成長因子再升級盈利加速度x

總 風險提 敬請參閱末頁重要聲明及評級說 圖表1大類風格示意 圖表2成長因子歷史表現(xiàn)匯總（2009.1.23- 圖表3營業(yè)毛利潤TTM同比增速的分十組年化超額收益（相對市場等權(quán) 圖表4營業(yè)毛利潤TTM同比增速的多空組收 圖表5公司凈利潤同比增長率案例展 圖表6盈利加速度因子明 圖表7NET_PROFIT_EAA多頭組的行業(yè)分布 圖表8NET_PROFIT_TTM_GROWTH多頭組的行業(yè)分布 圖表9NET_PROFIT_EAA多頭組的行業(yè)分布 圖表10NET_PROFIT_TTM_GROWTH多頭組的行業(yè)分布 圖表11OPER_REV_EAA的時間序列特 圖表12NET_PROFIT_EAA的時間序列特 圖表13盈利加速度因子與BARRACNE5風格因子的相關(guān) 圖表14營收加速度OPER_REV_EAA因子在申萬一級行業(yè)中分布 圖表15營業(yè)利潤加速度OPER_PROFIT_EAA因子在申萬一級行業(yè)中分布 圖表16凈利潤加速度NET_PROFIT_EAA因子在申萬一級行業(yè)中分布 圖表17各行業(yè)營收加速度OPER_REV_EAA時間序列分 圖表18各行業(yè)營收加速度OPER_REV_EAA時間序列分 圖表19各行業(yè)營業(yè)利潤加速度OPER_PROFIT_EAA時間序列分 圖表20各行業(yè)營業(yè)利潤加速度OPER_PROFIT_EAA時間序列分 圖表21各行業(yè)凈利潤加速度NET_PROFIT_EAA時間序列分 圖表22各行業(yè)凈利潤加速度NET_PROFIT_EAA時間序列分 圖表23盈利加速度因子在全市場內(nèi)的測試結(jié) 圖表24OPER_PROFIT_EAV月度IC序 圖表25OPER_PROFIT_EAV多空組凈值與最大回 圖表26OPER_PROFIT_EAV分組年化收 圖表27OPER_PROFIT_EAV分組年化超額收益（市場等權(quán) 圖表28OPER_PROFIT_EAV因子多頭組歷史走 圖表29OPER_PROFIT_EAV因子多頭組分年度表 圖表30成長類因子表現(xiàn)匯總（加速度因子VS傳統(tǒng)成長因子 圖表31盈利加速度因子在不同申萬一級行業(yè)內(nèi)RANKIC表 圖表32盈利加速度因子在不同申萬一級行業(yè)內(nèi)年化ICIR表 圖表33盈利加速度因子在滬深300內(nèi)表現(xiàn)匯 圖表34盈利加速度因子在中證500內(nèi)表現(xiàn)匯 圖表35OPER_PROFIT_EAV在滬深300內(nèi)多頭組表 圖表36OPER_PROFIT_EAV在滬深300內(nèi)分年度表 圖表37OPER_PROFIT_EAV在中證500內(nèi)多頭組表 圖表38OPER_PROFIT_EAV在中證500內(nèi)分年度表 圖表39盈利增長模式示意 圖表40不同盈利增長模式的平均股票覆蓋 圖表41不同盈利增長模式的股票覆蓋占比時間序列分 圖表42OPER_PROFIT_EAV多頭組中盈利增長模式占 圖表43OPER_PROFIT_EAV多頭組中盈利增長模式占比時間序列分 圖表44不同模式下OPER_PROFIT_EAV因子選股表 圖表45穩(wěn)健加速增長精選50策略歷史凈值走 圖表46穩(wěn)健加速增長精選50策略分年度表 圖表47滬深300加速增長精選50策略凈 圖表48滬深300加速增長精選50策略分年度表 圖表49中證500加速增長精選50策略凈 圖表50中證500加速增長精選50策略分年度表 對于企業(yè)而言，其經(jīng)營的重要目的就是提高盈利能力，從而提高EPS，推動圖表1預(yù)期，由于投資者對于成長股的預(yù)期較高，因此其市盈率PE普遍偏高。市場往往另外，從因子選股的角度：以歸母凈利潤TTM同比增速為代表的傳統(tǒng)成長因子效果一般，下表是2009年1月23日至2020年5月29日期間凈利潤TTM、毛利潤TTM和營業(yè)收入TTM同比增速因子的歷史表現(xiàn)，三個基礎(chǔ)成長因子中，相對表現(xiàn)最好的是毛利潤TTM同比增速因子，RankIC為2.23%，年化ICIR為化超額收益僅為1.56%，說明該因子的超額收益主要集中在空頭，也即成長性較圖表2成長因子歷史表現(xiàn)匯總（2009.1.23-下半年和2018年下半年發(fā)生一定幅度的回撤?？傮w來看，基礎(chǔ)成長因子的有效性圖表3營業(yè)毛利潤TTM同比增速的分十組年化超額收

圖表4營業(yè)毛利潤TTM資料來源 資料來源同期的歸母凈利潤同比增長率為26.39%，雖然A公司的同比增長率高于B公司，但公司A2017年年報同比增長率的同比變化為-31.97%，小于B公司的2.15%，在加速度的定義下，我們認為B2019年報披露的凈利潤同比增長率，B公司的31.05%高于A公司的17.05%，這在一定圖表5子構(gòu)建，第一種定義EAA是用去年同期的業(yè)績指標值的絕對值作為分母計算同比增速，相對而言是較為常規(guī)的計算方式；而第二種定義EAP考慮了企業(yè)的規(guī)模對EAV則考慮了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，計算方式是用過去8個季度的單圖表6日和2014年4月30NET_PROFIT_EAA（因子值最大的10%）TTM同比增速多頭組的行業(yè)分布在2020年一季度電子、機械設(shè)備、計算機和電氣設(shè)備的行業(yè)占比較高，而2014年7NET_PROFIT_EAA

圖表8NET_PROFIT_TTM_GROWTH多頭組的行業(yè)資料來源 資料來源9NET_PROFIT_EAA

圖表10NET_PROFIT_TTM_GROWTH多頭組的行業(yè)分 資料來源 資料來源為研究盈利加速度因子的時間序列特征，我們于2009年1月23日到2020年5月29日期間在每個月末計算了因子在全市場的10%，50%和90%的分位數(shù)以及均NET_PROFIT_EAAOPER_REV_EAA為例，整體來看，盈利加速度因子在時間序列上波動較大，因企業(yè)的盈利增長趨勢和宏觀經(jīng)濟環(huán)境息息相關(guān)。例如受疫情影響，2020年年初中2020年一季度的企業(yè)的同比加速度的確處于歷史較低水圖表11OPER_REV_EAA的時間序列特 圖表12NET_PROFIT_EAA的時間序列特資料來源 資料來源進一步分析盈利加速度因子和風格因子之間的相關(guān)性，我們于2009年123日到2020年5月29日期間在每個月末計算了各因子之間的spearman秩相-圖表13盈利加速度因子與BarraCNE52020年4月30日原始因子在各申萬一級行業(yè)中的中位數(shù)，并挑選部分行業(yè)觀察其時間序列上 圖表14營收加速度OPER_REV_EAA圖表15營業(yè)利潤加速度OPER_PROFIT_EAA圖表16凈利潤加速度NET_PROFIT_EAA因子在申萬一級行業(yè)中分布 圖表17各行業(yè)營收加速度OPER_REV_EAA時間序

圖表18各行業(yè)營收加速度OPER_REV_EAA時間序列資料來源 資料來源圖表19各行業(yè)營業(yè)利潤加速度

圖表20各行業(yè)營業(yè)利潤加速度OPER_PROFIT_EAA時 資料來源 資料來源

資料來源 資料來源我們對行業(yè)市值中性化后的9個盈利加速度在全市場內(nèi)的有效性進行分析，自2009年1月1日至2020年5月29日，從IC因子都對未來收益有正向預(yù)測能力，且穩(wěn)定性較強。其中不同盈利指標中表現(xiàn)最好的是（以過去8個季度的業(yè)績指標的標準差為分母計算方式下的加速度因子RkC26、2和28CR29、2.16和2.30。橫向?qū)Ρ炔煌瑯I(yè)績指標的選股效果，以營業(yè)利潤構(gòu)建的因子選股效較好，年化收益分別為12.23%和11.19%，最大回撤僅為-3.65%和-3.91%，穩(wěn)定性極佳。此外，在A股市場目前做空條件較為苛刻的環(huán)境下，空頭收益往往無法較OPER_PROFIT_EAV圖表23Rank年化---------OPER_PROFIT_EVRankICICIR、多頭超額收益和多空收益整體優(yōu)于其它盈利加速度因子。自2009年1月12020年5月29日，行業(yè)市值中性化后的OPER_PROFIT_EAV因子RankIC均值為2.68%，年化ICIR為2.30，RankIC的月度為正的比率達到78.7%，表現(xiàn)非常穩(wěn)定。為進一步觀察因子對股票的區(qū)分度，我們對行業(yè)市值中性化后的OPER_PROFIT_EAV收益在多頭和空頭的分布也較為均勻，多頭端（Q10組）6.87%，空頭端（Q1組）年化超額收益約為-6.40%。多空組合歷史凈值曲線整體波動非常小，最大回撤僅為-3.6512.23OPER_PROFIT_EAV因圖表24OPER_PROFIT_EAV月度IC序 圖表25OPER_PROFIT_EAV多空組凈值與最大回資料來源 資料來源圖表26OPER_PROFIT_EAV分組年化收 圖表27OPER_PROFIT_EAV分組年化超額收益（市 等權(quán) 資料來源 資料來源進一步考察OPER_PROFIT_EAV因子的多頭組表現(xiàn)，并將中證全指作為基準進行對比。從分年度表現(xiàn)來看，除了2017年，其余年份該因子多頭組均能穩(wěn)定跑贏基準，年化超額收益約13.3%，總體上OPER_PROFIT_EAV因子多頭選股能力圖表28OPER_PROFIT_EAV圖表29OPER_PROFIT_EAV值為2.68%，年化ICIR為2.30，多空組收益穩(wěn)定，最大回撤僅為-3.65%。從多頭圖表30成長類因子表現(xiàn)匯總（vs傳統(tǒng)成長因子

圖表32盈利加速度因子在不同申萬一級行業(yè)內(nèi)年化ICIR圖表32盈利加速度因子在不同申萬一級行業(yè)內(nèi)年化ICIR類似地，我們在滬深300和中證500內(nèi)測試各盈利加速度因子的有效性。總體來看，因子在中證500 的選股效果優(yōu)于滬深300，而各因子中OPER_PROFIT_EAV表現(xiàn)明顯優(yōu)于其它因子，在滬深300內(nèi)，其RankIC為2.76%，年化ICIR為1.54，多頭相對指數(shù)的年化超額收益達8.72%；在中證500內(nèi)，3.28%2.24圖表33300圖表34500

OPER_PROFIT_EAV因子相對滬深3008.72%，而分年度表現(xiàn)相對不穩(wěn)定；而因子在中證500內(nèi)的選股能力出色，表現(xiàn)穩(wěn)定，從分年度表現(xiàn)來看，僅在2020年跑輸指數(shù)，其余年份均跑贏中證500。圖表35OPER_PROFIT_EAV在滬深300

圖表36OPER_PROFIT_EAV在滬深300 資料來源 資料來源圖表37OPER_PROFIT_EAV在中證500內(nèi)多頭組表

圖表38OPER_PROFIT_EAV在中證500資料來源 資料來源設(shè)想如下場景，企業(yè)A當期和去年同期的同比增長率分別為20%和10%，企業(yè)B當期增長率為5%，去年同期為-5%，而企業(yè)C當期和去年同期增長率分別為-10%圖表39圖表40例如2020年一季度，經(jīng)濟受疫情影響，導(dǎo)致當期的業(yè)績呈現(xiàn)負增長，從而使得模式五和模式六的占比總和達到55.2%，處于歷史較高水平。此外，模式二和模式圖表41以O(shè)PER_PROFIT_EAV因子為例，我們分析該因子多頭組中不同盈利增長模式的歷史平均占比，發(fā)現(xiàn)因子多頭組中模式二占比約85.0%，依次是模式一和模圖表42OPER_PROFIT_EAV圖表43OPER_PROFIT_EAVOPER_PROFIT_EAV因子為例，我們比較每一期選相同股票個數(shù)的情況下因子在只、50只、75只和100只的情況下均優(yōu)于模式二和基準策略，而模式三下因子多圖表44不同模式下OPER_PROFIT_EAV健加速增長精選50策略，如下：回測時間區(qū)間：2009年1月232020年5月29 值大于去年同期值中選取加速度因子OPER_PROFIT_EAV值最大的50圖表4550圖表465025只股票從回測結(jié)果來看，滬深300加速增長精選50策略相對基準保持約8.2%的年化中證500加速增長精選50策略相對基準的年化超額收益約10.70%，僅在2020年跑輸指數(shù)，其余年份均跑贏中證500，總體上中證500加速增長精選圖表47滬深300加速增長精選50策略凈 圖表48滬深300加速增長精選50策略分年度表資料來源 資料來源圖表49中證500加速增長精選50策略凈 圖表50中證500加速增長精選50策略分年度表資料來源 資料來源我們在計算同比增長率時使用三種不同的方式，分別用業(yè)績指標絕對值、總市值以及過去8并使用單季度歸母凈利潤、