《寧德時(shí)代基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例》7100字（論文）

寧德時(shí)代基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例目錄TOC\o"1-2"\h\u25675寧德時(shí)代基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例 1207001.1企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè) 2182861.2稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)測(cè) 621291.2.1凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè) 629571.2.2稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)測(cè) 8217881.3投入資本總額的預(yù)測(cè) 9204401.3.1投入資本總額的計(jì)算公式 996901.3.2投入資本增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè) 10112321.4加權(quán)資本成本率的計(jì)算 13127001.1.1權(quán)益資本成本率預(yù)測(cè) 1323501.1.2債務(wù)資本成本率的預(yù)測(cè) 14306171.1.3WACC及EVA的預(yù)測(cè)結(jié)果 15324201.5基于EVA估值法的寧德時(shí)代企業(yè)價(jià)值 157563（1）高速增長(zhǎng)期EVA現(xiàn)值計(jì)算，如下表1-16所示 1525588（2）穩(wěn)定增長(zhǎng)期EVA現(xiàn)值計(jì)算，如下表1-17所示: 16企業(yè)價(jià)值估值不是對(duì)既定公式的簡(jiǎn)單套用，其中需要憑借大量的外部信息，運(yùn)用定量、定性相結(jié)合的方法對(duì)相關(guān)數(shù)值進(jìn)行判斷，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行估值還需要對(duì)公司所處的環(huán)境進(jìn)行詳細(xì)的分析，才能使最終結(jié)果更加準(zhǔn)確。以下通過(guò)流程圖的方式，直觀(guān)的展示本章節(jié)EVA價(jià)值評(píng)估法的基本流程。圖1-SEQ圖4-\*ARABIC1EVA估值法的計(jì)算流程1.1企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入是企業(yè)利潤(rùn)的起點(diǎn)，企業(yè)未來(lái)的營(yíng)業(yè)收入是利潤(rùn)的直接來(lái)源，所以營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率是企業(yè)價(jià)值的重要表現(xiàn)之一。相較于利潤(rùn)增長(zhǎng)率，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是反應(yīng)市場(chǎng)表現(xiàn)的第一手?jǐn)?shù)據(jù)，也是經(jīng)過(guò)人為處理較少的數(shù)據(jù)，因此合理的估計(jì)營(yíng)業(yè)收入的未來(lái)走勢(shì)可以獲得較為準(zhǔn)確的EVA數(shù)據(jù)。下文將對(duì)寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)。動(dòng)力電池企業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)，行業(yè)壁壘較高，初創(chuàng)期需要較多的資本達(dá)到量產(chǎn)的規(guī)模，因此企業(yè)初創(chuàng)期的成本較大。隨著市場(chǎng)的積累和不斷地開(kāi)發(fā)，營(yíng)銷(xiāo)、宣傳、平臺(tái)和渠道的建立讓公司取得了用戶(hù)粘性，產(chǎn)生了固定客戶(hù)；隨著下游電動(dòng)車(chē)的不斷普及，電池行業(yè)發(fā)展迅猛。企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入主要受下游用電企業(yè)的行情影響，其中新能源汽車(chē)對(duì)動(dòng)力電池的需求是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的核心來(lái)源，占總營(yíng)業(yè)收入的80%以上，因此首先要對(duì)新能源汽車(chē)的增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)行分析。2015年至2019年國(guó)內(nèi)新能源純電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量如圖1-2所示。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料真整理圖1-SEQ圖4-\*ARABIC22014年至2019年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售量2014年至2015年，新能源汽車(chē)正式進(jìn)入了大眾的消費(fèi)視野，增長(zhǎng)率達(dá)343%；從此以后，隨著各國(guó)對(duì)待環(huán)境問(wèn)題和能源危機(jī)的態(tài)度逐漸積極，銷(xiāo)售量一直居高不下，6年平均增長(zhǎng)率達(dá)119.83%。可以看到新能源電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)整體還處在一個(gè)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)下。其中，純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量也呈相同態(tài)勢(shì)增長(zhǎng)。如圖1-3數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料真整理圖1-SEQ圖4-\*ARABIC32016年至2019中國(guó)純電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售量將我國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售總量增長(zhǎng)率、我國(guó)純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和我國(guó)動(dòng)力電池出貨量增長(zhǎng)率三者進(jìn)行對(duì)比可以看到，2014年以后，三者的變化幅度基本趨同，具體見(jiàn)下圖1-4和圖1-5。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)新能源網(wǎng)：圖1-SEQ圖4-\*ARABIC42014年至2019年我國(guó)動(dòng)力電池出貨量（單位：Gwh）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)新能源網(wǎng)：圖1-SEQ圖4-\*ARABIC5我國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售總量增長(zhǎng)率、我國(guó)純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、我國(guó)動(dòng)力電池出貨量增長(zhǎng)率以及寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（單位：%）我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)不僅得益于我國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)潛力的帶動(dòng)，更得益于我國(guó)在動(dòng)力電池技術(shù)方面的研發(fā)突破。2014年我國(guó)新能源動(dòng)力電池的總出貨量?jī)H有3.7Gwh，隨著15年新能源汽車(chē)市場(chǎng)的消費(fèi)熱潮，總出貨量增長(zhǎng)了近3倍，從此以后，市場(chǎng)打開(kāi)，但是增長(zhǎng)幅度逐年下降。2016年動(dòng)力電池出貨量增長(zhǎng)率為78%，當(dāng)年的電動(dòng)車(chē)總銷(xiāo)量增長(zhǎng)率為53%，純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)率為122%；2017年動(dòng)力電池出貨量增長(zhǎng)率為59%，同年純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售量增長(zhǎng)率為59%，新能源電動(dòng)車(chē)總銷(xiāo)量增長(zhǎng)率為53%；2018年動(dòng)力電池出貨量增長(zhǎng)率為45%，同年純電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售量增長(zhǎng)率為52%，新能源電動(dòng)車(chē)總銷(xiāo)量增長(zhǎng)率為62%；2019動(dòng)力電池出貨量增長(zhǎng)率為17%，其余二者分別為-0.01%和-0.04%。通過(guò)上述走勢(shì)，可以看出寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率走勢(shì)與市場(chǎng)的整體走勢(shì)基本同步。寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的市場(chǎng)占有率高達(dá)50%，占據(jù)了市場(chǎng)的半壁江山，在國(guó)外市場(chǎng)與LG、松下三分天下，在如此大的體量下，公司對(duì)市場(chǎng)的變動(dòng)更為敏感。根據(jù)上述幾個(gè)增長(zhǎng)率指標(biāo)的走勢(shì)，寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在未來(lái)中長(zhǎng)期內(nèi)也存在穩(wěn)步下降的可能。因此，根據(jù)寧德時(shí)代的整體發(fā)展?fàn)顟B(tài)，文本選擇二階段模型進(jìn)行企業(yè)估值，第一階段為快速增長(zhǎng)期（2020-2024年），第二階段為穩(wěn)定發(fā)展期（2025年及以后）。為了使未來(lái)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)更有依據(jù)，本文摘取了若干證券公司對(duì)公司未來(lái)收入增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，詳見(jiàn)下表1-1。表1-SEQ表4-\*ARABIC1部分證券公司對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)收入增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)證券公司/預(yù)測(cè)年度2020E2021E2022E川財(cái)證券35.5%39.7%—華西證券30.5%28.5%—財(cái)信證券17.5%25.7%13.7%西部證券28.0%23.7%30.4%信達(dá)證券12.0%42.0%27.0%財(cái)通證券13.0%36.9%35.7%東吳證券11.7%36.1%35.4%平均值21.6%33.2%28.4%總平均值27.7%通過(guò)上表可以看出，所羅列的證券公司對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)的發(fā)展都持看好的態(tài)度，總平均增長(zhǎng)率達(dá)到了27.7%，本文結(jié)合公司行業(yè)背景和發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)測(cè)公司2020年到2024年將維持27.7%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，2025年以后保持6%（近似于國(guó)家GDP增速）的增長(zhǎng)速度穩(wěn)定發(fā)展下去，具體數(shù)據(jù)如下表1-2。表1-SEQ表4-\*ARABIC2寧德時(shí)代預(yù)計(jì)未來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（單位：%）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率5527.727.727.727.727.76.01.2稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)1.2.1凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)在企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)結(jié)束以后，將要對(duì)利潤(rùn)表中的其余項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)，獲得預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)。（1）營(yíng)業(yè)成本：公司的營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本基本保持固定比例，因此將公司過(guò)去三年?duì)I業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本比率的平均值作為營(yíng)業(yè)成本的取得依據(jù)。（2）銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用：公司管控效率提升，規(guī)模效應(yīng)明顯，三費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的比率有下降的趨勢(shì)，因此，出于穩(wěn)健性考慮，延用公司2019年的各項(xiàng)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比例。（3）稅前利潤(rùn)的其他項(xiàng)目：與用過(guò)去三年各項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入比率的平均值求取預(yù)期數(shù)值。（4）所得稅：根據(jù)寧德時(shí)代過(guò)去5年的稅率平均值進(jìn)行確定，見(jiàn)下表1-3。表1-SEQ表4-\*ARABIC3寧德時(shí)代2015年-2019年平均所得稅率2015年2016年2017年2018年2019年年報(bào)年報(bào)年報(bào)年報(bào)年報(bào)所得稅費(fèi)用（億元）1.501.826.541.697.48利潤(rùn)總額（億元）11.0031.0048.4842.0557.61平均所得稅13.59%11.17%13.49%11.15%12.99%稅率13.1%由于寧德時(shí)代僅上市三年，因此僅能根據(jù)近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，2017年至2019年各項(xiàng)目指標(biāo)占營(yíng)業(yè)收入的比值如下表1-4所示。表1-SEQ表4-\*ARABIC42017至2019年利潤(rùn)表各項(xiàng)指標(biāo)占營(yíng)業(yè)收入的比值單位：%報(bào)告期2017-12-312018-12-312019-12-31平均值年報(bào)年報(bào)年報(bào)營(yíng)業(yè)總收入100.00100.00100.00——營(yíng)業(yè)成本63.7167.2170.9467.29稅金及附加0.480.580.590.55銷(xiāo)售費(fèi)用3.981.661.711.45管理費(fèi)用11.785.371.008.05研發(fā)費(fèi)用——6.726.536.63財(cái)務(wù)費(fèi)用0.21-0.94-1.71-0.81其他收益2.221.711.411.78投資凈收益6.720.62-0.172.39公允價(jià)值變動(dòng)凈收益——-1.060.06-0.50資產(chǎn)減值損失1.223.29-3.130.46信用減值損失————-0.51-0.51資產(chǎn)處置收益-0.39-0.310.00-0.23營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.1611.0812.5816.94營(yíng)業(yè)外收入0.090.210.140.15營(yíng)業(yè)外支出0.010.090.130.08數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)表中2017年研發(fā)費(fèi)用、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，所以?xún)H用2018年與2019年的平均值做參考；信用減值損失缺少2017年與2018年的數(shù)據(jù)，因此僅用2019年的數(shù)據(jù)作為預(yù)期值，因此2020年至2025年的的預(yù)期利潤(rùn)表如下表1-5所示。表1-SEQ表4-\*ARABIC52020年至2025年預(yù)期利潤(rùn)表（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目/年份2020.12.312021.12.312022.12.312023.12.312021.12.312025.12.31營(yíng)業(yè)收入5847130.27466785.39535081.812176303.315549139.416482087.7減：營(yíng)業(yè)成本3934533.95024399.86416158.68193431.510463015.911090796.8減：財(cái)務(wù)費(fèi)用-47361.8-60481.0-77231.2-98628.1-125948.0-133501.9減：銷(xiāo)售費(fèi)用260197.3332271.9424311.3541845.5691936.7733452.9減：管理費(fèi)用470691.0601076.2767571.3980192.41251705.71326808.1減：研發(fā)費(fèi)用387661.7495047.9632176.1807288.91030907.91092762.4減：稅金及附加32159.241067.352443.066969.785520.390651.5減：資產(chǎn)減值損失26896.834347.243861.456011.071526.075817.6加：其他收益104078.9132908.8169721.5216738.2276771.7293381.2加：投資凈收益139746.4178456.2227888.5291013.6371621.4393921.9加：公允價(jià)值變動(dòng)收益-29235.7-37333.9-47675.4-60881.5-77745.7-82410.4加：信用減值損失-29820.4-38080.6-48628.9-62099.1-79300.6-84058.6加：資產(chǎn)處置收益-13448.4-17173.6-21930.7-28005.5-35763.0-37908.8營(yíng)業(yè)利潤(rùn)953666.91217832.71555172.31985955.12536061.62688228.5加：營(yíng)業(yè)外收入8770.711200.214302.618261.523323.724723.1減：營(yíng)業(yè)外支出4677.75973.47628.19741.012439.313185.7利潤(rùn)總額957759.91223059.41561846.91994478.52546949.02699766.0減：所得稅費(fèi)用125466.6160220.8204601.9261276.7333650.3353669.3凈利潤(rùn)832293.41062838.61357245.01733201.82213298.72346096.61.2.2稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)在預(yù)測(cè)完企業(yè)凈利潤(rùn)以后，接下來(lái)要根據(jù)上文提出的EVA調(diào)整項(xiàng)對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，基本計(jì)算模型為：稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=（凈利潤(rùn)+利息支出-利息收入+所得稅費(fèi)用）*（1-所得稅稅率）+遞延所得稅負(fù)債新增+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入+新增費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)用+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備新增-遞延所得稅資產(chǎn)新增-新增研發(fā)費(fèi)用本年攤銷(xiāo)額。數(shù)據(jù)匯總?cè)缦卤?-6。

項(xiàng)目/年份2015年2016年2017年2018年2019年預(yù)測(cè)值利息支出-利息收入————-271-36139-78901-78901遞延所得稅負(fù)債新增——-2094086-280150215021營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入-5444-18809-1608-3633-197-197費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)用新增————4976035910100111100111資產(chǎn)減值準(zhǔn)備新增——————695107301773017遞延所得稅資產(chǎn)新增110141296724510696848394783947新增研發(fā)費(fèi)用本年攤銷(xiāo)————622044891251412514表1-SEQ表4-\*ARABIC62015年至2019年寧德時(shí)代相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)值（單位：萬(wàn)元）由上述數(shù)據(jù)的變化可以看出，公司在2014年至2019年之間處于飛速發(fā)展的時(shí)間，各項(xiàng)數(shù)值增長(zhǎng)幅度巨大，因此無(wú)法從上述數(shù)據(jù)中找出相關(guān)規(guī)律，這對(duì)預(yù)期未來(lái)數(shù)據(jù)產(chǎn)生了阻礙。出于謹(jǐn)慎性的考慮，假設(shè)公司預(yù)測(cè)期內(nèi)涉及到的上述數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)環(huán)境保持2019年的狀態(tài)不變，未來(lái)數(shù)據(jù)將沿用2019年數(shù)據(jù)進(jìn)行估值預(yù)測(cè)，2020年至2025年NOPAT的預(yù)測(cè)值如下表1-7所示。表1-SEQ表4-\*ARABIC72020年至2026年寧德時(shí)代預(yù)期NOPAT（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目/年份2020E2021E2022E2023E2024E2025E凈利潤(rùn)832293.41062838.61357245.01733201.82213298.72346096.6加：利息支出-利息收入-78901.1-78901.1-78901.1-78901.1-78901.1-78901.1加：所得稅費(fèi)用125466.6160220.8204601.9261276.7333650.3353669.3息前稅后利潤(rùn)763728.4994273.61288679.91664636.82144733.72277531.6加：遞延所得稅負(fù)債新增5021.05021.05021.05021.05021.05021.0加：營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入-197.1-197.1-197.1-197.1-197.1-197.1加：新增費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)用100111.0100111.0100111.0100111.0100111.0100111.0加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備新增73017.073017.073017.073017.073017.073017.0減：遞延所得稅資產(chǎn)新增83947.083947.083947.083947.083947.083947.0減：新增研發(fā)費(fèi)用本年攤銷(xiāo)額12513.912513.912513.912513.912513.912513.9NOPAT845219.41075761.71370171.01746127.82226221.72359022.61.3投入資本總額的預(yù)測(cè)1.3.1投入資本總額的計(jì)算公式廣義上，投入資本是企業(yè)所有者和債權(quán)人讓渡資源使用的權(quán)利給公司，同時(shí)可能獲得相關(guān)報(bào)酬的資源的統(tǒng)稱(chēng)。其中包括了投資人投入的權(quán)益資本、債權(quán)人借入的債務(wù)資本和公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的無(wú)息借款。狹義上，計(jì)算EVA的投入資本強(qiáng)調(diào)的是使用資源而放棄的機(jī)會(huì)成本，將權(quán)益成本看作是有代價(jià)的資源；此外，投入資本不包括公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境下自然產(chǎn)生的無(wú)息負(fù)債，在建工程也不在上述計(jì)算范圍內(nèi)，投入資本總額（TC）計(jì)算公式如下:投入資本總額（TC）=權(quán)益資本+有息負(fù)債+調(diào)整項(xiàng)權(quán)益資本=資產(chǎn)總額*（1-預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債率）+調(diào)整項(xiàng)有息負(fù)債=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券調(diào)整項(xiàng)=本期費(fèi)用化研發(fā)支出-新增研發(fā)費(fèi)用的本年攤銷(xiāo)額+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額+遞延所得稅負(fù)債余額-遞延所得稅資產(chǎn)余額-在建工程1.3.2投入資本增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)對(duì)投入資本的增長(zhǎng)率進(jìn)行估計(jì)首先要對(duì)公司資產(chǎn)總額增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)行分析，再結(jié)合最近幾年公司的產(chǎn)權(quán)比率的變化，選擇合適的預(yù)期產(chǎn)權(quán)比率，從而計(jì)算出公司的股東權(quán)益和負(fù)債總額，最后一步進(jìn)行相關(guān)調(diào)整項(xiàng)的預(yù)估。對(duì)資本增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)：首先，公司近三年的資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率分別為73.73%、48.77%和37.18%，增長(zhǎng)幅度有逐漸放緩的趨勢(shì)；其次，公司近3年所有季度的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資凈現(xiàn)金流鮮有負(fù)數(shù)，基本為正，因此公司在資金的使用上基本不會(huì)給公司造成額外的資金需求。因此綜合考慮上述情況，同時(shí)參考多家證券公司對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)的資本總額增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)（下表1-8）后，本文假設(shè)公司未來(lái)保持現(xiàn)有的資產(chǎn)增長(zhǎng)規(guī)模，且不對(duì)其他領(lǐng)域的投資進(jìn)行大規(guī)模的融資，則預(yù)計(jì)未來(lái)五年公司的資產(chǎn)增長(zhǎng)率為19.2%，2025年及以后的穩(wěn)定增長(zhǎng)率同上文，為6%。表1-SEQ表4-\*ARABIC8部分證券公司對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)資本總額增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)證券公司/預(yù)測(cè)年度2020E2021E2022E川財(cái)證券41.8%8.2%——華西證券21.0%21.4%——財(cái)信證券-6.1%30.6%1.4%西部證券16.9%19.4%21.6%信達(dá)證券11.9%28.1%27.7%財(cái)通證券-26.2%81.1%-1.9%東吳證券31.3%16.6%20.4%平均值13.4%29.3%13.2%總平均值19.2%對(duì)產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行預(yù)測(cè)：產(chǎn)權(quán)比率是指公司的負(fù)債總額與權(quán)益資本的比值。公司2016年至2019年的產(chǎn)權(quán)比率分別為0.81、0.88、1.10和1.40，本文預(yù)計(jì)寧德時(shí)代未來(lái)的產(chǎn)權(quán)比率將保持2019年的狀態(tài)不變，為1.4，資產(chǎn)負(fù)債率保持0.58不變。1.權(quán)益資本預(yù)測(cè)由上文的預(yù)測(cè)可以得到企業(yè)2020年至2025年的權(quán)益資本的預(yù)測(cè)值，見(jiàn)下表1-9。表1-SEQ表4-\*ARABIC9權(quán)益資本的預(yù)測(cè)值（單位：萬(wàn)元）2020E2021E2022E2023E2024E2025E資產(chǎn)總額12081155.714400737.517165679.220461489.624390095.525853501.3權(quán)益投資5028791.75994323.37145233.48517118.210152401.810761549.1債務(wù)資本7052361.08406411.310020445.811944371.414237690.715091952.1資產(chǎn)負(fù)債率0.580.580.580.580.580.582.有息負(fù)債預(yù)測(cè)表1-SEQ表4-\*ARABIC10近五年有息負(fù)債銷(xiāo)售百分比（單位：%）項(xiàng)目/年份2015年2016年2017年2018年2019年2020年及以后短期借款10.118.2411.233.991.641.64長(zhǎng)期借款—2.0310.6511.7910.8810.88一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債23.191.621.823.142.352.35短期借款：短期借款一般用來(lái)滿(mǎn)足臨時(shí)性的資金需求，基本上與公司業(yè)務(wù)的變動(dòng)有很大的相關(guān)性，因此選用短期借款與營(yíng)業(yè)收入的比率作為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)預(yù)計(jì)未來(lái)的短期借款數(shù)額，又由于近五年的比率起伏不定，考慮到公司短期內(nèi)還是處于高速增長(zhǎng)的狀態(tài)下，所以決定繼續(xù)沿用2019年的比例數(shù)據(jù)。長(zhǎng)期借款：長(zhǎng)期借款屬于公司結(jié)構(gòu)性借款，一般都是公司從戰(zhàn)略角度出發(fā)所做的長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定不變的特性，這意味著短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生較大變化；同時(shí)自2017年以來(lái)長(zhǎng)期借款相對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的比率沒(méi)有較大的變動(dòng)，因此同樣選擇沿用2019年的數(shù)據(jù)。一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債：未來(lái)繼續(xù)沿用2019年末的數(shù)據(jù)。應(yīng)付債券：公司目前僅有一筆對(duì)外公開(kāi)發(fā)行債券，債券面值總額為15億元人民幣，債券發(fā)行日為2019年10月25日至2024年10月28日，期限五年，每年付息一次。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)提供的寧德時(shí)代的債券消息，2019至2022年內(nèi)的債券票面利率為3.68%，2022年至2024年債券的票面利息為3.68%+調(diào)整基點(diǎn)。考慮到公司的發(fā)展需要，我們假設(shè)公司將會(huì)長(zhǎng)期保持類(lèi)似的債券長(zhǎng)期存在，即每當(dāng)一筆債券到期，都有相類(lèi)似的債券繼續(xù)發(fā)行。由于公司的實(shí)際利率難以獲得，且實(shí)際利率和票面利率差額不大，所以未來(lái)該債券的實(shí)際利率將由票面利率代替，為3.68%恒定不變。調(diào)整項(xiàng)：本期費(fèi)用化研發(fā)支出、新增研發(fā)費(fèi)用的本年攤銷(xiāo)額、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額、遞延所得稅負(fù)債余額和遞延所得稅資產(chǎn)余額可以通過(guò)上文直接計(jì)算得到；而未來(lái)在建工程與企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入的相關(guān)性程度比較低，同時(shí)在建工程增長(zhǎng)率和與資產(chǎn)總額的百分比也不存在較為明顯的回歸關(guān)系，因此在建工程的未來(lái)預(yù)測(cè)值采用近三年年報(bào)的平均數(shù)據(jù)，為219821.2萬(wàn)元。3.投入資本總額預(yù)測(cè)值根據(jù)上文權(quán)益資本、有息負(fù)債和調(diào)整項(xiàng)的預(yù)測(cè)結(jié)果，公司投入資本總額的各期結(jié)果和預(yù)測(cè)值如下表1-11所示。表1-SEQ表4-\*ARABIC11寧德時(shí)代投入資本總額（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目/年份2020E2021E2022E2023E2024E2025E權(quán)益資本5028791.75994323.2827145233.35385171188410761549.13有息負(fù)債：短期借款271306.8346458.8442427.9564980.5721480.1764768.9長(zhǎng)期借款636167.8812386.21037417.21324781.81691746.41793251.1一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債137407.6175469.5224071.5286143.1365401.8387329.1應(yīng)付債券150000.0150000.0150000.0150000.0150000.0150000.0調(diào)整項(xiàng)：本期費(fèi)用化研發(fā)支出399321.8499432.8599543.8699651.8799765.8899876.8新增研發(fā)費(fèi)用的本年攤銷(xiāo)額12511.012511.012511.012511.012511.012511.0資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額240017.6313031.6386051.6459068.6532085.6605102.6遞延所得稅資產(chǎn)余額291868.1375815.1459762.1543709.1627656.1711603.1遞延所得稅負(fù)債余額14140.219161.224182.229203.234221.239245.2在建工程219821.2219821.2219821.2219821.2219821.2219821.2投資總額合計(jì)6352950.27702113.19316830.311254902.913587117.314457181.51.4加權(quán)資本成本率的計(jì)算加權(quán)資本成本率（WACC）是由權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本和各自所占投入資本總額確定的。1.1.1權(quán)益資本成本率預(yù)測(cè)對(duì)于權(quán)益資本成本，本文選擇用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)進(jìn)行計(jì)算，具體計(jì)算公式為：上式中，表示市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，表示股票相對(duì)于市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，-表示市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率往往指的是不受風(fēng)險(xiǎn)影響的、資產(chǎn)所有者期望的保底收益率。一般在選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，常常選用我國(guó)政府債券利率，因?yàn)槲覈?guó)政府債券基本上沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，償債能力強(qiáng)，本文無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選用當(dāng)年發(fā)行的10年期國(guó)債的利率，由于近五年10年期政府債券收益率呈波動(dòng)下降的狀態(tài)，因此出于謹(jǐn)慎性考慮，將沿用2019年數(shù)據(jù)作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，見(jiàn)下表1-12。表1-SEQ表4-\*ARABIC12近五年中國(guó)十年期政府債券收益率單位：%項(xiàng)目/年份2015年2016年2017年2018年2019年平均值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3.3692.8583.5803.5373.2333.233數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、英為財(cái)情2.風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Bata系數(shù)指的是相對(duì)于市場(chǎng)證券組合而言，特定的資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)提供的資料，本文選用深滬300下SW儲(chǔ)能設(shè)備板塊的加權(quán)平均Bata值作為預(yù)測(cè)依據(jù)，同樣出于謹(jǐn)慎性考慮沿用2019年數(shù)據(jù)作為未來(lái)beta值，為1.13，見(jiàn)下表1-13:表1-SEQ表4-\*ARABIC13風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)項(xiàng)目/年份2015年2016年2017年2018年2019年預(yù)測(cè)值Beta值1.261.070.450.941.131.13數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，一般指的是投資者為彌補(bǔ)超過(guò)無(wú)風(fēng)報(bào)酬的平均風(fēng)險(xiǎn)而向被投資單位要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。本文將我國(guó)GDP增長(zhǎng)率近似的看作風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，考慮到2019年突發(fā)的全球新冠疫情的影響，2020年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于停擺狀態(tài)，加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的國(guó)情，2015年及以后的GDP增速有下降的趨勢(shì)，因此預(yù)計(jì)2020年及以后的GDP增速將小于近五年的平均值（6.62%），未來(lái)沿用2019年數(shù)據(jù)，為6.10%，具體數(shù)據(jù)整理如下表1-14所示。表1-SEQ表4-\*ARABIC14市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)單位：%項(xiàng)目/年份2015年2016年2017年2018年2019年預(yù)測(cè)值GDP增長(zhǎng)率6.90%6.70%6.80%6.60%6.10%6.10%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局因此，將上述三種數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)值帶入資本資產(chǎn)定價(jià)模型，可以獲得2020年即以后權(quán)益資本成本率，約為10.13%。1.1.2債務(wù)資本成本率的預(yù)測(cè)（1）短期借款成本率：短期借款一般是期限在一年以?xún)?nèi)的借款，期限較短具有較高流動(dòng)性，本文選擇2019年中國(guó)人民銀行公布的一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率作為企業(yè)短期負(fù)債的資本成本率，為1.35%。（2）長(zhǎng)期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債：長(zhǎng)期借款的信用時(shí)間較長(zhǎng)，流動(dòng)性較低，債權(quán)人承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期較長(zhǎng)，因此其收益率也較短期負(fù)債高。本文選擇用央行公布的五年以上的銀行貸款基準(zhǔn)利率作為企業(yè)長(zhǎng)期借款的成本，為1.90%（3）應(yīng)付債券：上文以進(jìn)行相關(guān)介紹，為3.68%。1.1.3WACC及EVA的預(yù)測(cè)結(jié)果結(jié)合