中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析框架

一、當(dāng)前形勢(shì)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)主要特點(diǎn)如下：1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐季趨緩6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2%12.4%〔同比增長(zhǎng)〕14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1%〔累計(jì)增長(zhǎng)〕

6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.449〔制造業(yè)〕57，59.6，57.6，59.3，57.749.7〔非制造業(yè)〕2、產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)濟(jì)蕭條初步顯現(xiàn)總需求與總供給增速同步回落的過(guò)程中，總需求增速回落快于總供給增速回落，產(chǎn)出增速的回落大于潛在產(chǎn)出增速的回落，從而導(dǎo)致通貨膨脹壓力在經(jīng)濟(jì)趨緩中得到全面緩解，產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)，宏觀景氣下滑，存貨周期逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)下滑。第一、由于來(lái)自全球化紅利、人口紅利以及市場(chǎng)化的制度紅利步入遞減區(qū)域，危機(jī)中資源錯(cuò)配帶來(lái)潛在產(chǎn)出損失等原因，潛在GDP增速存在出現(xiàn)回落，但自2021年第4季度起，實(shí)際GDP增速的回落程度大于潛在GDP增速的回落，導(dǎo)致2021年第二季度起產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)。這標(biāo)志著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，趨冷的格局開(kāi)始形成。圖：中國(guó)產(chǎn)出缺口第二、由于供求關(guān)系的變化，各類產(chǎn)成品庫(kù)存大幅度增加，同時(shí)持續(xù)進(jìn)行原材料去庫(kù)存，為期30個(gè)月左右的基欽周期開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。這種轉(zhuǎn)變說(shuō)明經(jīng)濟(jì)回緩可能步入趨冷的階段。圖：存貨周期開(kāi)始逆轉(zhuǎn)圖：上市公司存貨逐季增長(zhǎng)第三、各類效益指標(biāo)回落，并低于危機(jī)前的平均水平，這說(shuō)明2021-2021年的危機(jī)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)效率根底有實(shí)質(zhì)性影響，近期市場(chǎng)性的自發(fā)反彈缺乏效益根底，趨緩壓力將進(jìn)一步加大。1〕從財(cái)政來(lái)看，全年財(cái)政收入增長(zhǎng)呈前高后低走勢(shì)，稅收和土地收入增速下降明顯。圖：中國(guó)稅收增速逐季回落圖：土地購(gòu)置費(fèi)與土地成交價(jià)款增速2〕從居民收入增長(zhǎng)來(lái)看，占宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)主體的城市家庭人均收入1-9月同比僅增長(zhǎng)7.8%，比去年同期增速下降了3.4個(gè)百分點(diǎn)，比2002-2021年同期低2個(gè)百分點(diǎn)。圖：城鎮(zhèn)家庭收入增速回落明顯3〕從企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看。各類企業(yè)和上市公司利潤(rùn)指標(biāo)逐步放緩，低于危機(jī)前的平均水平。圖：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回落表2：上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速3、通脹高位回落6月-11月：106.4，106.5，106.2，106.1，105.5104.2〔CPI〕107.1，107.5，107.3，106.5，105102.7〔PPI〕由于產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)，CPI、核心CPI和PPI持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)在7-8月見(jiàn)頂，并于9月步入快速回落的通道。

圖19：中國(guó)通貨膨脹開(kāi)始步入下行區(qū)間4、房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)5、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)剛性表6、三大需求對(duì)于GDP的奉獻(xiàn)格局有趨勢(shì)性的變化在外需在總量下滑的同時(shí)，結(jié)構(gòu)也有所惡化。加工貿(mào)易順差的持續(xù)攀升以及一般貿(mào)易順差的快速逆轉(zhuǎn)說(shuō)明中國(guó)貿(mào)易順差將在全球經(jīng)濟(jì)再平衡與中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整中步入“快速衰竭期〞，中國(guó)將迎來(lái)“無(wú)貿(mào)易順差〞的時(shí)代，中國(guó)未來(lái)結(jié)構(gòu)調(diào)整和宏觀管理將面臨巨大的挑戰(zhàn)。圖54：貿(mào)易順差占GDP的比重步入快速回落的通道圖55：中國(guó)貿(mào)易順差的結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化中國(guó)收入分配結(jié)構(gòu)近年來(lái)并沒(méi)有得到改善，反而出現(xiàn)持續(xù)惡化的局面，這種收入分配格局的剛性決定了中國(guó)消費(fèi)加速和消費(fèi)升級(jí)難以在短期得以實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步?jīng)Q定中國(guó)需求結(jié)構(gòu)存在中期惡化的趨勢(shì)。圖56：中國(guó)初次分配格局持續(xù)惡化圖57：國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)占GDP比重反彈財(cái)政收入增速超過(guò)GDP增速6月-11月：27.60%，26.70%，34.30%，17.30%，16.9%10.6%圖64：各大類行業(yè)2021年3季度盈利分布圖圖58：利用廣義Beta分布函數(shù)測(cè)算的GINI系數(shù)城鎮(zhèn)與農(nóng)村消費(fèi)支出占收入的比重一直處于下滑通道之中二、走勢(shì)判斷

第一、從短期看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的趨勢(shì)已經(jīng)形成，2021年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩幅度在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不進(jìn)一步惡化的前提下，放緩幅度將低于2021年。

圖70：OECD全球綜合先行指數(shù)〔CLI〕圖71：IMF預(yù)測(cè)的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況圖72：興旺國(guó)家產(chǎn)出缺口依然為負(fù)圖73：全球PMI指數(shù)同步回落圖74：存貨周期可能逆轉(zhuǎn)圖75：全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)放緩圖76：CPB貿(mào)易指數(shù)直線下降圖77：IMF預(yù)測(cè)的世界貿(mào)易增速第二、由于共同貨幣區(qū)內(nèi)生的制度缺陷、歐洲復(fù)雜的金融關(guān)系和政治關(guān)系等因素，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)并非美國(guó)次貸危機(jī)的余震，而是世界危機(jī)的核心局部和開(kāi)展到新階段的象征，它對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的沖擊不僅會(huì)中期化，而且會(huì)隨著個(gè)別國(guó)家債務(wù)的惡化而引發(fā)新的金融震蕩，從而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)深度的打擊。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化是2021年世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)。它不僅會(huì)帶來(lái)世界金融格局的重構(gòu)，也會(huì)從根本改變世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑。圖88：歐洲五國(guó)未來(lái)幾個(gè)月償債將激增希臘沒(méi)到期債務(wù)〔百萬(wàn)歐元〕意大利葡萄牙西班牙目前各類救助方案難以從根本上解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，意大利主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)的概率大大提升，意大利主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)將宣告目前各種救助努力的失敗，并引發(fā)歐元重構(gòu)的問(wèn)題。圖89：五國(guó)的CDS費(fèi)率提升第三、更為重要的是，我們必須充分認(rèn)識(shí)到美國(guó)次貸危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及全球社會(huì)政治騷亂的出現(xiàn)意味著世界已經(jīng)步入到一個(gè)新時(shí)期，這個(gè)時(shí)期所具有的“無(wú)創(chuàng)新的復(fù)蘇〞、“辭別低本錢、步入高本錢與通貨膨脹常態(tài)化的時(shí)代〞、“無(wú)就業(yè)的復(fù)蘇〞、“金融動(dòng)亂長(zhǎng)期化〞、“沖突與社會(huì)重構(gòu)的時(shí)代〞等特征決定中國(guó)外來(lái)外部環(huán)境開(kāi)展的取向以及中國(guó)戰(zhàn)略的定位。世界經(jīng)濟(jì)步入“無(wú)創(chuàng)新的復(fù)蘇階段〞，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間比通常要長(zhǎng)。

圖90：OECD專利增長(zhǎng)率和數(shù)量

年增長(zhǎng)率 OECD總量全球辭別“低本錢與低通貨膨脹〞的“大緩和〞時(shí)期，開(kāi)始步入“高本錢、通貨膨脹常態(tài)化〞的率時(shí)期。

圖91：原材料價(jià)格大幅度上揚(yáng)圖92：興旺國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率步入下降期世界經(jīng)濟(jì)步入“無(wú)就業(yè)的復(fù)蘇〞階段，全球高失業(yè)率將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)期。

圖93：世界失業(yè)率高居不下將持續(xù)圖94：年輕人失業(yè)率大幅度提升由于失業(yè)的持續(xù)、全球虛擬經(jīng)濟(jì)的全面崛起以及金融全球化的深度開(kāi)展，世界將步入“收入分配惡化的時(shí)期〞。圖96：興旺國(guó)家世界收入分配差距也不斷擴(kuò)大世界經(jīng)濟(jì)將步入“全球經(jīng)濟(jì)緩慢再平衡時(shí)期〞，匯率摩擦、貿(mào)易摩擦以及各國(guó)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整將加劇。圖97：IMF測(cè)算的世界不平衡調(diào)整模式高失業(yè)的持續(xù)、政府財(cái)政的深度調(diào)整、收入差距的進(jìn)一步擴(kuò)大以及政府間摩擦的加劇等因素通過(guò)各種途徑將世界推向“社會(huì)騷亂和政治重構(gòu)〞的全球化時(shí)代圖80：世界政府債務(wù)率和赤字率圖81：不斷攀升的興旺國(guó)家債務(wù)率圖83：持續(xù)低位的利率水平圖84：2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在低迷中逐季反彈圖85：美國(guó)儲(chǔ)蓄率回落圖86：局部金融變量得到改善圖87：中國(guó)總體債務(wù)很低并處于不斷改善的狀況表8中國(guó)稅率改變對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響〔單位：%〕[1]

〔3〕消費(fèi)難以有大幅增加在收入分配改革沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的情況下，消費(fèi)增速很難出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。汽車消費(fèi)。住房裝修消費(fèi)2、2021年CPI預(yù)測(cè)為3.3%4、房地產(chǎn)2021年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將深度調(diào)整但不會(huì)崩盤(pán)。社會(huì)穩(wěn)定要求房地產(chǎn)不能硬著陸政府有能力防止。第一、從銷售狀況來(lái)看，2021年3-4季度銷售單月同比增速出現(xiàn)加速惡化態(tài)勢(shì)，單月指標(biāo)比2021年1-4月?tīng)顩r要差。但從累計(jì)指標(biāo)來(lái)看，由于前期銷售價(jià)格因素，目前狀況依然要好于2021年1-4月的狀況。

圖98：銷售加速惡化，但比2021年前期狀況要好第二、從供給和需求的各類參數(shù)比較，2021年4季度步入加速惡化的階段，其情況與2021年1季度狀況相似。

圖99：房地產(chǎn)供銷關(guān)系逆轉(zhuǎn)圖101：購(gòu)房意愿一直在下滑表11：重點(diǎn)城市10月份購(gòu)房意愿進(jìn)一步明顯回落圖102：房地產(chǎn)上市公司的存貨變現(xiàn)天數(shù)超越警戒值圖103：房地產(chǎn)上市公司庫(kù)存持續(xù)增加圖104：上海市房地產(chǎn)2季度存貨快速上升，但沒(méi)有超過(guò)2021年1季度的水平圖107：房地產(chǎn)行業(yè)資金來(lái)源增長(zhǎng)與資金支出增速出現(xiàn)強(qiáng)烈逆轉(zhuǎn)表12：整體以及大類行業(yè)三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入圖108：上年房地產(chǎn)資金結(jié)余龐大圖109：凈負(fù)債率有所惡化，但好于2021年從房地產(chǎn)行業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債來(lái)看還沒(méi)有到崩潰的邊緣，本次調(diào)整在本質(zhì)上是由于資金鏈惡化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整與價(jià)格型調(diào)整，而不是資產(chǎn)負(fù)債全面惡化型的調(diào)整。表13：各大類行業(yè)財(cái)務(wù)狀況比較由于中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿率依然很低，房地產(chǎn)行業(yè)的變量變化不會(huì)引發(fā)過(guò)度的“去杠桿化〞沖擊圖111：各項(xiàng)杠桿率沒(méi)有惡化，略低于2021年1季度圖112：2021年國(guó)內(nèi)非金融部門債務(wù)占GDP的比重雖然房地產(chǎn)所涉及的貸款規(guī)模較大，但由于貸款的結(jié)構(gòu)特殊、貸款者的資產(chǎn)負(fù)債狀況較好以及相應(yīng)的杠桿率較低、銀行自身的抵抗能力較高等原因，房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)于銀行的沖擊不會(huì)太大，不會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。圖113：銀行貸款的不良率創(chuàng)歷史新低圖114：購(gòu)房適齡人口依然保持高位圖115：家庭規(guī)模正加速性縮小圖116：每年住宅供給沒(méi)有超過(guò)600萬(wàn)套圖117：每年新增人口對(duì)住房需求很大圖118：土地市場(chǎng)在2021年的調(diào)整中變化很大圖119：2021年1-9月12個(gè)重點(diǎn)城市土地當(dāng)期成交金額下滑很大圖120：土地購(gòu)置費(fèi)的變動(dòng)對(duì)地方財(cái)政增速的影響可以超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)5、中小企業(yè)開(kāi)展問(wèn)題6、2021年預(yù)測(cè)值：前低后揚(yáng)的宏觀參數(shù)

2021年與2021年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)圖121：GDP季度增速預(yù)測(cè)2021年，由于興旺國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力進(jìn)一步受阻、貿(mào)易沖突和匯率沖突的加劇等原因，中國(guó)貿(mào)易總額增速出現(xiàn)進(jìn)一步回落，僅為18.7%，比2021年下滑了3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中出口增速為17.4%，進(jìn)口增速為21.7%，貿(mào)易順差為1490億美元，比2021年減少了8.9%，“貿(mào)易再平衡〞速度加快。2021年由于宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩、經(jīng)濟(jì)泡沫的逆轉(zhuǎn)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)回冷，物價(jià)水平將出現(xiàn)回落，CPI為3.4%。產(chǎn)出缺口等指標(biāo)說(shuō)明，2021年中國(guó)實(shí)際GDP增度及其絕對(duì)水平根本與其潛在產(chǎn)出水平略低，整體宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀態(tài)有偏冷的取向。