世界經(jīng)濟(jì)用泡沫來招待中國的論文-國際經(jīng)濟(jì)論文

世界經(jīng)濟(jì)用泡沫來招待中國的論文國際經(jīng)濟(jì)論文

【摘要】在當(dāng)今的全球經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)并由債務(wù)來資助的美國消費(fèi)和政府推動(dòng)并由債務(wù)來資助的中國投資成為了創(chuàng)造需求的兩個(gè)輪子。全球經(jīng)濟(jì)的其他部分則被這輛“摩托車”拖著前行。因?yàn)橹袊耐顿Y泡沫不斷增長，引發(fā)了全球市場(chǎng)上的商品價(jià)格上漲，目前這種全球經(jīng)濟(jì)增長模型中的乘數(shù)效應(yīng)來自于各新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通貨再膨脹。

這種“摩托車”型的增長模型傾向于創(chuàng)造通貨緊縮，而不是通貨膨脹，因?yàn)樾枨髣?chuàng)造了它自己的供給。限制這種增長模型的因素并不是通貨膨脹；因?yàn)槿蚋?jìng)爭(zhēng)的存在，商品價(jià)格的不斷高企所帶來的通貨膨脹并不能必然導(dǎo)致工資和商品價(jià)格的螺旋式上升。取而代之的是，中國經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)能力過剩對(duì)金融穩(wěn)定性的威脅和美國的貿(mào)易赤字應(yīng)該會(huì)成為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長速度構(gòu)成限制的首要因素。

在今天的全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，主要的中央銀行，特別是美國的美聯(lián)儲(chǔ)，在認(rèn)識(shí)通貨膨脹——通貨緊縮的動(dòng)力問題上是徹底錯(cuò)誤的，這導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了太多的資金。對(duì)資金的額外需求來自于對(duì)房地產(chǎn)和息差交易投機(jī)性投入資本的盛行。

投機(jī)降低了資本的成本并推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)的繁榮。因此，全球經(jīng)濟(jì)的高增長降低了經(jīng)濟(jì)增長的短期風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也證明了息差交易打壓風(fēng)險(xiǎn)貼水的有效性，這為更多的息差交易和更好的全球經(jīng)濟(jì)增長提供了強(qiáng)大的動(dòng)力。

對(duì)投機(jī)的管理成為了全球各經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局面臨的最大挑戰(zhàn)。WWW..cOm資本流動(dòng)性泡沫的膨脹在全球經(jīng)濟(jì)中造成了大量的價(jià)值破壞。當(dāng)目前的經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的時(shí)候，遭到破壞的價(jià)值將如魔鬼一樣游蕩在全球的金融體系之中。

各個(gè)貨幣當(dāng)局的正確政策選擇是：在全球經(jīng)濟(jì)中的各個(gè)房地產(chǎn)泡沫垮臺(tái)之前快速地提高利率，這些房地產(chǎn)泡沫遲早會(huì)引起全球經(jīng)濟(jì)的衰退。錯(cuò)誤的政策選擇是：通過引證低通貨膨脹的存在來說明低利率是恰當(dāng)?shù)倪x擇，這將會(huì)造成一種局面：在這些經(jīng)濟(jì)泡沫因?yàn)樽陨淼闹亓慷罎⒅霸试S泡沫繼續(xù)擴(kuò)張。

吸收競(jìng)爭(zhēng)性沖擊

在上個(gè)世紀(jì)90年代，中國開始放棄計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，并逐漸加入到全球經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中。中國在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代所積累的原始資本在全球經(jīng)濟(jì)面前并沒有什么可用之處，這迫使中國不得不重新開始進(jìn)行財(cái)富的創(chuàng)造，這保證了中國的貨幣相對(duì)于中國的生產(chǎn)力更加廉價(jià)。在上個(gè)世紀(jì)90年代一系列新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，這成為了中國的結(jié)構(gòu)性變革力量。

因?yàn)檫@種競(jìng)爭(zhēng)性沖擊導(dǎo)致的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)危機(jī)逐漸結(jié)束了。拉丁美洲和東南亞國家聯(lián)盟中絕大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入了去工業(yè)化階段，現(xiàn)在主要依賴出口初級(jí)產(chǎn)品拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。全球經(jīng)濟(jì)體系被重新劃分：富有的消費(fèi)板塊（比如盎格魯撒克遜經(jīng)濟(jì)體系、歐洲地區(qū)和日本）、廉價(jià)的勞動(dòng)力板塊（比如中國、印度和越南等國家和地區(qū)）和資源經(jīng)濟(jì)板塊（比如澳大利亞、非洲、俄羅斯和拉丁美洲）。今天的全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是基本合理的；來自計(jì)劃經(jīng)濟(jì)板塊的競(jìng)爭(zhēng)性沖擊大部分都已經(jīng)被吸收了。

新世界的需求創(chuàng)造行動(dòng)

為了追趕財(cái)富水平，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系板塊的消費(fèi)水平相對(duì)于它們的生產(chǎn)能力而言是比較低的。因此，這些經(jīng)濟(jì)體傾向于儲(chǔ)蓄和投資，作為一個(gè)必然結(jié)果，它們的貨幣相對(duì)于它們的生產(chǎn)能力來說是廉價(jià)的。這些因素給其他的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)體造成了壓力，即使在比較小的范圍內(nèi)，也給經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（oecd）經(jīng)濟(jì)體的去工業(yè)化進(jìn)程帶來了壓力。

處于競(jìng)爭(zhēng)壓力下的去工業(yè)化過程中的經(jīng)濟(jì)體客觀上是希望經(jīng)濟(jì)緊縮的。這種情況迫使勞動(dòng)力市場(chǎng)重新構(gòu)造，新構(gòu)造將以非貿(mào)易行業(yè)和高科技行業(yè)為核心。勞動(dòng)力市場(chǎng)的彈性更大的話，重新構(gòu)造所帶來的痛苦結(jié)束的越快。迄今為止，美國經(jīng)濟(jì)體是最具有彈性的，并且調(diào)整的也是最快的。這就是為什么美國經(jīng)濟(jì)是如此的有活力，并且，對(duì)那些新加入到全球經(jīng)濟(jì)體系中的經(jīng)濟(jì)體來說，和美國的貿(mào)易是如此的重要。

然而，歐洲和日本就沒有能夠如此快速地調(diào)整。與美國的經(jīng)濟(jì)體系相比，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)體系更缺乏彈性，因此，它們?cè)趹?yīng)對(duì)客觀上所要求的經(jīng)濟(jì)緊縮的時(shí)候，它們很難創(chuàng)造出維持經(jīng)濟(jì)增長活力所提出的需求。這在客觀上加重了美國創(chuàng)造需求的負(fù)擔(dān)。本質(zhì)上來講，不包含美國經(jīng)濟(jì)的全球經(jīng)濟(jì)體系是處于通貨緊縮狀態(tài)的。除非通貨膨脹加速，否則，這種情況就成為了美國貨幣政策保持在寬松狀態(tài)之中的一種客觀環(huán)境。美國經(jīng)濟(jì)的重新構(gòu)造成為了吸納新的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)力量。

持續(xù)的寬松貨幣條件意味著金融資產(chǎn)的價(jià)格要重新估算。估算的一部分在美國的房地產(chǎn)行業(yè)、債券和股票上得到體現(xiàn)能夠歸結(jié)于這種因素，也就是說，和歷史估價(jià)水平的背離并不一定意味著就是一個(gè)泡沫，而且，這也許可以通過全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來解釋。

美國金融資產(chǎn)的增值充分地貢獻(xiàn)給了美國的消費(fèi)，而且也引起了貿(mào)易赤字，因?yàn)槊绹M(fèi)增長的一部分是建立在金融資產(chǎn)的增值之上的，而不是建立在收入的基礎(chǔ)之上的。強(qiáng)勁的美國消費(fèi)阻止了全球經(jīng)濟(jì)滑入通貨緊縮的狀態(tài)，主要是通過強(qiáng)勁的美國進(jìn)口提升了美國消費(fèi)對(duì)投資饑渴經(jīng)濟(jì)體的需求，再有就是通過美國的貿(mào)易赤字將大量的流動(dòng)性輸入到了全球經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，也就是說，將美國寬松的貨幣條件出口到了世界經(jīng)濟(jì)體系中的其他部分里。

美國寬松的貨幣條件和強(qiáng)勁增長的美國進(jìn)口需求主要是通過中國作為乘數(shù)因子來對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用。中國的國有銀行體系則通過推動(dòng)出口和熱錢的流入來把這些流動(dòng)性快速地轉(zhuǎn)化成為固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資洶涌澎湃地增長則轉(zhuǎn)化成為了中國對(duì)設(shè)備和原材料的進(jìn)口需求強(qiáng)勁增長。對(duì)設(shè)備的進(jìn)口對(duì)諸如德國和日本等那些老工業(yè)經(jīng)濟(jì)體來說是一個(gè)提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的好機(jī)會(huì)。對(duì)原材料的進(jìn)口增加了原材料的全球性需求，并促使了原材料價(jià)格的上漲。

通過中國經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，原材料價(jià)格不斷增長到一個(gè)很高的水平，這成為了美國貨幣條件最重要的乘數(shù)器。這一乘數(shù)器在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（oecd）和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體之間重新分配了收入，這種局面使得去工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體遭受了通貨緊縮的沖擊。這種邊際效應(yīng)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)增長至觀重要，這充分地推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)的增長。

美國以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的消費(fèi)和中國由債務(wù)來資助的投資成為了推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的兩個(gè)輪子。全球經(jīng)濟(jì)的這種增長模型的可持續(xù)性取決于兩個(gè)因素：一是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的美國消費(fèi)是否是可以持續(xù)的，二是中國人是否繼續(xù)認(rèn)為中國銀行體系的償付能力是可以信任的。我們不知道這個(gè)世界的速度極限是多少，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浺呀?jīng)不再是經(jīng)濟(jì)增長是否可持續(xù)的指標(biāo)。

對(duì)于從美國——中國增長發(fā)動(dòng)機(jī)中獲益的那些經(jīng)濟(jì)體來說，今天這個(gè)世界中的一個(gè)必然結(jié)果是經(jīng)濟(jì)增長和貨幣幣值的相互關(guān)系是負(fù)面的。對(duì)于倚重商品的經(jīng)濟(jì)體來說，這種相關(guān)性能夠被它們通過改善進(jìn)出口交換比率來抵消掉。對(duì)于歐洲、日本和非亞洲四小虎經(jīng)濟(jì)體來說，伴隨著貨幣的升值，它們的經(jīng)濟(jì)增長很可能會(huì)慢下來。逐漸消失的“果汁”

美國寬松的貨幣條件正在刺激全球經(jīng)濟(jì)的增長，缺乏更好的詞匯來說這種現(xiàn)象，作為試圖逃離低利率的投資者將資本轉(zhuǎn)化成了“熱錢”。通過對(duì)沖基金、國際金融機(jī)構(gòu)代理的房地產(chǎn)交易者和通過私人銀行尋找投資領(lǐng)域的那些資本凈值比較高的個(gè)人的運(yùn)做，“熱錢”被撒向了全球經(jīng)濟(jì)。

“熱錢”首先吸食了金融市場(chǎng)之外的“果汁”。這種“果汁”是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的報(bào)酬。舉例來說，一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體比一個(gè)成熟的經(jīng)濟(jì)體有獲得更高報(bào)酬的機(jī)會(huì)，即使成功的概率一直就很小，而失敗的概率卻很大的時(shí)候，但是，當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)行債券的時(shí)候，它就應(yīng)該比一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)體付出更高的利率。這種不同或者差距就是報(bào)酬或者是承擔(dān)這種額外風(fēng)險(xiǎn)的“果汁”。

收益率曲線是這種“果汁”的另一種表現(xiàn)形式。一種長期債券一定比一種短期債券承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。這種收益率的差距就是將資本更長久地托付給別人所應(yīng)該獲得的“果汁”。

市場(chǎng)的波動(dòng)性是另外一種風(fēng)險(xiǎn)，通常情況下，這需要獲得報(bào)酬。投資者愿意購買一種商品，比如“多空套做”（多空套做（straddle）又稱跨型交易，即買進(jìn)或賣出同樣數(shù)目有同樣條件的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)。）?來限制投資者的投資組合的波動(dòng)幅度。

美國華爾街的交易員主要是靠購買風(fēng)險(xiǎn)（比如出售“多空套做”，借入短期到期券種，然后購買長期債種，或者是購買高風(fēng)險(xiǎn)的債種并且出售低風(fēng)險(xiǎn)的券種）生活，也就是說，他們所賭博的是什么都不會(huì)發(fā)生是不存在的，風(fēng)險(xiǎn)貼水就成為了交易者的利潤。

低利率推動(dòng)了大范圍的投資者蜂擁而出去承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)以獲得更高的收益。在這方面，兩個(gè)相關(guān)的現(xiàn)象是最重要的。首先，通過給那些資本凈值比較高的個(gè)人提供產(chǎn)品，私人銀行得到了迅速發(fā)展壯大。它們是在復(fù)制華爾街那些交易員所做的一切，為了獲得收益而承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。第二，機(jī)構(gòu)性基金將大量的資本轉(zhuǎn)移給了對(duì)沖基金。絕大多數(shù)對(duì)沖基金與那些華爾街公司中的自營商專屬交易員的做法非常類似。在很多案例中，對(duì)沖基金的經(jīng)理人就來自于華爾街公司以前的自營商專屬交易員。金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷著華爾街交易策略的商品化。

在全球金融體系中，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高正在創(chuàng)造市場(chǎng)趨勢(shì)，而且這種趨勢(shì)在表面上看來是不一致的。舉例來說，通常情況下，收益率的扁平化預(yù)示著未來的經(jīng)濟(jì)增長率的降低，股票市場(chǎng)上漲意味著未來的經(jīng)濟(jì)增長率的高企。在近期，收益率的扁平化和股票市場(chǎng)上漲幾乎是同時(shí)發(fā)生了。我更愿意將這兩者的同時(shí)出現(xiàn)解釋為這是受到了全球金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)偏好增長的驅(qū)動(dòng)。在每個(gè)人的行為都如同華爾街交易員一樣行動(dòng)的世界里，風(fēng)險(xiǎn)貼水趨向于消失。

在重新定級(jí)和泡沫之間的分界線

全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變革證明了長期的資產(chǎn)價(jià)格需要重新核定級(jí)別的一些合理性。在那些新近進(jìn)入全球經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)體之中，因?yàn)樗鼈兊呢?cái)富水平比較低，對(duì)儲(chǔ)蓄和投資的偏愛意味著它們的利率會(huì)比經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（oecd）的經(jīng)濟(jì)體的利率水平要更低一些，而經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（oecd）的各個(gè)經(jīng)濟(jì)體也不需要如以前那樣進(jìn)行大量的投資。中國大陸經(jīng)濟(jì)體就是一個(gè)很好的例子。去年，中國大陸經(jīng)濟(jì)體占據(jù)了全球gdp總額的4．5%，但是，其投資卻占到了全球投資總額的大約10%。去年，中國大陸經(jīng)濟(jì)體很可能占到了全球凈投資總額的將近20%。這種影響應(yīng)該意味著：在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（oecd）各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間，相對(duì)于它們的收入或者是股票市場(chǎng)上的市盈率，它們的房地產(chǎn)價(jià)值應(yīng)該更高一些。

在金融市場(chǎng)上將要發(fā)生的僅僅是資產(chǎn)價(jià)格重新核定級(jí)別嗎?我認(rèn)為不是這樣。在金融市場(chǎng)上，可持續(xù)性是區(qū)分樂觀主義和欣快癥關(guān)鍵指標(biāo)。今天，全球經(jīng)濟(jì)的鏈條最脆弱的地方位于：（1）中國大陸經(jīng)濟(jì)體的投資繁榮是不可持續(xù)的，同時(shí)，（2）支持全球經(jīng)濟(jì)增長的流動(dòng)性繁榮的是美國巨額的貿(mào)易赤字，美國的赤字也不具有可持續(xù)性。

今年，中國大陸的固定資產(chǎn)投資很可能超過gdp總額的一半。維持投資繁榮的利潤預(yù)期來自于房地產(chǎn)行業(yè)，而房地產(chǎn)行業(yè)正在同時(shí)經(jīng)歷著新增面積大幅度上升和價(jià)格增長預(yù)期快速提升。以現(xiàn)在的價(jià)格水平來看，在建的房地產(chǎn)項(xiàng)目一旦完成，將很可能相當(dāng)于中國gdp總量的三分之一。我認(rèn)為，目前對(duì)中國大陸房地產(chǎn)需求中的三分之一或者更多是投機(jī)性的。剩下的需求中絕大部分是從未來借入巨額貸款購買的，因?yàn)榧彝ゲ块T被日益快速增長的價(jià)格所驚嚇，為此而提高了他們?yōu)橘徺I決定而準(zhǔn)備的預(yù)算水平。中國的房地產(chǎn)泡沫的規(guī)模是如此之巨大，它很可能不會(huì)如今天絕大多數(shù)投資者所認(rèn)為的那樣延續(xù)好幾年。

在美國，每年6000億美元的貿(mào)易赤字也是不具有可持續(xù)性的。世界的其他部分并不需要使用來自美國赤字的更多資金。所以，美國不會(huì)資助自己的赤字，而是開始不斷地提高利率。目前的情況很可能發(fā)生改變，尤其是石油出口商們。相對(duì)于上個(gè)世紀(jì)90年代的平均價(jià)格而言，高企的石油價(jià)格使得目前的石油出口商們每年多獲得了3000億美元的利潤。在過去五年里，美國貿(mào)易赤字的增加額基本上都可以被證明是因石油價(jià)格上漲而產(chǎn)生的。

因?yàn)槠渌氖瓦M(jìn)口商拒絕本經(jīng)濟(jì)體因?yàn)槭蛢r(jià)格的上漲而出現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的赤字，善于適應(yīng)新環(huán)境的石油價(jià)格上漲所帶來的所有負(fù)擔(dān)都被美國經(jīng)濟(jì)直接或者間接地承擔(dān)了下來。我們已經(jīng)看到了很多證據(jù)：在盛產(chǎn)石油的波斯灣地區(qū)，奢侈的和不經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)項(xiàng)目鱗次櫛比。當(dāng)石油出口商們認(rèn)為目前的石油價(jià)格是可以持續(xù)的，它們將很可能增加它們的支出，這將推高美國的利率。

猜測(cè)泡沫什么時(shí)候破裂

在今天的全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，不具有可持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)增長是由流動(dòng)性泡沫所支撐的，也就說，對(duì)流動(dòng)性的需求是建立在一個(gè)對(duì)外來利潤率不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。流動(dòng)性泡沫最可能是在低利率的環(huán)境中出現(xiàn)，低利率環(huán)境刺激著投資者去承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，這是在通過臨時(shí)地削減資本的使用成本來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的方法。更高的經(jīng)濟(jì)增長率促使每個(gè)人都變得更加樂觀，這引發(fā)了對(duì)“過去曾經(jīng)所從事的交易的再次追求”。然而，回答這種“追求”將持續(xù)多長時(shí)間是非常困難的。

如果美聯(lián)儲(chǔ)更快地提高利率，這可能會(huì)驚嚇到那些投機(jī)者。按照美聯(lián)儲(chǔ)所發(fā)出的信號(hào)，以既定的步伐來提高利率將會(huì)促使那些投機(jī)者更加膽大妄為地去投機(jī)。為了限制這個(gè)泡沫的增長，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不更快地提高利率，而不再是以既定的步伐來執(zhí)行它的貨幣政策。

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?opm?爆炸性地增長使得貨幣政策的制定變得相當(dāng)?shù)貜?fù)雜。舉例來說，對(duì)沖基金是受到了短期利潤的推動(dòng)的，這種短期回報(bào)決定了它們的補(bǔ)償額度。因此，如果現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長是不可持續(xù)的，但是還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的時(shí)候，這些對(duì)沖基金愿意一直去賺取它們最希望賺得的利潤。當(dāng)足夠多的基金是處于那些激進(jìn)的投資者的管理之下的時(shí)候，它們的短期行為將充分地延伸為一個(gè)不可持續(xù)的故事。當(dāng)2004年年初的時(shí)候，我原來以為經(jīng)濟(jì)泡沫的日子將所剩無幾，看來，我當(dāng)時(shí)低估了這些對(duì)沖基金的擴(kuò)散效應(yīng)。在今天這個(gè)市場(chǎng)上，有大量的投資者并不擔(dān)心會(huì)從賭博經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性上受到損失，這種可持續(xù)性來自于如此多的流動(dòng)性波浪造就的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)泡沫的預(yù)期使用時(shí)限取決于other

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?opm?的增長和實(shí)體經(jīng)濟(jì)體的增長之間的平衡。這就是為什么我認(rèn)為金融市場(chǎng)將在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩至很低水平之前而下降的原因。全球金融市場(chǎng)正在處于自從2004年九月份以來的第二輪瘋狂之中，因?yàn)槿ツ昃旁路葜袊潘闪藢?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的緊縮政策。先前的一波是從sars瘟疫之后的2003年五月份開始的，在2004年四月份結(jié)束，當(dāng)時(shí)中國采取了一系列嚴(yán)格的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策。

除了貨幣政策之外