工程機械行業(yè)2024年信用風險展望-東方金誠

2024年4月行業(yè)研究專題報告2024年工程機械行業(yè)信用風險展望行業(yè)信用質量：2024年將有所回升數(shù)據(jù)來源：同花順，東方金誠整理(營業(yè)總收入和毛利率為樣本企業(yè)中位值)l2024年基建投資仍將是支撐工程機械行業(yè)需求的重要部企業(yè)間信用質量進一步分化，隨著經(jīng)營規(guī)市場布局廣、海外銷售占比大的企業(yè)其償債指標將有一1從工程機械產(chǎn)業(yè)鏈來看，其上游為各類原材料與核心零部件，包括鋼材、發(fā)動機、液壓系統(tǒng)、軸承等；中游為主機制造商，產(chǎn)品包括挖掘機械、起重機械、鏟土運輸機械、壓實機械、路面機械等；下游應用于基礎設施建設、房地產(chǎn)、采礦業(yè)等領域，其中拉動作用較為明顯的為基建和房地產(chǎn)，與宏觀經(jīng)濟發(fā)展密不可分。從需求類型來看，工程機械下游需求分為自然新增需求、更新需求和誘導性需求。當宏觀經(jīng)濟上行時，會帶來工程機械新增需求的重要支撐；同時，行業(yè)更新?lián)Q代、老舊和高排放設備加速淘汰也是影響行業(yè)需求的重要因素。一般來說，工程機械產(chǎn)品的壽命周期約為8~10年，上一輪銷售高峰集中在2008~2011年，2016~2021年為其存量產(chǎn)品的淘汰和更新?lián)Q代高峰期。此外，還有一些優(yōu)惠的銷售政策所帶來的誘導性需求。圖表1工程機械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況資料來源：公開資料，東方金誠整理2024年基建投資仍將是支撐工程機械行業(yè)需求的重要因素，房地產(chǎn)投資短期內仍下行，環(huán)保政策升級對設備增量需求較為有限基礎設施建設投資是工程機械行業(yè)發(fā)展的最主要需求來源。2021年下半年以來，受房地產(chǎn)投資低迷、置換需求減弱以及經(jīng)濟增長放緩等多因素影響，行業(yè)進入下行周期。2023年隨著國家穩(wěn)增長和刺激政策頻出以及專項債發(fā)行等，基建投資增速有所放緩但仍舊延續(xù)增長。2023年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額50.3萬億元，同比增長3.0%，增速比上年下降2.1個百分點；其中基礎設施投資增長5.9%，增速比上年下降3.5個百分點。預計2024基建投資增速將加快，對工程機械行業(yè)需求形成有力支撐。房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，隨著房地產(chǎn)市場支持政策陸續(xù)出臺，房企融資環(huán)境有所回暖，2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.6%，降幅比上年減少0.4個百分點，其中，住宅投資下降9.3%，成為房地產(chǎn)開發(fā)投資下降的主要原因。但考慮到部分房企資金緊張導致拿地規(guī)模有限且建安支出乏力，房企優(yōu)先“保交樓”、下游需求及資金鏈修復需要時間疊加廣義庫存充足，拿地、新開工能力及意愿難有較大改善，房地產(chǎn)市場依然面臨較大下行壓力，對投資支出繼續(xù)形成拖累，預計2024年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額或繼續(xù)下滑，但降幅趨緩，對工程機械行業(yè)需求支撐不足。2工程機械行業(yè)具有高能耗、高排放特點，在我國“碳達峰”“碳中和”政策背景下，新能源化、電動化發(fā)展也將是工程機械行業(yè)發(fā)展的未來方向。環(huán)保政策的升級或為工程機械行業(yè)增量提供一定的內在驅動力，但增量需求影響較有限。圖表2房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速、基礎設施建設投資增速及工程機械產(chǎn)品銷量增速情況資料來源：同花順，東方金誠整理產(chǎn)品結構仍以挖掘機、裝載機等為主，2024年預計內銷降幅收窄、海外需求整體仍保持增長，同時產(chǎn)品銷售分化明顯從產(chǎn)品銷售結構來看，2023年，我國工程機械產(chǎn)品總銷量601151臺，以升降工作平臺、挖掘機和裝載機為主，2023年三大品類銷量占比分別為34%、33%和17%，合計占比84%。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會公布的12個品類銷量數(shù)據(jù)，2023年挖掘機、裝載機、平地機、汽車起重機、履帶起重機、塔式起重機、壓路機、攤鋪機等8類產(chǎn)品整體銷量下滑，其中挖掘機和裝載機同比降幅分別為25.38%和15.76%；隨車起重機、工業(yè)車輛、升降工作平臺、高空作業(yè)車4類產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)增長，其中隨車起重機和高空作業(yè)車同比增速分別為38.04%和23.44%。圖表32023年工程機械產(chǎn)品銷量情況資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會、工程機械雜志，東方金誠整理受國內工程機械行業(yè)不景氣影響，2023年工程機械產(chǎn)品普遍出現(xiàn)銷量下滑。部分企業(yè)加大海外市場的拓展力度，2023年工程機械總出口量占總銷量的43%。從細分品類來看，2023年共銷售挖掘機195018臺，同比下降25.4%；其中國內89980臺，同比下降40.8%；出口105038臺，同比下降4.04%；2023年共銷售各類裝載機103912臺，同比下降15.8%。3其中國內市場銷量56552臺，同比下降30.1%；出口銷量47360臺，同比增長11.5%。其中，2023年共銷售電動裝載機3595臺，同比增長209.9%，電動裝載機銷量占裝載機總銷量的3.5%左右，同比去年提升2.6個百分點。未來，隨著電動產(chǎn)品成本下降，電動化產(chǎn)品滲透率將呈現(xiàn)加速提升趨勢。受益于國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品國際市場競爭力提升、一帶一路倡議下沿線基建項目增多等，2023年我國工程機械產(chǎn)品出口繼續(xù)保持增長，預計2024年增速放緩2023年我國工程機械進出口貿易額為510.63億美元，同比增長8.57%。其中累計進口25.11億美元，同比下降8.03%；累計出口485.52億美元，同比增長9.57%。從出口國家來看，對亞洲、歐洲、南美洲、非洲出口實現(xiàn)了正增長，對北美洲和大洋洲出口下滑。一帶一路倡議下沿線基建項目陸續(xù)開工建設及《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》（RCEP）生效實施，對工程機械設備需求增長影響較大；同時得益于國內龍頭工程機械企業(yè)在技術研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈及國際市場的積極布局，我國國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品國際市場競爭力有所提升，與美國卡特彼勒和日本小松相比核心技術差距縮小，帶動國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品出口增加。2023年，我國工程機械對“一帶一路”沿線國家出口210.55億美元，同比增長24.1%，占總出口額的47.2%，保持了較好增長勢頭。從出口類別來看，整機出口好于零部件出口。2023年，累計出口整機341.34億美元，同比增長16.4%，占出口總額的70.3%;零部件出口144.17億美元，占出口總額的29.7%，同比下降3.81%。整機出口增幅高于零部件出口增幅20.26個百分點。圖表4近年我國工程機械出口額及2023年工程機械出口分布情況資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會、工程機械雜志，東方金誠整理2024年，隨著技術和產(chǎn)品質量的提升以及國產(chǎn)品牌競爭力的不斷提升、海外渠道布局的完善，海外市場整體仍將維持增長態(tài)勢但增速放緩；隨著政策效應的逐步顯現(xiàn)以及內需的持續(xù)增長，行業(yè)有望進入穩(wěn)定恢復階段。受益于外銷占比提升且外銷產(chǎn)品毛利高、原材料成本下行等影響，2023年工程機械企業(yè)業(yè)績整體增長，受益于國產(chǎn)工程機械的市場競爭力提升，以三一重工、徐工機械及中聯(lián)重科為代表的國內工程機械龍頭企業(yè)穩(wěn)居行業(yè)前列工程機械行業(yè)成熟度高，行業(yè)競爭激烈，市場呈現(xiàn)國內外高度競爭態(tài)勢。近年國內工程機械行業(yè)市場集中度有所提升，同時受益于國產(chǎn)工程機械的國際市場競爭力提升，以三一重4工為代表的國產(chǎn)工程機械企業(yè)的市場占有率大幅提高。2023年度全球工程機械制造商50強排行榜中，已有10家中國企業(yè)上榜，分別為徐工、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、中國龍工、山推股份、鐵建重工、山河智能、浙江鼎力和雷沃重工；其主要受益于，第一，專注主業(yè)；第二，根據(jù)自身優(yōu)勢和市場需求不斷調整產(chǎn)品線，豐富產(chǎn)品生產(chǎn)線或實現(xiàn)差異化競爭；第三，加強技術研發(fā)。工程機械行業(yè)的上游主要是鋼、鐵等原材料及液壓件、發(fā)動機等核心零部件，鋼、鐵價格直接影響行業(yè)內企業(yè)的生產(chǎn)成本，2023年全年鋼材價格前高后低，整體呈現(xiàn)N型。受外銷占比提升且外銷產(chǎn)品毛利高、原材料成本下行，2023年前三季度工程機械企業(yè)業(yè)績整體增長，17家A股上市工程機械企業(yè)實現(xiàn)營收2490億元，同比增長2%；歸母凈利潤187億元，同比增長25%；原材料鋼材及海運費等下降，銷售毛利率23.0%，同比增長3.0個百分點。代表性企業(yè)三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科營業(yè)收入分別同比為-5.15%、-4.51%和15.87%；凈利潤分別同比增長12.51%、3.5%和31.65%。預計2024年，行業(yè)整體銷量增長且技術升級促進企業(yè)競爭力增加，工程機械企業(yè)盈利繼續(xù)提升。受產(chǎn)品價值高、下游客戶分散及市場競爭激烈等影響，企業(yè)應收賬款規(guī)模較大，周轉能力承壓，隨著市場修復和出口拉動等，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流略強化受行業(yè)產(chǎn)品價值大、下游客戶分散以及爭奪市場等影響，產(chǎn)品結算方式以融資租賃、分期付款和銀行按揭等為主，而多數(shù)企業(yè)為提升資金周轉率、提高融資租賃以及按揭的占比，會進一步減少分期付款方式。通過租賃新設備來滿足生產(chǎn)需求，不僅能夠降低企業(yè)的資金壓力，還能夠在不浪費資源的情況下提高生產(chǎn)效率。但是在這種模式下，當行業(yè)面臨下行周期或流動性緊張時，就帶來了企業(yè)回購承諾或是擔保責任的義務，致使企業(yè)或有負債規(guī)模增加。截至2022年末，三一集團對外擔保余額合計約298.71億元，主要包括負有回購義務的按揭貸款余額39.67億元和承擔回購擔保義務的融資租賃款余額228.78億元。得益于行業(yè)龍頭企業(yè)較強的風控水平，在回款逾期時可采取多種措施催收，整體逾期風險可控，但客戶質量一般的中小企業(yè)將面臨更高的信用風險。2023年前三季度，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、國內工程機械行業(yè)下行調整，主要受益于出口拉動等，工程機械企業(yè)盈利總體好轉、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流略強化。根據(jù)中聯(lián)重科披露的2023年年報，2023年其實現(xiàn)營業(yè)收入470.75億元，同比增長13.08%；歸屬于母公司凈利潤35.06億元，同比增長52.04%，其中海外收入同比增長超過79.2%，海外業(yè)務強勁增長；2023年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流27.13億元，同比增長11.87%。毛利率方面，鋼材價格及海運價格回落所帶來的成本邊際改善，同時海外收入占比以及毛利率的雙雙提升帶來其毛利率同比提升。預計2024年，龍頭企業(yè)受益于技術水平的提升、核心產(chǎn)品市場的領先優(yōu)勢及海外市場持續(xù)發(fā)力，盈利能力將高于行業(yè)平均水平。三一重工作為挖掘機和混凝土機械龍頭，出口將繼續(xù)保持高增長；同時公司加強電動化產(chǎn)品布局進一步提升其核心競爭力，其收入將有所好轉。中聯(lián)重科主導產(chǎn)品市場地位持續(xù)領先、新興潛力業(yè)務加速發(fā)展實現(xiàn)新突破，智能制造產(chǎn)5業(yè)集群加速形成、持續(xù)推進新能源技術及產(chǎn)品開發(fā)，整體市場份額不斷提升?；ㄌ崴俦尘跋?，路面設備景氣度提升，柳工、山推股份等均將有所受益。鋰電新能源叉車趨勢明顯，隨著其滲透率提升，杭叉集團和安徽合力收入增長有望提速。圖表5樣本企業(yè)營業(yè)總收入、毛利率和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流情況（億元、%）資料來源：同花順，東方金誠整理預計2024年工程機械樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率保持升高，債務負擔有所加重，但一年內集中償債壓力不大，海外市場布局廣、海外銷售占比大的企業(yè)，其償債指標將有一定好轉2023年工程機械樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率均值小幅上升，主要系市場下行背景下，企業(yè)更加依賴外部融資所致。預計2024年，隨著經(jīng)營規(guī)模及研發(fā)投入加大，工程機械企業(yè)經(jīng)營性負債及有息債務將有所增加，資產(chǎn)負債率保持升高。通過分析一年內到期債券情況，1年及以下存量債券余額規(guī)模較大的企業(yè)均為行業(yè)龍頭企業(yè)(集團)，結合對行業(yè)政策、市場外部環(huán)境、企業(yè)自身運營及外部支持等各方面因素考慮，預計樣本企業(yè)一年內集中償債壓力不大。此外，對于海外市場布局廣、海外銷售占比大的企業(yè)，受益于海外市場高毛利和穩(wěn)增長的帶動，其償債指標將有一定好轉。圖表6樣本企業(yè)存量債券情況（單位：億元、只）711542資料來源：同花順，東方金誠整理預計2024年行業(yè)整體銷量實現(xiàn)增長，企業(yè)盈利能力有所強化，償債保障程度指標表現(xiàn)6分化，總體信用質量有所回升2024年基建投資仍將是支撐工程機械行業(yè)需求的重要因素，房地產(chǎn)投資短期內持續(xù)下行，環(huán)保政策升級對設備增量需求較為有限；受益于我國國產(chǎn)工程機械產(chǎn)品國際市場競爭力提升、一帶一路倡議下沿線基建項目增多等，預計2024年工程機械產(chǎn)品出口將繼續(xù)增長但增速放緩；受益于行業(yè)整體銷量增長等，2024年企業(yè)盈利將有所好轉，三一重工、中聯(lián)重科及徐工機械三家龍頭企業(yè)受益于技術研發(fā)、出口份額加大及電動化布局拓展，其盈利增長將高于行業(yè)平均水平；2024年工程機