2024年石化能源行業(yè)投資策略分析報(bào)告：關(guān)注資源端、新質(zhì)生產(chǎn)力、石化設(shè)備更新周期底部反轉(zhuǎn)

證券研究報(bào)告關(guān)注資源端、新質(zhì)生產(chǎn)力、石化設(shè)備更新及周期底部反轉(zhuǎn)標(biāo)的——2024年中期石化能源行業(yè)投資策略行業(yè)評(píng)級(jí)：買入2024年7月20日石化能源中期策略總結(jié)：關(guān)注資源端、新質(zhì)生產(chǎn)力、設(shè)備更新和周期底部公司01投資邏輯一：高股息資源端配置性價(jià)比上升【三桶油、鹽湖股份、廣匯能源】長(zhǎng)端利率下行帶動(dòng)債券收益率中樞下移，高股息資源股配置性價(jià)比提升：今年以來地方債券發(fā)行量不及往年且上半年特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏較慢，10年期國(guó)債利率自去年11月以來出現(xiàn)較大幅度下行，由23年11月的2.7%下滑至6月的2.2%，在資產(chǎn)荒的背景下，盈利能力穩(wěn)定且具備高分紅的資源股6%的股息率性價(jià)比凸顯，具備較好的配置屬性。原油穩(wěn)健高股息：油氣產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)海上原油龍頭標(biāo)的：中國(guó)海油；原油煉化一體，盈利穩(wěn)健標(biāo)的：建議關(guān)注中國(guó)海國(guó)石油、中國(guó)石油股份（H股）、中國(guó)石化、中國(guó)石油化工股份（H股）。油（H股）、中鹽湖股份：鹽湖提鉀+鋰雙龍頭，或?qū)⑸?jí)為央企潛在高股息標(biāo)的。廣匯能源：兼具成長(zhǎng)與高股息煤炭標(biāo)的，馬朗投產(chǎn)帶來50%煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)，最低0.7元/股分紅對(duì)應(yīng)10%股息率高股息標(biāo)的。投資邏輯二：受政策推進(jìn)的新質(zhì)生產(chǎn)力【華恒生物】華恒生物：生物制造，新技術(shù)帶來顯著成本優(yōu)勢(shì)，快速放量合成生物產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)標(biāo)的。投資邏輯三：受政策推進(jìn)的石化設(shè)備更新【海油工程】海油工程：海上石油設(shè)備更新，中海油在海洋油氣開發(fā)環(huán)節(jié)的主要工程總包商，針對(duì)國(guó)內(nèi)海洋油氣開發(fā)環(huán)節(jié)的設(shè)備更新具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和訂單潛力。投資邏輯四：存在預(yù)期反轉(zhuǎn)的周期底部標(biāo)的【金禾實(shí)業(yè)、華峰化學(xué)】金禾實(shí)業(yè)：甜味劑周期底部或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，甜味劑龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品三氯蔗糖和安賽蜜處于歷史價(jià)格底部，三氯蔗糖行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)已有1年時(shí)間，價(jià)格或?qū)⒂瓉淼撞糠崔D(zhuǎn)，4月甲乙基麥芽酚順利漲價(jià)58%/32%。華峰化學(xué)：氨綸周期底部低成本擴(kuò)張，氨綸龍頭企業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格處于歷史價(jià)格底部，公司在行業(yè)內(nèi)普遍虧損的情況下，低成本擴(kuò)張并完善產(chǎn)業(yè)鏈一體原材料配套，隨著本輪行業(yè)小產(chǎn)能逐步退出，行業(yè)集中度提高，公司成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，打開下一輪景氣周期盈利空間。2風(fēng)險(xiǎn)提示1、

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。2、大宗產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅。3、產(chǎn)品漲價(jià)不及預(yù)期。4、政策法規(guī)發(fā)生較大變化。5、海外反傾銷制裁進(jìn)一步加強(qiáng)，產(chǎn)品出口量下滑。301高分紅資源端【三桶油】：高分紅穩(wěn)健原油公司【鹽湖股份】：業(yè)績(jī)底部潛在高股息標(biāo)的【廣匯能源】：高分紅兼具成長(zhǎng)標(biāo)的0203新質(zhì)生產(chǎn)力【華恒生物】：合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)目錄石化設(shè)備更新【海油工程】：海工EPCI龍頭，受益石化基建和裝備更新C

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S0405周期底部反轉(zhuǎn)【金禾實(shí)業(yè)】：甜味劑潛在底部反轉(zhuǎn)標(biāo)的【華峰化學(xué)】：無懼行業(yè)景氣底部，逆勢(shì)低成本產(chǎn)業(yè)鏈一體擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)提示4原油：中國(guó)海油01

資源端：上游資源品或?qū)⒊浞质芤嫦?/p>

鉀肥：鹽湖股份半年通脹溫和復(fù)蘇煤炭：廣匯能源5資源端：上游資源品或?qū)⒊浞质芤嬗谙掳肽晖洔睾蛷?fù)蘇01供給端復(fù)蘇好于需求端，上游資源品將充分受益于供給端改善：上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上供給端復(fù)蘇好于市場(chǎng)預(yù)期，24年1-5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.2%，高于GDP同比增速，上游資源品將充分受益于工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來的需求增長(zhǎng)。下半年通脹或?qū)⑦M(jìn)入溫和復(fù)蘇，上游資源品由于供給受限需求改善，價(jià)格或?qū)⒈３衷鲩L(zhǎng)趨勢(shì)：今年以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)的態(tài)勢(shì)，CPI同比重返增長(zhǎng)區(qū)間，6月CPI同比增長(zhǎng)0.2%，預(yù)計(jì)下半年CPI將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全部工業(yè)品PPI同比自1月的-2.5%縮窄至6月的-0.8%，隨著下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游消費(fèi)需求改善，預(yù)計(jì)全部工業(yè)品PPI有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。由于上游資源品產(chǎn)能增長(zhǎng)受限，工業(yè)產(chǎn)成品需求改善的情況下，今年上半年價(jià)格出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要原材料價(jià)格指數(shù)由1月的50.4增長(zhǎng)至6月的51.7，我們預(yù)計(jì)下半年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)，工業(yè)產(chǎn)品PPI有望回正的情況下，工業(yè)品產(chǎn)出增長(zhǎng)，上游資源品價(jià)格或?qū)⒈３衷鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。圖：CPI自今年2月以來進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，下半年CPI一致性預(yù)期保持增長(zhǎng)趨勢(shì)圖：全部工業(yè)品PPI自2023年6月呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨圖：通脹復(fù)蘇階段，上游資源品由于供給受限，在需勢(shì)，今年上游資源品石油和天然氣資源品PPI持續(xù)增長(zhǎng)

求增長(zhǎng)的情況下，今年上半年價(jià)格出現(xiàn)較快增長(zhǎng)中國(guó)CPI同比Wind一致預(yù)期中國(guó)CPI同比全部工業(yè)品PPI同比石油和天然氣開采業(yè)PPI同比化學(xué)纖維制造業(yè)PPI同比制造業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（%）657570656055504540化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI同比50204321-10-400-16資料：Wind、浙商證券研究所資源端：長(zhǎng)端利率下行，高股息資源股性價(jià)比凸顯01長(zhǎng)端利率下行帶動(dòng)債券收益率中樞下移，高股息資源股配置性價(jià)比提升：今年以來地方債券發(fā)行量不及往年且上半年特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏較慢，10年期國(guó)債利率自去年11月以來出現(xiàn)較大幅度下行，由23年11月的2.7%下滑至7月的2.5%，在資產(chǎn)荒的背景下，盈利能力穩(wěn)定且具備高分紅的資源股6%的股息率性價(jià)比凸顯，具備較好的配置屬性?！救坝汀吭头€(wěn)健高股息，油氣產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)海上原油龍頭標(biāo)的：中國(guó)海油；原油煉化一體，盈利穩(wěn)健標(biāo)的：建議關(guān)注中國(guó)海油（H股）、中國(guó)石油、中國(guó)石油股份（H股）、中國(guó)石化、中國(guó)石油化工股份（H股）?！钧}湖股份】鹽湖提鉀+鋰雙龍頭，或?qū)⑸?jí)為央企潛在高股息標(biāo)的，國(guó)內(nèi)鉀肥及鹽湖提鋰格局穩(wěn)定，公司盈利穩(wěn)健，五礦進(jìn)入后公司或?qū)⑸?jí)為央企，存在資產(chǎn)注入潛力，新公司法實(shí)施后公司可進(jìn)行分紅，按照70%分紅比例，對(duì)應(yīng)5%的股息率?！緩V匯能源】兼具成長(zhǎng)與高股息煤炭標(biāo)的，馬朗投產(chǎn)帶來50%煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)，最低0.7元/股分紅對(duì)應(yīng)11%股息率高股息標(biāo)的。圖：近三年長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，高收益固收類資產(chǎn)數(shù)量越圖：商業(yè)銀行凈息差24Q1已逼近1.5%圖：wind紅利指數(shù)資產(chǎn)股息率近兩年保持在6%以上，來越少穩(wěn)添健加紅利標(biāo)資題產(chǎn)成為“類固收”資產(chǎn)最佳替代品10年期國(guó)債到期收益率（%）商業(yè)銀行凈息差（%）現(xiàn)金分紅總額(億元，左軸)股息率（右軸）4.05000450040003500300025002000150010005008%7%6%5%4%3%2%1%0%2.72.52.32.11.91.71.53.83.63.43.23.02.82.62.42.22.007資料：Wind、浙商證券研究所原油：預(yù)計(jì)下半年油價(jià)先揚(yáng)后抑，價(jià)格圍繞75-90美元/桶震蕩02歐佩克減產(chǎn)從6月延長(zhǎng)至9月底，需求旺季供給減少支撐油價(jià)走強(qiáng)。6月初，歐佩克宣布將自愿性減產(chǎn)政策延長(zhǎng)至9月底，從10月開始逐步退出自愿減產(chǎn)，若減產(chǎn)國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)目標(biāo)，且俄羅斯、伊拉克和哈薩克斯坦宣布將在Q3額外減產(chǎn)，用于彌補(bǔ)上半年未完成的自愿性減產(chǎn)目標(biāo)，Q3全球石油供應(yīng)將收緊。同時(shí)Q3為歐美夏季傳統(tǒng)燃油消費(fèi)旺季、我國(guó)暑期出行高峰和中東發(fā)動(dòng)用油增加，基本面供需緊平衡預(yù)計(jì)將支撐Q3油價(jià)走強(qiáng)，在80-90美元/桶波動(dòng)。Q4原油旺季回落且歐佩克存在增產(chǎn)預(yù)期，美國(guó)大選情緒面上利空油價(jià)。雖然沙特重申將根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行產(chǎn)量政策選擇，即Q4將根據(jù)油價(jià)決定是否增產(chǎn)，但從供需基本面來看，Q3供給收緊、需求增長(zhǎng)，

Q4或?qū)⒚媾R供給增長(zhǎng)，夏季出行旺季結(jié)束，需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，供強(qiáng)需弱的情況下，油價(jià)維持高位基本面支撐較弱。同時(shí)隨著年底美國(guó)大選的臨近，美國(guó)將努力避免俄烏和巴以沖突的進(jìn)一步惡化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行，且降低通脹為兩位總統(tǒng)候選人的共同目標(biāo)，特朗普希望通過加大美國(guó)油氣開采，抑制油價(jià)的上漲，拜登則是通過引入新能源產(chǎn)業(yè)，降低對(duì)傳統(tǒng)能源需求，兩者皆希望打壓油價(jià)降低通脹，原油是依靠期貨定價(jià)的商品，市場(chǎng)上對(duì)于原油供需的預(yù)期是油價(jià)定價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)之一，隨著大選進(jìn)程的推進(jìn)，兩位總統(tǒng)候選人對(duì)于原油的相關(guān)表述對(duì)于油價(jià)影響會(huì)越來越大。圖表：庫存與油價(jià)呈明顯負(fù)相關(guān)，近期美國(guó)API原油庫存走低，支撐油價(jià)走高布倫特原油（美元/桶，左軸）美國(guó)API原油庫存（億桶，右軸）13012011010090807060505.85.65.45.25.04.84.64.44.24.04030208資料：Wind、浙商證券研究所中國(guó)海油：新時(shí)代核心資產(chǎn)，高股息穩(wěn)健原油龍頭02圖表：中海油24年合理PB水平應(yīng)為2.7X，相較于當(dāng)前2.3X仍有16%的提升空間要點(diǎn)一：碳中和約束下我們預(yù)計(jì)油價(jià)在70-90美元/桶內(nèi)波動(dòng)，公司低成本產(chǎn)量擴(kuò)張保證公司成長(zhǎng)。投資者期望回報(bào)率為15%75油氣價(jià)格

606570808590碳中和約束背景下，美國(guó)油氣廠商資本開支水平較低，OPEC+為追求平衡財(cái)政預(yù)算持續(xù)減產(chǎn)，供給端持續(xù)收縮。中美為代表的主要經(jīng)濟(jì)體韌性較強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤其是制造業(yè)修復(fù)將帶動(dòng)需求側(cè)改善，原油供需緊平衡格局或?qū)⒊掷m(xù)，我們預(yù)計(jì)油價(jià)在70-90美元/桶內(nèi)波動(dòng)。公司作為全球領(lǐng)先的海上石油開發(fā)商，桶油成本全球領(lǐng)先，公司踐行積極的資本開支以保障增儲(chǔ)上產(chǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，2024年全年資本開支預(yù)算達(dá)到1250-1350億元的歷史新高，公司指引2026年產(chǎn)量將達(dá)到8.1-8.3億桶，較2023年增長(zhǎng)19%-22%，油價(jià)維持高位下，產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)將保障公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。66.577.580.60.60.60.70.70.70.80.80.80.90.91.11.21.31.31.71.81.92.02.22.32.52.62.93.13.45.0

22.45.8

43.86.8

637.28.1

-52.095%1.01.01.11.41.51.63.8

10.0

-25.34.2

13.0

-16.84.8

18.4

-12.78.59投資者期望回報(bào)率為14%65油氣價(jià)格

60707580859066.577.580.60.70.70.80.80.80.90.91.01.01.11.21.21.31.41.41.51.61.81.92.02.12.32.52.73.03.33.63.8

11.0

-18.24.3

15.1

-13.24.9

23.4

-10.55.6

50.3

-8.76.6

-400.5

-7.47.9

-41.1

-6.59.9

-21.9

-5.8要點(diǎn)二：估值體系從周期轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵馁Y產(chǎn)，公司估值水平出現(xiàn)較大提升。2015-2022年公司的股價(jià)表現(xiàn)出的周期波動(dòng)，股價(jià)跟隨公司ROE的變化而變化，公司的估值框架符合周期估值，2023年公司在ROE出現(xiàn)下降的情況下，港股估值反而穩(wěn)定在0.9XPB上，A股估值穩(wěn)定在1.5XPB，進(jìn)入2024年公司的估值出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，截至7月12日，公司港股估值達(dá)到1.3XPB，A股估值達(dá)到2.3XPB。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于公司的估值框架或從過去的周期估值體系切換為核心資產(chǎn)估值體系，市場(chǎng)認(rèn)可公司高盈利和盈利的穩(wěn)定性，但高盈利、穩(wěn)定盈利和低估值三者并存概率較低，公司的估值水平受益于估值體系的切換得到較大提升。8.59投資者期望回報(bào)率為13%75油氣價(jià)格

60657080859066.577.580.70.80.80.90.91.01.11.11.21.21.31.41.51.61.71.82.02.12.32.52.82.93.26.9

-58.0

-6.58.5

-25.0

-5.83.6

10.9

-16.1

-5.24.1

15.2

-11.9

-4.74.6

24.5

-9.5

-4.45.4

60.2

-8.0

-4.06.4

-142.2

-6.9

-3.88.599資料：Wind、浙商證券研究所測(cè)算鉀肥：國(guó)際鉀肥成本上移催化價(jià)格底部中樞上移03上半年價(jià)格先抑后揚(yáng)，庫存去化帶動(dòng)價(jià)格回升。年初氯化鉀市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充足，老撾及中歐班列到貨量提升，氯化鉀進(jìn)口增加明顯，但春耕尚未開始，下游復(fù)合肥廠商尚未啟動(dòng)，此階段內(nèi)港口出現(xiàn)較多庫存，帶動(dòng)價(jià)格下跌。春節(jié)過后下游開工緩步提升，氯化鉀庫存于3月見頂，隨著庫存逐漸去化，價(jià)格呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)，截至7月12日，氯化鉀市場(chǎng)均價(jià)2589元/噸。海外成本提高拉高氯化鉀價(jià)格底部，下半年預(yù)計(jì)價(jià)格圍繞2400-2500元/噸波動(dòng)。從國(guó)際鉀肥大廠2023年財(cái)報(bào)披露的營(yíng)業(yè)成本情況來看，供應(yīng)端成本上升的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。加拿大鉀肥公司Nutrien為例，其銷售從2021年的94美元/噸上漲到2023年的105美元/噸；美國(guó)美盛公司Mosaic，銷售成本從2021年的192美元/噸上漲到2023年的228美元/噸；烏拉爾鉀肥2023年總銷售成本（含resale成本）飆升至258美元/噸，與2021年的142美元/相比，上漲了143美元/噸，國(guó)際大廠的成本提升帶動(dòng)國(guó)際鉀肥價(jià)格底部中樞上移。今年鉀肥大合同價(jià)格簽訂273美元/噸CFR，換算成港口價(jià)約為2300-2350元/噸，海外成本提高疊加大合同落地，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格將圍繞2400-2500元/噸波動(dòng)。圖表：今年年初氯化鉀出現(xiàn)較多庫存，近幾月庫存去化順利，價(jià)格順勢(shì)上漲圖表：俄烏沖突后，俄羅斯和白添俄羅加斯標(biāo)鉀肥題向中國(guó)出口量出現(xiàn)較大提升老撾氯化鉀進(jìn)口量（萬噸）加拿大氯化鉀進(jìn)口量（萬噸）其他國(guó)家氯化鉀進(jìn)口量（萬噸）白俄羅斯氯化鉀進(jìn)口量（萬噸）俄羅斯氯化鉀進(jìn)口量（萬噸）氯化鉀市場(chǎng)庫存（萬噸，右軸）氯化鉀市場(chǎng)均價(jià)（元/噸，左軸）500045004000350030002500200015001000350300250200150100180150120906030010資料：Wind、浙商證券研究所鹽湖股份：業(yè)績(jī)底部潛在高股息標(biāo)的，或升為央企存在資產(chǎn)注入預(yù)期03圖表：1997年-2008年公司保持70%以上的分紅水平鹽湖提鉀+鋰雙龍頭公司，明年新投產(chǎn)4萬噸/年碳酸鋰帶來增量業(yè)績(jī)：公司擁有500萬噸/年氯化鉀（全國(guó)市占率超60%）和3萬噸/年碳酸鋰（權(quán)益51%）產(chǎn)能，23年公司碳酸鋰總產(chǎn)量已達(dá)3.6萬噸，鉀肥屬于寡頭壟斷型資源，未來幾年內(nèi)新增產(chǎn)能較少，且俄羅斯和白俄羅斯鉀肥因俄烏沖突影響，成本出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來幾年仍將維持供需緊平衡狀態(tài)，公司鉀肥盈利中樞穩(wěn)定，公司碳酸鋰成本位于碳酸鋰成本曲線左側(cè)，過去三年碳酸鋰平均營(yíng)業(yè)成本為3.5萬元/噸，具備較強(qiáng)的盈利能力，今年年底公司將建成4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。新公司法實(shí)施后公司可進(jìn)行分紅，假設(shè)70%分紅比例下24年公司股息率可達(dá)5%。因前期公司司法重整大額虧損影響，截至23年底母公司未分配利潤(rùn)為-203.9億元，新公司法將于今年7月1日正式實(shí)施，允許公司使用資本公積金彌補(bǔ)未分配利潤(rùn)虧損，23年底母公司資本公積金為400.8億元，能夠彌補(bǔ)未分配利潤(rùn)虧損進(jìn)而具備分紅條件，根據(jù)wind一致性預(yù)期，公司24/25/26年歸母凈利潤(rùn)分別為62.2/70.75/85.78億元，假設(shè)分紅比例為70%的情況下，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值股息率分別為5.0%/5.7%/6.9%。五礦進(jìn)駐公司或?qū)⑸?jí)為央企，禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)存在資產(chǎn)注入預(yù)期：5月公司公告公司控股股東青海國(guó)投擬與中國(guó)五礦集團(tuán)籌劃打造世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（由中國(guó)五礦控股），如果合作成功，公司將由地方國(guó)企升級(jí)為中央國(guó)企，中國(guó)五礦控股五礦鹽湖公司（持股比例51%），擁有30萬噸/年氯化鉀和1萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，正常情況下由于禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，母公司會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)將同業(yè)公司注入進(jìn)上市公司內(nèi)，公司存在五礦鹽湖注入預(yù)期。資料：Wind、浙商證券研究所11煤炭：梅雨影響消散旺季啟動(dòng)，看好疆煤產(chǎn)量穩(wěn)步釋放04動(dòng)力煤供應(yīng)恢復(fù)有限，梅雨季對(duì)于火電壓制即將結(jié)束。供給端，煤礦產(chǎn)量恢復(fù)有限，在安全檢查以及月底煤礦停產(chǎn)增多情況影響下，整體動(dòng)力煤供應(yīng)量偏低，6月21日山西省印發(fā)《山西省進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作措施》中提到停止審批新建和改擴(kuò)建沖擊地壓煤礦，預(yù)計(jì)山西增產(chǎn)難度加大。需求端，全社會(huì)用電維持較高增速，1-5月全社會(huì)用電量累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，但由于今年降水偏多，水電發(fā)力下火電發(fā)電量增速邊際轉(zhuǎn)弱，水電1-5月累計(jì)發(fā)電量同比增長(zhǎng)14.90%，火電1-5月累計(jì)發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.6%，不及社會(huì)用電8.6%的增速。但6月底南方地區(qū)梅雨季步入尾聲，氣溫將迎來大幅上升，旺季用煤需求有望加速上行。新疆煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，煤炭需求潛力可觀。圍繞保障國(guó)家能源安全、打造“三基地一通道”、服務(wù)疆內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)，新疆加快建設(shè)大型煤工業(yè)保障基地，2024年力爭(zhēng)原煤產(chǎn)量達(dá)到5億噸，相較于中東部煤炭主產(chǎn)去產(chǎn)能加速退出的情況下，24年1-5月新疆原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)6.6%，未來有望成為重要煤炭資源開發(fā)基地。圖表：全社會(huì)用電量維持高增速，上半年來水較好，導(dǎo)致火電增速不及社會(huì)用電增速

圖表：安檢升級(jí)造成全國(guó)供給結(jié)構(gòu)性收縮，但疆煤產(chǎn)量維持較高增速添加標(biāo)題全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)同比（左軸）陜西原煤產(chǎn)量累計(jì)同比（左軸）新疆原煤產(chǎn)量累計(jì)同比（右軸）山西原煤產(chǎn)量累計(jì)同比（左軸）內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量累計(jì)同比（左軸）全社會(huì)用電量累計(jì)同比水電累計(jì)同比火電累計(jì)同比252020154030151010205510000-5-5-10-20-30-40-10-15-20-25-10-15-2012資料：Wind、浙商證券研究所廣匯能源：看好煤炭產(chǎn)能穩(wěn)定釋放04迎峰度夏下游電廠日耗攀升，煤炭?jī)r(jià)格有望企穩(wěn)回升。二季度由于降水偏多，入夏電廠日耗不及往年，電廠庫存處于歷史較高水平，但是隨著天氣轉(zhuǎn)熱，電廠庫存可用天數(shù)已在6月底出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，庫存去化下煤炭?jī)r(jià)格有望企穩(wěn)回升。馬朗、白核增通過，看好公司煤炭產(chǎn)能釋放。公司馬朗煤礦由原500萬噸/年新增至1000萬噸/年，白煤礦由1800萬噸/年核增至3500萬噸/年，隨著馬朗煤礦產(chǎn)能有序推進(jìn)，假設(shè)2024年公司馬朗煤炭單噸煤炭?jī)衾麧?rùn)為90元/噸，馬朗將帶來約9億元的利潤(rùn)增長(zhǎng)，占2023年利潤(rùn)的17.4%，政策支持疆煤產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，看好公司后續(xù)煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，保障公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。疆煤稅率提高與疆煤運(yùn)費(fèi)降低對(duì)沖，對(duì)公司利潤(rùn)影響有限。當(dāng)前哈密Q6000煤炭坑口價(jià)格為380元/噸，折Q5000不含稅價(jià)為266元/噸，本次原礦稅提高3%，對(duì)應(yīng)增加約8元/噸，2023年公司原煤銷售為2588萬噸，將額外產(chǎn)生2.06億元的資源稅，2023年公司歸母凈利潤(rùn)為51.7億元，影響占比約4%。且烏鐵局和蘭鐵局對(duì)于疆煤聯(lián)合下浮25%的運(yùn)費(fèi)，公司煤炭噸運(yùn)費(fèi)約0.16元/公里，哈密至蘭州鐵路距離約1500公里，預(yù)計(jì)將每噸節(jié)約60元運(yùn)費(fèi)，運(yùn)費(fèi)下降大于資源稅增加幅度，公司煤炭利潤(rùn)并未受到較大影響。圖表：下游電廠庫存處于較高水平圖表：受降雨影響，今年電廠日耗同比偏低圖表：隨著天氣轉(zhuǎn)熱，7月電廠庫存可用天數(shù)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)沿海八省+內(nèi)陸十七省電廠庫存可用天數(shù)沿海八省+內(nèi)陸十七省電廠日耗沿海八省+內(nèi)陸十七省電廠庫存202020212022202320242020202120222023202420202021202220232024700650600550500450400350300140001300012000110001000090003025201510800070006000資料：Wind、煤炭江湖、煤炭資源網(wǎng)、浙商證券研究所華恒生物02新質(zhì)生產(chǎn)力：合成生物學(xué)1401

華恒生物：合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)張合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，產(chǎn)品矩陣內(nèi)延外伸。公司是合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，具備獲得優(yōu)秀菌種后快速放量的能力，公司可通過與研究所、高校、其他企業(yè)合作或委托等方式，可以快速、靈活地實(shí)現(xiàn)氨基酸、生物基材料等新產(chǎn)品的量產(chǎn)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)，短中長(zhǎng)期產(chǎn)品放量皆十分可觀。受益于技術(shù)突破，公司產(chǎn)品擁有遠(yuǎn)低市場(chǎng)的成本，可以在保持整體30%毛利率的情況下，以價(jià)換量。短期關(guān)注纈氨酸放量，中期關(guān)注色氨酸、精氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、丁二醇、1,3-丙二醇、蘋果酸投產(chǎn)放量及導(dǎo)入情況，長(zhǎng)期關(guān)注發(fā)酵法蛋氨酸。綠色低碳可持續(xù)符合碳中和趨勢(shì)，生物合成出海邏輯順暢。生物制造高效、綠色、可持續(xù)，是新質(zhì)生產(chǎn)力之一，產(chǎn)品出海邏輯順暢。下游方面，進(jìn)入國(guó)際大廠采購鏈的難度高，公司和巴斯夫、諾力昂、味之素等境外巨頭建立較強(qiáng)的客戶粘性，與國(guó)外大企業(yè)聯(lián)系較為緊密，保持較強(qiáng)的客戶粘性。圖表：截至Q1公司產(chǎn)能梳理，今年大量產(chǎn)能投放，關(guān)注產(chǎn)品放量情況添加標(biāo)題位置產(chǎn)品類別產(chǎn)品工業(yè)級(jí)L-丙氨酸食品級(jí)L-丙氨酸DL-丙氨酸現(xiàn)有產(chǎn)能（噸/年）

在建產(chǎn)能（噸/年）位置產(chǎn)品類別產(chǎn)品L-丙氨酸/L-纈氨酸L-纈氨酸衍生物L(fēng)-亮氨酸現(xiàn)有產(chǎn)能（噸/年）

在建產(chǎn)能（噸/年）2430015001500600050氨基酸30000600050005000氨基酸氨基酸β-丙氨酸巴彥淖爾基地L-異亮氨酸功能性糖D-泛酸鈣功能糖氨基酸氨基酸氨基酸新材料600001500004000秦皇島基地維生素新材料D-泛解酸20精制氨基酸三支鏈氨基酸和色氨酸精氨酸肌醇300010000100005000030001000100025005006000010000丁二酸蘋果酸丁二酸500004200001600005000012500125001000食品添加劑DL-蘋果酸或L-蘋果酸DL-蘋果酸鈉或L-蘋果酸鈉工業(yè)級(jí)L-丙氨酸食品級(jí)L-丙氨酸DL-丙氨酸玉米淀粉配套原料葡萄糖赤峰基地新材料氨基酸氨基酸維生素1，3-丙二醇纈氨酸氨基酸精氨酸肌醇合肥基地資料β-丙氨酸D-泛酸鈣53002200100維生素維生素D-泛醇α-熊果苷15：Wind、浙商證券研究所海油工程03石化裝備更新16海油工程：海工EPCI龍頭，受益海內(nèi)外基建及裝備更新01海油工程是國(guó)內(nèi)海工EPCI龍頭。公司是國(guó)內(nèi)唯一的大型海洋油氣工程總承包公司，以EPCI（設(shè)計(jì)、采辦、建造、安裝）總承包或者分包的方式承攬工程合同，參與海洋油氣田工程、LNG、FPSO、海上風(fēng)電等項(xiàng)目建設(shè)，為客戶提供“交鑰匙”工程。數(shù)十年來國(guó)內(nèi)各海域兩百余座海洋油氣田的工程建設(shè)主要由公司實(shí)施，目前正向國(guó)際工程總承包商加速轉(zhuǎn)型，先后為中國(guó)海油、康菲、殼牌、沙特阿美、巴國(guó)油、Technip、MODEC、FLUOR等眾多中外業(yè)主提供了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，業(yè)務(wù)涉足20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。海內(nèi)外工程經(jīng)驗(yàn)豐富，有望受益于海內(nèi)外基建及裝備更新。公司在海洋工程領(lǐng)域具備豐富經(jīng)驗(yàn)，是中海油國(guó)內(nèi)海洋油氣開發(fā)工程建設(shè)的主要承擔(dān)者，24年中海油資本支出預(yù)算繼續(xù)提升，并且24-26年仍規(guī)劃實(shí)現(xiàn)年均7%-8%的凈產(chǎn)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來幾年中海油資本開支仍將維持高位，利好海油工程國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。在海外尤其是非傳統(tǒng)海洋工程領(lǐng)域，公司同樣經(jīng)驗(yàn)豐富，多次承接國(guó)內(nèi)外LNG模塊化建設(shè)項(xiàng)目，以及巴西和北美FPSO船舶模塊建設(shè)項(xiàng)目，未來幾年，國(guó)內(nèi)外LNG接收站建設(shè)規(guī)劃依然充裕，F(xiàn)PSO船舶訂單在上游資本開支提升背景下也在迅速恢復(fù)，公司有望充分受益本輪海內(nèi)外設(shè)備更新。圖：來自中海油的訂單助力公司18年以來收入顯著提升圖：未來LNG出口終端規(guī)劃產(chǎn)能充足公司對(duì)中國(guó)海油銷售額（億元）國(guó)內(nèi)收入（億元）30025020015010050100%80%60%40%20%0%公司對(duì)中海油關(guān)聯(lián)交易比例（%）0172010

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2023資料：wind，浙商證券研究所資料：Global

EnergyMonitor，浙商證券研究所金禾實(shí)業(yè)04底部業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)標(biāo)的18金禾實(shí)業(yè)：三氯蔗糖有望迎來底部反轉(zhuǎn)01甜味劑出口量同比大幅增長(zhǎng)，海外補(bǔ)庫周期下甜味劑需求有望持續(xù)向好。根據(jù)我們?cè)凇督鸷虒?shí)業(yè)：四季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，甜味劑海外去庫已臨近尾聲》中所提到的，化工產(chǎn)品自2022下半年開始進(jìn)入去庫存周期，2023年上半年甜味劑產(chǎn)品出口量均不同程度的下滑，進(jìn)入下半年去庫周期接近尾聲，除因“致癌事件”而受影響的阿斯巴甜外，其余甜味劑出口量均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。2024年海外市場(chǎng)進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫周期，1-5月人工甜味劑產(chǎn)品出口量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，據(jù)海關(guān)總署，2024年1-5月三氯蔗糖、安賽蜜、阿斯巴甜、甜蜜素、糖精出口量分別為0.72/0.78/0.89/1.44/0.79萬噸，同比增長(zhǎng)20%/32%/26%/32%/24%，看好今年后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，全球消費(fèi)品需求有望得到提振，甜味劑作為廣泛運(yùn)用在食品領(lǐng)域里的添加劑，因海外補(bǔ)庫周期開啟和終端消費(fèi)需求改善，出口量有望維持高速增長(zhǎng)。需求高增速下行業(yè)供需有望出現(xiàn)緊平衡，三氯蔗糖價(jià)格或?qū)⒂瓉淼撞糠崔D(zhuǎn)。截至7月12日，三氯蔗糖價(jià)格為10.2萬元/噸，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)為三氯蔗糖價(jià)格近7年來的底部位置，行業(yè)普遍進(jìn)入虧損狀態(tài)，部分企業(yè)已長(zhǎng)期關(guān)停產(chǎn)線，目前僅有四家企業(yè)在正常生產(chǎn)（金禾實(shí)業(yè)9500噸/年、山東康寶8000噸/年，科宏生物6000噸/年，新琪安3000噸/年），行業(yè)內(nèi)有效產(chǎn)能為2.9萬噸/年。假設(shè)今年三氯蔗糖出口量增速為20%，出口消費(fèi)量約占全球消費(fèi)量的75%，24年全球三氯蔗糖需求約為2.62萬噸/年，行業(yè)普遍虧損情況下供給有望進(jìn)一步收縮，疊加海外需求高增速，供需有望實(shí)現(xiàn)緊平衡，價(jià)格或?qū)⒂瓉淼撞糠崔D(zhuǎn)。定遠(yuǎn)二期基礎(chǔ)化工配套產(chǎn)能順利投產(chǎn)，下游精細(xì)化工產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。2024年5月公司“定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目第一階段”進(jìn)入試生產(chǎn)狀態(tài)，包括60萬噸/年硫酸、6萬噸/年離子膜燒堿、6萬噸/年離子膜鉀堿、15萬噸/年雙氧水等主體項(xiàng)目，基礎(chǔ)化工配套產(chǎn)能順利建成。公司圍繞“美好生活”和“