11月PMI數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢進一步確立

1、經(jīng)濟運行進一步企穩(wěn)2、建筑業(yè)拖累非制造業(yè)景氣水平3、經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，回升動能仍需鞏固請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠目錄圖表：PMI數(shù)據(jù)主要分項資料來源：iFinD，太平洋證券中國11月制造業(yè)PMI指數(shù)50.3

，預(yù)期50.2

，前值50.1

。中國11月非制造業(yè)PMI指數(shù)50.0

，前值50.2。項目 較前值 2024/11 2024/10 2024/9 2024/8 2024/7 2024/6 2024/5 2024/4 2024/3 2024/2 2024/1 2023/12 2023/11制造業(yè)PMI0.250.350.149.851.249.149.449.5 49.550.450.849.149.249.049.4生產(chǎn)新訂單新出口訂單進口原材料庫存從業(yè)人員供應(yīng)商配送時間0.452.452.049.850.150.650.849.652.952.249.851.350.250.749.40.850.850.0 49.948.949.349.551.153.051.350.449.0 49.048.745.80.848.147.347.548.7 48.548.3 48.350.646.347.246.30.347.347.046.146.847.0 46.946.848.146.446.746.447.30.048.2 48.247.747.647.847.647.848.1 48.147.447.548.847.647.748.0-0.248.248.448.248.148.348.1 48.148.048.147.647.948.10.650.249.649.549.649.349.550.149.350.450.550.650.850.3 50.3采購量主要原材料購進價格出廠價格產(chǎn)成品庫存在手訂單生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期1.751.049.347.647.848.848.152.748.049.250.449.049.6-3.649.853.445.143.242.049.951.756.950.454.049.150.5 50.151.550.7-2.247.749.944.046.347.947.448.147.047.748.248.20.547.446.948.448.547.848.346.547.348.947.949.447.80.245.654.745.444.044.745.345.054.450.545.345.647.643.544.344.544.40.754.052.0 52.053.150.254.355.255.654.254.055.955.8非制造業(yè)PMI-0.250.049.750.250.050.351.1 51.253.051.450.753.950.450.2建筑業(yè)服務(wù)業(yè)-0.750.450.7 50.651.252.354.456.3 56.253.556.955.00.050.1 50.149.950.250.050.250.550.352.451.050.149.3 49.3請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠1、經(jīng)濟運行進一步企穩(wěn)制造業(yè)PMI持續(xù)在擴張區(qū)間運行。11月制造業(yè)PMI為50.3，較上月繼續(xù)上升0.2個百分點，連續(xù)3個月上升并且連續(xù)2個月保持在榮枯水平以上。本月制造業(yè)PMI略超市場預(yù)期，表現(xiàn)也超出過去十年的平均水平。上月PMI出現(xiàn)“逆季節(jié)性”回升反映經(jīng)濟初步企穩(wěn)，本月數(shù)據(jù)延續(xù)上行態(tài)勢，表明經(jīng)濟回升態(tài)勢進一步明確。供需兩端貢獻較為明顯。結(jié)構(gòu)上看，本次制造業(yè)PMI的13個分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)、采購量指數(shù)、進口指數(shù)、供應(yīng)商配送時間指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較前值有所上升，指數(shù)升幅在0.2至1.7個百分點之間，結(jié)合指數(shù)的計算方法來看，生產(chǎn)及新訂單指數(shù)的邊際貢獻相對明顯，是本月制造業(yè)PMI持續(xù)回升的主要支撐。圖表：制造業(yè)PMI 圖表：制造業(yè)PMI分項54535251504948474645442022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11PMI5030進口原材料庫存從業(yè)人員供應(yīng)商配送時間采購量主要原材料購進價格產(chǎn)成品庫存出廠價格在手訂單新出口訂單生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期702024-11 2024-10資料來源：Wind

，太平洋證券資料來源：Wind

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致遠1、經(jīng)濟運行進一步企穩(wěn)585654525048464442402022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/115654525048464442402022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11PMI:生產(chǎn) PMI:新訂單PMI:新出口訂單 PMI:進口供需均加快擴張。11月反映制造業(yè)供給及需求的指數(shù)均處于連續(xù)上升的趨勢，一是制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.4

，較上月上升0.4個百分點，連續(xù)3個月上行且高于臨界水平；二是新訂單指數(shù)為50.8，較上月上升0.8個百分點，也是連續(xù)3個月上升。供需兩端加快擴張，既有國內(nèi)穩(wěn)增長政策落地顯效的驅(qū)動，也有關(guān)稅加征風(fēng)險下“搶出口”的影響。一方面9月底以來國內(nèi)政策環(huán)境轉(zhuǎn)變，消費、投資、地產(chǎn)等方面存量與增量政策效果顯現(xiàn)，帶動國內(nèi)需求改善，也推動生產(chǎn)端景氣度上行及生產(chǎn)企業(yè)預(yù)期修復(fù)，本月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為54.7，較上月上升0.7個百分點，連續(xù)2個月上升；另一方面，關(guān)稅加征的風(fēng)險可能也導(dǎo)致國內(nèi)出口企業(yè)“搶出口”，本月新出口訂單指數(shù)較前值回升了0.8個百分點至48.1

，在內(nèi)外需求的支撐下，本月新訂單指數(shù)邊際上行的幅度也大于生產(chǎn)指數(shù)，相比而言需求端對整體指數(shù)的拉動也更為明顯。圖表：生產(chǎn)指數(shù) 圖表：新訂單指數(shù)資料來源：Wind

，太平洋證券資料來源：Wind

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致遠1、經(jīng)濟運行進一步企穩(wěn)新動能及消費品制造行業(yè)增長提速。分行業(yè)來看，制造業(yè)內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)上的差異，對于PMI拉動較強的集中于新動能及消費品制造行業(yè)。本月裝備制造業(yè)PMI為51.3

，與上月持平；高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.2，較上月上升1.1個百分點；消費品制造業(yè)PMI為50.8，較上月上升1.3個百分點；基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為49.2，較上月下降0.1個百分點。上述結(jié)構(gòu)上的分化或受政策影響，國內(nèi)“以舊換新”及新興產(chǎn)業(yè)支持政策帶動相關(guān)行業(yè)景氣水平。細(xì)分而言，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、紡織服裝服飾、汽車、鐵路船舶航空航天運輸設(shè)備、計算機通信電子設(shè)備及儀器儀表等行業(yè)是主要貢獻，較前值加快上升。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正

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致遠1、經(jīng)濟運行進一步企穩(wěn)5654525048464442402022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11大型企業(yè) 小型企業(yè) 中型企業(yè)-1.0-0.50.00.51.01.52.0大型企業(yè)中型企業(yè)小型企業(yè)PMI邊際變化中小型企業(yè)景氣度邊際改善。11月不同規(guī)模企業(yè)中，中型企業(yè)及小型企業(yè)改善相對明顯，大型企業(yè)則保持穩(wěn)定態(tài)勢。大型企業(yè)PMI為50.9

，較上月下降0.6個百分點，仍保持在榮枯線以上，也持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用；中型企業(yè)PMI為50，較上月上升0.6個百分點；小型企業(yè)PMI為49.1，較上月上升1.6個百分點。中小企業(yè)的邊際改善可能受到扶持政策的影響，另外可能也與“搶出口”現(xiàn)象有關(guān)，考慮到民營外貿(mào)企業(yè)以“中小微”企業(yè)為主，“搶出口”助推中小企業(yè)需求的修復(fù)，出口新訂單的反彈也在中小型企業(yè)的需求指數(shù)上有所體現(xiàn)：本月中型企業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升0.8個百分點至50

以上，小型企業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升2.4個百分點至48以上。圖表：大中小型企業(yè)PMI 圖表：大中小型企業(yè)PMI邊際變化資料來源：Wind

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致遠1、經(jīng)濟運行進一步企穩(wěn)圖表：價格指數(shù)圖表：采購指數(shù)585654525048464442402023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11

出廠價格主要原材料購進價格545352515049484746452023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11PMI:采購量價格由漲轉(zhuǎn)跌。11月原材料購進價格指數(shù)以及出廠價格指數(shù)較前值均有所回落。購進價格指數(shù)為49.8，比上月下降3.6個百分點；出廠價格指數(shù)為47.7，比上月下降2.2個百分點。價格類指數(shù)的下降或與國際大宗商品價格的波動有關(guān)，另一方面也是對目前供需缺口的反映。資料來源：Wind

，太平洋證券資料來源：Wind

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致遠2、建筑業(yè)拖累非制造業(yè)景氣水平非制造業(yè)運行相對平穩(wěn)。本月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.0

，較上月下降0.2個百分點。非制造業(yè)指數(shù)的上升勢頭并未得到延續(xù)，主要受到建筑業(yè)的拖累。本月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)則環(huán)比持平。整體而言，非制造業(yè)表現(xiàn)與制造業(yè)相比較為平穩(wěn)，這也說明國內(nèi)需求仍存在提振空間。圖表：非制造業(yè)PMI656055504540352022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動建筑業(yè)服務(wù)業(yè)資料來源：Wind

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致遠%702、建筑業(yè)拖累非制造業(yè)景氣水平40服務(wù)業(yè):業(yè)務(wù)活動預(yù)期服務(wù)業(yè):投入品價格服務(wù)業(yè):銷售價格服務(wù)業(yè):從業(yè)人員假期刺激效應(yīng)消退，新動能及金融相關(guān)行業(yè)成服務(wù)業(yè)主要支撐。11月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1，與上月持平，繼續(xù)保持在擴張區(qū)間。從絕對水平來說，本月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)與前值并無差異，但背后驅(qū)動邏輯存在邊際上的變化。一是國慶節(jié)日效應(yīng)消退。零售、住宿、餐飲等相關(guān)服務(wù)行業(yè)景氣度普遍回落。二是新動能行業(yè)支撐邊際走強。本月與科創(chuàng)相關(guān)的，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均在55以上。三是金融相關(guān)服務(wù)業(yè)活躍度加快提升。11月金融業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至60以上，其中貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)均高于65.0

，這或與支持性貨幣政策顯效有關(guān)。圖表：服務(wù)業(yè)分項2024-11 2024-10服務(wù)業(yè):新訂單6050資料來源：iFinD

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致遠2、建筑業(yè)拖累非制造業(yè)景氣水平40建筑業(yè):業(yè)務(wù)活動預(yù)期建筑業(yè):投入品價格建筑業(yè):銷售價格建筑業(yè):從業(yè)人員地產(chǎn)持續(xù)拖累整體建筑業(yè)景氣。11月建筑業(yè)生產(chǎn)活動有所放緩，商務(wù)活動指數(shù)為49.7

，比上月下降0.7個百分點。根據(jù)國家統(tǒng)計局，建筑業(yè)景氣水平的回落“受天氣轉(zhuǎn)冷戶外施工逐漸進入淡季等因素影響”。除了季節(jié)性影響外，房地產(chǎn)開發(fā)投資表現(xiàn)持續(xù)偏弱可能也對整體建筑業(yè)形成拖累，地產(chǎn)領(lǐng)域放松政策的推出帶動了前端銷售的改善，但在施工、投資層面并未形