《曲美家居公司“股權(quán)溢價(jià)”現(xiàn)象案例探析報(bào)告》5600字（論文）

曲美家居公司“股權(quán)溢價(jià)”現(xiàn)象案例分析報(bào)告TOC\o"1-3"\h\u29046摘要 摘要：當(dāng)前，偉大的中國(guó)正處于一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的比較重要時(shí)期，經(jīng)濟(jì)越來越好已從越來越快發(fā)展向更高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，良好的企業(yè)并購(gòu)不僅可以提高其資產(chǎn)質(zhì)量，而且可以促進(jìn)資產(chǎn)的優(yōu)化和現(xiàn)代化。家具行業(yè)是一個(gè)與民生息息相關(guān)的剛性需求行業(yè)，經(jīng)過早期的快速發(fā)展，它也從粗放型增長(zhǎng)向精細(xì)化質(zhì)量提升過渡。曲美家居作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的品牌，在收購(gòu)高端外國(guó)資產(chǎn)，探索行業(yè)新市場(chǎng)，選擇融資方式和支付方式，防止并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，整合方面具有一定的應(yīng)用價(jià)值。公司資源等。首先介紹案例，然后進(jìn)行分析。分析的結(jié)果是，曲美家居對(duì)目標(biāo)公司的估值不合理，估值結(jié)果高于被收購(gòu)公司的股東的總股權(quán)價(jià)值，該收購(gòu)屬于并購(gòu)初創(chuàng)公司，其結(jié)果其最主要的合并行為是資本市場(chǎng)中的股價(jià)持續(xù)下跌，合并后的收益損失仍未恢復(fù)到先前的利潤(rùn)水平。該公司因籌款而承擔(dān)巨額債務(wù)，信譽(yù)度急劇下降，資本鏈相對(duì)緊張，目標(biāo)公司的利潤(rùn)預(yù)測(cè)過于樂觀，商譽(yù)折舊的風(fēng)險(xiǎn)極高且目標(biāo)公司未取得業(yè)績(jī)合并的承諾，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的權(quán)益。關(guān)鍵詞：曲美家居并購(gòu)溢價(jià)并購(gòu)商譽(yù)減值引言家具行業(yè)與需求行業(yè)人的生活息息相關(guān)，中國(guó)是世界上家具生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，但家具擺設(shè)的中小企業(yè)居多，小企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象明顯，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的選擇已從價(jià)格優(yōu)先轉(zhuǎn)向質(zhì)量?jī)?yōu)先。上等的家具的人們需要在逐步的越來越多。品牌住宅已成為國(guó)外高端家具的首選。上等的家具品牌越來越受到比較出名的公司民族家具的喜歡。2018年，美克家居，顧家家居，民華控股和孟力等上市家具公司發(fā)布了海外并購(gòu)公告。家具公司的海外并購(gòu)正在蓬勃發(fā)展，包括曲美家居和挪威的ekornesAsa的高價(jià)合并，這已成為世界上最大的并購(gòu)案，引起了相關(guān)公司的高度關(guān)注，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂了與公司重要資產(chǎn)重組有關(guān)的行政措施，2019年是并購(gòu)和股份重組市場(chǎng)發(fā)生重大政策變化的標(biāo)志。截至10月18日截至2019年，對(duì)上市公司重大資產(chǎn)的重組措施顯示，監(jiān)管部門已大大放寬了對(duì)重組和上市公司的要求，包括取消了使用評(píng)估結(jié)果的要求。通過案例研究，我希望不僅可以為房地產(chǎn)并購(gòu)中的房地產(chǎn)公司提供參考和建議。同時(shí)也增強(qiáng)了公司在防范保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)方面的認(rèn)識(shí)，對(duì)于擴(kuò)大并購(gòu)的融資渠道和支付方式具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。1.并購(gòu)的概念與類型1.1并購(gòu)與溢價(jià)并購(gòu)合并和收購(gòu)在廣義和狹義上都有很大的不同。狹義上的并購(gòu)是指公司法規(guī)定的公司合并，包括吸收合并和新成立的合并。吸收合并意味著收購(gòu)方在目標(biāo)公司合并后保留了原法人資格和經(jīng)營(yíng)實(shí)體，但目標(biāo)公司如果不具有法人資格那么該公司不再存在，新合并意味著收購(gòu)方創(chuàng)建了新公司并在收購(gòu)目標(biāo)公司后具有新的法人資格，這種的類型的合并和收購(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致兩方或部分合并活動(dòng)的消失，以及資本的獲取和集中。優(yōu)質(zhì)的并購(gòu);并購(gòu)溢價(jià)的形成主要有三種機(jī)制，一種是市場(chǎng)招標(biāo)假說，估計(jì)有多個(gè)購(gòu)買者。在并購(gòu)市場(chǎng)中，可能還有其他競(jìng)爭(zhēng)者同時(shí)向目標(biāo)公司及其股東提供比公司本身更具吸引力的收購(gòu)價(jià)格。第二個(gè)是協(xié)同假設(shè)，也就是說，主要被收購(gòu)公司是在研究了合并后的運(yùn)營(yíng)和融資的協(xié)同效應(yīng)之后，準(zhǔn)備支付相應(yīng)的合并溢價(jià)；最后是對(duì)并購(gòu)進(jìn)行抗辯的假設(shè)，以避免目標(biāo)公司股東的抵制，收購(gòu)方為提高并購(gòu)成功的概率付出了更高的代價(jià)。1.2并購(gòu)估值方法1.2.1收益法收益法是對(duì)估計(jì)收益進(jìn)行資本化或折現(xiàn)以確定估價(jià)對(duì)象價(jià)值的一種計(jì)價(jià)方法。企業(yè)的估值采用收益法，側(cè)重于一些企業(yè)的預(yù)期整體獲利能力。在學(xué)術(shù)界對(duì)收益法的定義大體可以理解為從該企業(yè)資產(chǎn)的未來獲得利潤(rùn)的能力來反映企業(yè)的整體價(jià)值。評(píng)估結(jié)果是可靠且令人信服的，被評(píng)估單位必須滿足的先決條件是：未來的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，預(yù)測(cè)未來績(jī)效期的能力，權(quán)益與企業(yè)利潤(rùn)之間存在穩(wěn)定關(guān)系，能夠預(yù)測(cè)和量化未來經(jīng)營(yíng)成果。公司的預(yù)期收益具有相關(guān)性，能夠估計(jì)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)收益。1.2.2市場(chǎng)比較法市場(chǎng)比較法的定義是將預(yù)估價(jià)值的企業(yè)與股市中存在的企業(yè)或可比交易進(jìn)行比對(duì)來確定預(yù)估估值企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，運(yùn)用對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行估值是如今投資者的較為信任的一種方式。市場(chǎng)方法的實(shí)施依賴于成熟，公平和活躍的公開市場(chǎng)，并且市場(chǎng)數(shù)據(jù)相對(duì)充足且易于獲得。1.2.3資產(chǎn)基礎(chǔ)法基于資產(chǎn)的方法使用評(píng)估參考日期，被評(píng)估實(shí)體財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)，以及被評(píng)估實(shí)體的其他支持文檔，會(huì)議記錄，相關(guān)發(fā)票和參考資料來評(píng)估被評(píng)估實(shí)體的價(jià)值。就像了解企業(yè)的重置成本一樣，根據(jù)當(dāng)前環(huán)境，選擇重建或回購(gòu)價(jià)格來確定資產(chǎn)的價(jià)值通常，決策者所支付的評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)格不會(huì)超過購(gòu)買資產(chǎn)的成本。此方法適用于擁有許多固定資產(chǎn)的公司，否則基于資產(chǎn)的方法將無法完全反映公司的價(jià)值。2.案例介紹2.1公司簡(jiǎn)介及并購(gòu)動(dòng)因近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力顯著提高，在各個(gè)世界經(jīng)濟(jì)中也發(fā)揮著比較有用的作用。近年來，越來越多的中國(guó)上市公司作為主要收購(gòu)方進(jìn)行海外并購(gòu)資產(chǎn)的例子改變了以前作為被收購(gòu)資產(chǎn)的狀況。國(guó)家還鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，大多數(shù)企業(yè)采用這種方式擴(kuò)大規(guī)模，這是因?yàn)檫@種方式比內(nèi)部擴(kuò)張需要更長(zhǎng)的時(shí)間和更高的效率。曲美家居的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念是“簡(jiǎn)單，時(shí)尚，現(xiàn)代”。其家具產(chǎn)品以生活，健康和環(huán)保的美學(xué)理念為基礎(chǔ)，并以卓越的品質(zhì)為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。該公司的產(chǎn)品主要基于北歐家具的設(shè)計(jì)風(fēng)格。近年來，在原有的8個(gè)主要生活中心的基礎(chǔ)上，曲美家居不斷提出新的產(chǎn)品，如新歐洲北部和新范西。合并后的公司產(chǎn)品與設(shè)計(jì)理念和設(shè)計(jì)理念完美契合。企業(yè)的產(chǎn)品風(fēng)格。目前，我國(guó)中等收入人群正在逐步擴(kuò)大，國(guó)家正面臨著消費(fèi)轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化的局面。曲美主要專注于中高檔家具，這對(duì)公司來說是一個(gè)很好的發(fā)展機(jī)會(huì)。合并后的公司與曲美處于同一行業(yè)，其主要業(yè)務(wù)也為中高檔家具。合并后，不僅可以滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)高級(jí)產(chǎn)品的需求，還可以為消費(fèi)者提供更多的產(chǎn)品，提高公司的品牌形象，實(shí)現(xiàn)公司范圍的快速擴(kuò)張。2.2估值情況 該公司的參考日期為2017年12月31日。由于合并尚未完成，被收購(gòu)公司受到商業(yè)限制，從而無法提供詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息和利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并且被收購(gòu)公司在奧斯陸股票交易所上市。交換：公司在公告材料中發(fā)布利潤(rùn)預(yù)測(cè)可能會(huì)誤導(dǎo)投資者，導(dǎo)致被收購(gòu)公司的股票價(jià)格波動(dòng)并增加收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，因此，無法預(yù)測(cè)其利潤(rùn)或使用收入法來評(píng)估其收益。被收購(gòu)公司中有大量類似的上市公司，并且有與可比公司的股價(jià)，經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的數(shù)據(jù)。隨后，評(píng)估機(jī)構(gòu)使用市場(chǎng)方法對(duì)被收購(gòu)的公司進(jìn)行估值。由于目標(biāo)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)實(shí)體來自歐洲和美國(guó)，因此選擇了歐洲和美國(guó)金融市場(chǎng)中的可比較上市公司進(jìn)行比較。通過比較主營(yíng)業(yè)務(wù)和主要目標(biāo)市場(chǎng)，選擇了與目標(biāo)公司同行業(yè)的六家國(guó)內(nèi)上市公司作為目標(biāo)公司的收入結(jié)構(gòu)和獲利能力。評(píng)估中不考慮流動(dòng)性差異，一般而言，上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格大于非控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，超出部分為被評(píng)估主體的溢價(jià)。并計(jì)算出2014年至2017年之間從歐洲主要證券交易所獲得的控制權(quán)，扣除要約價(jià)格后，要約價(jià)格與公告前一天的收市價(jià)相比平均為35.66％，被視為歐洲證交所的控制權(quán)溢價(jià)。有關(guān)公司在上述調(diào)整數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，按照市場(chǎng)方法對(duì)目標(biāo)公司的估值結(jié)果是：股東權(quán)益價(jià)值二基準(zhǔn)日前12個(gè)月凈利潤(rùn)×P/E算術(shù)平均值×(1+控制權(quán)溢價(jià))=20050.3×19.72×(1+35.66%)=536000萬挪威克朗考慮到一些目標(biāo)公司的盈利能力，各種資產(chǎn)規(guī)模和各種品牌影響力等因素，曲美家居決定以每股139挪威克朗的價(jià)格購(gòu)買被收購(gòu)公司的股票。2.3曲美家居溢價(jià)并購(gòu)評(píng)價(jià)2.3.1公司業(yè)績(jī)首次虧損曲美家居于2015年4月22日在上海證券交易所上市。在2018年收購(gòu)ekornes之前，其業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。在各家企業(yè)在2019年發(fā)布的2018年年度報(bào)告中，其業(yè)績(jī)幾乎有80％逐年提高。曲美家居沒有保持以前的增長(zhǎng)趨勢(shì)，而是首次出現(xiàn)虧損，這主要是由于并購(gòu)和溢價(jià)所致。公司過去幾年的收入和利潤(rùn)如下：2011-2018曲美家居營(yíng)收獲利表從公司收入水平來看，2012年的時(shí)候2013年時(shí)候和2014年時(shí)候的曲美家居的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為9.23億元，10,170億元和10,940億元，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2015年上市后，在其中的各種營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到12,550億元，比上年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)額增加了147,898億元，并且非常努力的實(shí)現(xiàn)歸屬于那些母公司股東的凈利潤(rùn)1.16億元，業(yè)績(jī)顯著提高：2016年，各種公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到166.9億元同比增長(zhǎng)32.52％，并且歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.88億元，高于上年同期的58.21億元；2017年曲美家居年度利潤(rùn)達(dá)到巔峰的2097億人民幣，同比增長(zhǎng)28.05％，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增至2.26億元，公司整體盈利能力較高，規(guī)模在不斷擴(kuò)大迅速。2018年，在曲美家居收購(gòu)ekornes之后，ekornes被納入本集團(tuán)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中。該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從2017年的人民幣2097億元增至人民幣28,920億元，同比增長(zhǎng)37.88％，這主要是由于ekornes的營(yíng)業(yè)收入在9月至10月的合并所致。凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)虧損，從2017年的2.46億元人民幣下降至-5900萬元人民幣，較上年同期下降124.04％。3.3.2“三費(fèi)”激增，拉低公司業(yè)績(jī)年份20172018增幅銷售費(fèi)用(萬元)3441670277104.20%管理費(fèi)用(萬元)1076029269171.97%財(cái)務(wù)費(fèi)用(萬元)-871468216975.86%2017-2018三費(fèi)變化2018年，曲美家居銷售成本較去年增長(zhǎng)104.20％，管理費(fèi)同比增長(zhǎng)171.97％。其中，服務(wù)費(fèi)和發(fā)現(xiàn)費(fèi)9,337萬元，比上年同期增長(zhǎng)449.88％，占管理費(fèi)的31.9％，主要是支付公司財(cái)務(wù)顧問費(fèi)，律師費(fèi)和鑒定費(fèi)。＆amp;A.上市公司的虧損與財(cái)務(wù)費(fèi)用的急劇增加密切相關(guān)，在收購(gòu)曲美房地產(chǎn)之前的幾年中，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用一直為負(fù)，表明有大量未使用的資金公司賬戶資金充裕，經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)，公司利用這些未使用的資金購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品并收取理財(cái)收入，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)。2018年溢價(jià)并購(gòu)后，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)，增長(zhǎng)16,975.86％，利息支出大幅增長(zhǎng)，達(dá)到138.72億元，大大降低了曲美家居的凈利潤(rùn)。除利息支出外，已支付的服務(wù)費(fèi)增加了234.11％，也對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)產(chǎn)生了負(fù)面影響。3.股權(quán)溢價(jià)并購(gòu)相關(guān)建議3.1合理評(píng)估及預(yù)測(cè)標(biāo)的資產(chǎn)本研究估計(jì)，曲美家居對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值過高，支付的對(duì)價(jià)超過了目標(biāo)公司股權(quán)的實(shí)際價(jià)值。一方面難以保證自變量選取的全面性；另一方面難以獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。控制權(quán)溢價(jià)的影響因素與控制權(quán)溢價(jià)之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外尚無具體模型，因此，控制溢價(jià)率的確定不容易量化，目標(biāo)公司估值結(jié)果的準(zhǔn)確性值得懷疑，因?yàn)楣乐倒緫?yīng)將支票包括在P/P中。以溢價(jià)率對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值的模型盡管關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)基礎(chǔ)的上市公司重組措施已不再是強(qiáng)制性的，但實(shí)際上幾乎所有交易都應(yīng)以此為基礎(chǔ)評(píng)估報(bào)告作為合理的價(jià)格支持。相關(guān)公司的估值仍然是必不可少的環(huán)節(jié)。因此，收購(gòu)方應(yīng)合理確定基準(zhǔn)估值系數(shù)并選擇合適的估值模型，對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行合理估值，以避免高估值，低估值，高溢價(jià)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。3.2加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)在并購(gòu)過程中需要融資，從融資期限的角度來看，在一定水平內(nèi)，可以分為短期融資和長(zhǎng)期融資是我們經(jīng)常說的企業(yè)融資，短期融資的風(fēng)險(xiǎn)在有時(shí)候要高于長(zhǎng)期融資的風(fēng)險(xiǎn)。從要約收購(gòu)到成功并購(gòu)的短期過程，可以通過發(fā)行股票，普通債券，可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證來確保長(zhǎng)期的發(fā)展。如我們所見，以曲美家居為例，企業(yè)并購(gòu)需要采取多種融資方式的結(jié)合，這是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的重要途徑之一。但是，曲美家庭的集資組合仍需要合理構(gòu)建，以有效降低股權(quán)抵押風(fēng)險(xiǎn)和集資風(fēng)險(xiǎn)。3.3促進(jìn)并購(gòu)資源高效整合曲美家居Ekornes是一家歷史悠久的全球家具公司，擁有3個(gè)國(guó)際知名品牌，如Stressless，IMG和Svane。公司并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)主要是由于無壓力的估值（溢價(jià)5.75億元）和IMG的估值（溢價(jià)6.98億元）。為了實(shí)現(xiàn)計(jì)劃的績(jī)效目標(biāo)，公司必須整合產(chǎn)品資源并提高新產(chǎn)品的盈利能力，這也是實(shí)施全球公司頁面的關(guān)鍵步驟。ekornes作為國(guó)內(nèi)曲美生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分，將發(fā)揮重要作用同時(shí)，公司需要進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線和品牌矩陣，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，加強(qiáng)關(guān)系。通過將電子商務(wù)整合到產(chǎn)品，渠道和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)中，企業(yè)的共同發(fā)展是不可或缺的。實(shí)現(xiàn)。4.總結(jié)本文的研究思路是首先找到有關(guān)并購(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)。了解國(guó)內(nèi)外研究人員在該領(lǐng)域的最新研究成果，從而揭示溢價(jià)并購(gòu)的概念。本文強(qiáng)調(diào)目標(biāo)公司估值的合理性，市場(chǎng)收益和獲得獎(jiǎng)金的風(fēng)險(xiǎn)等，并通過多角度分析提出一些相關(guān)的建議。由于目標(biāo)公司的高估，公司要支付的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了被收購(gòu)公司的資產(chǎn)凈值，這增加了公司現(xiàn)金流量的壓力，降低了公司的營(yíng)運(yùn)資金。溢價(jià)購(gòu)并計(jì)劃是對(duì)公司管理層運(yùn)作能力的考驗(yàn)。a將大大增加公司債務(wù)水平，同時(shí)支付高昂的利息費(fèi)用，并降低公司償還并購(gòu)的能力。答：股東質(zhì)押股份會(huì)帶來公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移和股份關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性構(gòu)成了一定的威脅。非公開發(fā)行股票募集資金需要較長(zhǎng)時(shí)間公司的金融危機(jī)無法在短期內(nèi)得到有效解決由于這是跨國(guó)并購(gòu)，因此公司還面臨政策風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。無論是合并之前還是合并之后，公司管理層都必須充分考慮面臨的風(fēng)險(xiǎn)，盡快制定對(duì)策，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防意識(shí)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。參考文獻(xiàn)：[1]姜王驕.醫(yī)藥行業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)價(jià)值效應(yīng)研究[D].浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，2017.[2]程旖旎.中國(guó)資源型企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2018.[3]蔡周馨.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效影響因素研究[D].浙江大學(xué)，2019.[4]岳倩.我國(guó)三大石