農(nóng)林牧漁行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告:研究框架_第1頁(yè)
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文檔簡(jiǎn)介

農(nóng)林牧漁行業(yè)研究框架專(zhuān)題報(bào)告2024年8月31日n核心結(jié)論?

生豬養(yǎng)殖:生豬需求較為穩(wěn)定,供給端周期性波動(dòng)導(dǎo)致豬價(jià)周期性波動(dòng)。供給端核心指標(biāo)為能繁存欄量,當(dāng)期能繁存欄決定10個(gè)月之后的生豬出欄量。豬周期中蘊(yùn)含三個(gè)階段的投資機(jī)會(huì):產(chǎn)能拐點(diǎn)、豬價(jià)拐點(diǎn)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。建議關(guān)注成本控制能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性良好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的上市豬企。推薦牧原股份、溫氏股份、唐人神、華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧,建議關(guān)注新五豐等。行業(yè)評(píng)級(jí)前次評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)變動(dòng)超配超配維持?

肉雞養(yǎng)殖:白雞方面,由于祖代雞到商品代毛雞繁育系數(shù)高達(dá)4950倍且種源仍需依賴(lài)進(jìn)口,祖代雞種源波動(dòng)對(duì)毛雞供給的乘數(shù)效應(yīng)十分顯著。海外引種受限對(duì)白雞周期具有較強(qiáng)的催化作用。建議積極配置各細(xì)分方向的龍頭企業(yè),推薦圣農(nóng)發(fā)展;建議關(guān)注益生股份、民和股份、仙壇股份、禾豐股份。黃雞方面,由于消費(fèi)渠道和豬肉較為重疊,黃雞價(jià)格和豬肉價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高。建議關(guān)注黃雞養(yǎng)殖頭部企業(yè),推薦溫氏股份、立華股份。近一年行業(yè)走勢(shì)農(nóng)林牧漁滬深300?

種子行業(yè):轉(zhuǎn)基因商業(yè)化帶來(lái)增量空間。預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)基因玉米種子推廣將帶來(lái)130億/年的市場(chǎng)擴(kuò)容,其中,轉(zhuǎn)基因性狀公司預(yù)計(jì)將分得51.7~77.5億元的市場(chǎng)空間。頭部性狀、制種企業(yè)受益于市場(chǎng)擴(kuò)容及行業(yè)集中度提升,遠(yuǎn)期收入將擴(kuò)張數(shù)倍,建議關(guān)注已布局轉(zhuǎn)基因玉米育種及性狀研發(fā)的種業(yè)公司。推薦隆平高科,0%-4%-8%建議關(guān)注農(nóng)、登海種業(yè)。-12%-16%-20%-24%?

飼料行業(yè):1)隨著玉米、豆粕價(jià)格的回落,飼料行業(yè)毛利率有望恢復(fù)。飼料企業(yè)毛利率與原料價(jià)格呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān),成本壓力緩解后飼料企業(yè)毛利率有望得到修復(fù)。2)頭部飼料企業(yè)產(chǎn)量仍有擴(kuò)張空間。2023年,海大集團(tuán)、新希望、唐人神等企業(yè)飼料板塊銷(xiāo)量同比提升,預(yù)計(jì)未來(lái)市占率持續(xù)提升。綜上,推薦唐人神,建議關(guān)注海大集團(tuán)、新希望。2023-082023-122024-04?

動(dòng)保行業(yè):周期維度,動(dòng)保需求和下游養(yǎng)殖利潤(rùn)密切相關(guān),在養(yǎng)殖景氣周期,動(dòng)保公司業(yè)績(jī)將顯著提升,優(yōu)選豬用疫苗/化藥收入占比高的公司。成長(zhǎng)維度,非洲豬瘟疫苗、貓三聯(lián)疫苗等大單品上市有望帶動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)空間擴(kuò)容,建議關(guān)注研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬的頭部動(dòng)保企業(yè)。推薦科前生物,建議關(guān)注生物股份、瑞普生物、普萊柯、中牧股份、回盛生物。相對(duì)表現(xiàn)農(nóng)林牧漁滬深3001個(gè)月3個(gè)月

12個(gè)月-6.06

-19.30

-21.92?

風(fēng)險(xiǎn)提示:生豬、肉雞價(jià)格大幅波動(dòng),生豬、肉雞養(yǎng)殖上市公司出欄增速不及預(yù)期,糧食作物價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),地租、人工、農(nóng)資等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本上行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn),重大食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)等。-1.42-7.59

-12.33201020304050607行業(yè)總覽生豬養(yǎng)殖行業(yè)研究框架肉雞養(yǎng)殖行業(yè)研究框架種子行業(yè)研究框架飼料行業(yè)研究框架動(dòng)保行業(yè)研究框架風(fēng)險(xiǎn)提示目

錄CONTENTS產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成?

上游:育種、種植業(yè)、飼料加工、動(dòng)保等?

中游:種豬繁育、仔豬育肥、育肥豬銷(xiāo)售?

下游:屠宰加工、冷鏈運(yùn)輸、終端消費(fèi)上游中游下游餐飲居民消費(fèi)批發(fā)生豬養(yǎng)殖商品豬種豬仔豬種植飼料育種動(dòng)保屠宰肉雞養(yǎng)殖父母代商品代祖代食品加工數(shù)據(jù):西部證券研發(fā)中心401020304050607行業(yè)總覽生豬養(yǎng)殖行業(yè)研究框架肉雞養(yǎng)殖行業(yè)研究框架種子行業(yè)研究框架飼料行業(yè)研究框架動(dòng)保行業(yè)研究框架風(fēng)險(xiǎn)提示目

錄CONTENTS生豬供給端分散無(wú)序和生產(chǎn)存在時(shí)滯是豬周期形成的核心原因?

生豬養(yǎng)殖參與者眾多且規(guī)?;潭容^低,價(jià)格隨供需關(guān)系變化呈明顯的周期性波動(dòng)。豬價(jià)上漲時(shí)補(bǔ)欄情緒高漲,養(yǎng)殖戶(hù)快速進(jìn)入盲目增加產(chǎn)能導(dǎo)致供給過(guò)剩,豬價(jià)下跌,部分養(yǎng)殖戶(hù)虧損退出行業(yè),同時(shí)后續(xù)補(bǔ)欄情緒受到影響,供給減少,豬價(jià)回升,形成完整的豬價(jià)波動(dòng)周期。同時(shí),生豬生產(chǎn)存在時(shí)滯,從能繁母豬到商品豬出欄需10個(gè)月左右,當(dāng)前市場(chǎng)需求的變動(dòng)與生產(chǎn)的及時(shí)供給之間存在時(shí)間差,因此短期的供需不平衡會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)。圖:三元豬繁育體系圖:生豬生產(chǎn)的周期性波動(dòng)豬價(jià)下降周期1.5年大約克♂×♀長(zhǎng)白♂×♀杜洛克♂×♀曾祖代GGP能繁過(guò)剩商品豬過(guò)剩豬肉過(guò)剩終端市場(chǎng)肉價(jià)↓盈利↓虧損↑純種豬育種(同種自繁)豬價(jià)↓補(bǔ)欄↓約14個(gè)月大約克♂大約克♀長(zhǎng)白♂長(zhǎng)白♀杜洛克♀祖代

GP一元供>求供<求二元豬擴(kuò)繁(種間雜交)約14個(gè)月二元種豬♀(大長(zhǎng)或長(zhǎng)大)杜洛克♂父母代

PS一元終端市場(chǎng)肉價(jià)↑豬肉減少商品豬減少能繁減少三元豬養(yǎng)殖(育肥)補(bǔ)欄↑盈利↑豬價(jià)↑商品代

CS三元三元商品豬(杜長(zhǎng)大/杜大長(zhǎng))約10個(gè)月豬價(jià)上升周期1.5年資料:牧原股份招股說(shuō)明書(shū),西部證券研發(fā)中心6每輪周期豬價(jià)低點(diǎn)到高點(diǎn)漲幅在100%以上?

歷史上豬周期約3-4年一輪,2006年開(kāi)始,我國(guó)生豬價(jià)格經(jīng)歷了4輪完整的上升-下降周期。回顧過(guò)去四輪豬周期,持續(xù)虧損下行業(yè)產(chǎn)能去化導(dǎo)致生豬供給短缺是豬價(jià)周期性波動(dòng)的核心原因,同時(shí)疫病和養(yǎng)殖政策會(huì)極大程度上影響豬周期的進(jìn)程。?

周期內(nèi)豬價(jià)波動(dòng)幅度較大,每輪豬周期豬價(jià)高點(diǎn)相對(duì)于低點(diǎn)的漲幅均在100%以上。圖:歷史上的豬肉價(jià)格波動(dòng)周期表:歷史上的豬肉價(jià)格波動(dòng)周期22個(gè)省市:平均價(jià)格:生豬2018/4~2021/1045403530252015105最低豬價(jià)

最高豬價(jià)

低點(diǎn)到高跨度

上升周期下降周期(元/公斤)(元/公斤)

點(diǎn)漲幅2006/7~2009/5時(shí)間2009/5至2014/3自然去化為主2014/4~2018/4非瘟疫情影響下的超級(jí)豬周期疫病擾動(dòng)環(huán)保政策主導(dǎo)2006/7-2009/5

34個(gè)月

20個(gè)月

14個(gè)月2009/5-2014/3

58個(gè)月

28個(gè)月

30個(gè)月2014/4-2018/4

48個(gè)月

26個(gè)月

22個(gè)月2018/4-2021/10

42個(gè)月

28個(gè)月

16個(gè)月7.268.9817.4519.9221.2140%122%112%251%10.0110.7837.8302006/72008/72010/72012/72014/72016/72018/72020/72022/7資料:iFinD,西部證券研發(fā)中心7生豬需求較為穩(wěn)定,供給端呈周期性波動(dòng)?

生豬需求較為穩(wěn)定,供給端呈周期性波動(dòng),因此多以供給側(cè)分析為主。出欄量能繁存欄凍品庫(kù)存疫病去化PSY存活率生豬體重生豬供給進(jìn)口收/拋儲(chǔ)季節(jié)性波動(dòng)生豬需求人均豬肉消費(fèi)量&豬肉消費(fèi)占比宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)資料:西部證券研發(fā)中心8供給:能繁存欄是供給分析的核心指標(biāo)?

能繁是生豬出欄量的現(xiàn)行指標(biāo),若能繁存欄量持續(xù)上行4個(gè)月,10個(gè)月后的生豬出欄量將顯著上升,豬價(jià)將承受明顯壓力。?

2024年3月,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案(2024年修訂)》,將全國(guó)能繁母豬正常保有量目標(biāo)從4100萬(wàn)頭調(diào)整為3900萬(wàn)頭。截至2024年7月底,全國(guó)能繁存欄量為4041萬(wàn)頭,為正常保有量的103.62%,處于產(chǎn)能綠色區(qū)間。表:能繁母豬存欄與生豬出欄對(duì)應(yīng)時(shí)間表圖:生豬產(chǎn)能調(diào)控方案(2024年修訂)能繁存欄時(shí)間能繁存欄(萬(wàn)頭)環(huán)比2021/544002021/645642021/745412021/845002021/944592021/1043482021/1142962021/1243292022/142902022/24268?

大于正常保有量的110%紅色區(qū)域?

能繁存欄>4290萬(wàn)頭?

產(chǎn)能過(guò)度波動(dòng),強(qiáng)化相應(yīng)調(diào)控措施0.80%2022/32022/341853.73%2022/42022/44177-0.50%2022/52022/54192-0.90%2022/62022/64277-0.91%2022/72022/74298-2.49%2022/82022/84324-1.20%2022/92022/943620.77%2022/102022/104379-0.90%2022/112022/114388-0.51%2022/122022/124390?

正常保有量的105%~110%區(qū)間?

4095≤能繁存欄≤

4290萬(wàn)頭生豬出欄時(shí)間能繁存欄時(shí)間能繁存欄(萬(wàn)頭)環(huán)比黃色區(qū)域?

產(chǎn)能大幅波動(dòng),啟動(dòng)相應(yīng)調(diào)控措施?

正常保有量=3900萬(wàn)頭-1.94%2023/12023/14367-0.19%2023/22023/243430.36%2023/32023/343052.03%2023/42023/442840.49%2023/52023/542580.60%2023/62023/642960.88%2023/72023/742710.39%2023/82023/842410.21%2023/92023/942400.05%2023/102023/104210?

正常保有量的92%~105%區(qū)間?

3315≤能繁存欄≤3588萬(wàn)頭?

產(chǎn)能正常波動(dòng),市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主,不需要啟動(dòng)調(diào)控措施生豬出欄時(shí)間能繁存欄時(shí)間能繁存欄(萬(wàn)頭)環(huán)比綠色區(qū)域-0.52%2023/112023/114158-0.55%2023/122023/124142-0.87%2024/12024/14067-0.49%2024/22024/24042-0.61%2024/32024/339920.89%2024/42024/43986-0.58%2024/52024/53996-0.70%2024/62024/64038-0.02%2024/72024/74041-0.71%2024/82024/8?

正常保有量的85%~92%區(qū)間?

3588萬(wàn)頭≤能繁存欄≤4095萬(wàn)頭?

產(chǎn)能大幅波動(dòng),啟動(dòng)相應(yīng)調(diào)控措施黃色區(qū)域生豬出欄時(shí)間能繁存欄時(shí)間能繁存欄(萬(wàn)頭)環(huán)比?

低于正常保有量的85%-1.24%2024/9-0.38%2024/10-1.81%2024/11-0.61%2024/12-1.24%2025/1-0.15%2025/20.25%2025/31.1%0.07%2025/5紅色區(qū)域?

能繁存欄<3315萬(wàn)頭生豬出欄時(shí)間2025/42025/6?

產(chǎn)能過(guò)度波動(dòng),強(qiáng)化相應(yīng)調(diào)控措施資料:iFinD,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部,西部證券研發(fā)中心9供給:體重同比小幅增加,凍品庫(kù)容持續(xù)下行?

出欄均重在一定程度上反應(yīng)養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)于后市預(yù)期,養(yǎng)殖端看漲情緒強(qiáng)時(shí),養(yǎng)殖戶(hù)傾向于壓欄提升均重以提高盈利水平。?

凍品庫(kù)容率反應(yīng)屠宰企業(yè)的庫(kù)存水平,豬價(jià)上行階段屠宰企業(yè),入庫(kù)增加,以前期低庫(kù)存成本換日后高分割盈利,支撐豬價(jià)上行;隨著豬價(jià)上行,屠宰企業(yè)加大出庫(kù),生豬供應(yīng)增加。圖:生豬出欄均重(kg/頭)圖:凍品庫(kù)容率(%)2021202220232024凍品庫(kù)容率60%50%40%30%20%10%0%1401351301251201151101051月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2018/7/262019/7/262020/7/262021/7/262022/7/262023/7/26資料:涌益咨詢(xún),西部證券研發(fā)中心10供給:進(jìn)口維持低位,收儲(chǔ)影響較為有限?

豬肉進(jìn)口受到國(guó)內(nèi)外豬肉價(jià)差和國(guó)內(nèi)供給格局影響,當(dāng)進(jìn)口豬肉存在價(jià)格優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)豬肉供給偏緊時(shí),豬肉進(jìn)口量會(huì)增加。?

收/放儲(chǔ):根據(jù)發(fā)布的《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》,當(dāng)豬糧比價(jià)低于5∶1,或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到10%,或能繁母豬存欄量連續(xù)3個(gè)月累計(jì)降幅超過(guò)10%時(shí),發(fā)布一級(jí)下跌預(yù)警,并開(kāi)始收儲(chǔ)工作。圖:中國(guó)豬肉進(jìn)口數(shù)(萬(wàn)噸)圖:豬糧比價(jià)走勢(shì)201920202021202220232024豬糧比價(jià):全國(guó)5045403530252015105252015105002015/8/62017/8/62019/8/62021/8/62023/8/61月2月

3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月資料:iFinD,西部證券研發(fā)中心11需求:下半年往往是需求旺季,中長(zhǎng)期看豬肉需求預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定?

短期看,豬肉需求存在季節(jié)性波動(dòng),Q3、Q4為傳統(tǒng)豬肉消費(fèi)旺季,將從需求端支撐豬肉價(jià)格。?

中期看,全國(guó)歷年生豬需求較為穩(wěn)定,豬肉年消費(fèi)量在5500~6000萬(wàn)噸之間波動(dòng)。?

長(zhǎng)期看,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民收入的提升,豬肉在肉類(lèi)消費(fèi)中的占比預(yù)計(jì)呈小幅下降趨勢(shì)。圖:2007~2023年各月份平均豬價(jià)圖:中國(guó)豬肉消費(fèi)量(萬(wàn)噸)圖:2022年中國(guó)肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)22個(gè)省市月度生豬均價(jià)(元/千克)豬肉:消費(fèi)量:中國(guó)18.017.517.016.516.015.515.014.514.0700060005000400030002000100003.0%5.5%禽類(lèi)牛肉其他豬肉羊肉8.0%25.3%58.2%2001

2004

2007

2010

2013

2016

2019

20221月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月資料:

iFinD,豬業(yè)高層交流論壇

,新豬派,西部證券研發(fā)中心12非瘟后行業(yè)集約化趨勢(shì)加速?

分區(qū)域來(lái)看,四川、湖南、河南、云南、山東等為生豬養(yǎng)殖大省。四川、湖南、河南、云南、山東、湖北等地是我國(guó)生豬主產(chǎn)區(qū),2022年肉豬出欄量保持在4000萬(wàn)頭以上,前10省合計(jì)出欄占比約為65%。北京、天津、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等地為我國(guó)生豬主銷(xiāo)區(qū)。?

生豬養(yǎng)殖規(guī)?;潭戎鹉晏嵘?,2022年生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率為65.1%,2023年CR10為22.42%,顯示頭部企業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷增加。圖:2022年主要生豬產(chǎn)出地圖:規(guī)模養(yǎng)豬場(chǎng)出欄占比逐年提升圖:生豬養(yǎng)殖板塊行業(yè)集中度逐年提升出欄500頭以上出欄500頭以下CR3CR1025%20%15%10%5%100%80%60%40%20%0%9.36%四川河南山東河北廣西安徽黑龍江其他湖南云南湖北廣東江西遼寧江蘇34.9%8.93%20.18%3.23%3.31%4.14%4.17%8.46%65.1%20226.47%6.47%6.12%4.38%4.78%5.01%5.00%0%201020122014201620182020201820192020202120222023資料:

iFinD,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部,豬業(yè)高層交流論壇

,新豬派,西部證券研發(fā)中心13豬周期中的投資機(jī)會(huì):產(chǎn)能拐點(diǎn)、豬價(jià)拐點(diǎn)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)豬周期中蘊(yùn)含三個(gè)階段的投資機(jī)會(huì)?

產(chǎn)能拐點(diǎn):能繁加速去化催化股價(jià)上行?

豬價(jià)拐點(diǎn):豬價(jià)抬升支撐股價(jià)上漲?

業(yè)績(jī)兌現(xiàn):豬價(jià)超預(yù)期上漲,豬企盈利逐步兌現(xiàn)圖:豬價(jià)和股價(jià)關(guān)系圖申萬(wàn)生豬養(yǎng)殖指數(shù)市場(chǎng)價(jià):豬肉:全國(guó)(元/公斤)1200010000800060004000200007060504030201002009/52010/52011/52012/52013/52014/52015/52016/52017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/52024/5資料:iFinD,西部證券研發(fā)中心14投資邏輯1:成本是豬企的核心競(jìng)爭(zhēng)力?

成本是豬企核心競(jìng)爭(zhēng)力。大宗農(nóng)產(chǎn)品高度同質(zhì)化,無(wú)品牌效應(yīng),養(yǎng)殖企業(yè)普遍不具備定價(jià)權(quán),售價(jià)趨同,因此成本是生豬養(yǎng)殖企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。牧原、溫氏等頭部企業(yè)往往具備一定的成本優(yōu)勢(shì),養(yǎng)殖成本處行業(yè)第一梯隊(duì)。?

飼料成本最重要的養(yǎng)殖成本。飼料成本占養(yǎng)殖成本的60%左右,豬企普遍以自建飼料廠(chǎng)和優(yōu)化配方等方式降低飼料成本。圖:2023年部分上市豬企完全養(yǎng)殖成本情況(元/公斤)圖:生豬養(yǎng)殖成本構(gòu)成(以牧原股份為例)飼料

職工薪酬

折舊

藥品及疫苗費(fèi)用

物料消耗

燃料與動(dòng)力

其他費(fèi)用19181716151413100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%63%63%61%58%56%55%牧原股份

京基智農(nóng)

神農(nóng)集團(tuán)

溫氏股份

新希望金新農(nóng)

東瑞股份

天邦食品201820192020202120222023資料:iFinD,各公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表,西部證券研發(fā)中心15投資邏輯2:優(yōu)選成本控制能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性良好的企業(yè)?

出欄增速?zèng)Q定公司的業(yè)績(jī)彈性。優(yōu)選成本控制能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性良好的公司。圖:上市豬企出欄量及增速(萬(wàn)頭)2018101122302552171684220198681852355244163662020115295582930818513595620510233202136891322998428431325149334415439202255301791146144244351984541021617920312652202362272626176871260558654852037131228210562CAGR(2018-2023)牧原股份44%3%溫氏股份新希望47%27%29%70%0%ST天邦農(nóng)*ST傲農(nóng)正邦科技5542556857819984中糧家佳康唐人神15%40%35%34%25%13%新五豐6849天康生物65841358016010737金新農(nóng)3539東瑞股份342529資料:iFinD,各公司歷年年報(bào),西部證券研發(fā)中心16投資邏輯3:重視企業(yè)資金安全性?xún)?yōu)選資金安全性高的公司。?

生豬養(yǎng)殖屬于重資產(chǎn)行業(yè),產(chǎn)能擴(kuò)張依賴(lài)資金投入。18年以來(lái)上市豬企紛紛大局?jǐn)U建產(chǎn)能,行業(yè)整體負(fù)債率呈上行趨勢(shì)。23年年初以來(lái),豬價(jià)長(zhǎng)期低位運(yùn)行,資金壓力下部分企業(yè)產(chǎn)能被動(dòng)去化。?

22年以后主要上市豬企主動(dòng)壓縮在建工程規(guī)模,減少資本開(kāi)支。圖:上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率圖:上市豬企在建工程(億元)牧原股份天康生物巨星農(nóng)牧溫氏股份東瑞股份唐人神新希望ST天邦ST天邦牧原股份

溫氏股份

新希望華統(tǒng)股份算數(shù)平均值新五豐天康生物

東瑞股份

華統(tǒng)股份

新五豐巨星農(nóng)牧

唐人神25020015010050100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%02018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q1資料:iFinD,西部證券研發(fā)中心17投資建議?

投資建議:建議關(guān)注出欄增長(zhǎng)確定性強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的上市豬企,推薦牧原股份、溫氏股份、唐人神、華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧,建議關(guān)注新五豐等。表:上市豬企頭均市值(元/頭)20185445422620191872166422020159518869202169746791381789512442383951144020224359537322558023138265006258170622297202335273745134071251039637913910457645772024E299124531382316558492309146513481103牧原股份溫氏股份新希望196878891巨星農(nóng)牧神農(nóng)集團(tuán)天康生物新五豐2318254651761154668697783812993華統(tǒng)股份唐人神1523632237373708數(shù)據(jù):iFinD,西部證券研發(fā)中心1801020304050607行業(yè)總覽生豬養(yǎng)殖行業(yè)研究框架肉雞養(yǎng)殖行業(yè)研究框架種子行業(yè)研究框架飼料行業(yè)研究框架動(dòng)保行業(yè)研究框架風(fēng)險(xiǎn)提示目

錄CONTENTS白雞和黃雞是肉雞消費(fèi)的核心對(duì)象?

我國(guó)肉雞品類(lèi)主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817

肉雜雞、淘汰蛋雞等。圖:2023年中國(guó)肉雞出欄占比?

黃羽肉雞是本土雞種的統(tǒng)稱(chēng),由于羽毛都帶顏色,且以黃色為主,因此統(tǒng)稱(chēng)黃羽雞。根據(jù)生長(zhǎng)速度的不同,可將黃雞劃分為快速型、中速型和慢速型。黃雞品類(lèi)眾多,代表類(lèi)型有青腳麻雞、新廣黃雞、墟崗黃雞、文昌雞、清遠(yuǎn)麻雞等。17.10%?

白羽肉雞的典型特征是羽毛為白色的肉雞,其祖代雞種多由國(guó)外引進(jìn),目前主要套系壟斷在國(guó)外寡頭手里,目前國(guó)內(nèi)圣農(nóng)發(fā)展等少數(shù)公司具備自行育種的能力。白羽雞的核心有優(yōu)點(diǎn)是肉料轉(zhuǎn)化率高,缺點(diǎn)是肉質(zhì)一般,抗病力弱。代表類(lèi)型有艾拔益加(AA+)、羅斯(Ross308)、科寶(Cobb)等。白羽肉雞黃羽肉雞55.30%小型白羽肉雞(817)27.60%?

817雜雞即采用大型肉雞父母代的公雞與常規(guī)商品蛋雞進(jìn)行雜交,是具有地方特色的小型肉用雞品種。該類(lèi)雞生產(chǎn)的門(mén)檻低、易操作、成本較低,但由于沒(méi)有飼料標(biāo)準(zhǔn),出欄的料肉比參差不齊,且養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)較大。目前主要用于地方特色雞制品,如扒雞、

烤雞、熏雞等。表:黃羽雞、白羽雞主要指標(biāo)對(duì)比出欄天數(shù)(平均天數(shù))平均體重(公斤)品種快速型料肉比外觀(guān)特征優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)養(yǎng)殖方式銷(xiāo)售及消費(fèi)方式目標(biāo)客戶(hù)42-65(53)

1.25-1.50

1.80-2.6065-95(80)

1.25-1.50

2.60-3.00品種繁多,抗病適合活雞銷(xiāo)售和雞

家庭消費(fèi),肉產(chǎn)品深加工,適

企事業(yè)單位用于中式烹調(diào)我國(guó)優(yōu)良地方品種雜交培育能力強(qiáng),肉質(zhì)鮮

生產(chǎn)周期長(zhǎng),

傳統(tǒng)養(yǎng)殖方美,適用中國(guó)人

生產(chǎn)成本較高

式口味黃羽雞

中速型慢速型食堂和酒店95+(95)1.25-1.50

2.80-3.20適合規(guī)?;N(xiāo)售,

肯德基,麥肉雞屠宰加工企業(yè)

當(dāng)勞等快餐的主要原料,適合

店及分割出生長(zhǎng)速度快,產(chǎn)肉量大,生產(chǎn)成本低規(guī)模化養(yǎng)殖,實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化管理抗病能力較弱,口感欠佳白羽雞42-452.00-3.001.60國(guó)外引進(jìn)生產(chǎn)分割雞肉口資料:湘佳股份招股說(shuō)明書(shū),立華股份招股說(shuō)明書(shū),國(guó)際畜牧網(wǎng),西部證券研發(fā)中心20雞肉需求穩(wěn)步提升,且仍有增長(zhǎng)空間?

我國(guó)雞肉消費(fèi)總量及人均消費(fèi)量仍有提升空間。2019年以后我國(guó)雞肉年消費(fèi)量穩(wěn)定在1400萬(wàn)噸左右,較2010~2018年1200萬(wàn)噸左右的體量有明顯增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看,由于雞肉具備高蛋白、低脂肪等優(yōu)異性質(zhì),將對(duì)畜肉形成一定的替代,總消費(fèi)量仍有提升空間。2013~2022年,我國(guó)禽肉消費(fèi)占比由21.95%提升至25.29%。從人均消費(fèi)量看,根據(jù)OECD測(cè)算,2023年我國(guó)人均家禽肉消費(fèi)為13.84千克,大幅低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的人均消費(fèi)水平,也低于日本、韓國(guó)等具有相近消費(fèi)習(xí)慣的東亞發(fā)達(dá)國(guó)家。因此,我國(guó)禽肉消費(fèi)量仍有提升空間。圖:2015~2023年中國(guó)雞肉消費(fèi)總量圖:中國(guó)各肉類(lèi)消費(fèi)占比圖:2023年各國(guó)家人均禽肉消費(fèi)量(千克/人)中國(guó)雞肉消費(fèi)量(萬(wàn)噸)YOY禽類(lèi)豬肉牛肉羊肉其他1600140012001000800600400200025%

100%60504030201090%80%70%60%50%40%30%20%20%15%10%5%58.23%25.29%60.37%0%-5%-10%-15%10%

21.95%00%美國(guó)

澳大

巴西

英國(guó)

韓國(guó)

日本

全球

中國(guó)

泰國(guó)利亞2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料:iFinD,西部證券研發(fā)中心21白雞出欄量穩(wěn)步提升,黃雞出欄量小幅下行?

白雞出欄量穩(wěn)步提升。2015~2023年,白雞出欄量由43.00億只提升至86.33億只,CAGR為9.10%。?

黃雞出欄量在35~40億只上下波動(dòng)。近年來(lái),白雞對(duì)黃雞的部分消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)行替代,導(dǎo)致黃羽雞出欄量有所收縮,但是受消費(fèi)文化及飲食習(xí)慣影響,我們認(rèn)為未來(lái)黃羽雞出欄量進(jìn)一步萎縮的空間較為有限。圖:白雞出欄量及增速圖:黃雞出欄量及增速出欄量(億只)yoy出欄量(億只)yoy100908070605040302010020%15%10%5%605040302010030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%0%-5%201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023資料:上海鋼聯(lián),西部證券研發(fā)中心22白雞養(yǎng)殖的工業(yè)化程度高于黃雞?

白雞養(yǎng)殖規(guī)?;潭容^高。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2022年我國(guó)白雞企業(yè)CR3/CR5/CR10分別為24.2%/32.0%/45.4%。隨著養(yǎng)殖規(guī)?;潭鹊奶岣撸纂u企業(yè)紛紛向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸,布局上游種苗或下游屠宰加工業(yè)務(wù)。?

黃雞頭部企業(yè)市占率高于白雞,但行業(yè)內(nèi)存在大量尾部企業(yè)。黃雞行業(yè)CR3高于白雞,主要是頭部企業(yè)(溫氏和立華)市場(chǎng)份額較高。但由于黃雞品系眾多,區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng),行業(yè)內(nèi)存在大量尾部企業(yè),行業(yè)整體工業(yè)化程度低于白雞。圖:2022年白雞企業(yè)集中度(屠宰量口徑)圖:2022年黃雞企業(yè)集中度禾豐股份圣農(nóng)發(fā)展正大集團(tuán)新希望10.0%8.1%28.9%10.9%溫氏股份湘佳股份其他立華股份德康農(nóng)牧6.1%太和集團(tuán)耕墾集團(tuán)益客集團(tuán)仙壇集團(tuán)山東超合集團(tuán)鳳祥集團(tuán)其他4.1%54.6%56.0%3.6%3.2%3.2%2.7%2.2%2.1%1.9%2.5%資料:中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì),各公司22年年報(bào),上海鋼聯(lián),西部證券研發(fā)中心23黃雞以家庭消費(fèi)為主,白羽雞以團(tuán)餐消費(fèi)為主白雞消費(fèi)渠道和黃雞消費(fèi)渠道存在較大差異?

集團(tuán)消費(fèi)和快餐食用是白雞主要消費(fèi)渠道。2018年,集團(tuán)消費(fèi)、快餐食用、家庭消費(fèi)、食品加工分別占白雞消費(fèi)量的比重為34.5%、29.3%、19.7%和14.8%,家庭消費(fèi)占比不高??觳拖M(fèi)的最終去向主要是肯德基、麥當(dāng)勞、德克士等西式連鎖快餐企業(yè)。目前西式連鎖快餐在店面數(shù)量上仍未飽和,頭部連鎖企業(yè)持續(xù)加大拓店力度,利好白雞消費(fèi)需求。團(tuán)膳包括工廠(chǎng)團(tuán)膳和學(xué)校團(tuán)膳,學(xué)校團(tuán)膳消費(fèi)相對(duì)比較穩(wěn)定,而工廠(chǎng)團(tuán)膳工業(yè)屬性較強(qiáng),與經(jīng)濟(jì)景氣周期相關(guān)性高。?

從消費(fèi)渠道上看,黃雞以家庭消費(fèi)和餐飲消費(fèi)為主,家庭消費(fèi)占5成,餐飲消費(fèi)占4成,工廠(chǎng)和學(xué)校渠道消費(fèi)占1成。圖:白雞主要消費(fèi)渠道占比(2018年)圖:黃雞主要消費(fèi)渠道占比(2020年)10%集團(tuán)消費(fèi)快餐食用家庭消費(fèi)食品加工家庭消費(fèi)14.8%34.5%餐廳、酒樓工廠(chǎng)、學(xué)校19.7%50%40%29.3%資料:智研咨詢(xún),新牧網(wǎng),西部證券研發(fā)中心24白雞:祖代到商品代擴(kuò)繁系數(shù)可達(dá)4950倍?

白羽雞從祖代雞到商品代雞出欄需要14個(gè)月左右的時(shí)間。上游自海外引種祖代種雞苗,經(jīng)24周育雛育成期進(jìn)入產(chǎn)蛋期(25~60周),種蛋經(jīng)21天出雛,即父母代種雞苗。中游為父母代種雞場(chǎng)向祖代種雞場(chǎng)采購(gòu)父母代雞苗,同樣經(jīng)24周育雛育成期后進(jìn)入產(chǎn)蛋期(25-60周),種蛋經(jīng)21天出雛,即為商品代雞苗。下游商品代肉雞養(yǎng)殖場(chǎng),商品代雞苗經(jīng)過(guò)42天左右的飼養(yǎng)即可育成商品代肉雞出欄。?

白雞繁育系數(shù)可達(dá)4950倍。每套祖代雞可以產(chǎn)45套父母代肉種雞;每套父母代肉種雞可提供約110只商品代雞苗,因此白羽雞的擴(kuò)繁系數(shù)達(dá)4950倍。圖:白羽肉雞繁育周期后備祖代24W在產(chǎn)祖代36W祖代1:45孵化3W后備父母代24W在產(chǎn)父母代36W父母代1:110孵化3W商品代雞苗6W商品代資料:iFinD,西部證券研發(fā)中心25白雞:祖代雞引種仍需依賴(lài)進(jìn)口種源?

祖代雞更新由100%海外引種向海外引種+國(guó)內(nèi)自繁轉(zhuǎn)變。2021年,“圣澤901”、“益生909”和“廣明2號(hào)”三個(gè)國(guó)內(nèi)自主培育的白羽肉雞品種通過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部審定,國(guó)內(nèi)自研品種成為供種之一。?

白雞引種仍需依賴(lài)進(jìn)口。2024年1~6月,美國(guó)/新西蘭/國(guó)產(chǎn)品種祖代雞更新量占比分別為38.49%/18.99%/42.52%。父母代雞苗銷(xiāo)量方面,美國(guó)/新西蘭/國(guó)產(chǎn)品種銷(xiāo)量占比分別為58.68%/23.99%/17.32%。國(guó)產(chǎn)品種在祖代雞更新量中占比快速提升,但在父母代銷(xiāo)量中占比不足20%,進(jìn)口品種在父母代銷(xiāo)量中仍占據(jù)主要市場(chǎng)。圖:白羽雞祖代更新量(年度,萬(wàn)套)圖:24年1-6月白羽祖代雞品種更新占比圖:24年1-6月白羽父母代雞苗各品種銷(xiāo)量占比祖代雞更新量(萬(wàn)套)YOY1401201008080%60%40%20%0%美國(guó)品種美國(guó)品種17%38%43%新西蘭品種國(guó)產(chǎn)品種新西蘭品種24%59%6040國(guó)內(nèi)品種19%-20%200-40%2015201820212024M1-M6資料:上海鋼聯(lián),西部證券研發(fā)中心26白雞投資邏輯1:種源波動(dòng)對(duì)毛雞供給的乘數(shù)效應(yīng)十分明顯海外引種受限對(duì)白雞周期具有較強(qiáng)催化作用?

因?yàn)榘纂u繁育系數(shù)高達(dá)4950倍,且引種仍需依賴(lài)進(jìn)口,所以白雞強(qiáng)景氣周期往往伴隨海外引種受限。?

白雞行業(yè)集約化程度較高,持續(xù)虧損驅(qū)動(dòng)行業(yè)去產(chǎn)能幅度有限,制約雞價(jià)上升幅度。圖:白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)格(元/公斤)主產(chǎn)區(qū)平均價(jià):白羽肉雞142015/10~2017/22013/4~2015/102017/2~2020/1012108需求低迷6禽流感影響減弱,需求回暖飼料成本支撐價(jià)格上行供給增加上行:引種受限,豬價(jià)上漲供

復(fù)

,新

情下

低迷供給端減量+非瘟疫

雞肉

對(duì)豬肉形成替代4下行:禽流感爆發(fā)需求降低,供給增加202013/4/12014/4/12015/4/12016/4/12017/4/12018/4/12019/4/12020/4/12021/4/12022/4/12023/4/12024/4/1資料:iFinD,西部證券研發(fā)中心27白雞投資邏輯2:把握產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)景氣度輪動(dòng)機(jī)會(huì)?

雞苗企業(yè)業(yè)績(jī)彈性大于肉雞養(yǎng)殖企業(yè)。商品代雞苗成本在毛雞飼養(yǎng)成本中占比不高(24H1為14%左右),在毛雞價(jià)格上行期,養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)苗價(jià)上行的容忍度更高,因此雞苗價(jià)格波動(dòng)幅度往往較毛雞更為劇烈。?

肉雞養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)釋放較為平緩但持續(xù)度更好??傮w上,毛雞價(jià)格上行帶來(lái)的增量利潤(rùn)會(huì)分配給產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié),其中雞苗企業(yè)獲得的比例高于肉雞養(yǎng)殖企業(yè)。但毛雞價(jià)格上行的持續(xù)性好于雞苗價(jià)格,使得養(yǎng)殖端利潤(rùn)釋放較平緩,持續(xù)性更好。圖:父母代雞苗價(jià)格和商品代毛雞價(jià)格變化情況表:肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤(rùn)計(jì)算(元/羽)左軸:父母代雞苗價(jià)格(元/套)右軸:商品代雞苗價(jià)格(元/只)分項(xiàng)數(shù)值(占比)90807060504030201012108雞苗成本飼料成本其他成本合計(jì)成本2.90(13%)15.11(70%)3.54(16%)21.55成本642售價(jià)利潤(rùn)19.92002017/1/82019/1/82021/1/82023/1/8-1.62資料:iFinD,中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì),西部證券研發(fā)中心;注:本表數(shù)據(jù)采用24/1/5~24/8/30數(shù)據(jù)均值計(jì)算28黃雞投資邏輯1:黃雞價(jià)格和豬價(jià)關(guān)聯(lián)度高?

黃雞祖代雛雞至商品代毛雞繁育周期近1年半。黃羽肉雞各代種雞的養(yǎng)殖周期約為60周,其中育雛育成期約25周,產(chǎn)蛋期約35周。祖代雛雞經(jīng)過(guò)育雛育成、產(chǎn)蛋、孵化需要28周左右的時(shí)間得到父母代雛雞,父母代雛雞同樣需要28周左右的時(shí)間得到商品代雛雞。以中速雞為例,商品代雛雞需養(yǎng)殖65~95天后出欄,取中值80天,黃羽肉雞從祖代雛雞至商品代毛雞需要67周的時(shí)間,近16個(gè)月。?

黃雞和豬價(jià)關(guān)聯(lián)度高。由于黃雞和豬肉的消費(fèi)場(chǎng)景重疊,黃雞價(jià)格和生豬價(jià)格具有一定的關(guān)聯(lián)性,在豬周期上行階段黃羽肉雞對(duì)豬肉形成替代效應(yīng),雞價(jià)往往伴隨豬價(jià)上漲。圖:黃羽雞繁育周期圖:雞價(jià)和豬價(jià)具有一定的聯(lián)動(dòng)性(元/公斤)出欄價(jià):中速雞:全國(guó)出欄價(jià):生豬:全國(guó)后備祖代25W在產(chǎn)祖代35W祖代252015105孵化3W后備父母代25W在產(chǎn)父母代35W父母代商品代商品代毛雞孵化3W快速型:42-65d中速型:65-95d慢速型:95+d02019/12020/12021/12022/12023/12024/1資料:立華股份招股說(shuō)明書(shū),湘佳股份招股說(shuō)明書(shū),iFinD,西部證券研發(fā)中心29黃雞投資邏輯2:重點(diǎn)關(guān)注父母代產(chǎn)能變動(dòng)情況圖:黃羽雞在產(chǎn)祖代雞存欄量(萬(wàn)套)?

父母代存欄量是產(chǎn)能的先行指標(biāo)。黃雞國(guó)產(chǎn)率近100%,不需要2023202420182019202020212022165160海外引種,因此祖代雞產(chǎn)能保持相對(duì)穩(wěn)定。黃雞供給主要沿著“父母代種雞存欄量→商品代雞苗出欄量→商品代肉雞出欄量”155150傳導(dǎo)。根據(jù)黃雞的繁育周期,當(dāng)期在產(chǎn)父母代存欄對(duì)應(yīng)4~5月之

145140后的商品肉雞出欄。135130125120W1

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W52圖:黃羽雞商品代雛雞銷(xiāo)售量(自養(yǎng)+合同銷(xiāo)量+外銷(xiāo),萬(wàn)套)圖:黃羽雞父母代種雞總存欄量(后備+在產(chǎn),萬(wàn)套)202320242018201920202021202220232024201820192020202120224800430038003300280023001800260025002400230022002100200019001800W1

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W52資料:中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì),西部證券研發(fā)中心30投資建議?

白雞:建議積極配置各細(xì)分方向的龍頭企業(yè),推薦具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)的圣農(nóng)發(fā)展;建議關(guān)注父母代種雞及商品代雛雞養(yǎng)殖的龍頭企業(yè)益生股份;建議關(guān)注商品代雛雞及毛雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)民和股份;建議關(guān)注商品代毛雞養(yǎng)殖企業(yè)仙壇股份、禾豐股份。?

黃雞:黃雞產(chǎn)能經(jīng)過(guò)持續(xù)、深度的去化,供給端明顯收縮,周期反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng),頭部企業(yè)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì),業(yè)績(jī)存在較大的向上彈性,推薦黃雞養(yǎng)殖龍頭溫氏股份、立華股份。表:肉雞養(yǎng)殖重點(diǎn)公司估值表歸母凈利潤(rùn)PE收盤(pán)價(jià)(元)總市值(億元)代碼簡(jiǎn)稱(chēng)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002299.SZ002458.SZ002234.SZ002746.SZ603609.SH300761.SZ圣農(nóng)發(fā)展*益生股份民和股份仙壇股份禾豐股份立華股份*12.178.067.885.526.8219.37151.3289.1827.5047.5062.71160.316.649.897.510.824.505.8613.2613.0515.392.5915.3011.609.835.41-3.862.267.453.146.648.7617.506.842.316.139.6011.691.99-3.133.1211.8733.7010.5510.7012.0911.968.757.167.169.1613.0411.907.75-4.57-4.37-1.87-4.796.5313.71數(shù)據(jù):iFinD,西部證券研發(fā)中心。注:標(biāo)注*的公司使用的盈利預(yù)測(cè)為西部預(yù)測(cè),其余公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自iFinD一致預(yù)期,估值日為2024年8月30日3101020304050607行業(yè)總覽生豬養(yǎng)殖行業(yè)研究框架肉雞養(yǎng)殖行業(yè)研究框架種子行業(yè)研究框架飼料行業(yè)研究框架動(dòng)保行業(yè)研究框架風(fēng)險(xiǎn)提示目

錄CONTENTS2015年之后種子市場(chǎng)規(guī)模維持在千億上下?

2010~2015年,隨著主要農(nóng)產(chǎn)品種植面積的增加,種子市場(chǎng)規(guī)模迎來(lái)快速增長(zhǎng)。2010年全國(guó)累計(jì)政策性收購(gòu)小麥、玉米和粳稻2458萬(wàn)噸,油菜子和大豆1028萬(wàn)噸,有效促進(jìn)了農(nóng)民增收,維護(hù)了種糧農(nóng)民利益。在豐厚的種植利潤(rùn)下,全國(guó)玉米播種面積由2010年的34977萬(wàn)公頃,增長(zhǎng)至2015年的44968萬(wàn)公頃。?

2015~2020年,國(guó)儲(chǔ)主要農(nóng)產(chǎn)品開(kāi)啟輪出周期,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。在國(guó)儲(chǔ)輪出的大背景下,相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較小,種植利潤(rùn)趨于穩(wěn)定,因此播種面積增速明顯放緩。2015年之后,國(guó)內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品種子市場(chǎng)規(guī)?;痉€(wěn)定在1000億上下。?

國(guó)內(nèi)農(nóng)作物種植主要為谷物類(lèi),其中玉米占比最大(35%),其次分別為稻谷(30%)和小麥(26%)。圖:中國(guó)主要農(nóng)作物種子市場(chǎng)規(guī)模(億元)圖:中國(guó)種業(yè)市場(chǎng)分品類(lèi)格局(%)主要農(nóng)作物種子市場(chǎng)規(guī)模:中國(guó)(億元)YOY玉米種子稻谷種子小麥種子大豆種子棉花種子12001000800600400200020%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25.7%30.1%35.2%0%-5%2010

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種子市場(chǎng)規(guī)模=用種面積×每畝用種量×商品化率×價(jià)格?

糧食播種面積堅(jiān)決守住18億畝耕地紅線(xiàn)。國(guó)務(wù)院印發(fā)《新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)方案(2024—2030年)》,提出在嚴(yán)格保護(hù)耕地的基礎(chǔ)上,糧食播種面積穩(wěn)定在17.5億畝左右、谷物面積14.5億畝左右。我們認(rèn)為耕地的面積要求確保了國(guó)內(nèi)種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有增無(wú)減的基礎(chǔ)。?

畝用種量保持穩(wěn)定。2022年,雜交玉米/雜交水稻畝用種分別為1.81/1.19(千克/畝),與2021年基本持平。圖:中國(guó)糧食播種面積(億畝)圖:2022年7種重要農(nóng)作物用種面積及占比

圖:2022年雜交玉米、雜交稻種子畝用種量(千克/畝)玉米雜交稻全國(guó):糧食作物播種面積:億畝YOY15378萬(wàn)畝,18.017.817.617.417.217.02%8.5%玉米6326萬(wàn)畝,2.52.01.51.00.50.03.5%雜交稻常規(guī)稻小麥1%1%0%15360萬(wàn)畝,64605萬(wàn)畝,8.5%35.7%大豆35280萬(wàn)畝,-1%-1%-2%馬鈴薯其他19.5%23077萬(wàn)畝,12.7%21098萬(wàn)畝,11.6%20132015201720192021201320152017201920212023資料:

iFinD,《2023中國(guó)農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展報(bào)告》,西部證券研發(fā)中心34雜交種子價(jià)格穩(wěn)步提升?

主要農(nóng)作物種子商品化率約70%,不同品種商品化率有所分化。2022年,全國(guó)7種重要農(nóng)作物種子商品化率為71.92%,同比-2.14ppt。雜交種子無(wú)法留種,需要每年制種,因此雜交種子商品化率接近100%。常規(guī)種子農(nóng)戶(hù)可以選擇自行留種,因此商品化率未達(dá)100%。分品種來(lái)看,常規(guī)棉商品化率較高,馬鈴薯、油菜等品種商品化率偏低。?

雜交種子價(jià)格中樞逐步上移。2013~2022年,雜交玉米/雜交水稻種子價(jià)格由22.33/48.00

(元/千克),提升至32.30/64.73(元/千克),CAGR分別為4.19%/3.38%。圖:2022年全國(guó)7種重要農(nóng)作物種子商品化率圖:13~22年全國(guó)7種重要農(nóng)作物種子商品化率圖:兩雜種子市場(chǎng)零售價(jià)(元/千克)雜交玉米雜交稻100%100%100%100%

100%93%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70605040302010078%72%72%66%51%47%玉米

雜交

常規(guī)

小麥

大豆

馬鈴

內(nèi)陸

新疆

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常規(guī)

雜交

重要薯

常規(guī)

常規(guī)

油菜

油菜

農(nóng)作稻稻60%棉棉物2013

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2022資料:

iFinD,《2023中國(guó)農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展報(bào)告》,西部證券研發(fā)中心35投資邏輯1:轉(zhuǎn)基因商業(yè)化帶來(lái)增量市場(chǎng)?

轉(zhuǎn)基因?qū)彾鞒梯^為漫長(zhǎng),需要約7~9年的時(shí)間。轉(zhuǎn)基因安全性評(píng)價(jià)需經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)室研究、中間試驗(yàn)、環(huán)境釋放、生產(chǎn)性試驗(yàn)、申請(qǐng)安全證書(shū)等流程。通過(guò)安全性評(píng)價(jià)后需經(jīng)品種審定方可上市銷(xiāo)售。圖:轉(zhuǎn)基因?qū)彾鞒?

在實(shí)驗(yàn)室控制系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行的基因操作和轉(zhuǎn)基因生物研究工作實(shí)驗(yàn)室研究?

轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程加速。政策層面,2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次強(qiáng)調(diào)種子問(wèn)題,2021~2024年中央一號(hào)文件持續(xù)強(qiáng)調(diào)推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。商業(yè)化進(jìn)程方面,2023年10年首批轉(zhuǎn)基因品種通過(guò)審定,2024年3月第二批轉(zhuǎn)基因品種獲批。目前,已有64個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種和17個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆品種通過(guò)審定。圖:中國(guó)轉(zhuǎn)基因作物發(fā)展歷程?

中間試驗(yàn):1~2年?

環(huán)境釋放:1~2年?

生產(chǎn)性試驗(yàn):1~2年安全證書(shū)整體3~5年?

區(qū)域測(cè)驗(yàn):2年?

生產(chǎn)試驗(yàn):1年?

DUS試驗(yàn):2年(生產(chǎn)試驗(yàn)可與第二個(gè)生產(chǎn)周期的區(qū)域試驗(yàn)同步進(jìn)行)緩慢發(fā)展(1986~2015年)重提商業(yè)化(2016~2019年)快速推進(jìn)(2020年至今)品種審定4年政策變化??1986年轉(zhuǎn)基因正式納入“863”計(jì)劃2013年中國(guó)農(nóng)村工作會(huì)議提出大膽研究、審慎推廣??2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次強(qiáng)調(diào)種子問(wèn)題2024年中央一號(hào)文件提出“推動(dòng)生物育種產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)面提速”?提出推進(jìn)抗蟲(chóng)玉米、抗旱除草劑大豆等重大產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化商業(yè)化進(jìn)程?2023年10月和2024年3月,第一、二批轉(zhuǎn)基因品種通過(guò)審定。截至目前,已有64個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種和17個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆品種通過(guò)審定??1997年首例轉(zhuǎn)基因抗蟲(chóng)棉獲推廣2010年起,轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)入停止階段制種&推廣1年?重提轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推廣,但進(jìn)度緩慢?

提前1年制種資料:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,西部證券研發(fā)中心36投資邏輯1:轉(zhuǎn)基因商業(yè)化帶來(lái)增量市場(chǎng)?農(nóng)、隆平高科等頭部企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。轉(zhuǎn)基因玉米方面,上市公司共參與育種數(shù)量25個(gè),占比39%,擁有轉(zhuǎn)基因性狀49個(gè),占比77%。轉(zhuǎn)基因大豆方面,上市公司共參與育種數(shù)量6個(gè),占比35%,擁有轉(zhuǎn)基因性狀6個(gè),占比35%。表:上市公司轉(zhuǎn)基因玉米&大豆品種審定情況公司名稱(chēng)品種轉(zhuǎn)基因玉米轉(zhuǎn)化體性狀公司公司名稱(chēng)隆平高科品種轉(zhuǎn)化體性狀公司CT1669×CT3354(瑞豐125)X24621(瑞豐125)×

BA702H1(瑞豐125)×M1瑞豐125瑞豐125瑞豐125瑞豐125瑞豐125瑞豐125ND207隆平高科隆平高科H32×H45(ND207)X5802×DK301(ND207)H32(DBN9936)×H45ND207ND207北京糧元北大荒農(nóng)北京糧元隆平高科DBN9936DBN3601TDBN9936DBN9936DBN9936DBN9936DBN9936ND207農(nóng)CT3566×CT3354(瑞豐125)LB03(瑞豐125)×LJ876CA24(瑞豐125)×BB31YTH001(ND207)×TCB01YTH002×TCB01(ND207)25(占比39%)隆平高科703(DBN3601T)×3731DH351×DH382(DBN9936)登海22×DH382(DBN9936)良玉M03(DBN9936)×良玉M5972DH382(DBN9936)×DH357-14DH382(DBN9936)×DH357登海22×DH382(ND207)T1004(DBN9936)×T12067農(nóng)隆平高科農(nóng)萬(wàn)向德農(nóng)云天化隆平高科農(nóng)北京糧元北京糧元49(占比77%)農(nóng)ND207登海種業(yè)農(nóng)上市公司合計(jì)農(nóng)轉(zhuǎn)基因大豆北京糧元合豐50/DBN9004DBN9004DBN9004DBN9004DBN9004DBN9004DBN9004農(nóng)DBN9936DBN9936DBN9858DBN9936DBN9936DBN9936瑞豐125農(nóng)合豐50/DBN9004農(nóng)豐樂(lè)種業(yè)隆平高科T8(DBN9936)×T169農(nóng)合豐50/DBN9004農(nóng)農(nóng)CT1669×CT3354(DBN9858)CT1669×CT3354(DBN9936)CT1668×CT3354(DBN9936)CT61253×CT3351(DBN9936)CT1668×CT3354(瑞豐125)農(nóng)農(nóng)合豐50/DBN9004農(nóng)合豐50/DBN9004農(nóng)農(nóng)農(nóng)中黃35//中黃13/DBN90046(占比35%)農(nóng)上市公司合計(jì)6(占比35%)隆平高科資料:農(nóng)業(yè)農(nóng)村部,西部證券研發(fā)中心37投資邏輯1:轉(zhuǎn)基因商業(yè)化帶來(lái)增量市場(chǎng)?

轉(zhuǎn)基因玉米種子推廣有望帶來(lái)130億的市場(chǎng)擴(kuò)容,種業(yè)龍頭公司將長(zhǎng)期受益。轉(zhuǎn)基因玉米種子推廣后,每畝種子終端價(jià)格有望提升20元,市場(chǎng)空間將從目前的355億元擴(kuò)容130億元至485億元。同時(shí)參照國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),轉(zhuǎn)基因玉米推廣后,前三大轉(zhuǎn)基因玉米種子企業(yè)往往能拿到50%以上的市場(chǎng)份額,市場(chǎng)將高度集中。遠(yuǎn)期看,轉(zhuǎn)基因玉米種子逐步取代雜交玉米種子后,國(guó)內(nèi)前三大轉(zhuǎn)基因玉米種子企業(yè)也將充分受益于市場(chǎng)集中的提升。假設(shè)CR3市占率達(dá)到50%左右,則CR3的轉(zhuǎn)基因玉米種子收入規(guī)模合計(jì)有望達(dá)到242億元,較目前合計(jì)收入增長(zhǎng)數(shù)倍。其中,如果性狀公司按照8/12(元/畝)的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi),則性狀公司合計(jì)市場(chǎng)空間將達(dá)到51.7/77.5億元。因此無(wú)論是制種公司還是性狀公司,只要具備較好的技術(shù)實(shí)力,都將在轉(zhuǎn)基因玉米種子推廣的過(guò)程中獲得較大的增量市場(chǎng)空間。表:轉(zhuǎn)基因玉米制種市場(chǎng)和形狀市場(chǎng)空間估算轉(zhuǎn)基因玉米推廣后制種市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算轉(zhuǎn)基因玉米推廣后性狀市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算性狀按照8元/畝收費(fèi)

性狀按照12元/畝收費(fèi)64,605

64,605雜交玉米64,60555轉(zhuǎn)基因玉米64,60575播種面積(萬(wàn)畝)玉米種子價(jià)格(元/畝)玉米種子市場(chǎng)空間(億元)頭部企業(yè)CR3合計(jì)市占率頭部企業(yè)市場(chǎng)空間(億元)性狀公司收費(fèi)(元/畝)3554857%50%25242812性狀公司市場(chǎng)空間(億元)51.777.5資料:《2023中國(guó)農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展報(bào)告》,西部證券研發(fā)中心38投資邏輯2:頭部種企市占率有望持續(xù)提升?

全球種業(yè)集中度較高。2021年全球種業(yè)CR5為52%,拜耳、科迪話(huà)、先正達(dá)市占率分別為21.0%、16.0%、8.0%,占據(jù)全球市場(chǎng)前三名。?

國(guó)內(nèi)種子企業(yè)多為中小企業(yè),競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。先正達(dá)集團(tuán)、隆平高科、北大荒墾豐種業(yè)、江蘇大華種業(yè)、登海種業(yè)是國(guó)內(nèi)前五大種業(yè)公司,2021年合計(jì)市占率僅18%。我國(guó)種子市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散主要原因是產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不利。隨著生物育種技術(shù)的推廣和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制的逐漸完善,具備核心育種優(yōu)勢(shì)的企業(yè)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。圖:2021年全球種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局圖:2021年中國(guó)種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局5.0%先正達(dá)集團(tuán)(含荃銀高科)3.0%2.0%6.0%21.0%拜耳巴斯科迪華先正達(dá)隆平高科2.0%北大荒墾豐種業(yè)江蘇大華種業(yè)登海種業(yè)48.0%16.0%利馬格蘭其他82.0%8.0%4.0%其他3.0%資料:先正達(dá)招股說(shuō)明書(shū),西部證券研發(fā)中心39投資建議?

投資建議:2024年是我國(guó)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化元年,預(yù)計(jì)推廣總量相對(duì)有限,但轉(zhuǎn)基因玉米對(duì)雜交玉米的替代趨勢(shì)將不可逆轉(zhuǎn)。隨著推廣面積的增加,預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)基因滲透率逐步提升。中遠(yuǎn)期看,預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)基因玉米種子推廣將帶來(lái)130億/年的市場(chǎng)擴(kuò)容,其中,轉(zhuǎn)基因性狀公司預(yù)計(jì)將分得51.7~77.5億元的市場(chǎng)空間。頭部性狀、制種企業(yè)受益于市場(chǎng)擴(kuò)容及行業(yè)集中度提升,遠(yuǎn)期收入將擴(kuò)張數(shù)倍,建議關(guān)注已布局轉(zhuǎn)基因玉米育種及性狀研發(fā)的種業(yè)公司。推薦隆平高科,建議關(guān)注農(nóng)、登海種業(yè)。表:種植鏈重點(diǎn)公司估值表歸母凈利潤(rùn)PE收盤(pán)價(jià)(元)總市值(億元)代碼簡(jiǎn)稱(chēng)2023A2.002024E4.592.883.003.449.012025E6.673.669.224.3810.092026E9.372023A7.055.17-0.273.061.252024E27.1124.8757.5216.9014.802025E2026E13.2815.8214.1811.1312.21000998.SZ002041.SZ002385.SZ300087.SZ601952.SH隆平高科*登海種業(yè)農(nóng)9.458.133.996.149.68124.4571.5418.6619.5618.7013.2813.212.564.52172.5258.17-21.742.7412.165.23荃銀高科蘇墾農(nóng)發(fā)133.398.1610.92數(shù)據(jù):iFinD,西部證券研發(fā)中心。注:標(biāo)注*的公司使用的盈利預(yù)測(cè)為西部預(yù)測(cè),其余公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自iFinD一致預(yù)期,估值日為2024年8月30日4001020304050607行業(yè)總覽生豬養(yǎng)殖行業(yè)研究框架肉雞養(yǎng)殖行業(yè)研究框架種子行業(yè)研究框架飼料行業(yè)研究框架動(dòng)保行業(yè)研究框架風(fēng)險(xiǎn)提示目

錄CONTENTS飼料行業(yè)穩(wěn)步前行,行業(yè)空間逐年向上?

根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2016~2023年,我國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量從2.09億噸增長(zhǎng)至3.22億噸,CAGR為6.34%。?

從產(chǎn)量結(jié)構(gòu)上看,豬飼料及禽飼料占比較高。2023年豬飼料產(chǎn)量占飼料總產(chǎn)量比值為46.8%;禽飼料產(chǎn)量占飼料總產(chǎn)量比值為29.7%,其余分別是蛋禽飼料(占比10.2%)以及水產(chǎn)飼料(占比7.3%)。圖:2016~2023年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量圖:2023年各類(lèi)飼料產(chǎn)量占比全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量(萬(wàn)噸)YOY350003000025000200001500020%15%10%5%0.8%5.2%豬飼料7.3%肉禽飼料蛋禽飼料水產(chǎn)飼料反芻動(dòng)物飼料其他飼料10.2%46.8%0%-5%29.7%20162017201820192020202120222023資料:中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì),西部證券研發(fā)中心42生豬存欄寬裕,豬飼料產(chǎn)量穩(wěn)步恢復(fù)細(xì)分品種來(lái)看,豬飼料產(chǎn)量波動(dòng)較為明顯?

2018~2020年,受到非洲豬瘟的影響,生豬供應(yīng)受到影響,因此豬飼料產(chǎn)量也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。隨著產(chǎn)能的逐步恢復(fù),截至2023年底,豬飼料產(chǎn)量達(dá)到1.50億噸,較2016年(8411萬(wàn)噸),增幅達(dá)71.62%,CAGR為8.02%。當(dāng)下豬肉供給已經(jīng)恢復(fù)至往年正常水平(5500萬(wàn)噸上下)。?

豬料產(chǎn)量與生豬出欄量呈現(xiàn)正向關(guān)系,目前生豬存欄較寬裕,對(duì)豬料需求較為剛性。圖:2016~2023年豬飼料產(chǎn)量圖:2016~2023年豬肉產(chǎn)量圖:豬料產(chǎn)量與生豬出欄量同向變動(dòng)豬飼料產(chǎn)量(萬(wàn)噸)豬飼料YOY豬肉產(chǎn)量(萬(wàn)噸)YOY豬飼料產(chǎn)量YOY生豬出欄量YOY60%50%40%30%20%10%0%160001400012000100008000600040002000060%

700050%40%30%20%10%0%600050004000300020001000040%30%20%10%0%2016

2017

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2023-10%-20%-30%-40%-10%

-10%-20%-20%-30%-40%-30%2016

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20232016

2017

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2021

2022

2023資料:

iFinD,中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì),西部證券研發(fā)中心43肉禽需求穩(wěn)步提升,后期肉雞飼料產(chǎn)量有望抬升?

國(guó)內(nèi)肉禽飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng),由2016年的6011萬(wàn)噸上升至2022年的9511萬(wàn)噸,復(fù)合增速為6.77%。國(guó)內(nèi)禽肉產(chǎn)量同樣保持穩(wěn)步上升,由2016年的1888萬(wàn)噸上升至2023年的2563萬(wàn)噸,復(fù)合增速為4.46%。隨著快餐的普及以及預(yù)制菜的發(fā)展,肉禽的需求或持續(xù)穩(wěn)步上升,從而帶動(dòng)肉禽飼料的銷(xiāo)量。圖:2016~2023年肉禽飼料產(chǎn)量圖:2016~2023年禽肉產(chǎn)量圖:肉禽飼料產(chǎn)量與家禽出欄量同向變動(dòng)肉禽飼料產(chǎn)量(萬(wàn)噸)YOY禽肉產(chǎn)量(萬(wàn)噸)YOY肉禽飼料產(chǎn)量YOY家禽出欄量YOY25%10000900080007000600050004000300020001000025%

300020%

250015%

200010%

150014%12%

20%10%15%10%5%8%6%4%2%0%5%0%-5%100050000%2016

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2023-5%2016

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20232016

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2022

2023資料:

iFinD,中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì),西部證券研發(fā)中心44人均水產(chǎn)品消費(fèi)量抬升,拉動(dòng)水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量?

國(guó)內(nèi)水產(chǎn)飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng),由2016年的1930萬(wàn)噸上升至2023年的2344萬(wàn)噸,CAGR為2.82%。國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品產(chǎn)量同樣保持穩(wěn)步上升,由2016年的6379萬(wàn)噸上升至2023年的7116萬(wàn)噸,CAGR為1.57%。2023年中國(guó)水產(chǎn)飼料的產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),主要系水產(chǎn)養(yǎng)殖行情低迷,養(yǎng)殖面積下降??紤]到我國(guó)人均水產(chǎn)品消費(fèi)量和消費(fèi)質(zhì)量均有提升空間,預(yù)計(jì)后期水產(chǎn)飼料的產(chǎn)能延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年,全國(guó)人均水產(chǎn)品消費(fèi)量?jī)H約13.87千克/年,低于同期肉禽的人均消費(fèi)量,未來(lái)水產(chǎn)品的絕對(duì)消費(fèi)量仍有較大的提升空間。圖:2016~2023年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量變化情況圖:2016~2023年水產(chǎn)品產(chǎn)量圖:2016~2023年人均水產(chǎn)品消費(fèi)量水產(chǎn)飼料產(chǎn)量(萬(wàn)噸)YOY水產(chǎn)品產(chǎn)量(萬(wàn)噸)YOY居民人均主要食品消費(fèi)量:水產(chǎn)品(千克/年)YOY25%3000250020001500100050012%

720010%4%4%3%3%2%2%1%1%0%16141210870006800660064006200600020%15%10%5%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%640%200-5%2016

2017

2018

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20232016

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2022

20232016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料:

iFinD,中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì),西部證券研發(fā)中心45特種水產(chǎn)品產(chǎn)量增速高于傳統(tǒng)水產(chǎn)品,帶動(dòng)特水料占比持續(xù)提升?

2022年青魚(yú)/草魚(yú)/鰱魚(yú)/鳙魚(yú)產(chǎn)量為74.80/590.48/387.98/326.85萬(wàn)噸,仍然占據(jù)淡水水產(chǎn)的主導(dǎo)地位,但同比增速僅為+4.39%/+2.60%/+1.13%/+2.88%

。

魚(yú)

/

魚(yú)

/

魚(yú)

/

產(chǎn)

25.77/80.25/20.58/28.17

萬(wàn)

,

為+1.36%/+14.30%/+0.83%/+10.35%。盡管特種水產(chǎn)產(chǎn)量仍無(wú)法與四大家魚(yú)相比,但產(chǎn)量增速顯著高于四大家魚(yú)。?

2013~2021年,我國(guó)特種水產(chǎn)料的產(chǎn)量從132.82萬(wàn)噸上升至220.80萬(wàn)噸,占水產(chǎn)料比重從7.13%上升至9.63%。我國(guó)居民飲食觀(guān)念正從“溫飽型”向“質(zhì)量型”、“健康型”轉(zhuǎn)變,特種水產(chǎn)品產(chǎn)量的上升對(duì)水產(chǎn)料需求的拉動(dòng)作用較為明顯,預(yù)計(jì)特種水產(chǎn)料的產(chǎn)量增速長(zhǎng)期高于傳統(tǒng)水產(chǎn)料。圖:2022年特種水產(chǎn)品及傳統(tǒng)水產(chǎn)品養(yǎng)殖量及增速圖:2017-2021年特種水產(chǎn)飼料占比圖:居民對(duì)高端水產(chǎn)品的需求預(yù)計(jì)不斷提升特種水產(chǎn)飼料產(chǎn)量(萬(wàn)噸)水產(chǎn)飼料產(chǎn)量(萬(wàn)噸)特種水產(chǎn)飼料產(chǎn)量占比2022年產(chǎn)量(萬(wàn)噸)YOY700600500400300200100016%

250012%10%8%14%200012%10%8%1500100050006%6%4%4%2%2%0%0%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021青魚(yú)

草魚(yú)

鰱魚(yú)

鳙魚(yú)

大黃魚(yú)

鱸魚(yú)

石斑魚(yú)

鰻鱺資料:

iFinD,中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì),西部證券研發(fā)中心46投資邏輯1:原料價(jià)格下行,毛利率有望得到修復(fù)?

玉米、豆粕是畜禽飼料

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