中國證券市場面臨三大挑戰(zhàn)

1、 中國證券市場面臨三大挑戰(zhàn) 第一、要促使我國證券市場從以前的為國有企業(yè)脫困服務(wù)轉(zhuǎn)向優(yōu)化配置社會資源。證券市場實際上是一個配置資源的地方。從經(jīng)濟學角度講，應(yīng)該說，無論是一級市場還是二級市場，股票買賣是一種特殊商品的交易，什么樣的東西能夠賣給投資者，以怎樣的價格成交，應(yīng)該由投資者自己去選擇，這些是交易所、中介機構(gòu)、上市公司與投資者之間的事情，監(jiān)管機構(gòu)只負責規(guī)則的制訂。而我國情況比較特殊，在從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，國有企業(yè)要賣一部分給投資者，主要是為了解決國有企業(yè)資本金不足的問題，改善國有企業(yè)資本負債率過高的財務(wù)狀況。計劃經(jīng)濟條件下國有企業(yè)是國家的，它的盈虧、企業(yè)職工的工資及生老病死都是由國

2、家負責，到了80年代后期、90年代初期，國家財政出現(xiàn)困難，它拿不出更多的本錢來支持龐大的國有企業(yè)部門，就通過股份制把一部分國有企業(yè)賣給老百姓。因此，在這個基礎(chǔ)上發(fā)展起來的我國證券市場，從最初的功能定位就是為國有企業(yè)脫困服務(wù)的，但是現(xiàn)在不行了，對垃圾股的融資、再融資，投資者開始用腳投票。第二、要完善我國證券市場的是價格發(fā)現(xiàn)功能。證券市場在完備的市場經(jīng)濟條件下，它所具備的第二個最大的功能是價格發(fā)現(xiàn)，價格發(fā)現(xiàn)功能使資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，如果公司非常優(yōu)秀，那么股價就會比較高，在融資和再融資的過程中可以以比較高的價格得到投資者的認購。但是在我國，目前績優(yōu)股和績差股根本沒有什么差別。前10年在資金推動型的行

3、情下，我國股票二級市場價格基本上與內(nèi)在價值關(guān)聯(lián)不大，而是與流通盤子的大小相關(guān)，實際上在延續(xù)實體經(jīng)濟部門“優(yōu)不勝，劣不汰”的弊端。加入wto后，我國的證券市場要逐漸有一個價值再挖掘的過程。所以從2002年開始到現(xiàn)在，我國證券市場的好轉(zhuǎn)是符合價值規(guī)律的，也就是說，現(xiàn)在的市場走勢從總體上看是良性的。其中包括那些真正具有成長性的行業(yè)，像能源、電力、鋼鐵、汽車、金融、證券業(yè)等，這些行業(yè)正好是本輪周期我國國民經(jīng)濟快速增長的部門。所以證券市場價格總水平的這次上漲實際上就是價值再發(fā)現(xiàn)的一個過程。第三、要從以前的公司本位論轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|本位論。買股票可能只是一個簡單的交易，但從經(jīng)濟學的投資行為角度講，你是在進行一項

4、重要的投資活動。任何一項投資都需要獲得回報，比如買國債，3年期的年利率是2.5%左右；存銀行一年有1.98%的利息所得。但很多投資者買了股票后，根本不去考察這家上市公司的情況會是什么樣；市場設(shè)立后，就是為上市公司圈錢再融資服務(wù)的。甚至有些上市公司是亞意圈錢，很多上市公司離開配股、增發(fā)、債券就生存不下去了。這種情況現(xiàn)在正在開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在我們要求證券市場要為社會創(chuàng)造財富，股東要關(guān)注回報，長期不給股東回報的上市公司決不是好公司，而且要改變二級市場負和游戲的必要前提必須是上市公司的紅利大于二級市場的交易成本。以上三人轉(zhuǎn)變決定了目前我國證券市場的基本運行格局。市場化進程加快加入wto后對加快我國證券

5、市場的市場化進程提出了更高的要求。主要體現(xiàn)在以下5個環(huán)節(jié)：第一個環(huán)節(jié)是一級發(fā)行市場的逐步市場化。以前是審批制，后來改成核準制，但實際上都帶有計劃經(jīng)濟的烙印，因為一個成熟的市場，哪些公司能夠上市，能夠賣什么價，實際上是一個討價還價的過程。在這個過程中，監(jiān)管部門只是定規(guī)則，誰能夠上市最終應(yīng)由投資者自主選擇。而現(xiàn)在雖然是核準制，但權(quán)力仍然還是集中在地方政府和監(jiān)管部門手里。下一階段就是要市場化，當然這不是短期內(nèi)能實現(xiàn)的，從中期趨勢講，就是要逐漸實現(xiàn)一級發(fā)行的市場化，把那些真正優(yōu)秀的公司選擇到市場上來。第二個環(huán)節(jié)是交易機制的市場化。目前還沒有做空機制，沒有指數(shù)期貨，也沒有坐市商制度，開放式基金、封閉式基

6、金運行起來非常困難，所以媒體、投資者、機構(gòu)都喜歡牛市，不喜歡熊市，股市一下跌都沒有避險機制。第三個環(huán)節(jié)就是建立起正常的退出機制。前10年我國證券市場處于一個高速擴張的時期，只用了10年時間，就有1000多家公司上市。而在美國紐約的交易所卻用了123年，在東京證券交易所用了76年，所以中國用了10年時間擴張到1000家上市公司，完全走的是一個數(shù)量擴張型的道路。因為任何一個企業(yè)都有自己的生命周期，有輝煌，也會有衰落，這是很正常的。這就需要市場把那些已經(jīng)陷入衰退的企業(yè)淘汰出局，但是中國沒有這個機制。到今天為止，我們還沒有真正建立起來這個機制。所以從中長期看，上市公司的業(yè)績呈下降趨勢，這是必然的結(jié)果。

7、未來是否能夠真正建成一個比較合理的市場機制，就看有沒有正常退市的企業(yè)，這也是我們要建立一個真正市場的目標之一。第四個環(huán)節(jié)就是要逐漸地統(tǒng)一股權(quán)。現(xiàn)在股權(quán)是分裂的，未來一個階段，股權(quán)分割要逐步解決，可能需要很長的一個時間來完成這項任務(wù)。但如果長期不做，就會影響到生產(chǎn)要素的自由流動。第五個環(huán)節(jié)就是要建立一個立體化、多元化的交易市場主體。現(xiàn)在只有上海證券交易所和深圳證券交易所兩個主板市場，這實際上是遠遠不夠的。所以下一階段，應(yīng)該設(shè)立三板市場、場外交易和柜臺交易市場，把這些市場建立起來。在日本有一個最大的東京證券交易所，但是在東京證券交易所上市之前，一般要有3年本地上市的經(jīng)歷，而且保持連續(xù)盈利的記錄，這

8、樣的企業(yè)才具有資格到東京證券交易所上市。這樣就避免了“一年贏、二年平、三年虧”的情形，因為在本地交易時，投資者對本地的上市公司最了解。中國的股市上有一句話：“你如果要投資一家企業(yè)，就看本地的老百姓是不是愿意持有它的股票。”這是最簡單的，因為當?shù)氐耐顿Y者對本地的企業(yè)最了解。我們也要建立一批場外交易市場?，F(xiàn)在三板市場面臨著比較好的發(fā)展機遇，但目前也存在問題：市場的容量比較小、交易不活躍、流通性不夠好、不利于大資金的進出，這些問題都會影響到三板市場的發(fā)展。如果逐漸地把交易主體和投資者的范圍擴大一些，使這個市場的容量擴大、流通性變好，那么三板市場是有較好發(fā)展前景的。金融體制改革是重中之重加入wto以后

9、，對我國資本市場的國際化提出了挑戰(zhàn)。金融體制改革是未來一段時間經(jīng)濟體制改革的重點和難點。從經(jīng)濟層面講，金融體制改革是重中之重，也是難度最大的。中期角度看金融體制改革面臨5個方面的挑戰(zhàn)，具體包括：第一就是利率市場化的改革，這會是一個比較大的挑戰(zhàn)。第二就是國有銀行的公司制改造。國有銀行要想到海外上市，就要按照國際會計準則來構(gòu)造自己的治理結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在國有銀行公司制改造已經(jīng)提到議事日程。第三就是要打破行業(yè)壟斷。近年來股份制銀行發(fā)展步伐有所加快，但總體上來說，還是國有銀行占據(jù)絕對壟斷地位。馬上就要面臨外資銀行的全面介入，因此要盡量給民間資本以國民待遇，允許成立民營銀行。這將是金融改革的一個重要環(huán)節(jié)。第四就

10、是我國金融業(yè)將由現(xiàn)在的分業(yè)經(jīng)營逐步走向混業(yè)經(jīng)營。現(xiàn)在是分業(yè)監(jiān)管，保險、銀行和證券的資金都有防火墻，未來一段時間必須逐步打開，這是現(xiàn)代金融發(fā)展的必然趨勢。保險、信托、信貸資金的有序介入，可以改變市場供求關(guān)系、而且會改變投資者對未來市場走勢的預期，它會有利于目前正在進行的市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整。第五是人民幣資本項目下的自由可兌換。如果人民幣可兌換，將來的b股市場也就沒有存在的必要了。在人民幣可兌換之前，b股市場不可能消失。b股與a股并軌，不要說技術(shù)上有困難，就是從實際操作層面，從外匯管制的角度看，目前也不允許?，F(xiàn)在要創(chuàng)造條件為過渡做準備。b股的市值比較小，a股市值比較大，在并軌過程中，應(yīng)該是b股的價格向a股價格靠攏，從長期看b股市場存在升值空間。中國的證券市場面臨著一些大的挑戰(zhàn)：功能定位的轉(zhuǎn)化、市場化、國際化。但我覺得，在挑戰(zhàn)的過程中不要害怕，最重要的是營造一個良好的預期，因為中國的宏觀經(jīng)濟還在高速增長。中國的資本化率還非常低只有14%，而新興市場的平均水平是50%75%。如果再用10年時間使我國資本化比率達到