保險(xiǎn)行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)系列報(bào)告之一：資負(fù)共振有利于緩解利差損看好壽險(xiǎn)

國債收益率水平為-0.97%~1.07%水平的清算價(jià)值，當(dāng)前股價(jià)反映的應(yīng)上漲空間分別為：新華保險(xiǎn)（174%）>中國太保（111%）>中國細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)相關(guān)報(bào)告值修復(fù)》股票研究股票研究行業(yè)專題研究證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of13 32.預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動(dòng)有利于緩解利差損風(fēng)險(xiǎn) 62.1.資產(chǎn)端外部環(huán)境三大改善預(yù)期將有利于提振投資收益 72.2.負(fù)債端預(yù)計(jì)監(jiān)管將引導(dǎo)行業(yè)強(qiáng)化負(fù)債成本 9 3.2.保險(xiǎn)股隱含估值反映極度悲觀的投資預(yù)期，向上彈 4.投資建議：建議增持新華保險(xiǎn)、中 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of13日收盤，上市險(xiǎn)企P/EV估值水平分別為中國人壽（0.68x）>保險(xiǎn)在長端利率長期下行趨勢(shì)下，投資收益難以覆蓋負(fù)債——中國太保中國平安——中國人壽——新華保險(xiǎn)利差損的擔(dān)憂，市場(chǎng)并未對(duì)負(fù)債端銷售景氣進(jìn)行定價(jià)，反而擔(dān)憂當(dāng)前銷售越景氣未來虧損風(fēng)險(xiǎn)越大，這是導(dǎo)致2024年一季度上市險(xiǎn)企負(fù)債端請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of1326.3%20.7% 26.3%20.7%22.80%0中國平安中國太保數(shù)據(jù)來源：公司季報(bào)，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司季報(bào)，國泰君安證券研究公司資產(chǎn)端承壓。2020-2023年上市險(xiǎn)企投資收益率呈現(xiàn)單邊下行，主產(chǎn)等信用資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露導(dǎo)致信用利差逐步收窄，四家上市險(xiǎn)數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國泰君安證券研究致2023年上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)負(fù)債成本明顯高于存量業(yè)務(wù)負(fù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of13負(fù)債成本分別為：新華保險(xiǎn)（3.92%）>太保壽險(xiǎn)（3.12%）>中國人壽呈上升趨勢(shì)，其中新業(yè)務(wù)增長更快的公司負(fù)債成本儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品高增帶來的剛性負(fù)債成本抬升給行業(yè)盈利穩(wěn)定性帶來沖近年來保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，重疾險(xiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of13價(jià)值對(duì)投資收益率的敏感度大幅提升，2016-2023年上市四家險(xiǎn)企NBV對(duì)投資收益率的敏感性由-14.1%大幅提升至-43.4%。 40.9%201620172險(xiǎn)企的核心考核指標(biāo)包括利潤、保費(fèi)規(guī)模等，因售面臨困難的情況下，保險(xiǎn)公司通過提升儲(chǔ)蓄險(xiǎn)201820192020-1.5%數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，國泰君安證券研究注：為中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of13率企穩(wěn)，以及權(quán)益市場(chǎng)改善預(yù)期，投資收益端預(yù)計(jì)監(jiān)管將陸續(xù)出臺(tái)引導(dǎo)行業(yè)下降負(fù)債成策能夠有效緩解地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性問題的預(yù)期逐步加強(qiáng)政策逐步落地并反映到地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)果上，市場(chǎng)對(duì)擔(dān)憂將顯著改善。而保險(xiǎn)資金此前受制于一定比例地產(chǎn)面臨較大不確定性的情況下減值壓力逐步抬升，因《關(guān)于做好經(jīng)營性物業(yè)貸款管理營性物業(yè)貸款用于償還房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)及其集團(tuán)控股公司存量房地產(chǎn)領(lǐng)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制部署會(huì)議召開城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制部署會(huì)，要求各地針提出可獲融資支持的房地產(chǎn)項(xiàng)目名單。申報(bào)項(xiàng)目不論公司性質(zhì)，只要符合設(shè)定的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)與條件，經(jīng)地方主管部門審核通過，即可列入白金融監(jiān)管總局2024年工作會(huì)議積極穩(wěn)妥防控重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理，加大不良資產(chǎn)處置力度。加快推進(jìn)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地見效，督促金融機(jī)構(gòu)大力支為適應(yīng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系變化，將加地產(chǎn)發(fā)展新模式。報(bào)告強(qiáng)調(diào)加大保障性住房建設(shè)和供給，完善商品房相關(guān)基礎(chǔ)性制度，以滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求。政府將制定并實(shí)施一攬子政策以促進(jìn)民間投資，同時(shí)化解地方債務(wù)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)平銷售；成都全市范圍內(nèi)住房交易不再審核戶籍、社保等購房條件，不再《自然資源部辦公廳關(guān)于做好《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整本市住房限購政）：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of13會(huì)保險(xiǎn)或個(gè)人所得稅的非本市戶籍居民家庭或成年單身人士，已在京擁《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政的，不再核驗(yàn)購房資格；北京市、河北省戶籍居民和在北京市、河北省就業(yè)人員在津購買住房的，享受天津市戶籍居民購房政策；居民在非限員的居民家庭或生育二孩及以上的多子女家庭，可憑居民家庭戶口簿等繼續(xù)堅(jiān)持因城施策，壓實(shí)地方政府、房地產(chǎn)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)各方責(zé)任，切實(shí)做好保交房工作，保障購房人合法權(quán)益。結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，抓緊構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)上海市房地產(chǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)、上海市房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合倡議發(fā)起商品房“以舊換新”活動(dòng)購房居民先與房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)達(dá)成購買新房的意向，再由房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)優(yōu)先推動(dòng)其舊房交易，舊房成功出售后按約定《深圳市住房和建設(shè)局關(guān)于進(jìn)一區(qū)、寶安區(qū)（不含新安街道、西鄉(xiāng)街道）、龍崗區(qū)、龍華區(qū)、坪山區(qū)、光明區(qū)、大鵬新區(qū)范圍內(nèi)購買住房，個(gè)人所得稅、社會(huì)保險(xiǎn)的繳交年限險(xiǎn)的繳交年限要求仍為3年。有兩個(gè)及以上未家庭，在執(zhí)行現(xiàn)有住房限購政策的基礎(chǔ)上，可在鹽田區(qū)、寶安區(qū)（不含新安街道、西鄉(xiāng)街道）、龍崗區(qū)、龍華區(qū)、坪山區(qū)、光明區(qū)、大鵬新區(qū)杭州市《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控對(duì)于購房意向登記家庭數(shù)量小于或等于準(zhǔn)售房源數(shù)量的新建商品住房項(xiàng)目，取消公證搖號(hào)銷售要求，由開發(fā)企業(yè)自主銷售；購房人在所購住房城區(qū)范圍內(nèi)無住房的，或在所購住房城區(qū)范圍內(nèi)僅有一套住房且正在掛牌出售的，辦理新購住房的按揭貸款時(shí)可按首套住房《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平全國切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價(jià)格收購《關(guān)于調(diào)整商業(yè)性個(gè)人住房貸款人住房貸款最低首付款比例政策取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限；下調(diào)公積金貸款的利率水平；首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院、央行、金融監(jiān)管總局，各地住建部，國泰君道，4月央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在接受《金融時(shí)報(bào)》采債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，但同系等其他因素的擾動(dòng)，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好、韌性強(qiáng)、動(dòng)能優(yōu)、潛力大、活力足，央請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of13票面利率為2.57%。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著超長期國債的逐步發(fā)行，一方面長債供給增加將有利于支撐長端利率水平，有利于改善保險(xiǎn)公司新增及置資金的收益率水平；另一方面超長債較好匹配了保險(xiǎn)公司的長久債特性，有利于拉長整體資產(chǎn)端久期。2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-02產(chǎn)端投資收益率普遍承壓，使得監(jiān)管更加重視引導(dǎo)行業(yè)降低負(fù)債成本。預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管將基于保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)際投資情況引導(dǎo)降低各類產(chǎn)品的定價(jià)利率水平，包括傳統(tǒng)險(xiǎn)的結(jié)算利率、分紅險(xiǎn)的演示利率利率等，多措并舉有利于同步壓降增量和存量負(fù)債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10of13預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企利潤有望逐季改善。我們預(yù)計(jì)上市“報(bào)行合一”后費(fèi)用率改善，以及業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化等影響產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率明顯改善，預(yù)計(jì)24年全年上市險(xiǎn)企NB期利差損壓力，而當(dāng)前保險(xiǎn)股股價(jià)反映極度行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。資負(fù)共振將驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)股估值請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12of13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13of13作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任本公司利用信息