《優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼箘?dòng)機(jī)及績(jī)效探究的國(guó)外文獻(xiàn)綜述》4000字

優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼箘?dòng)機(jī)及績(jī)效研究的國(guó)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u28197優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼箘?dòng)機(jī)及績(jī)效研究的國(guó)外文獻(xiàn)綜述 111794（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī) 14320（2）并購(gòu)績(jī)效 252891.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 22275（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī) 224803（2）并購(gòu)績(jī)效 3247151.3文獻(xiàn)評(píng)述 4國(guó)外資本主義發(fā)展較為完善，企業(yè)并購(gòu)起步早，歷史較長(zhǎng)，可研究并購(gòu)案例相對(duì)較多，目前形成了比較完善的理論體系。（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī)國(guó)外學(xué)者基于不同角度針對(duì)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行研究，所形成的相關(guān)理論基礎(chǔ)主要從以下幾個(gè)方面展開：協(xié)同效應(yīng)理論。Weston（2001）通過(guò)大量研究認(rèn)為，公司的并購(gòu)行為對(duì)社會(huì)有利，可以實(shí)現(xiàn)新的價(jià)值創(chuàng)造，促使效率的提高。而企業(yè)并購(gòu)可以在不同程度上獲取協(xié)同效應(yīng)[1]。隨后Kode，F(xiàn)ord和Sutherland（2003）提出了評(píng)價(jià)協(xié)同效應(yīng)的模型，進(jìn)一步完善了并購(gòu)的協(xié)同動(dòng)因理論[2]。Shaver（2006）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)主要目的是獲得協(xié)同效應(yīng)，但并購(gòu)會(huì)降低企業(yè)戰(zhàn)略的敏感度，并可能衍生因規(guī)模迅速擴(kuò)大而帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[3]。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論。Vojislav和Gordon分別對(duì)公共部門與私人企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行研究后指出，私有企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因在于獲取協(xié)同效應(yīng)，而公共企業(yè)通常采取并購(gòu)方式擴(kuò)大自身所占市場(chǎng)份額，從而形成市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)[4]。HassenT（2016）在研究了歐洲各國(guó)樣本銀行并購(gòu)案例后，得到了多數(shù)銀行并購(gòu)是為通過(guò)擴(kuò)大投資規(guī)模而提高運(yùn)營(yíng)效率這一結(jié)論。企業(yè)不僅擁有有形資產(chǎn)，還擁有商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)?？蛻魰?huì)愿意為達(dá)到預(yù)期隱含性契約關(guān)系而支付額外費(fèi)用[5]。Ziva（2017）研究提出了制造業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)多數(shù)是為了形成市場(chǎng)勢(shì)力，取得規(guī)模效益，但服務(wù)業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)多為實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值的提升，提高盈利水平[6]。代理理論與管理者自負(fù)理論。在Jensen和Meckling(1976)首次提出代理理論之后，F(xiàn)ameandJensen（1983）對(duì)這一理論進(jìn)行了再次深入研究。Roll（1986）最早提出了管理者自負(fù)理論，即收購(gòu)公司的管理者因?qū)ψ陨砟芰Φ淖载?fù)而錯(cuò)估目標(biāo)公司的價(jià)值。同樣正如Malmendier（2015）的進(jìn)一步研究所述，管理者自負(fù)以及對(duì)于協(xié)同效應(yīng)的盲目樂(lè)觀是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的主要原因之一[7]。（2）并購(gòu)績(jī)效不同國(guó)外學(xué)者針對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究方法不同，大體可以分為事件評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)以及其他評(píng)價(jià)三類。事件研究法主要用于評(píng)估短期績(jī)效。是基于有效市場(chǎng)假說(shuō)，以并購(gòu)雙方的股價(jià)變動(dòng)狀況作為研究主體，衡量并購(gòu)事件前后公司的股價(jià)變動(dòng)程度。Khanala（2014）利用事件研究法，展開對(duì)2010至2012年間乙醇生物燃料行業(yè)所發(fā)生的并購(gòu)活動(dòng)的研究，選取美國(guó)部分上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)行為發(fā)生后市場(chǎng)反應(yīng)積極，公司收益利率產(chǎn)生明顯提升[8]。財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法又稱會(huì)計(jì)研究法，主要用于并購(gòu)活動(dòng)的長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)。ManuSharma（2010）采取凈利潤(rùn)單指標(biāo)的財(cái)務(wù)分析方法，通過(guò)研究歐洲1994—2002年期間所發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)行為，得出結(jié)論，有效并購(gòu)促使企業(yè)盈利能力得到明顯提升[9]。Nagihan（2015）在通過(guò)財(cái)務(wù)分析法對(duì)美國(guó)部分同業(yè)合并事件進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)使得公司存貨周轉(zhuǎn)率及收益率提高[10]。1.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展時(shí)間較短卻勢(shì)頭迅猛，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)并購(gòu)的研究在近幾年逐漸豐富，多是基于企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)典理論結(jié)合我國(guó)企業(yè)的特征對(duì)企業(yè)并購(gòu)展開研究。（1）并購(gòu)動(dòng)機(jī)多數(shù)學(xué)者基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)以及代理理論等經(jīng)典理論角度，結(jié)合了我國(guó)的企業(yè)具體情況進(jìn)行研究。取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)是企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的重要因素。陳林、翟宇佳建立超越對(duì)數(shù)成本函數(shù)模型[11]，以2001年至2018年的國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)活動(dòng)為數(shù)據(jù)，得出企業(yè)并購(gòu)能夠提升規(guī)模報(bào)酬，但政府的過(guò)度干預(yù)并無(wú)法幫助并購(gòu)后績(jī)效提升這一結(jié)論。而張?chǎng)危?018）基于對(duì)滴滴出行并購(gòu)案的研究也發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的大環(huán)境下，搶占市場(chǎng)份額是非常重要的并購(gòu)動(dòng)因。正面協(xié)同效應(yīng)也是企業(yè)并購(gòu)行為實(shí)施想達(dá)成的目標(biāo)之一。劉宇華（2017）在充分結(jié)合我國(guó)國(guó)有企業(yè)特點(diǎn)的情況下，研究了我國(guó)國(guó)有控股企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因，得出企業(yè)并購(gòu)需考慮企業(yè)自身與政府干預(yù)兩個(gè)方面的結(jié)論。認(rèn)為并購(gòu)充分實(shí)現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)各部門更明確合理的分工，使得資源利用率高效提升[12]。同樣的，郝玉萍（2019）在以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象時(shí)，也指出企業(yè)并購(gòu)重要?jiǎng)右蛑皇菫榱双@取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同作用可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的持續(xù)增長(zhǎng)。因此，并購(gòu)前必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理價(jià)值評(píng)估[13]?；诖砝碚摦a(chǎn)生的管理層自負(fù)原因也是上市公司間并購(gòu)活動(dòng)開展的重要因素。馬金城等（2017）在實(shí)證研究中得出結(jié)論，管理層權(quán)力越大，則越傾向于支配自由現(xiàn)金流，從而會(huì)引發(fā)并購(gòu)行為的出現(xiàn)[14]。而為了避免這種過(guò)度并購(gòu)行為的發(fā)生，必須加強(qiáng)對(duì)于管理層投資行為的監(jiān)督。潘愛(ài)玲等（2018）研究發(fā)現(xiàn)，管理者過(guò)度自信是導(dǎo)致對(duì)協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)的過(guò)度樂(lè)觀估計(jì)的重要原因，易導(dǎo)致并購(gòu)溢價(jià)水平提高[15]。同時(shí)，企業(yè)債務(wù)容量會(huì)強(qiáng)化管理者過(guò)度自信與并購(gòu)溢價(jià)之間的聯(lián)系，這種現(xiàn)象在民營(yíng)企業(yè)中更為顯著。除此之外，不同公司依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)的不同境況，還可能存在借殼上市、消除虧損、破產(chǎn)替代、政府政策支持等情況作為并購(gòu)動(dòng)因。（2）并購(gòu)績(jī)效國(guó)內(nèi)對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)的績(jī)效評(píng)價(jià)與國(guó)外學(xué)者相似，多從事件研究法與財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法展開，選取不同維度的指標(biāo)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的績(jī)效展開評(píng)價(jià)。楊勝利等(2017)基于事件研究法的方法，對(duì)圓通速遞借殼上市進(jìn)行了實(shí)證研究，經(jīng)研究得出事件日的選擇對(duì)并購(gòu)績(jī)效關(guān)鍵性影響這一結(jié)論。他們認(rèn)為以重組公告日作為事件日所帶來(lái)的市場(chǎng)效益更加顯著[16]。同樣的，張丹等（2017）在通過(guò)事件研究法對(duì)資源型企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行分析時(shí)得出海外并購(gòu)績(jī)效在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)理想化成果，但長(zhǎng)期績(jī)效發(fā)展會(huì)呈現(xiàn)較好趨勢(shì)[17]。楊國(guó)佐、李達(dá)、張峰等（2018）以攜程網(wǎng)所發(fā)生一系列的并購(gòu)事件為研究對(duì)象，選取其2009—2015年期間的財(cái)務(wù)比率為數(shù)據(jù)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在并購(gòu)后的盈利能力有所增強(qiáng)，盈利模式也有顯著效果，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，發(fā)展形勢(shì)好，運(yùn)營(yíng)預(yù)期樂(lè)觀[18]。李明娟，于卓群（2018）采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法對(duì)2010—2015年內(nèi)成功并購(gòu)的82家A股上市公司能力進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后盡管并購(gòu)企業(yè)的短期績(jī)效影響并不顯著，但長(zhǎng)期績(jī)效有較明顯的改善[19]。蔡周馨（2019）綜合了事件研究法與財(cái)務(wù)指標(biāo)法，對(duì)惠博普并購(gòu)DartFLG案例進(jìn)行了綜合分析，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的盈利情況良好，償債能力穩(wěn)定，營(yíng)運(yùn)及成長(zhǎng)能力等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，以此可以判定此次并購(gòu)行為擁有較好的財(cái)務(wù)績(jī)效[20]。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者引入多種非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效。程達(dá)軍（2013）在研究并購(gòu)績(jī)效時(shí)引入了民族主義概念[21],他認(rèn)為強(qiáng)勢(shì)的民族主義會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。在鄧迪娟(2014)的研究中，提升企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量、科研創(chuàng)新水平，把握公司的戰(zhàn)略目標(biāo)等都能夠?yàn)槠髽I(yè)的績(jī)效帶來(lái)積極作用[22]。同時(shí)，胡宏雁（2014）也提出了無(wú)形資產(chǎn)作為企業(yè)重要資產(chǎn)，也應(yīng)該納入績(jī)效考核體系中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)同樣能為企業(yè)并購(gòu)績(jī)效帶來(lái)影響[23]。國(guó)內(nèi)部分學(xué)者基于代理理論，研究了管理層報(bào)酬與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系。莊婉婷（2019）分析了2012至2016年間的并購(gòu)重組上市公司，研究并購(gòu)績(jī)效與薪酬激勵(lì)、董事會(huì)治理之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)效高管激勵(lì)機(jī)制能夠更好地實(shí)現(xiàn)公司績(jī)效的增長(zhǎng)[24]。曾春華（2019）同樣提出，管理層的超額薪酬與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效之間存在正向關(guān)系，高管在受到激勵(lì)的同時(shí)會(huì)提高公司內(nèi)部控制質(zhì)量，以此實(shí)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效的保障[25]。綜合而言，我國(guó)學(xué)者基于不同角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了研究，研究的評(píng)價(jià)指標(biāo)不盡相同，往往得出的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)也有所不同，同一案例往往需要采用多種研究方法進(jìn)行評(píng)價(jià)。1.3文獻(xiàn)評(píng)述在廣泛閱讀國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于并購(gòu)動(dòng)因及并購(gòu)績(jī)效相關(guān)文獻(xiàn)后，經(jīng)過(guò)歸納總結(jié)，我們可以看出盡管研究對(duì)象不同，但是針對(duì)并購(gòu)動(dòng)因，國(guó)內(nèi)外學(xué)者意見基本達(dá)成一致。可以概括歸納為追求協(xié)同效應(yīng)、提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)、控制代理成本等因素。而關(guān)于并購(gòu)績(jī)效研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者較多采用事件研究法及財(cái)務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行實(shí)證研究和案例分析。但是由于財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取具有偶然性，也存在無(wú)法反映企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的情況出現(xiàn)，因此近年來(lái)非財(cái)務(wù)性指標(biāo)也被納入了評(píng)判體系，成為了評(píng)判企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的重要標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)學(xué)者總結(jié)的觀點(diǎn)，本文將從優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼构镜膭?dòng)因角度出發(fā)，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，盡可能對(duì)案例并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行全面、客觀的分析。參考文獻(xiàn)[1]WestonJ.Takeovers,Restructuring,andCorporateGovernance:International[M].Takeovers,restructuring,andcorporategovernance.PrenticeHall,2001.[2]KodeG,FordJ,SutherlandM.Aconceptualmodelforevaluationofsynergiesinmergersandacquisition:Acriticalreviewoftheliterature[J],SA,JournalofBusinessManagement,2003:27-38.[3]ShaverJM.AParadoxofSynergy:ContagionandCapacityEffectsinMergersandAcquisitions[J].TheAcademyofManagementReview,2006,31(4):962-976.[4]VojislavM,GordonP,LiuY.PrivateandPublicMergerWaves[M].2013.[5]HassenT,FakhriI,BilelA,etal.DynamicEffectsofMergersandAcquisitionsonthePerformanceofCommercialEuropeanBanks[J].JournaloftheKnowledgeEconomy,2018,9(3):1032-1048.[6]Rozen-Bakher,Ziva.Comparisonofmergerandacquisition(M&A)successinhorizontal,verticalandconglomerateM&As:industrysectorvs.servicessector[J].ServiceIndustriesJournal,2017:1-27.[7]MalmendierU,TateG.Whomakesacquisitions?CEOoverconfidenceandthemarket’sreaction[J].JournalofFinancialEconomics,2015,89(1):20-43.[8]KhanalAR,MishraAK,MottalebKA.Impactofmergersandacquisitionsonstockprices:TheU.S.ethanol-basedbiofuelindustry[J].Biomass&Bioenergy,2014,61:138-145.[9]ManuSharma.Determiningvaluecreationthroughmergersandacquisitionsinthebankingindustryusingaccountingstudyandeventstudymethodology[J].EuropeanJournalofEconomics.2010,19:1450-2275.[10]??mez-Dolgan,Nagihan,Tanyeri,Ba?ak.InventoryPerformancewithPooling:EvidencefromMergersandAcquisitions?[J].SocialScienceElectronicPublishing,2015(168):331-339.[11]陳林,翟宇佳,周立宏,程愛(ài)珊.上市公司并購(gòu)行為的規(guī)模效率——基于金融體制改革與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率視角[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究,2019,(05):151-160.[12]劉宇華.國(guó)有控股企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2017,(12):57-59.[13]郝玉萍.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)研究——以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例[J].財(cái)會(huì)通訊,2019,(014):57-61.[14]馬金城,張力丹,羅巧艷.管理層權(quán)力、自由現(xiàn)金流量與過(guò)度并購(gòu)——基于滬深上市公司并購(gòu)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2017,(09):33-42.[15]潘愛(ài)玲,劉文楷,王雪.管理