電力設(shè)備行業(yè)深度研究：三層邏輯歐洲光伏陽(yáng)臺(tái)超預(yù)期、美國(guó)等降息、儲(chǔ)能新產(chǎn)能

2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明

核心觀點(diǎn)：歐洲經(jīng)過(guò)一輪庫(kù)存消化，疊加德國(guó)、奧地利等持續(xù)放寬陽(yáng)臺(tái)光伏安裝政策，24年行業(yè)有望維持較高增速；美國(guó)市場(chǎng)有望在9月份降息后迎來(lái)需求集中釋放；公司為國(guó)內(nèi)微逆龍頭，2023年?duì)I收65

來(lái)自境外市場(chǎng)，客戶遍及美洲、歐洲、亞洲等多個(gè)區(qū)域，有望充分受益于歐美市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)好。一、歐洲市場(chǎng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保有優(yōu)勢(shì)，陽(yáng)臺(tái)光伏打開(kāi)新增量屋頂與陽(yáng)臺(tái)光伏同步發(fā)展，歐洲市場(chǎng)廣闊：截至2023

年底屋頂光伏總裝機(jī)量超

170

GW，僅覆蓋30

潛在容量，每套500-700歐元帶來(lái)每年節(jié)省約132歐元，體積小巧，安裝簡(jiǎn)單，便于拆卸，直連家庭電路，成為公寓住戶能源轉(zhuǎn)型最佳選擇。能源短缺問(wèn)題與政策利好加快歐洲光伏裝機(jī)，德國(guó)、奧地利等陽(yáng)臺(tái)光伏蓬勃發(fā)展：德國(guó)議會(huì)下院通過(guò)法律修正案，允許公寓業(yè)主和租戶在陽(yáng)臺(tái)上安裝太陽(yáng)能系統(tǒng):，德國(guó)的陽(yáng)臺(tái)光伏市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2024年全年有望新增49萬(wàn)座陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)。2023年德國(guó)新增約27.5萬(wàn)座陽(yáng)臺(tái)光伏投入運(yùn)營(yíng)，同比增長(zhǎng)300

+；2024H1新增21.3萬(wàn)座、接近去年全年安裝量，我們預(yù)計(jì)立法放寬安裝條件將持續(xù)釋放德國(guó)微逆需求。目前德國(guó)陽(yáng)臺(tái)光伏滲透率僅為2不到，仍存在廣闊增長(zhǎng)空間。未來(lái)2065萬(wàn)座陽(yáng)臺(tái)光伏的安裝量有望帶來(lái)德國(guó)微逆市場(chǎng)增加32億歐元,歐洲微逆市場(chǎng)增加超80億歐元。禾邁設(shè)立歐洲子公司積極拓展歐洲市場(chǎng)：2021年起，禾邁微逆出貨量連續(xù)三年位居全球第二、是德國(guó)陽(yáng)臺(tái)光伏市場(chǎng)上最暢銷的微逆供應(yīng)商，與荷蘭頂級(jí)的光伏逆變器分銷商VDH

Solar建立重要合作伙伴關(guān)系，預(yù)計(jì)將充分受益于歐洲放寬陽(yáng)臺(tái)光伏安裝條件。二、美國(guó)市場(chǎng)：微逆儲(chǔ)能行業(yè)增速及行業(yè)空間隨利率變動(dòng)變化較明顯，降息后有望銷量恢復(fù)增長(zhǎng)美國(guó)微逆儲(chǔ)能行業(yè)加息前增長(zhǎng)穩(wěn)定，為降息后市場(chǎng)提供啟發(fā)：2018至2022年，美國(guó)處于加息前階段，主導(dǎo)公司Enphase營(yíng)業(yè)收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，美國(guó)地區(qū)市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大，2019-2022年收入同比增速分別為138

/22

/74

/56

，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。2022-2024

年加息周期抑制戶用光伏需求：低融資成本在過(guò)去幾年中幫助貸款市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，促進(jìn)了戶用光伏行業(yè)的繁榮（2021年增長(zhǎng)31

，2022年增長(zhǎng)40

），但加息周期高利率抑制安裝需求，23/24連續(xù)兩年行業(yè)增速下行。預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)降息后，微逆儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)，禾邁股份有望從細(xì)分領(lǐng)域切入：我們預(yù)計(jì)2024年8月至2025年，美國(guó)處于降息周期，在利率下行的情況下，微逆安裝意愿增長(zhǎng)，行業(yè)增速上升，預(yù)計(jì)空間較23/24年度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)25年美國(guó)行業(yè)空間恢復(fù)至15-20億美元。三、禾邁已具備突破海外市場(chǎng)的條件，未來(lái)有望在美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售高增禾邁股份微型逆變器業(yè)務(wù)有望在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售高增：2023年公司營(yíng)收

20.26

億，公司凈利潤(rùn)5.13億元，其中產(chǎn)品營(yíng)收65%來(lái)自境外市場(chǎng)?！?/p>

光儲(chǔ)融合”成為行業(yè)趨勢(shì)，擴(kuò)大光伏行業(yè)潛在市場(chǎng)空間：世界上主要國(guó)家目前都已經(jīng)將發(fā)展儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)作為重要戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2024年全球儲(chǔ)能裝機(jī)需求仍保持高速增長(zhǎng)，全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)74GW/173GWh。公司布局多年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已成為第二增長(zhǎng)曲線：公司自2017年起布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，2022年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為公司新增業(yè)務(wù)，2023年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為公司第二增長(zhǎng)曲線，營(yíng)收同比增長(zhǎng)

354.01%。同時(shí)公司推出多種場(chǎng)景的儲(chǔ)能產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案，可滿足單個(gè)系統(tǒng)50KWh-100MWh容量需求。立足全球市場(chǎng)，禾邁不斷豐富產(chǎn)品矩陣，戶儲(chǔ)市場(chǎng)回落但保持強(qiáng)勁，大儲(chǔ)前景廣闊。四、投資建議：24H2起歐美市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)好，重點(diǎn)推薦深耕歐美有望充分受益的禾邁股份。行業(yè)層面：1）歐洲經(jīng)過(guò)一輪庫(kù)存消化，疊加德國(guó)、奧地利等持續(xù)放寬陽(yáng)臺(tái)光伏安裝政策，24年行業(yè)有望維持較高增速；2）美國(guó)市場(chǎng)有望在9月份降息后迎來(lái)需求集中釋放。公司層面：公司為國(guó)內(nèi)微逆龍頭，2023年?duì)I收65%來(lái)自境外市場(chǎng)，客戶遍及美洲、歐洲、亞洲等多個(gè)區(qū)域，有望充分受益于歐美市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)好。風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求增速不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有主觀性。3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明一、歐洲市場(chǎng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保有優(yōu)勢(shì)，陽(yáng)臺(tái)光伏打開(kāi)新增量截至2023

年底歐洲屋頂光伏總裝機(jī)量超170

GW，僅覆蓋30潛在容量陽(yáng)臺(tái)光伏體積小巧、易于安裝，成為公寓住戶能源轉(zhuǎn)型最佳選擇政策利好陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)蓬勃發(fā)展德國(guó)的陽(yáng)臺(tái)光伏市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2024年全年有望新增49萬(wàn)座陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)預(yù)計(jì)陽(yáng)臺(tái)光伏將帶來(lái)德國(guó)微逆市場(chǎng)32億歐元增量，歐洲市場(chǎng)超80億歐元禾邁設(shè)立歐洲子公司積極拓展歐洲市場(chǎng)，被越來(lái)越多當(dāng)?shù)仄髽I(yè)認(rèn)可截至2023

年底，歐洲的屋頂光伏總裝機(jī)容量超過(guò)

170

GW（68.8GW為家用屋頂,104.8GW為工商業(yè)屋頂），預(yù)計(jì)到

2027

年底將增長(zhǎng)到

355

GW。相比之下，公用事業(yè)規(guī)模太陽(yáng)能僅為89.7GW，約為屋頂太陽(yáng)能總裝機(jī)容量的一半。2023

年歐盟電力需求為

2,697

TWh（Ember

data，2024

年），歐盟委員會(huì)聯(lián)合研究中心估計(jì)，歐盟可以安裝

580

GW的太陽(yáng)能光伏屋頂，每年可產(chǎn)生680

TWh（JRC

研究，2024

年）

。因此，屋頂光伏可滿足

2023

年歐洲所有電力需求的

1/4

。根據(jù)JRC的研究，SolarPower

Europe估計(jì)，目前的屋頂光伏裝機(jī)量?jī)H覆蓋了歐盟潛在容量的30%，這意味著還有70%的屋頂容量尚未開(kāi)發(fā)利用。4資料來(lái)源：SolarPower

Europe，希華時(shí)訊，PV

Europe，天風(fēng)證券研究所圖：2023年底歐盟太陽(yáng)能總裝機(jī)容量(GW)在歐盟綠色轉(zhuǎn)型計(jì)劃REPowerEU啟動(dòng)兩周年之際，歐洲氣候行動(dòng)網(wǎng)（Climate

Action

Network

Europe）的一項(xiàng)報(bào)告顯示，隨著屋頂太陽(yáng)能光伏發(fā)電需求飆升，歐盟屋頂太陽(yáng)能安裝量也隨之增長(zhǎng)。其中，羅馬尼亞、希臘和法國(guó)發(fā)電量居前三位?？傮w來(lái)看，大多數(shù)歐盟成員國(guó)在推動(dòng)屋頂太陽(yáng)能光伏發(fā)電方面取得了一定進(jìn)展，住宅屋頂太陽(yáng)能裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)了54%。2024年5月8日，《建筑能源性能指令》（EPBD）正式生效。根據(jù)SolarPower

Europe的數(shù)據(jù)，新的歐盟屋頂太陽(yáng)能標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施可能會(huì)在2026年至2030年期間推動(dòng)歐盟增加150至200吉瓦的屋頂光伏裝機(jī)容量。新法律要求所有新建筑都必須使用太陽(yáng)能。歐盟太陽(yáng)能屋頂標(biāo)準(zhǔn)適用于2027年起新建的非住宅和公共建筑，2028年之前進(jìn)行重大翻新的現(xiàn)有非住宅建筑，2030年起的新住宅建筑以及2031年之前所有合適的現(xiàn)有公共建筑。太陽(yáng)能屋頂標(biāo)準(zhǔn)將釋放大型屋頂?shù)臐摿Γ绨惭b在辦公室、商業(yè)建筑或停車場(chǎng)的屋頂。某些建筑物，如農(nóng)業(yè)和歷史建筑，可能被排除在外。據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（Bloomberg

NEF）報(bào)道，與追溯性安裝相比，積極的太陽(yáng)能標(biāo)準(zhǔn)可以將投資回報(bào)率提高8%至11%。此外，太陽(yáng)能標(biāo)準(zhǔn)旨在賦予社會(huì)更廣泛的權(quán)力，緩解多公寓建筑中采用太陽(yáng)能的障礙。5資料來(lái)源：禾邁Hoymiles

公眾號(hào)，中國(guó)能源網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所陽(yáng)臺(tái)光伏，即是在陽(yáng)臺(tái)上安裝光伏系統(tǒng)，屬于超小型分布式光伏系統(tǒng)，也被稱為插入式光伏系統(tǒng)。用戶只需將光伏系統(tǒng)固定在陽(yáng)臺(tái)欄桿上，將系統(tǒng)電纜插入家中插座，圖：禾邁海外陽(yáng)臺(tái)光伏項(xiàng)目

利用太陽(yáng)能發(fā)電產(chǎn)生電力供應(yīng)。此前，家庭用戶安裝分布式光伏需要擁有足夠的屋頂或庭院面積。然而，眾多城市公寓住戶無(wú)法享有寬闊的屋頂或庭院空間，但也想實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型，節(jié)省電費(fèi)支出。因此，布局緊湊、體積小巧的陽(yáng)臺(tái)光伏應(yīng)運(yùn)而生，成為公寓住戶最佳選擇，為眾多城市家庭帶來(lái)綠色能源。相比于常規(guī)分布式光伏系統(tǒng)，陽(yáng)臺(tái)光伏無(wú)需復(fù)雜布線和安裝技巧。通常只需1至2塊

光伏組件、1個(gè)逆變器（以微型逆變器為主）、安裝架及電源線。陽(yáng)臺(tái)光伏的好處主要有以下3點(diǎn)：①

節(jié)省成本：安裝陽(yáng)臺(tái)光伏前期投資成本較小，每套價(jià)格約500-700歐元（在德國(guó)商超銷售的陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)無(wú)需繳納增值稅，且部分城市大部分費(fèi)用由政府補(bǔ)貼）無(wú)需花費(fèi)昂貴資金；且用戶通過(guò)光伏發(fā)電，可以節(jié)省電費(fèi)支出。根據(jù)德國(guó)北萊茵-威斯特法倫州消費(fèi)者咨詢中心數(shù)據(jù)，南向安裝380W陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)，每年可提供約280kWh電力。這相當(dāng)于兩人家庭中一臺(tái)冰箱和一臺(tái)洗衣機(jī)年耗電量。用戶用兩套系統(tǒng)形成一整套陽(yáng)臺(tái)光伏電站，每年可節(jié)省約132歐元。在晴天，該系統(tǒng)可以滿足普通二人家庭大部分電力需求。②

體積小巧、易于安裝：即使是非專業(yè)安裝人士，也可通過(guò)閱讀說(shuō)明書，輕松安裝；如果用戶計(jì)劃搬離住所，也可隨時(shí)拆卸系統(tǒng)，更

換應(yīng)用區(qū)域。③

即插即用：用戶只需插入插座就能將系統(tǒng)直接連接到家庭電路，系統(tǒng)即可開(kāi)始發(fā)電2022年2月開(kāi)始的俄烏沖突引發(fā)了全球能源市場(chǎng)的沖擊，導(dǎo)致傳統(tǒng)能源的價(jià)格波動(dòng)、供應(yīng)短缺，并增加了安全問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)不確定性。這進(jìn)一步加劇了實(shí)施根本性政策變革的需求，以結(jié)束全球?qū)剂系囊蕾?，尤其是在歐洲，因?yàn)闅W洲對(duì)俄羅斯能源供應(yīng)的高度依賴使得這一問(wèn)題更為嚴(yán)峻。歐盟根據(jù)RePowerEU計(jì)劃采取了一系列措施應(yīng)對(duì)這場(chǎng)能源危機(jī)，旨在使歐洲盡快能源獨(dú)立。它提出了到2025年歐盟的太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量翻一番，到2030年可再生能源裝置的安裝600GW的目標(biāo)。2023年，50GW可再生能源發(fā)電

取代了大部分天然氣，家庭做出了主要貢獻(xiàn)：在屋頂安裝數(shù)百萬(wàn)塊太陽(yáng)能光伏板，在家中安裝熱泵，電動(dòng)汽車替代燃油車。

陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)正在蓬勃發(fā)展。根據(jù)德國(guó)北萊茵-威斯特法倫州消費(fèi)者咨詢中心消息，當(dāng)?shù)卦絹?lái)越多市政當(dāng)局、聯(lián)邦州和地區(qū)協(xié)會(huì)正在通過(guò)補(bǔ)貼及政策法規(guī)來(lái)推廣陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)，電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商和電力供應(yīng)商也通過(guò)簡(jiǎn)化注冊(cè)等方式支持該系統(tǒng)。6資料來(lái)源：

2024

Monitor

Eurocities，禾邁Hoymiles

公眾號(hào)，VDE

FNN，msn，國(guó)際能源網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2023年1月：德國(guó)VDE正式起草文件，擬簡(jiǎn)化陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)規(guī)則，在確保安全的情況下加速小型光伏系統(tǒng)普及，具體要求如下：①

功率由600W提升至800W，與歐洲標(biāo)準(zhǔn)齊平，該標(biāo)準(zhǔn)使得制造商可以將插入式太陽(yáng)能設(shè)備作為一個(gè)完整系統(tǒng)進(jìn)行開(kāi)發(fā)和銷售。②800W的小型光伏系統(tǒng)可應(yīng)用在任何類型的電表上，不必等到政府更換智能電表即可進(jìn)行安裝。③

簡(jiǎn)化注冊(cè)和調(diào)試流程，只需要在聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)上注冊(cè)或注銷微型能源發(fā)電系統(tǒng)，或上報(bào)變化。④原則上傾向由專業(yè)電工安裝，但支持使用接地插頭（Schuko插頭），以降低安裝成本。2024年5月16日：德國(guó),對(duì)總裝機(jī)容量不超過(guò)2KW、逆變器總輸出功率不超過(guò)800VA的插電式光伏系統(tǒng)的EEG修正案生效：插電式光伏系統(tǒng)在相關(guān)電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的注冊(cè)已被取消，只需在聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局的市場(chǎng)主數(shù)據(jù)登記冊(cè)中注冊(cè)。2024年7月4日：德國(guó)議會(huì)下院通過(guò)法律修正案，允許公寓業(yè)主和租戶在陽(yáng)臺(tái)上安裝太陽(yáng)能系統(tǒng):此前，在德國(guó)若安裝陽(yáng)臺(tái)光伏，租戶/房屋共有人需要得到房東/房主協(xié)會(huì)的明確同意；現(xiàn)在，通過(guò)插入式光伏系統(tǒng)進(jìn)行光伏發(fā)電將被列入特權(quán)措施目錄，這類行為將不能被房東/房主協(xié)會(huì)在沒(méi)有正當(dāng)理由的情況下阻止。2024年7月：奧地利通過(guò)了一項(xiàng)關(guān)于陽(yáng)臺(tái)光伏的法案:此前，如果奧地利的公寓業(yè)主希望在建筑物上安裝光伏發(fā)電系統(tǒng)，需要得到業(yè)主社區(qū)所有其他成員的同意；現(xiàn)在，奧地利公寓業(yè)主協(xié)會(huì)的其他成員原則上將不能拒絕在陽(yáng)臺(tái)和露臺(tái)上安裝插入式光伏系統(tǒng)，新法案將于9月1日起正式執(zhí)行(新規(guī)定目前并不適用于租戶)。修正法案等政策利好將會(huì)推動(dòng)陽(yáng)臺(tái)光伏安裝量的加速增長(zhǎng)。德國(guó)制造商梅耶博格的發(fā)言人表示，陽(yáng)臺(tái)光伏成功的主要原因是它們?yōu)橐郧盁o(wú)法使

用太陽(yáng)能的人們提供了可能。對(duì)大多數(shù)德國(guó)人來(lái)說(shuō)，陽(yáng)臺(tái)光伏很有吸引力，他們可以利用太陽(yáng)能發(fā)電減少電費(fèi)。但是大多數(shù)人因?yàn)樽夥浚ǖ聡?guó)2022年租房者的比例超過(guò)50%），或者由于財(cái)產(chǎn)保護(hù)、遮陽(yáng)或其他屋頂

建設(shè)條件而無(wú)法安裝屋頂太陽(yáng)能系統(tǒng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，德國(guó)和奧地利相繼出臺(tái)陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)安裝的便利法案，將會(huì)打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間；而歐盟其他國(guó)家或許也將出臺(tái)相應(yīng)法案，打開(kāi)更大市場(chǎng)。2023年及2024年上半年，德國(guó)的陽(yáng)臺(tái)光伏市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。2023年，德國(guó)共新增約27.5萬(wàn)座陽(yáng)臺(tái)光伏投入運(yùn)營(yíng)，與去年相比，這一數(shù)字增加了三倍多。2024年上半年，安裝了約21.3萬(wàn)座系統(tǒng)，幾乎與2023年全年的系統(tǒng)數(shù)量相同。截至2024年上半年，德國(guó)總共有約56.5萬(wàn)座陽(yáng)臺(tái)光伏在運(yùn)行。預(yù)計(jì)修正法案的出臺(tái)將使得2024年下半年德國(guó)陽(yáng)臺(tái)光伏新增27.7萬(wàn)座.在歐洲其他地區(qū)，除比利時(shí)出于對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂而實(shí)施了一些限制外，奧地利、法國(guó)、意大利、波蘭和盧森堡等國(guó)家也都出臺(tái)了支持在陽(yáng)臺(tái)上使用太陽(yáng)能的政策。奧地利政府承諾到2030年安裝100萬(wàn)套光伏系

統(tǒng)。7資料來(lái)源：光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)官微公眾號(hào)，Bundesnetzagentur，德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局，天風(fēng)證券研究所圖：2018年至2024年德國(guó)陽(yáng)臺(tái)光伏裝機(jī)量（萬(wàn)座）以德國(guó)4130萬(wàn)家庭估算，目前德國(guó)陽(yáng)臺(tái)光伏滲透率僅為2%不到，仍存在廣闊增長(zhǎng)空間。如果按50%的滲透率保守估計(jì)，未來(lái)德國(guó)陽(yáng)臺(tái)光伏的安裝量將達(dá)2065萬(wàn)座。在每套500-700歐元的陽(yáng)臺(tái)光伏系統(tǒng)中，微型逆變器價(jià)值占比較高，單價(jià)在150歐元左右，

未來(lái)2065萬(wàn)座陽(yáng)臺(tái)光伏的安裝量有望帶來(lái)微逆市場(chǎng)增加32億歐元。而近幾年內(nèi)，德國(guó)微逆市場(chǎng)預(yù)計(jì)也將從2023年的0.4億歐元攀升至2025年的1.37億歐元，有望實(shí)現(xiàn)量級(jí)的突破。近年來(lái)，德國(guó)通過(guò)一系列政策支持、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)激勵(lì)措施，成為全球光伏發(fā)電的領(lǐng)先國(guó)家之一。截至2023年底，德國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)容量已超過(guò)59GW，位居全球前列。但德國(guó)人口數(shù)量占比僅為歐盟人口19%，如果按歐盟國(guó)家25%的陽(yáng)臺(tái)光伏滲

透率估計(jì)，歐洲微型逆變器市場(chǎng)規(guī)模可超過(guò)80億歐元。8資料來(lái)源：潮電全屋智能公眾號(hào)，中華人民共和國(guó)商務(wù)部，聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局等，天風(fēng)證券研究所2021202220232024E2025E2026E最終陽(yáng)臺(tái)光伏存量（萬(wàn)座，年底）1.27.535.083.9172.1313.22065.0陽(yáng)臺(tái)光伏滲透率0.0%0.2%0.8%2.0%4.2%7.6%50%新增陽(yáng)臺(tái)光伏數(shù)量（萬(wàn)座）0.96.327.549.088.2141.1-平均微型逆變器單價(jià)（歐元）145145145150155155155微型逆變器市場(chǎng)規(guī)模（億歐元）0.010.090.400.731.372.1932.01表：德國(guó)陽(yáng)臺(tái)光伏快速發(fā)展帶來(lái)的微逆市場(chǎng)機(jī)會(huì)最終家庭數(shù)量（萬(wàn)戶）21736.84陽(yáng)臺(tái)光伏存量（萬(wàn)座）5434.2陽(yáng)臺(tái)光伏滲透率25%平均微型逆變器單價(jià)（歐元）155微型逆變器市場(chǎng)規(guī)模（億歐元）84.23表：歐洲（歐盟國(guó)家）未來(lái)微逆市場(chǎng)測(cè)算從全球微型逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，Enphase

“一家獨(dú)大”。美國(guó)Enphase是微型逆

變器市場(chǎng)的龍頭，市場(chǎng)份額達(dá)76%，國(guó)內(nèi)昱能科技、禾邁股份等緊隨其后，市場(chǎng)份額近年來(lái)不斷提高。自2012年成立以來(lái)，禾邁一直致力于微逆的研發(fā)。2021年起，禾邁微逆出貨量連續(xù)三年位居全球第二。禾邁從2

014年起就積極開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)，并在法蘭克福設(shè)立歐洲總部，全方位地為歐洲客戶提供本地化的產(chǎn)品和服務(wù)。禾邁已成為德國(guó)陽(yáng)臺(tái)光伏市場(chǎng)上最暢銷的微逆供應(yīng)商。2024年3月，禾邁歐洲子公司正式成立，與本地倉(cāng)庫(kù)、線上支持系統(tǒng)構(gòu)成歐洲三大服務(wù)板塊。子公司作為海外營(yíng)銷及技術(shù)支持中心，可快速響應(yīng)客戶需求、高效解決問(wèn)題、“零距離”服務(wù)、無(wú)障礙溝通；本地倉(cāng)庫(kù)則確保禾邁在一周內(nèi)完成產(chǎn)品交付；線上支持系統(tǒng)能為客戶提供24小時(shí)專屬定制服務(wù)。9資料來(lái)源：深圳市電子商會(huì)，wind，禾邁Hoymiles公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所圖：全球微型逆變器市場(chǎng)占有率圖：禾邁與VDH

Solar簽署合作協(xié)議禾邁股份在歐洲被越來(lái)越多當(dāng)?shù)仄髽I(yè)認(rèn)可，合作了ABL

Solar、Solisar

Solar、Captain

Solar等歐洲企業(yè)。今年3月，禾邁股份與荷蘭頂級(jí)的光伏逆變器分銷商VDH

Solar宣布建立重要合作伙伴關(guān)系（VDH

Solar是荷蘭最知名、規(guī)模最大的太陽(yáng)能產(chǎn)品分銷商之一，躋身當(dāng)?shù)厍拔宕蠊夥咒N商之列）。歐洲權(quán)威調(diào)研機(jī)構(gòu)EUPD

Research授予禾邁逆變器類別“SolarProsumerAward?2022/2023”獎(jiǎng)項(xiàng)。根據(jù)EUPD

Research調(diào)查顯示，禾邁在全球眾多逆變器品牌中脫穎而出，被正式認(rèn)證為德國(guó)頂級(jí)光伏品牌之一。二、美國(guó)微逆儲(chǔ)能行業(yè)增速及行業(yè)空間隨利率變動(dòng)變化較明顯，降息后有望銷量恢復(fù)增長(zhǎng)10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明美國(guó)微逆儲(chǔ)能行業(yè)加息前增長(zhǎng)穩(wěn)定，為降息后市場(chǎng)提供啟發(fā)2023-2024

年加息周期高利率抑制戶用光伏需求預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)降息后，微逆儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)，禾邁股份有望從細(xì)分領(lǐng)域切入資料來(lái)源：同花順iFinD、Wind、天風(fēng)證券研究所Enphase營(yíng)業(yè)收入（億美元）6.247.2413.8223.31

22.919.0714.15美國(guó)地區(qū)占比84%88%80% 74% 64%64%64%美國(guó)地區(qū)營(yíng)業(yè)收入5.246.3811.0917.26

14.725.819.06增速138%22%74%56%-15%-61%56%占美國(guó)地區(qū)空間占比55%55%55%60%60%60%60%微逆儲(chǔ)能行業(yè)空間9.511.620.228.824.59.715.111Enphase全球微型逆變器市場(chǎng)份額過(guò)半，可用于測(cè)算美國(guó)微逆儲(chǔ)能行業(yè)增速及空間。據(jù)此前《微逆深度1：復(fù)刻組串發(fā)展路徑，看好國(guó)內(nèi)龍頭出口替代》（2021年10月6日）測(cè)算，2020

年全球微逆市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)在

91

億元，其中

Enphase市場(chǎng)份額過(guò)半。根據(jù)NEC2017政策要求，所有戶用裝機(jī)都要配置組件級(jí)關(guān)斷設(shè)備，避免火災(zāi)時(shí)的施救風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，2014年起SolarEdge和Enphase在分布式市場(chǎng)的市占率提升。2018至2022年，美國(guó)處于加息前階段，Enphase營(yíng)業(yè)收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，美國(guó)地區(qū)市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大，2019-2022年收入同比增速分別為138

/22

/74

/56

，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較為穩(wěn)定；2022年至2024年8月，美國(guó)處于加息周期，在利率高的情況下，微逆大部分為貸款安裝，安裝意愿低迷，行業(yè)增速下降，空間縮小，預(yù)計(jì)23/24年度美國(guó)行業(yè)空間為24.5/9.7億美元；我們預(yù)計(jì)2024年8月至2025年，美國(guó)處于降息周期，在利率下行的情況下，微逆安裝意愿增長(zhǎng)，行業(yè)增速上升，預(yù)計(jì)空間較23/24年度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)美國(guó)行業(yè)空間為15億美元。(假設(shè)24年與23年美國(guó)地區(qū)占比一致，25年與23年一致，19-21年占美國(guó)空間占比為55

，22-25年占美國(guó)地區(qū)空間占比為60)圖：Enphase年度營(yíng)業(yè)收入 圖：美國(guó)行業(yè)增速及空間測(cè)算20192020202120222023

2024E2025E12資料來(lái)源：同花順iFinD、Wind、天風(fēng)證券研究所9.520.228.824.59.715.1138%11.622%74%56%-15%-61%56%-100%0%100%200%300%400%3530252015105020192020美國(guó)地區(qū)發(fā)布政策要求，推動(dòng)加息前階段微逆業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)NEC2017政策要求，所有戶用裝機(jī)都要配置組件級(jí)關(guān)斷設(shè)備，以保證事故后直流端電壓能降至80V以下，避免火災(zāi)時(shí)的施救風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，2014年起SolarEdge和Enphase在分布式市場(chǎng)的市占率快速提升。美國(guó)加息前階段可為降息后階段提供參考依據(jù)，預(yù)計(jì)微逆需求集中釋放。美國(guó)加息前階段，Enphase營(yíng)業(yè)收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，美國(guó)地區(qū)市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大，19-22年增速分別為138

/22

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，市場(chǎng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)，平均增速約為60以上，相較于美國(guó)降息周期，在利率下行的情況下，行業(yè)增速上升，預(yù)計(jì)空間較23/24年度擴(kuò)大，增長(zhǎng)原因系：我們預(yù)計(jì)降息后階段，微逆行業(yè)主流為貸款安裝，安裝意愿與當(dāng)期貸款利率有關(guān)，降息能夠促進(jìn)貸款增加，用于微逆安裝；微逆業(yè)務(wù)在加息周期增速下降，行業(yè)空間減少，但政策要求未變化，加息周期所下降份額或?qū)⒃诮迪⒑箅A段補(bǔ)足。圖：美國(guó)收入加息前與加息周期預(yù)測(cè)（億元）美國(guó)行業(yè)空間測(cè)算2021

2022

2023

2024E 2025E微逆儲(chǔ)能行業(yè)空間 增速13目前美國(guó)市場(chǎng)有兩個(gè)通用的戶用光伏系統(tǒng)解決方案。方案一：戶用光伏安裝商向信譽(yù)良好的房主提供全額安裝費(fèi)用貸款方案二：房主進(jìn)行租賃，安裝商擁有光伏系統(tǒng)所有權(quán)，安裝商或其投資者可以申請(qǐng)30%投資稅收抵免（ITC）——這兩種模式都受到貸款利率的較大影響，有機(jī)構(gòu)評(píng)論稱貸款是美國(guó)戶用光伏市場(chǎng)的發(fā)展支柱。經(jīng)歷了2017-2022年連續(xù)五年的增長(zhǎng)后，戶用光伏市場(chǎng)2023年放緩，2024年將收縮。低融資成本在過(guò)去幾年中幫助貸款市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，促進(jìn)了戶用光伏行業(yè)的繁榮（2021年增長(zhǎng)31%，2022年增長(zhǎng)40%），但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和潛在的經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫，消費(fèi)者需求繼續(xù)疲軟，該市場(chǎng)在2023

年僅增長(zhǎng)

9%。據(jù)EnergySage數(shù)據(jù)，平均太陽(yáng)能貸款年利率從2022年第三季度的2.5%增加到2023年第三季度的6.1%，翻了一番多。雖然

2023

年上半年的戶用光伏裝機(jī)量同比增長(zhǎng)

31%，但在亞利桑那州和德克薩斯州等零售費(fèi)率較低的傳統(tǒng)大型市場(chǎng)，高利率抑制需求使得增長(zhǎng)放緩。此外，加州凈賬單過(guò)渡將導(dǎo)致

2024

年全州市場(chǎng)萎縮

38%。再加上持續(xù)的高利率，這將導(dǎo)致2024年全國(guó)裝機(jī)量

下降4%，以及戶用光伏領(lǐng)域自2017年以來(lái)的首次年度收縮。圖：2020-2028年美國(guó)戶用光伏裝機(jī)量及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：

36氪公眾號(hào)，

Wood

Mackenzie，天風(fēng)證券研究所14資料來(lái)源：orrick官網(wǎng)、同花順iFinD、36氪、Wood

Mackenzie、天風(fēng)證券研究所美國(guó)市場(chǎng)政策利好，戶儲(chǔ)積極影響較大。在當(dāng)前美國(guó)住宅光伏市場(chǎng)中，存在兩種主流的系統(tǒng)解決方案，它們?cè)谫Y金籌集和所有權(quán)結(jié)構(gòu)上有所區(qū)別，并對(duì)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。一種是住宅光伏系統(tǒng)的安裝商向具備良好信用記錄的房主提供貸款，以覆蓋全額的安裝費(fèi)用。這種方案允許房主在不支付前期費(fèi)用的情況下安裝光伏系統(tǒng)，并通過(guò)未來(lái)的節(jié)能收益來(lái)償還貸款。另一種模式是租賃模式，其中房主不直接擁有光伏系統(tǒng)，而是通過(guò)與安裝商簽訂租賃協(xié)議來(lái)使用系統(tǒng)產(chǎn)生的電力。在這種情況下，安裝商保留光伏系統(tǒng)的所有權(quán)，并可能連同其投資者申請(qǐng)高達(dá)30的投資稅收抵免（ITC）。而在降息階段，貸款利率降低，將有利于戶儲(chǔ)用戶貸款儲(chǔ)能系統(tǒng)。工商儲(chǔ)與大儲(chǔ)受新能源相關(guān)法案積極影響，與戶儲(chǔ)同步發(fā)展。在《通脹削減法案》中，美國(guó)立法機(jī)構(gòu)納入了一系列旨在促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型和減少溫室氣體排放的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施。IRA中第45X節(jié)的核心內(nèi)容代表了美國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)清潔能源制造業(yè)的重視。稅減項(xiàng)目包括但不限于太陽(yáng)能、風(fēng)能技術(shù)、逆變器以及電池組件的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和銷售。美國(guó)國(guó)會(huì)研究服務(wù)局對(duì)PTC的潛在影響進(jìn)行了初步估計(jì)，預(yù)測(cè)根據(jù)PTC提供的稅收減免總額將超過(guò)310億美元。這不僅反映了政府對(duì)推動(dòng)能源獨(dú)立和環(huán)境保護(hù)的承諾，也預(yù)示著美國(guó)儲(chǔ)能業(yè)及其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。Enphase受加息周期影響，儲(chǔ)能產(chǎn)品銷量減少，禾邁股份有望爭(zhēng)得市場(chǎng)份額。受加息影響，Enphase儲(chǔ)能出貨量2023年同比下降30.9

，隨降息政策影響，假設(shè)銷量恢復(fù)，則禾邁股份有望取得一定儲(chǔ)能市場(chǎng)份額。圖：通貨膨脹法案第45X條56250509352346.8%103.2%-100%-30.9%

0%100%200%300%400%600500400300200100020202023Enphase儲(chǔ)能出貨量2021 2022儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量同比圖：Enphase儲(chǔ)能出貨與同比數(shù)據(jù)（MWh）三、禾邁已具備突破海外市場(chǎng)的條件，未來(lái)有望在美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售高增15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明禾邁股份微型逆變器業(yè)務(wù)有望在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售高增“光儲(chǔ)融合”成為行業(yè)趨勢(shì)，擴(kuò)大光伏行業(yè)潛在市場(chǎng)空間公司布局多年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已成為第二增長(zhǎng)曲線立足全球市場(chǎng)，禾邁不斷豐富產(chǎn)品矩陣，戶儲(chǔ)增量穩(wěn)定，大儲(chǔ)前景廣闊16圖：微型逆變器可實(shí)現(xiàn)對(duì)每塊組件的單獨(dú)控制資料來(lái)源：CPIA、Wind、禾邁招股書、昱能科技招股書、同花順iFinD、天風(fēng)證券研究所禾邁股份產(chǎn)品2023年?duì)I收65來(lái)自境外市場(chǎng)，盈利能力突出。主要從事光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)。自成立以來(lái)，公司深耕微型逆變器細(xì)分領(lǐng)域，已成為國(guó)內(nèi)龍頭，客戶遍及美洲、歐洲、亞洲等多個(gè)區(qū)域。2023年公司營(yíng)收20.26

億，公司凈利潤(rùn)5.13億元，其中產(chǎn)品營(yíng)收65

來(lái)自境外市場(chǎng)。禾邁已具備突破美國(guó)市場(chǎng)的條件，未來(lái)有望在美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售高增。從產(chǎn)品性價(jià)比角度看，禾邁產(chǎn)品囊括一拖一、一拖二、一拖四及一拖六（三相）產(chǎn)品，品類較全；同時(shí)一拖四、一拖六產(chǎn)品單瓦價(jià)格更低，在

0.8

元/W以下，Enphase

一拖一產(chǎn)品價(jià)格高達(dá)2

元/W以上。從渠道質(zhì)量角度看，公司的既有客戶體量較大，85的客戶收入規(guī)模在

1000

萬(wàn)美元以上；且粘性非常強(qiáng)，超過(guò)

70的客戶采用的微逆產(chǎn)品為禾邁獨(dú)供，15的客戶采購(gòu)比例超

80；而更重要的是，90以上的客戶與禾邁采購(gòu)價(jià)格穩(wěn)定，在不降價(jià)的情況下

80以上的客戶會(huì)保持或增強(qiáng)與禾邁的合作關(guān)系。圖：2025年全球微逆需求預(yù)期地區(qū)拆分17資料來(lái)源：

公司公告、青禾官網(wǎng)、遠(yuǎn)信儲(chǔ)能官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所類別介紹大儲(chǔ)又叫表前儲(chǔ)能，是發(fā)電站或電網(wǎng)側(cè)，MW

級(jí)集裝箱式電池儲(chǔ)能系統(tǒng)(BESS)是未來(lái)電網(wǎng)發(fā)展的重要支持，為電力調(diào)峰、緩解電網(wǎng)阻塞、延緩輸配電擴(kuò)容等，能夠有效提高電力系統(tǒng)的穩(wěn)定性、可靠性和電能質(zhì)量。從近年來(lái)全球儲(chǔ)能裝機(jī)情況來(lái)看，大型儲(chǔ)能的裝機(jī)占比較高，約為80%左右。工商儲(chǔ)（中儲(chǔ)）工商業(yè)儲(chǔ)能是分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)在用戶側(cè)的典型應(yīng)用，其特點(diǎn)是距離分布式光伏電源端以及負(fù)荷中心均較近，不僅可有效提升清潔能源的消納率，還可有效減少電能的傳輸?shù)膿p耗，助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)不同于大規(guī)模儲(chǔ)能調(diào)峰調(diào)頻電站，它的主要目的是利用電網(wǎng)峰谷差價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，主要負(fù)荷是滿足工商業(yè)自身內(nèi)部的電力需求，實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電最大化自發(fā)自用，或者通過(guò)峰谷價(jià)差套利。戶儲(chǔ)（小儲(chǔ)）伴隨各國(guó)電價(jià)高企、能源危機(jī)等議題，疊加可持續(xù)發(fā)展意識(shí)及技術(shù)發(fā)展水平，目前用戶側(cè)儲(chǔ)能已具有較大市場(chǎng)基礎(chǔ)。家庭側(cè)儲(chǔ)能、便攜式儲(chǔ)能屬于輕量化儲(chǔ)能，偏向用戶側(cè)，更類似消費(fèi)品。通常與戶用光伏系統(tǒng)組合安裝，為家庭用戶提供電能，有效節(jié)省電費(fèi)。便攜儲(chǔ)（小儲(chǔ)）便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)包括：電量更多；接口更豐富；方便攜帶；支持同時(shí)充多個(gè)數(shù)碼設(shè)備；支持多種充電方式；充電時(shí)間短續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)等。儲(chǔ)能系統(tǒng)的組成都是由電池、PCS、BMS、EMS及其他電氣電路和保護(hù)、監(jiān)控系統(tǒng)、消防等部分。其中重要的組成部分——儲(chǔ)能變流器

（PCS）是儲(chǔ)能系統(tǒng)與電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)電能雙向流動(dòng)的核心部件，用作控制電池的充電和放電過(guò)程，進(jìn)行交直流的變換，在無(wú)電網(wǎng)情況下可以直接為交流負(fù)荷供電。儲(chǔ)能設(shè)備在光伏系統(tǒng)中具有諸多優(yōu)點(diǎn)（1）利于用戶側(cè)實(shí)現(xiàn)降本增效：戶用儲(chǔ)能電池與光儲(chǔ)逆變器搭配使用，充分利用太陽(yáng)能，儲(chǔ)存多余的電力供夜間使用。根據(jù)用戶當(dāng)?shù)胤骞入妰r(jià)，儲(chǔ)能系統(tǒng)在峰電時(shí)優(yōu)先利用系統(tǒng)內(nèi)儲(chǔ)存的電力供電，在谷電時(shí)利用電網(wǎng)電力為系統(tǒng)充電。（2）

利于公司提升盈利能力：光伏發(fā)電正迎來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)周期，“光儲(chǔ)融合”使得分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)基本實(shí)現(xiàn)電能的自發(fā)自用，

僅余較少量輸入電網(wǎng)對(duì)電網(wǎng)的電力擾動(dòng)較小，使得電網(wǎng)對(duì)于光伏發(fā)電系統(tǒng)的消納能力增強(qiáng)，

從而擴(kuò)大潛在市場(chǎng)空間。

（3）利用公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)：公司光伏逆變器產(chǎn)品體系已逐步成熟并在全球形成較完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)行關(guān)聯(lián)營(yíng)銷有利于公司原有微型逆變器客戶將同時(shí)成為公司儲(chǔ)能逆變器的潛在客戶。圖：儲(chǔ)能系統(tǒng)分為三類：大儲(chǔ)（發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)）、中儲(chǔ)（工商業(yè)）、小儲(chǔ)（戶儲(chǔ)、便攜儲(chǔ)）18資料來(lái)源：公司年報(bào)、青禾新能官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所圖：青禾新能發(fā)展歷程圖：青禾新能儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨超1.2GWh儲(chǔ)能產(chǎn)品是禾邁的核心發(fā)展方向。禾邁借助模塊化逆變器平臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)積累和云平臺(tái)的數(shù)據(jù)監(jiān)控能力，

積極研發(fā)儲(chǔ)能產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)光伏

發(fā)電系統(tǒng)的“自發(fā)自用”，成為光伏建筑和分布式發(fā)電系統(tǒng)后續(xù)重要推動(dòng)力。公司自2017年起布局儲(chǔ)能領(lǐng)域。2020年，公司投資儲(chǔ)能逆變器項(xiàng)目，

擬通過(guò)新建儲(chǔ)能逆變器自動(dòng)化、

智能化生產(chǎn)線，

新增混合型儲(chǔ)能逆變器、

交流混合儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)能五萬(wàn)臺(tái)/年，

并實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能逆變器生產(chǎn)、

檢測(cè)、

倉(cāng)儲(chǔ)等環(huán)節(jié)全流程的智能化、

自動(dòng)化高效生產(chǎn)。2022年4月，禾邁注冊(cè)成立企業(yè)青禾新能源，持股70%，面向全球提供儲(chǔ)能產(chǎn)品、儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案及售后支持服務(wù)。青禾新能不斷提升產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì)，滿足市場(chǎng)的最新需求，包括開(kāi)發(fā)更新更高效的電池PACK、BMS（電池管理系統(tǒng)）、PCS（儲(chǔ)能逆變器）、EMS（能量管理系統(tǒng)）等儲(chǔ)能核心設(shè)備以及儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案；提供儲(chǔ)能電站開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、集成、運(yùn)營(yíng)等一站式整體解決方案；以及為客戶安排創(chuàng)新的融資和服務(wù)方案等。目前青禾的新能儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨已經(jīng)超過(guò)1.2GWh，并通過(guò)全球多家第三方檢測(cè)

機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，通過(guò)德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等超

20

個(gè)重要國(guó)家的并網(wǎng)認(rèn)證。公司的儲(chǔ)能系統(tǒng)制造產(chǎn)能攀上新臺(tái)階。公司杭州杭開(kāi)科創(chuàng)園Pack生產(chǎn)基地儲(chǔ)能系統(tǒng)年產(chǎn)能5GWh；預(yù)計(jì)2024年年中浙江麗水Pack生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)竣工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年年產(chǎn)能10GWh。圖：公司產(chǎn)能狀況2023

年，在儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域，公司歐洲版的電池逆變器、北美版分裂相混合型儲(chǔ)能逆變器陸續(xù)上市，針對(duì)澳洲市場(chǎng)推出了單相混合型儲(chǔ)能逆變

器和三相混合型儲(chǔ)能逆變器，針對(duì)全球市場(chǎng)推出了第二代單相混合型儲(chǔ)能逆變器，首次推出“集中式儲(chǔ)能產(chǎn)品

HPCS

系列”

及

HIM

系列升壓一體機(jī)產(chǎn)品?；诋a(chǎn)品矩陣不斷豐富，禾邁股份繼續(xù)加強(qiáng)全球化市場(chǎng)推廣。禾邁股份目前已在荷蘭、澳洲、美國(guó)等國(guó)家地區(qū)設(shè)立銷售子公司。此外，2023年公司參加大型國(guó)際展會(huì)30余場(chǎng)，巡展全球近30多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，順利舉辦首場(chǎng)全球客戶大會(huì)，并面向重點(diǎn)市場(chǎng)的客戶舉辦了30多場(chǎng)產(chǎn)品路演活動(dòng)。公司還積極與多家企業(yè)展開(kāi)合作，拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的海內(nèi)外市場(chǎng)。2024年一季度，在2024荷蘭太陽(yáng)能解決方案展覽會(huì)上，禾邁股份與荷蘭光伏行業(yè)頂級(jí)分銷商VDHSolar簽署合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將攜手展開(kāi)深度合作，共同探索并推動(dòng)荷蘭及歐洲光伏市場(chǎng)發(fā)展。VDHSolar是荷蘭最知名、規(guī)模最大的太陽(yáng)能產(chǎn)品分銷商之一，躋身當(dāng)?shù)厍拔宕蠊夥咒N商之列。2024年4月，與“平高儲(chǔ)能”簽署戰(zhàn)略協(xié)議，共同推動(dòng)以新能源為主體的電力系統(tǒng)穩(wěn)健發(fā)展。2024年7月，與“贏科儲(chǔ)能”簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。雙方將基于各自在儲(chǔ)能技術(shù)和光伏逆變器領(lǐng)域的深厚積累，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同開(kāi)拓。2022年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為公司新增業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.69億元，營(yíng)收占比為4.48%，毛利率為18.7%。2023年公司優(yōu)化并推出新型儲(chǔ)能產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營(yíng)

收

3.13億元，營(yíng)收占比15.44%，較上年同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)

354.01%，毛利率為16.6%（-2.1pct），已成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)和第二成長(zhǎng)曲線。

在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，公司目前以國(guó)內(nèi)直銷為主，主要銷售工商業(yè)和大儲(chǔ)，海外以戶儲(chǔ)為主。19資料來(lái)源：CESA儲(chǔ)能財(cái)經(jīng)觀察公眾號(hào)、禾邁公眾號(hào)、集邦儲(chǔ)能公眾號(hào)、碳索儲(chǔ)能網(wǎng)、同花順iFinD、天風(fēng)證券研究所圖：2022-2023禾邁儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收狀況（單位：億元）圖：2022-2023禾邁儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收占比圖：2022-2023禾邁儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收、毛利數(shù)額及占比20資料來(lái)源：禾邁年報(bào)、天風(fēng)證券研究所（一）儲(chǔ)能逆變器是公司的核心產(chǎn)品，禾邁儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已覆蓋小功率、中功率、大功率的單相/三相儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品。21資料來(lái)源：青禾新能官網(wǎng)，禾邁年報(bào)，天風(fēng)證券研究所產(chǎn)品介紹應(yīng)用場(chǎng)景圖片HoyUltra

儲(chǔ)能一體機(jī)一體化設(shè)計(jì)理念，將電芯、BMS、PCS、消防系統(tǒng)、配電系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)集成在標(biāo)準(zhǔn)化戶外機(jī)柜，形成一體化可即插即用的一站式集成產(chǎn)品（1）適用于工商業(yè)、微電網(wǎng)、獨(dú)立儲(chǔ)能（2）100KW/215KWh——1MW/2.15MWh，滿足不同容量需求HoyCore戶外液冷柜儲(chǔ)能系統(tǒng)模塊化設(shè)計(jì)，高度集成電芯、

BMS、溫控和消防系統(tǒng)。用熱穩(wěn)定性高的磷酸鐵鋰電芯。IP55高防護(hù)等級(jí)適應(yīng)復(fù)雜戶外環(huán)境；C4

防腐，20年可靠性。PACK

級(jí)消防，響應(yīng)迅速，安全可靠（1）適用于工業(yè)園區(qū)儲(chǔ)能/光儲(chǔ)充/微電網(wǎng)儲(chǔ)能（2）適配1000Vdc/1500Vdc并網(wǎng)系統(tǒng)，容量344KWhHoyPrime一