2015年證券從業(yè)資格考試證券投資分析重點考點總結(jié)速記

第一章證券投資分析概述

考點結(jié)構(gòu)

/證券按寅分析的含義及H標

（道氏摩論'波浪即檢

內(nèi)3發(fā)發(fā)史1股利貼現(xiàn)模里、投資倒介理論?債本每產(chǎn)定價橫型、.利定價理論、期權(quán)定價理論

〔效率市場理論.行為金■理論.動態(tài)量產(chǎn)定價

證券投賞的主j方法：翦本分析法（宏觀?行業(yè)、公詢）、技術分析法、量化分析法、心理分析法、學術分析法

?方法與策第t侵電：主動型與被動不、故略型。足術型

證券投債分析的侑息來源

r道氏舞論

,分析方法，股利貼ft澳中

、波浪討論

證券投費分析J定

理論發(fā)M1投令異論一?寰本貴產(chǎn)定抗模型價

理

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I姑值理論《孌和定價得論一?期權(quán)定餅0d斷

發(fā)

展

i效率市場假設一?什為金融那論

［俄患：信總理論.信恩來源

（*本要步■:證券值合皆保的*本步■

1方法，M本分析法、技術分析法

（技術分析法

宏觀經(jīng)濟分析

ii券投主要方法彳基本分析行業(yè)住濟與區(qū)域分析

公詡分析

量化分析法

IK他分析法，心理分析.學術分析認

甯略產(chǎn)動型與被動型

5網(wǎng)故木型與戰(zhàn)略型

考綱分析

?掌握證券投資的含義及證券投資分析的目標：

?熟悉證券投資分析理論發(fā)展史；

?熟悉證券投資分析的基本要素；

?熟悉我國證券市場現(xiàn)存的主要投資方法及策略;

?掌握基本分析法、技術分析法、量化分析法的定義、理論基礎和內(nèi)容：

?熟悉證券投資分析應注意的問題；

?掌握證券投資分析的信息來源。

【點撥1】新大綱省略了“證券投資理念”，增加了證券投資策略。

【點撥2】新大綱將“組合分析法”改成了“量化分析法”，教材省略了學術分析法與心理分

析法，但考題中卻時常會出現(xiàn)，因而也不能完全忽視。

要點解析

第一節(jié)證券投資分析的含義與目標

要點一

（證券投資分析的含義）

1.證券投資：投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金等有價證券及其衍生品以獲取紅利、

利息及資本利得的投資行為和投資過程。

2.證券投資分析：人們通過各種專業(yè)分析方法，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分

析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的個重要環(huán)節(jié)。

要點二

(證券投資分析的目標)

一、目標1：實現(xiàn)投赍決策的科學性

1.科學決策的原因：

(1)不同投資者的風險承受能力、收益要求和投資周期各不相同；

(2)不同證券的收益風險特征各不相同：

(3)通過在證券流通市場買賣證券滿足投資者自己的流動性需求。

2.科學決策的方法：

(1)正確認識每種證券的風險性、收益性、流動性和期限性：

(2)選擇與自己要求相匹配的投資對象并據(jù)此制定科學投資策略。

二、目標2：實現(xiàn)證券投資凈效用最大化

1.正確評估證券的投資價值

(1)證券都具有一定的投資價值；

(2)證券投資價值隨著其多方面影響因素的變化而相應變化。

2.切實降低投資者的投資風險

(1)預期收益水平和系統(tǒng)性風險之間總體存在一種正相關關系；

(2)對非系統(tǒng)性風險未必一定如此。

第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演變

要點一(道氏理論)

1.創(chuàng)始人：查理士?道，在1900--1902年擔任

《華爾街II報》總編輯期間發(fā)表了許多關于股價變動情況的文章和評論，基本確立了技術分析

的總體思路，奠定了技術分析方法的理論基礎，也因而成為最古老、最著名、最有生命力的證券分

析理論。

2.提出者：《華爾街日報》記者，在《投機入門》一書中率先提出“道氏理論”這個名詞。

3.出書者：該報總編輯漢米爾頓（1922）,在《股票市場晴雨表》一書中對道氏理論進行了系統(tǒng)

的闡述。

要點二

（股利貼現(xiàn)模型）

1.理論基礎：費雪（1906）在《資本〉收入的性質(zhì)》一書中提出的資本價值理論，完整描述了資

本與收入和價值的關系，認為資本能帶來一系列的

未來收入，因而資本的價值實際上就是未來收入的貼現(xiàn)值。

2.理論提出：威廉姆森（1938）提出了公司（股票）價值評估的股利貼現(xiàn)模型（DDM）,為定量分析

虛擬資本、資產(chǎn)和公司價值奠定了理論基礎，也為證券投資的基本分析提供了強有力的理論根據(jù)。

3.基本觀點：股東投資的目的就是以現(xiàn)金股利的形式從公司獲得回報，股票價值就是現(xiàn)金股利

貼現(xiàn)值。

要點三

（波浪理論）

1.理論基礎：道氏理論。

2.理論提出：艾略特（1939）提出了證券分析的

波浪理論。

3.基本觀點：與經(jīng)濟一樣，股市行情也有周期，一波行情通常有8個過程，新周期也遵循上述

模式。

4.后期發(fā)展：此后，形態(tài)理論、切線理論和指標理論相繼被提出。

要點四

（投資組合理論）

1.理論提出：哈里?馬柯威茨（1952）。

2.理論地位：號稱“第一次華爾街革命”，首次采用均值.方差模型衡量收益風險，標志著現(xiàn)

代金融投資理論的開端，該理論的提出者于1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。

3.理論基礎:凱恩斯（1936）、?？怂梗?939）所提出的“風險補償”的概念：馮?諾依曼（1947）

應用預期效用的概念提出了解決不確定性條件下決策選擇的方法。

4.核心思想：解釋了為何“不能把雞蛋放在同一個籃子里”，說明了如何根據(jù)有關信息進一步

實現(xiàn)證券市場投資的最優(yōu)選擇，從而解決了投資決策中投資資金在投資組合中的最優(yōu)化配置問題。

要點五

（資本資產(chǎn)定價模型）

1.代表人物:威廉?夏普（1964）、約翰-林特耐（1965）、簡?摩辛（1966）,威廉?夏普與哈里?馬

柯威茨于1990年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎。

2.理論基礎：馬柯威茨的均值.方差模型。

3.理論發(fā)展：提出了單因素模型并發(fā)展了多因素模型。

4.主要貢獻：解決了金融資產(chǎn)的風險定價問題，并為確定股權(quán)資本成本提供了重要依據(jù)，從而

成為現(xiàn)代金融投資理論中最核心的內(nèi)容。

要點六

（套利定價理論）

1.理論提出：史蒂夫?羅斯（1976）。

2.理論基礎：單因素模型與多因素模型。

3.基本思想：套利活動與無套利均衡分析。

4.主要貢獻：突破了CAPM不現(xiàn)實的假設條件。

要點七

（期權(quán)定價理論）

1.理論提出：布萊克、斯科爾斯（1973）。

2.理論地位：號稱“第二次華爾街革命”，理論提出者由此于1997年獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。

3.理論基礎：“無套利均衡分析”與“證券復制技術”，并因此成為金融工程和金融風險管理

的基礎。

要點八

（效率市場假說）

1.理論基礎：奧斯本（1964）的隨機漫步理論。

2.理論提出：尤金?法瑪（1965）提出了有效市場理論，并在1970年進一步將該理論系統(tǒng)化。

3.理論內(nèi)容：該理論將信息分為歷史信息、公開信息、內(nèi)幕信息三類，其核心思想是特定信息

能夠被迅速知曉。

4.前提條件：信息自由流動，投資者有能力作出正確的判斷。

5.基本含義：證券的市場價格及時地反映了全部有價值的信息，且市場價格代表著證券的真實

價值，這樣的市場就稱為有效市場。

6.本質(zhì)思想：在這樣的市場中，“公平原則”得以充分體現(xiàn)。

I：內(nèi)幕信息

II：公開信息

III：歷史信息

【點撥1】效率市場假說在新書中仍然是重點，尤其是內(nèi)幕信息！

【點撥2】將三類信息的外延關系想象成一個雞蛋的構(gòu)造就比較容易記住了！

【例題1?單選題】著名的有效市場假說理論是由（）提出的。

A.沃倫?巴菲特

B.尤金?法瑪

C.凱恩斯

D.本杰明?格雷厄姆

【答案】B

7.主要分類

（1）強式有效市場：所有信息都能立即反映到證券價格中去，投資者不能戰(zhàn)勝市場，所有內(nèi)幕信

息都是無用的。

（2）半強式有效市場：所有公開信息（包括歷史信息和當前公開信息）都已經(jīng)反映到證券價格中去

了，因而基本分析法和技術分析法都無用，但內(nèi)幕信息依

然可用。

（3）弱式有效市場：只有歷史信息反映到證券價格中去了，基本分析法有用，但技術分析法卻無

用，內(nèi)幕信息是可用的。

【點撥3】在效率市場假說中，三類市場的內(nèi)涵經(jīng)常成為考點！

【例題2?判斷題】只有掌握內(nèi)幕信息者才能獲得非正常超額回報的市場是強式有效市場。（）

A.（對）

B.（錯）

【答案】B（錯）

【解析】以上是半強式有效市場的特征。

【例題3?判斷題】

有效市場假說表明，在有效率的市場中，投資者可以獲得超出風險補償?shù)某~收益。（）

A.（對）

B.（錯）

【答案】B（錯）

【解析】法瑪認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效

市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風險相當?shù)恼Ｊ找媛省?/p>

要點九

（行為金融理論）

1.代表人物：卡曼尼、史密斯，二人因該理論在2002年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎。

2.研究起點：羊群效應、一月效應、小盤股效應、

股權(quán)溢價之謎等資本市場的異?，F(xiàn)象。

3.基本假設：有限理性、有限控制、有限自利。

4.心理學基礎：認知偏差、過度自信、前景理論、后悔理論、心理賬戶、群體決策偏差。

5.主要觀點：在現(xiàn)實中，由于存在套利限制，依靠套利來維持證券市場的完全均衡是難以實現(xiàn)

的，因而所謂的有效市場是不存在的。

6.相關策略：動量投資策略、反向投資策略、小盤股投資策略、時間分散化投資策略。

【點撥1】行為金融理論在教材未提及，但很有必要補充！

要點十

（相關理論的新發(fā)展）

一、公司（股票）估值新方法

1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值法；

2.現(xiàn)金流貼現(xiàn)相對估值法；

3.自由現(xiàn)金流估計法，在20世紀80年代，由巴波特和詹森等提出。

二、動態(tài)資產(chǎn)定價方法

1.代表人物是達雷爾?達菲；

2.主要內(nèi)容是介紹不確定性多期模式下的證券組合選擇和資產(chǎn)定價理論。

【點撥1】這些理論在教材中一帶而過，但未必考試不會考！

第三節(jié)證券投資主要分析方法和策略

要點一

（證券投資分析的三個基本要素）

L信息：有效市場假說，信息來源參見本章第四節(jié)。

2.步驟：具體參見第七章第一節(jié)，即證券組合管理的基本步驟。

（1）確定證券投資政策；

（2）進行證券投資分析：

（3）構(gòu)建證券投資組合；

（4）投資組合的修正；

（5）投資組合業(yè)績評估。

【例題1?不定項選擇題】

證券投資政策包括確定（）。

A.投資目標

B.投資規(guī)模

C.投資對象

1).投資組合的修正

【標準答案】ABG

3.方法：基本分析法、技術分析法、量化分析方法

【點撥1】“巧婦難為無米之炊”，可見信息來源在證券投資分析中的重要性！

要點二(基本分析法)

一、基本定義

基本分析法是指證券投資分析師根據(jù)經(jīng)濟學、財政金融學、財務管理學及投資學等學科的基本

原理，通過對決定證券價值及價格的基本要素的分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位,

提出相應投資建議的一種方法。

二、理論基礎

投資對象存在一種“內(nèi)在價值”的固定基準，可由投資對象現(xiàn)狀和未來前景的分析而獲得；市

場價格和內(nèi)在價值之差最終會被市場糾正。

三、主要內(nèi)容

1.宏觀經(jīng)濟分析

(1)宏觀經(jīng)濟因素：

①經(jīng)濟增長；

②經(jīng)濟周期：

③通貨膨脹：

④利率水平；

⑤匯率水平；

⑥國際收支；

⑦其他因素。

(2)宏觀經(jīng)濟指標：

①先行性指標：利率水平、貨幣供給、消費者預期、生產(chǎn)資料價格、企業(yè)投資規(guī)模；

②同步性指標：個人收入、企業(yè)工資支出、GDP、社會商品銷售額；

③滯后性指標：失業(yè)率、庫存量、銀行未收回貸款規(guī)模。

(3)宏觀經(jīng)濟政策：

①財政政策：

②貨幣政策；

③信貸政策；

④匯率政策：

⑤產(chǎn)業(yè)政策；

⑥收入政策；

⑦其他政策。

2.行業(yè)和區(qū)域分析

(1)行業(yè)分析：介于宏觀分析和公司分析的中觀層次，主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場類型、生命

周期以及產(chǎn)業(yè)業(yè)績對證券價格的影響。

(2)區(qū)域分析：主要分析區(qū)域經(jīng)濟因素對證券價格的影響，尤其是我國地區(qū)不平衡比較嚴重。

3.公司分析

(1)主要內(nèi)容：

公司財務報表分析、公司產(chǎn)品與市場分析、公司證券投資價值及投資風險分析。

(2)優(yōu)缺點:

①優(yōu)點：能比較全面地把握證券價格基本走勢，應用相對簡單；

②缺點：對短線投資者指導作用較弱，預測的精確度比較低；

③適用范圍：主要適用于選擇長期投資的股票，相對成熟的市場即以'業(yè)績?yōu)橥顿Y取向的市場，

以及預測精確度相對不高的領域。

【點撥1】宏觀經(jīng)濟就像歷史潮流，識時務者為俊杰！

【點撥2】中國有句古話“男怕入錯行，女怕嫁錯郎”，行業(yè)選擇對投資也如此！

【點撥3】2009年以來，我國連續(xù)推出區(qū)域振興規(guī)劃，對相應區(qū)域板塊的股票構(gòu)成制度性利好,

有成功的投資者說：“哥炒的不是股票，哥炒的是中國地圖！”可見，區(qū)域分析在證券投資分析中至

關重要。

【點撥4】2011年初，美國有家名為渾水的公司，通過分析在納斯達克上市的中國公司，進而

做空中國概套股來賺餞。可見，公司分析是證券投資分析的根本落腳點。

要點三

(技術分析法)

?、基本定義

技術分析法是指僅從證券市場行為來分析和預測證券價格未來趨勢的方法。其中，證券價格和

成交量的變化，以及完成這些變化所需的時間是市場行為最基本的表現(xiàn)形式。

二、基本假設

1.市場的行為包含一切信息；

2.價格沿趨勢移動：

3.歷史將會重演。

三、主要內(nèi)容

1.K線理論、切線理論、形態(tài)理論；

2.技術指標理論、波浪理論、循環(huán)周期理論；

3.其他相關理論，比如黃金分割理論等。

四、主要觀點

股價波動是對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整，它以價格判斷為基礎、以正確的投資時機抉擇為

依據(jù)。

五、優(yōu)缺點

1.優(yōu)點：對市場的反映比較直觀，結(jié)論的時效性較強，尤其適合于我國證券市場的短線預測。

2.缺點：無法預測突發(fā)事件，考慮問題范圍相對較窄，對市場長遠趨勢難以準確判斷，短線操

作易被大機構(gòu)利用，進行技術騙線。

六、適用范圍

1.短期行情預測；

2.行情小幅波動；

3.股市低迷期或股票按自然狀態(tài)波動：

4.判斷選擇領漲股、人氣股、投機股時具有較高的準確度：

5.對短線個股買賣時點的選擇有極高的判別力。

【點撥1】技術分析法主要通過考察證券在“量、價、時、空”四個方面的特征，從而尋找股

價變化的一般性規(guī)律，并以此指導我們的投資實踐。

【點撥2】“過了這村，就沒這店”，技術分析法就是尋找最佳的買賣時機！

【點撥3】技術分析法的三個假設條件，在歷年歷次考題中都很容易出現(xiàn)！

要點四

（量化分析法）

一、基本定義

量化分析法是指利用統(tǒng)計、數(shù)值模擬和其他定量

模型進行證券市場相關研究。

二、顯著特點

大量使用數(shù)據(jù)、模型和電腦。

三、主要功能

!解決證券估值、組合構(gòu)造與優(yōu)化、策略制定、績效評估、風險計量與風險管理等。

四、優(yōu)缺點

1.優(yōu)點：具有數(shù)理模型、能進行計算機模擬、能提供精細化的結(jié)論；

2.缺點：對使用者要求高從而使得普通公眾難以接受，數(shù)理模型的穩(wěn)定性易受外界環(huán)境變化影

響，需要與程序化交易技術相結(jié)合。

【點撥1】量化分析法是2011年新大綱的要求，包括但不限于組合分析法，也很容易成為考點!

要點五

（心理分析法）

?、主要含義

心理分析法是基于行為金融理論而提出的對傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)，認為證券市場并非是有效市

場，它存在著認知與行為偏差，比如證實偏差、時間偏好、羊群效應等。

二、主要策略

反向投資策略、慣性交易策略、成本平均策略和時間分散化策略等。

三、主要模型

噪聲交易模型、投資者心態(tài)模型、泡沫模型、行為資產(chǎn)定價模型、行為組合理論。

四、主要理論

1.凱恩斯的空中樓閣理論；

2.索羅斯的反射理論。

五、經(jīng)典語錄：“股神”——巴菲特

1.投資不僅是一門科學，更是一門藝術！

2.在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪！

【點撥1】大綱和教材都沒寫心理分析方法，但2010年10月的試題卻出現(xiàn)了！

要點六

（學術分析法）

一、主要思想

發(fā)掘價值被低估的股票并長期持有。

二、哲學基礎

“效率市場理論”，即當給定當前市場信息集合時，投資人不可能發(fā)展出任何交易系統(tǒng)或投資

戰(zhàn)略以獲取

超出由投資對象風險水平所對應的投資收益率的超額收益。

三、投資目標

按照投資風險水平選擇投資對象。

要點七

（各分析法對證券價格波動原因的解釋）

方法原因解刑

￥本分析法時價格與仰值間偏餐的輯部

技術分析袪對市場供求均枇狀毒偏*的調(diào)整

心殍分析法對巾場心再平希狀套僅離的0整

學術分析法N優(yōu)格與所反映信息內(nèi)容偏高的調(diào)整

要點八

(各種分析法綜合應用)

一、基本分析法

1.基本分析中的宏觀經(jīng)濟分析與宏觀政策分析主要被用于判斷大盤走勢，決定大的買賣時機：

2.行業(yè)分析與公司分析旨在尋找出有投資價值的股票，測算其內(nèi)在價值，判斷股票是否有投資

價值。

二、技術分析法

技術分析判斷備選的股票是否處于底部區(qū)域，通過量價分析、籌碼分析、信息與心理分析判斷

其是否在短期內(nèi)有啟動的跡象，確定最佳的買賣時機。

要點九

(證券投資策略)

?、根據(jù)投資決策的靈活性劃分

1.主動型投資策略

(1)假設前提：市場有效性有瑕疵，有套利機會。

(2)主要內(nèi)容：要求投資者根據(jù)市場變動對投資組合進行積極調(diào)整，并通過靈活的投資操作獲取

超額收益，通常以戰(zhàn)勝市場為主要目標。

(3)主要類型：根據(jù)板塊輪動、市場風格調(diào)整組合。

2.被動型投資策略

(1)主要含義：根據(jù)事先確定的投資組合構(gòu)成及其調(diào)整規(guī)則進行投資，不根據(jù)市場環(huán)境的變化主

動地實施調(diào)整。

(2)理論依據(jù)：有效市場假說。

(3)典型代表：指數(shù)化投資者策略。

3.注意問題

(1)現(xiàn)實中，這兩種策略是相對而言的，在完全主動和完全被動之間存在廣泛中間地帶；

(2)各種指數(shù)增強型或指數(shù)優(yōu)化型策略」有主動投資成分。

【例題4?單選題】關于證券組合管理方法，下列說法中，錯誤的是()。

A.根據(jù)組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理

B.被動管理方法是指長期穩(wěn)定持有模擬市場指數(shù)的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法

C.主動管理方法是指經(jīng)常預測市場行情或?qū)ふ叶▋r錯誤證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得

盡可能高的收益的管理方法

D.采用主動管理方法的管理者堅持長期持有的投資策略

【答案】D

二、根據(jù)投資策略適用期限劃分

1.戰(zhàn)略性投資策略

(1)主要含義：

即戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略或長期性資產(chǎn)配置策略，它是指著眼較長時間投資，追求收益與風險最

佳匹配的投資策略，因而不會隨著市場行情的短期變化而輕易波動.

(2)常見類型

①買入持有策略：3?5年期，典型的被動投資，通常與價值投資相聯(lián)系，具有最小的交易成本

和管理費用，但不能反映環(huán)境變化。

②固定比例策略：組合中各類資產(chǎn)占總市值比例固定不變。

③投資組合保險策略：它強調(diào)投資者對最大風險損失的保障。固定比例投資組合保險策略最具

代表性，將資產(chǎn)分為風險較高和風險較低兩種，首先確定投資者所能承受的整個資產(chǎn)組合的市值底

線，然后以總市值減去市值底線得到安全邊際，再乘以事先確定的乘數(shù)就得到風險性資產(chǎn)的投資額,

并根據(jù)市場情況變化調(diào)

整風險資產(chǎn)權(quán)重。

2.戰(zhàn)術性投資策略

（1）主要含義：即戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置策略，通常是一些基于市場前景預測的短期主動型投資策略。

（2）交易型策略：根據(jù)市場中經(jīng)常出現(xiàn)的規(guī)律性現(xiàn)象，制定某種獲利策略；代表性的包括均值回

歸策略、動量策略（即慣性策略）或趨勢策略（類似前者，但往往與技術分析相聯(lián)系）。

（3）多.空組合策略：即成對交易策略，通常買入某個看好的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，同時賣空另一個

看淡的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，試圖抵消市場風險而獲得單個證券

的阿爾法收益差額。

（4）事件驅(qū)動型策略：根據(jù)不同特殊事件制定靈活的投資策略，比如公司結(jié)構(gòu)變動、行業(yè)政策變

動、特殊自然或社會事件等。

三、根據(jù)投資品種劃分

1.股票型投資策略

2.債券型投資策略

3.另類產(chǎn)品投資策略

【點撥1】戰(zhàn)略性投資策略的基本原理為“強者恒強”，側(cè)重量化分析，買入“贏家組合”，

試圖獲取慣性高收益！

第四節(jié)證券投資分析的信息來源

要點一

（信息來源）

1.政府部門。國務院、證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展與改革委員會、商務部、國

家統(tǒng)計局、國資委等。

2.其他機構(gòu)。證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券登記結(jié)算公司、上市公司。

3.中介機構(gòu)、媒體機構(gòu)、其他來源等。

4.不同來源的信息都將通過各種方式對證券價格發(fā)生作用，導致價格的漲跌。因此，信息的多

少及質(zhì)量高低將直接影響證券投資效果。

要點二

（特色網(wǎng)站）

1.金融界、和訊網(wǎng)、證券之星、新浪財經(jīng)。

2.全景網(wǎng)、《中國證券報》網(wǎng)站、《上海證券報》網(wǎng)站、《華爾街II報》網(wǎng)站。

3.國研網(wǎng)、《人民日報》網(wǎng)站、中國人民大學金融與證券研究所、中國證監(jiān)會網(wǎng)站、中國證券

業(yè)協(xié)會網(wǎng)站。

要點三

（公開渠道）

公開渠道主要是指通過各種書刊、報紙、雜志、出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體公開發(fā)

布的信息。

要點四

（商業(yè)渠道）

公開渠道的信息種類繁多，提供的信息量極為龐大，某些商業(yè)機構(gòu)便將各種信息進行篩選、分

類，使用者在支付一定費用后，可以利用這些經(jīng)過整理的信息資料，從而節(jié)省時間，大大提高工作

效率。

要點五

（實地訪查）

它是指證券投資分析人員直接到有關的上市公司、交易所、政府部門等機構(gòu)去實地了解所需要

的信息資料。由于在證券投資分析過程中需要各種各樣的信息資料，有些信息資料可以通過公開的

渠道或計算網(wǎng)絡獲得。

要點六

（其他渠道）

比如，通過家庭成員、朋友、鄰居等的介紹，通過到商場看公司產(chǎn)品的暢銷程度，通過調(diào)查上

市公司的競爭對手等方法收集資料。

第二章證券價值分析與估值方法

考點結(jié)構(gòu)

「?用貴本及M價格

修本盤會〈市場價格、內(nèi)在僑值、公允價值,安全邊際

〔貨幣時何價值.％利.現(xiàn)值、貼現(xiàn)，冷現(xiàn)值

M本原理，綸時估值法*五秒模M及A指標與貼現(xiàn)索數(shù)

相對估值法,四腫折幄及其遭用性

L估值方法

以他估依法，小?成本杭。清網(wǎng)價值法

其他估值法,無木利定價與風險中性定價

偵辦現(xiàn)分灌的確定

/債券估值分析

使券貼現(xiàn)串的"定

r猴價形式

傳券報研與實付價格V&匕

值秀估值

分析債券估依梗th零息僮券.討息債券.累息債券定價

債務收益*；與期（到知、即期.持有期、膜回）收0率

「期限站構(gòu)》收4率曲線

（利率的風險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)，收益率熱線的慕本形狀

〔利率期限結(jié)構(gòu)的理論

r內(nèi)部因素

（股票投費價值的影啊因素｛1

,外部內(nèi)素

「現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

股續(xù)內(nèi)在價值的計年〃法,軍地K模不

股票估值

【不變模P

分析SIK

「筒立估計法

股票舟場價格的計停方法I網(wǎng)打分析也

I市冷率在股價估計上的應用

創(chuàng)收期貨的理論價格

/金融期貨價值分析

影嗎金融期貨價格的主要因索

內(nèi)在價值

金融期權(quán)價（ft分析|時間價值

股票估價［影響期權(quán)價格的主要因素

分析

可轉(zhuǎn)叱價值分析喘案:囂露

「權(quán)證概述

,權(quán)證的價值分析，&修的價值分析

工權(quán)證的杠桿作用

考綱分析

?熟悉證券估值的含義；

?熟悉虛擬資本及其價格運動形式；

?掌握有價證券的市場價格、內(nèi)在價值、公允價值和安全邊際的含義及相互關系：

?熟悉貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其例證：

?掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計算：

?掌握絕對估值和相對估值方法并熟悉其模型常用指標和適用性：

?熟悉資產(chǎn)價值，熟悉衍生產(chǎn)品常用估值方法；

?掌握債券評級的概念；

-了解常見的債券評級體系；

?掌握債券估值的原理；

?掌握債券現(xiàn)金流的確定因素；

?掌握債券貼現(xiàn)率概念及其計算公式；

?熟悉債券報價；

?掌握不同類別債券累計利息的慣例計算和實際支付價格的計算：

?熟悉債券估值模型；

?掌握零息債券、附息債券、累息債券的定價計算；

?掌握債券當期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計算；

?熟悉利率的風險結(jié)構(gòu)、收益率差、信用利差等概念；

?熟悉利率的期限結(jié)構(gòu)：

?掌握收益率曲線的概念及其基本類型；

?熟悉期限結(jié)構(gòu)的影響因素及利率期限結(jié)構(gòu)基本理論：

?熟悉影響股票投資價值的內(nèi)外部因素及其影響機制；

?熟悉計算股票內(nèi)在價值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

?掌握計算股票內(nèi)在價值的不同股息增長率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模犁及應用：

?熟悉計算股票市場價格的市盈率估價方法及其應用缺陷；

?熟悉市凈率的基本概念及其在股票估值方面的運用；

?熟悉金融期貨合約的定義及其標的；

?掌握金融期貨理論價格的計算公式和影響因素；

?熟悉金融期權(quán)的定義；

?掌握期權(quán)的內(nèi)在價值、時間價值及期權(quán)價格影響因素；

?掌握可轉(zhuǎn)換證券的定義；

?熟悉可轉(zhuǎn)換證券的投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值和市場價值的含義及計算方法：

?掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價、轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水的計算；

?熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率的計算：

?掌握權(quán)證的概念及分類；

?熟悉權(quán)證的理論價值的含義、各變量變動對權(quán)證價值的影響以及權(quán)證理論價值的計算方法：

?掌握認股權(quán)證溢價計算公式；

?熟悉認股權(quán)證的杠桿作用。

【點撥1】貼現(xiàn)的兩個特征和現(xiàn)金流計算容易成為考點。

【點撥2】估值法有些難度，絕對估值法包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟利潤估值模型、調(diào)整現(xiàn)值

模型、資本現(xiàn)金流模型、權(quán)益現(xiàn)金流模型，前兩者采用加權(quán)平均資本成本，后三者采用無杠桿權(quán)益

成本；相對估值法包括市盈率(P/E)、市凈率(P/B)、EV/EBIDA(利息折舊攤銷前收入比)、市值回

報增長比(PEG),分別適用于弱周期企業(yè)、周期性企業(yè)、資本密集型企業(yè)和壟斷企業(yè)、n1成長性企

業(yè)。

【點撥3］衍生產(chǎn)品常用的估計方法主要包括無套利定價和風險中性定價。

要點解析

第一節(jié)證券估值基本原理

要點一

（虛擬資本及其價格運動形式）

一、基本特征

作為虛擬資本載體的有價證券本身并無價值，其交換價值或市場價格來源于它產(chǎn)生未來收益的

能力。

二、價格運動形式

1.其市場價格不隨職能資本價值而變動；

2.其市場價值與預期收益成正比，與市場利率的高低成反比：

3.其價格波動決定于證券與貨幣的供求。

要點二

（與價值和價格相關的四個基本概念）

?、市場價格

1.含義：有價證券在市場中的交易價格。

2.類別：根據(jù)證券交易發(fā)生時間分為，歷史價格、當前價格、預期市場價格。

二、內(nèi)在價值

1.含義：它是由證券自身的內(nèi)在屬性或基本面因素決定的、不受外部因素影響的相對“客觀”

的價值。

2.特征：市場價格基本上是圍繞著內(nèi)在價值形成的。科斯托蘭尼形象地將它比喻成“小狗與主

人”的關系。

3.估計：運用主觀假設，結(jié)合相關金融原理或估值模型，得出“理論價格”。

4.運用：市場價格低于內(nèi)在價值，應買入證券：相反，就應該賣出證券。

三、公允價值

1.前提：主要針對交易市場不活躍、估值模型的相關變量和假設各不相同從而導致內(nèi)在價值不

唯?的情況。

2.規(guī)則：依據(jù)是我國財政部頒布的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具的確認與計量》。

3.方法：若存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值：否則，就應采用估值

技術確定公允價值。

4.參考：熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價格，實質(zhì)上相同的其他金

融工具的當前公允價值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價模型等。

四、安全邊際

1.含義：它是指證券市場價格低于內(nèi)在價值的部分。

2.來源：它是由格雷厄姆和多德在《證券分析》中首先提出來的。

3.債券：盈利能力超過利率或必要的紅利率。

4.優(yōu)先股：企業(yè)價值超過優(yōu)先索償權(quán)部分。

5.普通股：計算出的內(nèi)在價值高于市場價格的部分，或者特定年限內(nèi)預期收益或紅利超過正常

利息率的部分。

五、相互關系

內(nèi)在價值由模型得出，它與市場價格的差異便決定了公允價值和安全邊際。

【點撥1】掌握四個概念的含義及其之間的關系，重點是內(nèi)在價值。

【點撥2】美國長期資本管理公司（LCMC）的倒閉，就很好地說明了由于估值模型變量及其假設

的變化，使得模型估值結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。盡管這個公司有幾位諾貝爾經(jīng)濟學獎得主和華爾街頂尖

操盤手強強聯(lián)合，但最終難免倒閉的命運。

【點撥3】股神巴菲特是運用“安全邊際”概念最成功的投資人士。

要點三

（貨幣時間價值、復利、現(xiàn)值和終值）

一、貨幣的時間價值

1.含義：貨幣價值隨著時間推移不斷增殖的現(xiàn)象，即今天到手的資金比預期未來獲得相同金額

的資金更有價值。

2.原因：名義利率總是為正，通貨膨脹率為正，未來拿到相同資金存在兌現(xiàn)風險。

3.復利：貨幣時間價值的存在使得資金借貸具有“利上加利”的特征。

4.公式：終伊尸修尸（1+/）"

【點撥1】貨幣具有時間價值就正如“種子會發(fā)芽、果樹會開花”。

二、現(xiàn)值和貼現(xiàn)

1.貼現(xiàn)就是對給定的終值計算現(xiàn)值的過程。

2.公式：PV=FVK（1+j）"

三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

1.現(xiàn)金流：在不同時點上流入或流出相關投資項目（或企業(yè)，或有價證券）的一系列現(xiàn)金。

2.凈現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值（正數(shù)）和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（負數(shù)）加在一起得出的該投資項目的

現(xiàn)金凈值。公平交易的凈現(xiàn)值為零。

四、多重年金

1.普通年金：即后付年金。

FF-川（1J/尸片小

2.先付年金：即為預付年金。

FK-.4（（（I*/）*-'-1）0-\\

3.增長年金：某增長趨勢會以相同的增長率永遠持續(xù)下去，沒有終值，但有現(xiàn)值。比如，英國

的永久公債。類似于固定股利增長的戈登模型——PV=C/（r-g）o

4.永續(xù)年金：永遠持續(xù)的?系列等額現(xiàn)金流，沒有終值，但具有現(xiàn)值。類似于股票定價PV=A

/r。

要點四

（證券估值方法）

-、絕對估值

1.含義：通過對證券的基本財務要素的計算與處理得出該證券的絕對金額。

2.應用：各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，如現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟利潤估值模型、調(diào)整限制模型、

資本現(xiàn)金流模型、權(quán)益現(xiàn)金流模型。

3.指標：自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟利潤、資本現(xiàn)金流、權(quán)益現(xiàn)金流等。

二、相對估值

1.含義：參照可比證券價格，相對地確定待估證券的價值，通常以證券的市場價格與某個財務

指標之間存在的比例關系對證券估值。

2.市盈率：PE,適于制造業(yè)和服務業(yè)等弱周期性行業(yè)，不適于虧扳公司與周期性公司。

3.市凈率：PB,適于周期性和重組型公司，不適于重置成本變動大、固定資產(chǎn)較少的服務業(yè)公

司。

4.市值回報增長率：PEG,適于IT等成長性行業(yè)，不適于成熟行業(yè)。

5.經(jīng)濟增加值與利息折舊攤銷前收入比：EV/EBIDA,適于資本密集、準壟斷或有巨額商譽的

收購型公司，不適于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司。

【點撥1】在2012年4月，中國證監(jiān)會通過的新股發(fā)行制度改革的殺手銅就是控制新股市盈率

水平，如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%,一旦上市后實際盈利低于盈利預測，將對公司高

管和保薦人施以重罰。而在20n年上半年，IP0平均市盈率高達54倍，但大盤市盈率僅僅14倍，

從而最終造成40%的新股破發(fā)

三、資產(chǎn)價值

1.公式：

權(quán)益價值=資產(chǎn)價值一負債價值

2.方法：重置成本法，適于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)；清算價值法，適于停止經(jīng)營的企業(yè)。

四、其他估值方法

1.無套利定價方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價。

2.風險中性定價方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價。

3.衍生金融產(chǎn)品包括：期權(quán)、期貨、遠期、互換、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。

4.資本資產(chǎn)定價模型法：資本市場均衡時的證券或其組合定價。

第二節(jié)債券價值分析

要點一(債券評級)

一、基本概念

債券評級是指以企業(yè)或經(jīng)濟主體發(fā)行的有價債券為對象進行的信用評級，包括履約還本付息意

愿和償還能力等要素。

二、常見體系

1.知名機構(gòu)：標準普爾、穆迪和惠譽等國際機構(gòu)，中國主要包括大公國際、中誠信等。

2.等級設置：比如標準普爾,主要分為AAA、AA……DDD；國內(nèi)AAA、從……C?

要點二

(估價原理)

?、債券現(xiàn)金流的確定

1.債券面值和票面利率：票面利率越低，市場利

率提高時，債券增值潛力越大。

2.計息付息間隔：我國為1年，歐美多為半年。

3.嵌入式期權(quán)條款：

(1)內(nèi)容：提前贖回權(quán)、提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、

轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等。

(2)影響：條款利于發(fā)行人，會降低價值；反之則相反。

4.稅收待遇：免稅債券到期收益率較低，比如在美國的地方政府債券，在中國的國債或國庫券。

5.其他因素：付息方式和幣種等都會對債券價值評估產(chǎn)生影響。

二、債券貼現(xiàn)率的確定

1.含義：投資者對該債券所要求的最低報酬率，也即必要報酬率。

2.公式：

債券必要報酬率=真實無風險利率+預期通貨膨脹率+風險溢價

3.因素：即債券貼現(xiàn)率的影響因素。

(1)真實無風險利率：指真實資本的無風險回報率，理論上取決于社會資本平均回報率。

(2)預期通貨膨脹率：對未來通脹率的估計值。

(3)風險溢價：違約、流動性、匯率等風險。

要點三

(債券報價與實付價格)

一、報價形式

1.全價報價：債券報價就是買賣雙方的實際支付價格，優(yōu)點是簡便直觀，缺點是混淆了債券價

格漲跌的真實原因。

2.凈價報價：債券報價加上自上一次以來的累積應付利息，優(yōu)點是剔除了利息累積因素，能更好

地反映債券價格波動，缺點是買賣雙方還需要計算實際支付價格。

二、利息計算

1.短期債券：全年360天，利息累計天數(shù)則分為按實際天數(shù)計算和按月30天計算。

2.中長期付息債券：我國交易所市場對付息債券的計息規(guī)定為，全年天數(shù)為365天，累積利息

天數(shù)“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息。3.貼現(xiàn)式債券：按實際天數(shù)計算累

計利息，并且閏年2月29日也計息。

4.貼現(xiàn)式債券利息計算公式：

到期總付制i-發(fā)行價格

-------------------,X起息“年結(jié)算H天數(shù)

起息11整到1WH的天數(shù)

5.案例:

2008年1月10日，財政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月10日到期，發(fā)行價85元。2010

年3月5日，該債券凈價報價為87元，則實際支付價格計算為：

祟枳利息=吆吧*784=10.73兀

）096

實際支付價用87+1073-97.73幾

要點四

（債券估值模型）

一、基本模型

芥T為債券距離到期H的時間長fel（年）.，為現(xiàn)

金流到達的時間,C為現(xiàn)金流金糊.y為貼現(xiàn)率（通

常為年利率）.則不含展入式期權(quán)的債權(quán)理論價格

/?=FF7（l+yr）T.

二、零息債券

1.不計利息、到期還本，通常在1年以內(nèi)：

2.定價公式，若FV為軍息債券的面值.則

三、付息債券

1.定價公式：若P為債券價值，C為票面利息，F(xiàn)V為票面金額（面值），r為貼現(xiàn)率（到期收益

率），n為到期日（剩余償還期），t為貼現(xiàn)期數(shù)，貝IJ：

P=^C/（l+r）'+Fr/（l+rf

?■1

2.案例分析：某公司債券面值為1000元，票面利率為8%,剩余期限為5年，該債券每半年

支付一次利息，到期歸還本金。目前市場利率為10%,該債券市場價格為920元，判斷是否應該買

入（半年付息最普遍）。

￡4O（C/2）/（l+5%（r/2））'+1000（/-Vl/d+5%）M

3.時機選擇：若債券理論價值大于市場價格，在不考慮風險因素時就應該買入。

四、累息債券

1.特點：累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次還本付息，因而類似于零息債券定價。

2.公式：若P為債券價值，F(xiàn)V為債券面值，N為到期日（絕對償還期），i為票面利率，r為貼

現(xiàn)率，n為到期日（剩余償還期），則有下式成立。

4小（1+巾（1+4

五、各期貼現(xiàn)率不同的債券

若戶為債券價值.尸，為債券面值,“為到期H（綸

對償證期）.，為票面利率.〃、，＞、r,…”7.為各料期限債

蹤的收A率,〃為到期II（利余償還期）,則

（i+“ya+rj（i+r＞）（i+r.r

要點五

（債券收益率）

一、名義收益率

1.含義：即債券票面利率，息票利率；

2.公式：

名義收益率=票面金額X票面利率/票面金額X100%

二、當期收益率

1.含義：反映單位投資能獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。

2.公式：

名義收益率=票面金額X票面利率/市場價格X100%

3.優(yōu)點：便于計算，可用于期限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進行比較。

4.缺點：零息債券無法計算當期收益率；不同期限付息債券之間，不能僅僅因為當期收益率高

低而評判優(yōu)劣。

三、到期收益率

1.含義：又稱為內(nèi)在收益率，使得債券未來現(xiàn)金流凈值等于當前價格所用的相同貼現(xiàn)率。

2.特點：通常被認為是一個各期收益率的平均值。

3.公式：

四、即期收益率

1.含義：又稱為“零利率”，是零息債券到期收益率的簡稱，即用來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

2.計算：按照零息債券貼現(xiàn)原理估價。

3.案例：已知半年的即期利率為11.04%、面值為100元、票面利率為8%、期限為1.5年的

付息債券現(xiàn)價為96元，請計算1.5年的即期利率。

4.方法：將該付息債券看成是兩個零息債券，一是本金為8元、半年后到期的零息債券，二是

本金為108元、1.5年后到期的零息債券。

5.結(jié)果：1.5年的即期利率為14.28%o

五、持有期收益率

1.含義：買賣時點之間債券的年平均收益。

2.區(qū)別：與到期收益率不同的是，末筆現(xiàn)金流是賣出價格而非債券到期償還金額。

3.公式：

分（i+yjd+y.f

4.其中：P是債券買入價格，PT是賣出價格，yh是持有期收益率。

六、贖回收益率

1.含義：可贖回債券是指，允許發(fā)行人在到期以前按照某一約定價格贖回已發(fā)行的債券。

2.公式：

PU￡C/(I+W+M(I+W

3.其中：M是債券贖回價格，n是直到第一個贖回日的年數(shù)，即贖回之前的剩余期限。

七、幾種收益率的相互關系

1.溢價債券：票面利率》當期收益率)到期收益率

2.平價債券：票面利率=當期收益率=到期收益率

3.折價債券：票面利率〈當期收益率〈到期收益率

【點撥1】證券的幾種收益率容易混淆，也因此容易成為考點所在，重在掌握幾個概念及其相

互關系。

要點六

(利率的風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu))

一、利率的風險結(jié)構(gòu)

1.含義：在期限相同和票面利率相同時，由于債券所承擔的風險不同而造成的收益率的差別。

2.種類：違約風險、流動性風險、所得稅風險。

(1)違約風險：發(fā)行人無法或不愿意履行支付利息和償還本金等義務而造成的可能損失。

(2)流動性風險：由于債券流動性降低而給持有者造成損失的可能性。

(3)所得稅風險：由于上交個人所得稅而給債券持有者帶來損失的可能性。

二、利率的期限結(jié)構(gòu)

1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

含義：收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標平面上，反映在一定時點上

不同期限債券的收益率與到期期限之間關系的曲線。

2.收益率曲線的基本類型：包括正向、反向、水平和拱形四類。

912-1收q率曲線的四齡形狀

3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

(1)含義：利率的期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系，可通過利率期限結(jié)構(gòu)

圖表示，主要包括正向、反向、水平和拱形四種類型。

(2)作用：利率期限結(jié)構(gòu)是證券定價的基礎，它通過提供不同期限的收益率，從而為不同期限的

現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，進而求出證券總現(xiàn)值。

(3)理論:

①市場預期理論：即無偏預期理論，認為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預期。

若預期未來即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢；相反，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢。

②流動性偏好理論：它認為遠期利率等于對未來即期利率的市場預期加流動性溢價

(liquiditypremium)。因為市場通常由短期投資者控制，因而除非遠期利率相對于他們所預期的未

來即期利率有一個溢價，否則他們不愿意持有長期債券。

③市場分割理論：它認為在市場存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期

限習慣的制約，他們的貸款或融資活動總是局限于?些特殊的償還期部分。而且在其最嚴格的限制

形式下，即使他們進行市場間的轉(zhuǎn)移會獲得比實際要高的預期利率，他們也不會離開自己的市場而

進入另

一個市場。這樣的結(jié)果使市場劃分為兩大部分：短期資金市場和長期資金市場。于是，利率的

期限結(jié)構(gòu)在市場分割理論下取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較。

第三節(jié)股票估值分析

要點一

（影響股票投資價值的因素）

?、內(nèi)部因素

1.凈資產(chǎn)一總資產(chǎn)減去總負債之后的凈值。在理論上，凈值應與股價保持一定關系，即凈值增

加，股價上漲；反之相反。

2.盈利水平：是公司業(yè)績好壞的集中表現(xiàn)，是影響股票投資價值的基本因素之一。一般情況下,

預期公司盈利增加，可分配的股利也會相應增加，股價上漲；反之相反。但是，股價漲跌與公司盈

利的變化并不是完全同時發(fā)生的。

【點撥1】國內(nèi)外市場都表明，?般在公布公司年報、申報和高送配方案時，股市大盤或行業(yè)

或公司都可能具有一輪短暫的、波瀾壯闊的行情。

3.股利政策：股利來自稅后盈利，股利政策體現(xiàn)了公司的經(jīng)營作風和發(fā)展?jié)摿Γ苯佑绊懝善?/p>

投資價值。在一般情況下，股價與股利水平呈正相關關系。此外，股利的分配方式也會給股價波動

帶來影響。

【點撥2】在中國，上市公司的股利政策更多偏向送紅股：而國外正相反。

4.股份分割：即拆股，一般在年度決算的月份，上市公司可能將原來的股份均等拆成若干較小

的股份。拆股不影響公司凈資產(chǎn)和股利，但將增加投資者持有的股份數(shù)量，引起未來更高增長、更

多收益和多分股利的預期。因而，通常會刺激股價匕漲，而且比增加股利分配作用大。

【點撥3］在2010年3月5II,原東北高速分拆成吉林高速和龍江交通兩家上市公司。在復盤

時，前者上漲108樂而后再則連續(xù)兩個漲停。

5.增資和減資：減資多半是由于經(jīng)營不善、虧損嚴重，因而股價將大幅下降；但是，增資對股

價的影響不盡相同。在沒有產(chǎn)生相應效益前，增資可能降低每股凈資產(chǎn)，因而可能促進公司股價下

降；但對業(yè)績優(yōu)良、發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓?，。?/p>

資意味著公司經(jīng)營實力增強，股東回報將更大，股價上漲的可能性大。

【點撥4】在2011年2月24H,中科三環(huán)通過定向增發(fā)6億，就是典型的增資行為，原因主

要是公司作為節(jié)能主導產(chǎn)品，鈦鐵棚產(chǎn)品訂單大幅增加。6.公司資產(chǎn)重組：將引起公司價值的巨大

變化，因而通常會引起股價劇烈波動。但是，這也需要分析資產(chǎn)重組對公司是否有利、是否改變公

司經(jīng)營狀況。比如，資產(chǎn)注入、央企整合等都是典型的資產(chǎn)重組。在2010年中，中航精機連續(xù)9

個漲停板，原因就是，它通過定向增發(fā)，購買了中航工業(yè)集團7家公司100%股權(quán)，利潤增厚10倍。

而由于成飛集成投資10.2億元，占中航鋰電60%股權(quán)。兩者成為2010年股市最亮麗的風景線。但

是，也有重組失敗的例子，比如洪都航空宣告重組告吹時就出現(xiàn)三個跌停板等。

二、外部因素

1.宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟走向包括經(jīng)濟周期、通貨膨脹和國際形勢等，宏觀經(jīng)濟政策包括貨

幣政策、財政政策、收入分配政策、證券市場監(jiān)管政策等。

2.行業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、國家產(chǎn)業(yè)政策、相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。

3.市場因素：投資者信心、散戶的從眾心理等。

【點撥5】“股市是國民經(jīng)濟的晴雨表”，主要是說宏觀經(jīng)濟對股市趨勢有決定作用。

【點撥6】“十二五行業(yè)規(guī)劃與新興產(chǎn)業(yè)”是行業(yè)因素的重要綱領性文件，也是證券市場投資

的主要趨勢。

【點撥7】“信心比黃金更重要”，這既是戰(zhàn)勝金融危機的方法，更是市場因素影響股價的充

分體現(xiàn)。

要點二

(股票內(nèi)在價值的計算方法)

一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1.一般公式。

(1)收入資本化定價。

(2)預期未來支付的股息。

(3)NPV為內(nèi)在價值減成本。

(4)凈現(xiàn)值大于零則被低估。

二、內(nèi)部收益率

1.含義：使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

2.實質(zhì)：是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股價的貼現(xiàn)率。

3.比較：內(nèi)部收益率高于同等風險水平的股票必要報酬率時;可以考慮購買這種股票；相反,

則不要購買這種股票。

4.缺陷：未來各期支付的股息難以預測。

5.拓展：不同的股息流假設派生出不同模型。

三、零增長模型

p==k>0

y*

y：股系內(nèi)在價tfi

&：未來緋期支付的股息

i.公式：<：我期收益率

2.內(nèi)部收益率：零增長模型也可用于計尊投贊

于零增長證券的內(nèi)部收益率,用證券與前價格?代

瞥匕用內(nèi)部收益率*?代替必要報病率A從而可得

等增長模型的變形形式.

3.應用：應用受到較多限制，因為大多數(shù)情況下股票不太可能永遠支付固定的股息。但是，在

特定情況下，該模型對于決定普通股的價值仍然有用。在決定優(yōu)先股價值時，這種模型相當有用，

因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

四、不變增長模型

1.形式：一是股息按照不變增長率增長，二是股息以不變的絕對值增長，前者比后者更常見。

這里按照前者進行假定。

2一般公式：

，=￡D?(I+gy/a+*y-。。之陽