20241115-摩根大通-京東-JD.US-大秀仍在繼續(xù)：24年4季度2025年預(yù)期每股收益仍有上行空間

2024年11月15日大秀仍在繼續(xù)：24年4季度/2025年預(yù)期每股收益仍有上行空間），獲利了結(jié)，但我們認(rèn)為這是下一輪交易的切入點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，關(guān)于京東以及公司具有通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模/提升效率和嚴(yán)守投資紀(jì)律來(lái)進(jìn)一步提高利潤(rùn)率），上的動(dòng)態(tài)市盈率，而公司目前的2025年預(yù)期市盈率只有9倍。維持“增持”），.家電需求的可持續(xù)性高于預(yù)期。京東強(qiáng)調(diào)指出，自9腦銷量增長(zhǎng)持續(xù)改善，因?yàn)橐耘f換新補(bǔ)貼尚未被完全使用。政府還宣布將電需求給京東提供了在普通商品品類（尤其是超市和時(shí)尚產(chǎn)品）方面增加比增速保持在兩位數(shù)，是本年迄今的最高水平）。我們預(yù)計(jì)京東2024年.利潤(rùn)率提升尚未結(jié)束。京東2024年3季度調(diào)整后凈利潤(rùn)率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.1%，原因是以舊換新政策產(chǎn)生的需求對(duì)京東的費(fèi)用要求較低，這將繼續(xù)的保守預(yù)測(cè)是，京東2024年4季度的調(diào)整后凈利潤(rùn)率將同比（市場(chǎng)一致預(yù)期為2.6%），我們認(rèn)為這一預(yù)測(cè)有上行空間。我們還預(yù)計(jì)，），.股東回報(bào)計(jì)劃是每股收益增長(zhǎng)的額外利好因素。京東在24年前9個(gè)月回證券研究報(bào)告互聯(lián)網(wǎng)證券分析師:張致竑,CFAAC(86-21)61066362andre.ch.chang@登記編號(hào):S1730520080002證券分析師:姚橙(8621)61066505alex.yao@登記編號(hào):S1730523020001證券分析師:劉雨禾(8621)61066343nancy.liu@登記編號(hào):S1730524090001摩根大通證券（中國(guó)）有限公司股票評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)公司名稱代碼市值(百萬(wàn)美元)貨幣股價(jià)評(píng)級(jí)新舊新截至日期舊截至日期京東JDUS52,057美元35.69增持未變化50.0025年06月未變化未變化京東-H9618HK50,653港元135.10增持未變化200.0025年06月未變化未變化資料來(lái)源:公司數(shù)據(jù)，BloombergFinanceL.P.，摩根大通估算。所有股價(jià)截至2024年11月14日，除了JDUS[2024年11月13日]摩根大通與其研究報(bào)告所覆蓋的公司開(kāi)展業(yè)務(wù)，或?qū)で笈c這些公司開(kāi)展業(yè)務(wù)。因在利益沖突，進(jìn)而可能會(huì)影響本報(bào)告的客觀性。投資者在做出投資決策時(shí)，本報(bào)告之觀點(diǎn)應(yīng)僅作為投資者的考慮2張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日財(cái)年截止12月31日百萬(wàn)元，每股收益除外摩根大通預(yù)測(cè)-調(diào)整前摩根大通預(yù)測(cè)-調(diào)整后2024E%變幅市場(chǎng)一致預(yù)期%差幅摩根大通預(yù)測(cè)-調(diào)整前摩根大通預(yù)測(cè)-調(diào)整后2025E%變幅市場(chǎng)一致預(yù)期%差幅凈營(yíng)收1,136,0661,138,0830%1,136,0000%1,200,9061,206,9401,203,0000%毛利174,772179,9533%175,4553%186,923192,7193%189,2082%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（GAAP）36,77637,8853%36,7213%45,62646,7783%44,3555%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（非GAAP）41,18442,1572%na49,96650,8462%na稅前利潤(rùn)（GAAP）46,29749,0916%45,92852,07453,2542%49,3068%凈利潤(rùn)（GAAP）37,05640,5699%35,38141,34642,9364%38,964凈利潤(rùn)（非GAAP）44,25245,4423%42,1518%48,73449,40844,967每ADS收益（GAAP）稀釋后（元）24.0026.4223.3727.4228.795%24.62每ADS收益（非GAAP）稀釋后（元）28.6629.593%26.9032.3133.133%29.16利潤(rùn)率分析（%）毛利率15.4%15.8%15.4%15.6%16.0%15.7%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（GAAP）3.2%3.3%3.2%3.8%3.9%3.7%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（非GAAP）3.6%3.7%4.2%4.2%凈利潤(rùn)率（GAAP）3.3%3.6%3.1%3.4%3.6%3.2%凈利潤(rùn)率（非GAAP）3.9%4.0%3.7%4.1%4.1%3.7%凈營(yíng)收5%5%5%6%6%6%毛利9%13%10%7%7%8%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（GAAP）24%46%24%23%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（非GAAP）23%10%21%21%凈利潤(rùn)（GAAP）39%74%52%12%6%10%凈利潤(rùn)（非GAAP）30%29%20%10%9%7%每ADS收益（GAAP）稀釋后43%80%59%14%9%5%每ADS收益（非GAAP）稀釋后33%33%21%13%12%8%資料來(lái)源：摩根大通和BloombergFinanceL.P.估算（數(shù)據(jù)均截至2024年11月14日）。張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日增持JD,JDUS股價(jià)（2024年11月13日35.69美元目標(biāo)價(jià)（2025年6月50.00美元互聯(lián)網(wǎng)證券分析師:張致竑,CFAAC(86-21)61066362andre.ch.chang@登記編號(hào):S1730520080002摩根大通證券（中國(guó)）有限公司重要變更（財(cái)年12月份結(jié)束）調(diào)整后的每股收益-24E(元)舊28.66新29.59季度預(yù)測(cè)（財(cái)年12月份結(jié)束）調(diào)整后的每股收益(元)2023A2024E2025EQ14.775.66A7.32Q25.419.37A8.87Q36.718.68A9.29Q45.325.907.6622.2029.5933.13風(fēng)格敞口風(fēng)格敞口資料來(lái)源：風(fēng)格敞口數(shù)據(jù)源自摩根大通量化與衍生品策略團(tuán)隊(duì)；其他所有圖表中的數(shù)據(jù)均為公司數(shù)據(jù)或摩根大通估算），預(yù)計(jì)京東2025年每股收益將增長(zhǎng)10%以上（摩根大通預(yù)測(cè)的2025年每股收益），），投資理?yè)?jù)、估值與風(fēng)險(xiǎn)投資理?yè)?jù)們認(rèn)為這可能支撐10倍以上的動(dòng)態(tài)市盈率。影響評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn).市場(chǎng)份額流失幅度超過(guò)預(yù)期導(dǎo)致收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。.策略調(diào)整或競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)率/利潤(rùn)未能改善。張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究股價(jià)表現(xiàn)股價(jià)表現(xiàn)1個(gè)月31個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月絕對(duì)相對(duì)23.5%-4.6%36.6%絕對(duì)相對(duì)23.5%-4.6%36.6%24.7%38.6%-1.1%公司數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)已發(fā)行股票數(shù)（百萬(wàn)）52周股價(jià)區(qū)間（美元）總市值（百萬(wàn)美元）匯率自由流通股比例三個(gè)月日均成交量（百萬(wàn)）三個(gè)月日均成交額（百萬(wàn)美元）波動(dòng)性（90天）指數(shù)1,45947.82-20.82 52,0571.0019.87704.361NASDAQCOMPOSITE彭博買入|持有|賣出42|5|0重要指標(biāo)（財(cái)年重要指標(biāo)（財(cái)年12月份結(jié)束）單位：百萬(wàn)元，每股數(shù)據(jù)單位：元FY23AFY24EFY25EFY26E財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)收入調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)調(diào)整后的凈利潤(rùn)調(diào)整后的每股收益彭博一致預(yù)期每股收益經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率和增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率毛利率息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率息稅前利潤(rùn)率調(diào)整后的每股收益增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)比率調(diào)整后的有效稅率利息覆蓋倍數(shù)凈債務(wù)/凈資產(chǎn)凈債務(wù)/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)已動(dòng)用資本回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率估值公司自由現(xiàn)金流收益率股息率企業(yè)價(jià)值/收入企業(yè)價(jià)值倍數(shù)調(diào)整后的市盈率1,084,66246,502 38,210 35,200 22.20 20.80 59,521(50,249)3.7%14.7% 4.3% 3.5%25.1%19.1%16.1NMNM10.2%12.3%(12.3%)1.7%0.36.911.61,138,08348,41642,15745,442 29.59 26.9046,70821,2464.9%15.8%4.3% 3.7%33.3%16.0%18.3NMNM10.9%14.6%5.4%2.1% 0.3 6.38.71,206,94056,88050,84649,408 33.13 29.1659,60838,2576.1%16.0%4.7%4.2%12.0%18.0%20.9NMNM11.8%14.6%9.9%2.1% 0.2 4.97.81,273,33661,49357,84454,503 37.29 32.5163,94642,3565.5%16.2%4.8%4.5%12.5%19.0%22.6NMNM12.1%14.7%11.2%2.1% 0.2 4.06.9投資理?yè)?jù)和估值概要投資理?yè)?jù)和估值概要模/提升效率和嚴(yán)守投資紀(jì)律來(lái)進(jìn)一步提高利潤(rùn)率的能力。認(rèn)為這可能支撐10倍以上的動(dòng)態(tài)市盈率。維持“增持”每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率，但該市盈率仍低于我們給予阿份額的看法較為謹(jǐn)慎。股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素資料來(lái)源：股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素?cái)?shù)據(jù)源自摩根大通量化與衍生品策略團(tuán)隊(duì)；所有其他圖表中的數(shù)據(jù)均源自公司數(shù)據(jù)、BloombergFinanceL.P.和摩根大通估算。注：歷史股價(jià)可能不完4整或不準(zhǔn)確。4張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日損益表-年度FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E損益表-季度1Q24A2Q24A3Q24A4Q24E收入1,046,2361,084,6621,138,0831,206,9401,273,336收入260,049291,397260,387326,250售出商品成本毛利潤(rùn)(899,163)(924,958)(958,130)(1,014,221)(1,066,451)售出商品成本毛利潤(rùn)(220,279)(245,459)(215,344)(277,048)147,073159,704179,953192,719206,88639,77045,93845,04349,202銷售費(fèi)用、一般性費(fèi)用及管理費(fèi)用調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(48,825)(49,843)(55,620)(57,093)(60,074)銷售費(fèi)用、一般性費(fèi)用及管理費(fèi)用 調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(11,230)(13,999)(12,325)(18,066)33,27246,50248,41656,88061,49310,44413,16114,64410,221折舊和攤銷調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)(7,236)(8,292)(6,259)(6,035)(3,649)折舊和攤銷調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)(1,565)(1,565)(1,565)(1,565)26,03638,21042,15750,84657,8448,87911,59613,0798,657凈利息調(diào)整后的稅前利潤(rùn)(2,106)(2,881)(2,651)(2,724)(2,724)凈利息調(diào)整后的稅前利潤(rùn)(601)(688)(681)(681)20,18043,83553,36357,32264,32010,24416,71116,27810,184所得稅(4,176)(8,393)(8,521)(10,318)(12,221)所得稅(1,700)(2,022)(2,406)(2,393)少數(shù)股東損益調(diào)整后的凈利潤(rùn)(1,059)1,4707900少數(shù)股東損益調(diào)整后的凈利潤(rùn)235950(1,106)028,22035,20045,44249,40854,5038,89914,46013,1748,909報(bào)告的每股收益6.5315.6826.1728.7932.86報(bào)告的每股收益4.549.437.734.49調(diào)整后的每股收益17.7422.2029.5933.1337.29調(diào)整后的每股收益5.669.378.685.90每股股息4.344.405.475.475.47每股股息----股息支付率NM67.4%34.9%20.9%19.0%股息支付率----發(fā)行在外股份數(shù)1,5901,5851,5351,4911,462發(fā)行在外股份數(shù)1,5721,5431,5181,510資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E財(cái)務(wù)比率分析FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物78,86171,89287,195115,060147,024毛利潤(rùn)率14.1%14.7%15.8%16.0%16.2%應(yīng)收帳款20,57620,30221,44622,74323,994息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率3.2%4.3%4.3%4.7%4.8%存貨77,94968,05875,62280,04984,171息稅前利潤(rùn)率2.5%3.5%3.7%4.2%4.5%其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)173,688147,558155,224158,291161,102凈利潤(rùn)率2.7%3.2%4.0%4.1%4.3%351,074307,810339,486376,143416,292不動(dòng)產(chǎn)、廠房、設(shè)備55,08070,03579,34189,21099,621凈資產(chǎn)回報(bào)率10.8%12.3%14.6%14.6%14.7%長(zhǎng)期投資資產(chǎn)回報(bào)率5.2%5.8%7.0%7.1%7.3%其他非流動(dòng)資產(chǎn)189,096251,113251,113251,113251,113已動(dòng)用資本回報(bào)率7.4%10.2%10.9%11.8%12.1%總資產(chǎn)595,250628,958669,940716,465767,026銷售費(fèi)用、一般性費(fèi)用及管理費(fèi)用/收入4.7%4.6%4.9%4.7%4.7%短期借款12,1465,0345,0345,0345,034凈債務(wù)/凈資產(chǎn)NMNMNMNMNM應(yīng)付帳款160,607166,167169,247179,155188,381市盈率（倍）14.56.9其他短期負(fù)債93,80894,449104,659111,141117,244市凈率（倍）3.0流動(dòng)負(fù)債266,561265,650278,940295,329310,659企業(yè)價(jià)值倍數(shù)4.94.0長(zhǎng)期債務(wù)10,22410,41110,41110,41110,411股息率1.7%1.7%2.1%2.1%2.1%其他長(zhǎng)期負(fù)債44,34256,51756,51756,51756,517總負(fù)債321,127332,578345,868362,257377,587銷售收入/資產(chǎn)（倍）股東權(quán)益274,123296,380324,072354,208389,439利息覆蓋倍數(shù)15.816.118.320.922.6少數(shù)股東權(quán)益總負(fù)債及所有者權(quán)益每股帳面價(jià)值經(jīng)營(yíng)杠桿945.3%9.9%1273.1%3.7%209.7%4.9%340.7%6.1%250.2%5.5%595,250628,958669,940716,465767,026收入同比增長(zhǎng)86.1893.48105.53118.77133.23同比增長(zhǎng)8.5%8.5%12.9%12.5%12.2%息稅折舊攤銷前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)69.3%39.8%4.1%17.5%8.1%凈債務(wù)/（現(xiàn)金）(56,491)(56,447)(71,750)(99,615)(131,579)稅率20.7%19.1%16.0%18.0%19.0%調(diào)整后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.0%24.7%29.1%8.7%10.3%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流57,81959,52146,70859,60863,946每股收益同比增長(zhǎng)65.1%25.1%33.3%12.0%12.5%其中：折舊和攤銷7,2368,2926,2596,0353,649每股股息同比增長(zhǎng)(50.8%)1.4%24.3%0.0%0.0%其中：營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)23,14921,688(3,084)7,5987,145投資活動(dòng)現(xiàn)金流(54,026)(59,543)(15,565)(15,904)(16,142)其中：資本支出(22,903)(20,012)(15,565)(15,904)(16,142)占銷售收入比重2.2%1.8%1.4%1.3%1.3%融資活動(dòng)現(xiàn)金流1,180(5,808)(15,840)(15,840)(15,840)其中：支付的股息(13,087)(6,741)(8,640)(8,640)(8,640)33,208----現(xiàn)金變化凈額8,094(6,969)15,30327,86531,964調(diào)整后的公司自由現(xiàn)金流13,427(50,249)21,24638,25742,356同比增長(zhǎng)45.6%(474.2%)(142.3%)80.1%10.7%6張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日增持9618.HK,9618HK股價(jià)（2024年11月14日）：135.10港元目標(biāo)價(jià)（2025年6月200.00港元互聯(lián)網(wǎng)證券分析師:張致竑,CFAAC(86-21)61066362andre.ch.chang@登記編號(hào):S1730520080002摩根大通證券（中國(guó)）有限公司重要變更（財(cái)年12月份結(jié)束）調(diào)整后的每股收益-24E(元)舊28.66新29.59季度預(yù)測(cè)（財(cái)年12月份結(jié)束）調(diào)整后的每股收益(元)2023A2024E2025EQ14.775.66A7.32Q25.419.37A8.87Q36.718.68A9.29Q45.325.907.6622.2029.5933.13風(fēng)格敞口風(fēng)格敞口資料來(lái)源：風(fēng)格敞口數(shù)據(jù)源自摩根大通量化與衍生品策略團(tuán)隊(duì)；其他所有圖表中的數(shù)據(jù)均為公司數(shù)據(jù)或摩根大通估算），預(yù)計(jì)京東2025年每股收益將增長(zhǎng)10%以上（摩根大通預(yù)測(cè)的2025年每股收益），），投資理?yè)?jù)、估值與風(fēng)險(xiǎn)投資理?yè)?jù)們認(rèn)為這可能支撐10倍以上的動(dòng)態(tài)市盈率。低于我們給予阿里巴巴/拼多多的目標(biāo)估值倍數(shù)，原因是我們對(duì)京東的看法較為謹(jǐn)慎。影響評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn).市場(chǎng)份額流失幅度超過(guò)預(yù)期導(dǎo)致收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。.策略調(diào)整或競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)率/利潤(rùn)未能改善。張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究股價(jià)表現(xiàn)股價(jià)表現(xiàn)1個(gè)月31個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月絕對(duì)相對(duì)20.1%6.1%34.0%絕對(duì)相對(duì)20.1%6.1%34.0%20.5%35.7%24.0%公司數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)已發(fā)行股票數(shù)（百萬(wàn)）52周股價(jià)區(qū)間（港元）總市值（百萬(wàn)美元）匯率自由流通股比例三個(gè)月日均成交量（百萬(wàn)）三個(gè)月日均成交額（百萬(wàn)美元）波動(dòng)性（90天）指數(shù)2,917192.30-81.5550,653 7.7897.5% 18.59 333.663HSI彭博買入|持有|賣出31|4|0重要指標(biāo)（財(cái)年重要指標(biāo)（財(cái)年12月份結(jié)束）單位：百萬(wàn)元，每股數(shù)據(jù)單位：元FY23AFY24EFY25EFY26E財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)收入調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)調(diào)整后的凈利潤(rùn)調(diào)整后的每股收益彭博一致預(yù)期每股收益經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率和增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率毛利率息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率息稅前利潤(rùn)率調(diào)整后的每股收益增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)比率調(diào)整后的有效稅率利息覆蓋倍數(shù)凈債務(wù)/凈資產(chǎn)凈債務(wù)/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)已動(dòng)用資本回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率估值公司自由現(xiàn)金流收益率股息率企業(yè)價(jià)值/收入企業(yè)價(jià)值倍數(shù)調(diào)整后的市盈率1,084,66246,502 38,210 35,200 22.20 10.40 59,521(50,249)3.7%14.7% 4.3% 3.5%25.1%19.1%16.1NMNM10.2%12.3%(25.2%)3.5%0.36.7-1,138,08348,41642,15745,442 29.59 13.4546,70821,2464.9%15.8%4.3% 3.7%33.3%16.0%18.3NMNM10.9%14.6%11.0%4.4% 0.36.1-1,206,94056,88050,84649,408 33.13 14.5859,60838,2576.1%16.0%4.7%4.2%12.0%18.0%20.9NMNM11.8%14.6%20.4%4.4% 0.24.7-1,273,33661,49357,84454,503 37.29 16.1163,94642,3565.5%16.2%4.8%4.5%12.5%19.0%22.6NMNM12.1%14.7%23.1%4.4% 0.23.8-投資理?yè)?jù)和估值概要投資理?yè)?jù)和估值概要模/提升效率和嚴(yán)守投資紀(jì)律來(lái)進(jìn)一步提高利潤(rùn)率的能力。認(rèn)為這可能支撐10倍以上的動(dòng)態(tài)市盈率。維持“增持”股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素資料來(lái)源：股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素?cái)?shù)據(jù)源自摩根大通量化與衍生品策略團(tuán)隊(duì)；所有其他圖表中的數(shù)據(jù)均源自公司數(shù)據(jù)、BloombergFinanceL.P.和摩根大通估算。注：歷史股價(jià)可能不完整或不準(zhǔn)確。78張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日損益表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E現(xiàn)金流量表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入1,046,2361,084,6621,138,0831,206,9401,273,336經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流57,81959,52146,70859,60863,946售出商品成本(899,163)(924,958)(958,130)(1,014,221)(1,066,451)其中：折舊和攤銷7,2368,2926,2596,0353,649毛利潤(rùn)147,073159,704179,953192,719206,886其中：營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)23,14921,688(3,084)7,5987,145銷售費(fèi)用、一般性費(fèi)用及管理費(fèi)用(48,825)(49,843)(55,620)(57,093)(60,074)調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)33,27246,50248,41656,88061,493 投資活動(dòng)現(xiàn)金流(54,026)(59,543)(15,565)(15,904)(16,142)折舊和攤銷(7,236)(8,292)(6,259)(6,035)(3,649)其中：資本支出(22,903)(20,012)(15,565)(15,904)(16,142)調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)26,03638,21042,15750,84657,844占銷售收入比重2.2%1.4%1.3%凈利息(2,106)(2,881)(2,651)(2,724)(2,724)調(diào)整后的稅前利潤(rùn)20,18043,83553,36357,32264,320 融資活動(dòng)現(xiàn)金流1,180(5,808)(15,840)(15,840)(15,840)所得稅(4,176)(8,393)(8,521)(10,318)(12,221)其中：支付的股息(13,087)(6,741)(8,640)(8,640)(8,640)少數(shù)股東損益(1,059)1,4707900其中：發(fā)行股份數(shù)/(回購(gòu)數(shù))(1,823)(2,497)(7,200)(7,200)(7,200)調(diào)整后的凈利潤(rùn)28,22035,20045,44249,40854,503其中：發(fā)行的凈債務(wù)/(償還額)33,208--報(bào)告的每股收益6.5315.6826.1728.7932.86現(xiàn)金變化凈額8,094(5,830)15,30327,86531,964調(diào)整后的每股收益17.7422.2029.5933.1337.29調(diào)整后的公司自由現(xiàn)金流13,427(50,249)21,24638,25742,356每股股息4.344.405.475.475.47同比增長(zhǎng)45.6%(474.2%)(142.3%)80.1%10.7%股息支付率NM67.4%34.9%20.9%19.0%發(fā)行在外股份數(shù)1,5901,5851,5351,4911,462資產(chǎn)負(fù)債表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E財(cái)務(wù)比率分析FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E147,024毛利潤(rùn)率23,994息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率84,171息稅前利潤(rùn)率14.7%4.3%3.5%147,024毛利潤(rùn)率23,994息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率84,171息稅前利潤(rùn)率14.7%4.3%3.5%3.2%12.3%5.8%10.2%4.6% NMNM14.1%3.2%2.5%2.7%10.8%5.2%7.4%4.7% NMNM16.2%4.8%4.5%4.3%14.7%7.3%12.1%4.7% NMNM15.8%16.0%4.3%4.7%3.7%4.2%4.0%4.1%14.6%14.6%7.0%7.1%10.9%11.8%4.9%4.7% NMNMNMNM115,06022,74380,04971,89220,30268,05878,86120,57677,94987,19521,44675,622 173,688147,558155,224158,291161,102凈利潤(rùn)率其他流動(dòng)資產(chǎn)351,07455,080376,14389,210307,81070,035351,07455,080376,14389,210307,81070,035416,29299,621凈資產(chǎn)回報(bào)率-資產(chǎn)回報(bào)率339,48679,341 ----不動(dòng)產(chǎn)、廠房、設(shè)備長(zhǎng)期投資 ----其他非流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)短期借款 189,096251,113251,113251,113251,113其他非流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)短期借款 595,250628,958669,940716,465767,026銷售費(fèi)用、一般性費(fèi)用及管理費(fèi)用/收入 凈債務(wù)/凈資產(chǎn)12,1465,0345,0345,0345,034凈債務(wù)/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)應(yīng)付帳款160,607166,167169,247179,155188,381其他短期負(fù)債93,80894,449104,659111,141117,244銷售收入/資產(chǎn)（倍）1.91.81.81.71.7流動(dòng)負(fù)債266,561265,650278,940295,329310,659總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)（倍）2.12.12.12.02.0長(zhǎng)期債務(wù)10,22410,41110,41110,41110,411利息覆蓋倍數(shù)15.816.118.320.922.6其他長(zhǎng)期負(fù)債44,34256,51756,51756,51756,517經(jīng)營(yíng)杠桿945.3%1273.1%209.7%340.7%250.2%總負(fù)債321,127332,578345,868362,257377,587稅率20.7%19.1%16.0%18.0%19.0%股東權(quán)益274,123296,380324,072354,208389,439收入同比增長(zhǎng)9.9%3.7%4.9%6.1%5.5%少數(shù)股東權(quán)益-----息稅折舊攤銷前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)69.3%39.8%4.1%17.5%8.1%總負(fù)債及所有者權(quán)益595,250628,958669,940716,465767,026每股收益同比增長(zhǎng)65.1%25.1%33.3%12.0%12.5%每股帳面價(jià)值86.1893.48105.53118.77133.23估值---FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E同比增長(zhǎng)8.5%8.5%12.9%12.5%12.2%市盈率（倍）----- 市凈率（倍）1.51.31.21.10.9凈債務(wù)/（現(xiàn)金）(56,491)(56,447)(71,750)(99,615)(131,579)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)9.36.76.14.73.8股息率3.5%3.5%4.4%4.4%4.4%資料來(lái)源：公司報(bào)告與摩根大通估算注：?jiǎn)挝唬喊偃f(wàn)元（每股數(shù)據(jù)除外）。財(cái)年末為12月。張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日分析師聲明（簡(jiǎn)稱“AC”本報(bào)告首頁(yè)所示報(bào)告負(fù)責(zé)，則在首頁(yè)或文本中出現(xiàn)的帶有“AC”標(biāo)識(shí)的分析師各自就1）本報(bào)告中表達(dá)的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了分析師個(gè)人對(duì)所提,無(wú)論在過(guò)去、現(xiàn)在還是將來(lái)均與證券分析師在本報(bào)告中所表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)無(wú)直接或間接關(guān)系。對(duì)于首頁(yè)所列的所有常,確認(rèn)他們的分析是基于真誠(chéng)之原則，反映了他們個(gè)人的觀點(diǎn)，沒(méi)有受到不當(dāng)?shù)挠绊懟蚋深A(yù)。除非另有說(shuō)明，本報(bào)告的全體署名作者均為開(kāi)展獨(dú)立研究的證券分析師。就歐.做市商：摩根大通證券有限公司（J.P.MorganSecuritiesLLC）是京東,拼多多證券的做市商。.做市商/流動(dòng)性提供方：摩根大通是京東,京東-H,拼多多,阿里巴巴的金融工具或與京東,京東-H,拼多多,阿里巴巴相關(guān)的金.做市商/流動(dòng)性提供方（香港）：摩根大通證券(亞太)有限公司和/或J.P.MorganBroking(HongKong)Limited及/或附屬公司是京東,京東-H,阿里巴巴證券及/或以該等證券為標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證或期權(quán)的做市商.經(jīng)辦行或聯(lián)席經(jīng)辦行：摩根大通在過(guò)去的12個(gè)月內(nèi)曾就證券或金融工具（定義請(qǐng)參見(jiàn)歐盟法律指)擔(dān)任經(jīng)辦行或聯(lián)席經(jīng)辦行。擁有京東-H債務(wù)或股本證券的財(cái)務(wù)權(quán)益。股票或信用研究覆蓋團(tuán)隊(duì)的分析師，亦或可能給出投資建議的非基本面分析師，或他們的家庭成員擁有阿里巴巴債務(wù)或股本證券的財(cái)務(wù).作為受益人持有股比（1%或以上）：摩根大通作為受益人擁有京東,京東-H,阿里巴巴普通股1%或以上的股份。.客戶/投資銀行：下列實(shí)體目前是，或在過(guò)去1.客戶/非投資銀行、證券相關(guān)：下列實(shí)體目前是，或在過(guò)去12個(gè).客戶/非證券相關(guān)：下列實(shí)體目前是，或在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)曾是摩根大通的客.已收取的投資銀行服務(wù)報(bào)酬：摩根大通在過(guò)去12個(gè)月.潛在的投資銀行服務(wù)報(bào)酬：摩根大通預(yù)計(jì)在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)將會(huì)就所提供的投.債務(wù)頭寸：摩根大通可能持有京東,京東-H,拼多多,阿里巴巴所發(fā)行債務(wù)證券的頭寸。些未覆蓋公司，可訪問(wèn)https://research.disclosure.inqui張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日評(píng)級(jí)股價(jià)(美元)目標(biāo)價(jià)(美元)2021-11-19增持88.102022-03-14減持47.99352022-04-11減持56.54402022-05-1651.55582022-05-1853.67602022-07-1259.59652022-10-1246.27552022-11-2056.07602023-01-0665.90702023-03-2038.83422023-07-1439.36432023-08-1734.88402023-10-1527.05312023-11-1628.59302024-01-2523.60252024-03-0724.91282024-05-1734.27332024-08-16增持27.00362024-09-25增持33.90402024-10-16增持40.1650評(píng)級(jí)股價(jià)(港元)目標(biāo)價(jià)(港元)2021-11-19增持323.003902022-01-13增持305.203802022-03-14減持211.202022-04-11減持222.402022-05-16199.602352022-05-18214.802402022-07-12235.002552022-10-12182.402152022-11-20218.002382023-01-06247.402702023-03-20154.602023-07-14150.702023-08-17140.602023-10-15104.202024-01-2590.40992024-03-0789.202024-05-17132.402024-07-12106.802024-08-16增持99.352024-09-25增持124.602024-10-16增持160.40200張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日評(píng)級(jí)股價(jià)(美元)目標(biāo)價(jià)(美元)2021-11-29增持68.462022-03-14減持32.13232022-03-23減持47.53272022-05-16增持37.72552022-05-29增持48.30652022-08-30增持66.042022-11-29增持74.052023-08-30增持93.222023-11-30增持141.732024-01-16增持148.632024-03-21增持132.172024-05-23增持147.092202024-08-27增持100.002024-09-03增持96.11評(píng)級(jí)股價(jià)(港元)目標(biāo)價(jià)(港元)2021-11-19增持156.002052022-01-06增持114.502022-03-14減持90.80632022-04-06減持113.70752022-05-16增持82.202022-07-05增持113.202022-08-05增持95.002022-09-29增持74.702022-11-18增持78.252023-08-11增持94.302023-11-17增持81.352024-01-09增持70.352024-02-08增持74.902024-04-09增持70.40952024-08-16增持76.402024-10-09增持104.50股票研究評(píng)級(jí)和符號(hào)之闡釋及分析師研究覆蓋范圍：）；究分析師團(tuán)隊(duì)研究覆蓋范圍內(nèi)股票的平均總回報(bào)率相一致和減持（在本報(bào)告所述目標(biāo)價(jià)格期間，我們預(yù)計(jì)這將不及研究分析師或研究分析師團(tuán)隊(duì)研究覆蓋范）：和目標(biāo)價(jià)格（如適用）?！盁o(wú)評(píng)級(jí)”（NR）符號(hào)非推薦或評(píng)級(jí)。就亞洲（不含澳大利亞和印度）和英國(guó)的小盤股和中盤股的研查詢。張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日增持(買入)(持有)減持(賣出)摩根大通全球股票研究范圍*49%38%13%投資銀行客戶**50%46%38%摩根大通證券有限責(zé)任公司(JPMS)股票研究范圍*46%41%13%投資銀行客戶**71%67%54%*請(qǐng)注意，由于四舍五入的原因，各百分比相加不一定等于100%。**“買入”、“持有”、“賣出”各級(jí)別內(nèi)曾在過(guò)去12個(gè)月接受過(guò)摩根大通提供的投資銀行服務(wù)的“主題”公司的占比。我們的“增持”評(píng)級(jí)相當(dāng)于美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）評(píng)級(jí)分布相關(guān)條例中所述的“買入”評(píng)級(jí)，“中性”評(píng)級(jí)相當(dāng)于“持有”評(píng)級(jí)，“減持”評(píng)級(jí)相當(dāng)于“賣出”評(píng)級(jí)。標(biāo)注“無(wú)評(píng)級(jí)”的股票不包含在上述表格的統(tǒng)計(jì)。信息截至最近的自然季度末。該公司的研究報(bào)告，聯(lián)系報(bào)告的主筆分析師或您的摩根大通客服代表，或發(fā)郵件至resea垂詢。有關(guān)所使用的自有模型的重要信息，請(qǐng)參閱公司研究報(bào)告中的財(cái)務(wù)摘要和公司數(shù)據(jù)集（Co），客戶網(wǎng)站的公司頁(yè)面下載https://jpmsc.portal.jpmorgan.c)的非美國(guó)附屬公司的雇員，可能沒(méi)有根據(jù)美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的規(guī)定注冊(cè)為證券分析師，可能不是摩根大通證券有限公司的關(guān)聯(lián)人，還可能不受美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局第22露面以及證券分析師帳戶持有的交易類證券摩根大通集團(tuán)及其在全球各地的子公司和附屬公司的投資銀行業(yè)務(wù)以“摩根大通”品牌在市場(chǎng)開(kāi)英國(guó)MIFID規(guī)定下FICC研究產(chǎn)品單獨(dú)銷售之豁免：有關(guān)摩根大通執(zhí)行研究產(chǎn)品類別的指引，英國(guó)客戶應(yīng)參考此網(wǎng)頁(yè)：UKMIFIDResea除非相關(guān)法律明確允許，所有提供給客戶的研究材料都可以在我們的客戶網(wǎng)站J.P.MorganMarkets上同時(shí)獲得。并不是所有的研究?jī)?nèi)容都會(huì)被重新分發(fā)、通過(guò)電子郵件發(fā)送或提供給第三方內(nèi)容聚合商。有關(guān)某一特定股票的所有研究材料，請(qǐng)與您的銷售代表聯(lián)系。本材料文中所稱中國(guó)、香港、臺(tái)灣、澳門，分別指代中國(guó)內(nèi)地、香港特別行政區(qū)（中國(guó)）、臺(tái)灣地區(qū)（中國(guó)）、澳門特別行政區(qū)（中國(guó)）。摩根大通研究部門可能會(huì)不時(shí)撰寫涉及受到美國(guó)、歐盟、英國(guó)或其他相關(guān)司法管轄區(qū)政府機(jī)關(guān)實(shí)施或執(zhí)行的經(jīng)對(duì)受制裁證券的投資或交易?？蛻粼谧龀鐾顿Y決策時(shí)應(yīng)清楚了解自身的法律關(guān)監(jiān)管意見(jiàn)，請(qǐng)參見(jiàn)/disclosures/c張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日展業(yè)務(wù)。）：的報(bào)酬，并可能因提供其他交易相關(guān)服務(wù)（如向ETF份額的賣空方提供證券出借服期權(quán)和期貨相關(guān)研究：如果本文所包含的信息涉及期權(quán)或期貨相關(guān)研究，則此類信息僅供已收到適當(dāng)?shù)钠跈?quán)或期貨風(fēng)險(xiǎn)披露文件的人使用。請(qǐng)聯(lián)系您的摩根大通客服代表或訪問(wèn)/components/docs/riskstoc.pdf，獲取期權(quán)清算公司的特征和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)之副本,或訪問(wèn)/sites/default/files/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2018.pdf獲取證券期貨風(fēng)險(xiǎn)披露聲明之副本。銀行間同業(yè)拆借利率(IBOR)和其他基準(zhǔn)利率的變化：某些利率基準(zhǔn)現(xiàn)在或?qū)?lái)可能會(huì)受到正在進(jìn)行的國(guó)際性的、國(guó)家層面的和其他的監(jiān)管政策、改革或改革建議的影響。欲了解更多信息，請(qǐng)查詢：/global/disclosures/interbank_offered_rates對(duì)證券研究材料制作和分發(fā)負(fù)責(zé)的法律實(shí)體：本材料署名證券分析師姓名下方所示法律實(shí)體對(duì)本研究材料負(fù)責(zé)。若本材料有多位署名證券分析師，則這些分析師姓名下方的法律實(shí)體共同對(duì)本研究材料負(fù)責(zé)。來(lái)自不同摩根大通子公司的證券分析師可能為制作此材料做出了貢獻(xiàn)，但可能未獲得在您的司法管轄范圍內(nèi)進(jìn)行受監(jiān)管活動(dòng)的許可（并且不認(rèn)為自己能夠這樣做）。除非下文另有說(shuō)明，否則本材料由負(fù)責(zé)制作的法律實(shí)體分發(fā)。如有任何疑問(wèn)，請(qǐng)聯(lián)系您所在司法管轄區(qū)的相關(guān)證券分析師或您所在轄區(qū)內(nèi)分發(fā)本研究材料的法律實(shí)體。私人銀行客戶：當(dāng)您作為摩根大通集團(tuán)及其子公司私人銀行業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱“摩根大通私人銀行“）的客戶接收到研究報(bào)告時(shí)，這些研究報(bào)告是由摩根大通私人銀行提供給您的，而不是由摩根大通的任何其他部門(包括但不限于摩根大通企業(yè)與投資銀行部及其研究部門)提供給您的。法律實(shí)體披露及國(guó)家/地區(qū)特定披露：阿根廷：JPMorganChaseBankN.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央銀行(BancoCentraldelaRepúblicaArgentina即CentralBankofArgentina,簡(jiǎn)稱BCRA)和阿根廷國(guó)家證券委員會(huì)(ComisiónNacionaldeValores即ArgentinianSecuritiesCommission,簡(jiǎn)稱CNV，經(jīng)紀(jì)交易商牌照ALYCyANIntegralN°51)監(jiān)管。澳大利亞:J.P.MorganSecuritiesAustraliaLimited(簡(jiǎn)稱JPMSAL)(澳大利亞公司編號(hào):ABN61003245234/澳大利亞金融服務(wù)牌照編號(hào)(AustralianFinancialServicesLicense：238066))受澳大利亞證券和投資委員會(huì)(AustralianSecuritiesandInvestmentsCommission)監(jiān)管，是澳大利亞證券交易所股份有限公司(AustralianSecuritiesExchange，簡(jiǎn)稱ASXLimited)的市場(chǎng)參與者、ASXClearPtyLimited的清算及結(jié)算參與者以及ASXClear(Futures)PtyLimited的清算參與者。此材料由JPMSAL在澳大利亞僅發(fā)行及分發(fā)給“批發(fā)客戶(wholesaleclients)”(定義見(jiàn)澳大利亞《2001年公司法》(CorporationsAct2001)第761G章節(jié)之界定)。關(guān)于研究覆蓋的所有金融產(chǎn)品之清單，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)/research/disclosures。摩根大通尋求覆蓋所有全球行業(yè)分類（GIC）項(xiàng)下的所有行業(yè)以及一系列市值規(guī)模不等的與國(guó)內(nèi)和國(guó)際投資者群體息息相關(guān)的公司。如適用，在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行公開(kāi)側(cè)盡職調(diào)查過(guò)程中，分析師團(tuán)隊(duì)有時(shí)可能會(huì)與公司接洽（例如實(shí)地考察，與公司代表進(jìn)行討論，管理層演示等）開(kāi)展盡職調(diào)查。JPMSAL發(fā)布的研究報(bào)告遵照摩根大通澳大利亞的“研究部獨(dú)立性”政策制作，關(guān)于該政策,可訪問(wèn)：J.P.MorganAustralia-ResearchIndependencePolicy。巴西：BancoJ.P.MorganS.A.受巴西證券交易委員會(huì)（ComissaodeValoresMobiliarios，簡(jiǎn)稱CVM）和巴西央行(CentralBankofBrazil)的監(jiān)管。摩根大通監(jiān)察專員0800-7700810（供聽(tīng)障人士使用）/ouvidoria.jp.morgan@.加拿大：J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.是注冊(cè)的投資交易商，受加拿大投資監(jiān)管組織(CanadianInvestmentRegulatoryOrganization)和安大略省證券委員會(huì)(theOntarioSecuritiesCommission)監(jiān)管，是加拿大交易所的參與成員。本材料由J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.或其代表在加拿大分發(fā)。智利：InversionesJ.P.MorganLimitada是一家在智利注冊(cè)的不受監(jiān)管的實(shí)體。中國(guó)：摩根大通證券（中國(guó)）有限公司具有經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。迪拜國(guó)際金融中心：美國(guó)摩根大通銀行迪拜分行(JPMorganChaseBank,N.A.,DubaiBranch)受迪拜金融服務(wù)管理局(DubaiFinancialServicesAuthority,簡(jiǎn)稱DFSA)的監(jiān)管，其注冊(cè)地址是DubaiInternationalFinancialCentre-TheGate,WestWing,Level3and9POBox506551,Dubai,UAE。本材料已由美國(guó)摩根大通銀行迪拜分行分發(fā)給DFSA監(jiān)管條例所定義的專業(yè)客戶(professionalclients)或市場(chǎng)對(duì)手方(marketcounterparties)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)（EEA）：除非另有說(shuō)明，本研究材料由J.P.MorganSE（簡(jiǎn)稱JPMSE）在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)分發(fā)。JPMSE由德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(簡(jiǎn)稱BaFin)授權(quán)為信用機(jī)構(gòu)，并受BaFin、德國(guó)中央銀行（DeutscheBundesbank）及歐洲中央銀行(簡(jiǎn)稱ECB)聯(lián)合監(jiān)管。JPMSE總部位于法蘭克福，注冊(cè)地址為TaunusTurm,Taunustor1,FrankfurtamMain,60310,Germany。這些材料已在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)分發(fā)給被視為專業(yè)投資者(或相當(dāng)于專業(yè)投資者)的人士(合稱“歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)專業(yè)投資者”)，依據(jù)的是MiFIDII第4條第1段第10款和附件II及其在該等人士所屬本國(guó)司法管轄區(qū)的實(shí)施情況。非歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)專業(yè)投資者不得依據(jù)本材料采取行動(dòng)，也不得依賴本材料。與本材料相關(guān)的任何投資或投資活動(dòng)僅面向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)人士，并且只能是歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)人士進(jìn)行該等活動(dòng)。香港：摩根大通證券(亞太)有限公司（J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited公司實(shí)體編號(hào)AAJ321）受香港金融管理局及香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司（公司實(shí)體編號(hào)AAB027）受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管。美國(guó)摩根大通銀行香港分行（JPMorganChaseBank,N.A.,HongKongBranch公司實(shí)體編號(hào)AAL996）受香港金融管理局及香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是依美國(guó)法律成立的有限責(zé)任公司。如在香港分發(fā)本材料屬于受監(jiān)管活動(dòng)，則該等材料由摩根大通證券(亞太)有限公司(J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited)及/或J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司在香港分發(fā)。印度：J.P.MorganIndiaPrivateLimited(公司識(shí)別碼-U67120MH1992FTC068724)，注冊(cè)地址為J.P.MorganTower,Off.C.S.T.Road,Kalina,Santacruz-East,Mumbai，郵張致竑,CFA(86-21)61066362andre.ch.chang@中國(guó)證券研究2024年11月15日編400098，公司在印度證券交易委員會(huì)(SecuritiesandExchangeBoardofIndia,簡(jiǎn)稱SEBI)注冊(cè)為“證券分析師(ResearchAnalyst)”，注冊(cè)編號(hào)INH000001873。J.P.MorganIndiaPrivateLimited同時(shí)在SEBI注冊(cè)為印度國(guó)家證券交易所有限公司(NationalStockExchangeofIndiaLimited)和孟買證券交易所有限公司(BombayStockExchangeLimited)（SEBI注冊(cè)號(hào)：INZ000239730）的成員，以及證券業(yè)務(wù)參與行(“MerchantBanker”)(SEBI注冊(cè)號(hào)-MB/INM000002970)。電話：91-22-61573000，傳真：91-22-61573990，網(wǎng)址：。美國(guó)摩根大通銀行孟買分行(JPMorganChaseBank,N.A.-MumbaiBranch)獲印度儲(chǔ)備銀行(theReserveBankofIndia，簡(jiǎn)稱RBI)頒發(fā)牌照(牌照編號(hào)53/牌照編號(hào)BY.4/94;SEBI-IN/CUS/014/CDSL:IN-DP-CDSL-444-2008/IN-DP-NSDL-285-2008/INBI00000984/INE231311239)，該分行作為印度一家商業(yè)銀行，該等牌照是其主牌照，使得其能在印度開(kāi)展銀行業(yè)務(wù)和一家銀行分行在印度能獲準(zhǔn)從事的其他活動(dòng)。對(duì)于非本地研究材料，此材料不是由J.P.MorganIndiaPrivateLimited在印度分發(fā)。合規(guī)官：SpurthiGadamsetty;spurthi.gadamsetty@；+912261573225.申訴專員：RamprasadhK;jpmipl.research.feedback@;+912261573000.證券市場(chǎng)投資存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資前請(qǐng)仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。SEBI授予的注冊(cè)和印度國(guó)家證券市場(chǎng)學(xué)院（簡(jiǎn)稱NISM）的認(rèn)證不能保證中介機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)或?yàn)橥顿Y者提供任何回報(bào)保證。印度尼西亞：PTJ.P.MorganSekuritasIndonesia是印度尼西亞證券交易所(IndonesiaStockExchange)的成員，受在OtoritasJasaKeuangan(OJK)注冊(cè)并受其監(jiān)管。韓國(guó)：摩根大通證券(遠(yuǎn)東)有限公司首爾分公司(J.P.MorganSecurities(FarEast)Limited,SeoulBranch)是韓國(guó)交易所(KoreaExchange,簡(jiǎn)稱KRX)的成員。美國(guó)摩根大通銀行首爾分行（JPMorganChaseBank,N.A.,SeoulBranch）在韓國(guó)注冊(cè)類別為外國(guó)銀行分支機(jī)構(gòu)。這兩家實(shí)體受韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì)(FinancialServicesCommission，簡(jiǎn)稱FSC)和韓國(guó)金融監(jiān)管局(FinancialSupervisoryService，簡(jiǎn)稱FSS)的監(jiān)管。非宏觀研究材料僅由/通過(guò)摩根大通證券(遠(yuǎn)東)有限公司首爾分公司在韓國(guó)分發(fā)。日本：JPMorganSecuritiesJapanCo.,Ltd.和美國(guó)摩根大通銀行東京分行(JPMorganChaseBank,N.A.,TokyoBranch)受日本金融廳(FinancialServicesAgency)的監(jiān)管。馬來(lái)西亞：本材料由JPMorganSecurities(Malaysia)SdnBhd(18146-X)在馬來(lái)西亞發(fā)行和分發(fā)，該公司是馬來(lái)西亞股票交易所（BursaMalaysiaBerhad）的參與組織，持有馬來(lái)西亞證券委員會(huì)(SecuritiesCommission)頒發(fā)的資本市場(chǎng)服務(wù)許可證(CapitalMarketsServicesLicense）。墨西哥：J.P.MorganCasadeBolsa,S.A.deC.V.和J.P.MorganGrupoFinanciero