20150629-東興證券-汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合

東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES——2015年汽車行業(yè)中期策略 中性/維持汽車年度報告巨大。汽車金融是成熟汽車市場的主要利潤來源之一，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)蛋糕面臨重切，產(chǎn)業(yè)利潤將向以汽車金融為代表的后市場轉(zhuǎn)移。汽車向平民消費品行主導(dǎo)導(dǎo)致汽車金融滲透率低下，這種局面已經(jīng)難以為繼。而整車廠主導(dǎo)的對與美國的46%有幾十倍的空間。經(jīng)銷商具有貼近市場的優(yōu)勢，融資租賃有斜，這是銀行和主機廠較難滲透的領(lǐng)域，也正是經(jīng)銷商的優(yōu)勢領(lǐng)域。未來二授權(quán)銷售業(yè)務(wù)的微薄利潤，融資租賃回報高、風(fēng)險小，將成為經(jīng)銷商的盈利抵押貸本身所具有的高度分散化、額度小、有抵押、資產(chǎn)處臵能力強的優(yōu)點勢，對國內(nèi)大部分P2P采用的O2O模式可以有效支撐，形務(wù)自身的多重優(yōu)勢做大做強汽車金融，實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型。依托上市平行業(yè)重點公司盈利預(yù)測與評級簡稱EPS(元)PEPB評級14A15E16E14A15E16E4.9蘇uyang@執(zhí)業(yè)證書編號:S1480512090002汽車服務(wù)汽車服務(wù)卡車客車乘用車上調(diào)維持維持維持維持占比%4.41%看好看淡看好看好看淡行業(yè)基本資料股票家數(shù)--19553.09億元14633.9億元--19553.09億元14633.9億元23.9123.483.37%3.48%//流通市值行業(yè)平均市盈率市場平均市盈率行業(yè)指數(shù)走勢圖汽車滬深30099.0%49.0%-1.0%6-308-3110-3資料來源：東興證券研究所相關(guān)研究報告業(yè)如期減速重點把握個股結(jié)構(gòu)性機會》行業(yè)研究行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報告敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合 4 4 7 82.1銀行、汽車金融公司主導(dǎo)的汽車金融市 8 9 10 12 13 13 13 14 154.1亞夏汽車：轉(zhuǎn)型突破打造汽車生態(tài)圈 154.2龐大集團：發(fā)力汽車后市場、電商或為其 164.3廣匯汽車：汽車金融和兼并擴張模 17表格目錄 5 9 10 16 17 18插圖目錄 4 5 6 7 7 7 8 8東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合 8 11 12 12 12 12 15敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合1.汽車金融藍海市場迅速打開圖1:汽車金融模塊劃分資料來源：東興證券研究所步于90年代，在2000年時與汽車行業(yè)共同進入高速增長期，一度達到16期高點。但期間由于信用系統(tǒng)不健全和風(fēng)險管理機制不成熟出現(xiàn)大量壞賬。2004年滲透率不升反降，落后于汽車銷售增長，一度墜入3.5%的底部，錯敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合階段事件及特征起步階段為新的利潤增長點，開始積極追求業(yè)務(wù)規(guī)模，市場競爭不斷加劇，首付比例不斷降低。為接下來的問題爆發(fā)和產(chǎn)業(yè)調(diào)整埋下了伏筆。2002002年，東風(fēng)裕隆財務(wù)公司正式掛牌運作，標(biāo)志著汽2003年，銀監(jiān)會頒布《汽車金融公司管理辦法》及其實施細則國境內(nèi)設(shè)立汽車金融公司。2004年，銀監(jiān)會和央行頒布新版《汽車貸圖2:各國汽車金融滲透率資料來源：東興證券研究所東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合億增長2.57倍至5663億元，復(fù)合增長率接近306,0005,0004,0003,0002,0001,00002001200220032004200520062007200820092010201120122013200%150%100%50%0%-50%資料來源：東興證券研究所一般是40歲左右的中年人。而現(xiàn)在年輕消費者的購車比例經(jīng)濟壓力也是他們選擇貸款購車的原因。隨著這些人逐漸變成社會經(jīng)濟的中流砥柱，東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合圖4:國產(chǎn)乘用車價格指數(shù)120100806040200資料來源：CEIC，東興證券研究所圖5:不同年齡層購車付款方式占比圖6:購車信貸意愿調(diào)查購車時是否考慮貸款意愿調(diào)查資料來源：東興證券研究所資料來源：汽車之家研究中心，東興證券研究所服務(wù)領(lǐng)域中產(chǎn)生的，也就是說，售后服務(wù)利潤一可以達到40%至50%，個別細分行業(yè)的利潤甚至更高。可東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合圖7:國外成熟市場汽車產(chǎn)業(yè)利潤分布資料來源：東興證券研究所圖8:中國汽車金融主體份額圖9:美國汽車金融主體份額其他13%其他8%其他13%其他8%20%其他銀商業(yè)銀商業(yè)銀行30%融機構(gòu)20%金融公司62%型銀行47%資料來源：東興證券研究所資料來源：東興證券研究所2.1銀行、汽車金融公司主導(dǎo)的汽車金融市場結(jié)構(gòu)難以為繼敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合我們認為銀行主導(dǎo)的汽車金融體系所存在的種種弊病是導(dǎo)致我國汽車金融滲透率嚴表2:國內(nèi)前十大汽車金融公司排名汽車金融公司主要針對品牌12梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司3456789資料來源：東興證券研究所2.2融資租賃具有天然優(yōu)勢，有望成為國內(nèi)汽車金融市場主導(dǎo)模式），敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P10東興證券DONGXINGSECURITIESP10東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合仍在經(jīng)銷商名下。一旦出現(xiàn)壞賬，無需走法律程序。經(jīng)銷商可立即覷。經(jīng)銷商融資租賃整車廠汽車金融銀行車貸高低弱快慢短資料來源：東興證券研究所2.3經(jīng)銷商在汽車金融領(lǐng)域有極大挖掘空間敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP11東興證券DONGXINGSECURITIESP11汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合圖10:乘用車融資租賃滲透率 資料來源：東興證券研究所主業(yè)新車銷售利潤受到嚴重擠壓。經(jīng)銷商已經(jīng)紛紛放松4S店的擴張腳步，轉(zhuǎn)而向汽的占比已經(jīng)達到三分之一左右，主要就是依托融資租賃。再看國際經(jīng)銷商龍頭敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P12東興證券DONGXINGSECURITIESP12東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合其他0.90%汽車金融保險25.20%二手車銷售12.10%新車銷其他0.90%汽車金融保險25.20%二手車銷售12.10%新車銷售21.70%配件及服務(wù)40.10%汽車金融汽車金融保險3.90%二手車銷售23%配件及服務(wù)14.80%新車銷售57.40%其他0.90%資料來源：東興證券研究所資料來源：東興證券研究所圖13:國內(nèi)經(jīng)銷商整體營收構(gòu)成資料來源：東興證券研究所資料來源：東興證券研究所2.4二手車將助推融資租賃市場在新車市場，主要是由銀行主導(dǎo)，整車廠金融公司占據(jù)相當(dāng)份額。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP13東興證券DONGXINGSECURITIESP13汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合多是專業(yè)P2P草根出身，在汽車行業(yè)本身并無太多積于其他P2P公司并無明顯優(yōu)勢，只是看中3.2汽車金融具有互聯(lián)網(wǎng)化的諸多優(yōu)勢從國內(nèi)P2P的特點來說，P2P平臺需要敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P14東興證券DONGXINGSECURITIESP14東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合但在國內(nèi)市場，由于信用體系的不完善。因此，純線上的P2P公必須要通過O2O的模式。需要線下的推廣、找項目、商本身具有廣泛的客戶資源。如亞夏這樣較小的經(jīng)銷商累計客戶數(shù)都達到了50萬。點，相對于傳統(tǒng)的授權(quán)4S店都將是以低成本的方式獲得更為廣闊的區(qū)域覆蓋，也就是以更低的固定資產(chǎn)投入換取更多的客戶數(shù)。而這些客戶從投資端的角度與4S店客3.3汽車抵押貸將助力經(jīng)銷商汽車金融突破現(xiàn)有維度敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP15東興證券DONGXINGSECURITIESP15汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合圖15:國內(nèi)汽車保有量及增速資料來源：東興證券研究所4.投資策略及推薦公司的大方向，充分利用上市公司平臺融資優(yōu)勢大力開拓萬。未來將有5倍的增長空間。假設(shè)安徽汽車保有量2030年達到這一數(shù)15年的保有量復(fù)合增長率將達到12%以上。預(yù)計安徽汽車車后市場平均營業(yè)額。安徽后市場規(guī)模可達500-600互動的模式；②從前端銷售向后端服務(wù)轉(zhuǎn)變；③敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P16東興證券DONGXINGSECURITIESP16東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合融資租賃僅發(fā)揮現(xiàn)有銷售渠道潛力就可實現(xiàn)500計劃進軍P2P領(lǐng)域。P2P+O2O模式與汽車金融業(yè)2013A2014A2015E2016E2017E5,045.745,236.946,081.137,956.079,885.4222.28%3.79%16.12%30.83%24.25%45.85(58.96)64.25124.92153.48-40.34%-228.61%-94.44%22.86%0.21(0.21)0.180.350.43資料來源：東興證券研究所4.2龐大集團：發(fā)力汽車后市場、電商或為其插上翅膀公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，重點發(fā)展汽車后服務(wù)市場。2014年以來公司縮減整合了幾十家商用車、自主品牌和日系品牌的4S店，后續(xù)還會進一步縮減和整合弱勢品牌渠道。公司員數(shù)量，提升人員配臵效率。公司還在很多地區(qū)建立經(jīng)營管理中心，共享后融資租賃和電商業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ蟆＿^去公司的融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，2014年敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP17東興證券DONGXINGSECURITIESP17汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合公司提升盈利能力的管理舉措將逐漸取得實效，公司2015年（含）之后的三年里將迎來一輪盈利的高速增長，另外公司在河北省內(nèi)擁有大量土地，可作為汽車行業(yè)中2013A2014A2015E2016E2017E63,985.2860,314.5367,745.2877,608.9988,831.2510.71%-5.74%12.32%14.56%14.46%215.45131.601,036.821,814.432,332.84-126.07%-38.92%687.88%75.00%28.57%每股收益(元)0.080.050.160.280.36資料來源：東興證券研究所公司建立了獨特的兼并擴張模式，未來公司將繼續(xù)利用這一手段在全國范圍內(nèi)布局。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P18東興證券DONGXINGSECURITIESP18東興證券DONGXINGSECURITIES汽車行業(yè)：汽車金融藍海市場迅速打開經(jīng)銷商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合2013A2014A2015E2016E2017E427.45371.515,240.006,384.007,995.96-43.73%-13.09%1310.44%21.83%25.25%53.6334.102,933.553,630.264,216.9710.37%-36.43%8503.96%23.75%16.16%00.99資料來源：東興證券研究所敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP19東興證券D