量化投資視角

量化投資視角本課程的主要目的是向?qū)W生介紹金融投資的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，結(jié)合現(xiàn)代軟件編程技術(shù)，采用“三位一體”的知識(shí)結(jié)構(gòu)與教學(xué)理念向同學(xué)們?cè)敱M介紹“金融理論知識(shí)——軟件編程實(shí)現(xiàn)——投資風(fēng)險(xiǎn)控制”的有關(guān)內(nèi)容，從量化投資視角，講解債券、股票、期貨、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與風(fēng)險(xiǎn)管理理念與技術(shù)。側(cè)重講授金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和投資中的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖技術(shù)，上述有關(guān)內(nèi)容均采用軟件實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和交易套利，讓學(xué)生掌握投資中的各種金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法及其Python運(yùn)用。講解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)等有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的理論、技術(shù)與方法。教學(xué)目的金融與數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：（1）微積分、線性代數(shù)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)（2）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)（3）金融工程學(xué)基本技能：掌握Python軟件的使用預(yù)備知識(shí)下載python網(wǎng)站：/一、授課方式采取“線上+線下”混合式授課模式，慕課網(wǎng)站：https:///course/JNU-1470423185二、考核形式

期末考試（60%）+平時(shí)作業(yè)（20%）+慕課課后題（10%），看視頻（10%）。作業(yè)郵箱：financialrisk2023@163.com授課方式與考核形式金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程5金融風(fēng)險(xiǎn)管理的起源

金融風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論基礎(chǔ)：資產(chǎn)配置視角412提綱CONTENTS

量化投資界定與未來(lái)3本課程授課體系6一、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的起源第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的起源1.金融風(fēng)險(xiǎn)管理（FinancialRiskManagement）起源于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的由來(lái)普遍認(rèn)為最早起源于中國(guó)遠(yuǎn)古時(shí)期，在古代漁人出海打漁。2.Risk一詞是“舶來(lái)品”，有人認(rèn)為來(lái)自阿拉伯語(yǔ)，也有人認(rèn)為來(lái)自西班牙語(yǔ)或者拉丁語(yǔ)，但比較權(quán)威的說(shuō)法是來(lái)自于意大利語(yǔ)“Risque”。（一）名詞發(fā)源1.在17世紀(jì)，隨著歐洲開(kāi)發(fā)了到全球其他大洲的新航道，海上貿(mào)易日趨繁榮，而航海危險(xiǎn)事件頻發(fā)不斷危及商業(yè)貿(mào)易的安全，由此也催生了海上保險(xiǎn)金融業(yè)務(wù)。2.到了19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，才誕生了固定收益證券，作為新的投資基金可以分散化投資者單一投資風(fēng)險(xiǎn)，并為投資者提供相對(duì)較為穩(wěn)定的收益。3.20世紀(jì)30年代美國(guó)爆發(fā)了世界上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大約有40%的企業(yè)和銀行破產(chǎn)，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，許多企業(yè)都設(shè)立保險(xiǎn)管理部，他們通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)避和轉(zhuǎn)移企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，現(xiàn)代意義的金融風(fēng)險(xiǎn)管理才開(kāi)始萌芽。第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的起源（二）萌芽歷史4.到了20世紀(jì)50年代，投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等現(xiàn)代金融學(xué)理論的出現(xiàn)，為刻畫(huà)“未來(lái)結(jié)果的不確定性或損失”提供理論支持。5.70年代，法國(guó)從美國(guó)引入金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論，以應(yīng)對(duì)企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多樣沖擊的影響，歐洲大陸開(kāi)始興起研究金融風(fēng)險(xiǎn)管理的思潮。6.1983年美國(guó)召開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)管理年會(huì)討論并通過(guò)了“101條風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則”，這標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。7.20世紀(jì)80年代中后期，伴隨著金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新和普及，信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始被金融機(jī)構(gòu)所重視和關(guān)注。8.20世紀(jì)90年代，摩根集團(tuán)于90年代初提出在險(xiǎn)價(jià)值（ValueatRisk,VaR）。第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的起源（二）萌芽歷史9.時(shí)間跨入21世紀(jì)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理開(kāi)始滲透金融各個(gè)領(lǐng)域，隨著金融全球化提速和金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理面臨著更大的新挑戰(zhàn)。10.縱觀歷史，在過(guò)去短短二十多年中，投資者目睹了一輪又一輪由于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理匱乏而帶來(lái)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，他們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣深刻和全面。其中，最為重要的標(biāo)志性事件包括：①次貸危機(jī)；②歐債危機(jī)；③新冠危機(jī)?？梢?jiàn)，正確度量金融風(fēng)險(xiǎn)是確保能夠有效管理風(fēng)險(xiǎn)的前提和基礎(chǔ)；而金融風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)直接決定金融風(fēng)險(xiǎn)管理的水平，沒(méi)有準(zhǔn)確可靠的金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法就難有高超的金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平。第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的起源（二）萌芽歷史金融風(fēng)險(xiǎn)管理的出現(xiàn)與發(fā)展主要得益于如下三方面的原因：一是，金融風(fēng)險(xiǎn)管理是市場(chǎng)需求催生的時(shí)代產(chǎn)物，其出現(xiàn)是為了規(guī)避或者消除投資存在的不確定性。二是，現(xiàn)代金融學(xué)的產(chǎn)生為金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，特別是，投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、BS期權(quán)定價(jià)公式的提出等等，都為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、期貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖以及期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提供了重要的理論指導(dǎo)，也為投資組合的構(gòu)建與優(yōu)化提供了重要的方法論支持。三是，計(jì)算機(jī)軟件和硬件技術(shù)的快速發(fā)展，為金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了重要的技術(shù)保障。第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的起源（三）金融風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生的原因二、金融風(fēng)險(xiǎn)定義及分類1.

風(fēng)險(xiǎn)(Risk)是指未來(lái)收益的不確定性。金融風(fēng)險(xiǎn)(FinancialRisk)是指金融變量的變動(dòng)所引起的資產(chǎn)組合未來(lái)收益的不確定性。金融風(fēng)險(xiǎn)的基本特征：①不確定性。②普遍性。③隱蔽性。④傳染性。⑤不可消除性。⑥周期性。⑦可測(cè)性。⑧可控性。（一）金融風(fēng)險(xiǎn)的概念第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)定義及分類1.未來(lái)收益有可能受金融變量變動(dòng)影響的那部分資產(chǎn)組合的資金頭寸稱為風(fēng)險(xiǎn)暴露(RiskExposure)。2.金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)暴露以及影響資產(chǎn)組合未來(lái)收益的金融變量變動(dòng)的不確定性。3.不確定性是金融風(fēng)險(xiǎn)的根源，不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。外在風(fēng)險(xiǎn)——系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可對(duì)沖）內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)——非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可對(duì)沖）（二）金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源分析第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)定義及分類第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)定義及分類1. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(SystematicRisk)：由影響整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素引起，使所有經(jīng)濟(jì)主體都共同面臨的未來(lái)收益的不確定性。2. 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(NonsystematicRisk)：僅由與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素引起，使該公司或行業(yè)自身面臨的未來(lái)收益的不確定性。（一）按照能否分散分類1.會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(AccountingRisk)：可從經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(EconomicRisk)：在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，由于相關(guān)經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)、決策失誤等原因?qū)е碌漠a(chǎn)量變動(dòng)或價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)?yè)p失的可能性。（二）按照會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類1. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialMarketRisk）是指由于金融市場(chǎng)變量的變化或波動(dòng)而引起的資產(chǎn)組合未來(lái)收益的不確定性

（風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖）。2.

信用風(fēng)險(xiǎn)3.

操作風(fēng)險(xiǎn)

4.

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)5.

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)6.

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)7.

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)本課程重點(diǎn)講解內(nèi)容(包括債券、股票、期貨、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖)量化投資視角第二節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)定義及分類金融市場(chǎng)變量(也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子，MarketRiskFactor)，主要包含股票價(jià)格、匯率、利率以及衍生品價(jià)格等。所以，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也常被稱為金融資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(PriceRiskofFinancialAssets)，本課程簡(jiǎn)稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類【案例1-1】市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之巴林銀行破產(chǎn)事件1995年尼克?里森（NicholasLeeson）因其投資日本期貨市場(chǎng)頻繁失誤而導(dǎo)致233年歷史的英國(guó)巴林銀行倒閉。破產(chǎn)的直接原因是由一位28歲的交易員尼克?里森在衍生產(chǎn)品交易中損失了13億美元，這筆損失耗盡了巴林銀行所有的股權(quán)資本。事情經(jīng)過(guò)是，巴林銀行首席交易員尼克?里森一開(kāi)始購(gòu)進(jìn)大量的日經(jīng)225股指期貨，其名義頭寸曾一度高達(dá)驚人的70億美元。1995年1月17日，日本神戶大地震，其后數(shù)日日經(jīng)指數(shù)出現(xiàn)了大幅度波動(dòng)，并在頭兩個(gè)月里日本股票市場(chǎng)下跌了15%，巴林期貨遭受重創(chuàng)。為挽回?fù)p失，里森瞞著總部又賣出期權(quán)賭注日本未來(lái)股市將會(huì)趨于穩(wěn)定，但事與愿違，投資損失進(jìn)一步加大。此時(shí)他不僅沒(méi)有醒悟，反而頑固地堅(jiān)持自己錯(cuò)誤的投資操作方式，不斷增加投資頭寸，直到?jīng)]有資金來(lái)支付交易所要求的保險(xiǎn)金為止。持續(xù)操作錯(cuò)誤導(dǎo)致巴林銀行股票價(jià)格頓時(shí)跌至零，高達(dá)10億美元的股票市值總額頓時(shí)化為烏有，巴林銀行最終被破產(chǎn)清算。

信用風(fēng)險(xiǎn)(CreditRisk)是指由于借款人或交易對(duì)手不能或不愿履行合約而給另一方帶來(lái)?yè)p失的可能性，以及由于借款人的信用評(píng)級(jí)變動(dòng)和履約能力變化導(dǎo)致其債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)而引發(fā)損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)(CreditRisk)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生有可能導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生也有可能加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的改進(jìn)為信用風(fēng)險(xiǎn)的度量提供了許多啟示。（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類【案例1-2】信用風(fēng)險(xiǎn)之次抵押貸款違約事件

美國(guó)次貸危機(jī)（subprime

crisis）也稱次級(jí)房貸危機(jī)，是在2007年爆發(fā)的一場(chǎng)美國(guó)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融危機(jī)事件。次抵押貸款指的是美國(guó)銀行將抵押貸款處于“次級(jí)”，也就是評(píng)級(jí)相對(duì)較低的資產(chǎn)進(jìn)行證券化。譬如購(gòu)房貸款抵押信用評(píng)級(jí)比較低的群體為了購(gòu)買100萬(wàn)的房子在銀行貸款70萬(wàn)，此時(shí)，美國(guó)銀行可以將70萬(wàn)分為70萬(wàn)份，并將70萬(wàn)份以一份一元向市場(chǎng)出售，由此將次抵押貸款進(jìn)行證券化。由于美國(guó)20世紀(jì)90年代至21世紀(jì)初期整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)較好，這些證券化資產(chǎn)保持著較長(zhǎng)期的增值態(tài)勢(shì)，許多大眾因?yàn)槌钟羞@些證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了財(cái)富增值。同時(shí)，美國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)也完美實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，因?yàn)榇蔚盅嘿J款的利率也相對(duì)較高，故此，在利益驅(qū)動(dòng)下，許多美國(guó)銀行熱衷于貸款給信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的群體。雖然該機(jī)制看似很完美，但也存在著較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)間來(lái)到2007年2月13日，匯豐控股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備、美國(guó)最大次級(jí)房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸、美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)NewCenturyFinancial發(fā)布盈利預(yù)警……美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面，陸續(xù)出現(xiàn)許多次抵押貸款違約事件，信用風(fēng)險(xiǎn)席卷美國(guó)銀行業(yè)，由此引發(fā)了一場(chǎng)大型的金融風(fēng)暴。因?yàn)榇蔚盅嘿J款信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)違約，則資產(chǎn)證券化的基本面價(jià)值隨之消失，故此也導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的CDS（creditdefaultswap信用違約互換）價(jià)值暴跌，不僅銀行出現(xiàn)壞賬，而且，許多大眾銀行持有大量CDS而導(dǎo)致財(cái)富縮水，金融機(jī)構(gòu)更是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格暴跌存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)鏈鎖反應(yīng)，于2007年8月開(kāi)始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)，形成全球性金融危機(jī)。因此，次抵押貸款違約引發(fā)金融危機(jī)可以看作是一個(gè)典型的信用風(fēng)險(xiǎn)違約事件，也是由于信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)典案例。（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類（1）廣義的定義：除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)以外的一切金融風(fēng)險(xiǎn)。（2）狹義的定義：僅由于操作不當(dāng)而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，與交易過(guò)程和系統(tǒng)失靈有關(guān)。（3）定義3：操作風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)所有可以控制的風(fēng)險(xiǎn)，包括內(nèi)部欺詐；但不包括外部事件，如監(jiān)管者或自然災(zāi)害等的影響。（4）定義4：操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于錯(cuò)誤或不完善的過(guò)程使得系統(tǒng)和人員或外部事件所造成的直接或間接損失的可能性。（5）定義5：操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于客戶、設(shè)計(jì)不當(dāng)?shù)目刂企w系、控制體系失靈及不可控制的事件導(dǎo)致的各類風(fēng)險(xiǎn)。（6）定義6：新巴塞爾協(xié)議將操作風(fēng)險(xiǎn)定義為“由于內(nèi)部流程、人員、技術(shù)和外部事件的不完善或故障造成損失的風(fēng)險(xiǎn)”。操作風(fēng)險(xiǎn)

（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類【案例1-3】操作風(fēng)險(xiǎn)之中國(guó)航油破產(chǎn)事件

中國(guó)航油成立于1993年，注冊(cè)地是在新加坡，早期公司瀕臨破產(chǎn)，后在勵(lì)精圖治后于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國(guó)首家利用海外自有資產(chǎn)在國(guó)外上市的中資企業(yè)。然而，2004年起中航油逐步呈現(xiàn)巨額虧損跡象。公司于2003年下半年參與200萬(wàn)桶原油期貨買賣，初期獲利，但2004年一季度國(guó)際油價(jià)飆升，公司賬面出現(xiàn)虧損580萬(wàn)美元；為了扭虧為盈，公司繼續(xù)增持，但是，二季度油價(jià)持續(xù)攀升，虧損增至3000萬(wàn)美元。公司為了避免賬面出現(xiàn)實(shí)際損失，將交割日期延后至2005年和2006年，同時(shí)加大投資期待油價(jià)回落降低損失或者獲利，截止2004年10月持有期貨合約高達(dá)5200萬(wàn)桶。但是，油價(jià)卻并沒(méi)有跟預(yù)期一致有所下跌，反而是升至歷史高位，此時(shí)，公司面臨高達(dá)1.8億美元的巨額賬面虧損。

雖然此后公司進(jìn)行了補(bǔ)倉(cāng)或者采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施，但是，在巨額虧損面前均無(wú)補(bǔ)于事。到2004年11月25日最后一批合約被平倉(cāng)，公司總虧損達(dá)到3.81億美元。最后，公司只好于2004年11月29日向新加坡法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并于次日終止所有原油期貨交易。這是一個(gè)由于持續(xù)判斷、操作錯(cuò)誤引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致公司倒閉的典型案例。（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指因流動(dòng)性不足而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值在未來(lái)產(chǎn)生損失的可能性。2.關(guān)于流動(dòng)性(Liquidity)，主要有兩種不同理解：一是籌資流動(dòng)性（FundLiquidity），也稱為現(xiàn)金流或負(fù)債流動(dòng)性，或資金流動(dòng)性，或機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，主要用來(lái)描述金融機(jī)構(gòu)滿足資金流動(dòng)需要的能力。二是市場(chǎng)流動(dòng)性，也稱為產(chǎn)品或者資產(chǎn)流動(dòng)性，主要指金融資產(chǎn)在市場(chǎng)上的變現(xiàn)能力，即在市場(chǎng)上金融資產(chǎn)與現(xiàn)金之間轉(zhuǎn)換的難易程度。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類3.與流動(dòng)性的兩種含義相對(duì)應(yīng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也主要有兩種：籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，指金融機(jī)構(gòu)缺乏足夠現(xiàn)金流而沒(méi)有能力籌集資金償還到期債務(wù)而在未來(lái)產(chǎn)生損失的可能性；市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，指由于交易的頭寸規(guī)模相對(duì)市場(chǎng)正常交易量過(guò)大，而不能夠以當(dāng)時(shí)的有利價(jià)格完成該筆交易而在未來(lái)產(chǎn)生損失的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類【案例1-4】流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之硅谷銀行破產(chǎn)事件2023年3月11日美國(guó)前20大銀行、擁有資產(chǎn)2000多億美元的硅谷銀行宣布破產(chǎn)。2020年初新冠肺炎席卷全球，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息使得美國(guó)降至零利率，硅谷銀行獲得了大量零成本的活期儲(chǔ)蓄存款，存款總額也從2020年6月的760億美元上升至2021年12月的1900億美元。此時(shí)，硅谷銀行將大量存款用于購(gòu)買1-5年期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債，年收益率僅為1%，這是典型的短債長(zhǎng)投行為。但是，隨著2022年美國(guó)的高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)采取了連續(xù)7次的加息政策，利率從4.5%升至4.75%。同時(shí)，由于硅谷銀行超過(guò)90%的客戶存款都超過(guò)25萬(wàn)美元，也就是美國(guó)儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)的最高額度。

此時(shí)，硅谷銀行資金的成本是4%以上，但是收益卻僅為1%，銀行面臨著虧損壓力。特別是，2022年下半年開(kāi)始美國(guó)高科技行業(yè)進(jìn)入寒冬，許多公司融資困難，因此，只能消耗存在儲(chǔ)蓄存款，硅谷銀行面臨著流動(dòng)性危機(jī)，并被迫拋售210億美元的債券，故此出現(xiàn)18億美元的賬面損失，同時(shí)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，大量科技公司想辦法轉(zhuǎn)移儲(chǔ)蓄存款，僅3月8日一天申請(qǐng)?zhí)岈F(xiàn)轉(zhuǎn)移就搞到420億美元，遠(yuǎn)超出硅谷銀行只有100多億的可用資金，并最終導(dǎo)致硅谷銀行宣告破產(chǎn)。（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類1. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于某些因素的不確定性變化導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)失誤而造成損失的可能性。2. 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)：指在跨國(guó)金融活動(dòng)中，由于外國(guó)政府的行為的不確定變化而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體未來(lái)收益變化的不確定性。3. 關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)：指因相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場(chǎng)的變化而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體未來(lái)收益變化的不確定性。其他風(fēng)險(xiǎn)

（三）按照驅(qū)動(dòng)因素分類三、量化投資界定與未來(lái)（一）量化投資的定義

量化投資的奠基石人物——詹姆斯?西蒙斯（JamesSimons）詹姆斯?西蒙斯是世界級(jí)著名數(shù)學(xué)家，曾因陳氏-西蒙斯定理（Chen-Simons）獲得全美數(shù)學(xué)最高獎(jiǎng)——維布倫獎(jiǎng)，同時(shí)他還是全球收入最高的對(duì)沖基金經(jīng)理之一，年凈賺15億美元，這主要得益于他1982年創(chuàng)立的文藝復(fù)興科技公司。西蒙斯發(fā)行的大獎(jiǎng)?wù)禄鹗侨A爾街最成功的對(duì)沖基金之一，1988-2009年（2010年西蒙斯已退休）平均收益率高達(dá)35%，比同期標(biāo)普500指數(shù)平均回報(bào)率高出20多個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)超同時(shí)期巴菲特的20%，即使在2007年國(guó)際金融危機(jī)期間，大獎(jiǎng)?wù)禄鸬幕貓?bào)率也高達(dá)85%。20世紀(jì)90年代，“點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父，會(huì)同期權(quán)定價(jià)Black-Scholes公式創(chuàng)始人、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特?默頓（RobertMerton）和邁倫?斯科爾斯（MyronScholes）等創(chuàng)立了美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（Long-TermCapitalManagement，簡(jiǎn)稱LTCM）。公司堅(jiān)守“市場(chǎng)中性策略”，即買入被低估的有價(jià)證券賣出被高估的有價(jià)證券，并通過(guò)計(jì)算機(jī)進(jìn)行大量數(shù)據(jù)處理，形成一套完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)化投資系統(tǒng)模型，構(gòu)建了債券和衍生產(chǎn)品投資組合進(jìn)行套利，獲得巨大收益。量化投資的缺陷Black-Scholes公式的前提假定是收益率服從正態(tài)分布自動(dòng)化交易系統(tǒng)——美國(guó)騎士資本因遺漏升級(jí)一臺(tái)服務(wù)器一個(gè)小時(shí)虧損4.6億量化投資未必長(zhǎng)期有效（一）量化投資的定義量化投資存在的實(shí)質(zhì)意義是什么？量化投資就是基于投資者對(duì)市場(chǎng)的理解和認(rèn)識(shí)，并應(yīng)用自然科學(xué)技術(shù)方法構(gòu)建數(shù)理模型去挖掘市場(chǎng)運(yùn)行遵循的某種規(guī)律，通過(guò)不斷地驗(yàn)證、修改、完善、優(yōu)化，從而形成合乎投資邏輯的投資理念和投資方法。量化投資與傳統(tǒng)證券投資的區(qū)別？量化投資借用了自然科學(xué)技術(shù)方法實(shí)現(xiàn)投資理念與數(shù)理建模的大統(tǒng)一，并采用計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù)建立自動(dòng)化交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)投資策略的自動(dòng)下單、自動(dòng)交易。但這由此也不能說(shuō)明量化投資偏好于技術(shù)分析而排斥關(guān)注投資標(biāo)的的基本面信息?；久娣治黾夹g(shù)分析量化投資（一）量化投資的定義量化投資是應(yīng)用計(jì)算機(jī)軟件和自然科學(xué)技術(shù)方法（如數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等）去挖掘金融市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)律，同時(shí)，應(yīng)用哲學(xué)社會(huì)科學(xué)知識(shí)（如金融學(xué)、投資學(xué)、社會(huì)學(xué)、歷史學(xué)等）嘗試去解釋規(guī)律的形成原因和未來(lái)可持續(xù)，從而形成合乎邏輯的投資理念和投資方法。量化投資與傳統(tǒng)投資策略的不同之處，在于它是基于計(jì)算機(jī)軟件大數(shù)據(jù)的估計(jì)，在海量數(shù)據(jù)中做挖掘，并糅合自然科學(xué)技術(shù)方法和量化策略做出相應(yīng)的交易。因此，它是不依賴于人工操作，而更多是依賴于計(jì)算機(jī)軟件的自動(dòng)下單，如買入和賣出（一）量化投資的定義量化投資被冠名“黑箱”主要原因是量化投資策略一般是基金經(jīng)理賺錢(qián)的命根子，因此一般不輕易對(duì)外公開(kāi)，而且，許多量化策略背后是復(fù)雜的數(shù)理模型，不容易讀懂和掌握，這些難度對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)不可觸及的高度。對(duì)于一個(gè)普通的量化投資系統(tǒng)，其主要構(gòu)成如下圖1-1：（二）量化投資模型構(gòu)建量化投資系統(tǒng)量化投資模型風(fēng)險(xiǎn)控制模型交易成本模型量化投資模型系統(tǒng)是采用模型去踐行投資理念，并基于計(jì)算機(jī)技術(shù)去進(jìn)行投資決策和交易。其中，投資理念是量化投資系統(tǒng)的靈魂，只有建立在正確的投資理念基礎(chǔ)上，同時(shí)需要根據(jù)市場(chǎng)狀況變化和投資理念變化對(duì)模型進(jìn)行不斷修正、改進(jìn)和優(yōu)化，才能夠不斷發(fā)揮量化投資模型的優(yōu)勢(shì)。格里芬—技術(shù)分析追隨者阿斯內(nèi)斯—價(jià)值投資+趨勢(shì)投資VaR、ES、SRISK風(fēng)控方法二八原則盈利高于交易成本（二）量化投資模型構(gòu)建1、量化私募近五年發(fā)行產(chǎn)品變化私募基金發(fā)行產(chǎn)品創(chuàng)歷史新高，2021年突破萬(wàn)只大關(guān)。截止2022年3月，百億級(jí)量化私募達(dá)到30家，而百億級(jí)私募為118家，占比超過(guò)25%。從發(fā)行總量看，過(guò)去五年總共7674只，在同期量化私募產(chǎn)品中的占比為28%。（三）量化投資的發(fā)展未來(lái)2、量化私募發(fā)展歷程第一階段：2010-2015。2010年4月份股指期貨發(fā)行，為對(duì)沖提供了品種。小盤(pán)股漲幅>大盤(pán)，主要是多頭小盤(pán)股+股指期貨對(duì)沖。（三）量化投資的發(fā)展未來(lái)2、量化私募發(fā)展歷程第二階段：2015以來(lái)。2015年4月中國(guó)金融期貨交易所推出上證50

股指期貨(IH)、中證500

股指期貨(IC)，豐富了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，市場(chǎng)以后者對(duì)沖為主。（三）量化投資的發(fā)展未來(lái)3、量化私募品種占比格局股票多投占比超過(guò)一半，相對(duì)穩(wěn)定；管理期貨（CTA）和市場(chǎng)中性策略發(fā)行呈增加趨勢(shì)；其他組合基金、宏觀對(duì)沖產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量也小幅增加。（三）量化投資的發(fā)展未來(lái)3、量化私募品種占比格局從全球看，股票多頭（+偏多頭）占比僅為16%，股票多空5%，其他量化策略，更多是采取固定收益、復(fù)合策略，CTA策略、事件驅(qū)動(dòng)策略等。排名第一BridgewaterAssociates(橋水聯(lián)合)管理資產(chǎn)規(guī)模2020年為1401億美元。（三）量化投資的發(fā)展未來(lái)4、量化私募是否是市場(chǎng)擾動(dòng)的始作俑者？2022年4月26日中國(guó)滬市日成交額3959.86億元，深市日成交額4428.21億元，兩市日總成交額達(dá)到8388.07億元。百億量化私募交易多以中低頻量化交易為主，換手率低于20%。據(jù)私募排排網(wǎng)，2021年量化私募產(chǎn)品總規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元，乘以20%換手率，日交易量大約為2000億元；北向資金2022-4-26日成交額為1132.39億元。經(jīng)計(jì)算，量化私募日交易量在兩市日成交額占比大約為23.8%（北向資金占比大約為13%），故此，市場(chǎng)交易量活躍并非量化交易所致，也可能是金融機(jī)構(gòu)大額調(diào)倉(cāng)；股票多頭行為還是主導(dǎo)未來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)格局。（三）量化投資的發(fā)展未來(lái)整個(gè)對(duì)沖基金指數(shù)在這段時(shí)間的回報(bào)率是9.3%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)率僅為7.6%。對(duì)沖基金指數(shù)的波動(dòng)率也比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低。對(duì)沖基金的beta系數(shù)僅為0.27，反映出它的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)較低。最后一列顯示的對(duì)沖基金指數(shù)的阿爾法值為4.2%，是非常顯著的。（三）量化投資的發(fā)展未來(lái)四、量化投資：資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)配置內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略債券-股票投資策略股票-期貨套期保值策略股票-期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略第四節(jié)量化投資：資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理科學(xué)與技術(shù)投資組合風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略執(zhí)行回測(cè)、優(yōu)化

風(fēng)險(xiǎn)管理是整個(gè)量化投資最核心和最根本內(nèi)容。摩根集團(tuán)于20世紀(jì)90年代開(kāi)發(fā)了在現(xiàn)值（ValueatRisk,VaR）方法，后續(xù)學(xué)者拓展提出了預(yù)期損失缺口（ES）和SRISK方法，由于其滿足次可加性等一系列理想風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)，因此，他們是現(xiàn)在被廣泛應(yīng)用于測(cè)度金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)重要指標(biāo)。（一）風(fēng)險(xiǎn)管理科學(xué)與技術(shù)SRISKESVaR滿足次可加性考慮資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)方法的演進(jìn)第四節(jié)量化投資：資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理

馬科維茨（HarryM.Markowitz）的有效邊界是整個(gè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的理論基礎(chǔ)。他于1952年在JournalofFinance發(fā)表《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中，首次構(gòu)建了“均值-方差”模型框架。（二）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略（三）債券-股票投資策略20世紀(jì)60年代，美國(guó)學(xué)者威廉·夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、特里諾（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）于1964年在資產(chǎn)組合理論和資本市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)上，發(fā)展提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。第四節(jié)量化投資：資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理

股票的中性策略顯示，一旦投資者持有資產(chǎn)投資組合則相當(dāng)于其將風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，因此，為了達(dá)到有效套期保值，需要反向持有期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖