20150629-東興證券-汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合

東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES——2015年汽車(chē)行業(yè)中期策略 中性/維持汽車(chē)年度報(bào)告巨大。汽車(chē)金融是成熟汽車(chē)市場(chǎng)的主要利潤(rùn)來(lái)源之一，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)蛋糕面臨重切，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)將向以汽車(chē)金融為代表的后市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。汽車(chē)向平民消費(fèi)品行主導(dǎo)導(dǎo)致汽車(chē)金融滲透率低下，這種局面已經(jīng)難以為繼。而整車(chē)廠主導(dǎo)的對(duì)與美國(guó)的46%有幾十倍的空間。經(jīng)銷(xiāo)商具有貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，融資租賃有斜，這是銀行和主機(jī)廠較難滲透的領(lǐng)域，也正是經(jīng)銷(xiāo)商的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。未來(lái)二授權(quán)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的微薄利潤(rùn)，融資租賃回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)小，將成為經(jīng)銷(xiāo)商的盈利抵押貸本身所具有的高度分散化、額度小、有抵押、資產(chǎn)處臵能力強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)大部分P2P采用的O2O模式可以有效支撐，形務(wù)自身的多重優(yōu)勢(shì)做大做強(qiáng)汽車(chē)金融，實(shí)現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型。依托上市平行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)簡(jiǎn)稱(chēng)EPS(元)PEPB評(píng)級(jí)14A15E16E14A15E16E4.9蘇uyang@執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào):S1480512090002汽車(chē)服務(wù)汽車(chē)服務(wù)卡車(chē)客車(chē)乘用車(chē)上調(diào)維持維持維持維持占比%4.41%看好看淡看好看好看淡行業(yè)基本資料股票家數(shù)--19553.09億元14633.9億元--19553.09億元14633.9億元23.9123.483.37%3.48%//流通市值行業(yè)平均市盈率市場(chǎng)平均市盈率行業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖汽車(chē)滬深30099.0%49.0%-1.0%6-308-3110-3資料來(lái)源：東興證券研究所相關(guān)研究報(bào)告業(yè)如期減速重點(diǎn)把握個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)》行業(yè)研究行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合 4 4 7 82.1銀行、汽車(chē)金融公司主導(dǎo)的汽車(chē)金融市 8 9 10 12 13 13 13 14 154.1亞夏汽車(chē)：轉(zhuǎn)型突破打造汽車(chē)生態(tài)圈 154.2龐大集團(tuán)：發(fā)力汽車(chē)后市場(chǎng)、電商或?yàn)槠?164.3廣匯汽車(chē)：汽車(chē)金融和兼并擴(kuò)張模 17表格目錄 5 9 10 16 17 18插圖目錄 4 5 6 7 7 7 8 8東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合 8 11 12 12 12 12 15敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合1.汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)圖1:汽車(chē)金融模塊劃分資料來(lái)源：東興證券研究所步于90年代，在2000年時(shí)與汽車(chē)行業(yè)共同進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，一度達(dá)到16期高點(diǎn)。但期間由于信用系統(tǒng)不健全和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不成熟出現(xiàn)大量壞賬。2004年滲透率不升反降，落后于汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，一度墜入3.5%的底部，錯(cuò)敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合階段事件及特征起步階段為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)始積極追求業(yè)務(wù)規(guī)模，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，首付比例不斷降低。為接下來(lái)的問(wèn)題爆發(fā)和產(chǎn)業(yè)調(diào)整埋下了伏筆。2002002年，東風(fēng)裕隆財(cái)務(wù)公司正式掛牌運(yùn)作，標(biāo)志著汽2003年，銀監(jiān)會(huì)頒布《汽車(chē)金融公司管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則國(guó)境內(nèi)設(shè)立汽車(chē)金融公司。2004年，銀監(jiān)會(huì)和央行頒布新版《汽車(chē)貸圖2:各國(guó)汽車(chē)金融滲透率資料來(lái)源：東興證券研究所東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合億增長(zhǎng)2.57倍至5663億元，復(fù)合增長(zhǎng)率接近306,0005,0004,0003,0002,0001,00002001200220032004200520062007200820092010201120122013200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：東興證券研究所一般是40歲左右的中年人。而現(xiàn)在年輕消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)比例經(jīng)濟(jì)壓力也是他們選擇貸款購(gòu)車(chē)的原因。隨著這些人逐漸變成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合圖4:國(guó)產(chǎn)乘用車(chē)價(jià)格指數(shù)120100806040200資料來(lái)源：CEIC，東興證券研究所圖5:不同年齡層購(gòu)車(chē)付款方式占比圖6:購(gòu)車(chē)信貸意愿調(diào)查購(gòu)車(chē)時(shí)是否考慮貸款意愿調(diào)查資料來(lái)源：東興證券研究所資料來(lái)源：汽車(chē)之家研究中心，東興證券研究所服務(wù)領(lǐng)域中產(chǎn)生的，也就是說(shuō)，售后服務(wù)利潤(rùn)一可以達(dá)到40%至50%，個(gè)別細(xì)分行業(yè)的利潤(rùn)甚至更高?？蓶|興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合圖7:國(guó)外成熟市場(chǎng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分布資料來(lái)源：東興證券研究所圖8:中國(guó)汽車(chē)金融主體份額圖9:美國(guó)汽車(chē)金融主體份額其他13%其他8%其他13%其他8%20%其他銀商業(yè)銀商業(yè)銀行30%融機(jī)構(gòu)20%金融公司62%型銀行47%資料來(lái)源：東興證券研究所資料來(lái)源：東興證券研究所2.1銀行、汽車(chē)金融公司主導(dǎo)的汽車(chē)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)難以為繼敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合我們認(rèn)為銀行主導(dǎo)的汽車(chē)金融體系所存在的種種弊病是導(dǎo)致我國(guó)汽車(chē)金融滲透率嚴(yán)表2:國(guó)內(nèi)前十大汽車(chē)金融公司排名汽車(chē)金融公司主要針對(duì)品牌12梅賽德斯-奔馳汽車(chē)金融有限公司3456789資料來(lái)源：東興證券研究所2.2融資租賃具有天然優(yōu)勢(shì)，有望成為國(guó)內(nèi)汽車(chē)金融市場(chǎng)主導(dǎo)模式），敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源P10東興證券DONGXINGSECURITIESP10東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合仍在經(jīng)銷(xiāo)商名下。一旦出現(xiàn)壞賬，無(wú)需走法律程序。經(jīng)銷(xiāo)商可立即覷。經(jīng)銷(xiāo)商融資租賃整車(chē)廠汽車(chē)金融銀行車(chē)貸高低弱快慢短資料來(lái)源：東興證券研究所2.3經(jīng)銷(xiāo)商在汽車(chē)金融領(lǐng)域有極大挖掘空間敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP11東興證券DONGXINGSECURITIESP11汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合圖10:乘用車(chē)融資租賃滲透率 資料來(lái)源：東興證券研究所主業(yè)新車(chē)銷(xiāo)售利潤(rùn)受到嚴(yán)重?cái)D壓。經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)紛紛放松4S店的擴(kuò)張腳步，轉(zhuǎn)而向汽的占比已經(jīng)達(dá)到三分之一左右，主要就是依托融資租賃。再看國(guó)際經(jīng)銷(xiāo)商龍頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源P12東興證券DONGXINGSECURITIESP12東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合其他0.90%汽車(chē)金融保險(xiǎn)25.20%二手車(chē)銷(xiāo)售12.10%新車(chē)銷(xiāo)其他0.90%汽車(chē)金融保險(xiǎn)25.20%二手車(chē)銷(xiāo)售12.10%新車(chē)銷(xiāo)售21.70%配件及服務(wù)40.10%汽車(chē)金融汽車(chē)金融保險(xiǎn)3.90%二手車(chē)銷(xiāo)售23%配件及服務(wù)14.80%新車(chē)銷(xiāo)售57.40%其他0.90%資料來(lái)源：東興證券研究所資料來(lái)源：東興證券研究所圖13:國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商整體營(yíng)收構(gòu)成資料來(lái)源：東興證券研究所資料來(lái)源：東興證券研究所2.4二手車(chē)將助推融資租賃市場(chǎng)在新車(chē)市場(chǎng)，主要是由銀行主導(dǎo)，整車(chē)廠金融公司占據(jù)相當(dāng)份額。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP13東興證券DONGXINGSECURITIESP13汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合多是專(zhuān)業(yè)P2P草根出身，在汽車(chē)行業(yè)本身并無(wú)太多積于其他P2P公司并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，只是看中3.2汽車(chē)金融具有互聯(lián)網(wǎng)化的諸多優(yōu)勢(shì)從國(guó)內(nèi)P2P的特點(diǎn)來(lái)說(shuō)，P2P平臺(tái)需要敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源P14東興證券DONGXINGSECURITIESP14東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于信用體系的不完善。因此，純線上的P2P公必須要通過(guò)O2O的模式。需要線下的推廣、找項(xiàng)目、商本身具有廣泛的客戶(hù)資源。如亞夏這樣較小的經(jīng)銷(xiāo)商累計(jì)客戶(hù)數(shù)都達(dá)到了50萬(wàn)。點(diǎn)，相對(duì)于傳統(tǒng)的授權(quán)4S店都將是以低成本的方式獲得更為廣闊的區(qū)域覆蓋，也就是以更低的固定資產(chǎn)投入換取更多的客戶(hù)數(shù)。而這些客戶(hù)從投資端的角度與4S店客3.3汽車(chē)抵押貸將助力經(jīng)銷(xiāo)商汽車(chē)金融突破現(xiàn)有維度敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP15東興證券DONGXINGSECURITIESP15汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合圖15:國(guó)內(nèi)汽車(chē)保有量及增速資料來(lái)源：東興證券研究所4.投資策略及推薦公司的大方向，充分利用上市公司平臺(tái)融資優(yōu)勢(shì)大力開(kāi)拓萬(wàn)。未來(lái)將有5倍的增長(zhǎng)空間。假設(shè)安徽汽車(chē)保有量2030年達(dá)到這一數(shù)15年的保有量復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到12%以上。預(yù)計(jì)安徽汽車(chē)車(chē)后市場(chǎng)平均營(yíng)業(yè)額。安徽后市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)500-600互動(dòng)的模式；②從前端銷(xiāo)售向后端服務(wù)轉(zhuǎn)變；③敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源P16東興證券DONGXINGSECURITIESP16東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合融資租賃僅發(fā)揮現(xiàn)有銷(xiāo)售渠道潛力就可實(shí)現(xiàn)500計(jì)劃進(jìn)軍P2P領(lǐng)域。P2P+O2O模式與汽車(chē)金融業(yè)2013A2014A2015E2016E2017E5,045.745,236.946,081.137,956.079,885.4222.28%3.79%16.12%30.83%24.25%45.85(58.96)64.25124.92153.48-40.34%-228.61%-94.44%22.86%0.21(0.21)0.180.350.43資料來(lái)源：東興證券研究所4.2龐大集團(tuán)：發(fā)力汽車(chē)后市場(chǎng)、電商或?yàn)槠洳迳铣岚蚬緫?zhàn)略轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)發(fā)展汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)。2014年以來(lái)公司縮減整合了幾十家商用車(chē)、自主品牌和日系品牌的4S店，后續(xù)還會(huì)進(jìn)一步縮減和整合弱勢(shì)品牌渠道。公司員數(shù)量，提升人員配臵效率。公司還在很多地區(qū)建立經(jīng)營(yíng)管理中心，共享后融資租賃和電商業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ?。過(guò)去公司的融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，2014年敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP17東興證券DONGXINGSECURITIESP17汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合公司提升盈利能力的管理舉措將逐漸取得實(shí)效，公司2015年（含）之后的三年里將迎來(lái)一輪盈利的高速增長(zhǎng)，另外公司在河北省內(nèi)擁有大量土地，可作為汽車(chē)行業(yè)中2013A2014A2015E2016E2017E63,985.2860,314.5367,745.2877,608.9988,831.2510.71%-5.74%12.32%14.56%14.46%215.45131.601,036.821,814.432,332.84-126.07%-38.92%687.88%75.00%28.57%每股收益(元)0.080.050.160.280.36資料來(lái)源：東興證券研究所公司建立了獨(dú)特的兼并擴(kuò)張模式，未來(lái)公司將繼續(xù)利用這一手段在全國(guó)范圍內(nèi)布局。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源P18東興證券DONGXINGSECURITIESP18東興證券DONGXINGSECURITIES汽車(chē)行業(yè)：汽車(chē)金融藍(lán)海市場(chǎng)迅速打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商與互聯(lián)網(wǎng)金融可完美融合2013A2014A2015E2016E2017E427.45371.515,240.006,384.007,995.96-43.73%-13.09%1310.44%21.83%25.25%53.6334.102,933.553,630.264,216.9710.37%-36.43%8503.96%23.75%16.16%00.99資料來(lái)源：東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源東興證券DONGXINGSECURITIESP19東興證券D