債市流動性充裕收益率整體下行-2024Q2債券市場

目 錄一、主國家政策及率走勢 1（一）要經(jīng)的貨幣策及率 1（二）國央幣政策利率勢 5二、我債券發(fā)展分析 15（一）券市行、存及交易 15（二）債二場流動性 19（三）券市約情況 20（四）券市革及法建設(shè) 22（五）券市外開放 24三、央公開操作中政府券——國比較 25（一）聯(lián)儲 25（二）洲央行 27（三）本央行 29（四）格蘭行 30四、展望 32一、主要國家貨幣政策及利率走勢2024年二季度，美聯(lián)儲在一季度末超預(yù)期回升的通脹及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推動下，6方式維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行。（一）主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策及利率6320244月～6CPI3.4%、3.3%3.0%CPI3.6%、3.4%3.3%6月通脹（16654月～6CPI2.4%、2.6%2.5%，二季度通脹保持相對平4月～5CPI2.3%2.0%，40.9%，5CPI2%4月～5CPI2.5%及2.812.0010.008.006.004.002.002022-012022-022022-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06美國:CPI:同比 日本:CPI:當(dāng)月同歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比 英國:CPI:同比圖1 主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平數(shù)據(jù)來源：Wind。6.004.002.002022-01-212022-02-172022-01-212022-02-172022-03-162022-04-122022-05-122022-06-102022-07-072022-08-032022-08-312022-09-282022-10-252022-11-212022-12-162023-01-172023-02-132023-03-102023-04-042023-04-232023-05-122023-05-312023-06-192023-07-082023-07-272023-08-152023-09-032023-09-222023-10-162023-11-102023-12-072024-01-092024-02-082024-03-082024-04-052024-05-072024-06-032024-06-28-2.00美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 歐元區(qū):再融資利率英國:基準(zhǔn)利率 日本:隔夜拆借利率圖2 主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率數(shù)據(jù)來源：Wind。美聯(lián)儲縮表退坡，勞動力市場緊張持續(xù)緩解。2024年二季度，一再出現(xiàn)的（256600250億美元，MBS300月議息會議除認(rèn)可通脹回落取得一定進(jìn)展外，其余表述與前次信息一致。6SEP20242025PCE32.4%2.2%2.6%、2.3%，核心PCE20242%漸行漸遠(yuǎn)。6FOMC議息點(diǎn)陣圖顯示，202413月預(yù)期再次下降。在美聯(lián)儲當(dāng)4月～6月失業(yè)率分3.9%4.0%4.1%，62022月新增季調(diào)20.6萬人，4月～51～2次概率較大。歐央行率先降息，恐難引發(fā)降息潮。歐央行在4月議息會議仍維持原狀之625中第二個開始降息的央行（25BP2024GDP0.6%0.9%2024年2.3%2.5%HICP4HICP0.2%6HICP20231.7%5.1%。此次歐央行短暫降息可能更多來源于GDP20232023年年中增速回落期降息具有不確定性。565.25%5CPI2%。202420235.1%53.3%從通脹細(xì)項來看，英格蘭銀行仍有一定隱憂，55.7%服務(wù)價格的快速上漲是英格蘭銀行不愿追隨歐央行降息的重要原因。8:1JGB33620231220243月上旬小幅回升后，一路高歌猛進(jìn)。截至6月末收盤，東京市場美元兌日元即期匯率已突破1:160381月～2024420244265299.86205PMI45%31采取一定措施，但力度具有不確定性。10202410310116BP25BP65PMI5CPI66.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000中國:中債國債到期收益率:10年 美國:國債收益率:10年歐元區(qū):公債收益率（3A級）:10年 日本:國債利率:10年圖3 主要經(jīng)濟(jì)體10年期國債收益率數(shù)據(jù)來源：Wind。（二）我國央行貨幣政策及利率走勢央行多舉措推動社會綜合融資成本下降。2024年二季度經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，生4月、52023年以來，在央行的引導(dǎo)下，由國有大銀行及頭部全國性銀行帶隊，商業(yè)銀行存款利率已進(jìn)行多輪下調(diào)。64820萬億元。在4月517515%0.253000億元，一系列組合拳降低了居民購房成本，對需求形成一定刺激。央行多次發(fā)聲提示長債風(fēng)險，借券維護(hù)長端收益率。2020102024收益率下行速度加快。2024年二季度，102.20%30MLF34235預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的。530102.5%3%。619423收益率均沒有改變振蕩下行的趨勢，306282.43%712023年中央金融工作4月23日央行有關(guān)負(fù)責(zé)人提出“央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動6192000～200320245月1.5275美日等經(jīng)濟(jì)體在量化寬松時通過向一級交易商大量買入國債將利率控制在較低520.3166.7%2020提示并采取一定行動有利于警示金融機(jī)構(gòu)未來潛在的利率上行風(fēng)險。2024在月末及季末加大逆回購?fù)斗帕Χ?，調(diào)控精準(zhǔn)度提升。4月～5工補(bǔ)息”等政策加持下，非銀資金充裕，R007-DR00710BP以內(nèi)，尤4566面分層有所回歸，R007利率大幅上行（4。2.502.402.302.202.102.001.901.801.701.601.50R007-DR007（右軸） 逆回購利率:7天 DR007 R007圖4 二季度市場資金價格走勢數(shù)據(jù)來源：Wind。

0.350.30.250.20.150.10.050-0.05284103050（5MLF4～64820億元、646011660億元，MLF1000億元、12501820億元，疊加國庫現(xiàn)金定存到期，4～6月公開市場凈投放分別為-5500億元、2340億元。0.00-5,000.00公開市場操作:貨幣凈投放 公開市場操作:貨幣投放 公開市場操作:貨幣回籠圖5 二季度貨幣投放/回籠統(tǒng)計（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind。季度債市多空因素交織，非銀資金充裕推動債市收益率振蕩下行。4月423日，債券市場整體延續(xù)一季度下行趨勢。一季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)12月沖高，月回落的情形。疊加債券市場供給仍舊偏慢，地方政府債發(fā)行節(jié)奏弱于同期，城投債等高票息資產(chǎn)持續(xù)呈現(xiàn)凈償還態(tài)勢，債券市場收益率整體下行，3AAA城投債收益率快速從42.58%的位置下行至4232.27%（6其他信用債收益率也整體下行。424430日，債券市場收益率出現(xiàn)一波急速回調(diào)。423日，央行部門有關(guān)負(fù)責(zé)人通過《金融時報》提示長債風(fēng)險，固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感。4月25日，國家發(fā)改委也表示“將推動發(fā)行超長期特別國債盡快落實(shí)到位策預(yù)期擾動下，債市多空分歧加大，債券市場收益率整體大幅上行，直至430情。5月初至6月末，債券市場恢復(fù)慢牛行情，3AAA城投債收益率4月末的2.40%下行至2.19%，3AAA企業(yè)債、商業(yè)銀行普通債也分別下行至2.14%、2.06%的低位。513日，財政部公布2024年超長期特別國債發(fā)行計劃，發(fā)行節(jié)奏呈現(xiàn)“多頻小額”特點(diǎn)，單次發(fā)行量較小，對債市沖擊小于預(yù)期，有助于恢復(fù)債券市場做多情緒。517日，多部門發(fā)布房地產(chǎn)新政，力度遠(yuǎn)超以往，引發(fā)市場期待，債市出現(xiàn)橫盤情緒。但4月以來，監(jiān)管部門禁止手工補(bǔ)息，銀行存款出現(xiàn)轉(zhuǎn)移至非銀態(tài)勢，最終回流到債市。在資金面寬松的背景下，債券市場收益率緩慢下行。二季度信用利差在非銀資金整體充裕的背景下也緩慢下行，信用利差（3年期中短期票據(jù)收益率（AAA）到期收益率-3年期國開債到期收益率）從4月初的30BP到6月中旬的14BP。隨著季末繳稅、理財回表及禁手工補(bǔ)息影響減弱，信用利差回升至20BP左右。2.70002.50002.30002.10001.90001.70001.5000

0.50.40.30.20.10信用利差（右軸） 中債國開債到期收益率:3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):3年 中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年中債城投債到期收益率(AAA):3年 中債商業(yè)銀行普通債到期收益率(AAA):3年圖6 主要券種到期收益率及信用利差數(shù)據(jù)來源：Wind。PMI收縮至榮枯線以下，出口高位運(yùn)行。4～6月制造業(yè)PMI分50.4%、49.5%49.5%（7）,制造業(yè)PMI3～4月短暫回復(fù)至4～651.1%49.6%49.5%，連續(xù)兩個月收縮，市場需求不足仍是制約經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的重要因素。從生產(chǎn)端看，4～6月生產(chǎn)指數(shù)分別為52.9%、50.8%及50.6%，仍位于景氣區(qū)間，但受需求不足影響有所下滑。6月企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重為62.4%，較上月上升1.8個百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)對市場需6月均有所回52.3%50.2%。外貿(mào)需求方面，4～6月以美元計出口金額當(dāng)月同比分別為1.4%7.6%8.6%6月，我國重點(diǎn)出口商品出口增速普遍回升，技術(shù)密集型產(chǎn)品受益于計算機(jī)電子產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖，月機(jī)電產(chǎn)品出口同比較前月回升6.9個百分點(diǎn)至14.1%，但4～6月進(jìn)口分別為8.3%、1.8%及-2.3%，進(jìn)口金額的下滑側(cè)面反映國內(nèi)需求不足。整體來看，PMI及進(jìn)出口數(shù)據(jù)均顯示國內(nèi)需求有待提振。70.0065.0060.0055.0050.0045.002022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06中國:制造業(yè)PMI 中國:非制造業(yè)PMI:服務(wù)中國:非制造業(yè)PMI:建筑業(yè) 50榮枯線圖7 采購經(jīng)理指數(shù)（%）數(shù)據(jù)來源：Wind。CPI二季度回升，CPI-PPI剪刀差縮小。20244CPI0.3%，3月前值回升0.2%，5CPI持平（8。從分項數(shù)據(jù)看，核心CPI仍低位運(yùn)行，4～5月核心CPI分別為0.7%、0.6%30.6%變化不大，顯示居民持續(xù)的消費(fèi)需求仍待改善，消費(fèi)品以舊換新及“5·17”房地產(chǎn)新政對需求的提振仍需等待時間顯現(xiàn)。二季度CPI回升主要依賴于食品價格的上漲，尤其是豬肉價格的回升。一方面，進(jìn)入二季度后受南方暴雨等極端天氣影響，鮮菜等食品價格回升，另一方面，在持續(xù)的供給調(diào)整下，豬肉價格因供給下降而改善，自2023年四季度開始，受供給支撐，豬肉價格基本面改善，豬肉CPI也逐步由1月的-17.3%54.6%，正向拉動通脹。6CPI0.2%，略低于前值，食品價格仍是主要貢獻(xiàn)項。但除豬肉外，鮮菜等價格出現(xiàn)一定下跌，拖累CPI數(shù)據(jù)。能源方面，一季度的油價通脹進(jìn)入二季度難以持續(xù)，本輪油價上漲在進(jìn)入4月后便宣告終結(jié)。PPI4～6月分別錄得-2.5%、-1.4%及-0.8%，降幅持續(xù)收窄，在5月出現(xiàn)一定程度抬升。主要受有色及黑色大宗商品價格上漲因素影響，對PPI回升形成支撐，但6月黑色和有色價格高位回落，工業(yè)品價格整體有所放緩。6PPI同比回升主要受益于2023年低基數(shù)影響，6PPI環(huán)比5月下降0.2%。整體來看，中下游行業(yè)價格仍舊較低，需求傳導(dǎo)弱，下半年P(guān)PI同比降幅或有所擴(kuò)大。但隨著房地產(chǎn)刺激政策的逐步顯效，預(yù)計建筑等實(shí)物工作量逐漸上升，有望帶動黑色系商品、建材、木材等價格回升，后續(xù)PPI有較大改善空間，受PPI回升幅度大于CPI幅度影響，CPI-PPI剪刀差在二季度有所收縮。3.0062.001.0050.004-1.00-2.003-3.002-4.00-5.001-6.000CPI-PPI(右軸） CPI:當(dāng)月同比 PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比圖8 CPI、PPI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind。金融數(shù)據(jù)“擠水分”，4月新增社融罕見為負(fù)。20244月，新增社融初值錄得-1987（9，修正值為-658億元。這是自統(tǒng)計社融以來首次錄得的負(fù)值。從各分項上看，新增人民幣貸款同比少增1125億元，新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票少增3139億元，可能與央行在2024年年初以來推動季度金融業(yè)增加值核算方式轉(zhuǎn)變有關(guān)。2024年年初，央行基于存貸款增速的推算法改成了收入法，更多加入了商業(yè)銀行利潤等指標(biāo)，貸款數(shù)據(jù)形成“擠水分”效應(yīng)，同時也抑制了商業(yè)銀行通過銀行承兌匯票沖規(guī)模的沖動。此外，4月政府債券發(fā)行進(jìn)度偏慢以及企業(yè)債融資大幅下滑也是導(dǎo)致4月新增社融轉(zhuǎn)負(fù)的重要原因。6月19日，潘功勝行長在“陸家嘴財經(jīng)論壇”上提及優(yōu)化季度金融業(yè)增加值核算方式時認(rèn)為，“規(guī)范市場行為的措施會對金融總量數(shù)據(jù)產(chǎn)生‘?dāng)D水分’效應(yīng)，但并不意味著貨幣政策立場發(fā)生變化，而是更加有利于提升貨幣政策傳導(dǎo)效率”。5月，新增社融錄得2.07萬億元，63.30萬億元，6月社融數(shù)據(jù)仍呈偏弱趨勢，從各分項來看，6月新增人民幣貸款2.20萬億元，較2023年同期大幅少增1.05萬億元。受2023年高基數(shù)影響，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款是拖累社融的主要因素，政府債8487億元，較2023年同期多增3116億元，對新增社融形成一定帶動。但難以抵消貸款少增影響，企業(yè)債新增社融2047億元，與歷年同期基本持平，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2047億元，同比少增1356億元，到期規(guī)模較大、企業(yè)開票需求較弱加之向表內(nèi)轉(zhuǎn)化，表外票據(jù)規(guī)模延續(xù)負(fù)增。12.0010.008.006.004.002.000.00社會融資規(guī)模增量 社會融資規(guī)模存量:同比圖9 社會融資規(guī)模增量與社融規(guī)模同比增速（億元、數(shù)據(jù)來源：Wind。

7.00x100006.00x100005.004.003.002.001.000.00-1.00M1M2增速持續(xù)下滑，居民、企業(yè)存款向非銀“搬家”逐漸弱化。二季度同樣受禁手工補(bǔ)息及存貸款“擠水分”等多因素影響，M1M2增速持續(xù)下滑。4～6M1同比增速分別為-1.4%-4.2%及-5.0%；M2同比增速分7.2%7.0%6.2%4M2增速下降1.1%7.2（10。從各6500173176212億元，遠(yuǎn)超過往季節(jié)性波動。非金融企業(yè)及非銀金融機(jī)構(gòu)因利息下降將存款分流至理財及基金，同時居民部門多減并未轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，反映消費(fèi)和投資有待提升。此外，4月財政存款少增4047億元，突顯4月財政支出發(fā)力而政府融資偏慢。M1同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，也主要受企業(yè)活期存款大幅轉(zhuǎn)向理財影響。6M1、M2同比增速進(jìn)一步下滑。但從邊際變化上看，6月M1絕對規(guī)模較5月環(huán)比增加，顯示高息攬儲行為帶來的大行存款外流影響或逐漸緩和。過去國內(nèi)貨幣金融指標(biāo)增長較快，不可避免帶來資金沉淀貸高存”空轉(zhuǎn)套利等現(xiàn)象。此次監(jiān)管機(jī)構(gòu)的針對性規(guī)范有利于進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化資金配置。與此同時，M1M2增速的下行也反應(yīng)貨幣的派生能力偏弱，資金活化效果不佳仍在持續(xù)M2-M1”增速差保持在高位反映出存款定期化現(xiàn)象較為明顯。14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00M2-M1（右軸） 中國:M2:同比 中國:M1:同比圖10 貨幣供應(yīng)量同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind。

10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00居民中長期信貸整體偏弱，企業(yè)部門新增信貸動力不足。2024居民部門中長期信貸仍然偏弱。4月居民部門新增中長期信貸-16662023514（1517仍然較為濃厚，中長期貸款新增需求動力明顯不足。4～6月企業(yè)部門新增中長410050009700202326986233（126月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)3.4%，整體仍位于低位。千12.00千10.001月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月6.004.002.000.00-2.00-4.00

2019 2020 2021 2022 2023 2024圖11 居民部門中長期新增貸款（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind。千35.00千30.0025.0020.0015.0010.005.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 2021 2022 2023 2024圖12 企業(yè)部門中長期新增貸款（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind。LPR二、我國債券市場發(fā)展分析2024（一）債券市場發(fā)行、存量及交易202412732202339720.96202316.112023202420231.8159.53%2024年一季度增加1.7857.69%融資額大幅增加的主要動力（13。x1000024x1000022201816141210864202022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2總發(fā)行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)圖13 我國債券市場發(fā)行、償還及凈融資規(guī)模（億元數(shù)據(jù)來源：Wind。地方政府債發(fā)行繼續(xù)收縮，同業(yè)存單發(fā)行量再創(chuàng)歷史新高。20241.9215.03%42.78%32.41%8.973.3720233.555.1239.67（14。x10000x1000010 24x10000x100009 228 20187 166 145 124 103 862 41 20 02022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2國債 地方政府債 同業(yè)存單 金融非金融債券 其他 資產(chǎn)支持證券 合計圖14 我國債券市場發(fā)行規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元數(shù)據(jù)來源：Wind。債券市場存量規(guī)模繼續(xù)增長，地方政府債增量仍舊保持首位。2024年163.67202315.5410.7%20244.843.10%（15202442.4120234.8030.89%202320241～514527291911608億38.327.85%31.2717.76%29.264%。x10000x1000045 170x10000x1000040 16535 16030 15525 15020 14515 14010 1355 13002022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

125國債 地方政府債 同業(yè)存單 金融非金融企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 其他 合計圖15 我國債券市場存量規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元數(shù)據(jù)來源：Wind。銀行間債券市場商業(yè)銀行持有國債超過七成，境外機(jī)構(gòu)持有比例略有下降。截至2024年5月末，商業(yè)銀行持有銀行間債券市場國債占比70.56%，與2024年一季度的69.40%相比略有提升，突破70%大關(guān)。境外機(jī)構(gòu)持有國債7.79%，較2024年一季度減少了0.53%。截至52024。非法人產(chǎn)品持有企業(yè)債占比繼續(xù)提升，商業(yè)銀行持有占比下降。5月2024年一季度上1.521.07證券公司持有占比稍有回升。550.02%38.82%9342.933.17（16。7.79%6.67%2.74%2.43%1.27%

8.55%

6.36%0.02%2.55%1.36%4.64% 0.54%70.56%84.53%商業(yè)銀行信用社保險機(jī)構(gòu)證券公司非法人產(chǎn)品境外機(jī)構(gòu)其他0.12% 0.74%

商業(yè)銀行信用社保險機(jī)構(gòu)證券公司非法人產(chǎn)品境外機(jī)構(gòu)其他3.17%0.86%32.71%53.08%

0.32%3.65%9.38%

38.82%

1.37%3.252.50%

50.02%商業(yè)銀行信用社保險機(jī)構(gòu)證券公司非法人產(chǎn)品境外機(jī)構(gòu)其他

商業(yè)銀行信用社保險機(jī)構(gòu)證券公司非法人產(chǎn)品境外機(jī)構(gòu)其他圖16 銀行間債券市場國債、地方債、企業(yè)債、政策性銀行加商業(yè)銀行債持人結(jié)構(gòu)（%）數(shù)據(jù)來源：Wind。現(xiàn)券交易結(jié)算量延續(xù)增長勢頭，現(xiàn)券和回購總體交易量起伏不定。2024603.96202339.03202438.886.05%110.9418.37%26.85%2023年同期增4.77%493.0281.63%，同比減1.25（17。x10000110x1000010090807060504030201002022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2國債 地方政府債 同業(yè)存單 金融債 非金融企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 其他圖17 債券市場現(xiàn)券交易規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元數(shù)據(jù)來源：Wind。（二）國債二級市場流動性國債市場成交筆數(shù)同比增加，成交金額同比減少。202474691720234946312024303128315479.042023165248.26億元（18。x10000x10000120 45x10000x10000401003580 3025602040 15102050 02022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2成交筆數(shù)（左軸） 成交金額（右軸）圖18 國債市場現(xiàn)券交易筆數(shù)及規(guī)模（筆、億元數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網(wǎng)。銀行間國債市場平均成交天數(shù)保持平穩(wěn)，但平均換手率大幅提升。202434.464.591.1276.33%13.78%（19。40 10035 9080307025 6020 5015 403010205 100 02022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2平均成交天數(shù)（有成交） 平均換手率%（有成交）圖19 銀行間國債市場有平均成交天數(shù)及換手?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind。（三）債券市場違約情況新增首次違約企業(yè)涉及多個行業(yè)，但仍有一半來自房地產(chǎn)行業(yè)。20246（集團(tuán)（集團(tuán)）有限公司為外商獨(dú)資企業(yè)，重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司為外資企業(yè)，其他4家則為民營企業(yè)，逾期本金總計達(dá)36.51億元。圖20列出了過去2年中首次違約主體和非首次違約主體數(shù)量及違約金額的變化情況。16141210864202022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

250200150100500首次違約主體 非首次違約主體 違約金額圖20 我國債券市場違約企業(yè)數(shù)量及違約金額（個、億元數(shù)據(jù)來源：Wind。民營企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)仍為違約主體。2024年二季度實(shí)質(zhì)性違約主體數(shù)量86家，5（21。二季度違約金額202329.12%40.93%，主要違約主體是鴻達(dá)興業(yè)24.2712億元。鴻20243182370%。由于受到控目前，其多家子公司正在破產(chǎn)重整程序中，生產(chǎn)經(jīng)營困難。16141210864202022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2國有企業(yè) 民營企業(yè) 其他圖21 債券市場違約企業(yè)性質(zhì)數(shù)據(jù)來源：Wind。26607310010040%，6510個百分點(diǎn)，各項新政效果顯現(xiàn)仍需時間檢驗(yàn)。202412%8%222個省份及城市共發(fā)3413067%月周均成交套數(shù)14.5%202324.1%。3619.23未來一段時間內(nèi)仍會有暴露新的風(fēng)險主體的可能性，存在較大風(fēng)險。（四）債券市場改革及法制建設(shè)益。20244122004年、2014520352024517商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，二套住房商業(yè)性個人25首付+低商貸利率+深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力金融支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2024416日，國家金融監(jiān)督管理總局、工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布證監(jiān)會加強(qiáng)對程序化交易的管理，努力維護(hù)資本市場的公平性。20245日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行A5%29%（五）債券市場對外開放20245月末，4.22320239400202422005.5（2220233132.29%2.240.93萬億元，占比22%，托管量同比增加2000億元，環(huán)比增加900億元。43210

2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2托管量（萬億） 占比（%）圖22 境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場規(guī)模及占比（萬億元、數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行上?？傂?。

3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%三、央行公開市場操作中的政府債券——國際比較（尤其是國債行公開市場操作中的政府債券規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化，以期待對國內(nèi)市場有所借鑒。（一）美聯(lián)儲美聯(lián)儲的公開市場操作（OpenMarketOperations,OMO）是其調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和影響市場利率的主要工具。通過聯(lián)邦公開市場委員會（FederalOpenMarketCommittee貨幣政策目標(biāo)。（FFRRepo）銀行系統(tǒng)內(nèi)的可用準(zhǔn)備金量。貸款支持證券BS長期利率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。202320232022交易都是對到期國債的再投資。202432000億美TGA賬戶。20242%6600250350BS35202268577142024734437920236685.66億美元（23。70002022-06-08,5771.3932022-06-08,5771.393500040003000200010000圖23 美聯(lián)儲國債持有量（十億美元數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲官網(wǎng)。（Notesandbonds,nominl372785.1；其次是通脹保值債券（sndbonds,infltionindex3517.91（Bills）19534.4（24。7.91%2.68%

4.40%85.01%短期國債 中長期國債 通脹保值債券 通脹補(bǔ)償圖24 美聯(lián)儲國債持有量（十億美元數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲官網(wǎng)。（二）歐洲央行（R（TRO（P4向長期再融通（TTO，針對疫情設(shè)立的大流行緊急情況長期再融資業(yè)務(wù)（PELTROs）等。歐央行主要再融資操作與長期再融資操作均通過回購協(xié)議向市場投放或回ECAF。此外，APP201410項目下主要分為四（PSPP（CSPP、資產(chǎn)支持證券購買計劃（SPP）3（CBPP3。PSPP2022720237PSPP再投資。20246PSPP2.26202280.32萬億歐元。整體來看，PSPP5PSPP6.9920158.55年，持有債券加權(quán)期限整體呈下降趨勢（25。202020226PSPP0.5525.43%19.43%APP20245APP79.45%201780%左右。3 982.572 651.541 320.512014年2014年10月2015年2月2015年6月2015年10月2016年2