大學(xué)金融學(xué)課程課件chap3-利息與利息率

1第三章利息與利息率2第一節(jié)利息及其本質(zhì)第二節(jié)利率及其種類第三節(jié)利率水平的決定第四節(jié)利率的功能第五節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)通過本章學(xué)習(xí)，要求理解利率的含義，掌握利率種類、利率決定理論、利率水平的決定因素以及投資收益率的計(jì)算，同時(shí)要了解我國(guó)利率體制改革進(jìn)程。主要內(nèi)容包括:3第一節(jié)利息及其本質(zhì)4利息從債權(quán)人的角度看，是債權(quán)人因貸出貨幣資金而從債務(wù)人那里獲得的報(bào)酬；從債務(wù)人的角度看，利息是債務(wù)人為取得貨幣資金的使用權(quán)所花費(fèi)的代價(jià)。那么，利息的本質(zhì)究竟是什么？5一、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)利息本質(zhì)的看法(英)威廉·配第---“利息報(bào)酬論”利息是因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬。(奧地利)龐巴維克“時(shí)差利息論”利息來(lái)源于商品在不同時(shí)期內(nèi)由于人們?cè)u(píng)價(jià)不同而產(chǎn)生的價(jià)值差異。(美)費(fèi)雪“均衡利息論”利息產(chǎn)生于現(xiàn)在物品與未來(lái)物品交換的貼水,是由主觀因素和客觀因素共同決定的。6第一節(jié)利息及其本質(zhì)

(英)西尼爾---“節(jié)欲論”利息的原始來(lái)源是節(jié)欲,是資本家為積累資本而犧牲現(xiàn)在享受的報(bào)酬。(英)凱恩斯---“流動(dòng)性偏好論”利息是人們?cè)谔囟〞r(shí)期內(nèi)放棄流動(dòng)偏好的報(bào)酬。從這些論述中可以看到為什么需要支付利息,原因在于資金的所有權(quán)和使用權(quán)的分離。7二、馬克思對(duì)利息本質(zhì)的認(rèn)識(shí):利息直接來(lái)源于利潤(rùn)利息只是利潤(rùn)的一部分而不是全部利息同利潤(rùn)一樣，都是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形態(tài)8第二節(jié)利率及其種類9第二節(jié)利率及其種類一、利率涵義及其計(jì)算利息率簡(jiǎn)稱利率，是利息對(duì)本金的比率。利率＝利息/本金根據(jù)利息計(jì)算的基準(zhǔn)不同，利息的計(jì)算方法通常有兩種:單利計(jì)算法和復(fù)利計(jì)算法。10單利計(jì)算法是指不論借貸期限長(zhǎng)短,利息僅按本金計(jì)算,所生利息不計(jì)入下期本金。P表示本金,r表示利率,n表示期限,S表示本金與利息之和。11復(fù)利計(jì)算法是指按一定期限將上一期所生利息加入本金后再計(jì)算下期利息，逐期滾算直至借貸期滿的一種計(jì)算方法。其計(jì)算公式為:12假如在紀(jì)元元年元月元日貸出1元錢，如果年利為3%，到2001年底，本利和按單復(fù)利計(jì)算分別為:13年利率、月利率和日利率之間的換算關(guān)系為:月利率乘12為年利率；日利率乘30為月利率。即年利率＝月利率x12＝日利率x360也可比照這種換算關(guān)系，將年利率換算為月利率，月利率換算為日利率。習(xí)慣上，我國(guó)無(wú)論年利率、月利率還是日利率，都用“厘”作單位，但應(yīng)明白不同利率中“厘”的比率是不同的。14由于利息是收益的一般形態(tài),因此,任何一筆貨幣資金無(wú)論是否打算用于投資,都可以根據(jù)利率計(jì)算出在未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)上的金額。這個(gè)金額就是前面說的本利和。也稱為“終值”。1.現(xiàn)值和終值幾個(gè)重要概念:15舉例說明:假定年利率6%，10000元現(xiàn)金5年后的終值為:S=10000Ⅹ(1+6%)5=13382.256若知道終值為13382.256元，要計(jì)算P,則計(jì)算公式為:13382.256P=(1+6%)5=1000016這個(gè)逆運(yùn)算的本金稱為“現(xiàn)值”。將終值換算為現(xiàn)值的過程稱為“貼現(xiàn)”。若貼現(xiàn)中采用的利率用r表示，則n年后一元錢的現(xiàn)值可用下式表示:1PV=(1+r)n17若n=10,r=6%,那么10年后1元錢的現(xiàn)值為:按利率6%計(jì)算的話，10年后的一元錢相當(dāng)于現(xiàn)在的0.56元，這就是1元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。在財(cái)務(wù)管理中有專門的按各種利率計(jì)算的不同期限的1元現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計(jì)算出今后某個(gè)時(shí)點(diǎn)一筆資金的現(xiàn)值。1PV=(1+6%)10=0.558418運(yùn)用:不同投資方案現(xiàn)值比較現(xiàn)有一項(xiàng)工程需10年建成，甲乙兩個(gè)投資方案:甲方案第1年投入5000萬(wàn)，以后每年追加500萬(wàn)，共需投資9500萬(wàn)；乙方案每年年初投入1000萬(wàn)，共需1億元。假設(shè)市場(chǎng)利率10％。19甲方案乙方案年份投資額現(xiàn)值年份投資額現(xiàn)值1500050001100010002500454.5521000909.09………………9500233.2591000466.5110500212.04101000424.10合計(jì)95007879.51合計(jì)100006759.0220系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值在現(xiàn)實(shí)生活中,很多時(shí)候會(huì)遇到一系列現(xiàn)金流的情況,如分期等額付款、還款,發(fā)放養(yǎng)老金、支付工程款等。經(jīng)濟(jì)學(xué)上將這種定額定期的支付稱為“年金”。這里涉及的就是年金現(xiàn)值和年金終值的計(jì)算。21例1.零存整?。?）存款者每月存100元，連續(xù)存10年，年利率為單利12%，10年后，他共得本息為多少？（2）存款者每年年初存1000元，連續(xù)存10年，年利率為12%并為復(fù)利，第10年年底，他共得本息為多少？2223例2.整存零?。?）三年期整存零取年利率為復(fù)利15%，一存款者存入10000元，問此人每年年底零取數(shù)額為多少？（2）假如希望在10年內(nèi)每月提取100元作為生活費(fèi)，月利率為復(fù)利0.8%，那么現(xiàn)在要存入多少？24252.復(fù)利名義利率和復(fù)利實(shí)際利率例1某項(xiàng)目有兩個(gè)貸款方案：第一方案年利率16％，每年計(jì)息一次；第二方案年利率15％，每月計(jì)息一次，應(yīng)選擇哪個(gè)？解：方案1的實(shí)際利率r=16％方案2的實(shí)際利率r=(1+15%/12)12–1=16.08%選用貸款方案1歸還的本利和小于方案2，因此應(yīng)選擇方案1。26在基本復(fù)利計(jì)算中，按每個(gè)利率周期內(nèi)的實(shí)際復(fù)利計(jì)算出的利率稱為利率周期的實(shí)際利率。名義上的利率周期的利率稱為利率周期的名義利率；兩者之間的關(guān)系:當(dāng)名義利率相同時(shí)，利率周期內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，實(shí)際利率越大。在方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，如果各方案的計(jì)息期不同，必須換算成實(shí)際利率進(jìn)行評(píng)價(jià)。27例2A債券年利率為12%，半年支付一次利息；B債券年利率10%，每季度支付一次利息，其它條件相同的情況下該投資于哪種債券？解：A債券的實(shí)際年收益率=B債券的實(shí)際年收益率=所以應(yīng)投資于A債券28由于各種債務(wù)工具由不同的計(jì)息方法,為了便于比較,需要一個(gè)統(tǒng)一的精確衡量利息的指標(biāo),這個(gè)指標(biāo)就是到期收益率。到期收益率是指從債務(wù)工具上獲得的回報(bào)的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等的利率。即投資人按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買債券并持有到期滿時(shí)所獲得的年平均收益率,到期收益率的存在使不同期限從而有不同現(xiàn)金流狀態(tài)的債券收益具有可比性。到期收益率根據(jù)融資工具的類型有不同的計(jì)算方法。3.到期收益率29假定一筆借款本金為1000元，到期償還1100元，那么這筆貸款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用r表示：則計(jì)算如下：通過查現(xiàn)值系數(shù)表，r=0.1，即這筆普通貸款的到期收益率為10%。11001000=1+r例1:普通貸款的到期收益率計(jì)算30這種貸款在整個(gè)貸款期內(nèi)都要定期償還相同的金額,由于是定期定額償還涉及多次支付,因此,在計(jì)算時(shí)要將所有償付額的現(xiàn)值加總起來(lái)。例2:定期定額貸款的到期收益率計(jì)算31假定某人像銀行借了一筆1000萬(wàn)元的定額定期償還貸款，采用固定利率，25年還清，每年還126萬(wàn)元，計(jì)算其到期收益率:即每年償付額的現(xiàn)值之和等于銀行最初所貸出的本金,查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到r=0.12。即這筆貸款的到期收益率為12%。1261000=+++·····+(1+r)1126(1+r)2126(1+r)3126(1+r)2532由此可以推出這類貸款到期收益率的一般計(jì)算方法:式中:LOAN=貸款余額EP=固定的年償付額n=到期前貸款年限EPLOAN=+++·····+(1+r)1EP(1+r)2EP(1+r)3EP(1+r)n33息票債券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額和到期當(dāng)年的利息支付。因此，息票債券到期收益率的計(jì)算公式如下:例3:息票債券到期收益率的計(jì)算34式中:r=到期收益率P=息票債券的市場(chǎng)價(jià)格F=債券面值C=每年定期支付的息票利息（等于債券面值乘以票面利率）n=債券的到期期限CP=+++·····++(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n35上式中,在債券面值、票面利率、期限和市場(chǎng)價(jià)格已知的條件下,就可以求出它的到期收益率；反之,如果知道債券的到期收益率,就可以求出其市場(chǎng)價(jià)格。從公式中可以看出債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,即到期收益率上升,債券價(jià)格下降；反之,亦然。36貼現(xiàn)發(fā)行的債券是按面值折價(jià)發(fā)行，到期后按票面金額支付給投資人的債券，不定期進(jìn)行利息支付。如果按年復(fù)利計(jì)算，其計(jì)算公式如下:例4:貼現(xiàn)發(fā)行票據(jù)的到期收益率37式中:P=債券價(jià)格

F=面值

r=到期收益率

n=債券期限FP=(1+r)n38例5:永久債券的到期收益率計(jì)算永久債券的期限無(wú)限長(zhǎng)，實(shí)際是一種永不還本、沒有到期日、永遠(yuǎn)支付固定金額利息的永久債券。假定其每年支付額為C，債券的市場(chǎng)價(jià)格為P，則其到期收益率的計(jì)算公式為:根據(jù)無(wú)窮遞減等比級(jí)數(shù)的求和公式可以得到，P=C/r所以r=C/PCP=+++·····(1+r)1C(1+r)2C(1+r)339例如:某人用100元購(gòu)買了某種永久公債，每年得到10元的利息收入，則其到期收益率為:r=10/100=0.1=10%此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是一種永久債券，其收益率可以比照計(jì)算。40例1：甲公司一年前發(fā)行了一種三年期的貼現(xiàn)債券，面值為1000元，發(fā)行價(jià)格是800元，現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格為900元（剩余期限為2年）。乙公司現(xiàn)在平價(jià)發(fā)行面額為1000元，期限為2年，年利率為5％，到期一次還本付息（計(jì)復(fù)利）的債券，問：（1）甲公司貼現(xiàn)債券發(fā)行時(shí)的單利年收益率是多少？（2）李某現(xiàn)有90000元，是在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買甲公司債券，還是在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買乙公司債券獲取利息多？例題41例2：某國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有兩種債券供投資者選擇：（1）一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行A債券，面值1000元，期限9個(gè)月，發(fā)行價(jià)970元；（2）二級(jí)市場(chǎng)交易B債券，該債券是2年前發(fā)行的，名義期限5年，面值1000元，年利率10％，到期后一次還本付息（單利），現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格為1200元，問兩種債券的年收益率各是多少？42二、利率的分類存款利率與貸款利率固定利率與浮動(dòng)利率名義利率與實(shí)際利率短期利率與長(zhǎng)期利率一般利率與優(yōu)惠利率市場(chǎng)利率、官定利率與基準(zhǔn)利率43第二節(jié)利率及其種類1.存款利率與貸款利率存貸差是傳統(tǒng)商業(yè)銀行利潤(rùn)的主要來(lái)源,它直接決定著銀行的經(jīng)濟(jì)效益。442007200820092010凈利息收入占比62.09%61.22%63%66%452.固定利率和浮動(dòng)利率劃分依據(jù)：借貸期內(nèi)是否調(diào)整利率固定利率是指在整個(gè)借貸期內(nèi),利率不隨借貸資金供求變化而調(diào)整的利率,一般用于短期借貸。浮動(dòng)利率是指在在借貸期內(nèi)隨市場(chǎng)利率變化而定期調(diào)整的利率。一般由雙方協(xié)商,一方在規(guī)定的時(shí)間依據(jù)某種市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整,一般調(diào)整期為半年。浮動(dòng)利率一般適用于長(zhǎng)期貸款以及市場(chǎng)利率變動(dòng)較為頻繁時(shí)期。國(guó)際金融市場(chǎng)上,多數(shù)浮動(dòng)利率都以LIBOR為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整46中國(guó)的固定利率是由國(guó)家規(guī)定的利率,在一個(gè)借貸期內(nèi)不能改變。中國(guó)的浮動(dòng)利率是在央行的基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上,中央銀行允許銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu),在規(guī)定幅度內(nèi),根據(jù)不同情況進(jìn)行調(diào)整。它的特點(diǎn)是不改變基準(zhǔn)利率,而是圍繞基準(zhǔn)利率上下波動(dòng),但一旦浮動(dòng)幅度確定下來(lái),在計(jì)息期內(nèi)不再浮動(dòng)。所以嚴(yán)格講,這是一種變相的固定利率。473.名義利率和實(shí)際利率劃分依據(jù)：有無(wú)考慮通脹影響名義利率是指沒有剔除通脹因素的利率。實(shí)際利率是指名義利率減去通貨膨脹率。48r為名義利率；i為實(shí)際利率；p為借貸期內(nèi)通貨膨脹率費(fèi)雪方程式（FisherEquation）49年份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存款利率貸款利率19866.57.27.92198818.88.64919891811.3411.3419903.18.649.36199313.29.189.36199517.110.9812.0619972.85.678.641998-0.85.227.921999-1.42.255.8520000.42.255.85我國(guó)1986-2000年物價(jià)指數(shù)和利率50（1）短期利率short-terminterestrate:貨幣市場(chǎng)上的利率。變動(dòng)十分頻繁。紐約貨幣市場(chǎng)和倫敦貨幣市場(chǎng)是世界上最大的短期融資中心，由該市場(chǎng)確定的利率水平對(duì)世界市場(chǎng)起著帶頭作用。美國(guó)重要的短期利率中水平最低的是國(guó)庫(kù)券利率，其中91天的國(guó)庫(kù)券利率為短期證券的代表利率。（2）長(zhǎng)期利率longterminterestrate:資本市場(chǎng)的利率。一般1年以上。長(zhǎng)期利率的重要特點(diǎn)期限長(zhǎng)；不確定因素增多；風(fēng)險(xiǎn)加大。4.長(zhǎng)期利率和短期利率515.一般利率與優(yōu)惠利率劃分依據(jù)：利率是否帶有優(yōu)惠條件商業(yè)銀行的優(yōu)惠利率指低于一般貸款利率的利率。國(guó)際金融市場(chǎng)上外匯貸款利率優(yōu)惠與否以LIBOR為標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)優(yōu)惠利率屬于官定利率，授予對(duì)象與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相聯(lián)系，一般提供給國(guó)家重點(diǎn)扶植的行業(yè)、部門和企業(yè)。中國(guó)享受優(yōu)惠貸款利率的貸款有技術(shù)改造貸款外貿(mào)出口產(chǎn)品收購(gòu)貸款糧棉油貸款民政部門福利工廠貸款老少邊窮地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟(jì)貸款等4類22種。526.市場(chǎng)利率、官定利率與基準(zhǔn)利率按照利率決定主體不同劃分市場(chǎng)利率—金融市場(chǎng)上供求雙方自由競(jìng)爭(zhēng)所形成的利率。官定利率—由貨幣當(dāng)局確定的利率。（法定利率）官定利率是貨幣當(dāng)局根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和國(guó)際收支及其它狀況來(lái)確定的，是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的手段，因此官定利率在利率體系中發(fā)揮指導(dǎo)性作用。公定利率—由金融機(jī)構(gòu)或行業(yè)協(xié)會(huì)按協(xié)商確定的利率。53基準(zhǔn)利率（benchmarkinterestrate）:多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率變動(dòng)，其它利率相應(yīng)變動(dòng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，是指通過市場(chǎng)機(jī)制形成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(risk-freeinterestrate)。利率=機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平由于現(xiàn)實(shí)生活中并不存在絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以也無(wú)絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只有國(guó)債利率可用以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。to54

影響利率的風(fēng)險(xiǎn)因素

影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素,決定利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）的要求:

通脹補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償流動(dòng)性補(bǔ)償時(shí)間補(bǔ)償55有的中央銀行規(guī)定對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存、貸利率,也稱基準(zhǔn)利率。其中,如中國(guó)人民銀行直取基準(zhǔn)利率字眼,并必須執(zhí)行；有的不用基準(zhǔn)利率字眼,其意義在于誘導(dǎo)市場(chǎng)利率的形成。西方國(guó)家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。在我國(guó)1984年前國(guó)家銀行制定的利率起著基準(zhǔn)利率的作用,其中又以一年期存、貸利率為基準(zhǔn)。1984年以后,中央銀行體制建立后,以中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的貸款利率為基準(zhǔn)利率。歐洲貨幣市場(chǎng)上,國(guó)際貸款或債券發(fā)行常以LIBOR為基準(zhǔn)利率。美國(guó)的聯(lián)邦基金利率為其基準(zhǔn)利率。56第三節(jié)利率水平的決定57利率對(duì)經(jīng)濟(jì)生活有重要的影響。貨幣金融理論的一個(gè)重要問題就是研究利率水平的高低和變化是由哪些因素決定和影響的。58一、決定利率的因素平均利潤(rùn)率貨幣資金的供求狀況中央銀行的貨幣政策預(yù)期通貨膨脹率社會(huì)再生產(chǎn)周期國(guó)際收支國(guó)際金融市場(chǎng)利率匯率利率59二、利率決定理論（一）馬克思利率決定理論（二）西方利率決定理論60第三節(jié)利率水平的決定（一）馬克思的利率決定理論馬克思的利率決定理論是建立在剩余價(jià)值論的基礎(chǔ)之上的,并以剩余價(jià)值在貨幣資本家和職能資本家之間的分割作為分析的起點(diǎn)。利率的變動(dòng)范圍是在零和社會(huì)平均利潤(rùn)率之間。社會(huì)平均利潤(rùn)率隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高有下降的趨勢(shì),利率也會(huì)呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。61（二）西方利率決定理論利率理論有兩大流派:實(shí)際利息理論和貨幣利息理論實(shí)際利息理論是長(zhǎng)期利息理論,也稱為“真實(shí)利率理論”（realinteresttheory),從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來(lái)討論利率的的決定。認(rèn)為通過利率的變動(dòng),能夠使儲(chǔ)蓄和投資自動(dòng)實(shí)現(xiàn)平衡,從而使經(jīng)濟(jì)維持在充分就業(yè)水平上。(費(fèi)雪）貨幣利息理論是短期利息理論,認(rèn)為利息是借錢和出售證券的成本,是貸款和購(gòu)買證券的收益。貨幣利率決定于貨幣供求。（凱恩斯）62I（i）S,IiieOS（i）E1.古典利率理論費(fèi)雪當(dāng)S=I時(shí),儲(chǔ)蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資金相等,利率達(dá)到均衡；當(dāng)S>I時(shí),促使利率下降；當(dāng)S<I時(shí),利率水平便會(huì)上升。

按照這一理論,只要利率是靈活變動(dòng)的,就可自動(dòng)調(diào)節(jié),使儲(chǔ)蓄與投資趨于一致。因此,經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的供求失衡,它將自動(dòng)趨于充分就業(yè)。632.流動(dòng)性偏好利率理論凱恩斯內(nèi)容利息是在一定時(shí)期內(nèi)放棄流動(dòng)性的報(bào)酬。利率由貨幣的供給和貨幣需求決定。評(píng)價(jià)64與利率呈反比如用Ms代表貨幣供給，i代表利率，則：Ms=Ms(i)貨幣需求由人們的流動(dòng)性偏好決定。交易動(dòng)機(jī)人們流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)投機(jī)動(dòng)機(jī)與利率沒有直接的關(guān)系，是收入的增函數(shù)65Md=L1(Y)+L2(i)i3利率（i）Ms1i1i2利率（i）MO流動(dòng)性偏好理論Ms2Ms3Ms4Md.=貨幣需求L1=出于交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)而保有的貨幣的需求L2=投機(jī)動(dòng)機(jī)對(duì)貨幣的需求Y=收入，則L1為收入Y的增函數(shù)；L2為利率i的減函數(shù)。貨幣總需求:Md.=L1(Y)+L2(i)663.可貸資金利率理論羅伯遜、俄林主張:在利率決定的問題上，肯定投資與儲(chǔ)蓄的交互作用是對(duì)的，但同時(shí)也不應(yīng)忽視貨幣的因素。在利率決定的問題上同時(shí)考慮貨幣因素和實(shí)質(zhì)因素。利率由借貸資金的供給與需求的均衡點(diǎn)所決定供給=S(i)+△Ms(i)需求=I(i)+△H(i)67SII+ΔHS+ΔMsr0r1M0M1可貸資金量684.IS-LM分析的利率理論?？怂?、漢森IS-LM模型評(píng)價(jià)69（1）商品市場(chǎng)的均衡6970（2）貨幣市場(chǎng)的均衡7071（3）商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)收入和利率的決定7172第四節(jié)利率的功能73第四節(jié)利率的功能一、利率的宏觀功能積聚社會(huì)資金調(diào)節(jié)資金供求優(yōu)化資源配置穩(wěn)定貨幣流通平衡國(guó)際收支74第四節(jié)利率的功能二、利率的微觀功能對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的激勵(lì)作用對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的約束作用對(duì)社會(huì)財(cái)富合理分配的作用75第四節(jié)利率的功能三、利率功能充分發(fā)揮的前提條件市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式硬約束的微觀經(jīng)濟(jì)主體完善發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)市場(chǎng)化的利率管理體制76第五節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

與期限結(jié)構(gòu)77利率在一個(gè)國(guó)家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平,這就是利率的結(jié)構(gòu)的問題。利率結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)78第五節(jié)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)考察的是期限相同的債券出現(xiàn)利率差異的原因。利率的期限結(jié)構(gòu)考察的是不同期限債券利率之間的關(guān)系。79一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)一是由于借款者經(jīng)營(yíng)不善或其他原因,沒有足夠的現(xiàn)金流來(lái)償付到期的債券；二是雖然借款者有足夠的現(xiàn)金流,但他沒有到期還本付息的意愿。（二）流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性是指在必要時(shí)可以迅速、低成本變現(xiàn)的能力大小。80結(jié)論:P106,P10781二、利率的期限結(jié)構(gòu)不同期限債券之間的利率關(guān)系,被稱為利率的期限結(jié)構(gòu),通?？梢杂檬找媛是€加以描繪。所謂收益率曲線,是指那些違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性相同但期限不同的債券的利率（到期收益率）連成的曲線。82利率的期限結(jié)構(gòu)83三個(gè)重要的經(jīng)驗(yàn)事實(shí):事實(shí)1:雖然債券的期限不同，但它們的利率卻隨時(shí)間一起波動(dòng)。事實(shí)2:如果短期利率低，則收益率曲線向右上方傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線向右下方傾斜。事實(shí)3:收益率曲線幾乎總是向右上方傾斜。84（一）預(yù)期理論基本觀點(diǎn):長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們短期利率預(yù)期的平均值。理論依據(jù):不同期限債券是完全替代品，投資者是否持有該債券取決于其回報(bào)率。評(píng)價(jià)(P110)85假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇:現(xiàn)在購(gòu)買一年期債券，到期后用本息再購(gòu)買一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購(gòu)買兩年期債券。若一年期利率為Rt；則兩年期的利率為R2t，預(yù)計(jì)一年后的一年期利率為Rt+1。前一種投資的收益率為(1+Rt)(1+Rt+1)-1;后一種投資其收益率為:。由于投資者對(duì)期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的情況下，這兩種投資的預(yù)期收益率應(yīng)該相等:86由上式可以得到:不難看出，兩年期的債券利率等于當(dāng)前的一年期利率和預(yù)期一年后一年期債券利率的平均數(shù)。預(yù)期理論的基本結(jié)論是:長(zhǎng)期利率是短期利率的函數(shù)。87（二）分割市場(chǎng)理論各種期限債券的利率由該種債券的供求關(guān)系所決定，不受其他期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響。評(píng)價(jià):分割市場(chǎng)理論對(duì)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)3提供了很好的解釋，卻無(wú)法解釋事實(shí)1和事實(shí)2。88（三）期限選擇與流動(dòng)性升水理論期限選擇理論:長(zhǎng)期債券的利率等于這種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上這種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。89流動(dòng)性升水理論:長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性低于短期債券，持有長(zhǎng)期債券將承擔(dān)較高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因而必須向長(zhǎng)期債券持有者支付流動(dòng)性升水，以補(bǔ)償他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。90評(píng)價(jià):它使人們僅僅通過觀察收益率曲線的傾斜度，就可以預(yù)測(cè)短期債券的未來(lái)市場(chǎng)利率的變化趨勢(shì)。9192附:利率的管理體制及其改革利率與經(jīng)濟(jì)生活有著緊密的聯(lián)系,它對(duì)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資都有重要影響,所以世界各國(guó)都把利率作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一,并制定相應(yīng)的利率政策。利率管理體制是利率政策的重要內(nèi)容。93計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國(guó)家管制性政策(利率管制)利率管理體制放開性政策（利率市場(chǎng)化）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家94一、美國(guó)的利率管理體制在美國(guó)的金融市場(chǎng)上的利率:國(guó)庫(kù)券利率(treasurybillrate)、貼現(xiàn)率(discountrate)、商業(yè)票據(jù)利率(commercialpaperrate)、定期存款利率(timedepositrate)……95美國(guó)自從建立中央銀行制度后,就開始實(shí)行嚴(yán)格的利率管制。1933年銀行法中的“Q條例”中就對(duì)會(huì)員銀行支付定期和儲(chǔ)蓄存款利率上限作了規(guī)定,對(duì)活期存款不準(zhǔn)支付利息?！癚條例”在后來(lái)的日子里不斷遭到非議,到1980年美國(guó)頒布新的銀行法時(shí),正式將其廢除。該法規(guī)定到1986年4月,所有聯(lián)儲(chǔ)銀行對(duì)存款利率的上限的限制全部取消。在貸款利率方面該法也做了規(guī)定,除住房貸款、汽車貸款等少數(shù)例外,各州的立法機(jī)關(guān)不得對(duì)放款利率設(shè)立限制。96美國(guó)雖然在1986年完全廢除了“Q條例”但這并不意味著美國(guó)貨幣管理當(dāng)局對(duì)利率就不再干預(yù)和控制。美聯(lián)儲(chǔ)仍然通過它掌握的再貼現(xiàn)率來(lái)影響市場(chǎng)利率的變動(dòng)。此外在利率管理方面,美聯(lián)儲(chǔ)還負(fù)有穩(wěn)定市場(chǎng)利率的任務(wù)。97二、我國(guó)的利率管理體制及其改革自我國(guó)建國(guó)以來(lái)，利率管理政策在不同時(shí)期呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。大致可劃分為三個(gè)階段:第一階段:195