文旅行業(yè)復(fù)蘇文旅類城投盈利改善短期償債壓力未明顯緩釋

中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論 基礎(chǔ)設(shè)施投資行業(yè)2024年4月目錄要點(diǎn) 1 主要關(guān)注因素 2 以結(jié)論 10 防風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)下，其轉(zhuǎn)型路徑的選擇以及融資能力的變化聯(lián)絡(luò)人 要點(diǎn)作者政府公共評(píng)級(jí)部 文化旅游投資類基礎(chǔ)設(shè)施投融資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“文旅類城胡娟投要承文旅及相關(guān)套基設(shè)施發(fā)建設(shè)文jhu@ 2023參考內(nèi)容：《中誠(chéng)信國(guó)際債券市場(chǎng)行業(yè)分類有別于其他類型的城投公司，文旅類城投受文旅行業(yè)基本面影標(biāo)準(zhǔn)》（2022版）（閱讀全） 響較大源稟差異顯隨著旅行強(qiáng)勁復(fù)蘇，202380%/78%202320242023化。1基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論表1：部分文旅類城投收入構(gòu)成情況（億元、%）企業(yè)名稱區(qū)域主體級(jí)別2022年總收入2022年文旅板塊收入營(yíng)業(yè)毛利率文旅板塊毛利率其他收入上海申迪（集團(tuán)）有限公司上海市AAA44.5234.79-10.20-9.541.730.97億元西安曲江文化控股有限公司曲江新區(qū)AAA241.1924.74----68.6655.48億元、景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)45.18億元、文化產(chǎn)業(yè)（工程）項(xiàng)目32.77億元湖北文化旅游集團(tuán)有限公司湖北省AAA261.6719.093.8512.50商貿(mào)物流212.66億元、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)27.98億元杭州西湖文化旅游投資集團(tuán)有限公司西湖區(qū)AA+3.620.68-12.00-15.32物業(yè)租賃及管理1.60億元山西省文化旅游投資控股集團(tuán)有限公司山西省AA+135.545.125.9733.87貿(mào)易113.68億元、房地產(chǎn)10.26億元河北旅游投資集團(tuán)股份有限公司河北省AA+38.574.8820.6862.68商品貿(mào)易19.94億元、個(gè)人住宅9.56億元、物業(yè)出租及管理2.07億元重慶市長(zhǎng)壽生態(tài)旅業(yè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司長(zhǎng)壽區(qū)AA8.070.4117.9835.63代建6.59億元徐州市文化旅游集團(tuán)有限公司徐州市AA4.920.9819.3615.282.281.62億元亳州文化旅游控股集團(tuán)有限公司亳州市AA11.782.749.0331.34土地開(kāi)發(fā)整理7.56億元、代建1.16億元泉州市AA+30.61.366.9241.53貿(mào)易21.20億元、勞務(wù)分包6.33億元江津區(qū)AA9.700.4120.5231.92工程代建8.66億元資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理表2：部分文旅類城投下屬景區(qū)資源情況省份 地級(jí)市 企業(yè)名稱 景區(qū) 級(jí)常州市 江蘇武太湖旅游展有公司 環(huán)球動(dòng)嬉戲谷 4A常州市 龍城產(chǎn)投資股集有限司 中華恐園 5A常州市 江蘇龍國(guó)有股集有限司 中華恐園 5A淮安市 淮安市化旅集團(tuán)份有公司 里運(yùn)河區(qū) 4A南京市 南京棲山旅發(fā)展限公司 棲霞山 5A南京市 南京高文化游投有限司 高淳老、椏國(guó)際城、子山 4A南京市 南京牛山文旅游團(tuán)有公司 牛首山 4A南京市 南京旅集團(tuán)限責(zé)公司 鐘山風(fēng)區(qū)、燕濱風(fēng)貌區(qū) 南京市 江蘇高國(guó)際城文旅游業(yè)資集團(tuán)限公司 高淳老、椏國(guó)際城、子風(fēng)景區(qū) 4A江蘇省蘇州市 蘇州風(fēng)園林資發(fā)集團(tuán)限司 石湖景、虎濕地園 4A蘇州市 蘇州市中文旅游展集有公司 太湖旅區(qū) 5A宿遷市 宿遷文旅游展集有限司 項(xiàng)王故、三山景區(qū) 4A泰州市 泰州鳳河建發(fā)展限公司 鳳城河景區(qū) 4A無(wú)錫市 無(wú)錫市化旅發(fā)展團(tuán)有公司 黿頭渚景區(qū)惠山鎮(zhèn)景、惠景區(qū) 5A/5A/4A徐州市 徐州市化旅集團(tuán)限公司 云龍湖景名區(qū) 揚(yáng)州市 揚(yáng)州瘦湖旅發(fā)展團(tuán)有公司 蜀岡-瘦西風(fēng)景勝區(qū) 鎮(zhèn)江市 鎮(zhèn)江市景旅發(fā)展限責(zé)公司 南山風(fēng)區(qū) 鎮(zhèn)江市 鎮(zhèn)江文旅游業(yè)集有限任司 鎮(zhèn)江三景區(qū) 5A杭州市 杭州西文化游投集團(tuán)限司 西溪濕景區(qū)蘭里區(qū) 杭州市 杭州富山居團(tuán)有公司 望隱居、龍古鎮(zhèn) 4A湖州市 浙江長(zhǎng)環(huán)太經(jīng)濟(jì)資開(kāi)有公司 太湖圖濕地化園 4A浙江省 湖州市 德清縣化旅發(fā)展團(tuán)有公司 下渚湖家濕公園莫干國(guó)旅游度區(qū) 4A嘉興市 海鹽縣北湖游投集團(tuán)限司 南北湖景區(qū) 4A紹興市 紹興市化旅集團(tuán)限公司 魯迅故、沈園 5A舟山市 浙江舟旅游團(tuán)有公司 普陀山朱家景區(qū) 5A/4A渭南市 陜西華旅游團(tuán)有公司 華山 5A西安市 西安曲文化股有公司 大唐芙園、明宮址園 5A陜西省 西安市 西安曲文化業(yè)投（集）限公司 大唐芙園 5A西安市 西安曲大明投資集團(tuán)有公司 大明宮址區(qū) 5A延安市 延安旅（集）有公司 寶塔山萬(wàn)花、清山、公祠 5A/3A/3A/3A3基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論-- 重慶南旅游發(fā)建投資集）有限司 古劍山 4A-- 重慶市壽生旅業(yè)發(fā)集有公司 長(zhǎng)壽湖景區(qū) 4A重慶市 -- 重慶大石刻游集有限司 大足石刻 5A-- 重慶市面山游投有限司 四面山 5A巴中市 巴中市化旅發(fā)展團(tuán)有公司 光霧山區(qū) 5A四川省 成都市 成都文旅游展集有限任司 西嶺雪景區(qū)寬窄子景區(qū) 4A/2A成都市 邛崍市際山文化游投集有限公司 平樂(lè)古鎮(zhèn)臺(tái)山游景區(qū) 4A長(zhǎng)陽(yáng)清江畫(huà)廊、屈原故里、恩施大峽谷、古隆中景-- 湖北文旅游團(tuán)有公司 旅 5A湖北省 武漢市 武漢旅體育團(tuán)有公司 東湖生旅游景區(qū) 宜昌市宜昌交旅游業(yè)發(fā)集團(tuán)限司 九鳳谷西陵風(fēng)景、車民旅游區(qū) 撫州市撫州市市文旅游務(wù)發(fā)集有限公司 三翁花園 江西省鷹潭市 鷹潭市化旅投資展集有公司 龍虎山區(qū) 5A開(kāi)封市 開(kāi)封市化旅投資團(tuán)有公司 龍亭公、鐵公園 4A河南省 龍門(mén)石、龍大峽、天明、應(yīng)天、荊紫 5A/5A/4A/4A洛陽(yáng)市 洛陽(yáng)文旅游資集有限司仙山 /4A花戲樓、曹操運(yùn)兵道、華祖庵、南京巷錢莊、林擁亳州市 亳州文旅游股集有限司 4A安徽省 城池州市 安徽九山文旅游團(tuán)有公司 大愿文園、浦勝景區(qū) 4A-- 河北旅投資團(tuán)股有限司 翠云山際旅度假區(qū) 3A河北省唐山市 唐山市化旅投資團(tuán)有公司 唐山南旅游區(qū) 4A青島市 青島少發(fā)展團(tuán)有公司 大沽河游度區(qū) 4A山東省濰坊市 濰坊市化旅發(fā)展團(tuán)有公司 白浪河地公園 4A福建省泉州市 泉州文旅游展集有限司 清源山 貴州省六盤(pán)水市六盤(pán)水旅游化投有限任司 六枝龍生態(tài)泉度區(qū) 湖南省張家界市張家界門(mén)旅經(jīng)濟(jì)資有責(zé)公司 張家界門(mén)山家森公園 海南省 三亞市 三亞旅文化資集有限司 大小洞景區(qū)天涯角景、回頭景區(qū) 5A/5A/4A吉林省 -- 吉林省白山發(fā)建（集）限責(zé)任司 長(zhǎng)白山區(qū) 5A山西省 -- 山西省化旅投資股集有公司 喬家大院 4A上海市 -- 上海申（集）有公司 上海國(guó)旅游假區(qū)上海生物園 5A昆明滇池國(guó)家旅游度假區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理云南省 昆明市 云南民村 4A（集團(tuán)）有限責(zé)任公司注：上表僅列示部分公開(kāi)披露相關(guān)資料的文旅類城投。資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理二、有別于其他類型城投公司，文旅類城投受文旅行業(yè)基本面影響較大、資源稟賦差異明顯，2023年隨著優(yōu)先級(jí)和重要性也可能隨之發(fā)生調(diào)整2020~20222022202348.9120194.91140.3%，201985.82%202320194基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論來(lái)最高；文旅行業(yè)的全面修復(fù)極大地改善了文旅類城投所處的外部環(huán)境。 IP5基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論圖2：近年來(lái)國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)及增長(zhǎng)情況圖2：近年來(lái)國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)及增長(zhǎng)情況圖3：近年來(lái)國(guó)內(nèi)旅游收入及人均花費(fèi)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：文化和旅游部，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：文化和旅游部，中誠(chéng)信國(guó)際整理 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論三、2023年以來(lái)，受益于文旅產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，文旅類城投盈利情況有所改善；財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)處于較高水平，個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率突破/78%左右的企業(yè)貨幣資金無(wú)法有效覆蓋短期債務(wù)，大多數(shù)文旅類城投面臨著較大的短期債務(wù)壓力。2023年，文旅類城投債券發(fā)行規(guī)模同比保區(qū)域間發(fā)行成本分化現(xiàn)象依然存在80AA66.25%AA+25%，AAA3.75%42.50%和38.75%62.50%，）的占到31.25%，6.25%2023年，809 （集團(tuán)）2顯202215%55%+10%3.26%。202320222023491~9202222.1228.802023（122其中部分為私募債發(fā)行主體，未公開(kāi)披露業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)資料，在相關(guān)統(tǒng)計(jì)中予以剔除。3均系利潤(rùn)總額為負(fù)，反映政府補(bǔ)貼未能彌補(bǔ)利潤(rùn)虧損金額。6基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論圖4：文旅類城投主體級(jí)別分布圖4：文旅類城投主體級(jí)別分布圖5：文旅類城投行政級(jí)別分布 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論家）較2022年同期（20家）也有所減少，樣本企業(yè)利潤(rùn)有所修復(fù)。圖6：文旅類城投盈利情況（2022年）圖7：文旅類城投利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴程度（2022年）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice及中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice及中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，中誠(chéng)信國(guó)際整理2023950%，70%50%~70%（）80%2022/0.32，90%20239/短78%圖8：文旅類城投財(cái)務(wù)杠桿及短期債務(wù)壓力情況（2022年末）圖9：文旅類城投財(cái)務(wù)杠桿及短期債務(wù)壓力情況（2023年9月末）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice及中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice及中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，中誠(chéng)信國(guó)際整理1,168.372022（110.55億元78.102023187.222022年有所下7基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論（（（（20236.50%。 四、2024年我國(guó)文旅市場(chǎng)有望延續(xù)高景氣狀態(tài)，同時(shí)2023年中央及各地政府出臺(tái)的政策措施將持續(xù)發(fā)力；文旅類城投在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型上天然具備一定的資源優(yōu)勢(shì)，需持續(xù)關(guān)注財(cái)政緊平衡以及防風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)下，其轉(zhuǎn)型路8基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)特別評(píng)論圖10：近年來(lái)文旅類城投債券發(fā)行及凈融資情況圖10：近年來(lái)文旅類城投債券發(fā)行及凈融資情況圖11：2022年以來(lái)文旅類城投和城投凈融資情況圖12：近年來(lái)文旅類城投債券發(fā)行成本走勢(shì)圖13：2023年各?。ㄊ校┪穆妙惓峭秱l(fā)行利率及利差情況 中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論徑的選擇以及融資能力的變化2024年我國(guó)文旅市場(chǎng)有望延續(xù)高景氣狀態(tài)，元旦、春節(jié)、清明節(jié)數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的景氣度。/201919.0%7.7%2023等表3：2023年以來(lái)中央和地方政府發(fā)布的支持文旅投融資政策發(fā)布機(jī)構(gòu) 文件名稱 時(shí)間 相關(guān)內(nèi)容《關(guān)于動(dòng)在旅游場(chǎng)高量 創(chuàng)新旅金融務(wù)方，為臺(tái)小微經(jīng)者提綜合信、務(wù)文化和游部 2023年3月24日發(fā)展的見(jiàn)》 款、裝賒銷信用款、資賃和保等產(chǎn)鏈金服務(wù)。加大信貸投放，提供流動(dòng)資金貸款、銀團(tuán)貸款、債券承銷、資產(chǎn)證券《關(guān)于金融支持鄉(xiāng)村旅游高質(zhì)量文化和游部 2023年6月30日 化等金服務(wù)未來(lái)年針縣內(nèi)文化旅游飲住類客新發(fā)展的知》放貸款不低于100億元?！蛾P(guān)于放旅消費(fèi)力推旅 用好各財(cái)政金融投資策支持旅企業(yè)活存旅游目國(guó)務(wù)院公廳 2023年9月27日游業(yè)高量發(fā)的若措施》 存量旅資產(chǎn)拓寬資渠，化信貸理，富信產(chǎn)品支持《國(guó)內(nèi)游提計(jì)劃（2023- 2023年月13 （景區(qū)特許營(yíng)權(quán)市交、案登記點(diǎn)工；鼓在依界定文化和旅游部2025）》 日 各類景資源產(chǎn)產(chǎn)主體利義務(wù)的礎(chǔ)上依托區(qū)項(xiàng)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）。落實(shí)旅游業(yè)發(fā)展資金保障，重點(diǎn)向旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鄉(xiāng)村旅游等傾2022年12月16廣東省民政 《廣東“十五”游業(yè)展 斜，支符合件的游基設(shè)建設(shè)項(xiàng)申報(bào)方政新增券需日（2023年1月府辦公廳 規(guī)劃實(shí)方案》 求；推旅游域政和社資合作；持符條件旅游業(yè)上17）市融資、再融資和并購(gòu)重組，拓展企業(yè)融資渠道。廣西壯自治 《關(guān)于快文旅游全面復(fù)2023年1月17日 行機(jī)構(gòu)先給予“重產(chǎn)業(yè)目貸”和“文旅貸”等“惠貸”金融品支區(qū)人民府 振興若政策施的知》持；安排專項(xiàng)資金，對(duì)符合條件的旅游景區(qū)、旅行社等文化和旅游企業(yè)進(jìn)行獎(jiǎng)補(bǔ)。加大財(cái)稅金融對(duì)文旅產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目支持力度，加快下達(dá)9,000萬(wàn)元省級(jí)文化江蘇省化和 《關(guān)于進(jìn)全文旅場(chǎng)加全2023年2月9日 和旅游展資，排2,600省級(jí)文和旅發(fā)展金，動(dòng)多旅游廳 面復(fù)蘇體政舉措》文旅企業(yè)享受有關(guān)財(cái)政、稅收、社保、金融等普惠性政策。100山東省民政 《關(guān)于進(jìn)文深度合推旅 業(yè)信貸持力，深金融導(dǎo)金融管試點(diǎn)作，持符條件2023年3月25日府 游業(yè)高量發(fā)的意》 的文旅業(yè)上融資發(fā)行券支持申文旅動(dòng)產(chǎn)資信基金（REITs）項(xiàng)目。發(fā)揮財(cái)資金導(dǎo)作，加下達(dá)2元省文化旅游展專資湖南省化和 《關(guān)于南促文旅復(fù)蘇興 金；2023年文化旅游項(xiàng)資設(shè)立省游企融資保風(fēng)代2023年3月31日旅游廳 若干措》 補(bǔ)償資，對(duì)南省資再保限公司供再保業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，撬動(dòng)最高總量不超過(guò)20億元的銀行信貸融資。福建省民政 《新形下促文旅濟(jì)高量 條件的旅領(lǐng)重大目?jī)?yōu)推申報(bào)地政府項(xiàng)債，優(yōu)列入2023年4月17日府 發(fā)展激措施》 政策性發(fā)性融支