汽車出海行業(yè)深度報告：2025年歐洲新能源車滲透率或重回上升趨勢

—汽車出海行業(yè)深度報告分析師|齊天翔S0800524040003、龐博S1.2025年為歐盟碳排放法規(guī)新的考核年：歐盟新車二氧化碳排放量考核每5年為一個周期，2025年為新的考核年，2025年乘用車碳排放目標值為93.6g/km（WLTP工況），相比2020-2024年的目標值下降15%。以2023年實際碳排放來看，除沃爾沃外，其他各車企距離2025年目標值仍有較大差距。2.歐洲新能源車優(yōu)質(zhì)車型匱乏，未來將以發(fā)展純電為主。目前歐洲新能源優(yōu)質(zhì)車型匱乏，無論是純電車還是插混，價格都普遍高于油車/HEV；插混基本都是“油改電”，價格貴、性價比低、銷量不高；純電車產(chǎn)品力不如國內(nèi)，除特斯拉外暢銷車較少。從車型規(guī)劃來看，未來持續(xù)大量增長的車型主要為純電車；部分車企已經(jīng)陸續(xù)推出了純電平臺，專門開發(fā)純電車。從碳排放的角度，到2035年歐洲要實現(xiàn)零排放也只能有純電車。3.中國純電/插混車在歐洲均有機會：1）純電車：中國純電車產(chǎn)品力較強、性價比高，在歐洲新能源車滲透率將繼續(xù)提升的背景下，已經(jīng)在歐洲有布局的車企有望受益；2）插混車：受限于充電設(shè)施，歐洲插混/增程車仍有市場需求（續(xù)航最好跟國內(nèi)持平）。但從目前規(guī)劃來看，歐洲車企插混車型油改電為主，產(chǎn)品力較為一般，而中國插混產(chǎn)品力較強且不受加征關(guān)稅影響，有望受益這一過渡階段。從碳排放的角度來說，插混好于油車和HEV，也符合2025-2030年的碳排放要求。歐洲新能源車價整體較高，后續(xù)隨著本地化的推進以及品牌的逐步建立，在歐洲已有布局的中國車企將有望受益。4.歐洲新能源車滲透率測算：從整體階段上來看，目前比較類似中國的2020年，目前滲透率橫盤主要還是補貼退坡后優(yōu)質(zhì)車型的供給以及使用端沒有跟上，預(yù)計隨著中國車企和相關(guān)供應(yīng)鏈的進入以及歐洲本土車企在電動車上的開發(fā)加速，疊加2025年歐盟碳排放的壓力，歐洲新能源車滲透率或重回上升趨勢，預(yù)計歐洲2025/2030/2035年新能源車滲透率需分別達到25%/55%/100%，對應(yīng)銷量327/758/1391萬輛。我們推薦零跑汽車、比亞迪、小鵬汽車、長城汽車，并建議車企海外投資進展不及預(yù)期風險；汽車出口銷量不及預(yù)期風險；海外汽車市場競爭格局惡化風險；成本上升風險風險；匯率風2024-012024-052 02歐洲新能源優(yōu)質(zhì)車型匱乏，未來將以發(fā)展純電為主 03在歐洲已有布局的新能源車企有望受益 808060402002019年到2020年6月，因補貼退坡我國新能源車滲透率長期橫盤在10%以下2020年7月至2024年，新能源車滲透率的持續(xù)提升主要來自供給端和使用端?雙積分政策：自2018年4月開始實施，并在2021年和2023年8月進一步趨嚴。雙積分通過對車企提出明確的新能源車占比要求，促使車企加大對電動車和插電混合動力車的研發(fā)和生產(chǎn)力度，從而增加了市場供應(yīng)，20190420230120230420230720231020240120240420240720210420211020220120220420220720221020191020190720210720200120200420200720201020210120190420230120230420230720231020240120240420240720210420211020220120220420220720221020191020190720210750%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：中汽協(xié)，工信部，西部證券研發(fā)中心2023年歐洲乘用車新車銷量1285萬輛，同比13.7%，其中新能源車銷量301萬輛，滲透率23.4%；2024年1-10月歐洲新車銷量1082萬輛，同比0.9%，BEV銷量160萬輛，滲透率14.8%，PHHEV銷量顯著高于BEV和PHEV，并呈現(xiàn)向上趨勢；2024年10月，HEV銷量達35萬輛，同比15.8%，滲透率33%。1234567890資料來源：ACEA，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明5歐洲新能源車(BEV和PHEV)銷量主要分布在西歐德國、法國和英國這三個歐洲體量最大的汽車市場國。2023年德法英三國新能源車銷量162萬輛，占比54%。三國新能源車滲透率約24%，略高于歐洲整體滲透率，其中BEV約17%，PHEV約7%。2023年以來，德國新能源滲透率下滑較多且波動較大，主要受補貼影2024年英國BEV滲透率顯著增長，其中11月BEV銷量3.9萬輛，同比58%，環(huán)比29%，滲透率達25%，滲透率的持續(xù)增長主要受大幅折扣的 英國BEV滲透率法國BEV滲透率德國BEV滲透率資料來源：SMMT，PFACCFA，德國聯(lián)邦汽車運輸管理局，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明6南歐意大利和西班牙新能源車滲透率相對較低，在10%上下波動，由于較低的滲透率，BEV和PHEV在2024年之前整體呈同步增長態(tài)勢。2023年葡萄牙BEV滲透率達到28.9%，PHEV為11.9%，合計新能源滲透2024年6月南歐BEV滲透率增長明顯，主要是意大利5月公布的新能源4.00%意大利BEV滲透率西班牙BEV滲透率葡萄牙BEV滲透率資料來源：UNRAE，西班牙汽車工業(yè)協(xié)會，ACAP，西部證券研發(fā)中心分國家來看，2023年挪威的BEV滲透率為82.4%，而PHEV滲透率僅8%，這與挪威長期實施的純電車免稅政策（進口稅、增值稅等）以及其較BEVBEV銷量(萬輛)BEV滲透80.00%60.00%40.00%20.00% 挪威BEV滲透率瑞典BEV滲透率挪威PHEV滲透率瑞典PHEV滲透率資料來源：挪威交通信息委員會，MobilitySweden，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明8政策價格帶碳排放202220232024-無-無--無----無- 無無無無---------信息來源：ACEA、各國家政府官網(wǎng)、中荷商報等請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明）），最晚2035年在歐洲停產(chǎn)燃油車最遲從2033年開始在歐洲停產(chǎn)燃油車用EV填滿2030年在歐洲銷售的80%的大眾汽車暫時不變斯特蘭蒂斯-2030年底在歐洲售出全為BEV；美國50%為BEV不變暫時不變奔馳2030年實現(xiàn)全面純電動不變不變2030年所售車型50%為電動車寶馬-2030年純電動汽車銷量占比將超50%2023年電動化車型在寶馬集團銷量占比提升至15%2024年實現(xiàn)電動車型占總銷量20%；2025年提高到25%歐洲市場BEV和電氣化車型在2025年占65%以上，2030年達到90%2030年達到100%不變暫時不變福特2030年歐洲全線產(chǎn)品純電動化,BEV銷量占總銷量的50%不變不變繼續(xù)投資電動汽車，考慮推遲2030在歐停售燃油車計劃歐盟2035年將新車碳排放減少100%歐洲將在2035年停售新的燃油轎車和小貨車暫時不變德國2030年后禁止銷售燃油車，僅允許零排放汽車銷售2030年后使用e-fuels合成燃料的新車可繼續(xù)銷售暫時不變英國2030年禁止燃油車，混動轎車和貨車寬限至2035年推遲到2035年，禁售范圍包括插電混動、增程式、弱混ZEV強制目標：2024年22%新車零排放，2025年28%，2030年80%支持2040年禁止化石燃料汽車的計劃不變暫時不變?nèi)鸬?030年后禁止銷售燃油車不變暫時不變西班牙2040年開始禁止銷售燃油車和混合式動力車不變暫時不變信息來源：中汽協(xié)，新華網(wǎng)，marklines，中國經(jīng)濟網(wǎng)等，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明10資料來源：歐盟委員會，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明112019年4月17日，歐洲議會和理事會頒布了條例(EU)2019/631，規(guī)定了新注冊的乘用車和輕型商用車的二氧2020年至2024年期間，新車的平均CO2排放限值為：乘用車95g/km，輕型商用車147g/km（NEDC工況下）。2025年起，乘用車和輕型商用車的排放限值分別在原基礎(chǔ)上降低15%；2030年，進一步降低至37.5%和31%。并且自2021年起，排放測量須使用WLTP工況，而非原來的注：歐盟汽車CO2排放法規(guī)目前還未納入汽車是否準入市場的否決項，對于超過法規(guī)規(guī)定的CO2排放指標的車輛，按照法規(guī)規(guī)定的數(shù)額繳納罰款即可(每超標1g/kmC02排放，每臺車罰款9549.5g/km?與新能源大廠共組“排放池”，以拉低平均CO2排放，如本田與FCA向特斯拉支付數(shù)億美元以加入排放池；福特向沃爾沃與極星購買碳排放額度等；2020年多數(shù)車企均達標，大眾、捷豹路虎等車企領(lǐng)罰。菲亞特克萊斯勒（FCA）-特斯拉-本田資料來源：歐盟委員會，EEA，蓋世汽車，碳交易網(wǎng)，澎湃網(wǎng)，21世紀經(jīng)濟報道，36氪，騰訊網(wǎng),西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明12資料來源：歐盟委員會，ICCT,西部證券研發(fā)中心主要車企在2021-2023年均成功過關(guān)；實際CO2排放實際CO2排放實際CO2排放斯特蘭蒂斯資料來源：InfineumInsight，歐洲議會，EEA，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱歐洲機動車排放標準的制定始于1992年，引入歐1標準。此后排放標準逐步嚴格，2014年，歐6標準生效，將NOx和PM的限值進一步降低到新的水平，并引入了對真實駕駛排放（RDE）的測試要求。歐6標準的實施對新能源汽車，特別是電動汽車和插電式混合動力車（PHEV）的推廣起到了重要作用。嚴格的排放限值迫使汽車制造商加大對新能源汽車的研發(fā)和生產(chǎn)投入，以滿足根據(jù)歐洲議會官網(wǎng)，歐7標準將分三個階段逐步實施：2025年7月適用于新注冊的輕型車輛，2027年7月擴展至新注冊的重型車輛，2031年7月全面覆蓋所有新注冊車輛。該標準延續(xù)了歐6d的污染物測試條件，但對氮氧化物（NOx）、一氧化碳（CO）、總碳氫化合物（THC）和非甲烷碳氫化合物（NMHC）的排放限值進行了進一步嚴格規(guī)定。此外，歐7標準首次引入了對制動顆粒物、輪胎顆粒物及電池耐用性的測影響。特別是對制動顆粒物和輪胎顆粒物的控制，將促使更多的技術(shù)創(chuàng)新和改進-------PM234.5#/kmPN236.0×1011PN236.0×1011PN106.0×1011NH3---資料來源：歐盟委員會，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明15?歐洲：2022年下半年開始歐洲整體滲透率橫盤，滲透率約20-23%，也主要受補貼退坡影響。?歐洲：各國節(jié)奏不一，英國、瑞典、德國2023年已結(jié)束補貼，法國PHEV2023年結(jié)束補貼，BEV緩慢退坡；意大利、奧地利補貼增加，西班牙?中國：雙積分政策自2018年4月開始實施，并在2021年和2023年8月進一步趨嚴；2021-2023年新能源汽車積分比例要求分別為14%、16%、?歐洲：2019年歐盟碳排放標準立法，2023年將2030年減排目標提高至55%，2035年實現(xiàn)零排放；此外各國和各車企都有禁燃計劃表。?歐洲：除特斯拉外，歐盟優(yōu)質(zhì)車型較少，但2023年開始電動車開發(fā)速度也在加快。預(yù)計隨著中國車企的進入，車型供給上會有改善。 03在歐洲已有布局的新能源車企有望受益 資料來源：Marklines，Largus，汽車之家，西部證券研發(fā)中心2023年歐洲市場PHEV銷量TOP1車型銷量僅49705臺，相比于HEV銷量TOP1車型140,372臺、燃油車銷量TOP1車型的234301臺和BEV銷量2023年歐洲市場PHEV銷量前五車型價格均為4萬歐元以上，其中7萬歐元以上豪華車型占據(jù)2/5；HEV銷量前五車型價格（燃油和HEV）主要分布在1萬歐元至4萬歐元。歐洲市場暢銷車型中PHEV價格要顯著高于HEV/燃油車價格。2023年歐洲市場PHEV銷量排名前5車型以及2油車平臺進行大的改動，開發(fā)成本較低。但是從產(chǎn)品性能及用戶體驗的角度來看，“油改電”插混產(chǎn)品在純電續(xù)航、安全性、動力性能等方面表售價(ε)1Kuga福特燃油/HEV/PHEVSUV-C49,70546,090-51,0902XC60吉利沃爾沃燃油/HEV/PHEVSUV-D38,96983,2303GLC-Class梅賽德斯-奔馳燃油/HEV/PHEVSUV-D30,68771,471-74,9224Tucson現(xiàn)代燃油/HEV/PHEVSUV-C24,22352,250-54,0005CUPRAFormentor大眾SEAT燃油/PHEVSUV-C24,15243,009-48,2296AudiA3奧迪燃油/HEV/PHEVC14,117374707Cayenne保時捷燃油/HEV/PHEVSUV-E11189115,800-188,400注1）序號1-5的選取標準為2023年P(guān)HEV銷量前五車型，序號6-7的選取標準為2024.1-6新晉PHEV銷量前五車型；（2）“銷量”為2023年全年的PHEV動力銷量，“售價”為法國售價售價(ε)1FordPuma福特燃油/HEVC140,37227,490-38,2902YarisCross豐田燃油/HEVSUV-C132,60927,400-37,7003Dualis(Qashqai)燃油/HEVSUV-C114,84340,000-48,3004FiatPandaStellantis菲亞特燃油/HEVA110,50713,600-16,2005Corolla豐田燃油/HEVC98,93232,400-39,7506DaciaSandero燃油B234,30111,990-19,1007T-Roc燃油SUV-C202,52527,220-37,965注1）序號1-5的選取標準為2023年HEV銷量前五車型，序號6-7的選取標準為2023年整體銷量排名第二和第五的燃油車2）“銷量”為2023年全年的HEV/油車銷量，“售價”為法國售價資料來源：Marklines，Largus，汽車之家，易車網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心2023年及2024上半年歐洲BEV市場最暢銷車型為ModelY，其次是Model3，兩者價格方面，2023年歐洲BEV市場銷量前四車型價格均在4萬歐元以場銷量遠低于歐洲市場。主要原因有三：一是中國BEV市場競爭更激烈，產(chǎn)品可選擇性更多；二是MG4作為英國品牌，在歐洲擁有較售價(ε)售價(ε)1ModelYTeslaBEVSUV-D249,25644,990-57,9902Model3TeslaBEVD99,72641,490-57,4903BEVSUV-C80,48543,990-63,0004EnyaqiV大眾斯柯達BEVSUV-D77,65553,550-63,5905MG4上汽MGBEVC71,58629,990-40,4906EX30沃爾沃BEVSUV-B59139,100-53,8007AudiQ4e-tron奧迪BEVSUV-C68,49553,500-72,500注1）序號1-5的選取標準為2023年BEV銷量前五車型，序號6-7的選取標準為2024.1-6新晉BEV銷量前五車型2）“銷量”為2023年全年銷量，“售價”為法國售價 上市時間2024.2-32023.72024.2-3 級別SUV-DCSUV-C長/寬/高/軸距4.78/1.89/1.67/2.77m4.29/1.84/1.52/2.71m4.58/1.85/1.63/2.77m參考價格41,890-45,390€29,990-40,490€43,990-63,000€續(xù)航（CLTC）520-605km415-520km442-600km電機功率150-160kw125-315kw125-250kw電池能量87.04kwh49-64kwh55.7-84.8kwh輔助駕駛旗艦型標配旗艦型標配全系標配605km款車型標配--語音助手標配標配-MEB（MEB+）全球用戶（計劃2025年前覆蓋各個細分市場）2015年大眾ID.3（2019年）大眾ID系列、奧迪eTron高度集成化和靈活性，實現(xiàn)舒適駕乘空間與低成本生產(chǎn)J1（奧迪+保時捷）2018年保時捷純電動Taycan（2019年）過渡性平臺，無后續(xù)車型專注于提升車輛性能和操控感（如采用雙叉臂懸掛系統(tǒng)和輕量化設(shè)計）PPE（奧迪+保時捷）全球用戶2024年保時捷Macan純電版（2024年）B-D級轎車、SUV車型（奧迪A6e-Tron、純電動卡宴）定位中高端車型，運用大模組設(shè)計理念，發(fā)揮模塊化優(yōu)勢SSP北美、歐洲2026年（計劃）純電動旗艦車型Trinity(2026年）未來大眾全線車型采用最先進電子電氣架構(gòu)及軟件，純電動、全面數(shù)字化和高度可擴展G（與小鵬合作）2026年（計劃）SUV車型（2026年）兩款B級車奔馳MEA全球用戶2019年奔馳EQC（2019年）高度靈活性、整車重量輕、續(xù)航里程長EVA2022年奔馳EQS（2022年）純電大型豪華SUV例：2024款EQE純電SUV定位中大型和大型電動車，支持后驅(qū)和四驅(qū)布局，新產(chǎn)品研發(fā)效率高，品質(zhì)統(tǒng)一MMA2024年（計劃）全新純電長軸距CLA（2025年）緊湊級和中型車（奔馳EQA）具有800V電氣架構(gòu)、全新電驅(qū)單元和MB.OS操作系統(tǒng)等先進技術(shù)Van.EA2025年（計劃）奔馳新一代純電V級（2026年）純電MPV、純電輕型商務(wù)車支持各種先進的智能駕駛輔助系統(tǒng)以及OTA遠程升級MB.EA2025年（計劃）梅賽德斯-AMGGT純電版（2025年）中大型乘用車涵蓋所有中大型乘用車產(chǎn)品，并取代奔馳EVA電動平臺AMG.EA2025年（計劃）梅賽德斯-AMGGT63（2025年）性能電動車性能電動車專屬平臺沃爾沃SPA32024年純電動SUVEX60（2026年）高度集成的系統(tǒng)架構(gòu)和優(yōu)化的硬件配置，實現(xiàn)對復雜駕駛輔助系統(tǒng)的無縫集成寶馬NeueKlasse全球用戶2025年（計劃）SUV車型NA5（2025年）至少6款全新電動SUV車型（2025年）第六代電動動力系統(tǒng)、長距離電池技術(shù)，擁有極速充電功能與輕量化構(gòu)造凱迪拉克Ultium奧特能全球用戶2020年凱迪拉克IQ銳歌（2021年）推出超30款純電動車型（2025年）適配不同軸距、不同車身類型的各級別電動車型CMF-EV全球用戶2021年日產(chǎn)ARIYA艾睿雅（2022年）三廂車日產(chǎn)聆風（2025年）能調(diào)節(jié)電池高度部分，可以生產(chǎn)跑車、大型皮卡車和SUV的所有產(chǎn)品資料來源：歐盟委員會，ICCT,西部證券研發(fā)中心GrandePandaSUV-BDSDS4E-TenseCElroqElroqSUV-CGrandlandGrandland-eSUV-C/DA6e-A6e-tron/S6e-tronEG580G580SUV-EFronteraFronteraSUV-BMINIMINIAcemanSUV-BCupraCupraTavascanSUV-DYpsilonYpsilonEVB600600SUV-BInsignia-eInsignia-eDPaladePaladeSUV-BTopolinoTopolinoAJuniorJuniorSUV-B小型SUVSUV-BEpiqEpiqSUV-B#5#5SUV-D#2#2A4(Quatre)ETECH4(Quatre)ETECHElectricBA390A390CDSDS7ElectricSUV-C/DTipoTipoElectricSUV-CDSDS8SUV-DbZSportbZSportCrosssover其他/未分類IDID.2allSUV-BCupraCupraRaval其他/未分類中型跨界中型跨界EVSUV-DBBQ2e-Q2e-tronSUV-CSUV-C電動緊湊型SUVSUV-CTwingoTwingoETECHElectricA跑車跑車EV其他/未分類FlexEVanFlexEVan其他/未分類E-E-StelvioSUV-DDSDS5CrossbackSUV-CE-E-GiuliaDRenegadeRenegadeEVSUV-B60086008SUV-DMantaManta其他/未分類GammaGammaDFlexEVanFlexEVan其他/未分類緊湊型緊湊型EVB下一代下一代BEVDC-C-ClassEVDGLCGLCEVDIDID.3XSUV-CLittleLittleG其他/未分類電動SUVSUV電動SUVSUV－EX5X5EVSUV-EiXiX4SUV-DIDID.1A全尺寸全尺寸EV其他/未分類A4e-A4e-tronD旅行車旅行車EVD電動全尺寸電動全尺寸SUVSUV-EDeltaDelta其他/未分類CupraTerramarSUV-CCupraTerramarSUV-CPHVVivaraVivara-eHydrogen其他FCVMINIMINICooper3-doorB汽油MINICooper5-doorB汽油TayronSUV-DTayronSUV-DPHViXiX5HydrogenSUV-EFCVMINIMINICooperConertiblerB汽油大眾雷諾寶馬梅賽德斯奔馳豐田斯特蘭蒂斯資料來源：Marklines，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明20GV90SUV-EPV1GV90SUV-EPV1其他/未分類Space-HubMPVSealion7SUV-DN7SUV-ESealUSUV-DIoniq3Ioniq3SUV-CCapriSUV-CEV2BEX60SUVEX60SUV-DPV7其他/未分類Polestar3SUV-DPV5PV5其他/未分類Polestar4SUV-E電動大型SUVSUV-E電動大型SUVSUV-EEmeyaEPolestar5其他/未分類EX5SUV-CPolestar6其他/未分類#5SUV-D#5SUV-D#2AEX90SUV-E電動中型SUVSUV-D02SUV-C02SUV-CES90EGTFEV4CEV4CE-TransitCustom其他/未分類電動中型SUVSUV-EIoniq9SUVIoniq9SUV-DEV7SUV-DExplorerEVSUV-CSaloon其他/未分類InsterSUVInsterSUV-AEV5SUV-C中型電動三廂車DEV3EV3SUV-C緊湊型車CEV8EV8EbZSportbZSportCrosssover其他/未分類SealUDM-iSUV-DPHV比亞迪現(xiàn)代08SUV-DPHVZ9/Z9GTEPHV吉利本田福特塔塔CR-Ve;FCEVSUV-DFCVPreludeC強混特斯拉沃爾沃請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明21資料來源：歐盟委員會，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明22?歐洲無論是純電車還是插混，價格都普遍高于油車/HEV；?純電車產(chǎn)品力不如國內(nèi)，除特斯拉外暢銷車較少。?部分車企已經(jīng)陸續(xù)推出了純電平臺，專門開發(fā)純電車；?從碳排放的角度，到2035年歐洲要實現(xiàn)零排放也只能有純電車。 02歐洲新能源優(yōu)質(zhì)車型匱乏，未來將以發(fā)展純電為主 資料來源：GlobalPetrolPrices，歐盟統(tǒng)計局，Zapmap，西部證券研發(fā)中心在歐洲，汽油平均價格1.72歐元/升，民用電0.29歐元/千瓦時，充電樁0.6歐元/千瓦時，商用直流樁0.8歐元/千瓦時。歐洲汽車平均使用年限12年，其中德、法、英約10年。以使用10年、1.5萬公里/年的使用場景和使用10年、3萬公里/年的使用場景計算全生命選取歐洲不同動力類型下銷量排名靠前的SUV-C車型作為對比，另選取比亞迪的元PLUS以及零跑即將上市的B10作為零跑T03起售價1.8萬歐元，C10起售價3.6萬歐元，若B10起售價3萬歐元，在全部家充的情況下，總成本將低于HEV車型，即使沒有補貼也將具有4.7L6475858假設(shè)條件1/2家充+1/2公樁全部家充1/2家充+1/2公樁全部家充1/2家充+1/2公樁，B10電耗和價格均為假設(shè)值全部家充，B10電耗和價格均為假設(shè)值插混先電用完，再用油--資料來源：IEA，中國充電聯(lián)盟，公安部，西部證券研發(fā)中心截至2023年，歐洲新能源汽車保有量約為1120.6萬輛，而公共充電樁數(shù)量約為70萬臺，車樁比約為16，充電設(shè)施嚴重不足。相比之下，中國新能源汽車保有量為2041萬輛，全國充電基礎(chǔ)設(shè)施達到859.6萬臺，車樁比約為2.4，其中公共充電樁272.6萬臺，公共車樁比約為7.5。在充電速度方面，2023年，歐洲公共直流充電樁保有量為11萬臺，占比僅為15.7%，遠低于中國的44.由于歐洲充電樁數(shù)量有限、充電速度較慢，而歐洲仍有長途出行需求，純電車車主可能面臨充電困難和長時間等待，降低了純電車的便利性和吸引力。在此背景下，插電式混合動力車/增程車有望展現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。PHEV/REEV在短途通勤中可使用電力（純電續(xù)航最好再高一點），長途020202021086420根據(jù)2023年全球平均生命周期碳排放量數(shù)據(jù)，純電車（BEV）的總碳排放量為27.9tCO2-eq/車，插電式混合動力車（PHEV）的總碳排放量為35.1tCO2-eq/車，對比傳統(tǒng)燃油車（ICEV）的46.1tCO2-eq/車和混合動力車（HEV）的39.8tCO尤其在TTW（Tank-to-Wheel）階段，PHEV的排放量為15.8tCO2-eq/車、BEV為0tCO2-eq/車，顯著低于ICEV的30.9tCO2-eq/車和HEV的即使考慮到電網(wǎng)脫碳的影響，BEV和PHEV碳排放仍然較低。在歐洲日益嚴格的碳排放標準下，新能源車的低碳排放優(yōu)勢使其成為應(yīng)對法規(guī)的資料來源：IEA，西部證券研發(fā)中心資料來源：ACEA，維基百科，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明27歐盟的增值稅（ValueAddedTax）簡稱VAT，所有歐盟的成員國必須征收增值稅（部分成員國有部分免稅地區(qū)）。2022年歐盟成員國之間的汽車增值稅包含進口增值稅和銷售增值稅兩種，一種在進口環(huán)節(jié)繳納，一種在銷售環(huán)節(jié)繳納。一般而言，若進口環(huán)節(jié)關(guān)稅27%～45.3%計算方式：(貨值+海運費)*關(guān)稅稅率海運費8000-10000元人民幣/增值稅(VAT)：17%～27%/進口增值稅17%～27%計算方式：(貨值+運費+進口關(guān)稅)*VAT稅率銷售增值稅17%～27%計算方式：商品終端售價/(1+VAT稅率)*VAT稅率或商品凈售價*VAT稅率經(jīng)銷商返點6-10%一般為銷售凈價的6-10%（新品牌會更高）三包及后期推廣等費用4500-5000元人民幣/2024年7月4日，歐委會發(fā)布公告決定自7月5日起對自中國進口的純電動汽車征收臨時反補貼稅（插混/增程），月。具體稅率為：比亞迪17.4%、吉利19.9%、上汽37.6%、其他配合調(diào)查但未被抽樣的車企為20.8%，未配合調(diào)查的車企為37.6%；進口自中國2024年8月20日，歐委會披露了對從中國進口的純電動汽車征收最終反補貼稅的決定草案，顯示擬對中國電動汽車征收17%至36.3%2024年10月4日，歐盟委員會向中國電動汽車征收反補貼稅提議獲通過。其中，法國和意大利在內(nèi)的10個國家支持在原有10%的關(guān)稅基礎(chǔ)上加征最2024年10月30日歐盟對華反補貼不受加征關(guān)稅的影響，無論在終端售價還是利潤上均有更大的可調(diào)空間，對中國電SealUDM-i備注廠商指導價(海關(guān)價)￥189,800￥149,800國內(nèi)最新款價格報關(guān)費￥1,000￥1,000/海運費￥15,000￥15,000/關(guān)稅￥55,296￥16,480關(guān)稅稅率：10%/27%增值稅(VAT)￥59,859￥49,454法國VAT：20%運輸費￥3,000￥3,000/三包及后期推廣費用等￥10,000￥10,000/經(jīng)銷商返點￥44,894￥37,090假設(shè)為凈價的15%費用總計￥363,849￥266,824/終端售價（法國）45,390€37,500€同配置車型的法國在售價利潤￥29,898/資料來源：Largus，汽車之家，歐盟委員會，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告資料來源：歐盟委員會，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明29?純電車：中國純電車產(chǎn)品力較強、性價比高，在歐洲新能源滲透率將繼續(xù)提升的背景下，已經(jīng)在歐洲有布局的車企有望受益。?插混車：受限于充電設(shè)施，歐洲插混/增程車仍有市場需求（續(xù)航最好跟國內(nèi)持平）。但從目前規(guī)劃來看，歐洲車企插混車型油改電為主，產(chǎn)品?從碳排放的角度來說，插混好于油車和HEV，符合2025-2030年的碳排放要求。?歐洲新能源車價整體較高，后續(xù)隨著本地化的推進以及品牌的逐步建立，在歐洲已有布局的中國車企將有望受益。 02歐洲新能源優(yōu)質(zhì)車型匱乏，未來將以發(fā)展純電為主 03在歐洲已有布局的新能源車企有望受益 根據(jù)歐洲環(huán)境署（EEA）數(shù)據(jù)，2025年、2030年、2035年WLTP工況下新注冊乘用車目標碳排放量分別為93.6g/km、495g/km、0g/km，基于此目標測算歐洲2025/2030/2035年新能源車滲透率需分別達到25%/55%/1核心假設(shè)包括：1）歐洲乘用車銷量年增速1%；2）2024-2030年歐洲傳統(tǒng)車平均碳排放量降速為2%，HEV碳排放降速為3%，PHEV碳排放量降速20232024E2025E2026E2027E2028E傳統(tǒng)車銷量（萬輛）645597537傳統(tǒng)車占比50.2%46.0%41.0%HEV銷量（萬輛）33941HEV占比26新能源滲透率23.4%22.0%25.0%預(yù)計碳排放量（g/km）99.097.79資料來源：ACEA，EEA，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明31 02歐洲新能源優(yōu)質(zhì)車型匱乏，未來將以發(fā)展純電為主 03在歐洲已有布局的新能源車企有望受益 2022年以前，零跑汽車暫未涉及出口業(yè)務(wù)，2022、2023年零跑汽車海外銷量分別為58輛、4437800443782023年10月起，零跑汽車通過與國際汽車集團Stellantis（斯特蘭蒂斯集團）合作，開拓海外市場，雙方合作方“零跑國際”（LeapmotorInternational）是由Stellantis集團和零跑汽車以51%：49%的比例成立的合資公司，專注于出口業(yè)務(wù)，通過借助Stellantis集團在全球范圍內(nèi)的廣泛商業(yè)資產(chǎn)、實力和積淀，該合資企業(yè)將加速并擴張零跑汽車高技術(shù)含量和極具品價比的產(chǎn)品在全球據(jù)零跑汽車公告，合資公司“零跑國際”在2024/2025/2026年的年度交易總額上限分別為23.3指引分別為2.08/8.66/18.20萬輛，預(yù)計在2037年達到69438.53406635436365資料來源：Marklines，零跑汽車20231026《(1)根據(jù)一般授權(quán)認購新H股；(2)成立合營公司；(3)有關(guān)獨家許資料來源：Marklines，CarSalesStatistics，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明Stellantis集團是一家全球領(lǐng)先的汽車制造商及出行方案提供者，成立于2021年萊斯勒集團合并而來，Stellantis集團目前擁有14個標志性汽車品牌和2個移動出行服務(wù)單元，集團旗下品牌包括：阿巴斯（Abarth）、阿爾法·羅亞（Lancia）、瑪莎拉蒂（Maserati）、歐寶（OPEL）、標致目前，集團的客戶遍布全球130多個國家，并在30多個國家開展生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)。2023年，Stellantis集團在全球范圍內(nèi)共銷售汽車592萬輛，銷量排名第五，僅次于豐田集團、大眾集團、通用汽車和現(xiàn)代汽車集團；在歐洲共銷售汽車213萬輛，銷量排名第二。2023年上半年，Stellantis集團實現(xiàn)凈營收984億歐元、凈利潤109億歐元，并以其14.4%的調(diào)整后經(jīng)營利潤率持續(xù)成為全球汽車行業(yè)利潤率最高的標是到2030年在全球范圍內(nèi)純電動汽車年銷量達500萬輛，并且在歐洲售出的所有汽車以及在美國售出的50%乘用車和輕型卡車均為純電動車型。目前Stellantis在歐洲的電動車市場占據(jù)主導地位，2023年在法國、意大利和西班牙純電動車市場排名第一，標致e-208和菲亞特500e電動汽車在排名車企銷量（萬輛）市占率排名車企銷量（萬輛）市占率1豐田集團11.55%2大眾集團德國8659.92%3現(xiàn)代集團韓國6577.53%4通用汽車美國5996.87%5斯特蘭蒂斯集團荷蘭5926.79%6雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟法國/日本5205.96%7福特汽車美國3984.56%8本田3974.55%9比亞迪3133.59%鈴木集團2933.36%排名車企銷量（萬輛）市占率排名車企銷量（萬輛）市占率1大眾集團德國33219.45%斯特蘭蒂斯集團荷蘭21312.48%3雷諾集團7.26%4現(xiàn)代集團韓國6.50%5寶馬集團德國915.33%6豐田集團895.21%7梅賽德斯-奔馳德國714.16%8福特汽車美國523.05%9特斯拉美國372.17%東風日產(chǎn)291.70%零跑與全球汽車制造商Stellantis集團的合作，是行業(yè)內(nèi)首次全球范圍內(nèi)的伙伴關(guān)系，不僅局限于中國市場，還包括在全球市場的生產(chǎn)和銷售。通過這次合作，零跑計劃借助Stellantis在全球的成熟商業(yè)布局，提升零跑汽車品牌在當?shù)厥袌龅匿N量。同時，Stellantis集團也希望借助零跑的電動零跑能夠依托Stellantis強大的全球網(wǎng)絡(luò)，包括其龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和成熟的零部件配送系統(tǒng)，以及全球的制造體系。這不僅為零跑在全球市場的利米拉菲奧里（Mirafiori）工廠為零跑汽車生產(chǎn)純電動汽車，預(yù)計年產(chǎn)量可達15萬輛，最早可目前零跑出海車型有2款，分別為C10和T03。兩款車完成歐盟WVTA認證后，已于9月底在歐洲正式上市，目前歐洲市場在手訂單12萬臺。渠道方面，截至10月底，歐洲已開業(yè)339家具有銷售和售后服務(wù)功能的經(jīng)銷商門店，零跑國際也將逐步布局亞太、中東非和南美市場，公司預(yù)計到資料來源：零跑汽車官網(wǎng)，AutomotiveNews，Stellantis官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明352023年，吉利汽車在歐洲的銷量為22230輛，主要以領(lǐng)克汽車為主。領(lǐng)克在歐洲銷量最好的車型為緊湊型SUVLYNK&CO01，提供插混和全混兩種版本。2024年10月11日，領(lǐng)克02（中國命名：領(lǐng)克Z20）在時尚設(shè)計之都意大利米蘭完成全球首秀暨歐洲上市發(fā)布，新車上市價35,495歐元起。目前，領(lǐng)克品牌在瑞典、荷蘭、比利時、德國、西班牙、法國和意大利運營，預(yù)計后續(xù)將擴展到包括羅馬尼亞和希臘在內(nèi)的12個新市場。吉利汽車2023年在歐洲市場推出了極氪品牌的電動車型，并計劃在未來幾年內(nèi)繼續(xù)推吉利控股集團在歐洲的產(chǎn)能布局主要集中在瑞典和英國。沃爾沃和極星（Polestar）的電動車生產(chǎn)基地設(shè)在瑞典和比利時，而路特斯（Lotus）02E2E生產(chǎn)車型投產(chǎn)時間瑞典沃爾沃：V60PHV、S90PHV、S90MHV、V90、XC60、XC90、EVEX90(計劃);Polestar(實驗車)2900001964年比利時沃爾沃XC40、XC40PHV、XC40mild-hybrid、XC40RechargePHV、EVEX40(XC40Recharge)、V60、V60MHV、EVEC40(C40Recharge)、EVEX30(計劃)；EVPolestar2(計劃)；Lynk＆CO:PHV(計劃)2300001965年英國倫敦出租車：出租車TX5、廂型車VN5、e-Camper200002017年3月英國路特斯：Emira、EVEvija50002017年斯洛伐克電動乘用車（SPA2平臺的先進的版本，計劃）-2026年資料來源：Marklines，吉利汽車官網(wǎng)，中國機械工業(yè)聯(lián)合會，西部證券研發(fā)中心資料來源：Marklines，Largus，西部證券研發(fā)中心請務(wù)必仔細比亞迪在歐洲的業(yè)務(wù)近年來快速擴展，銷量顯著提升。2023年市場推出了多款車型，包括比亞迪唐（Tang）、比亞迪漢（Han）和比亞迪元Plus（ATTO3）等電動汽車，并計劃于2025年在歐洲推出旗下豪華汽車品牌騰勢的純電/插混MPVD9以及截至目前，比亞迪在匈牙利和烏茲別克斯坦設(shè)有三家整0售價(ε)售價(ε)2B2B3TangBEV/PHEVSUV-D4E5D46,990-49,990-會陸續(xù)開出新的銷售門店；2024年4月初，近千臺小鵬G9發(fā)運歐洲，出口總值超過了5億元；2024年5月份，小鵬G6的左舵版本已經(jīng)開始在歐洲市場發(fā)布價格和接受預(yù)定，并計劃在三季度推出G6的右舵版本。目前小鵬海外渠道已有70多家門店，布局地區(qū)涵蓋歐洲荷蘭/丹麥/德法等多國、中東非、亞洲新馬泰三國以及澳大利亞等國家。 2022年4月21日起，歐洲消費者可在線）；到120家；未來目標也將瞄準其他歐洲市份額達年在法國落實35個銷售網(wǎng)點，明年達到55個；在法銷售目標則為年底2024年將從Q3開始銷售兩款SUV車型（小鵬G6和G92024年將從Q3開始銷售兩款SUV車型（小鵬G6和G9將合2月22日與阿聯(lián)酋經(jīng)銷商Ali&Sons建立戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議；此前小鵬已在中東當?shù)匾言O(shè)立小鵬運營授權(quán)服務(wù)中心；計劃在年底前新增兩個大型展廳。小鵬是首個在埃及3月26日與泰國經(jīng)銷商集團NeoMobilityAsia建立長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)場；同時也有新加坡和馬來西亞優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商成為小鵬的合作伙伴；與東南亞利亞與TrueEV公司達成獨家合作協(xié)議，該公司成為小鵬在當亞供品牌資料來源：小鵬汽車官方公眾號，西部證券研發(fā)中心