加拿大國庫現(xiàn)金管理經(jīng)驗介紹

加拿大國庫現(xiàn)金管理經(jīng)驗介紹一、引言加拿大銀行作為加拿大聯(lián)邦政府的財務(wù)代理1]，在政府資金管理中處于重要地位：管理聯(lián)邦政府國庫單一賬戶（ReceiverGeneral），并負(fù)責(zé)國庫現(xiàn)金管理具體工作，與我國人民銀行經(jīng)理國庫制度下的國庫現(xiàn)金管理存在許多相似之處。近年來，加拿大銀行逐步引進(jìn)和改善了各種現(xiàn)金管理工具，如定期存款拍賣、短期國庫券、現(xiàn)金管理券、現(xiàn)金管理債券買回，以確保政府擁有足夠現(xiàn)金余額滿足日常需求和緊急支出。其中定期存款拍賣是最為常用和有效的工具，在降低國庫現(xiàn)金持有成本方面發(fā)揮了重要作用，不僅如此，加拿大銀行還借助于對定期存款拍賣數(shù)額的控制，將市場利率維持在接近隔夜利率目標(biāo)的水平2]，以促進(jìn)貨幣政策執(zhí)行。二、加拿大國庫現(xiàn)金管理概況（一）加拿大國庫現(xiàn)金管理目標(biāo)加拿大聯(lián)邦政府國庫現(xiàn)金管理的核心目標(biāo)3]是確保擁有足夠的現(xiàn)金余額來滿足日常運行和流動性需要。除此之外，還必須實現(xiàn)其他三個目標(biāo)：（1）最小化現(xiàn)金持有成本；（2）有效管理風(fēng)險；（3）高效率和低成本的融資。與此相關(guān)的主要工作有：（1）每日對國庫多余資金以競爭性招標(biāo)方式進(jìn)行投資；（2）通過對交易對手信用評級、最高中標(biāo)規(guī)模限制和質(zhì)押，謹(jǐn)慎管理國庫現(xiàn)金投資風(fēng)險；（3）確保市場主體廣泛參與。（二）加拿大國庫現(xiàn)金管理框架在加拿大，財政部和加拿大銀行負(fù)責(zé)債務(wù)和現(xiàn)金管理的發(fā)展戰(zhàn)略，加拿大銀行的工作人員根據(jù)批準(zhǔn)的政策和戰(zhàn)略負(fù)責(zé)日常的現(xiàn)金余額管理。為確?，F(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的順利實施，財政部和加拿大銀行建立了現(xiàn)金管理委員會（FMC）、現(xiàn)金管理協(xié)調(diào)委員會（FMCC）和國庫現(xiàn)金管理工作組三個層次的協(xié)調(diào)機制。FMC管理著債務(wù)發(fā)行、現(xiàn)金管理、外匯管理和風(fēng)險控制等活動的所有業(yè)務(wù)。委員會由財政部副部長（委員會主席）、副部長助理和加拿大銀行副行長組成，財政部和加拿大銀行的高級官員均需要參加每半年舉行的會議。FMCC管理現(xiàn)金管理政策制定和具體操作，委員會每月召開一次會議，由財政部金融市場部門主管和加拿大銀行金融市場司負(fù)責(zé)人共同主持。國庫現(xiàn)金管理工作組通過經(jīng)常性的會晤（通常是每月一次）來管理現(xiàn)金頭寸，確保政府支付需要。此外，加拿大銀行現(xiàn)金管理人員和財政部官員之間有著廣泛的信息報告和咨詢。在這些管理框架下，財政部和加拿大銀行各自職責(zé)有了明確的劃分。兩部門共同建立政策并評價執(zhí)行情況，對FMC負(fù)責(zé)。以下工作由加拿大銀行來承擔(dān)：1．確定每日定期存款招標(biāo)規(guī)模并對外發(fā)布；2．確定每周國庫券、現(xiàn)金管理券和國庫現(xiàn)金管理債券買回的規(guī)模（向FMC報告）；3．每月預(yù)測年度現(xiàn)金流（向FMC和FMCC報告）；4．預(yù)測每日的現(xiàn)金需求；5．撰寫每月現(xiàn)金流和余額報告；6．撰寫每周現(xiàn)金持有成本報告（向FMCC報告）；7．負(fù)責(zé)每日操作報告。加拿大銀行一方面負(fù)責(zé)債務(wù)發(fā)行和現(xiàn)金管理，另一方面負(fù)責(zé)貨幣政策操作，加拿大銀行將這兩個職能分配到分開的工作部門來實現(xiàn)這些職能。（三）國庫現(xiàn)金流預(yù)測能否準(zhǔn)確預(yù)測政府現(xiàn)金流是衡量國庫現(xiàn)金管理水平的一個重要指標(biāo)，加拿大銀行采取了一些措施來增加預(yù)測能力：1．通過不同途徑獲取各類預(yù)測信息。如聯(lián)邦政府年度預(yù)算，提供了聯(lián)邦政府收入和所有政府部門及項目的詳細(xì)支出計劃，這些收入和主要支出項目預(yù)測是財政部基于經(jīng)濟金融展望而預(yù)測的。加拿大銀行和財政部的分析人員在年內(nèi)會重新評價經(jīng)濟金融形勢，并據(jù)以調(diào)整年度收入和支出預(yù)測。在分析政府財政資金需要時，重點放在預(yù)算收入和支出主要構(gòu)成項目，以及引起政府國庫現(xiàn)金變化的其他重要的非預(yù)算交易。其它相關(guān)信息還包括來自于財政部每月預(yù)算執(zhí)行情況，公共事務(wù)和政府服務(wù)部（PWGSC）4]每日國庫資金流入、流出報告等。2．加強與公共部門信息溝通，特別是那些具有大額收支項目的部門（2500萬加元以上）。大額支出需要盡早通知加拿大銀行，通常提前一周或更長。3．開發(fā)和完善預(yù)測工具來監(jiān)測財政政策、收支運行規(guī)律和趨勢、季節(jié)性的峰值、異常的現(xiàn)金流和交易。4．根據(jù)以前年度或月度主要收支項目運行規(guī)律，并結(jié)合本年度特殊情況進(jìn)行調(diào)整，將最初和更新的年度收支預(yù)測轉(zhuǎn)換成月度和每日預(yù)測。5．每日滾動預(yù)測未來3個月內(nèi)的現(xiàn)金流，根據(jù)最近3個月國庫現(xiàn)金流實際運行情況，追溯檢驗（Back-testing）每日滾動預(yù)測情況。PWGSC通過標(biāo)準(zhǔn)化支付體系處理所有政府收支指令，并將現(xiàn)金流入和流出的報告提供給加拿大銀行。近些年加拿大銀行國庫預(yù)測能力顯著增加，很大程度上得益于業(yè)務(wù)系統(tǒng)的自動化發(fā)展。（四）加拿大銀行國庫現(xiàn)金管理工具加拿大的國庫定期存款拍賣是加拿大國庫現(xiàn)金管理最常用而且最重要的投資工具，這個工具與我國現(xiàn)金管理的商業(yè)銀行定期存款操作很相似，另外加拿大銀行還使用短期國庫券、現(xiàn)金管理券和現(xiàn)金管理債券買回三個輔助工具。1．定期存款拍賣（1）歷史發(fā)展加拿大國庫現(xiàn)金投資管理方式隨著時間的發(fā)展不斷完善。在1986年4月5]，加拿大銀行引入了定期存款方式。其中，每日所需的基礎(chǔ)國庫現(xiàn)金以活期存款形式投出；預(yù)計短期內(nèi)不需使用的資金，以定期存款拍賣形式，存入直接清算銀行。1989年9月，活期存款也采用了拍賣方式。1999年2月，大額支付系統(tǒng)（LVTS）上線和新的貨幣政策框架6]建立后，加拿大銀行每天兩次拍賣對國庫現(xiàn)金余額進(jìn)行分配。第一次拍賣（上午拍賣）在上午9：15舉行，需要部分擔(dān)保，并對總規(guī)模分成不同部分、設(shè)定不同期限（1－7天），招標(biāo)信息一般在前一天下午公布；第二次拍賣在下午4：15舉行，不需要擔(dān)保，期限一般只有一天，招標(biāo)信息在拍賣前公布。從2002－2006年日均數(shù)據(jù)來看，上午拍賣形成的定期存款余額占據(jù)了國庫現(xiàn)金余額的大部分，其中非擔(dān)保部分余額控制在20億加元左右，擔(dān)保部分余額隨著聯(lián)邦政府收支規(guī)模變化不斷變化；下午拍賣形成的定期存款余額基本維持在7億加元左右。（2）加拿大國庫定期存款操作市場參與加拿大銀行國庫定期存款上午拍賣參與對象逐漸趨于多樣，但為了防范風(fēng)險，參與對象仍需具備相應(yīng)的信用等級7]、技術(shù)條件8]以及簽訂系列約束文書9]等。目前，上午招標(biāo)有21個參與者，具體分類見表1：

表1：上午拍賣參與機構(gòu)表存款金融機構(gòu)（LVTS直接參與者）13家投資銀行4家外資銀行2家資產(chǎn)管理公司1家信用合作社1家總計21家

相對于上午拍賣參與主體的多元化，下午拍賣仍限制在LVTS直接參與者，目前有13個參與者。（3）拍賣規(guī)模確定上午拍賣。一是根據(jù)國庫現(xiàn)金流預(yù)測情況和明日下午LVTS結(jié)算余額預(yù)期設(shè)定水平10]，來確定明日上午拍賣的規(guī)模11]；二是通過仔細(xì)分辨未來幾天（周）國庫現(xiàn)金流特征及資金需求情況，來確定不同期限下的細(xì)分規(guī)模。下午拍賣。一是上午拍賣出現(xiàn)流標(biāo)情況下，未投出的國庫現(xiàn)金余額將繼續(xù)在下午拍賣；二是根據(jù)當(dāng)天期望的LVTS結(jié)算余額水平和即將到期存款余額確定當(dāng)日下午拍賣規(guī)模。（4）上午拍賣非擔(dān)保的相關(guān)規(guī)定信用等級高于A（或等于）參與者，會給予一定的非擔(dān)保限額，額度大小取決于他們的信用等級。如對于加拿大管制吸收存款機構(gòu)、省級政府等，若信用等級高于AA（或等于），限額為2.5億加元；若信用等級等于A，限額為1億加元。其他合格的吸收存款參與者根據(jù)其定期存款規(guī)模和格子評注12]來確定非擔(dān)保限額大小。BBB或無信用等級的實體只有在得到A或更高等級參與者保證情況下，才可參與非擔(dān)保拍賣。（5）上午拍賣擔(dān)保拍賣的相關(guān)規(guī)定參與者投標(biāo)金額可以超過其非擔(dān)保限額，但需要為超過部分提供擔(dān)保。信用等級等于或高于A的參與者，可以就全部招標(biāo)金額進(jìn)行投標(biāo)。BBB或無信用等級的參與者，在任一時刻可獲得的國庫現(xiàn)金余額不得超過5億加元，并且合格證券必須由加拿大政府或其代理人發(fā)行或保證。在得到信用等級等于或高于A的參與者提供保證情況下，也可就全部招標(biāo)金額進(jìn)行投標(biāo)。加拿大政府以質(zhì)押形式投出的國庫現(xiàn)金，必須按照回購或逆回購協(xié)議和三方回購服務(wù)協(xié)定13]以買斷式回購形式獲得的足額合格證券14]。（6）拍賣信息發(fā)布及結(jié)算投標(biāo)當(dāng)日，所有參與者通過拍賣報告信息系統(tǒng)（CARS）都會獲知拍賣最高價格、平均價格、最低價格和最低接受收益率投標(biāo)的分配比例。各參與者獲得的金額和不同部分金額的期限也會通過CARS來進(jìn)行確認(rèn)。參與者非擔(dān)保國庫現(xiàn)金余額的獲得及到期歸還都必須通過LVTS辦理支付，其中上午拍賣辦理時間為下午1點前，下午拍賣為下午5點前。在擔(dān)保情況下，參與者證券銷售結(jié)算在競標(biāo)當(dāng)日下午3：00之前完成，回購證券結(jié)算在參與者SRAs規(guī)定的相關(guān)購買日的下午1點前完成（見表2）。

表2：國庫定期存款拍賣時間表項目上午拍賣下午拍賣拍賣總規(guī)模和不同期限規(guī)模確定下午3：30-4:15，T-1下午3：15-3：45，T拍賣細(xì)節(jié)公布下午4：30，T-1下午3：55，T競標(biāo)截止時間上午9：15，T下午4：15，T拍賣結(jié)果公布上午9：20，T下午4：20，T結(jié)算時間下午1：00，T下午5：00，T備注：T代表當(dāng)天，T-1代表前一天。2．現(xiàn)金管理的其他操作工具（1）短期國庫券。短期國庫券是加拿大政府債務(wù)管理的重要組成部分，其主要目標(biāo)是為政府提供穩(wěn)定和低成本的融資。財政部在年度債務(wù)管理戰(zhàn)略中確定全年發(fā)行計劃，加拿大銀行根據(jù)現(xiàn)金流預(yù)測情況、市場承受范圍和加拿大銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表來確定每期發(fā)行規(guī)模，一般情況下，本期招標(biāo)金額不超過上期招標(biāo)金額15億加元，不低于上次招標(biāo)金額20億加元。短期國庫券每兩周發(fā)行一次，期限通常是3個月、6個月和1年，其未到期債券比例大約是50：25：25，發(fā)行公告和招標(biāo)細(xì)節(jié)要按照規(guī)定的時間表對外發(fā)布。2007-2008年加拿大債務(wù)管理戰(zhàn)略計劃將未到期國庫券余額增加到1380億加元。（2）現(xiàn)金管理券?，F(xiàn)金管理券是一種靈活的短期國庫券，它可以在任何工作日發(fā)行，通常期限在3天到1個半月?，F(xiàn)金管理券是短期國庫券的補充，使國庫現(xiàn)金管理人員在現(xiàn)金需求高峰來臨之前靈活地進(jìn)行預(yù)防性融資?，F(xiàn)金管理券的招標(biāo)通知通常在上午9點45分發(fā)布，緊急情況下也可以在下午4點發(fā)布，招標(biāo)和結(jié)算在第二天進(jìn)行，所有的招標(biāo)結(jié)果在加拿大銀行網(wǎng)站上公布。2005-2006年度，加拿大銀行共發(fā)行了589億加元的國庫現(xiàn)金券，其中大部分為不可替換現(xiàn)金券15]?，F(xiàn)金管理券發(fā)行靈活、貼近實際需求，需要付息的時間也短，能有效降低庫存平均余額。（3）現(xiàn)金管理債券買回?，F(xiàn)金管理債券買回于2000－2001年度被引入，2003-2004年被列為永久性工具，在基準(zhǔn)債券大量到期之前使用，可以平滑國庫的現(xiàn)金支付需求?，F(xiàn)金管理債券買回對象為一年半以內(nèi)即將到期的基準(zhǔn)債券，操作通常在國庫券發(fā)行之后的星期二上午11：15進(jìn)行，操作公告在招標(biāo)前一個星期上午11：30發(fā)布。2004-2005年度，共實施了21次買回操作，金額為12.90億加元。三、加拿大國庫現(xiàn)金管理的主要特點（一）明晰的管理目標(biāo)是發(fā)展好現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的前提一個好的國庫現(xiàn)金管理體系要實現(xiàn)國庫現(xiàn)金流動性、安全性和收益性的協(xié)調(diào)。加拿大現(xiàn)金管理以確保國庫現(xiàn)金的流動性為核心目標(biāo)，即在任何時候都要有足夠的現(xiàn)金來滿足支付需要；然后強調(diào)國庫現(xiàn)金的安全性，明確提出要有效地管理風(fēng)險；對于現(xiàn)金管理的收益性并沒有明確的要求，提出是最小化現(xiàn)金持有成本，高效率和低成本的融資。從加拿大國庫定期存款拍賣發(fā)展歷程來看，也都是流動性、安全性考慮在前，收益性在后，在定期存款拍賣的流動性要求因輔助工具引入、安全性因得到質(zhì)押等保證后，收益性要求才得以不斷滿足，流動性、安全性和收益性這三個目標(biāo)的排列順序決定了國庫現(xiàn)金管理的發(fā)展路徑，確保了加拿大國庫現(xiàn)金管理穩(wěn)步的發(fā)展。（二）規(guī)范的管理框架為現(xiàn)金管理提供了堅實的保障前面提到的國庫現(xiàn)金管理框架明確界定了各部門間（其中主要是財政部和加拿大銀行）職責(zé)分工和報告責(zé)任，對于國庫定期存款拍賣來說，還有兩個限制性規(guī)定來約束每日上午和下午的拍賣，分別是《國庫現(xiàn)金余額上午拍賣規(guī)定》（2002）和《國庫現(xiàn)金余額下午拍賣規(guī)定》（2008）。此外，加拿大政府、加拿大政府證券事務(wù)代理人—PRCDexia公司16]和那些參與上午部分擔(dān)保拍賣的市場主體之間需要簽署一個三方回購服務(wù)協(xié)定，來明確各方在抵押品結(jié)算和管理等方面的權(quán)利和義務(wù)。在操作層面，加拿大銀行全權(quán)負(fù)責(zé)拍賣細(xì)節(jié)?？梢钥吹?，加拿大國庫現(xiàn)金管理框架有三個層次組成：第一個層次是在法律層次明確界定加拿大銀行與財政部財政資金管理中的職責(zé)，如財政部主要制定現(xiàn)金管理規(guī)劃，加拿大銀行承擔(dān)財務(wù)代理角色。第二是運行協(xié)調(diào)框架，政策制定和操作執(zhí)行職能并不是孤立分開的，加拿大銀行和財政部建立了從部長、市場主管和現(xiàn)金管理具體操作人員等不同層次的協(xié)調(diào)機制，共同管理現(xiàn)金管理運行；在大的法律框架下，加拿大銀行和財政部通過委員會協(xié)調(diào)管理方式，雙方職責(zé)有了更加明確的界定。第三個層次是在國庫現(xiàn)金管理具體操作中，加拿大銀行又分別建立了系列制度安排，涉及信息公開、市場準(zhǔn)入、投標(biāo)管理、抵押品管理、信用評級、交易時序等?？梢钥吹?，第一、二個層次最為關(guān)鍵，加拿大銀行獨立完整的操作權(quán)利與其承擔(dān)的報告責(zé)任相匹配，更好詮釋了財務(wù)代理角色。此外，國庫現(xiàn)金管理部門與參與者之間也存在廣泛的咨詢和溝通機制，在增強現(xiàn)金管理參與、提高現(xiàn)金管理運行效率和更好地滿足參與者需要方面去聽取參與者的建議。（三）準(zhǔn)確的預(yù)測為國庫現(xiàn)金管理提供了堅實基礎(chǔ)準(zhǔn)確的國庫收支預(yù)測能為國庫現(xiàn)金管理提供量化的操作目標(biāo)，是有效的國庫現(xiàn)金管理的基礎(chǔ)。從加拿大銀行的情況來看，精確的預(yù)測依賴于以下一些條件：1．擁有完善高效的信息系統(tǒng)，具備迅速地收集信息的技術(shù)條件；2．和相關(guān)部門保持信息的及時交流和共享，準(zhǔn)確把握預(yù)算收支的詳細(xì)信息，特別是大額支付信息的提前預(yù)報制度，極大地減少了國庫支出的不確定性；3．有很強的信息處理能力，能夠根據(jù)獲得的信息每日滾動預(yù)測未來3個月內(nèi)的現(xiàn)金流，根據(jù)國庫現(xiàn)金流實際運行情況，追溯檢驗預(yù)測結(jié)果，不斷提升預(yù)測能力。（四）風(fēng)險防范措施隨收益性要求提高不斷完善，實現(xiàn)了風(fēng)險與收益的平衡加拿大國庫現(xiàn)金管理使用了多種操作工具，其中定期存款拍賣和現(xiàn)金管理債券買回為投資工具，短期國庫券和現(xiàn)金管理券為融資工具，這些工具的組合使用，保證了現(xiàn)金管理目標(biāo)的實現(xiàn)。從加拿大國庫現(xiàn)金余額投資管理的發(fā)展來看，其投資方式從活期存款到定期存款，投資對象從直接清算銀行到大額支付系統(tǒng)參與者和其他參與者，都貫穿著提高國庫現(xiàn)金余額成本效率的要求。加拿大銀行在采取系列措施來不斷防范資金風(fēng)險基礎(chǔ)上，妥善解決了安全性與收益性的矛盾。一是設(shè)定了國庫定期存款拍賣參與標(biāo)準(zhǔn)。如信用等級、大額支付系統(tǒng)參與、相關(guān)擔(dān)保協(xié)議簽署等。二是在上午拍賣中根據(jù)不同參與機構(gòu)信用等級分別確定其競標(biāo)規(guī)模和可保有的非擔(dān)保最高限額，超出限額部分，需要進(jìn)行擔(dān)保。三是對擔(dān)保品范圍（聯(lián)邦政府、省級政府和市級政府債券等）、使用比例（各信用等級債券可用比例和各可用債券不同期限的占比結(jié)構(gòu)等）和參與機構(gòu)信用等級評定作了詳細(xì)規(guī)定。四是降低定期存款的集中程度。2001－2002年，在參與主體擴大和抵押拍賣引入之前，98.5%的拍賣存款被前10大大額支付系統(tǒng)參與者獲得，而到2006年這一比例已經(jīng)下降到了74.3%。（五）現(xiàn)金管理與貨幣政策有效協(xié)調(diào)加拿大銀行在相機使用回購交易（repos）17]糾正隔夜利率偏差基礎(chǔ)上，更多的是使用國庫現(xiàn)金余額的拍賣來影響金融機構(gòu)的結(jié)算余額水平，確保隔夜利率目標(biāo)實現(xiàn)（加拿大貨幣政策框架見表3）。1．為減少政府資金流動對隔夜利率影響，加拿大銀行通過定期存款拍賣來中性化聯(lián)邦政府在加拿大銀行和金融體系之間資金流動18]的凈影響。其中主要是下午拍賣，政府收支項目截止時間是下午3點19]，在掌握所有影響加拿大銀行資產(chǎn)負(fù)債表的因素后，加拿大銀行在下午3：15-3：45確定下午拍賣的規(guī)模。2．一般情況下，金融體系過多結(jié)算余額水平20]保持在一個較小金額不變，此時政府現(xiàn)金流的凈額等于需要中和的金額。例如政府有1億的收入進(jìn)入加拿大銀行的賬戶，金融系統(tǒng)的結(jié)算余額將會因為收入的入庫而減少。因此，加拿大銀行需要進(jìn)行一項1億的定期存款拍賣來實現(xiàn)金融體系結(jié)算余額穩(wěn)