醫(yī)藥行業(yè)2024年12月月報(bào)：依然推創(chuàng)新但更強(qiáng)調(diào)被忽視的變化

行情復(fù)盤：2024年11月，醫(yī)藥指數(shù)跑贏滬深300醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅：2024年11月滬深300上漲0.66%，中信醫(yī)藥指數(shù)上漲2.31%，醫(yī)藥板塊漲跌幅在29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第9名。醫(yī)藥細(xì)分板塊漲跌幅：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，11月生物醫(yī)藥子板塊普遍上漲，其中中藥飲片（上漲15.7%）、醫(yī)藥流通（上漲8.0%）、化學(xué)制劑（上漲5.2%）漲幅較大。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本月僅有醫(yī)療服務(wù)下跌（跌幅0.5%），從漲幅看科研服務(wù)（上漲8.5%

）、創(chuàng)新藥（上漲7.9%

）、醫(yī)藥商業(yè)（上漲6.8%）漲幅較大。醫(yī)藥個(gè)股漲跌幅：2024年11月個(gè)股漲幅前五分別為浩歐博（244.2%）、熱景生物（77.0%）、博士眼鏡（55.1%）、普瑞眼科（46.3%）、葫蘆娃（39.9%），跌幅前三分別為雙成藥業(yè)（-38.6%）、康為世紀(jì)（-24.0%）、賽托生物（-17.9%）。醫(yī)藥估值變化：截至2024年11月30日，醫(yī)藥板塊整體PE估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為27.81倍，較2024年10月31日估值上升0.72；醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為135%，較2024年10月31日增加4.3%。2024年11月30日，估值排名前3的板塊為中藥飲片、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)。2醫(yī)藥行業(yè)觀點(diǎn)12月行業(yè)觀點(diǎn)：看好創(chuàng)新藥械被忽略的細(xì)分領(lǐng)域。1）

行業(yè)層面：醫(yī)保預(yù)付、商保強(qiáng)化等邊際政策影響下，投資者對(duì)于醫(yī)藥板塊機(jī)會(huì)的關(guān)注度提升，12月份隨著醫(yī)保目錄、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)改革、醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)改善等的推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新增量對(duì)行業(yè)基本面的拉動(dòng)無(wú)疑將更加明顯，但行業(yè)跟蹤上或缺少比較明確的兌現(xiàn)變量，在這個(gè)背景下，對(duì)醫(yī)藥指數(shù)而言，中觀政策比如財(cái)政友好政策等，市場(chǎng)會(huì)更敏感，對(duì)這一點(diǎn)，我們認(rèn)為沒(méi)有更悲觀的預(yù)期，大可以“底部區(qū)間”來(lái)理解；2）板塊方面：基本面預(yù)期和籌碼影響下，后者或更加重要，短期我們推薦醫(yī)藥上游是板塊進(jìn)攻方向，方向包括生命科學(xué)、CXO和原料藥等領(lǐng)域，穩(wěn)健方向是延續(xù)性推薦大輸液、精麻藥、中藥OTC、醫(yī)藥流通等，以上觀點(diǎn)，投資者可以明顯發(fā)現(xiàn)到我們?cè)趧?chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的觀點(diǎn)和市場(chǎng)存在較大的差異，這一點(diǎn)源于我們?cè)卺t(yī)藥政策趨勢(shì)方面和市場(chǎng)存在比較大的認(rèn)知差異。風(fēng)險(xiǎn)提示新品類的價(jià)格政策超預(yù)期；貿(mào)易摩擦影響訂單不確定性；醫(yī)療環(huán)節(jié)政策推進(jìn)導(dǎo)致產(chǎn)品放量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。3目錄C

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S11月復(fù)盤010212月行業(yè)觀點(diǎn)11月復(fù)盤50111截至2024年11月30日，2024年11月滬深300上漲0.66%，中信醫(yī)藥指數(shù)上漲2.31%，醫(yī)藥板塊漲跌幅在29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第9名。01圖1：2022年以來(lái)中信醫(yī)藥和滬深300比較（累計(jì)收益，%）圖2：2024年11月醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅在中信一級(jí)行業(yè)排名第9名（%）6資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2024.11.30）11月復(fù)盤：醫(yī)藥子板塊漲跌幅根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，11月生物醫(yī)藥子板塊普遍上漲，其中中藥飲片（上漲15.7%）、醫(yī)藥流通（上漲8.0%）、化學(xué)制劑（上漲5.2%）漲幅較大。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本月僅有醫(yī)療服務(wù)下跌（跌幅0.5%），從漲幅看科研服務(wù)（上漲8.5%

）、創(chuàng)新藥（上漲7.9%

）、醫(yī)藥商業(yè)（上漲6.8%）漲幅較大。01圖3：2024年11月醫(yī)藥子板塊漲跌幅（中信）圖4：2024年11月醫(yī)藥子板塊漲跌幅（浙商醫(yī)藥）7資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2024.11.30）11

TOP102024年11月個(gè)股漲幅前五分別為浩歐博（244.2%）、熱景生物（77.0%）、博士眼鏡（55.1%）、普瑞眼科（46.3%）、葫蘆娃（39.9%），跌幅前三分別為雙成藥業(yè)（-38.6%）、康為世紀(jì)

（-24.0%）、賽托生物（-17.9%）。01圖5：2024年11月醫(yī)藥板塊漲幅TOP10標(biāo)的圖6：2024年11月醫(yī)藥板塊跌幅TOP10標(biāo)的8資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2024.11.30）估值角度來(lái)看，截至2024年11月30日，醫(yī)藥板塊整體PE估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為27.81倍，較2024年10月31日估值上升0.72；醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為135%，較2024年10月31日增加4.3%。2024年11月30日，估值排名前3的板塊為中藥飲片、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)。01圖7：醫(yī)藥板塊估值及估值溢價(jià)率圖8：醫(yī)藥子板塊估值9資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2024.11.30）12月觀點(diǎn)100212月行業(yè)觀點(diǎn)12月行業(yè)觀點(diǎn)：看好創(chuàng)新藥械被忽略的細(xì)分領(lǐng)域。1）行業(yè)層面：醫(yī)保預(yù)付、商保強(qiáng)化等邊際政策影響下，投資者對(duì)于醫(yī)藥板塊機(jī)會(huì)的關(guān)注度提升，12月份隨著醫(yī)保目錄、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)改革、醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)改善等的推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新增量對(duì)行業(yè)基本面的拉動(dòng)無(wú)疑將更加明顯，但行業(yè)跟蹤上或缺少比較明確的兌現(xiàn)變量，在這個(gè)背景下，對(duì)醫(yī)藥指數(shù)而言，中觀政策比如財(cái)政友好政策等，市場(chǎng)會(huì)更敏感，對(duì)這一點(diǎn)，我們認(rèn)為沒(méi)有更悲觀的預(yù)期，大可以“底部區(qū)間”來(lái)理解；2）板塊方面：基本面預(yù)期和籌碼影響下，后者或更加重要，短期我們推薦醫(yī)藥上游是板塊進(jìn)攻方向，方向包括生命科學(xué)、CXO和原料藥等領(lǐng)域，穩(wěn)健方向是延續(xù)性推薦大輸液、精麻藥、中藥OTC、醫(yī)藥流通等，以上觀點(diǎn)，投資者可以明顯發(fā)現(xiàn)到我們?cè)趧?chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的觀點(diǎn)和市場(chǎng)存在較大的差異，這一點(diǎn)源于我們?cè)卺t(yī)藥政策趨勢(shì)方面和市場(chǎng)存在比較大的認(rèn)知差異。1102行業(yè)邊際變化：2024年國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整結(jié)果公布。①價(jià)格降幅總體與2023年相當(dāng)：

在今年談判/競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)，共有117個(gè)目錄外藥品參加，其中89個(gè)談判/競(jìng)價(jià)成功，成功率76%，平均降價(jià)63%，總體與2023年的61.7%的平均降幅基本相當(dāng)。新版國(guó)家醫(yī)保藥品目錄自2025年1月1日起正式實(shí)施。疊加談判降價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷因素，預(yù)計(jì)2025年將為患者減負(fù)超500億元。②新增創(chuàng)新藥數(shù)量創(chuàng)歷年新高：

今年新增的91個(gè)藥品中，38種是創(chuàng)新藥，在談判階段，創(chuàng)新藥的談判成功率90%以上，較整體的談判成功率高16個(gè)百分點(diǎn)。③新增藥品的國(guó)產(chǎn)占比提升：

新增的91個(gè)藥品中，有65種是國(guó)內(nèi)企業(yè)的品種，占比超過(guò)70%，并且該比例呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。體現(xiàn)出政策對(duì)創(chuàng)新藥傾斜與支持，創(chuàng)新藥已形成較為穩(wěn)定的談判節(jié)奏和價(jià)格預(yù)期。我們的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為醫(yī)保對(duì)于創(chuàng)新藥支付金額和占比仍較低，醫(yī)保基金對(duì)創(chuàng)新藥支付的提升空間仍然很大?？春脛?chuàng)新藥商業(yè)化加速背景下盈利能力持續(xù)改善、國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力得到驗(yàn)證的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。推薦：貝達(dá)藥業(yè)：看好貝福替尼、恩沙替尼等商業(yè)化驅(qū)動(dòng)收入高增長(zhǎng)，恩沙替尼國(guó)際化以及盈利能力改善彈性榮昌生物：看好泰它西普和維迪西妥快速放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善以及泰它西普國(guó)際化潛力科倫藥業(yè)：看好傳統(tǒng)仿制藥、大輸液等業(yè)務(wù)觸底，創(chuàng)新藥、合成生物學(xué)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)澤璟制藥：看好重組人凝血酶進(jìn)入醫(yī)保后放量彈性，以及ZG005和ZG006臨床優(yōu)勢(shì)下國(guó)際化潛力資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理迪哲醫(yī)藥：看好舒沃替尼&戈利昔替尼進(jìn)入醫(yī)保后快速放量前景，以及舒沃替尼國(guó)際化潛力。122.1 創(chuàng)新藥：看好國(guó)際化&業(yè)績(jī)改善132.2 仿制藥：看好供給佳&需求強(qiáng)行業(yè)邊際變化：第十批集采規(guī)則公布。與前不同：①采購(gòu)周期調(diào)整：

本次采購(gòu)周期至2027年12月31日，由第九批采購(gòu)周期四年調(diào)整回三年；②申報(bào)資格趨嚴(yán)：

生產(chǎn)一家的均為強(qiáng)關(guān)聯(lián)，強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系的視為1家申報(bào)；③入圍企

業(yè)數(shù)量縮減：

相比第九批集采，第十批集采若5家申報(bào)，入圍n-2家；6-9家申報(bào)，入圍n-3家；10-12家申報(bào)，入圍n-4家；13-14家申報(bào)，入圍n-5；15家申報(bào)入圍9家，≥16家申報(bào)，入圍10家。④擬中選規(guī)則變化：

取消50%降幅的保護(hù)機(jī)制，取消Top4和Bottom2規(guī)則，增加1.8倍熔斷復(fù)活機(jī)制。第十批集采規(guī)則看，從緊從嚴(yán)，從企業(yè)入圍數(shù)量到產(chǎn)品中選價(jià)格或?qū)⒚媾R更加激烈的角逐。我們的觀點(diǎn)：在仿制藥集采規(guī)則趨嚴(yán)下，我們更看好供給佳&需求強(qiáng)的賽道龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和增長(zhǎng)持續(xù)性更有可見(jiàn)度。推薦：人福醫(yī)藥：控股股東重整進(jìn)展積極，精麻仍有較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)力九典制藥：洛索持續(xù)放量，凝膠貼膏梯隊(duì)佳后勁足，看好凈利率持續(xù)提升，利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)恩華藥業(yè)：羥瑞舒阿等精麻新品放量，TRV130創(chuàng)新加速驅(qū)動(dòng)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理142.311月復(fù)盤：申萬(wàn)原料藥板塊上漲2.74%，跑輸申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊0.85pct

（截至2024.11.29）。其中司太立（+21.43%）、廣濟(jì)醫(yī)藥（+13.29%）、國(guó)邦醫(yī)藥（+11.98%）、新諾威（+11.89%）上漲較多，科源制藥（-25.78%）、賽托生物（-17.90%）、亨迪藥業(yè)（-9.20%）下跌較多。行業(yè)邊際變化：10月原料藥價(jià)格追蹤中，部分獸藥品種（氟苯尼考+13%，強(qiáng)力霉素+6%）、解熱鎮(zhèn)痛類（咖啡因+16%、對(duì)乙酰氨基酚+4%）、大環(huán)內(nèi)酯類（阿奇霉素+4%）價(jià)格環(huán)比上漲；此外第十批集采目錄中華海藥業(yè)、天宇股份等“光腳”制劑品種較多。我們的觀點(diǎn)：原料藥板塊整體已經(jīng)處于底部復(fù)蘇階段，部分原料藥公司有望陸續(xù)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，資本開支強(qiáng)度趨弱、原料藥價(jià)格逐步觸底回升、第二增長(zhǎng)曲線驅(qū)動(dòng)下，ROE有望持續(xù)提升。我們建議從產(chǎn)業(yè)升級(jí)及產(chǎn)能釋放節(jié)奏等多個(gè)維度優(yōu)選彈性大、成長(zhǎng)屬性強(qiáng)的特色原料藥公司以及競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯的大宗原料藥公司。推薦:國(guó)邦醫(yī)藥：規(guī)模優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的大噸位原料藥公司，動(dòng)保業(yè)務(wù)回暖有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。仙琚制藥：看好公司制劑從仿制藥向高難仿、創(chuàng)新藥管線逐漸兌現(xiàn)，甾體激素原料藥在供給升級(jí)下的中長(zhǎng)期發(fā)展空間。普洛藥業(yè)：高毛利率制劑和CDMO望驅(qū)動(dòng)公司盈利能力提升，原料藥中間體業(yè)務(wù)需求端持續(xù)改善。健友股份：25年非肝素制劑望進(jìn)入加速兌現(xiàn)期，肝素原料藥價(jià)格觸底，盈利能力望提升。資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理，注：漲跌幅剔除北交所標(biāo)的，原料藥價(jià)格追蹤通常滯后1個(gè)月152.4 CXO投資建議：投融資基本觸底，降息背景下期待向上。CXO龍頭公司季度收入YOY、毛利率水平均呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)，看好價(jià)格、產(chǎn)能消化進(jìn)入新的成長(zhǎng)趨勢(shì)，我們看好CXO板塊推薦增量業(yè)務(wù)兌現(xiàn)期CXO龍頭。藥明康德：在手訂單訂單強(qiáng)勁增長(zhǎng)，TIDES和小分子CDMO漏斗持續(xù)兌現(xiàn)。泰格醫(yī)藥：臨床CRO龍頭，MNC中國(guó)區(qū)域訂單和biotech

MRCT需求驅(qū)動(dòng)訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)。昭衍新藥：臨床前cxo龍頭，主業(yè)+生物資產(chǎn)有望受內(nèi)需疊加推動(dòng)美迪西：降本增效顯著，內(nèi)需推動(dòng)下有望兌現(xiàn)較大彈性圖：全球醫(yī)療健康投融資季度平穩(wěn)觸底中數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，動(dòng)脈網(wǎng)，浙商證券研究所11月復(fù)盤：科學(xué)服務(wù)子板塊（浙商）上漲5.0%，跑贏中信醫(yī)藥指數(shù)2.7pct（截至2024.11.29）。其中禾信儀器（+84.4%）、畢得醫(yī)藥（+28%）、奧浦邁（+19.9%）上漲較多，南模生物（-1.4%）、義翹神州（-1.3%）、泰林生物（-1.3%）下跌較多。11月行業(yè)邊際變化：醫(yī)保局持續(xù)強(qiáng)調(diào)大力賦能商保，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新研發(fā)熱度或迎觸底回升。2024年11月，國(guó)家醫(yī)保局官方多次提及大力賦能商保發(fā)展；11月28日上海醫(yī)保局提出將“全流程支持商業(yè)健康保險(xiǎn)發(fā)展”。市場(chǎng)認(rèn)為：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈需求端的不確定性依然較大，國(guó)內(nèi)端或依然存在價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)海外端受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響加劇。我們的觀點(diǎn)：在順周期投資風(fēng)格下，我們持續(xù)推薦醫(yī)藥創(chuàng)新配套產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)?；久鎭?lái)看，三季報(bào)我們?cè)诳茖W(xué)服務(wù)、CXO等領(lǐng)域看到了邊際向好的趨勢(shì)，這些趨勢(shì)包括板塊訂單改善、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善、資本開支強(qiáng)度趨弱、減值損失消化等等，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化趨勢(shì)預(yù)示著板塊的盈利能力觸底修復(fù)，我們看好2025年板塊的盈利彈性。宏觀政策面來(lái)看，11月醫(yī)保局持續(xù)強(qiáng)調(diào)將大力賦能商保，發(fā)揮其在基本醫(yī)保之外的補(bǔ)充保障作用，或?qū)⒅苯永靡試?guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的創(chuàng)新藥及創(chuàng)新配套產(chǎn)業(yè)鏈；海外方面，我們認(rèn)為科學(xué)服務(wù)板塊作為海外前端研發(fā)支持的重要組成部分，其受國(guó)際環(huán)境影響概率較小，未來(lái)海外可拓展空間較大。具體投資建議上，我們看好產(chǎn)品力被海外市場(chǎng)逐漸認(rèn)可、增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的標(biāo)的，以及盈利改善彈性大的標(biāo)的。推薦標(biāo)的：畢得醫(yī)藥、阿拉丁、海爾生物、泰坦科技、諾唯贊16資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理2.52.617資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理11月復(fù)盤：醫(yī)藥流通板塊（中信）上漲8.0%，跑贏中信醫(yī)藥指數(shù)5.7pct

（截至2024.11.29）。其中藥易購(gòu)（+35.6%）、塞力醫(yī)療（+18.8%）、人民同泰（+13.6%）、上海醫(yī)藥（+12.4%）上漲較多，合富中國(guó)（-5.8%）、一致B（-1.2%）、開開實(shí)業(yè)（-1.1%）下跌較多。11月行業(yè)邊際變化：核心回款問(wèn)題得到改善，25年經(jīng)營(yíng)質(zhì)量或邊際向好。

2024年11月11日，國(guó)家醫(yī)保局、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于醫(yī)?；痤A(yù)付工作的通知》，醫(yī)療機(jī)構(gòu)墊支難題或?qū)⒌玫酱蠓纳?。市?chǎng)認(rèn)為：醫(yī)療反腐或轉(zhuǎn)為常態(tài)化，院內(nèi)支付端壓力下流通板塊成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量等受到一定影響。我們的觀點(diǎn)：隨著地方化債及醫(yī)保預(yù)付制度的加速推進(jìn)，我們看好流通板塊轉(zhuǎn)守為攻。持續(xù)降低的應(yīng)收周轉(zhuǎn)率一直是流通板塊現(xiàn)金流較大壓力的主要來(lái)源，而預(yù)付金制度的全國(guó)推進(jìn)有望使得醫(yī)藥流通板塊整體的應(yīng)收周轉(zhuǎn)、應(yīng)付周轉(zhuǎn)、信用減值等實(shí)現(xiàn)觸底改善。隨著院內(nèi)外合規(guī)運(yùn)營(yíng)的逐漸加強(qiáng)、龍頭標(biāo)的市占率的進(jìn)一步提升，全國(guó)及地方流通龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中地位有望逐漸增強(qiáng)。具體投資建議上，在院內(nèi)邊際向好、上游公司營(yíng)銷渠道改革趨勢(shì)下，我們認(rèn)為部分流通公司在2025年利潤(rùn)端存在一定彈性，醫(yī)藥流通已不僅僅是醫(yī)藥板塊中穩(wěn)健的選擇?；谖覀儗?duì)2024年四季度以及2025年的政策趨勢(shì)研判，我們更看好院內(nèi)回款改善后利潤(rùn)端彈性大，CSO、器械大健康分銷等新業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)以及在院外渠道具有更高的覆蓋度與更強(qiáng)管理能力的龍頭流通公司。推薦標(biāo)的：上海醫(yī)藥、九州通18資料來(lái)源：Wind，中藥材天地網(wǎng)，中國(guó)國(guó)家流感中心，國(guó)家級(jí)哨點(diǎn)醫(yī)院，中康瓴速，浙商證券研究所整理2.7 中藥：院外避風(fēng)，品牌為王行業(yè)邊際變化：（1）中藥材價(jià)格指數(shù)回落，毛利率壓力有望緩解。2024年7月中旬以來(lái)，中藥材價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落，當(dāng)前水平與2023年4月下旬價(jià)格相當(dāng)。我們預(yù)計(jì)2025年中藥企業(yè)的毛利率壓力有望隨中藥材價(jià)格回落而緩解。（2）流感數(shù)據(jù)同比好轉(zhuǎn)，感冒清熱類藥品短期面臨高基數(shù)壓力。國(guó)家級(jí)哨點(diǎn)醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度以來(lái)，北方省份和南方省份的流感樣病例占門急診病例總數(shù)百分比均好于去年同期。若后續(xù)流感數(shù)據(jù)不發(fā)生明顯惡化，感冒清熱類藥品短期將面臨去年同期高基數(shù)導(dǎo)致的增長(zhǎng)壓力。（3）終端動(dòng)銷有所承壓，明年或?qū)⒃崎_月明。中康瓴速數(shù)據(jù)顯示，2024年主要中成藥終端動(dòng)銷承壓明顯，我們認(rèn)為主要系2022年公共衛(wèi)生政策優(yōu)化后家庭和渠道主動(dòng)備貨導(dǎo)致庫(kù)存水平較高所致?？紤]到中成藥保質(zhì)期大多為2-3年，2025年或?qū)⒂瓉?lái)新一輪家庭備貨帶來(lái)的終端動(dòng)銷好轉(zhuǎn)，特別是當(dāng)前渠道庫(kù)存水平較好的品種，將有望實(shí)現(xiàn)出廠口徑下的較好增長(zhǎng)。我們的觀點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)2024Q4-2025Q1中藥板塊整體業(yè)績(jī)承壓，但基金持倉(cāng)偏輕，2025Q2開始有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)的好轉(zhuǎn)。推薦業(yè)績(jī)連續(xù)兩個(gè)季度穩(wěn)健的院外強(qiáng)品牌公司：東阿阿膠、羚銳制藥、云南白藥。東阿阿膠：中藥滋補(bǔ)龍頭，高成長(zhǎng)且高分紅羚銳制藥：骨科貼劑龍頭，穩(wěn)增長(zhǎng)且高分紅云南白藥：骨科領(lǐng)域品牌優(yōu)勢(shì)明顯，公司治理向好且高分紅板