退出模式設(shè)計等，但風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)自身的評估無人負(fù)責(zé)，造成一些中介機(jī)構(gòu)從自身經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，進(jìn)行的資產(chǎn)評估的可靠性、可信性差。對中介機(jī)構(gòu)缺乏監(jiān)督，缺乏考核中介機(jī)構(gòu)的各種措施，以及各類中介機(jī)構(gòu)不夠完善，信用水平不高，都嚴(yán)重影響了風(fēng)險投資的發(fā)展。三、構(gòu)建風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循的法律原則中介機(jī)構(gòu)與風(fēng)險投資公司和風(fēng)險融資人的一個主要區(qū)別是，中介機(jī)構(gòu)既不代表投資者參與企業(yè)管理，也不進(jìn)行投資和融資，只提供各類專業(yè)服務(wù)，以促成風(fēng)險投資和融資行為的完成，它們的報酬則來自于事先約定的酬金。投資銀行可能是融資方聘請的，也可能是投資方聘請的，主要的職能是為聘請方提供整個投融資項目過程的整體策劃?？梢哉f投資銀行在一個風(fēng)險投資項目的過程中具有非常重要的作用；而其他的中介機(jī)構(gòu)則偏重于各自專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)服務(wù)，如律師事務(wù)所主要為聘請方提供相關(guān)的法律服務(wù)，包括但不限于審查各種法律資料，起草投資協(xié)議及其他法律文件等。應(yīng)當(dāng)說，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的工作基本上圍繞投資銀行來進(jìn)行，一般情況下，投資銀行是全部中介機(jī)構(gòu)的重心。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循以下的法律原則：（1）誠實信用原則。即風(fēng)險投資的中介機(jī)構(gòu)必須本著誠信的原則向聘請方提供相關(guān)的中介服務(wù)，不得存在任何欺詐和故意損害另一方的行為。（2）勤勉審慎的法律原則。即中介機(jī)構(gòu)在提供專業(yè)服務(wù)的時候，必須盡到合理謹(jǐn)慎的法律義務(wù)，如不能夸大風(fēng)險企業(yè)或風(fēng)險項目的牟利能力，不能出具虛假的專業(yè)報告，否則要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。（3）依據(jù)法律相關(guān)的規(guī)定和與聘用方約定的原則。即中介方提供的專業(yè)服務(wù)必須符合法律的強(qiáng)行性規(guī)定（如有）和與聘請方的約定。（4）各中介機(jī)構(gòu)必須遵循其本身的行業(yè)和專業(yè)守則的原則。四、完善中介機(jī)構(gòu)的思路中介機(jī)構(gòu)是風(fēng)險投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險投資活動的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實可靠性。在風(fēng)險投資的出資者與資本管理者之間，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險企業(yè)之間，風(fēng)險投資的各類參與者與市場之間都需要中介機(jī)構(gòu)的存在，并發(fā)揮作用，這是知識經(jīng)濟(jì)時代專業(yè)化分工的結(jié)果。各類中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險投資的各個部分緊密聯(lián)系在一起，使門類復(fù)雜的投資對象和多層次、細(xì)分割的風(fēng)險投資過程成為一個順暢的資本循環(huán)和增值過程?？梢哉f，沒有中介機(jī)構(gòu)，風(fēng)險投資的運動鏈條就會中斷。1.完善風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會資源的潛力和積極性，改造、新增一些風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)。當(dāng)前主要是健全三類機(jī)構(gòu)，一是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。針對高科技領(lǐng)域門類繁多、情況復(fù)雜而設(shè)立的，對企業(yè)是否屬于高科技范疇以及它所開發(fā)的技術(shù)水平進(jìn)行鑒別。二是知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)。依據(jù)市場機(jī)制對高科技企業(yè)中知識產(chǎn)權(quán)價值進(jìn)行評估，為該類企業(yè)中科技成果或無形資產(chǎn)所占股權(quán)比例提供參考依據(jù)。三是科技項目評價機(jī)構(gòu)。專門接受風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)或證券市場監(jiān)管部門以及其他機(jī)構(gòu)的委托，對某些專業(yè)領(lǐng)域中的高科技項目進(jìn)行客觀的市場前景的評價。2.加大對中介機(jī)構(gòu)的扶植放寬對組建某些中介機(jī)構(gòu)如咨詢、顧問機(jī)構(gòu)等的限制，使更多社會資源投入中介服務(wù)業(yè)。支持風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會的發(fā)展。成立風(fēng)險投資同業(yè)工會，充分發(fā)揮其行業(yè)組織協(xié)調(diào)的作用，支持其與國際同類組織建立聯(lián)系，開展民間合作，為會員企業(yè)提供信息服務(wù)，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)的相互交流。3.不斷提高社會信用水平社會信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會總體信用的發(fā)展程度。高度發(fā)達(dá)的社會信用水平是發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)的基礎(chǔ)性環(huán)境要素。要加大依法懲戒失信者的力度，制定政府規(guī)章來規(guī)范個人、企業(yè)的信用征信及評級，加強(qiáng)對風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范和監(jiān)督，剔除違規(guī)行為。4.建立全國性的風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會這是一個行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、國內(nèi)風(fēng)險投資家與外商和外國金融機(jī)構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營行為的全國性行業(yè)組織。目前，全國已經(jīng)有地方性風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會13家，組建全國性風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會的條件已經(jīng)成熟。風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會的功能是，信息共享、資源共享、相互交流；負(fù)責(zé)與各個風(fēng)險投資公司聯(lián)系，共同投資大的風(fēng)險投資項目；行業(yè)自律，開辦各種培訓(xùn)班，培訓(xùn)人才。5.加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會的自律管理在美國，行業(yè)協(xié)會的主要功能在于聯(lián)系本行業(yè)或本分支的從業(yè)者，進(jìn)行行業(yè)自律方面的建設(shè)，同時為同業(yè)者提供交流的機(jī)會和場所；進(jìn)行政府公共或議會的院外活動，替本行業(yè)爭取利益。行業(yè)協(xié)會還提供信用管理的專業(yè)教育，舉辦從業(yè)執(zhí)照的培訓(xùn)和考試，舉辦會員大會和各種學(xué)術(shù)交流會議，發(fā)行出版物，募集資金支持信用管理研究課題等。我國信用服務(wù)行業(yè)在逐步發(fā)展過程中，也應(yīng)適時成立行業(yè)協(xié)會，主要是進(jìn)行行業(yè)自律，制定行業(yè)規(guī)劃和從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)以及行業(yè)的各種規(guī)章制度；開展信用管理與應(yīng)用研究；提出立法建議或接受委托研究和提出有關(guān)信用管理法律草案；協(xié)調(diào)行業(yè)與政府及各方面的關(guān)系；進(jìn)行國際交流活動等。6.加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)方面的法規(guī)建設(shè)我國的中介機(jī)構(gòu)，在項目評價、市場分析、投融資中介等方面提供的服務(wù)與風(fēng)險投資需要還有很大差距。為此，需要努力推進(jìn)科技中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)和政策環(huán)境建設(shè)，積極引進(jìn)優(yōu)秀人才、先進(jìn)的管理經(jīng)驗和專業(yè)化運作模式，鼓勵國外中介進(jìn)入國內(nèi)科技中介服務(wù)市場，為項目市場與資本市場的溝通提供良好的服務(wù)。7.建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系政府應(yīng)積極建立失信約束和懲罰機(jī)制并監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。政府有必要大力扶植和監(jiān)督中介服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，積極推動這方面的立法，并保證政府各部門的公共信息向社會開放，讓大家平等地取得和使用，同時監(jiān)督市場經(jīng)濟(jì)主體間依法公平、公正地披露信息和取得使用信息的義務(wù)和權(quán)利得以實現(xiàn)，保護(hù)公平競爭。對于相關(guān)的注冊會計師、審計師和律師等專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的人員也必須加強(qiáng)監(jiān)督管理。從我國風(fēng)險投資市場的發(fā)育來看，風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營和信用狀況的真實披露在很大程度上依賴于證券注冊會計師的審計報告。這些中介機(jī)構(gòu)的虛假信息會導(dǎo)致風(fēng)險投資的混亂