鋁土礦及氧化鋁行業(yè)海內(nèi)外供應(yīng)干擾加劇鋁土礦資源價(jià)值凸顯

投資要

點(diǎn)2誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明國內(nèi)氧化鋁價(jià)格大幅上行，主要因?yàn)殇X土礦供應(yīng)約束今年以來，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格大幅上行，從年初不到3000元/噸的價(jià)格，上行至現(xiàn)在當(dāng)前突破5600元/噸的高位。主要由于國內(nèi)鋁土礦的供應(yīng)限制，今年主產(chǎn)區(qū)山西和河南產(chǎn)出下滑，以及幾內(nèi)亞供應(yīng)擾動(dòng)加劇都對(duì)鋁土礦供應(yīng)造成了較大的擾動(dòng)，從而導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能利用率難以提升。國內(nèi)礦主產(chǎn)區(qū)停產(chǎn)面積大導(dǎo)致產(chǎn)出嚴(yán)重下滑，而復(fù)產(chǎn)較為緩慢2024年1-9月國內(nèi)國產(chǎn)鋁土礦總消耗量5508.7萬噸，同比-416.3萬噸。

2024年1-9月山西國產(chǎn)鋁土礦消耗量2001.6萬噸，同比-310.4萬噸，河南國產(chǎn)鋁土礦消耗量857.2萬噸，同比+19.2萬噸。國內(nèi)產(chǎn)量下滑主要是停產(chǎn)面積較大，山西礦停產(chǎn)由于安全事故停產(chǎn)整頓，河南停產(chǎn)原因?yàn)榄h(huán)保問題。目前來看，作為國內(nèi)鋁土礦主要產(chǎn)區(qū)的山西河南并未大面積復(fù)產(chǎn)。作為鋁土礦主要進(jìn)口來源國的幾內(nèi)亞干擾加劇國內(nèi)對(duì)從幾內(nèi)亞進(jìn)口的鋁土礦依賴度較高。2024年1-9月鋁土礦國內(nèi)進(jìn)口總量11938.85萬噸，同比+1289.84萬噸，從幾內(nèi)亞進(jìn)口8444.13萬噸，占比達(dá)到了70.7%。在2023年12月，幾內(nèi)亞發(fā)生油庫爆炸事件，導(dǎo)致礦山的生產(chǎn)及運(yùn)輸因?yàn)槿彼剂隙籍a(chǎn)生了較大的影響。今年10月阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)公司

(EGA)

宣布，其子公司幾內(nèi)亞氧化鋁公司

(GAC)

的鋁土礦出口目前被海關(guān)暫停。而在母公司EGA停止鋁土礦出口業(yè)務(wù)不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，幾內(nèi)亞鋁業(yè)公司(GAC)向其員工宣布，幾內(nèi)亞鋁土礦公司（CBG）將停止將鋁土礦從礦山運(yùn)往卡姆薩爾港口。此外，作為主要供應(yīng)國的澳大利亞，干擾也開始頻發(fā)。2024年3月力拓旗下氧化鋁廠天然氣管道破裂減產(chǎn)120萬噸，預(yù)計(jì)2024年底完全恢復(fù)。2024年6月，美鋁澳大利亞奎那那（Kwinana）氧化鋁廠關(guān)停230萬噸產(chǎn)能。全球鋁土礦資源溢價(jià)或逐步凸顯，中長期鋁土礦及氧化鋁價(jià)格有望偏強(qiáng)運(yùn)行。未來全球鋁土礦和氧化鋁的供需格局逐步偏緊，資源溢價(jià)或逐步凸顯，運(yùn)力緊缺、區(qū)域政策、環(huán)境變化等影響亦可能成為擾動(dòng)價(jià)格的主要因素。預(yù)測(cè)2024-2026年全球氧化鋁供需缺口分別為-680.8、-318.2、-123.3萬噸，氧化鋁價(jià)格整體維持偏強(qiáng)運(yùn)行。投資要

點(diǎn)3誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：由于國內(nèi)礦供應(yīng)下滑嚴(yán)重，而復(fù)產(chǎn)緩慢，海外礦供應(yīng)干擾加劇，鋁土礦對(duì)氧化鋁產(chǎn)能釋放形成了制約，預(yù)計(jì)未來氧化鋁價(jià)格維持偏強(qiáng)運(yùn)行，給予氧化鋁行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提

示4誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明鋁土礦及氧化鋁產(chǎn)能增長超預(yù)期；成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)等。目

錄CONTENTS各地區(qū)鋁土礦產(chǎn)出特點(diǎn)及生產(chǎn)企業(yè)供需預(yù)測(cè)5誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明1.全球鋁土礦供應(yīng)分布01

全球鋁土礦供應(yīng)分布幾內(nèi)亞貢獻(xiàn)鋁土礦主要產(chǎn)量增長儲(chǔ)量方面，全球前三大鋁土礦儲(chǔ)量國分別是幾內(nèi)亞、越南、澳大利亞，儲(chǔ)量分別為74億噸、58億噸、35億噸，分別占比25%、19%、12%。產(chǎn)量方面，幾內(nèi)亞產(chǎn)量增長最為迅速，1）澳大利亞：澳大利亞是全球鋁土礦年產(chǎn)量最多的國家，產(chǎn)量呈波動(dòng)性增長趨勢(shì)，2023年產(chǎn)量為9800萬噸，全球占比24.50%-30.67%；2）幾內(nèi)亞：近三年，幾內(nèi)亞超過中國成為全球第二大鋁土礦生產(chǎn)國，是近十年全球鋁土礦產(chǎn)量增長最快的國家，產(chǎn)量在全球占比25%左右，由2014年2028.78萬噸增長至2023年的9700萬噸；3）中國：中國是全球第三大鋁土礦生產(chǎn)國，2014——2023年年產(chǎn)量全球占比為18.19%-23.45%，2023年生產(chǎn)9300萬噸?？偟膩砜?，澳大利亞、幾內(nèi)亞、中國三個(gè)鋁土礦生產(chǎn)國貢獻(xiàn)了全球70%的鋁土礦年產(chǎn)量。據(jù)USGS，2023年國內(nèi)鋁土礦資源儲(chǔ)量7.1億噸。全球鋁土礦供應(yīng)分布資料來源：《全球鋁土礦資源分布特征、勘查開發(fā)格局及展望》，USGS，華鑫證券研究24.6719.3311.679.000.210.530.601.602.172.373.336.670.0717.78幾內(nèi)亞越南

澳大利亞巴西

牙買加印度尼西亞中國印度

俄羅斯沙特阿拉伯

哈薩克斯坦

土耳其美國

其他國家-5000050000150000250000

350000

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E巴西幾內(nèi)亞牙買加沙特阿拉伯其他國家蘇里南中國印度哈薩克斯坦土耳其圭亞那委內(nèi)瑞拉澳大利亞希臘印度尼西亞俄羅斯越南馬來西亞全球總計(jì)450000

千噸圖表1：2023年全球各國鋁土礦儲(chǔ)量分布圖表3：全球各國鋁土礦產(chǎn)量圖表2：2023年全球各國鋁土礦產(chǎn)量分布24.8024.5423.537.841.471.421.16

1.095.061.525.820.940.510.30

澳大利亞印度其他國家土耳其幾內(nèi)亞 中國 巴西印度尼西亞 牙買加 俄羅斯沙特阿拉伯 哈薩克斯坦 越南希臘7誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明幾內(nèi)亞貢獻(xiàn)鋁土礦主要產(chǎn)量增長氧化鋁環(huán)節(jié)產(chǎn)能集中在國內(nèi)。2023年國內(nèi)生產(chǎn)氧化鋁8200萬噸，占比全球59.39%。全球鋁土礦供應(yīng)分布圖表6：2023年全球氧化鋁產(chǎn)量集中在國內(nèi)(單位：萬噸）圖表5：2014-2023年全球國氧化鋁產(chǎn)量分布7301000190082000500010000中國澳大利亞巴西印度俄羅斯

240阿聯(lián)酋 230沙特阿拉伯 180加拿大 160牙買加 150越南 140哈薩克斯坦 130愛爾蘭 120印度尼西亞 1206000040000200000160000140000120000100000800002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

2023E美國中國印度哈薩克斯坦土耳其其他國家澳大利亞德國印度尼西亞俄羅斯烏克蘭蘇里南巴西希臘愛爾蘭沙特阿拉伯阿聯(lián)酋委內(nèi)瑞拉加拿大幾內(nèi)亞牙買加西班牙越南全球總計(jì)千噸5512121083中國亞洲（除國內(nèi)）大洋洲南美洲歐洲北美非洲資料來源：SMM，USGS，Statista，華鑫證券研究預(yù)測(cè)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效8請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表4：2023年全球氧化鋁產(chǎn)能分布02

各地區(qū)鋁土礦產(chǎn)出特點(diǎn)及生產(chǎn)企業(yè)2.1.1幾內(nèi)亞鋁土礦及氧化鋁精煉廠分布：較為集中分布于中西部沿海地帶，碼頭運(yùn)力不足為制約出礦量主要因素幾內(nèi)亞擁有世界上最多的鋁土礦儲(chǔ)量，豐富的鋁土礦資源是幾內(nèi)亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要龍?jiān)础變?nèi)亞鋁土礦及氧化鋁精煉廠主要集中分布于中西部沿海區(qū)域，少部分分布于內(nèi)陸區(qū)域。礦產(chǎn)資源開發(fā)主要依賴鐵路、公路和內(nèi)河港口運(yùn)輸：1）鐵路：幾內(nèi)亞有5條鐵路干線，總長1200km，其中4條為通往鋁土礦區(qū)的專用線路，分別是德貝勒-科納克里（約130km），卡姆薩爾-桑加雷吉（135km），科納克里-弗里亞（145km）及達(dá)比隆-圣圖（125km）。2）公路：幾內(nèi)亞公路總長44301公里，有鋪裝路面3346公里，公路密度0.18km/平方公里3）港口：幾內(nèi)亞對(duì)外貿(mào)易約95%貨物通過海運(yùn)運(yùn)輸，主要港口有科納克里自治港、卡姆薩鋁礬土專用港、贏聯(lián)盟內(nèi)河港和中鋁博法內(nèi)河港，幾內(nèi)亞運(yùn)往全球的鋁土礦均由上述港口運(yùn)出。幾內(nèi)亞的氧化鋁冶煉環(huán)節(jié)比較薄弱，境內(nèi)僅有一家年產(chǎn)能70萬噸的Friguia氧化鋁廠，并且設(shè)備老化不能滿負(fù)荷生產(chǎn)。俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司旗下的弗里幾亞（Friguia）氧化鋁廠是幾內(nèi)亞唯一一家氧化鋁廠。

Friguia氧化鋁廠于1957年由國外聯(lián)合投資公司投資興建，為鋁土礦－氧化鋁一體化企業(yè)，氧化鋁年設(shè)計(jì)能力為70萬噸?，F(xiàn)為俄羅斯鋁業(yè)集團(tuán)獨(dú)資企業(yè)，2012年因勞資沖突停工，2018年恢復(fù)運(yùn)營。工廠采用低溫拜耳法工藝生產(chǎn)，溶出溫度107℃，溶出罐為常壓容器，間接加熱，

Friguia氧化鋁廠是全世界僅有用此低溫溶出工藝兩家工廠之一。弗里幾亞氧化鋁廠由于建廠早，工廠生產(chǎn)裝備比較落后，2018年復(fù)產(chǎn)后，由于受政治、經(jīng)濟(jì)等因素影響，目前仍不能滿負(fù)荷生產(chǎn)。此外，幾內(nèi)亞無電解鋁及鋁加工企業(yè)。圖表7：幾內(nèi)亞鋁土礦及氧化鋁精煉廠分布2.1

幾內(nèi)亞鋁土礦：產(chǎn)量增長迅速，但近幾年供應(yīng)干擾加劇圖表8：幾內(nèi)亞Friguia氧化鋁廠噸氧化鋁生產(chǎn)指標(biāo)（t/Al2O3)氧化鋁廠資料來源：Esri，《世界鋁土礦儲(chǔ)量之王-幾內(nèi)亞世界鋁工業(yè)原料國(一)_張佰永等》，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效10請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明礦耗drt

t堿耗kg拜耳法循環(huán)能耗GJ總能耗GJ赤泥產(chǎn)出率t勞動(dòng)效率man

hour用電kWh弗里幾亞（Friguia）2.55767.112.91.65.41992.1.2

幾內(nèi)亞鋁土礦資源：富鋁、低硅、易采幾內(nèi)亞鋁土礦資源稟賦優(yōu)異，氧化鋁品位高、位于地表淺層易于開采。鋁土礦幾內(nèi)亞高品位鋁土礦主要分布在地表以下7.8m左右的深度，易于開采，并且礦石品質(zhì)較高，氧化鋁品位基本均在40%以上，而含硅量較低。主要在產(chǎn)礦區(qū)包括資源量最豐富的桑加雷迪礦區(qū)，桑加雷迪礦區(qū)主要由CBG和GAC公司開采，CBG已修建由桑加雷迪至卡姆薩爾港口的鐵路專用線路，全長145公里，為鋁土礦運(yùn)輸專用線路，目前幾內(nèi)亞僅有三家公司擁有運(yùn)礦鐵路，分別為SMB，CBG及俄鋁。其他在產(chǎn)還包括迪安-迪安、弗里幾亞、金迪亞、圖蓋、貝爾艾爾及GAC礦區(qū)。圖表9：幾內(nèi)亞鋁土礦地殼分布及化學(xué)物質(zhì)構(gòu)成圖表10：幾內(nèi)亞各類鋁土礦的氧化鋁品位較高，含硅量較低圖表11：幾內(nèi)亞主要礦區(qū)儲(chǔ)量、資源量及開發(fā)階段資料來源：《Guinea’s

Bauxite

Resources

Evaluation

and

Forecasting

Using

Elasticity

Demand

Method》，《世界鋁土礦儲(chǔ)量之王-幾內(nèi)亞世界鋁工業(yè)原料國(一)

》，華鑫證券研究11誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2.1

幾內(nèi)亞鋁土礦：產(chǎn)量增長迅速，但近幾年供應(yīng)干擾加劇礦區(qū) 儲(chǔ)量（億噸）資源量 開發(fā)階段（億噸）博法（Boffa）17.5生產(chǎn)庫姆比亞（Koumbia）21.75可研桑加雷迪（Sangaredi)4.2867.85生產(chǎn)迪安-迪安(Dian

Dian）6.85生產(chǎn)薩馬亞（Samaya）0.433勘查弗里幾亞（Friguia）1.13.24生產(chǎn)金迪亞（Kindia）0.750.72生產(chǎn)圖蓋（Tougue）3生產(chǎn)達(dá)博拉（Dabola）7礦山建設(shè)拉貝（Labe）25礦山建設(shè)貝爾艾爾（Bel

Air）1.46生產(chǎn)GAC5.27生產(chǎn)高瓦爾（Gaoual)1.01礦山建設(shè)桑圖厚達(dá)(Santou

Houda）32勘探

圖巴爾（Toubal）

10

勘探

幾內(nèi)亞貢獻(xiàn)全球鋁土礦主要增長，但發(fā)展落后或面臨較多干擾，同時(shí)缺乏運(yùn)力導(dǎo)致供給增量不達(dá)預(yù)期幾內(nèi)亞出礦量增長迅速，2025年產(chǎn)量有望增長至1.957億噸。據(jù)《Guinea’s

Bauxite

Resources

Evaluation

and

Forecasting

Using

Elasticity

DemandMethod》，幾內(nèi)亞鋁土礦2021年至2025年，產(chǎn)量將增長9.55%，出口將增長12.07%，受新企業(yè)進(jìn)入該國鋁土礦生產(chǎn)以及現(xiàn)有投資和產(chǎn)能增加的影響，到2025年底，幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)能有望達(dá)到1.957億噸。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年幾內(nèi)亞出口1.27億噸鋁土礦，同比+24.11%。1、因基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展落后造成的干擾：幾內(nèi)亞的政治局勢(shì)不穩(wěn)定，政府幾度更迭，中資企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)增加。2020年，阿爾法·孔戴在總統(tǒng)選舉中獲勝；2021年9月5日，馬馬迪·敦布亞發(fā)動(dòng)軍方政變，成立過渡政府；2022年，馬馬迪·敦布亞成立全國過渡委員會(huì)代行議會(huì)職權(quán)，并承諾將于2025年1月還政于民。幾內(nèi)亞在近期的政局動(dòng)蕩可能會(huì)影響與前政府簽署的合同的有效性，引發(fā)部分礦產(chǎn)項(xiàng)目的權(quán)屬糾紛，政治、經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)疊加，中資企業(yè)面臨形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜。工會(huì)罷工抗議頻發(fā)，影響鋁土礦生產(chǎn)與運(yùn)輸。幾內(nèi)亞工會(huì)眾多，勢(shì)力較大，不時(shí)發(fā)動(dòng)罷工事件，以針對(duì)礦企為主。幾內(nèi)亞工會(huì)罷工常發(fā)生于選舉前后，影響幾內(nèi)亞鋁礦土公路運(yùn)輸，導(dǎo)致部分礦山短期停產(chǎn)。圖表12：幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)能呈現(xiàn)增長趨勢(shì)02040608014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023幾內(nèi)亞鋁土礦出口量（左軸）yoy（右軸）資料來源：《Guinea’s

Bauxite

Resources

Evaluation

and

Forecasting

Using

Elasticity

Demand

Method》，《世界鋁土礦儲(chǔ)量之王-幾內(nèi)亞世界鋁工業(yè)原料國(一)

》，International

Trade

Administration，ALD，alcircle，中國有色金屬報(bào)，卓創(chuàng)資訊，華鑫證券研究12誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明%萬噸圖表13：幾內(nèi)亞鋁土礦出口數(shù)量2.1

幾內(nèi)亞鋁土礦：產(chǎn)量增長迅速，但近幾年供應(yīng)干擾加劇資料來源：贏聯(lián)盟官網(wǎng)，各公司公告，中華人民共和國駐幾內(nèi)亞共和國大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處，ASI，《世界鋁土礦儲(chǔ)量之王-幾內(nèi)亞世界鋁工業(yè)原料國(一)

》，中國五礦礦業(yè)公司2023年公司鋁土礦總

幾內(nèi)亞鋁土礦權(quán)益資

鋁土礦權(quán)益產(chǎn)量

鋁土礦權(quán)益儲(chǔ)量產(chǎn)量（萬噸）

源量（億噸）

（萬噸/年）

（億噸）贏聯(lián)盟博凱礦業(yè)公司（SociétéMinièresdeBoké,

SMB）順達(dá)礦業(yè)（SD

Mining）桑加雷迪(Sangaredi)-1000.0---幾內(nèi)亞鋁礬土公司（CBG）CBG511600.0---迪安迪安（Dian

Dian）906.15250－俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司（Rusal）弗里幾亞（Friguia）1001337.63.24130－金迪亞（Kindia）1000.72310－主要礦山 持股比例博法（Boffa）－博凱（Boke） 1004418.8 - 3400 6.24英國阿魯法礦業(yè)公司（Alufer

Mining）拉貝（Labe）100-25-－貝爾艾爾（Bel

Air)100-1.46-－力拓集團(tuán)（Rio

Tinto）桑加雷迪(Sangaredi）22.955461.915.574000.98美國鋁業(yè)公司（Alcoa）桑加雷迪(Sangaredi）13.771644.29.34-0.59中鋁集團(tuán)（Chinalco）博法（Boffa）853042.014.88-－澤塔資源有限公司（Zeta）庫姆比亞（Koumbia）32.08-6.98-－德國達(dá)科集團(tuán)（Dadco）桑加雷迪（Sangaredi)5.10-3.46-0.22幾內(nèi)亞氧化鋁公司（GAC）GAC100.001404.45.27-－林迪資源公司高爾瓦（Gaoual)75.00-0.96-－伊朗政府（51）、幾內(nèi)亞政府（49）達(dá)博拉（Dabola)51.00-3.57-－安格魯非洲礦業(yè)公司薩馬亞（Samaya)74.60-2.24-0.32全球資源投資信托公司 桑加雷迪（Sangaredi)25.40-0.11-－圖巴爾（Toubal）15.75-1.57-－2.1.4

幾內(nèi)亞鋁土礦生產(chǎn)企業(yè)贏聯(lián)盟（Winning

Consortium

Simandou,

簡稱WCS）由新加坡韋立國際集團(tuán)和中國宏橋集團(tuán)共同組成，旗下贏聯(lián)盟博凱礦業(yè)公司（Société

Minières

de

Boké,SMB）經(jīng)營著博凱礦區(qū)的鋁土礦開采業(yè)務(wù)。圖表14：幾內(nèi)亞主要鋁土礦公司及生產(chǎn)礦山化工進(jìn)出口商會(huì)，亞洲金屬網(wǎng)，華鑫證券研究（備注：其中SD

Mining及CBG的2023年產(chǎn)量為其產(chǎn)能數(shù)據(jù)）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效13請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2.1

幾內(nèi)亞鋁土礦：產(chǎn)量增長迅速，但近幾年供應(yīng)干擾加劇圖表15：俄鋁旗下鋁土礦山持有權(quán)益及年產(chǎn)能2.1.5

幾內(nèi)亞產(chǎn)鋁土礦企業(yè)——俄鋁俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司（俄鋁，RUSAL）

擁有鋁土礦年產(chǎn)能2200萬噸，鋁土礦山其中一半左右分布在幾內(nèi)亞。圖表16：俄鋁旗下鋁土礦資源量2.1

幾內(nèi)亞鋁土礦：產(chǎn)量增長迅速，但近幾年供應(yīng)干擾加劇資料來源：Rusal公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效14請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表17：俄鋁歷年鋁土礦產(chǎn)量情況2.1.5

幾內(nèi)亞產(chǎn)鋁土礦企業(yè)——俄鋁俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司（俄鋁，RUSAL）2023年鋁土礦產(chǎn)量1337.6萬噸，同比+8.57%，氧化鋁產(chǎn)量595.3萬噸，同比-15.93%。圖表18：俄鋁歷年氧化鋁產(chǎn)量情況3020100-10-20-30-40-5005001,0001,5002,0002,500Bauxite

(左軸）yoy（右軸）%萬噸-50-40-30-20-100102002004006008001,0001,200Alumina（左軸）yoy（右軸）資料來源：Rusal公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效15請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明%萬噸2.1

幾內(nèi)亞鋁土礦：產(chǎn)量增長迅速，但近幾年供應(yīng)干擾加劇資料來源：中國鋁業(yè)公司公告，華鑫證券研究礦山名稱 主要品種資源量(百萬噸)儲(chǔ)量(百萬噸)品位年產(chǎn)量 資源剩余可開采年限

許可證/采礦權(quán)有效(千噸) (年) 期平果礦 鋁土礦72.0336.899.895,757.80 7.72024.03-2036.04貴州礦 鋁土礦103.9833.928.212,023.40 16.32024.10-2038.12遵義礦 鋁土礦16.355.435.821,078.70 5.92026.07-2032.05孝義礦 鋁土礦5.935.31372.22018.06-2031.09山西其他礦 鋁土礦三門峽分公司 鋁土礦86.421.654.834.564.452,073.30 18.3109.42017.09-2035.072020.12-2039.04洛陽分公司 鋁土礦11.354.5487.92024.12-2040.08鄭州分公司 鋁土礦99.459.045.05625.2 14.82021.07-2032.06許平礦 鋁土礦1.255.0749.62019.05-2031.09三門峽礦 鋁土礦20.854.67172.32025.05-2035.02焦作礦 鋁土礦77.350.494.9672.1 11.42014.10-2024.10陽泉礦 鋁土礦2.4714.180 2.62031.09-2036.05文山礦 鋁土礦18.671.175.411,626 11.22023.07-2028.03華興礦 鋁土礦62.123.446.13826.2 7.92020.09-2029,12博法礦 鋁土礦1,761.14113.4133.414,251 ＞602018.07-2033.07合計(jì) 鋁土礦2,299.97270.658.1129,125.10 /2-4-6-82,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002019 2020 2021 2022 2023

2024H1氧化鋁（左軸）yoy（右軸）16誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明%萬噸2.1.6

幾內(nèi)亞產(chǎn)鋁土礦企業(yè)——中鋁中鋁旗下主力礦山為幾內(nèi)亞博法礦；氧化鋁精煉方面，中國鋁業(yè)2023年生產(chǎn)氧化鋁1667萬噸，同比-5.5%，2024H1生產(chǎn)1027萬噸，同比+1.58%。圖表19：中國鋁業(yè)自有礦山基本情況圖表20：中國鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量情況2.1

幾內(nèi)亞鋁土礦：產(chǎn)量增長迅速，但近幾年供應(yīng)干擾加劇2.2.1

澳大利亞鋁土礦環(huán)境準(zhǔn)入條件嚴(yán)格，礦山生產(chǎn)自律澳大利亞鋁土礦及氧化鋁煉廠主要沿海岸線分布，附近均設(shè)置有對(duì)應(yīng)的運(yùn)輸港口；澳大利亞環(huán)保要求嚴(yán)格，礦業(yè)環(huán)境準(zhǔn)入程序復(fù)雜、專業(yè)性要求高，開發(fā)新鋁土礦山有存在難度。圖表22：澳大利亞資源、氧化鋁精煉廠、電解鋁廠分布2.2 澳大利亞：礦石產(chǎn)量基本穩(wěn)定，但冶煉廠有少量減停產(chǎn)圖表21：澳大利亞主要鋁土礦分布圖力拓持有100權(quán)益，全球第一大鋁土礦，礦山2023年鋁土礦產(chǎn)量3512.6萬噸。力拓持有100權(quán)益，2023年產(chǎn)量1156.6萬噸。120萬噸1000萬噸左右，美鋁持有。Boddington

Mine：2023年產(chǎn)1880萬噸鋁土礦，South32持有86

權(quán)益。資料來源：《Bauxite

mining

in

Australia》，《The

Surface

Chemistry

of

Bayer

Process

Solids:

A

Review》，華鑫證券研究17誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明出口方面，澳大利亞鋁土礦、氧化鋁出口基本穩(wěn)定鋁土礦方面，據(jù)Statista，2023年澳大利亞出口鋁土礦3411萬噸，同比-185萬噸（-5.14%）；氧化鋁方面，據(jù)Aluminum

Association，澳大利亞每年出口穩(wěn)定1700萬噸左右。資料來源：Statista，Aluminum

Association，華鑫證券研究圖表24：澳大利亞2015-2024H1氧化鋁歷史出口量及預(yù)測(cè)，每年出口量約1700萬噸圖表23：澳大利亞鋁土礦出口情況403020100-10-2001,0002,0003,0004,0005,0002014

2015

2016

2017

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2022

2023澳大利亞鋁土礦出口量（左軸）同比（右軸）18誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明%萬噸2.2 澳大利亞：礦石產(chǎn)量基本穩(wěn)定，但冶煉廠有少量減停產(chǎn)2.2.3

力拓為澳大利亞鋁土礦主要生產(chǎn)企業(yè)，境內(nèi)礦石資源儲(chǔ)量豐富力拓集團(tuán)自有鋁土礦資源儲(chǔ)量豐富。截至力拓2023年報(bào)，力拓集團(tuán)鋁土礦探明儲(chǔ)量76500萬噸，總儲(chǔ)量147600萬噸；其中澳大利亞鋁土礦探明儲(chǔ)量38800萬噸，占總探明儲(chǔ)量的50.71%;澳大利亞總儲(chǔ)量為108000萬噸，占總儲(chǔ)量的73.17%。圖表25：力拓旗下各鋁土礦資源儲(chǔ)量、品位情況2.2 澳大利亞：礦石供應(yīng)較為穩(wěn)定，但冶煉廠有減停產(chǎn)資料來源：力拓（Rio

Tinto）公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效19請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2.2.3

力拓為澳大利亞鋁土礦主要生產(chǎn)企業(yè)，境內(nèi)礦石資源儲(chǔ)量豐富2023年力拓總計(jì)產(chǎn)鋁土礦5461.9萬噸，同比+0.00%，產(chǎn)氧化鋁753.7萬噸，同比-0.09%。2024H1力拓鋁土礦產(chǎn)量為2810萬噸，同比+9.77%，氧化鋁產(chǎn)量為350萬噸，同比-5.41%。圖表26：力拓歷年鋁土礦總產(chǎn)量情況圖表27：力拓歷年氧化鋁總產(chǎn)量情況2.2 澳大利亞：礦石供應(yīng)較為穩(wěn)定，但冶煉廠有減停2-401,0002,0003,0004,0005,0006,000Bauxite

(左軸)yoy（右軸）%萬噸-5-10-1501510540020006001,2001,000800Alumina（左軸）yoy（右軸）資料來源：力拓（Rio

Tinto）公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效20請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明%萬噸2.2.3

力拓為澳大利亞鋁土礦主要生產(chǎn)企業(yè)，境內(nèi)礦石資源儲(chǔ)量豐富力拓?fù)碛腥虻谝淮?、旗下主力鋁土礦山Weipa鋁土礦（100%），每年產(chǎn)出鋁土礦約3500萬噸。細(xì)分各個(gè)礦及氧化鋁冶煉廠來看，公司主要產(chǎn)出集中在澳大利亞境內(nèi)，Weipa礦2023年產(chǎn)鋁土礦3512.6萬噸，Gove礦2023年產(chǎn)鋁土礦1156.6萬噸，其他兩個(gè)礦分別為幾內(nèi)亞Sangarédi礦、及巴西Porto

Trombetas（MRN）礦。圖表28：力拓各鋁土礦持有權(quán)益及近三年產(chǎn)量情況2.2 澳大利亞：礦石供應(yīng)較為穩(wěn)定，但冶煉廠有減停產(chǎn)圖表29：力拓各氧化鋁精煉廠持有權(quán)益及近三年產(chǎn)量情況資料來源：力拓（Rio

Tinto）公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效21請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明力拓氧化鋁精煉廠因天然氣事故減產(chǎn)120萬噸，預(yù)計(jì)2024年底恢復(fù)，美鋁關(guān)停Kwinana氧化鋁廠230萬噸產(chǎn)能1、2024年3月力拓旗下氧化鋁廠天然氣管道破裂減產(chǎn)120萬噸，預(yù)計(jì)2024年底完全恢復(fù)。天然氣事故影響120萬噸產(chǎn)能。據(jù)Mysteel，由于2024年3月上旬澳大利亞昆士蘭州Bauhinia

Downs附近天然氣管道發(fā)生火災(zāi)，天然氣供應(yīng)減少，導(dǎo)致周邊力拓旗下Gladstone業(yè)務(wù)(包括一個(gè)電解鋁廠和兩個(gè)氧化鋁廠）Yarwun和Queensland兩家氧化鋁廠被迫減壓產(chǎn)運(yùn)行，兩家氧化鋁廠建成產(chǎn)能720萬噸/年，事故影響涉及產(chǎn)能120萬噸/年。受前期減產(chǎn)影響，兩家氧化鋁廠通過外購現(xiàn)貨執(zhí)行合同，但海外氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)緊俏，部分合同執(zhí)行遇到阻力。復(fù)產(chǎn)計(jì)劃幾度推遲。前期兩家氧化鋁企業(yè)預(yù)計(jì)在6月初左右恢復(fù)生產(chǎn)，但由于當(dāng)?shù)靥烊粴夤?yīng)尚未完全恢復(fù)有延遲，二度延期至9月復(fù)產(chǎn)，據(jù)力拓（Rio

Tinto）2024年三季報(bào)顯示，最終公司預(yù)計(jì)延后至2024年底復(fù)產(chǎn)，2024Q3公司氧化鋁產(chǎn)量為180萬噸，同比-7%，減少原因?yàn)槭艿酱饲疤烊粴夤艿榔屏训挠绊?，預(yù)計(jì)到2024年底將恢復(fù)正常水平。2、2024年6月，美鋁澳大利亞奎那那（Kwinana）氧化鋁廠關(guān)停230萬噸產(chǎn)能。2024年5月底，美鋁澳大利亞奎那那（Kwinana）氧化鋁廠溶出裝置已經(jīng)全全部停止運(yùn)營，僅留有兩臺(tái)焙燒爐進(jìn)行剩余氫氧化鋁的焙燒，6月無焙燒產(chǎn)量徹底停止運(yùn)營。已運(yùn)行60余年的奎那那氧化鋁廠由于煉廠老化、成本高企等逐漸減量，在2024年6月決定全部停產(chǎn)，工廠停產(chǎn)前設(shè)計(jì)氧化鋁產(chǎn)能230萬噸。22誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2.2 澳大利亞：礦石供應(yīng)較為穩(wěn)定，但冶煉廠有減停產(chǎn)資料來源：中國地質(zhì)調(diào)查局，ALD，華鑫證券研究2.3 國內(nèi)鋁土礦：晉豫復(fù)產(chǎn)按下暫停鍵，進(jìn)口礦依賴程度提升34331089山東

山西 廣西 河北 重慶 河南 其他2.3.1

國內(nèi)晉豫鋁土礦供應(yīng)仍偏緊，而對(duì)進(jìn)口礦依賴程度提升，對(duì)其消耗比例提升至約2/3國內(nèi)鋁土礦具有成礦時(shí)代單一、空間分布廣泛但局部相對(duì)集中的特點(diǎn)。據(jù)中國地質(zhì)調(diào)查局2015年數(shù)據(jù)，我國鋁土礦資源分布局部較集中，山西（15.3億噸）、河南（10.7億噸）、廣西（8.7億噸）、貴州（8.4億噸）4省查明資源儲(chǔ)量占全國的91.

5%，我國鋁土礦可分灰古風(fēng)化殼沉積型、堆積型和紅土型3大類：1）古風(fēng)化殼沉積型：我國主要鋁土礦礦床類型，資源儲(chǔ)量占比超過80%，具有礦床規(guī)模較大，成礦時(shí)代集中于石炭紀(jì)和二疊紀(jì)的特點(diǎn)；2）堆積型鋁土礦：集中分布于廣西和云南，礦床規(guī)模大，成礦時(shí)代集中于新近紀(jì)；3）紅土型鋁土礦：主要分布于海南、廣西和廣東，礦床規(guī)模較小，成礦時(shí)代集中于古近紀(jì)。進(jìn)口鋁土礦主要流向我國北方區(qū)域。據(jù)ALD，2023年進(jìn)口鋁土礦中前三大流向分別是：34%流向山東省，33%流向山西，10%流向廣西。圖表30：中國鋁土礦資源分布 圖表31：2023年進(jìn)口鋁土礦國內(nèi)流向1523誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2.3.1

國內(nèi)晉豫國產(chǎn)礦供應(yīng)偏緊，而對(duì)進(jìn)口礦依賴程度提升，對(duì)其消耗比例提升至約2/3國內(nèi)供應(yīng)格局來看，山西礦停產(chǎn)由于安全事故停產(chǎn)整頓，河南停產(chǎn)原因?yàn)榄h(huán)保問題，貴州開始有停產(chǎn)，廣西穩(wěn)定但不過剩，國產(chǎn)礦全面復(fù)產(chǎn)仍無明確時(shí)間表。1）山西礦山停產(chǎn)主要原因?yàn)榇饲鞍l(fā)生多起礦山安全事故，目前眾多鋁土礦山在進(jìn)行停產(chǎn)整頓，目前尚無進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)動(dòng)作；2）河南三門峽礦山開采破壞生態(tài)停產(chǎn)，鄭州滎陽張溝鋁土礦擅自將地下開采改為露天開采破壞山體，河南鋁土礦執(zhí)行復(fù)墾要求繼續(xù)停產(chǎn)，今年二季度有少量洞采礦復(fù)產(chǎn)，但仍未迎大面積復(fù)產(chǎn)；3）貴州于2024年9月也因環(huán)保檢查露天礦開始停產(chǎn)；4）廣西鋁土礦供應(yīng)無較大擾動(dòng)，但難有過剩格局。晉豫復(fù)產(chǎn)暫緩，國產(chǎn)礦產(chǎn)量同比下滑。2024年1-9月國內(nèi)國產(chǎn)鋁土礦總消耗量5508.7萬噸，同比-416.3萬噸。

2024年1-9月山西國產(chǎn)鋁土礦消耗量2001.6萬噸，同比-310.4萬噸，河南國產(chǎn)鋁土礦消耗量857.2萬噸，同比+19.2萬噸。圖表32：國內(nèi)國產(chǎn)鋁土礦總消耗量圖表33：山西地區(qū)國產(chǎn)鋁土礦總消耗量圖表34：河南地區(qū)國產(chǎn)鋁土礦總消耗量3002802602402202001801601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年5005506006507007501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年7080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年資料來源：Mysteel，ALD，SMM，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效24請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2.3 國內(nèi)鋁土礦：晉豫復(fù)產(chǎn)按下暫停鍵，進(jìn)口礦依賴程度提升國內(nèi)晉豫國產(chǎn)礦供應(yīng)偏緊，而對(duì)進(jìn)口礦依賴程度提升，對(duì)其消耗比例提升至約2/3隨著國產(chǎn)礦產(chǎn)量下滑，國內(nèi)對(duì)于進(jìn)口礦依賴度提升，進(jìn)口礦消耗量逐步上升。2024年1-9月國內(nèi)進(jìn)口鋁土礦總消耗量9396.3萬噸，同比+337.8萬噸，2024年1-9月山西進(jìn)口鋁土礦消耗量1505.0萬噸，同比+283.0萬噸，河南進(jìn)口鋁土礦消耗量627.4萬噸，同比-100.6萬噸。邊際來看，目前國產(chǎn)鋁土礦消耗比例低至1/3左右，其余主要依賴進(jìn)口礦石補(bǔ)充原料消耗：以2024年9月Mysteel數(shù)據(jù)計(jì)算，國產(chǎn)鋁土礦消耗量：進(jìn)口鋁土礦消耗量=0.5228，國產(chǎn)鋁土礦消耗比例僅為34.33%。圖表35：國內(nèi)進(jìn)口鋁土礦總消耗量圖表36：山西地區(qū)進(jìn)口鋁土礦總消耗量圖表37：河南地區(qū)進(jìn)口鋁土礦總消耗量2502302101901701501301109070501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年12011010090807060501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年11501100105010009509008501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年資料來源：Mysteel，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效25請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2.3 國內(nèi)鋁土礦：晉豫復(fù)產(chǎn)按下暫停鍵，進(jìn)口礦依賴程度提升2.3.2

而進(jìn)口礦中主要來自幾內(nèi)亞，并且對(duì)幾內(nèi)亞進(jìn)口礦依賴度亦逐年提升國內(nèi)進(jìn)口鋁土礦主要來自幾內(nèi)亞，2023年幾內(nèi)亞進(jìn)口占比70%，其次為澳大利亞，進(jìn)口占比為23%，并且對(duì)幾內(nèi)亞進(jìn)口礦依賴程度逐年呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。1）累計(jì)來看，2024年1-10月鋁土礦國內(nèi)進(jìn)口總量13156.5萬噸，同比+1397.6萬噸（+11.89%），從幾內(nèi)亞進(jìn)口9193.3萬噸，同比+903.1萬噸（+10.89%）；2）邊際來看，10月鋁土礦國內(nèi)進(jìn)口總量1228.9萬噸，同比+119.1萬噸（+10.73%），環(huán)比+73.7萬噸（+6.38%），從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦759.7萬噸，同比+53.7萬噸（+7.60%），環(huán)比+90.4萬噸（+13.51%）。圖表40：國內(nèi)鋁土礦進(jìn)口累計(jì)同比情況圖表41：國內(nèi)鋁土礦進(jìn)口當(dāng)月同比情況圖表39：國內(nèi)鋁土礦進(jìn)口總量及幾內(nèi)亞進(jìn)口量1008060402002013

2014

2015

2016

2017

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2020

2021

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2023

幾內(nèi)亞進(jìn)口占比澳大利亞進(jìn)口占比圖表38：國內(nèi)對(duì)幾內(nèi)亞進(jìn)口礦依賴程度逐年上升2.3 國內(nèi)鋁土礦：晉豫復(fù)產(chǎn)按下暫停鍵，進(jìn)口礦依賴程度提升706050403020100-10-20-302019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09國內(nèi)進(jìn)口鋁土礦總進(jìn)口量累計(jì)同比國內(nèi)從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦量累計(jì)同比1301109070503010-10-30-502019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09國內(nèi)進(jìn)口鋁土礦總進(jìn)口量當(dāng)月同比國內(nèi)從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦量當(dāng)月同比03,0006,0009,00012,00015,000中國:進(jìn)口數(shù)量:鋁土礦:累計(jì)值

萬噸中國:進(jìn)口數(shù)量:鋁土礦:幾內(nèi)亞:累計(jì)值資料來源：Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效26請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明噸2.3 國內(nèi)鋁土礦：晉豫復(fù)產(chǎn)按下暫停鍵，進(jìn)口礦依賴程度提升1201008060402001月6日1月26日2月15日3月7日3月27日4月16日5月6日5月26日6月15日7月5日7月25日8月14日9月3日9月23日10月13日11月2日11月22日12月12日2023年2024年萬噸4035302520151050-52023年2024年資料來源：Mysteel，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效27請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明萬噸其他國家鋁土礦發(fā)運(yùn)情況：澳大利亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量小幅增長、印尼持續(xù)禁礦1、澳大利亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量小幅增長。據(jù)Mysteel，2024年1-10月澳大利亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量3171.41萬噸，同比去年同期增長482.39萬噸。2、印尼禁礦恢復(fù)影響不及幾內(nèi)亞增量影響大。印尼歷史禁礦原因：2023年6月起禁止鋁土礦出口，7月末發(fā)運(yùn)量歸零，印尼在2020年初對(duì)鎳礦公司實(shí)施類似政策后，自2023年6月起禁止鋁土礦和銅出口。禁止出口原因?yàn)?，印尼政府希望提升本土鋁土礦產(chǎn)業(yè)鏈加工附加值，促進(jìn)本地礦石消納提升就業(yè)。2022年，印尼鋁土礦產(chǎn)量2100萬噸，出口到中國的鋁土礦為1907萬噸，占國內(nèi)總進(jìn)口比重的15.2%，據(jù)Mysteel，2023年6月實(shí)施禁令后，7月28日印尼鋁土礦周度發(fā)運(yùn)量首度為歸零。印尼若恢復(fù)出口的影響：后續(xù)印尼放開鋁土礦出口概率較大，但大部分仍是本地消納，不及幾內(nèi)亞增長影響大。在目前進(jìn)口礦利潤高企、后續(xù)氧化鋁廠產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏緩慢的預(yù)期下，印尼放松鋁土礦出口配額概率較大，但大部分是本地消納出口比例較少。印尼鋁土礦產(chǎn)能2100萬噸/年，招商引資引入本土氧化鋁項(xiàng)目后目前在產(chǎn)產(chǎn)能430萬噸，若鋁土礦：氧化鋁消耗比例以3：1計(jì)，則當(dāng)前滿足氧化鋁生產(chǎn)每年消耗當(dāng)?shù)?230萬噸鋁土礦，富余870萬噸左右，若全部出口到國內(nèi)，影響亦不及幾內(nèi)亞增量影響。圖表42：澳大利亞周度鋁土礦發(fā)運(yùn)量較為穩(wěn)定 圖表43：印尼自2023年6月禁礦后，7月末周度鋁土礦發(fā)運(yùn)量歸零圖表46：周度國內(nèi)鋁土礦到港總量2.3 國內(nèi)鋁土礦：晉豫復(fù)產(chǎn)按下暫停鍵，進(jìn)口礦依賴程度提升2.3.1

其他國家鋁土礦發(fā)運(yùn)情況：澳大利亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量小幅增長、印尼持續(xù)禁礦主流鋁土礦產(chǎn)出國家主要往中國發(fā)運(yùn)鋁土礦，占比為62.95%。發(fā)運(yùn)情況總結(jié)來看，

2024年1-10月主流國家鋁土礦發(fā)運(yùn)量總計(jì)14300.35萬噸，同比+1599.56萬噸，其中發(fā)往中國9002.57萬噸，占比總發(fā)運(yùn)量的62.95%，同比+1806.86萬噸。到港情況來看，

2024年1-10月主流鋁土礦產(chǎn)出國家發(fā)運(yùn)量總計(jì)2024年1-10月中國鋁土礦到港量3171.41萬噸，同比增長482.39萬噸。60050040030020010001月6日1月26日2月15日3月7日3月27日4月16日5月6日5月26日6月15日7月5日7月25日8月14日9月3日9月23日10月13日11月2日11月22日12月12日2023年2024年萬噸10002004003005001月6日1月26日2月15日3月7日3月27日4月16日5月6日5月26日6月15日7月5日7月25日8月14日9月3日9月23日10月13日11月2日11月22日12月12日2023年2024年萬噸圖表44：主流國家發(fā)運(yùn)量總計(jì)圖表45：主流國家往中國發(fā)運(yùn)量總計(jì)20010003004005001月6日1月26日2月15日3月7日3月27日4月16日5月6日5月26日6月15日7月5日7月25日8月14日9月3日9月23日10月13日11月2日11月22日12月12日2023年2024年資料來源：Mysteel，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效28請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明萬噸2.3.2

受限于鋁土礦供應(yīng)問題，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能提升有限今年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量并未大幅提升，僅10月出現(xiàn)大幅增長。開工率方面，近3年來氧化鋁開工率逐年下滑，而年內(nèi)通常呈現(xiàn)枯水季電解鋁需求減弱帶動(dòng)開工率下降，2024年10月在氧化鋁高價(jià)刺激下開工率逐步回升至85.28%；產(chǎn)量方面，10月在運(yùn)產(chǎn)能、建成產(chǎn)能分別為8625萬噸、10402萬噸，10月產(chǎn)量為753.412萬噸，均為近五年最高水平。圖表48：國內(nèi)氧化鋁建成及在運(yùn)產(chǎn)能圖表49：氧化鋁國內(nèi)產(chǎn)能利用率圖表47：國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,000中國:ALD:氧化鋁:總產(chǎn)能萬噸8007507006506005505004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024萬噸

中國:ALD:氧化鋁:在產(chǎn)產(chǎn)能2.3 國內(nèi)鋁土礦：晉豫復(fù)產(chǎn)按下暫停鍵，進(jìn)口礦依賴程度提升9088868482807876741月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021202220232024資料來源：Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效29請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2.3.3

鋁土礦及氧化鋁庫存處于極低位置鋁土礦港口庫存為近4年最低水平，11月小幅回升主因幾內(nèi)亞雨季結(jié)束，鋁土礦運(yùn)送到港口的數(shù)量增加。據(jù)SMM，2024年10月末幾內(nèi)亞雨季結(jié)束，部分企業(yè)出現(xiàn)發(fā)運(yùn)增量致國內(nèi)港口庫存小幅回升。氧化鋁庫存為近五年最低值。截至2024年11月21日，氧化鋁國內(nèi)庫存低至3.8萬噸。圖表51：氧化鋁國內(nèi)庫存圖表50：鋁土礦港口庫存2.3 國內(nèi)鋁土礦：晉豫復(fù)產(chǎn)按下暫停鍵，進(jìn)口礦依賴程度提升1500200025003000350040002021年2022年2023年2024年萬噸8070605040302010020202021202220232024資料來源：iFind，Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效30請(qǐng)閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明萬噸2.4.1

巴西MRN每年產(chǎn)1830萬噸鋁土礦巴西最大鋁土礦生產(chǎn)商之一的MRN擁有每年1830萬噸的鋁土礦產(chǎn)能。巴西于帕拉州擁有豐富的鋁土礦原料，該地區(qū)有多個(gè)礦山，是世界上最重要的礦區(qū)之一，礦山以不同的方式應(yīng)對(duì)鋁土礦運(yùn)輸及運(yùn)營的挑戰(zhàn)。Minera??o

Rio

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Norte（MRN）是亞馬遜地區(qū)首批大型鋁土礦項(xiàng)目之一，MRN于1979年開始運(yùn)營，鋁土礦產(chǎn)能為每年1830萬噸，同時(shí)MRN運(yùn)營著一條28公里長的鐵路，負(fù)責(zé)將鋁土礦由洗選廠運(yùn)至同樣由MRN運(yùn)營的Trombetas港口，而后鋁土礦將以船運(yùn)的方式出港，運(yùn)輸距離約1000公里到達(dá)Hydro的Alunorte氧化鋁精煉廠、Consórcio

Alumar及其他國際客戶。圖表52：巴西鋁土礦分布圖表53：巴西特羅姆貝塔斯港（Port

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