網(wǎng)宿科技公司報(bào)告：CDN護(hù)城河持續(xù)拓寬AI、出海驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)成長

請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2表現(xiàn)1M3M12M網(wǎng)宿科技-5.6%-24.2%-0.6%滬深300-4.6%-10.5%-15.6%相對滬深300表現(xiàn)最近一年走勢-21%-5%12%28%45%61%2023/09/112023/12/102024/03/092024/06/072024/09/05網(wǎng)宿科技滬深300市場數(shù)據(jù)2024/09/12當(dāng)前價(jià)格（元）52周價(jià)格區(qū)間（元）總市值（百萬）流通市值（百萬）總股本（萬股）流通股本（萬股）日均成交額（百萬）近一月?lián)Q手（%）6.686.26-11.5416,305.8015,251.91244,098.82228,322.00239.841.36請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3核心要點(diǎn)：AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，預(yù)期公司CDN主業(yè)高質(zhì)量增長，并拓展液冷/算力云/MSP等第二增長曲線。一、公司概況：CDN龍頭受益全球需求增長，AI芯片散熱驅(qū)動(dòng)液冷業(yè)務(wù)公司成立于2000年，為全球領(lǐng)先信息基礎(chǔ)設(shè)施平臺服務(wù)提供商，發(fā)展“2+3”業(yè)務(wù)布局，在

CDN、IDC等成熟業(yè)務(wù)上，探索算力云、MSP、液冷等業(yè)務(wù)。2023年，公司營收47.05億元、同比-7.45%，主要系CDN行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，海外高毛利業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。公司股權(quán)激勵(lì)要求2023年-2024年累計(jì)凈利潤合計(jì)≥6.1億，彰顯公司對中長期成長信心。二、CDN+安全業(yè)務(wù)：CDN全球需求持續(xù)提升，邊緣計(jì)算+出海驅(qū)動(dòng)成長1）CDN：內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，上游為運(yùn)營商，下游互聯(lián)網(wǎng)客戶為主。據(jù)前瞻網(wǎng)，2024E-2029E，全球CDN市場CAGR為18%，中國CDN市場CAGR約25%、高于全球。公司深耕CDN行業(yè)近20年，2023年CDN營收43.76億元、同比-8.13%

，未來有望受益于全球化布局、邊緣計(jì)算發(fā)展、增值服務(wù)拓展等。2）安全業(yè)務(wù)：據(jù)IDC，2022E-2027E，中國網(wǎng)安市場規(guī)模CAGR為13.5%、高于全球平均，2022年CR8為44.91%、集中度進(jìn)一步提升。公司致力于提供包括基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用防護(hù)、企業(yè)安全訪問的全棧安全服務(wù)，有望受益于網(wǎng)安需求提升。三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：液冷+算力云+MSP構(gòu)建第二增長曲線1）液冷：未來隨著芯片性能提升與AI大模型逐漸發(fā)展，推動(dòng)CPU\GPU等芯片功耗不斷提升，帶來廣闊的先進(jìn)散熱器件需求。公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)及改造方案。此外，公司提供托管空間租用、托管帶寬租用等解決方案。2）云業(yè)務(wù)：2023年，全球云計(jì)算市場規(guī)模為5864億美元，同比增長19.4%。2023年，我國云計(jì)算市場規(guī)模達(dá)6165億元，同比增長35.5%，高于全球增速。算力云：2023年，公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務(wù)。MSP：控股子公司Cloudsway與全球主流公有云合作，提供全棧云MSP服務(wù)。公司MSP業(yè)務(wù)提供“云咨詢、云遷移、云管理、云運(yùn)維”為一體的云上全生命周期管理服務(wù)。盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年分別實(shí)現(xiàn)營收50.60/56.82/61.61億元，歸母凈利潤分別為6.51/7.63/8.84億元，對應(yīng)PE分別為25.06/21.38/18.45X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)/新領(lǐng)域開拓風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）4705506056826161增長率(%)-78128歸母凈利潤（百萬元）613651763884增長率(%)22261716攤薄每股收益（元）0.250.270.310.36ROE(%)6789P/E31.4025.0621.3818.45P/B1.991.691.681.68P/S4.073.222.872.65EV/EBITDA22.3718.9515.4413.58資料來源：Wind資訊、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5一、公司概況CDN龍頭受益全球需求增長，AI芯片散熱驅(qū)動(dòng)液冷業(yè)務(wù)請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6成立于2000

年，

全球領(lǐng)先的信息基礎(chǔ)設(shè)施平臺服務(wù)提供商：

公司始終致力于助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，

滿足用戶隨時(shí)隨地、安全、可靠的數(shù)據(jù)處理及交互需求。公司專注于邊緣計(jì)算、云分發(fā)、云安全、云計(jì)算、云服務(wù)及綠色數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，

幫助企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐，

是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級值得信賴的合作伙伴。資料來源：公司官網(wǎng)，國海證券研究所200020012004網(wǎng)宿科技于上海正式注冊成立在業(yè)內(nèi)首家推出服務(wù)器租用服務(wù)

及

“一站式”IDC

服務(wù)服務(wù)推出網(wǎng)宿新推1U服務(wù)器租用；推出基于IPSEC技術(shù)的VPN管理平臺，向企業(yè)推廣VPN服務(wù)2005推出自主研發(fā)CDN系統(tǒng)平臺，正式進(jìn)軍CDN領(lǐng)域正式進(jìn)軍CDN領(lǐng)域推出CDN2.0技術(shù)，提供動(dòng)態(tài)內(nèi)容加速服務(wù)；推出9款經(jīng)濟(jì)、高性能的

虛

擬

專

用

服

務(wù)

器（VPS）網(wǎng)宿科技正式在深交所創(chuàng)業(yè)板上市；開始發(fā)布網(wǎng)宿·中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告主板上市20092006首次推出覆蓋全球的12個(gè)海外節(jié)點(diǎn)，全球加速戰(zhàn)略啟動(dòng)；業(yè)內(nèi)首家推出全站加速服務(wù)網(wǎng)宿CDN網(wǎng)絡(luò)分發(fā)平臺完成云架構(gòu)改造；開始進(jìn)入云計(jì)算領(lǐng)域進(jìn)入云計(jì)算領(lǐng)域20112010網(wǎng)宿科技美國子公司正式成立，海外加速節(jié)點(diǎn)增至25個(gè)，遍布亞、歐、美及非洲網(wǎng)宿自主研發(fā)冷技術(shù)正式商用；獲

工

信

部

首

批CDN牌照獲首批牌照20162012網(wǎng)宿發(fā)布2019中國互聯(lián)網(wǎng)安全報(bào)告，日均抵御33.37億次攻擊持續(xù)抵御攻擊超高清產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定工作啟動(dòng)，網(wǎng)宿科技成為首批加入標(biāo)準(zhǔn)制定工作組的成員；網(wǎng)宿率先完成CDN平臺改造20202018正式啟動(dòng)云計(jì)算獨(dú)立公司EdgeRay愛捷云；正式推出獨(dú)立品牌——網(wǎng)宿安全發(fā)布新一代可編程新品CDNPro；推出Serverless邊緣應(yīng)用，打破“邊際效應(yīng)”，向客戶開放更多CDN邊緣能力CDN

Pro

新品發(fā)布2022升級推出GPU算力平臺，基于全球分布的節(jié)點(diǎn)資源，提供高性能GPU算力資源VPN服務(wù)推廣

推出CDN2.0技術(shù)

推出全站加速

海外子公司成立

CDN改造完成

獨(dú)立品牌推出

算力不斷提升2021 2023表：公司發(fā)展歷程公司成立請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明7“

2

+

3

”

業(yè)務(wù)布局：

在

CDN、IDC

等成熟業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，

公司正在進(jìn)行向“

安全”

與“

邊緣計(jì)算”

方向的革新，推進(jìn)全球化邊緣計(jì)算平臺和安全訪問邊緣架構(gòu)建設(shè)力；

積極拓展算力云、MSP、數(shù)據(jù)中心液冷解決方案等協(xié)同性強(qiáng)及有良好市場前景的新業(yè)務(wù)。表：公司業(yè)務(wù)情況公司業(yè)務(wù)具體內(nèi)容2CDN及邊緣計(jì)算CDN：通過負(fù)載均衡、內(nèi)容分發(fā)、調(diào)度等功能模塊，使互聯(lián)網(wǎng)用戶就近獲取所需內(nèi)容，降低網(wǎng)絡(luò)擁塞網(wǎng)宿邊緣計(jì)算平臺

ECP

融合計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲等核心能力，讓用戶在網(wǎng)絡(luò)邊緣獲得快速、智能且安全體驗(yàn)安全打造WAAP全站防護(hù)體系，SASE辦公安全一體化體系及綜合安全服務(wù)體系，滿足企業(yè)在線生產(chǎn)和在線辦公體驗(yàn)和安全3算力云一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務(wù)MSP服務(wù)提供

MSP

服務(wù)，包括“云咨詢、云遷移、云管理、云運(yùn)維”為一體的云上全生命周期管理服務(wù)IDC+液冷提供

IDC+液冷節(jié)能解決方案，關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務(wù)。資料來源：公司公告，國海證券研究所圖：公司業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈地位請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明8公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。截至2024年6月，

陳寶珍女士是公司的第一大股東，

直接持有公司股份10.

69%，

是網(wǎng)宿科技創(chuàng)始人。公司董事長劉成彥先生為公司第二大股東、持股比例達(dá)8.

30%，

曾在機(jī)械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學(xué)研究中心工作，

后參與北京易邁電子郵件有限責(zé)任公司的設(shè)立工作。圖：公司股權(quán)架構(gòu)圖（截至2024年6月）網(wǎng)宿科技股份有限公司中國工商銀行-華安基金中國農(nóng)業(yè)銀行-中證500中國工商銀行-華安基金王治富中國建設(shè)銀行-華安創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)基金中國建設(shè)銀行-華安基金陳寶珍董事長劉成彥中國工商銀行-易方達(dá)基金10.69%8.30%1.70%1.67%1.資料來源：iFinD，國海證券研究所100%深圳愛捷云科技有限公司51.21%CloudswayPte.Ltd64.23%深圳綠色云圖科技有限公司指數(shù)證券投8資基金

3.26%致力于成為全球領(lǐng)先的MSP服務(wù)提供商液冷數(shù)據(jù)中心整體解決方案的提供商卓越的算力云服務(wù)商16%0.78%0.69%0.66%0.66%其他73.69%請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9資料來源：公司公告，國海證券研究所歸屬期業(yè)績考核目標(biāo)第一個(gè)歸屬期2023年凈利潤不低于3億元第二個(gè)歸屬期2023年和2024年累計(jì)凈利潤合計(jì)不低于6.1億元公司管理層擁有深厚技術(shù)背景與從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。董事長劉成彥，

曾在機(jī)械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學(xué)研究中心工作。副總經(jīng)理洪珂，擁有多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)。副總經(jīng)理黃莎琳，

曾任新加坡國立大學(xué)技術(shù)設(shè)計(jì)院研究工程師。公司公告2023

年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（

草案），

2023

年-

2024

年累計(jì)凈利潤合計(jì)≥

6

.

1

億。2023

年8

月，

公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，

涉及激勵(lì)對象共計(jì)250

人。根據(jù)本次激勵(lì)考核目標(biāo)，

2023

年凈利潤不低于3

億元，

2023

年和2024

年累計(jì)凈利潤合計(jì)不低于6.

1

億元，

彰顯公司對中長期成長信心。表：公司高管團(tuán)隊(duì)介紹 表：公司2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)姓名職位工作經(jīng)歷劉成彥董事長曾在機(jī)械工業(yè)出版社及中國科協(xié)管理科學(xué)研究中心工作，后參與北京易邁電子郵件有限責(zé)任公司的設(shè)立工作，1999年至2000年任中國萬網(wǎng)首席運(yùn)營官。2001年加入上海網(wǎng)宿科技發(fā)展有限公司，曾任首席運(yùn)營官、執(zhí)行董事、總經(jīng)理?，F(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司董事長。洪珂副董事長總經(jīng)理曾任美國達(dá)可達(dá)互聯(lián)網(wǎng)公司技術(shù)副總經(jīng)理，美國泛亞電信技術(shù)副總經(jīng)理，擁有多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)。2004年加入網(wǎng)宿有限任首席技術(shù)官，現(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司副董事長、總經(jīng)理，美國子公司Quantil,Inc的CEO及董事、QuantilNetworks,Inc的董事。周麗萍董事副總經(jīng)理董事會秘書2000年加入網(wǎng)宿有限，歷任網(wǎng)宿科技股份有限公司財(cái)務(wù)部主管、廣州分公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、總部財(cái)務(wù)經(jīng)理、綜合管理部經(jīng)理、公司第一屆監(jiān)事會主席等。現(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書，并在網(wǎng)宿科技子公司擔(dān)任職務(wù)。黃莎琳副總經(jīng)理曾任新加坡國立大學(xué)技術(shù)設(shè)計(jì)院研究工程師，新加坡科技集團(tuán)執(zhí)行級工程師、云際智慧董事兼總經(jīng)理。2005年加入網(wǎng)宿有限，現(xiàn)任網(wǎng)宿科技股份有限公司副總經(jīng)理、CTO。李伯洋副總經(jīng)理2006年至2013年就職于北京數(shù)碼視訊科技股份有限公司，歷任中間件工程師、銷售經(jīng)理、行業(yè)銷售總監(jiān)、事業(yè)部總經(jīng)理。2013年12月加入網(wǎng)宿科技股份有限公司，歷任部門經(jīng)理、分公司副總經(jīng)理、分公司總經(jīng)理，現(xiàn)擔(dān)任網(wǎng)宿科技股份有限公司副總經(jīng)理、營銷中心總經(jīng)理。請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明10公司營收端保持相對平穩(wěn)，

符合預(yù)期，

凈利潤高速增長。營收端，

2021

年，

由于疫情后CDN行業(yè)需求放緩，

帶來公司營收有所下降，

2022

-

2023

年，

隨著CDN行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，公司營收端趨穩(wěn)，

2023

年，

公司營收47

.

05

億元、同比-

7

.

45

%。利潤端，

2019

年，

歸母凈利潤0

.

34

億元，

公司計(jì)提商譽(yù)與無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7

.

56

億；

2023

年，

歸母凈利潤6

.

13

億元、同比+

221

.

68

%，

我們認(rèn)為主要系公司海外高毛利業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，

且價(jià)格戰(zhàn)趨緩帶來綜合毛利率提升，

以及取得1

.

15

億投資收益。圖：2018-2024H1

公司營收情況 圖：2018-2024H1

公司歸母凈利潤情況資料來源：iFinD，國海證券研究所63.3760.0756.8745.7550.8447.0523.0018-5-5-2011-7.45-1.13-5005010015020025030001020304050607020182019 2020 2021營業(yè)收入（億元）2022 2023 2024H1同比（

，右軸）8.040.342.201.916.132.97-3-96-251.6515221.6815.12300250200150100500-50-100-150987654321020182019 2020 2021 2022 2023 2024H1歸母凈利潤（億元） 同比（

，右軸）請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明1125%26%25%33%20%29%18%25%20%21%23%26%26%30%33%30%25%20%15%10%5%0%35%35%40%2018 2019 2020 2021 2022 2023CDN服務(wù) IDC服務(wù) 商品銷售分業(yè)務(wù)看，

公司的業(yè)務(wù)可以分為CDN

及邊緣計(jì)算、IDC

及液冷、商品銷售及其他三部分。CDN及邊緣計(jì)算：

在深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)下，

公司CDN業(yè)務(wù)發(fā)展豐富產(chǎn)品體系，

并推出了針對金融行業(yè)、零售行業(yè)等行業(yè)的加速以及加速安全解決方案。2018

-

2023

年，

公司CDN業(yè)務(wù)營收占比在90

%

以上，

占比較高；

2023

年，

CDN業(yè)務(wù)營收43

.

76

億元、同比-

8

.

13

%，

毛利率約32

.

82

%、同比+

6

.

33

pct，

公司憑借技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、客戶等優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)毛利率提升。IDC及液冷：

公司子公司綠色云圖自主研發(fā)液冷技術(shù)，

此外，

公司提供托管空間租用、托管帶寬租用等解決方案。2023

年，此業(yè)務(wù)營收2

.

67

億元、同比+

1

.

41

%，

毛利率21

.

40

%、同比+

1

.

27

pct，

保持相對穩(wěn)定。我們認(rèn)為，

未來隨著AI大模型發(fā)展，AI芯片功耗提升，

數(shù)據(jù)中心液冷需求有望高速增長。圖：2018-2023

公司分業(yè)務(wù)營收情況 圖：2018-2023

公司分業(yè)務(wù)毛利率情況資料來源：iFinD，國海證券研究所57.4854.3753.7142.9047.6443.765.715.142.762.462.632.670.170.560.400.380.570.620107060504030202018201920202023CDN服務(wù)

IDC服務(wù)2021 2022商品銷售（億元）請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12公司施行全球化戰(zhàn)略。2010

年起，

公司開啟全球化戰(zhàn)略，

隨后公司與國內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商進(jìn)行深度合作，

依托在亞洲、北美、南美、歐洲、大洋洲、非洲等區(qū)域建設(shè)的海量節(jié)點(diǎn)資源及強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，

構(gòu)建了全球智能網(wǎng)絡(luò)平臺。公司海外收入占比不斷提升，

毛利率高于國內(nèi)業(yè)務(wù)。公司境外業(yè)務(wù)營收占比從2

0

1

8

年的3

2

.

4

0

%

提升至2

0

2

3

年的4

5

.

5

2

%

，2023

年國外營收為21

.

42

億元、同比+

12

.

84

%，

主要得益于公司打造“

網(wǎng)宿邊緣和安全創(chuàng)新解決方案”，

助力出海企業(yè)實(shí)現(xiàn)用戶和辦公的全球一致性體驗(yàn)；

持續(xù)豐富行業(yè)出海解決方案，

推出了“

短劇出海行業(yè)解決方案”，

支持客戶海外業(yè)務(wù)快速上線。42.8441.6337.8630.2131.8625.6420.5318.4519.0115.5418.9821.42706050403020100201820192020202120222023國內(nèi)國外圖：2018-2023

公司分地區(qū)營收情況25.41%24.59%25.28%30.71%25.13%26.69%27.76%33.93%35%30%25%20%15%10%5%0%202020212023國內(nèi)2022國外圖：2018-2023

公司分地區(qū)毛利率情況資料來源：iFinD，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明132019

年以來，

公司盈利能力持續(xù)改善。2

0

2

3

年，

公司毛利率達(dá)到3

2

.

1

8

%

、同比+

5

.

97

pct，

凈利率12

.

89

%、同比+

9

.

27

pct，

主要系公司海外布局持續(xù)發(fā)力，

公司人效穩(wěn)中有增等原因。公司期間費(fèi)用率相對穩(wěn)定，

成本把控能力較好。

2

0

2

3

年，

公司研發(fā)費(fèi)用

4

.

82

億元，

占收入的10

.

24

%，

主要系公司投入CDN系統(tǒng)精簡優(yōu)化、資源智能調(diào)度系統(tǒng)、CDN新一代全球化平臺等技術(shù)，

提升產(chǎn)品競爭力。2023

年，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8

.

4

9

%

、6

.

1

8

%

、-

3

.

3

3

%

，

同比分別+

1

.

21

pct、0

.

51

pct、-

1

.

87

pct。33%25%25% 25%26%32%33%13%1%4%4%4%13%13%10%5%0%15%20%25%30%35%2018201920202021202220232024Q1毛利率凈利率圖：2018-2024Q1

公司毛利率與凈利率圖：2018-2023

公司期間費(fèi)用率圖：2018-2024Q1

公司研發(fā)費(fèi)用情況6.625.875.435.044.821.293812-11-7-7-412300250200150100500-5076 5.135432102018201920202021202220232024Q1研發(fā)費(fèi)用（億元）同比（

，右軸）圖：2018-2023

公司人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利153.75189.39239.54190.86255.10243.1819.511.099.276.899.5631.680501001502002503002018201920202023人均創(chuàng)收2021 2022人均創(chuàng)利（萬元）資料來源：iFinD，國海證券研究所7%7%6%9%7%8%8%5% 5%5%7%6%6%6%8%11%10%12%10%10%10%6%4%2%0%14%12%10%8%2018 2019 2020 2021 2022 2023

2024H1

銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14二、CDN+安全業(yè)務(wù)CDN全球需求持續(xù)提升，邊緣計(jì)算+出海驅(qū)動(dòng)成長請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明15資料來源：cloudflare，阿里云CDN的全稱是Content

Delivery

Network，

即內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)。CDN是構(gòu)建在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)之上的智能虛擬網(wǎng)絡(luò)，

依靠部署在各地的邊緣服務(wù)器，

廣泛利用緩存技術(shù)，

通過中心平臺的負(fù)載均衡、內(nèi)容分發(fā)、調(diào)度等功能模塊，

使用戶就近獲取所需內(nèi)容，

降低網(wǎng)絡(luò)擁塞，

提高用戶訪問響應(yīng)速度和命中率。CDN關(guān)鍵技術(shù)主要有負(fù)載均衡、內(nèi)容緩存、分發(fā)技術(shù)等。CDN

網(wǎng)絡(luò)的邏輯架構(gòu)由調(diào)度控制層、內(nèi)容中心層和服務(wù)節(jié)點(diǎn)層構(gòu)成。調(diào)度控制層負(fù)責(zé)統(tǒng)一調(diào)度用戶請求、管理

CDN

網(wǎng)絡(luò)及業(yè)務(wù)運(yùn)營；

內(nèi)容中心層可實(shí)現(xiàn)對簽約內(nèi)容提供商或服務(wù)提供商系統(tǒng)的對接和內(nèi)容注入，

并為邊緣服務(wù)節(jié)點(diǎn)提供內(nèi)容分發(fā)與回源服務(wù)；服務(wù)節(jié)點(diǎn)層具備內(nèi)容緩存和媒體服務(wù)功能，

為終端用戶提供內(nèi)容服務(wù)。圖：CDN運(yùn)行結(jié)構(gòu)與全球增速情況 圖：阿里云CDN的產(chǎn)品架構(gòu)圖請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16中游上游運(yùn)營商/硬件商下游CDN服務(wù)商網(wǎng)站客戶/渠道端網(wǎng)絡(luò)用戶支付帶寬/機(jī)構(gòu)等租金；支付I

T設(shè)備采購費(fèi)用提供帶寬、機(jī)柜等資源；提供服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)備提供內(nèi)容加速服務(wù)或其他增值服務(wù)按帶寬、流量等付費(fèi)；支付增值服務(wù)等費(fèi)用通過最近節(jié)點(diǎn)傳輸內(nèi)容交換機(jī)服務(wù)器硬件運(yùn)營商CDN服務(wù)商傳統(tǒng)CDN服務(wù)提供商拓展CDN服務(wù)云服務(wù)商電信運(yùn)營商CDN服務(wù)新型CDN服務(wù)提供商終端用戶渠道端資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所1774119 140 1661972330 1 1 1 2 2 3 6 7 11 15 37 50 611999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2010

2014

2015

2016

2017

2019

2020

2021

2022

2023 2029E請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明萌芽期復(fù)蘇期高速發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展2010-2017CAGR為26%2019-2023CAGR為18%發(fā)展歷程初期互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，CDN發(fā)展近乎停滯Web

2.0浪潮門戶網(wǎng)站、電商等應(yīng)用需求側(cè)1999年

Akamai創(chuàng)立隨后CDN服務(wù)商從2000年的50家，銳減到2001年的10家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮Akamai提出世界上第一“動(dòng)態(tài)網(wǎng)站加速”的解決方案CDN行業(yè)景氣度上升2018年5G問世，大寬帶/低延時(shí)/海量鏈接需求，直播/短視頻發(fā)展人工智能持續(xù)發(fā)展云計(jì)算公司進(jìn)入CDN行業(yè)，部分大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始自建CDNCDN的技術(shù)底座向邊緣云操作系統(tǒng)演進(jìn)，市場競爭逐漸從價(jià)格轉(zhuǎn)向服務(wù)2023-2029ECAGR為18.35%5G、AI等或帶動(dòng)VR/AR、車聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用場景發(fā)展；邊緣計(jì)算/云安全等增值服務(wù)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國教育網(wǎng)絡(luò)，中國信通院，國海證券研究所，注：此柱狀圖為全球CDN規(guī)模及預(yù)期（億美元）請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明18據(jù)谷歌、淡馬錫、貝恩《2023

年東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)》報(bào)告，

自

2021

年以來，東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)收入的復(fù)合年增長率達(dá)到

27

%

。隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量的增長、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用滲透率的提升、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，

預(yù)計(jì)該地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)流量將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。伴隨海外業(yè)務(wù)量的增長，

I

T

基礎(chǔ)設(shè)施投入、性能以及是否能跟上海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度成為出海企業(yè)的難點(diǎn)，

另外由于不同國家的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量差異較大，跨境網(wǎng)絡(luò)延遲速度與穩(wěn)定性難以保障，如何獲得全球一致性體驗(yàn)成為第一大挑戰(zhàn)。數(shù)字化和智能化是企業(yè)出海的重要手段，

這也帶動(dòng)了對海外

CDN、安全、MSP等業(yè)務(wù)的需求。圖：東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)收入情況資料來源：ATM

Capital請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明1924%20%18%8%30%阿里云百度云網(wǎng)宿科技 騰訊云其他圖：2023年中國內(nèi)地競爭格局123170228298370140238%34%31%24%0%10%20%30%40%0500100015002019202020212022

20232029E圖：中國CDN市場規(guī)模673158729894199454601,0002,0003,0004,0005,0002019 2020 2021 20222023H1中國獲得CDN牌照的公司數(shù)量（家）圖：中國獲得CDN牌照的公司數(shù)量2023-2029ECAGR為25%中國CDN市場規(guī)模（億元） yoy（%，右軸）資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中國信通院，工信部，國海證券研究所依據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)，

中國CDN市場規(guī)模不斷增長，

行業(yè)規(guī)模從2019

年123

億元增長至2023

年370

億元。市場規(guī)模增長率保持在23

%-

28

%

之間，

受疫情影響，

2020

-

2022

年增速不斷下降，

2023

年全面放開，

經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，增長率相比有所提升。據(jù)中國信通院的預(yù)測，

預(yù)期2023

-

2029

年全球CDN市場將以24

.

86

%

的年均復(fù)合增長率增長，預(yù)計(jì)至2029

年市場規(guī)模達(dá)到1402

億元。從事內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)需申請CDN許可證(

第一類增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證-

內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù))，

地網(wǎng)通常由省直轄市通信管理局監(jiān)管，

全網(wǎng)通常由工業(yè)和信息化部監(jiān)管。截至2023

年6

月9

日，

工信部網(wǎng)站公布了2023

年第17

批次，

共計(jì)29

家CDN牌照企業(yè)名單。20新一代

IT

基礎(chǔ)設(shè)施向智能化、邊緣化發(fā)展。5

G

時(shí)代，

高帶寬

e

MBB、高可靠低時(shí)延

u

RLLC等技術(shù)將催生各種大量新興應(yīng)用出現(xiàn)，

海量邊緣數(shù)據(jù)的存儲、計(jì)算和分發(fā)傳輸，

推動(dòng)著新一代

IT基礎(chǔ)設(shè)施向邊緣發(fā)展?！妒奈逡?guī)劃和2035

年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出“

協(xié)同發(fā)展云服務(wù)與邊緣計(jì)算服務(wù)”，

國務(wù)院《“

十四五”

數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》也指出“

加強(qiáng)面向特定場景的邊緣計(jì)算能力”。邊緣計(jì)算市場規(guī)模高速成長。據(jù)Precedence

Research，

2021

年全球邊緣計(jì)算市場規(guī)模約為405

億美元，

2022

-

2030

年預(yù)計(jì)CAGR為12

.

46

%。根據(jù)億歐智庫，

2021

-

2025

年中國邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)

CAGR

達(dá)到46

.

81

%，

這得益于中國龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基礎(chǔ)、5

G技術(shù)的推廣、政府支持和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的成熟。4054555125766487288199211036116514001200100080060040020002021 20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E

2030E全球邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模（美元）圖：全球邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模圖：中國邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模146211303437202120222023E2024E2025E629282412607904135905001,0001,5002,0002,500邊緣軟件 邊緣硬件請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明（億元）資料來源：Precedence

Research，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，億歐智庫，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明21全球化+云架構(gòu)進(jìn)入行業(yè)，更新至CDN

2.0邊緣計(jì)算+收購海外公司伴隨互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，

公司以

CDN

業(yè)務(wù)為主，

在平臺規(guī)模、調(diào)度能力及視頻、網(wǎng)頁優(yōu)化等方面實(shí)現(xiàn)規(guī)模、技術(shù)及服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，

并由

CDN

向邊緣計(jì)算、安全方向邁進(jìn)。圖：公司CDN業(yè)務(wù)發(fā)展歷程增值服務(wù)公司成立2000

2005推出自主研發(fā)CDN系統(tǒng)平臺，正式進(jìn)軍CDN領(lǐng)域推出CDN2.0技術(shù)，提供動(dòng)態(tài)內(nèi)容加速服務(wù)20062010業(yè)內(nèi)首家推出全站加速服務(wù)首次推出覆蓋全球的12個(gè)海外節(jié)點(diǎn)，全球加速戰(zhàn)略啟動(dòng)啟用云分發(fā)網(wǎng)絡(luò)平臺開始進(jìn)入云計(jì)算領(lǐng)域CDN網(wǎng)絡(luò)分發(fā)平臺完成云架構(gòu)改造20112013云分發(fā)平臺對外正式提供Open

API接口，實(shí)現(xiàn)各大云平臺對接助力全新云生態(tài)圈2015

年起，公司開啟

CDN

到邊緣計(jì)算的業(yè)務(wù)革新20152016獲得工信部首批CDN牌照國際化戰(zhàn)略發(fā)展，部署首個(gè)非洲節(jié)點(diǎn)收購俄羅斯領(lǐng)先CDN服務(wù)商CDN-video收購韓國最大CDN服務(wù)商CDNetworks20172018率先完成CDN平臺改造

全面支持IPv6；聯(lián)通網(wǎng)宿主導(dǎo)的P2PCDN標(biāo)準(zhǔn)獲國際電聯(lián)批準(zhǔn)立項(xiàng)推出Serverless邊緣應(yīng)用，打破“邊際效應(yīng)”發(fā)布新一代可編程新品CDN

Pro2022資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，流媒體網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22行業(yè)客戶具體內(nèi)容部分客戶互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)頁加速、下載加速、流媒體加速等字節(jié)、百度、騰訊等政府、傳統(tǒng)企業(yè)網(wǎng)站、內(nèi)部信息化系統(tǒng)全站加速解決方案(WSA)、企業(yè)應(yīng)用加速解決方案(APPA)國家稅務(wù)總局、中國銀聯(lián)、興業(yè)銀行等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用加速的解決方案（MAA），并提供網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)快手、美圖、掌趣、愛奇藝等分類產(chǎn)品情況具體內(nèi)容產(chǎn)品情況具體內(nèi)容CDNCDN

Pro邊緣分布式Serveress

Nginx平臺，構(gòu)建個(gè)性化加速業(yè)務(wù)邏輯直播分發(fā)提供快速、穩(wěn)定、安全的端到端直播CDN加速服務(wù)，保障終端用戶低時(shí)延、高流暢的視聽體驗(yàn)全站加速靜態(tài)內(nèi)容就近緩存分發(fā)，動(dòng)態(tài)內(nèi)容更快路徑回源傳輸，提升復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)下的全站點(diǎn)訪問體驗(yàn)網(wǎng)頁加速通過邊緣緩存與智能調(diào)度技術(shù)，使用戶就近獲取所需內(nèi)容，成倍提升訪問速率動(dòng)態(tài)加速通過路由優(yōu)化、傳輸優(yōu)化等自研技術(shù)，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)交互內(nèi)容更快路徑回源傳輸，保障訪問體驗(yàn)虛擬直播面向企業(yè)的高精度數(shù)字人直播產(chǎn)品邊緣計(jì)算邊緣應(yīng)用ECA基于Serveress打造的CDN+邊緣計(jì)算產(chǎn)品邊緣云容器ECC為客戶提供穩(wěn)定、可靠的分布式企業(yè)級Serveress容器服務(wù)表：公司CDN業(yè)務(wù)分行業(yè)客戶情況表：公司CDN與邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)內(nèi)容資料來源：公司官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明23自

2010

年起，

公司持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。通過不斷對全球網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行深入分析與測試，

公司與海內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商進(jìn)行深度合作。公司依托在亞洲、北美、南美、歐洲、大洋洲、非洲等區(qū)域建設(shè)的邊緣節(jié)點(diǎn)，

以及在新加坡、韓國、日本、美國、馬來西亞等國家設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)及當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)，

已為客戶建立了一張全球智能服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。圖：公司在全球具有廣泛分布的節(jié)點(diǎn)資料來源：公司官網(wǎng)24介紹網(wǎng)宿科技Akamai公司概況全球領(lǐng)先的

IT

基礎(chǔ)平臺服務(wù)提供商全球首家

CDN

網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，提供

IT基礎(chǔ)平臺發(fā)展歷程網(wǎng)宿科技

2000

年成立，2005

年推出

CDN

技術(shù)，2006年推出

CDN2.0

技術(shù)，2012

年美國子公司成立，海外加速節(jié)點(diǎn)增加；2022

年發(fā)布新品，2023

年業(yè)務(wù)遍及

70

多國，在多地有研發(fā)中心和服務(wù)體系。1998年，Akamai公司創(chuàng)建，并提出的內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)（CDN）概念，1999年獲得Yahoo成為其特許客戶?，F(xiàn)在Akamai

承載大量互聯(lián)網(wǎng)流量，全球客戶超

4000

家主要客戶客戶覆蓋多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括視頻、電商、游戲、政務(wù)、金融、汽車、零售、航空、媒體、消費(fèi)電子、家電制造等大型科技企業(yè)，如蘋果公司、Facebook、微軟、Twitter等，媒體如香港TVB等，及國泰航空、healthcare.gov等知名企業(yè)主營業(yè)務(wù)專注于CDN，邊緣計(jì)算、云分發(fā)、云安全、云計(jì)算、云服務(wù)及綠色數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)為CDN、云業(yè)務(wù)、安全業(yè)務(wù)，并提供多種增值服務(wù)主要服務(wù)區(qū)域與海內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商進(jìn)行深度合作，業(yè)務(wù)遍及全球

70多個(gè)國家和地區(qū)服務(wù)區(qū)域包括全球134個(gè)國家/地區(qū)的1300多個(gè)網(wǎng)絡(luò)00 1123610251649405754

54300%250%43

4844 200%150%100%50%0%-50%020406080200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023網(wǎng)宿CDN服務(wù)營收（億元） yoy（%，右軸） 毛利率（%，右軸）資料來源：網(wǎng)宿科技官網(wǎng)，Akamai官網(wǎng)，界面新聞，Wind，國海證券研究所3346

5459687386

96120143162164186202209221252270100%80%60%40%20%0%300250200150100500200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Akamai營收情況（億美元） yoy（%，右軸） 毛利率（%，右軸）請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明圖：網(wǎng)宿科技CDN業(yè)務(wù)營收及毛利率情況圖：Akamai

業(yè)務(wù)營收及毛利率情況請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明25生存是基礎(chǔ)持續(xù)發(fā)展未來增長空間管控風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的惡性競爭將導(dǎo)致CDN服務(wù)廠商普遍出現(xiàn)負(fù)毛利狀態(tài)外包成本會逐漸優(yōu)于自建成本，釋放大量外包需求。并購重組：當(dāng)降價(jià)趨于負(fù)毛利狀態(tài)時(shí)，將加速CDN企業(yè)并購重組。降本增收：使平臺更加智能化，在讓CDN服務(wù)更加快速可靠的同時(shí)，能顯著降低運(yùn)營成本。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：精細(xì)化、智能化。在價(jià)格戰(zhàn)之后，提升價(jià)值才是關(guān)鍵，精細(xì)化運(yùn)營增值服務(wù)：為客戶提供定制化、一站式網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。開創(chuàng)新的增值服務(wù)，增加高附加值高毛利的增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)盈利。拼服務(wù)：業(yè)務(wù)覆蓋能力和服務(wù)交付能力的比拼差異化競爭：垂直深耕各領(lǐng)域，深耕客戶需求，行業(yè)需求，市場需求拓展海外：國內(nèi)企業(yè)走出去，積極擴(kuò)展海外節(jié)點(diǎn)，擴(kuò)大海外布局。邊緣計(jì)算：邊緣計(jì)算與CDN邊緣存儲分發(fā)相結(jié)合，數(shù)以億計(jì)IoT設(shè)備所產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)將給通信技術(shù)帶來無限壓力。技術(shù)提升：全球?qū)τ贑DN技術(shù)共識已經(jīng)形成，提升技術(shù)實(shí)力方能彰顯競爭優(yōu)勢。合作共贏：加強(qiáng)與運(yùn)營商、海外企業(yè)的合作，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢互補(bǔ)資料來源：中國信通院，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明26中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模高速增長，

快于全球平均。IDC預(yù)測，

中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模從2022

年的123

.

5

億元快速增長至2027

年的233

.

2

億元，

期間年復(fù)合增長率為13

.

5

%，

高于全球平均水平。未來中國網(wǎng)絡(luò)安全市場將更加成熟，

在整體技術(shù)市場組成中，安全防御硬件設(shè)備逐步云化，

網(wǎng)絡(luò)安全軟件和服務(wù)市場持續(xù)增長，

五年復(fù)合增長率分別為16

.

7

%

和16

.

3

%。網(wǎng)安市場集中度提升，

以政府/

金融/

電信行業(yè)采購為主。根據(jù)中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，

2022

年，

我國網(wǎng)絡(luò)安全市場中，

CR

1

為

9

.

83

%，

CR

4

為28

.

59

%，

CR

8

為44

.

91

%，

網(wǎng)絡(luò)安全市場集中度進(jìn)一步提升，

領(lǐng)軍企業(yè)的市場份額始終保持上升趨勢。從終端用戶的投資來看，

政府、金融服務(wù)、電信仍是網(wǎng)絡(luò)安全支出前三的行業(yè)，

2023

年支出占比分別為24

.

8

%、18

.

6

%

和15

.

3

%。圖：中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模圖：中國網(wǎng)絡(luò)安全市場集中度情況資料來源：IDC，中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明27類別具體內(nèi)容WAAP全站防護(hù)體系公司云安全平臺與

CDN

加速平臺無縫融合，提供

DDoS

防御、Web

應(yīng)用防護(hù)、業(yè)務(wù)安全防護(hù)(Bot

Guard)、API

安全與管理、態(tài)勢感知、安全評估等全方位的安全產(chǎn)品及解決方案，幫助客戶構(gòu)筑新一代智能安全防護(hù)體系。另外，提供優(yōu)質(zhì)的安全加速一體化融合方案。SASE辦公安全一體化體系網(wǎng)宿安達(dá)

SecureLink

提供以身份認(rèn)證與動(dòng)態(tài)信任為基礎(chǔ)的企業(yè)遠(yuǎn)程訪問安全接入服務(wù)，并整合全鏈路傳輸加速能力，滿足云與移動(dòng)時(shí)代企業(yè)遠(yuǎn)程接入的全場景安全訪問需求，助力企業(yè)打造更加安全、高效、易用的遠(yuǎn)程辦公環(huán)境。綜合安全服務(wù)體系立足企業(yè)安全建設(shè)需求，從合規(guī)咨詢、風(fēng)險(xiǎn)識別與防護(hù)、體系優(yōu)化到實(shí)戰(zhàn)運(yùn)營提供全棧安全服務(wù)能力，幫助企業(yè)構(gòu)建完善安全體系公司致力于提供包括基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用防護(hù)、企業(yè)安全訪問的全棧安全服務(wù)，

滿足企業(yè)在線生產(chǎn)和在線辦公的體驗(yàn)和安全。公司的云安全產(chǎn)品融合

D

D

o

S

防御（

DMS）、防爬蟲（

Bot

Guard）、API

安全及

WAF能力，

并將

A

I

用于安全數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)安全水位提升，

為企業(yè)提供全棧的基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用安全防護(hù)；

另外，

在用戶接入及應(yīng)用安全方面，

推出

S

e

c

u

r

e

L

i

n

k

零信任安全接入方案，

實(shí)現(xiàn)了“

以身份為基石、業(yè)務(wù)安全訪問、持續(xù)信任評估、動(dòng)態(tài)訪問控制”

四大關(guān)鍵能力。表：公司安全業(yè)務(wù)內(nèi)容資料來源：公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明28三、創(chuàng)新業(yè)務(wù)液冷+算力云+MSP構(gòu)建第二增長曲線請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明29類別具體內(nèi)容IDC+液冷提供

IDC+液冷節(jié)能解決方案，關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務(wù)。液冷：公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)及改造方案。IDC：提供托管空間租用、托管帶寬租用、數(shù)據(jù)中心托管服務(wù)及企業(yè)級互聯(lián)網(wǎng)通信整體解決方案。算力云一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務(wù)公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務(wù)，助力客戶專注于業(yè)務(wù)及應(yīng)用創(chuàng)新；2023

年，愛捷云開展“合作伙伴”計(jì)劃，緊跟市場發(fā)展，打造算力云服務(wù)，一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務(wù)，包括GPU

云算力、CPU

云算力、容器算力、智算存儲等產(chǎn)品/服務(wù)MSP服務(wù)“云咨詢、云遷移、云管理、云運(yùn)維”為一體的云上全生命周期管理服務(wù)。公司擁有專業(yè)的云服務(wù)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，可以為客戶提供

7*24

的企業(yè)級云托管服務(wù)。不僅為企業(yè)上云提供全程的技術(shù)服務(wù)，也為上云后的問題排查、配置變更處理、云產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)等提供支持。Cloudsway是網(wǎng)宿科技的控股子公司（持股51.21%），致力于為企業(yè)數(shù)字化建設(shè)賦能，面向企業(yè)提供云戰(zhàn)略咨詢、邊緣云及云網(wǎng)資源、多云及混合云管理與優(yōu)化等一體化產(chǎn)品及解決方案。資料來源：公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明30服務(wù)器液冷分為直接冷卻和間接冷卻，

直接冷卻以浸沒式為主，

間接冷卻以冷板式為主。冷板式液冷的冷卻液不與服務(wù)器元器件直接接觸，

而是通過冷板進(jìn)行換熱，

所以稱之為間接液冷。依據(jù)冷卻液在冷板中是否發(fā)生相變，

分為單相冷板式液冷及兩相冷板式液冷。浸沒式液冷是將整個(gè)服務(wù)器或其組件直接浸入液體冷卻劑中的冷卻方式。圖：冷板液冷系統(tǒng)構(gòu)成圖：浸沒液冷系統(tǒng)構(gòu)成資料來源：《冷板液冷標(biāo)準(zhǔn)化及技術(shù)優(yōu)化白皮書》，

蘭洋科技官網(wǎng)請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明31服務(wù)器中CPU、GPU芯片功耗占比較高。根據(jù)《數(shù)據(jù)中心服務(wù)器功耗模型研究進(jìn)展》，

通用服務(wù)器內(nèi)CPU、內(nèi)存、存儲等器件功耗占比為32

%、14

%、5

%。AI服務(wù)器具備“

CPU+

GPU”

等異構(gòu)結(jié)構(gòu)，

GPU高功耗帶動(dòng)服務(wù)器功耗提升，

如英偉達(dá)H

100

GPU功耗高達(dá)700

W，

DGX

H

100

服務(wù)器最大功耗10

.

2

k

W，

GPU功耗預(yù)計(jì)占服務(wù)器總功耗的55

%

左右。芯片功耗持續(xù)提升：

如Intel的Ice

Lake

CPU功耗最高270

W，

2024

年預(yù)期推出的Granite

Rapids

CPU預(yù)期功耗預(yù)期更高。2024年英偉達(dá)推出的B

200

GPU，

功耗達(dá)到1000

W。未來隨著芯片性能提升與AI大模型逐漸發(fā)展，

推動(dòng)CPU\

GPU等芯片功耗不斷提升，

帶來廣闊的先進(jìn)散熱器件需求。圖：通用服務(wù)器功耗構(gòu)成資料來源：《冷板液冷服務(wù)器設(shè)計(jì)白皮書》，《數(shù)據(jù)中心服務(wù)器功耗模型研究進(jìn)展》，各公司官網(wǎng)，國海證券研究所圖：各廠商企業(yè)級芯片功耗增長趨勢（單位：KW）1507006506005505004504003503002502019 202020212022202320242025IntelAMDNvidia200Cascade

LakeIce

LakeSapphire

RapidsGranite

RapidsRomeMilanGenoaTurinA100H100H100

SXMCopper

Lake32%14%5%10%4%15%20%CPU 內(nèi)存 磁盤/存儲外圍設(shè)備 主板 風(fēng)扇 電源請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明32公司提供液冷節(jié)能解決方案，

關(guān)注高品質(zhì)、綠色數(shù)據(jù)中心服務(wù)。公司子公司綠色云圖自主研發(fā)的液冷技術(shù)，

能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更節(jié)能、高效的液冷數(shù)據(jù)中心建設(shè)及改造方案。包括：

微型液冷數(shù)據(jù)中心解決方案、中大型數(shù)據(jù)中心解決方案及集裝箱數(shù)據(jù)中心解決方案，

并可為各行業(yè)提供定制化的液冷解決方案，

滿足高功率散熱、高效節(jié)能、極低噪音、產(chǎn)品展示等定制化需求。研發(fā)直接浸沒液冷，綠色云圖成立推出數(shù)據(jù)中心解決方案，形成四條產(chǎn)品線圖：公司液冷業(yè)務(wù)發(fā)展歷程商用化推進(jìn)，合作戴爾/英特爾201720212024202220232011 2015資料來源：綠色云圖官網(wǎng)，國海證券研究所網(wǎng)宿科技成立綠色云圖成立，綠色云圖全子公司上海嘉定液冷數(shù)據(jù)新產(chǎn)品“液綠色云圖與戴綠色云圖新型節(jié)能環(huán)保網(wǎng)宿科技全資面推出微型云宿啟動(dòng)嘉中心v3.0，形立方”投產(chǎn)爾科技戰(zhàn)略簽與全球半數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品子公司。DLC數(shù)據(jù)中心解定云計(jì)算中成液冷設(shè)備和形成第4條產(chǎn)約:

發(fā)揮各自導(dǎo)體巨頭主攻DLC直接直接浸沒式液決方案，進(jìn)心項(xiàng)目建設(shè)，液冷數(shù)據(jù)中心品線；成為優(yōu)勢，聚焦浸英特爾正浸沒式液冷解冷數(shù)據(jù)中心商軍小型數(shù)據(jù)規(guī)劃約3000兩個(gè)產(chǎn)品方向，頭部互聯(lián)網(wǎng)沒式液冷技術(shù)式簽署合決方案用階段中心市場個(gè)機(jī)柜三大產(chǎn)品線企業(yè)供應(yīng)商的研發(fā)等方面作意向2020請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明33圖：綠色云圖液冷解決方案圖：綠色云圖液冷解決方案客戶情況圖：綠色云圖DLC浸沒式液冷技術(shù)或多部門認(rèn)定綠色云圖是公司的全資子公司，

基于獨(dú)有的直接浸沒式液冷技術(shù)，

提供數(shù)據(jù)中心全生命周期服務(wù)（

DCLMs）。綠色云圖已實(shí)現(xiàn)日均P

U

E

約1

.

0

4

9

，

總擁有成本（

T

C

O

）

節(jié)約20

%，

每年研發(fā)投入占銷售額比例48

%+，

發(fā)明等利、實(shí)用新型、軟件著作權(quán)等100

+

項(xiàng)。資料來源：綠色云圖官網(wǎng)請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明34大模型推動(dòng)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)開啟新一輪增長，

我國市場保持較高活力。據(jù)中國信通院，

2023

年，

全球云計(jì)算市場規(guī)模為5864

億美元，

同比增長19

.

4

%。2023

年，

我國云計(jì)算市場規(guī)模達(dá)6165

億元，

同比增長35

.

5

%，

高于全球增速；

其中，

公有云市場規(guī)模

4562

億元、同比增長

40

.

1

%，

私有云市場規(guī)模

1563

億元，

同比增長

20

.

8

%。生成式

AI、大模型的算力與應(yīng)用需求或帶動(dòng)云計(jì)算市場穩(wěn)定增長，

預(yù)計(jì)2027

年全球云計(jì)算市場將突破萬億美元，

我國云計(jì)算市場將突破2

.

1

萬億元。圖：全球云計(jì)算市場規(guī)模資料來源：中國信通院，國海證券研究所圖：中國云計(jì)算市場規(guī)模41267022835598941160633%19%491019%586420%19%18%17%35%30%25%20%15%10%5%0%1200010000800060004000200002021 2022 20232024E2025E2026E

2027E全球云計(jì)算市場規(guī)模（億美元）

yoy（%，右軸）3229455061658378117802140454%41%35%36%41%36%15985

34%60%50%40%30%20%10%0%05000100001500020000250002021 2022 2023

2024E2025E2026E2027E中國云計(jì)算市場規(guī)模（億元）

yoy（%，右軸）請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明35網(wǎng)宿云計(jì)算是公司自主研發(fā)的新一代云計(jì)算平臺，覆蓋計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲三大IT基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。依托公司廣泛分布的數(shù)據(jù)中心，

以及正在建設(shè)并相繼投入運(yùn)營的大型數(shù)據(jù)中心，

為用戶提供公有云、專有云以及混合云三種服務(wù)模式。滿足不同行業(yè)個(gè)性化需求。公司云計(jì)算在按需分配、彈性擴(kuò)展的基礎(chǔ)上，

通過自身廣泛覆蓋的邊緣資源優(yōu)勢，

還可為不同行業(yè)及客戶，

定制開發(fā)專屬云計(jì)算服務(wù)，

公司推出了金融、制造、視頻、教育等行業(yè)解決方案。子公司愛捷云發(fā)展算力云。2023

年，

公司子公司愛捷云瞄定算力云定位，

以統(tǒng)一架構(gòu)為客戶提供從輕量超融合云到大規(guī)模全棧企業(yè)云產(chǎn)品及服務(wù)；

此外，愛捷云開展“

合作伙伴”

計(jì)劃，

緊跟市場發(fā)展，

打造算力云服務(wù)，

一站式提供海量、多態(tài)、穩(wěn)定、靈活的算力服務(wù)，

包括，

GPU

云算力、CPU

云算力、容器算力、智算存儲等產(chǎn)品/

服務(wù)。圖：公司算力云業(yè)務(wù)發(fā)展歷程2015網(wǎng)宿科技定增投向云計(jì)算

云計(jì)算深圳研發(fā)中心成立資料來源：網(wǎng)宿科技公告，網(wǎng)宿科技官網(wǎng)，愛捷云官網(wǎng)，國海證券研究所2016子公司愛捷云推出公有云平臺，對外提供服務(wù)2017成立云計(jì)算廈門研發(fā)中心，子公司愛捷云推出企業(yè)云服務(wù)2018公司云計(jì)算業(yè)務(wù)營收17242萬元，愛捷云推出容器云平臺2021公司私有云及混合云業(yè)務(wù)正式由公司子公司愛捷云（EdgeRay）獨(dú)立運(yùn)營2022發(fā)布信創(chuàng)云解決方案，完成芯片、操作系統(tǒng)等適配。愛捷云加速東南亞市場拓展，馬來西亞、新加坡數(shù)據(jù)中心正式上線2023愛捷云開展“合作伙伴”計(jì)劃，緊跟市場發(fā)展，打造算力云服務(wù)，包括GPU

云算力、CPU

云算力等請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明36公司M

S

P

業(yè)務(wù)提供“

云咨詢、云遷移、云管理、云運(yùn)維”

為一體的云上全生命周期管理服務(wù)，

并擁有專業(yè)團(tuán)隊(duì)提供全天候企業(yè)級云托管。2

0

2

3

年，

公司在安全咨詢、數(shù)據(jù)分析、D

e

v

O

p

s等服務(wù)能力上的建設(shè)，

基于多云技術(shù)和自研產(chǎn)品，

提供綜合解決方案和企業(yè)級服務(wù)。9

月，

通過子公司C

l

o

u

d

s

w

a

y

擴(kuò)展M

S

P業(yè)務(wù)并建立核心團(tuán)隊(duì)持股平臺。圖：Cloudsway與主流公有云合作Cloudsway是網(wǎng)宿科技的控股子公司（

持股51

.

21

%），

總部位于新加坡，

致力于為企業(yè)數(shù)字化建設(shè)賦能，

面向企業(yè)提供云戰(zhàn)略咨詢、邊緣云及云網(wǎng)資源、多云及混合云管理與優(yōu)化、企業(yè)級云托管服務(wù)等一體化產(chǎn)品及解決方案。圖：Cloudsway業(yè)務(wù)框架圖：公司MSP業(yè)務(wù)內(nèi)容資料來源：Cloudsway官網(wǎng)，公司公告請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明37四、盈利預(yù)測及風(fēng)險(xiǎn)提示請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明38表：網(wǎng)宿科技盈利預(yù)測公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施與邊緣計(jì)算服務(wù)企業(yè)，未來有望受益云計(jì)算、A

I

、大數(shù)據(jù)等需求。我們預(yù)測公司

2

0

2

4

-

2

0

2

6

年?duì)I業(yè)收入分別為5

0

.

6

0

/

5

6

.

8

2

/

6

1

.

6

1

億元，

分別同比+

8

%/+

12

%/+

8

%。分業(yè)務(wù)看：1

）

CDN

及邊緣計(jì)算：

公司CDN業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先，

向邊緣計(jì)算、云安全等業(yè)務(wù)拓展，

有望實(shí)現(xiàn)營收增長，

我們預(yù)計(jì)此業(yè)務(wù)2024

-

2026

年?duì)I業(yè)收入分別為46

.

83

/

52

.

45

/

56

.

64

億元，分別同比+

7

%/+

12

%/+

8

%，

毛利率保持相對穩(wěn)定在33

-

34

%。2

）

云端產(chǎn)品線：

公司IDC業(yè)務(wù)發(fā)展較成熟，

并且積極研發(fā)數(shù)據(jù)中心液冷技術(shù)，

我們預(yù)計(jì)此業(yè)務(wù)2024

-

2026

年?duì)I業(yè)收入分別為3

.

1

5

/

3

.

7

5

/

4

.

3

5

億元，

增速保持在1

6

-

1

9

%

左右，

毛利率保持相對穩(wěn)定、為21

-

22

%

左右。3

）

銷售及其他：

此業(yè)務(wù)占比不大、預(yù)期保持相對穩(wěn)定，

我們預(yù)計(jì)此業(yè)務(wù)2024

-

2026

年?duì)I收保持在0

.

62

億元，

毛利率相對穩(wěn)定在25

%。資料來源：iFinD，國海證券研究所收入（百萬元）202220232024E2025E2026ECDN及邊緣計(jì)算4764

4376

4683

5245

5664

增速11%-8%7%12%8%毛利率26%33%33%34%34%IDC及液冷263267

315375435增速7%1%18%19%16%毛利率20%21%22%21%21%商品銷售2962626262增速86%112%0%0%0%毛利率20%33%25%25%25%收入總計(jì)5084

4705

5060

5682

6161

增速11%-7%8%12%8%毛利率26%32%32%33%33%請務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明39公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施與邊緣計(jì)算服務(wù)企業(yè)，公司C

D

N

與云安全業(yè)務(wù)相對成熟，

也積極拓展液冷/

算力云/

MSP等第二增長曲線，

未來有望受益云計(jì)算、AI、大數(shù)據(jù)等的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2024

-

2026

年歸母凈利潤分別為

6

.

5

1

/

7

.

6

3

/

8

.

8

4

億元，

對應(yīng)P

E

分別為25.

06/

21

.

38/

18.

45X，

首次覆蓋，

給予“

買入”

評級。表：公司費(fèi)用率與歸母凈利潤預(yù)測預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）4,7055,0605,6826,161歸母凈利潤（百萬元）6136.517.638.84攤薄每股收益（元）0.250.270.310.36估值2023A2024E2025E2026E市盈率（倍）31.4025.6221.8618.87市銷率（倍）4.073.292.932.71資料來源：Wind，國海證券研究所（注：云賽智聯(lián)、網(wǎng)宿科技盈利預(yù)測來自國海證券研究所，其他公司來自Wind一致預(yù)期）股票代碼股票名稱收盤價(jià)凈利潤（億元