2024Q3鋰電材料行業(yè)趨勢：量價抵抗逐步顯現(xiàn)當前如何看待行業(yè)拐點

量價抵抗逐步顯現(xiàn)，當前如何看待行業(yè)拐點？2024Q3鋰電材料行業(yè)趨勢：2024/11/12電氣設備行業(yè)投資評級看好珍惜有限

創(chuàng)造無限報告要點根據(jù)我們對2024Q3鋰電材料行業(yè)趨勢和各上市公司財報業(yè)績的梳理，我們認為24Q3產(chǎn)業(yè)主要變化為：需求方面：24年1-9月國內(nèi)動力電池累計裝機同比增速+35.6%，24年前三季度新能源乘用車平均單車帶電量數(shù)據(jù)較23年約下滑0.6kWh。供給方面：24年以來供給側部分環(huán)節(jié)的量價抵抗持續(xù)，銅箔等部分環(huán)節(jié)供給邊際變化逐漸清晰。盈利方面：24Q3鐵鋰和銅箔持續(xù)大面積虧損。銅箔環(huán)節(jié)維持全面虧損，24Q3行業(yè)凈利率為-3.42%；鐵鋰環(huán)節(jié)維持大面積虧損，僅湖南裕能和有汽車零部件業(yè)務支撐的富臨精工維持盈利，24Q3凈利率為-3.31%，相對24Q2凈利率-4.09%有一定環(huán)比修復?，F(xiàn)金流方面：24Q3行業(yè)總體“在手現(xiàn)金-短期借款”同比增速首次轉負，扣除寧德時代后，行業(yè)短期償債能力下滑更為明顯。24Q3鋰電材料行業(yè)總體在手現(xiàn)金-短期負債同比增速-9%，是自2020Q3以來首次轉負。此外，我們發(fā)現(xiàn)24Q3“在手現(xiàn)金-短期借款”中，僅寧德時代一家就占據(jù)了全行業(yè)的約90%。在扣除寧德時代后，24Q3行業(yè)總體在手現(xiàn)金-短期負債同比增速-66%，環(huán)比增速-37%，短期償債能力下降更為明顯。各環(huán)節(jié)中，銅箔和鐵鋰環(huán)節(jié)現(xiàn)金流情況較差，在利潤虧損情況下，現(xiàn)金流也同時惡化。資本開支方面：行業(yè)整體資本開支同比繼續(xù)下降，鐵鋰和隔膜環(huán)節(jié)調(diào)整節(jié)奏相對晚。24Q3行業(yè)總體資本開支同比繼續(xù)下跌，且自2023Q2起持續(xù)為同比負增長。各環(huán)節(jié)資本開支調(diào)整節(jié)奏有所不同，三元正極材料于22Q4較早開啟本輪的資本開支的持續(xù)降速，鐵鋰和隔膜環(huán)節(jié)均自24Q1才開啟資本開支持續(xù)同比負增長。庫存方面：全行業(yè)庫存當前處于相對理性位置，行業(yè)整體處于去庫階段尾聲。

綜合行業(yè)趨勢研判：基于24Q3鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈供需、盈利能力、現(xiàn)金儲備、資本開支、庫存等因素考量，我們認為鋰電材料行業(yè)拐點逐漸清晰，且不同環(huán)節(jié)拐點節(jié)奏有先后，銅箔環(huán)節(jié)會率先進入本輪行業(yè)拐點，后續(xù)鐵鋰、負極的供給端變化是重點。珍惜有限

創(chuàng)造無限24Q3鋰電材料行業(yè)趨勢整體研判：行業(yè)拐點逐漸清晰，拐點節(jié)奏有先后資料來源：*注：資本開支統(tǒng)計的是連續(xù)2個季度負增長的時間點；現(xiàn)金流指的是“在手現(xiàn)金-短期借款”；統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本盈利能力、現(xiàn)金儲備、資本開支三因素分別對應企業(yè)的當下經(jīng)營能力、未來擴張能力、未來擴張計劃，指引了未來供給端的變化。

各環(huán)節(jié)情況不同，拐點節(jié)奏也將有先后?，F(xiàn)金流壓力大的環(huán)節(jié)銅箔、負極出現(xiàn)了一定的價格的“反抗”，鐵鋰環(huán)節(jié)也有漲價的“動力”，我們認為銅箔環(huán)節(jié)會率先進入本輪行業(yè)拐點，后續(xù)鐵鋰、負極的供給端變化是重點。環(huán)節(jié)盈利能力現(xiàn)金流資本開支供給側價格的反抗鐵鋰很差負24Q1連續(xù)負增長：較晚/三元較差正22Q4連續(xù)負增長：較早/負極一般24Q2轉負23Q1連續(xù)負增長：正常24Q2部分招標價格小幅上調(diào)電解液較差正，24Q1連續(xù)負增長23Q2連續(xù)負增長：正常/隔膜一般負24Q1連續(xù)負增長：較晚/結構件一般正23Q3連續(xù)負增長：正常/銅箔很差24Q2轉負23Q2連續(xù)負增長：正常24Q2加工費上調(diào)電池一般正23Q1連續(xù)負增長：正常/圖表1：樣本企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流、資本開支、價格抵抗情況總結珍惜有限

創(chuàng)造無限產(chǎn)業(yè)趨勢/需求：前三季度國內(nèi)動力電池累計裝機同比增速+35.6%，24年以來單車帶電量有所下滑450400350300250200150100500-50-100450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08中國動力電池裝車量累計值（MWh）YoY%(右)電池為代表的產(chǎn)業(yè)仍保持較高增速，但新能源乘用車Q3單車帶電量有所下滑。1-9月，我國動力和其他電池累計銷量為685.7GWh，累計同比增長42.5%。1-9月我國動力電池累計裝車量346.6GWh,

累計同比增長35.6%。24年前三季度國內(nèi)新能源乘用車平均單車帶電量為46.6kWh，相較于2023年下滑約0.6kWh。圖表2：2024年1·9月我國動力電池裝車累計同比增長35.6%資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，Wind，圖表3：國內(nèi)新能源乘用車平均單車帶電量(kWh)424446485052401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022 2023 2024資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，Wind，珍惜有限

創(chuàng)造無限產(chǎn)業(yè)趨勢/供給：24年以來供給側部分環(huán)節(jié)的量價抵抗持續(xù)，銅箔等部分環(huán)節(jié)供給邊際變化逐漸清晰圖表4：2024年以來鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)供給側負反饋事件時間 事件量的抵抗2024年1月 Green-bushes鋰精礦減產(chǎn)10萬噸。2024年3月天賜材料公告，公司計劃于2024年3月11日開始對年產(chǎn)3萬噸液體六氟磷酸鋰產(chǎn)線進行停產(chǎn)檢修，預計檢修時間不超過30天。2024年5月《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》：新建鋰電池正負極項目能效須達到行業(yè)先進水平。2024年7月全球第四大動力電池制造商SK

On：作為削減成本措施的一部分，其將凍結所有高管級員工的年薪，直到公司扭虧為盈。價格的抵抗2024年6月4.5微米銅箔加工費出現(xiàn)底部反彈。2024年6月比亞迪負極材料招標價格均價較上一輪上浮10-15。2024年11月 中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子銅箔分會法發(fā)布《關于合理調(diào)整銅箔產(chǎn)品價格

共同維護行業(yè)生存環(huán)境的倡議書資料來源：京報網(wǎng)、金融界、wind、界面新聞、同花順、

電子銅箔資訊、石墨邦、產(chǎn)業(yè)鏈價格的下跌以及去庫存，疊加產(chǎn)能利用率的下滑，帶來了產(chǎn)業(yè)鏈23~24年的供給側壓力。24年以來，鋰電材料行業(yè)供給側在量的抵抗（減產(chǎn)與產(chǎn)能調(diào)整出清）、價格的抵抗（抵抗式漲價）兩方面都有所呈現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)鏈中銅箔環(huán)節(jié)24年以來出現(xiàn)凈利潤及“在手現(xiàn)金-短期借款”雙虧損，且加工費持續(xù)低于成本，隨著銅箔行業(yè)協(xié)會于11月9日發(fā)布價格調(diào)整倡議書，銅箔等部分環(huán)節(jié)供給變化逐漸清晰。珍惜有限

創(chuàng)造無限行業(yè)指標/盈利能力：24Q3鐵鋰持續(xù)大面積虧損，銅箔持續(xù)全面虧損資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本圖表5：鋰電材料行業(yè)各板塊歸母凈利潤（億元） 圖表6：鋰電材料行業(yè)各板塊凈利率（%）資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本根據(jù)統(tǒng)計范圍內(nèi)鋰電材料行業(yè)的歸母凈利潤和凈利率情況：24Q3銅箔、鐵鋰正極、三元正極環(huán)節(jié)呈現(xiàn)虧損，其24Q3總歸母凈利潤分別為-2.81/-4.63/-0.14億元，平均凈利率分別為-3.42%/-3.31%/-0.11%。其中，磷酸鐵鋰正極環(huán)節(jié)自23Q4~24Q3已持續(xù)四個季度虧損，虧損主要受上游碳酸鋰價格下行和競爭激烈影響。銅箔自24Q1~24Q3已持續(xù)三個季度虧損，主要受行業(yè)競爭激烈、加工費持續(xù)低迷影響。180160140120100806040200160140120100806040200(20)(40)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3電解液三元正極隔膜鐵鋰正極結構件三元前驅(qū)體銅箔負極電池35302520151050(5)(10)(15)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3電解液三元正極隔膜鐵鋰正極結構件三元前驅(qū)體銅箔負極電池珍惜有限

創(chuàng)造無限環(huán)節(jié)企業(yè)名2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3德?？萍?.071.311.161.73(11.40)(4.80)(5.15)嘉元科技3.731.020.840.33(5.18)(4.42)(3.42)中一科技5.992.181.011.55(5.21)(2.37)(1.95)銅箔諾德股份6.044.851.561.07(9.08)(6.93)(6.14)寶明科技(19.44)(11.91)(11.68)(9.52)(2.97)(6.85)(7.30)銅冠銅箔3.041.610.210.45(3.10)(2.84)(3.12)合計平均3.130.07(1.27)0.81(6.03)(2.67)(3.42)湖南裕能2.135.344.493.823.513.613.08德方納米(18.36)(14.25)(8.53)(11.68)(11.24)(13.43)(14.27)龍蟠科技(13.43)(21.28)(13.88)(17.35)(6.61)(7.39)(6.58)磷酸鐵鋰正極材料湖北萬潤(1.25)(14.96)(9.86)(12.71)(12.35)(14.44)(12.88)安達科技2.55(13.28)(14.89)(21.38)(73.78)(52.66)(47.73)富臨精工(75.18)(14.82)(10.31)(10.12)2.593.655.39合計平均(4.78)(3.22)(0.18)(12.78)(3.32)(4.09)(3.31)圖表7：銅箔、鐵鋰板塊各企業(yè)凈利率（%）資料來源：Wind，注：表格展示的是板塊主要企業(yè)的凈利率情況從虧損面看較差的銅箔和鐵鋰環(huán)節(jié)：（1）24Q3銅箔維持全面虧損，24Q3行業(yè)凈利率為-3.42%，凈利率相較24Q2環(huán)比下滑，虧損擴大。（2）24Q3磷酸鐵鋰正極環(huán)節(jié)維持大面積虧損，僅湖南裕能和有汽車零部件業(yè)務支撐的富臨精工維持盈利，24Q3凈利率為-3.31%，相對24Q2凈利率-4.09%有一定環(huán)比修復。行業(yè)指標/盈利能力：24Q3鐵鋰持續(xù)大面積虧損，銅箔持續(xù)全面虧損珍惜有限

創(chuàng)造無限行業(yè)指標/現(xiàn)金流：24Q3行業(yè)總體“在手現(xiàn)金-短期借款”同比增速首次轉負資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本圖表8：鋰電材料行業(yè)各板塊在手現(xiàn)金-短期借款（億元） 圖表9：鋰電材料行業(yè)在手現(xiàn)金-短期借款同比增速資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本-9%-66%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3全行業(yè)YOY（全行業(yè)-CATL)

YOY0500100015002000250030007006005004003002001000-100-2002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3三元正極隔膜鐵鋰正極結構件三元前驅(qū)體銅箔負極電池電解液CATL根據(jù)統(tǒng)計范圍內(nèi)鋰電材料行業(yè)的“在手現(xiàn)金-短期借款”指標情況，我們發(fā)現(xiàn)：（1）24Q3行業(yè)總體“在手現(xiàn)金-短期借款”同比增速首次轉負。24Q3鋰電材料行業(yè)總體在手現(xiàn)金-短期借款同比增速-9%，是自2020Q3以來首次轉負。（2）24Q3寧德時代一家占據(jù)全行業(yè)約90%的現(xiàn)金流?？鄢龑幍聲r代后，24Q3行業(yè)總體在手現(xiàn)金-短期借款同比增速-66%，環(huán)比增速-37%，短期償債能力下降更明顯。珍惜有限

創(chuàng)造無限圖表10：鋰電材料行業(yè)各板塊在手現(xiàn)金-短期借款（億元）資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本分環(huán)節(jié)看，24Q3鐵鋰、負極、隔膜、銅箔在手現(xiàn)金-短期負債指標為負，分別為-59.47/-6.57/-41.61/-28.70億元。鐵鋰和銅箔環(huán)節(jié)是在利潤虧損情況下同時虧現(xiàn)金。負極材料環(huán)節(jié)自24Q2開始虧現(xiàn)金流，負極24Q3在手現(xiàn)金-短期負債同比增速-124%，主要是杉杉股份和貝特瑞兩家企業(yè)現(xiàn)金流縮水嚴重。隔膜環(huán)節(jié)雖然“在手現(xiàn)金-短期借款”持續(xù)為負，但盈利較好。行業(yè)指標/現(xiàn)金流：24Q3行業(yè)總體“在手現(xiàn)金-短期借款”同比增速首次轉負環(huán)節(jié)在手現(xiàn)金-短期借款（億元）2023Q3 2024Q2 2024Q3在手現(xiàn)金-短期借款24Q3同比增速三元正極142.49112.95112.44-21%-106%-29%-124%-55%-60%4%-214%5%12%鐵鋰正極(28.91)(46.90)(59.47)三元前驅(qū)體78.2466.2455.25負極27.24(8.93)(6.57)電解液303.80227.60135.96隔膜(26.01)(52.89)(41.61)結構件3.859.594.00銅箔25.11(17.74)(28.70)電池2153.352191.292270.61CATL1957.762090.172197.15全行業(yè)2679.162481.222441.92-9%-66%全行業(yè)-CATL721.40391.04244.78珍惜有限

創(chuàng)造無限行業(yè)指標/資本開支：24Q3行業(yè)總體資本開支同比繼續(xù)下跌，不同環(huán)節(jié)調(diào)整節(jié)奏有分化資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本圖表11：鋰電材料行業(yè)各板塊資本開支（億元） 圖表12：鋰電材料行業(yè)資本開支同比增速資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本以構建固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金統(tǒng)計鋰電材料行業(yè)的資本開支情況：24Q3行業(yè)總體資本開支同比繼續(xù)下跌。24Q3鋰電材料行業(yè)總體資本開支同比23Q3減少16%。其中電池環(huán)節(jié)24Q3資本開支同比下滑14%。從歷史情況看，行業(yè)整體從23Q2至今資本開支同比增速持續(xù)為負。寧德時代作為行業(yè)資本開支的重要部分，從22Q4至今資本開支同比增速仍未轉正。500450400350300250200150100500三元正極隔膜鐵鋰正極結構件三元前驅(qū)體銅箔負極電池電解液CATL(1)012342020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3CATL全行業(yè)珍惜有限

創(chuàng)造無限圖表13：鋰電材料行業(yè)各板塊資本開支同比增速變化及調(diào)整節(jié)奏資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本從各環(huán)節(jié)資本開支同比增速調(diào)整節(jié)奏來看，鐵鋰和隔膜環(huán)節(jié)調(diào)整節(jié)奏相對較晚。各環(huán)節(jié)資本開支調(diào)整節(jié)奏有所分化，三元正極材料環(huán)節(jié)于22Q4較早開啟本輪的資本開支降速；鐵鋰環(huán)節(jié)自24Q1才開啟資本開支持續(xù)同比負增長，節(jié)奏較慢；隔膜環(huán)節(jié)也在24Q1左右開啟資本開支的調(diào)整，且由于部分企業(yè)的出海業(yè)務24Q3有一定上調(diào)。環(huán)節(jié)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3調(diào)整節(jié)奏三元正極301%228%168%-34%-16%-2%-38%-5%-3%-53%32%較早鐵鋰正極230%133%195%120%21%62%7%7%-49%-69%-64%較晚三元前驅(qū)體81%115%75%43%19%-30%-32%-6%27%103%11%/負極350%56%87%39%-3%-12%-10%36%-5%-1%-42%正常電解液128%153%107%60%44%-13%-26%-32%-39%-37%-36%正常隔膜171%10%227%-15%76%58%-16%132%-44%-19%73%較晚結構件37%49%191%84%44%9%-39%-3%-38%-38%-49%正常銅箔283%268%103%141%32%-14%-30%-46%-16%-46%-61%正常電池67%55%33%18%-3%-47%-27%-28%-28%-2%-14%正常CATL30%17%4%-5%-10%-39%-23%-46%-32%-16%-12%較早全行業(yè)101%70%66%24%8%-26%-24%-13%-24%-11%-16%行業(yè)指標/資本開支：24Q3行業(yè)總體資本開支同比繼續(xù)下跌，不同環(huán)節(jié)調(diào)整節(jié)奏有分化珍惜有限

創(chuàng)造無限行業(yè)指標/庫存：當前庫存水平相對理性，行業(yè)處于去庫尾部階段資料來源：Wind，注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本資料來源：Wind，注：柱狀堆疊圖用柱狀長短表示增速絕對值大??；統(tǒng)計數(shù)據(jù)基于各子行業(yè)重點企業(yè)的不完全樣本根據(jù)統(tǒng)計范圍內(nèi)鋰電材料行業(yè)的“存貨/總資產(chǎn)”指標情況，我們認為當前行業(yè)庫存處于相對理性位置。行業(yè)整體庫存高點在2022Q1~Q2，存貨/總資產(chǎn)值約為0.15，24Q3全行業(yè)存貨/總資產(chǎn)值為0.09，當前行業(yè)整體庫存處于相對低位，且相對于24Q2環(huán)比有所回升。2024年以來，從存貨/總資產(chǎn)同比增速持續(xù)回升，行業(yè)處于去庫尾部階段。0.000.050.100.150.202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3全行業(yè)電解液三元正極隔膜鐵鋰正極結構件三元前驅(qū)體銅箔負極電池50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-300%-200%-100%0%100%200%圖表14：鋰電材料行業(yè)各板塊存貨/總資產(chǎn) 圖表15：鋰電材料行業(yè)存貨/總資產(chǎn)同比增速0.25 300%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3三元前驅(qū)體結構件負極銅箔三元正極電解液電池鐵鋰正極隔膜全行業(yè)YOY(右）珍惜有限

創(chuàng)造無限附錄：鋰電材料行業(yè)各版塊三季度詳細業(yè)績圖表16：正極和前驅(qū)體環(huán)節(jié)24Q3業(yè)績概覽環(huán)節(jié) 公司名材料-三元正極 24Q324Q323Q3Q3同比5-55-69-42-1479-275-106-25717-513-19-84-9312容百科技當升科技五礦新能振華新材廈鎢新能天力鋰能盟固利帕瓦股份44.3619.8412.664.8735.824.274.861.7556.8041.4234.7620.2350.016.485.693.09-22-52-64-76-28-34-15-431.061.77(1.07)(1.28)1.28(0.89)0.01(1.03)2.375.660.080.731.58(0.49)0.190.04-278411.1511.41(0.33)(14.79)9.91(10.01)5.74(24.08)10.5819.695.509.458.49(1.63)5.137.15-437128.43218.48-41(0.14)10.16-101材料-三元前驅(qū)體351-2624-12-29-49格林美中偉股份芳源股份道氏技術75.34100.773.7519.7572.8989.244.7320.1713-21-22.024.60(0.52)0.361.346.18(0.69)0.1710913.67 15.5312.11 17.172.64 5.1519.15 17.649199.61187.0376.467.01-8材料-鐵鋰正極16-15336-88-287湖南裕能德方納米龍蟠科技萬潤新能安達科技富臨精工50.9821.9020.9219.054.1022.88111.5054.1426.7842.257.1518.56-54-60-22-55-43231.01(3.06)(0.82)(1.93)(1.62)1.793.030.48(0.73)(1.10)(1.36)(0.79)-67-741-13-76-203267.27(5.21)14.490.75(15.10)13.766.259.8010.676.06(3.90)1.4783

7260.38-46(4.63)(0.46)-906營業(yè)收入（億元）23Q3

Q3同比歸母凈利潤（億元）24Q3

23Q3

Q3同比毛利率(

)合計合計合計

139.81資料來源：Wind，注：表格展示的是板塊主要企業(yè)的業(yè)績情況珍惜有限

創(chuàng)造無限圖表17：負極/電解液/隔膜環(huán)節(jié)24Q3業(yè)績概覽附錄：鋰電材料行業(yè)各版塊三季度詳細業(yè)績24Q323Q3Q3同比17-17-10-53-65272635662-11-972592211-3璞泰來貝特瑞尚太科技中科電氣翔豐華杉杉股份信德新材35.0932.3115.2616.203.3844.642.0538.8268.8812.0412.883.3252.423.52-15-423.811.792.211.140.180.06(0.07)3.255.171.630.690.201.890.30-12328.27 33.9424.57 19.6624.72 22.6220.47 16.7424.34 21.9716.19 16.658.23 14.83-45148.93191.87-229.1213.14-31材料-電解液-18-78-26-32-9-123-64-36-45-68100-153-68-20-1088-27713869-26天賜材料新宙邦多氟多瑞泰新材勝華新材華盛鋰電永太科技江蘇國泰天際股份34.1320.8522.675.5415.401.2812.00113.925.5641.3821.5035.2110.0715.411.6110.59118.185.79-4-41.012.86(0.45)0.41(0.27)(0.59)(1.28)3.96(0.61)4.632.801.941.280.510.06(1.38)5.350.03-230017.9025.726.9822.333.31(31.26)11.6514.951.2024.3228.2719.1420.3710.3717.706.8917.0612.41-12-90231.34259.72-115.0515.23-67材料-隔膜-2411-41-42恩捷股份星源材質(zhì)滄州明珠26.819.527.2835.258.546.7581.521.070.507.492.890.77-80-63-3520.86 35.3527.96 47.9012.10 13.37-950.543.1011.15環(huán)節(jié) 公司名 營業(yè)收入（億元）材料-負極 24Q3 23Q3 Q3同比歸母凈利潤（億元）24Q3 23Q3 Q3同比毛利率(

)合計合計合計

43.61資料來源：Wind，注：表格展示的是板塊主要企業(yè)的業(yè)績情況珍惜有限

創(chuàng)造無限附錄：鋰電材料行業(yè)各版塊三季度詳細業(yè)績圖表18：結構件/銅箔環(huán)節(jié)24Q3業(yè)績概覽環(huán)節(jié) 公司名材料-結構件

24Q323Q3

Q3同比24Q323Q3

Q3同比24Q323Q3Q3同比1029-20016105-3160科達利震?？萍冀饤罟煞葸h航精密斯萊克31.4618.823.552.194.1228.5118.773.072.064.27-43.680.410.100.12(0.33)2.860.200.140.120.41-18123.42

23.8811.27

11.2810.92

13.7313.55

10.967.60

25.32-2024-7060.1556.6863.983.737材料-銅箔7-80-561842-622-485-81-143629291111德?？萍技卧萍贾幸豢萍贾Z德股份寶明科技銅冠銅箔21.6419.1613.0113.233.6211.4820.1516.289.1512.893.4110.2412(0.99)(0.39)(0.16)(0.58)(0.27)(0.42)0.190.10(0.09)(0.51)(0.38)(0.22)-861.592.304.658.978.50(1.36)7.925.163.608.107.630.52-36572.1214(2.81)(0.92)-206營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率(

)合計

82.15資料來源：Wind，注：表格展示的是板塊主要企業(yè)的業(yè)績情況合計珍惜有限

創(chuàng)造無限資料來源：Wind，注：表格展示的是板塊主要企業(yè)的業(yè)績情況附錄：鋰電材料行業(yè)各版塊三季報詳細業(yè)績圖表19：電芯環(huán)節(jié)24Q3業(yè)績概覽環(huán)節(jié)公司名營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）毛利率()電芯24Q323Q3Q3同比24Q323Q3Q3同比24Q323Q3Q3同比寧德時代922.781054.31-12131.36104.282631.1722.4239億緯鋰能123.90125.53-110.5112.73-1719.0118.344國軒高科83.8165.40281.410.837018.3320.81-12欣旺達143.60120.83193.883.65615.0714.365孚能科技22.3842.47-47(1.13)(7.66)8514.215.17175珠海冠宇31.7030.6631.661.491128.2828.83-2派能科技5.534.92120.17(0.38)14633.0225.2131鵬輝能源18.7513.65370.190.23-1913.7917.73-22蔚藍鋰芯17.7414.45231.150.628618.9511.5963德賽電池60.2750.84191.141.87-399.6910.35-6華寶新能9.906.58500.87(0.11)88943.7741.416科力遠9.867.85260.03(0.07)13811.4712.04-5豪鵬科技14.6812.82150.500.325720.5822.17-7維科技術4.184.64-100.08(0.14)15511.926.1793紫建電子3.272.50310.330.0739832.3822.3945博力威4.474.93-90.00(0.07)10316.4117.22-5長虹能源10.407.32420.56(1.19)14716.603.46379時代萬恒1.201.69-290.090.19-5131.4129.935德瑞鋰電1.571.14370.430.2011543.3231.3238力佳科技0.961.08-110.170.17132.7327.5219天宏鋰電1.020.92110.010.02-6910.2710.092合計1491.961574.52-5153.41117.0431珍惜有限

創(chuàng)造無限新能源車、儲能等需求不及預期，導致鋰電材料行業(yè)出貨不及預期；鋰電材料行業(yè)供給釋放超預期，導致競爭更加激烈，造成盈利下滑；歐美地區(qū)新能源本土保護政策出臺對后續(xù)國內(nèi)鋰電材料企業(yè)的出貨產(chǎn)生負面影響。碳酸鋰價格未來繼續(xù)下跌，會對正極、電解液等行業(yè)盈利造成負面影響；隔膜行業(yè)國產(chǎn)設備的進度加速可能對隔膜企業(yè)盈利造成負面影響。風險提示Thank

you深圳深圳市南山區(qū)濱海大道3165號五礦金融大廈23層郵編：518035北京北京市東城區(qū)朝陽門北大街3號五礦廣場C座3F郵編：100010上海上海市浦東新區(qū)富城路99號震旦國際大廈30樓郵編：200120珍惜有限

創(chuàng)造無限免責聲明分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證：（i）本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；（ii）本報告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點；（iii）本報告結論不受任何第三方的授意或影響；（iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報告為準；特此聲明。投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。股票評級買入預期個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的回報在20%及以上；增持預期個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的回報介于5%～20%之間；持有預期個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的回報介于-10%～5%之間；賣出預期個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的回報在-10%及以下；無評級對于個股未來6個月的市場表現(xiàn)與基準指數(shù)相比無明確觀點。行業(yè)評級看好預期行業(yè)整體回報高于基準指數(shù)整體水平10%以上；中性預期行業(yè)整體回報介于基準指數(shù)整體水平-10%～10%之間；看淡預期行業(yè)整體回報低于基準指數(shù)整體水平-10%