高盛 -宏觀策略-中國聚焦：十張圖表回顧中國的2024年

SachsResearch2024年12月31日|1:39PMHKT中國聚焦中國聚焦年末將至，我們像去年一樣整理了十張圖表來展現(xiàn)中國2024年的經(jīng)濟主題。2024年對于中國宏觀經(jīng)濟來說是又一個充滿挑戰(zhàn)的年份，出口強勁與內需(尤其是消費)疲弱形成明顯分化、通縮持續(xù)時長為1999年以來之最、9月下旬政策轉向，而且國債收益率降至歷史低點。高盛(亞洲)有限責任公司我們預祝讀者節(jié)日快樂，并繼續(xù)期待精彩的2025年。陳鑫泉高盛(亞洲)有限責任公司高盛(亞洲)有限責任公司高盛(亞洲)有限責任公司迪安竹高盛(亞洲)有限責任公司投資者不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明和其他重要信息，見信息披露附錄，或參閱wW/research/hedge.html。GoldmanSachs中國聚焦圖表1:各行業(yè)經(jīng)濟增速顯著分化 至除新冠疫情封控期之外的20年最低點。2024年三季度出口量同比增長12.4%,而根據(jù)國圖表2:2024年中國的內需非常低迷2024年12月31日2持續(xù)且前所未見的房地產下行周期已延續(xù)三年有余，包括房地產開工、新房銷售、土地出讓收入和竣工在內的許多活動指標較2020-21年峰值下降了50-70%。2024年房價加速下跌。雖然政策持續(xù)放松，但房地產行業(yè)對于中國2024年GDP增速的拖累大于2023年；我們仍然認為，全國房地產行業(yè)的問題似乎沒有快速解決方案。資料來源：HaverAnalytics,萬得，高盛全球投資研究部雖然官方公布的總體失業(yè)率基本穩(wěn)定，但中國的多項就業(yè)市場指標都明顯疲軟。采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)就業(yè)分項指數(shù)下降，服務業(yè)和建筑業(yè)(合計占整體就業(yè)的57%)表現(xiàn)遜于制造業(yè)(占整體就業(yè)的21%)。我們納入了其他指標的高盛工資追蹤指標顯示，三季度城鎮(zhèn)居民工資同比增速放緩至僅為2.6%。圖表4:在就業(yè)市場依然疲軟之際，2024年工資增速明顯放緩資料來源：國家統(tǒng)計局，CEIC,中國人民銀行，智聯(lián)招聘，高受房地產市場長期低迷和消費者信心疲弱的影響，2024年中國居民部門消費放緩，其中GoldmanSachs一線城市(北上廣深)居民消費表現(xiàn)不及規(guī)模較小的城市，因圖表5:當前的消費品以舊換新計劃顯著提振了汽車和家電銷售Index(2022Dec=100,SA)intensified鑒于稅收和土地出讓收入下降，政府財政似乎面臨著更嚴峻和持久的挑戰(zhàn)，我們的2024年上半年廣義財政赤字率較2023年有所收窄。然而，隨著9月下旬的政策轉向，中國的財政立場終于有所放松，而且11月人大常委會會議批準了一項人民幣10萬億元的地方政府債務化解方案，為近十年來規(guī)模最大的舉措。我們預計未來幾年財政政策將發(fā)揮重要作用，消費、高科技制造業(yè)和風險防控將越發(fā)受到重視。2024年12月31日4作用資料來源：萬得，CEIC,高盛全球投資研究部由于CPI通脹低迷和PPI持續(xù)通縮，中國的官方GDP平減指數(shù)同比增速連續(xù)六個季度處于負值區(qū)間，為90年代末亞洲金融危機以來持續(xù)時間最長的一次。周期性和結構性因素都制約了中國的通貨再膨脹步伐，包括內需疲軟、企業(yè)/消費者信心低迷以及工業(yè)部門存在超額產能。這些都需要更強有力的需求側刺激和供給側結構性改革來予以提振。資料來源：HaverAnalytics,高盛全球投資研究部做多中國長期國債和做空人民幣是2024年的兩個共識交易題材。盡管中國人民銀行偶爾進行口頭干預，但中國國債收益率繼續(xù)呈下降趨勢，主要受到貨幣政策持續(xù)寬松、經(jīng)濟增速和通脹預期低迷以及私營部門信貸需求疲軟的影響。10年期中國國債收益率在2024年末創(chuàng)下歷史新低，30年期中國國債收益率歷史上首次低于30年期日本國債收益率。貫穿2024年全年，美元兌人民幣匯率經(jīng)歷了兩方力量的拉鋸，一邊是強勢美元和中國經(jīng)濟疲軟，另一邊是中國人民銀行的匯率管理。我們預計中國利率將在較時間內保持于低位，同時我們預計隨著2025年上半年貿易緊張可能加劇，3/6個月美元兌人民幣匯率將升至圖表8:2024年中國國債收益率大幅下降資料來源：萬得，彭博，高盛全球投資研究部匯編數(shù)據(jù)我們的估算顯示，近年來中國在全球制造業(yè)增加值中的份額持續(xù)擴大，到2023年約占全球三分之一。根據(jù)我們股票研究團隊的估算，就主要制造業(yè)領域而言，目前中國在鋼鐵和空調等傳統(tǒng)行業(yè)以及光伏組件、鋰電池和電動汽車等新興行業(yè)都在全球供應中占據(jù)主導地位。對于功率半導體等行業(yè)，未來幾年中國產量勢必顯著增長。資料來源：聯(lián)合國，HaverAnalytics,高盛全球投資研究部最近的政策溝通強調了最高層對于促進科技創(chuàng)新和追求中長期高質量增長的堅定決心，習近平主席在講話中越發(fā)頻繁地提及相關關鍵詞即證明了這一點。在我們看來，沿“高質量GoldmanSachs中國聚焦增長”階梯向上攀登需要付出經(jīng)濟增速放緩的代價。我們預計2025-2035年中國實際GDP增速均值為3.5%。如果2026年通脹確如我們預測的那樣逐漸回歸正常，則我們預測未來十年的名義GDP增速均值為5.0%。圖表10:科技和高質量增長將越發(fā)成為政策重點0Morefrequentlymentionedin201920200High-quality(高質量)2024年12月31日7GoldmanSachs中國聚焦2024年12月31日8申明我們，閃輝、王立升、陳鑫泉、楊玉婷、宋欣佳、迪安竹，在此申明，本報告所表述的所有觀點準確反映了我們的個人看法，沒有受到公司業(yè)務或客信息披露法定披露美國法定披露前擔任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔任董事，擔任股票做市及/或專家的角色。高盛擔任或可能擔任本報告中所涉及發(fā)行方的債券(或相關衍生品)美國以外司法管轄區(qū)規(guī)定的額外披露構不是澳大利亞經(jīng)授權的存款機構(1959年《銀行法》所定義),因此不在澳大利亞境內提供銀行服務，也不經(jīng)營銀行業(yè)務。本研究報告或本報告的其他形式內容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶",在事先獲得高盛許可的何加拿大證券或其他產品，請聯(lián)系GoldmanSachsCanadalnc.(高盛集團的關聯(lián)機構)或其他已注冊的加拿大交易商。香港：可從高盛(亞洲)有限責任公司獲取有關本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度：可從高盛(印度)證券私人有限公司(分析師印度證券交易委員會(SEBI)編號INH00001493,地址951-A,RationalHouse,AppasahebMaratheMarg,Prabhadevi,Mumbai400電話+912266169000,傳真+912266169001)獲取有關本報告中研究對象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報告中研究對象或所提及公司的證券(1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義)的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風險的影響。請在投資之前仔細閱讀所有相關文件。在SEB注冊并獲得NISM認證并非對該中間機構表現(xiàn)的擔保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛(印度)證券私人有限公司投資者支持部門電郵：indiacient-support@。合規(guī)負責人：AnilRajput電話：+9122661690001電另行同意，本報告無論以何種方式取得，僅供《金融服務與資本市場法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤?亞洲)款機構”。本研究報告以及本報告的其他形式內容只可分發(fā)給2008年財務顧問法案定義的“批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露請參見htts://disclosures/austalia-new-zealandindex.html。俄羅斯：在俄羅斯聯(lián)邦分發(fā)的研人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔責任。新加坡：高盛(新加坡)私人公司(公司編號：198602165W)(受新加坡金融管理局監(jiān)管)為本研究報告承擔法律責任，若有由本研究報告所引發(fā)或與本研究報告相關的任何事宜，請聯(lián)系高盛(新加坡)私人公司。臺灣：本信息僅供參考，全球產品；分發(fā)機構幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報告在澳大利亞由Goldmancontatogoldmanbrasil@。工作日(假期除外)上午9點至下午6點。CanaldeComunicagǎocomoPúblicoGoldmanSachsBrasil:0800727GoldmanSachs&Co.LC分發(fā)；在香港由高盛(亞洲)有限責任公司分發(fā)；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會社分發(fā)；在韓國由高盛(亞洲)有限責任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發(fā)；在俄羅斯由高盛000分發(fā)；在新加坡由高盛(新加坡)私人公司(公司號：198602165W)分發(fā)；在美國由高盛集團分發(fā)。高盛國際已批準本研究報告在英國分發(fā)。高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)已批準本研究報告在英國分發(fā)。歐洲經(jīng)濟區(qū)：由高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)向歐洲經(jīng)濟區(qū)內的以大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-Succ授權并接受審慎監(jiān)管管理局和金融市場管理局的監(jiān)管)在法國分發(fā)研究報告；由GSI-SucursalenEspana(馬德里分公司；在西班牙由國家證券市場委GoldmanSachs中國聚焦員會授權)在西班牙王國分發(fā)研究報告；由GSI-SwedenBankflial(斯德哥爾摩分公司；由瑞典金融監(jiān)管局按照瑞典證券市場法(Sw.lag(2007:528)omvardepappersma