傳媒深度報告：從B站看內(nèi)容與用戶演變 B站興趣愛好生活聚集地

證券研究報告證券研究報告B站興趣愛好生活聚集地報告日期：2024年09月02日nn首席分析師：朱珠SAC編號：S1050521110001B站商業(yè)化變現(xiàn)從游戲收入拉動到廣告收入，在游戲產(chǎn)品周期性調(diào)整中增值與廣告業(yè)務(wù)補位，收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也得益于平臺社區(qū)運營。從2015年到2024年b站商業(yè)模式持續(xù)遞進與迭代，可看出企業(yè)發(fā)展并非既定設(shè)計與戰(zhàn)略規(guī)劃而來，而是伴隨商業(yè)業(yè)態(tài)、外部環(huán)境、用戶需求等多要素共振帶來的商業(yè)變現(xiàn)變化，進而凸顯出一家企業(yè)的核心競爭力在于迭代能力。從用戶端看，擁有黃金用戶群體的B站社區(qū)用戶年齡平均25歲，對內(nèi)容的需求在拓寬，以短中長視頻為特點的B站有助于滿足用戶多元需求。從傳統(tǒng)游戲內(nèi)容需求到家居房產(chǎn)、汽車、時尚美妝的內(nèi)容需求均凸顯B站從泛二次元社區(qū)成為興趣愛好樂園及年輕人生活聚集地，B站業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，向下有支撐，向上有動力。作為社區(qū)特色的B站，社區(qū)競爭力的重要指標(biāo)看活力，社區(qū)活力的重要指標(biāo)看社區(qū)是否可持續(xù)生產(chǎn)新內(nèi)容，B站內(nèi)容寬度、日活用戶已凸顯其社區(qū)活力。B站在已建立的內(nèi)容生態(tài)基礎(chǔ)上進行廣告等商業(yè)化探索并成效漸顯，B站創(chuàng)造的社區(qū)歸屬感價值與用戶價值有望持續(xù)帶來較強的商業(yè)化變現(xiàn)潛力。內(nèi)容供給、用戶活躍、商業(yè)價值變現(xiàn)的多輪運轉(zhuǎn)推動B站的生態(tài)健康發(fā)展，2024年中期營收增長，虧損收窄，運營效率有望提升，鑒于B站作為中國獨特一代視頻平臺的賽道優(yōu)勢具布局價值，B站商業(yè)化有望持續(xù)顯現(xiàn)。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2大而全的抖音與快手、相對垂類的B站、小紅書、小芒、得物、Soul各具特色，2022年元宇宙的商業(yè)模式不斷得到探索，基于興趣的元宇宙（N世界）推出，年輕人的社交元宇宙產(chǎn)品SoulApp快速發(fā)展。2020年4月1日，羅永浩的“交個朋友”短視頻直播電商拉開市場關(guān)注的大幕，短視頻直播電商的快速發(fā)展帶來需求端、供給端的變化，也改變了“人貨場”的三維關(guān)系，相比于傳統(tǒng)的貨架型電商，抖音電商作為興趣電商帶動了東方甄選、與輝同行，媒介的發(fā)展在持續(xù)，內(nèi)容的供給也會持續(xù)，用戶的需求也會持續(xù)變化。新媒介端的抖音電商、快手電商、小紅書、Soul、得物等垂類平臺中，供給端優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)品在新晉平臺中快速通過用戶自發(fā)種草且快速傳播。新供給帶來用戶新需求，或者說用戶的需求一直在，但如何更好去滿足用戶需求的前提是了解用戶。每十五年即是一個代際的變遷，2022年元宇宙，2023年的ChatGPT,2024年的Sora，每一次技術(shù)迭代，帶來用戶新關(guān)注、價值新創(chuàng)造，用戶對新事物的好奇心、對好產(chǎn)品的分享心、對自我成長的關(guān)愛心，用戶持續(xù)在成長，媒介的供給也需要持續(xù)的成長。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明3從迪士尼到樂高，穿越周期的核心在于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供給，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供給需要對不同代際用戶在不同經(jīng)濟周期的認真審視。從B站的成長，我們看到其供給的內(nèi)容是伴隨用戶的成長而逐步在豐盈。從小眾文化逐步破圈，形成代際用戶的同好（共同愛好）社區(qū)，從社區(qū)逐步成為生活聚集地，B站在伴隨用戶的成長而成長，伴隨新需求在創(chuàng)造新供給，進而B站創(chuàng)造的社區(qū)歸屬感價值與用戶價值有望持續(xù)帶來較強的商業(yè)化變現(xiàn)潛力。從電視媒體到PC再到移動手機、元宇宙、AR眼鏡、MR頭盔，媒介端持續(xù)迭代，也在賦能內(nèi)容生產(chǎn)新范式，“你想要的內(nèi)容都在B站”已逐步建立用戶心智。中外企業(yè)如Meta、B站等社媒逐漸普及，共同愛好者的交流平臺逐步涌現(xiàn)，信息差拉平后粉絲聚集社群持續(xù)賦能好內(nèi)容價值，除抖音、B站之外，小紅書、soul等企業(yè)，均助力優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的再換新或新供給。好內(nèi)容自成IP文化符號，IP文化符號與商業(yè)變現(xiàn)的“車軌效應(yīng)”在移動互聯(lián)網(wǎng)、AI時代中伴隨用戶需求前進發(fā)展。握有“文化符號”的公司在新需求與新供給中商業(yè)價值有望再擴容，進而給予傳媒行業(yè)推薦評級。企業(yè)端，可關(guān)注IP文化符號商業(yè)化的奧飛娛樂、光線傳媒、泡泡瑪特、新經(jīng)典、風(fēng)語筑、力盛體育、中信出版、閱文、愛奇藝等；賦能IP文化價值的社群媒介的B站、小紅書、抖音等。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明4姚記科技誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明5新用戶增速及用戶留存不及預(yù)期的風(fēng)險；內(nèi)容管控的風(fēng)險；UP主波動的風(fēng)險；直播等商業(yè)變現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險；B站與阿里、騰訊、泡泡瑪特、快手并不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)平臺成本增加對經(jīng)營產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險；商業(yè)化進展不急于預(yù)期；推薦公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)受宏觀經(jīng)濟波動影響的風(fēng)險誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明6目錄3.B站估值及行業(yè)投資建議誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明701嗶哩嗶哩（B站）概述B站：好的內(nèi)容、用心的UP主、同好的社區(qū)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明915歲的B站，從ACG特色的二次元社區(qū)已逐步破圈為泛娛樂社區(qū)，有望在2024年后再上臺階成為興趣愛好樂園資料來源：wind資訊、B站官網(wǎng)、網(wǎng)易誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效B站（BiliBili也稱為嗶哩嗶哩）為中國年輕一代用戶活躍視頻社區(qū)，名字取自《魔法禁書目錄》里人氣女角色御坂美琴的外號biribiri，成立于2009年，并創(chuàng)立了以ACG（即Animation(動畫)、Comics(漫畫)與Games(游戲)）為主導(dǎo)的內(nèi)容型社區(qū)網(wǎng)站；其前身為視頻分享網(wǎng)站Mikufans，2010年1月正式命名為“嗶哩嗶哩”，提供全方位的視頻內(nèi)容以滿足用戶多元化的興趣喜好，并且圍繞有文化追求的用戶、高質(zhì)量的內(nèi)容、有才華的內(nèi)容創(chuàng)作者以及用戶間的情感紐帶，構(gòu)建B站特色社區(qū)。從泛二次元到興趣愛好樂園。移動屏幕之民帶來二次元文化，二次元融入三次元帶來泛二次元新經(jīng)濟，動畫（Animation）發(fā)源于19世紀(jì)英國，興盛于美國并催生了迪士尼。漫畫（Comic）起源于意大利并16世紀(jì)傳入日本，形成了以宮崎駿為代表的日本漫畫獨特風(fēng)格。動畫與漫畫合并成為AC文化即動漫文化，G代表Game游戲，二次元中常出現(xiàn)的詞匯ACGN是從ACG中分化出的新詞匯。B站作為ACG賽道代表公司，覆蓋生活、游戲、娛樂、動漫、科技及知識等其他眾多領(lǐng)域，并支持廣泛的視頻內(nèi)容消費場景，以專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻（PUGV）為中心，輔以直播、專業(yè)機構(gòu)創(chuàng)作視頻（OGV）等。B站的內(nèi)容與社區(qū)生態(tài)是公司競爭壁壘，也是穿越周期的基礎(chǔ)。B站持續(xù)致力于為中國年輕一代打造具內(nèi)容厚度的視頻社區(qū)（借力AIGC輔助工具提高內(nèi)容生產(chǎn)效率、廣告效率及用戶體驗的提升B站用戶持續(xù)增長也在帶動破圈效益，商業(yè)化層面，持續(xù)增長及高活躍度的用戶一方面帶來直接2C付費，用戶的社區(qū)活力也帶來2B廣告價值。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效nB站：注重UP主在平臺的獲得感2021年，B站啟動“尋光計劃”，挖掘和扶持更多國產(chǎn)動畫創(chuàng)作者，伴隨人在百萬創(chuàng)作者池中，獲收入的內(nèi)容創(chuàng)作者020192020誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效nB站：2024上半年平臺活躍用戶平均年齡25歲nB站：用戶粘性的內(nèi)核是內(nèi)容內(nèi)容具備自生能力賦能社區(qū)從優(yōu)勢品類到新興品類多元供給，覆蓋科技、知識、游戲、娛樂、文化、時尚、家居、親子、健身等資料來源：B站官網(wǎng)、華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效當(dāng)前Y世代仍是消費市場主力軍，但Z世代已開始在某些領(lǐng)域引領(lǐng)消費趨誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效nB站：商業(yè)模式是伴隨用戶持續(xù)增長+內(nèi)容持續(xù)供給+社區(qū)粘性持續(xù)增加=自然衍生出2C\2B貨幣化能力資料來源：B站官網(wǎng)、華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效基石：會員付費業(yè)務(wù)、直播服務(wù)等B站增值業(yè)務(wù)組成有大會員業(yè)務(wù)，通過購買大會員享修復(fù)：早期主要收入來源之一早期游戲收入是B站主要收入，依賴于單一游戲《命運－冠位指定》（FGO）驅(qū)動力：重要收入組成增速拉動總收入B站廣告業(yè)務(wù)逆勢取得持續(xù)增長，得益于進階的產(chǎn)品能力，2024年《三國謀定天下》托舉游戲業(yè)務(wù)修復(fù)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效廣告主投B站，投的是新消費力和新消費增量，投的是現(xiàn)在及未來B站自身看，廣告貨幣化是新增長引擎，從品牌廣告到效果廣告均具較好增長潛力廣告，是理解B站商業(yè)模式較好的切面之一；廣告主從食飲到互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，從電商到游戲，從教育到AI，相繼在B站投放廣告（月之暗面在其投放廣告也備受關(guān)注），B站投放廣告更利于新品科普，也是新事物發(fā)酵的優(yōu)質(zhì)土壤；大開環(huán)戰(zhàn)略下朋友圈擴容，淘寶、天貓、京東、拼多多、唯品會、得物、閑魚等，通過流量結(jié)合內(nèi)容，從流量升級為流量與內(nèi)容的雙輪驅(qū)動。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效廣告主投B站，投的是新消費力和新消費增量，投的是現(xiàn)在及未來；B站自身看，廣告貨幣化是新增長引擎，從品牌廣告到效果廣告均具較好增長潛力；B站投放廣告更利于新品科普，也是新事物發(fā)酵的優(yōu)質(zhì)土壤；廣告收入成為B站收入重要組成，廣告收入從2015年的0.23億港元增加至2023年的70.76億港元（廣告收入占總收入比例從2015年的14.7%提升至2023年的28.5%），2024H1廣告收入40.6億港元（占收入比例達31.4%，同比增加30%）。2015201620172018誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明20B站廣告業(yè)務(wù)分為品牌、效果和原生廣告三大類，通過花火UP主商業(yè)合作平臺加速構(gòu)建廣告變現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施。B站，花火廣告是官方發(fā)起的撮合廣告主VSUP主進行商單交易平臺，幫助UP主變現(xiàn)和品牌商達成營銷推廣目標(biāo)；2024Q1有150萬+UP主在B站上獲收入，其中50%+的UP主通過花火商單獲收入，同比增100%。（花火入駐條件粉絲量＞10000人）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明212024H1中互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模3514億元，yoy+11.8%（2024H1B站廣告收入37億元，市占率1.1%），對比騰訊2024H1廣告收入299億元，市占率達8.5%，B站的廣告貨幣化能力仍具潛力。視頻媒介廣告持續(xù)增長，2024H1B站從月人均單日使用時長與抖音火山略齊平，也凸顯其廣告后續(xù)潛力 誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明22B站，2024H1B站月活用戶3.36億人，月活用戶總體在平穩(wěn)區(qū)間小幅波動，也說明通過投費用拉新客戶策略對B站當(dāng)下及后續(xù)來說已不是重要選項，換言之，對費用端的影響已減弱；B站，日活用戶接棒月活，成為B站發(fā)展的重點，日活也是公司整體社區(qū)活躍度的重要指標(biāo)之一；2024上半年，B站日活用戶達1.02億人，同比增加6%；用戶活躍度凸顯社區(qū)活力。B站季度活躍用戶MAU（億人）——B站月活用戶季度同比資料來源：B站官方、華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明23B站，2022年在增值業(yè)務(wù)中進一步將直播整合至PUGV生態(tài)，有助于吸引更多用戶觀看直播及吸引更多創(chuàng)作者成為主播，推動直播收入持續(xù)同比增長（B站是2021英雄聯(lián)盟全球總決賽直播平臺拉動增值收入）；B站的增值收入包含會員收入、直播收入等。 誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明24增值業(yè)務(wù)從直播到充電計劃再到課堂等，細分業(yè)務(wù)的商業(yè)化一方面UP主有獲得感，更利于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出，利于B站整體內(nèi)容生態(tài)；一方面用戶為喜歡的UP主充電，為愛發(fā)電的粉絲經(jīng)濟凸顯。B站的付費課堂、充電計劃等內(nèi)容，都間接推動了其平臺內(nèi)容基調(diào)與其他平臺的差異性，也免于同質(zhì)化競爭資料來源：B站官網(wǎng)、華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明25B站的游戲業(yè)務(wù)從早期依靠《Fate/GrandOrder》（FGO）等熱門游戲推動增長，到自研游戲占比增加，再到嘗試多元化策略，內(nèi)外因子致游戲業(yè)務(wù)調(diào)整（2021~2023年游戲收入增速持續(xù)下滑），由于自研游戲進展不及預(yù)期，重啟游戲戰(zhàn)略定位，2024年《三國謀定天下》游戲產(chǎn)品成績初見成效，也在助力游戲業(yè)務(wù)2024上半年收入增速修復(fù)。B站的游戲收入從2015年的1億港元增加至2023年的44.4億港元（游戲收入占總收入比例從2015年的66%下降至2023年的17.8%），2024H1游戲收入21.8億港元（占收入比例達16.9%），但游戲收入增速從負增修復(fù)到正增。 201520162017201B站游戲收入（億港元）——游戲收入同比增速1111100000誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明26B站從小眾二次元開始到泛二次元，基于用戶優(yōu)勢，是否“二游”就會做好？為什么米哈游成為二次元游戲龍頭而不是B站？B站的游戲路線歷經(jīng)調(diào)整，在2024年推出《三國謀定天下》無二次元屬性，B站為何選擇SLG作為游戲業(yè)務(wù)新突破口？（打破大眾認知路徑依賴，走出小眾群體圈層，去二次元，走向大眾化是一種新策略嘗試，其《三謀》產(chǎn)品也凸顯B站有能力激活站內(nèi)非二次元游戲玩家，后續(xù)游戲業(yè)務(wù)從修復(fù)到可持續(xù)的新增，仍具空間三國如同西游記，國民級IP具有較好的撬動內(nèi)容板塊的價值。相較于二次元屬性強的IP，三國IP可撬動B站各板塊，如內(nèi)容達人、文旅、美食等從各維度切入“三國”，如同黑神話悟空IP邏輯趨同，其長尾商業(yè)價值較大。資料來源：B站官網(wǎng)、華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明27B站通過與多個品牌和IP合作，推出聯(lián)名周邊產(chǎn)品，例如與《劍網(wǎng)3》合作的谷子手辦自2023Q1，B站衍生業(yè)務(wù)收入單季度看，穩(wěn)定在6億元左右，2024Q1Q2季度收入跌幅收窄，季度收入占比在8~10%左右，該業(yè)務(wù)滲透率具提升空間；B站的衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)歷人事架構(gòu)調(diào)整后雖有收入波動，但其用戶基礎(chǔ)和豐富的IP資源為其在這一領(lǐng)域的發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。通過優(yōu)化商業(yè)體系、提升商業(yè)化能力以及加強產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷策略，B站有望在IP衍生品市場中繼續(xù)占據(jù)一席之地。2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q10000000誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2803B站估值模式及B站營收從2019年的76億港元增加至2023年的249億港元（2021~2023年收入增速波動主要由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如游戲業(yè)務(wù)、衍生業(yè)務(wù)等），我們預(yù)計2024~2026年B站總營收分別為281、324、356億港元，yoy+13%/+16%/10%;B站主營業(yè)務(wù)中，廣告業(yè)務(wù)具滲透率提升空間，廣告業(yè)務(wù)增速有望拉動總營收，增值業(yè)務(wù)穩(wěn)住基本盤，游戲從修復(fù)到穩(wěn)增；衍生業(yè)務(wù)從修復(fù)到厚積薄發(fā)可期（收入端看向下有支撐，向上有推力）。0 誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明30B站毛利率通過成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計毛利率整體穩(wěn)定，也具提升空間運營虧損持續(xù)收窄，2024Q2凈利潤non-GAAP虧損收窄69%，2024Q3有望持續(xù)改善。資料來源：B站官網(wǎng)、華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明31B站凈利潤在2021-2022年虧損達到83、83.9億港元，主要由于2021-2022年B站營業(yè)成本分別為187.63、202億港元，成本組成主要為收入分成及內(nèi)容成本的增加，為吸引和激勵內(nèi)容創(chuàng)作者，支付的分成增加，2023年我們看到營業(yè)成本減少，通過有效的成本控制措施，較好的降低了其營業(yè)成本，我們預(yù)計2024~2026年B站營收保持穩(wěn)健疊加營業(yè)成本相對波動穩(wěn)健，凈利潤在2024年虧損收窄，2025年開啟利潤爬坡期，2026年經(jīng)營杠桿漸顯，利潤漸釋放，預(yù)計2024-2026年B站凈利潤-12/5/14億港元，換言之，從估值維度看，2024-2025年B站可從PS角度看，2026年后可從PE角度看。05-83.0-83.9誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明32第一階段，2024-2025年，公司從收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整到成本的優(yōu)化，2024年凈利潤虧損有望收窄，2025年利潤開啟爬坡，該階段，估值維度可參考PS，2024中期騰訊控股、泡泡瑪特、快手、阿里的PS分別為5.1、7.3、1.5、1.3倍，四家港股代表廣告、會員、游戲、電商潮玩企業(yè)，各自業(yè)務(wù)與B站均有趨同點，2024中期四家企業(yè)均值PS為3.8倍，2024-2025年B站總營收分別為281、324億港元，由于行業(yè)競爭疊加宏觀經(jīng)濟波動，取2.5倍PS，即2024~2025年市值分別為702、811億港元；第二階段，2026年后，公司利潤從爬坡到相對穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿漸顯，利潤逐步釋放下，估值維度可參考PE。由于B站屬于“晚熟”，且盈虧平衡點晚于其它移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，換言之，在PE維度看，享有的成長周期不同，PE也會不同，我們預(yù)計2026年B站凈利潤達14億港元（yoy+180%對應(yīng)最新市值483億港元的PE為34.5倍，建議積極關(guān)注。作為“晚熟”的B站，從內(nèi)容與媒介維度看，審視內(nèi)容供給，從小眾二次元文化逐步破圈成為年輕人的興趣愛好樂園，打造同好社區(qū)，建造了差異化的平臺屬性，作為年輕人生活消費聚集地，B站的2B\2C商業(yè)潛力有望持續(xù)釋放。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明33投資要點：從B站如何看內(nèi)容與媒介的價值？從迪士尼到樂高，穿越周期的核心在于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供給，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供給需要對不同代際用戶在不同經(jīng)濟周期的認真審視。從B站的成長，我們看到其供給的內(nèi)容是伴隨用戶的成長而逐步在豐盈。從小眾文化逐步破圈，形成代際用戶的同好（共同愛好）社區(qū)，從社區(qū)逐步成為生活聚集地，B站在伴隨用戶的成長而成長，伴隨新需求在創(chuàng)造新供給，進而B站創(chuàng)造的社區(qū)歸屬感價值與用戶價值有望持續(xù)帶來較強的商業(yè)化變現(xiàn)潛力。中外移動互聯(lián)網(wǎng)如Meta、B站等社媒逐漸普及，共同愛好者的交流平臺逐步涌現(xiàn)，粉絲聚集社群持續(xù)賦能好內(nèi)容價值，除抖音、B站之外，微博、小紅書、soul等企業(yè)，均助力優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的再換新或成為新秀。好內(nèi)容自成IP文化符號，IP文化符號與商業(yè)變現(xiàn)的“車軌效應(yīng)”在移動互聯(lián)網(wǎng)、AI時代的發(fā)展中伴隨用戶需求前進發(fā)展。握有“文化符號”的公司在新需求與新供給中商業(yè)價值有望再擴容，進而給予傳媒行業(yè)推薦評級。企業(yè)端，可關(guān)注IP文化符號商業(yè)化的奧飛娛樂（002292）、光線傳媒（300251）、泡泡瑪特、新經(jīng)典（603096）、風(fēng)語筑（603466）、力盛體育（002858）、閱文、愛奇藝、騰訊、網(wǎng)易，以及未上市的米哈游、莉莉絲、疊紙等；賦能IP文化價值的社群媒介的B站、小紅書、抖音等。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明34新用戶增速及用戶留存不及預(yù)期的風(fēng)險；內(nèi)容管控的風(fēng)險；UP主波動的風(fēng)險直播等商業(yè)變現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險；B站與阿里、騰訊、泡泡瑪特、快手并不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)平臺成本增加對經(jīng)營產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險；商業(yè)化進展不急于預(yù)期；推薦公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險行業(yè)受宏觀經(jīng)濟波動影響的風(fēng)險誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明35朱珠：會計學(xué)士、商科碩士，擁有實業(yè)經(jīng)驗，w于越：理學(xué)學(xué)士、金融碩士，擁有實業(yè)經(jīng)驗，2021年11月加盟華鑫證券研究所，主要誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效