《基于EVA的華泰證券公司財務(wù)指標(biāo)探析（數(shù)據(jù)圖表論文）》11000字

√基于EVA的華泰證券公司財務(wù)指標(biāo)分析√摘要隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和國民財富的日益累計，證券行業(yè)的規(guī)模越來越龐大，分布在我國證券市場中的投資者數(shù)量在持續(xù)增加，如今家家戶戶都開始關(guān)注投資觀念，投資者的素質(zhì)在國家潛移默化的管控中不斷提高，使得價值投資也為越來越多的投資者所重視。然而，只有對公司的價值做出準(zhǔn)確的評估，才能做出正確的投資決策。本文選取了證券行業(yè)的華泰證券作為研究對象。首先，對華泰證券公司的基本情況和證券行業(yè)的基本現(xiàn)狀進(jìn)行簡要分析。接著，綜合公司相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)，以2015-2020年財務(wù)報表為基礎(chǔ)，隨機(jī)抽取相同行業(yè)內(nèi)的四家上市公司作為對比公司，通過對華泰證券的盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力和未來發(fā)展能力的比較分析，研究企業(yè)目前的運營情況，評估企業(yè)的優(yōu)劣勢，同時預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展前景。最后，采用EVA估值模型作為評估方法，預(yù)測企業(yè)的公司價值，計算出華泰證券的估值股價，同時結(jié)合公司財務(wù)指標(biāo)分析結(jié)果與EVA估值模型的估算結(jié)果，評估其投資價值，為投資者提供參考。關(guān)鍵詞：華泰證券；財務(wù)指標(biāo)；投資價值；EVA模型目錄TOC\o"1-2"\h\u中英文摘要 I引言 1一、公司基本面分析 1（一）公司介紹 1（二）公司核心競爭力 2（三）行業(yè)現(xiàn)狀 2二、財務(wù)指標(biāo)分析 3（一）償債能力比率分析 4（二）營運能力指標(biāo)分析 5（三）盈利能力指標(biāo)分析 6（四）財務(wù)分析結(jié)論 8三、華泰證券投資價值評估 9（一）自由現(xiàn)金流預(yù)測 10（二）WACC的確定 10（三）EVA評估 11（四）估值結(jié)論 14四、結(jié)論與建議 15（一）結(jié)論 15（二）投資建議 15結(jié)語 16參考文獻(xiàn) 16引言隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，證券行業(yè)逐漸走向成熟，截止至2021年，全行業(yè)共計擁有139家證券公司，其中在滬、深交易所上市的公司共有48家，行業(yè)整體實力明顯提高。證券公司作為參與證券行業(yè)的主體，在國家頒布的各種政策的刺激下高速發(fā)展，在資本市場在其中扮演的角色也愈加重要。進(jìn)入2021年以后，我國已經(jīng)全面建成小康社會，居民的收入水平和生活質(zhì)量也隨之拔高，進(jìn)入了一個新的階層。在這種背景下，人們手中掌握的閑散資金的增多，使得更多的投資者開始涌入經(jīng)濟(jì)市場，社會對投資的需求再增加，越來越多的投資者開始關(guān)注上市公司的投資價值，如何正確使用資金，成為眾多投資者如今面臨的問題。不可否認(rèn)的是，盡管我國的資本市場在經(jīng)過多年的發(fā)展后取得了不小的進(jìn)步，但與成熟的資本市場相比仍存在一定的差距。同時，投資者在市場上選擇股票進(jìn)行投資時，由于缺乏相關(guān)的專業(yè)知識素養(yǎng)，在無人指導(dǎo)的情況下，通常會采用憑借直覺的投資方式，最終導(dǎo)致了股票投資者個體承擔(dān)過高的風(fēng)險。投資者在選擇股票之前，應(yīng)當(dāng)經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)調(diào)查和數(shù)據(jù)整合，只有對預(yù)計投資的上市公司有一定的了解后再進(jìn)行投資活動，才可能獲得預(yù)期的收益。如何從眾多上市公司中，選擇出具備投資價值的股票已成為投資者普遍關(guān)注的問題。因此，在這種情況之下，分析公司的內(nèi)在價值，向投資者和公司決策者提供有利的信息以降低風(fēng)險是十分必要的。華泰證券股份有限公司是一家中國領(lǐng)先的綜合投資證券集團(tuán)，擁有廣泛的客戶群，且能與整個商業(yè)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)快速互動，在互聯(lián)網(wǎng)上處于領(lǐng)先地位，因此華泰證券具有很強(qiáng)的代表性，以華泰證券作為研究對象具有很好的現(xiàn)實意義。本篇文章以公司年度財務(wù)報表的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將華泰證券視為研究的對象，采用EVA估值模型作為財務(wù)分析的工具，最終得出投資結(jié)論。公司基本面分析公司介紹華泰證券即華泰證券股份有限公司，是一家經(jīng)中由國人民銀行批準(zhǔn)，于1990年12月30日成立的證券公司。它的前身是中信證券股份有限公司，是中國證監(jiān)會首批批準(zhǔn)的完整證券業(yè)務(wù)之一。公司成立地址位于江蘇省南京市。自成立以來，華泰證券一直堅持著“高效、誠信、穩(wěn)定、創(chuàng)新”的核心價值觀，在過去20多年的發(fā)展中，抓住中國資本市場和證券市場改革創(chuàng)新的機(jī)遇快速發(fā)展，使得華泰證券的各方面指標(biāo)在證券市場中名列前茅。華泰證券2021年一季報顯示，截至2021年6月末，公司總資產(chǎn)為7901.11億元，凈資產(chǎn)為1361.92億元。2020年，公司營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率等各項主要財務(wù)指標(biāo)均在我國證券公司排行這種位居前列。截至2020年末，公司員工總數(shù)10516人，近年來持續(xù)增長中。公司核心競爭力華泰證券是一家領(lǐng)先的科技驅(qū)動型綜合證券集團(tuán)。2010年2月26日，股票代碼為601688的華泰證券A股在上海證券交易所掛牌上市交易。2015年6月1日，公司H股HTSC在香港聯(lián)合交易所掛牌交易上市，股票代碼為6886。2019年6月17日，公司全球存托憑證（HTSC.L）在倫敦證券交易所成功上市交易，此后，公司成為第一家同時在上海、香港和倫敦三地上市的中國金融機(jī)構(gòu)。華泰證券自1991年成立以來，一直秉持著時刻注意中國資本市場的改革變動，及時抓住行業(yè)機(jī)遇的理念，依托先進(jìn)的數(shù)字平臺、高度協(xié)作的商業(yè)模式和緊密的客戶資源，在行業(yè)內(nèi)率先采用金融科技手段進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，不遺余力地創(chuàng)造面向未來的差異化核心優(yōu)勢，其品牌影響力和綜合實力名列國內(nèi)證券業(yè)第一位，已步入國際化發(fā)展的新階段。行業(yè)現(xiàn)狀2005年國家實行股權(quán)分置改革以前,我國股票市場有近三分之二的股權(quán)無法隨意流通，因此資本市場的發(fā)展受其抑制，影響證券公司的未來發(fā)展。2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于上市股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》正式啟動，為確保改革的實用性和嚴(yán)謹(jǐn)性，有關(guān)部門首先采用試點實驗，經(jīng)過兩批試點，取得了一定的經(jīng)驗后，轉(zhuǎn)而開始積極穩(wěn)妥推進(jìn)工作。2005年5月9日到2006年年底，股權(quán)分置的改革任務(wù)基本落實完成，此后資本市場逐步邁入規(guī)范發(fā)展的軌道，證券公司的發(fā)展環(huán)境也得到了一定的改善。2006年1月1日，新修訂的證券法開始實施。股權(quán)分置改革后，A股漲勢喜人，并在2007年10月16日攀至最高點。股權(quán)分置改革對股票市場影響深遠(yuǎn)，自此之后，A股市場逐步進(jìn)入全流通時代。圖12010-2020國內(nèi)證券公司資產(chǎn)規(guī)模情況（單位：萬/億元）如圖所示，2020年，在疫情的沖擊之下，面對嚴(yán)峻的國內(nèi)外發(fā)展形勢，通過全面推進(jìn)黨和國家正確領(lǐng)導(dǎo)，資本市場持續(xù)不斷的推進(jìn)疫情防控、深化教育改革等多項社會工作。同時證券行業(yè)積極抓住機(jī)遇，快速推進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)和居民財富管理方面的服務(wù)，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大現(xiàn)代化建設(shè)，證券業(yè)總資產(chǎn)超過了2015年的峰值。2021年以來，證券市場交易活動增多，基金發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，登記制度穩(wěn)步實施，證券業(yè)更加繁榮，主要證券公司營業(yè)收入增長優(yōu)勢繼續(xù)凸顯。2021前三季度日均股基交易額達(dá)到1.12萬億，同比不斷攀升22%，基金公司發(fā)行企業(yè)方維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，同時設(shè)立北交所，使得全面提高注冊制更加完備。證券公司券商參控股＋資管公募股的模式構(gòu)成了資產(chǎn)終端優(yōu)勢，財富管理轉(zhuǎn)型如今已取得初步成效，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)加速中。目前我國行業(yè)企業(yè)整體估值1.35PB_2021E，低于歷史水平，預(yù)計行業(yè)2021E凈利潤達(dá)3年CAGR40%以上，根據(jù)國家財經(jīng)預(yù)測，未來，我國證券市場行業(yè)將具有越加完善的運營管理制度、越加多樣的業(yè)務(wù)知識體系，證券市場行業(yè)的估值具有很高的可提升空間。財務(wù)指標(biāo)分析在進(jìn)行財務(wù)分析時，使用者通過公司財務(wù)報告數(shù)據(jù)的研讀，計算出所需要的財務(wù)指標(biāo)，對營運能力的高低、盈利能力和償債能力的強(qiáng)弱等進(jìn)行恰當(dāng)?shù)呐袛喾治?，最后根?jù)公司的財務(wù)狀況和運營情況，做出一個合理的價值決策。償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。償債能力分析一般包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。營運能力分析是指通過計算出企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的有關(guān)指標(biāo)分析其資產(chǎn)利用的效率，是對企業(yè)管理層管理水平和資產(chǎn)運用能力的分析。盈利能力就是企業(yè)資金增值的能力，它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。使用這些數(shù)據(jù)可以了解公司的財務(wù)能力，同時對公司未來發(fā)展價值做出初步判斷。本文選取了證券行業(yè)總市值排名在前20的廣發(fā)證券、招商證券、中信證券以及光大證券等四家公司作為華泰證券各項財務(wù)指標(biāo)的橫向?qū)Ρ裙尽攤芰Ρ嚷史治霰?償債能力指標(biāo)縱向?qū)Ρ?01520162017201820192020流動比率（倍）1.651.892.122.061.751.41速動比率（倍）1.651.892.122.061.751.41權(quán)益乘數(shù)（%）5.554.694.313.524.475.42資產(chǎn)負(fù)債率（%）81.9978.6676.7871.5977.6581.54由表1，流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債，是評估短期償債能力的重要標(biāo)準(zhǔn)。短期的償債能力與流動比率呈正相關(guān)的關(guān)系。但是，如果該指標(biāo)過大，就代表公司管理者使用了過多的流動資產(chǎn)，這將對公司運營資金的周轉(zhuǎn)效率和盈利能力造成影響。通常，合理的最小流動比率為2。2017年華泰證券的流動比率是近六年的最高值，達(dá)到了2.12，該比率在近幾年里都在下降，在傳統(tǒng)值2附近波動，說明華泰證券具有較強(qiáng)的流動性，滯留在流動資產(chǎn)上的資金得到了有效利用，短期償債能力強(qiáng)，償還公司債務(wù)的風(fēng)險較低。速動比率與流動比率類似，只是去除了存貨這個不穩(wěn)定的因素，在流動資產(chǎn)的基礎(chǔ)上減去現(xiàn)有存貨的部分，然后再除以流動負(fù)債。由于華泰證券的存貨為零，表中速動比率和流動比率的數(shù)據(jù)是一致的。該指標(biāo)可以用于衡量公司能否立即實現(xiàn)資產(chǎn)。華泰證券的速動比率大于1，意味著公司擁有同時支付所有短期負(fù)債的能力。權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益，當(dāng)這個指標(biāo)越大時，說明所有者投入的資本在資產(chǎn)總額中占比較小，負(fù)債在其中占有的比例越高，償債能力越弱，公司所承受的風(fēng)險越大。華泰證券的權(quán)益乘數(shù)在2018年的時候達(dá)到最低值，其余時期數(shù)值一直穩(wěn)定在4-5之間，償債能力較為穩(wěn)定，但風(fēng)險值略高。資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，該指標(biāo)顯示了公司總資產(chǎn)中有多少是通過貸款融資的。作為反映公司債券持有人在貸款發(fā)行中的安全程度的關(guān)鍵指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債越低，公司擁有越強(qiáng)的償還長期債務(wù)的能力，財務(wù)風(fēng)險越低。2016年至2018年，華泰證券債券負(fù)債率總體呈逐年下降趨勢，大約保持在70%-80%，2018年后，由于負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率開始升高，2020年超過80%。但從總體來看，華泰證券的資產(chǎn)負(fù)債率低于證券行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值，說明該指標(biāo)處于合理的范圍內(nèi)，因此長期償債能力較為良好。表22020年償債能力指標(biāo)橫向?qū)Ρ热A泰證券廣發(fā)證券長江證券中信證券光大證券流動比率（倍）1.411.081.351.221.36速動比率（倍）1.411.081.351.221.36權(quán)益乘數(shù)（%）5.424.474.595.664.30資產(chǎn)負(fù)債率（%）81.5477.6478.2482.3576.74通過表2數(shù)據(jù)的橫向?qū)Ρ瓤梢钥闯?，華泰證券的流動比率與速動比率均高于同行業(yè)，但又沒有高于2，說明華泰證券的短期償債能力在各證券公司中處于領(lǐng)先地位，2020年權(quán)益乘數(shù)僅次于朗姿股份，資產(chǎn)負(fù)債率僅低于中信證券，說明了在同行業(yè)中，華泰證券的投入資本在總資產(chǎn)中占比較小，負(fù)債率略高于同行業(yè)，長期償債能力略低，但兩項指標(biāo)均處于合理范圍內(nèi)，財務(wù)風(fēng)險不高。通過上述分析可以得出，華泰證券短期償債能力高于長期償債能力，總體財務(wù)風(fēng)險較低。營運能力指標(biāo)分析表3營運能力指標(biāo)縱向?qū)Ρ?0162017201820192020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）20.9914.216.355.784.31固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）5.535.884.496.048.44總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.0400.0540.0430.0530.049表3中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一段時間內(nèi)的銷售收入與應(yīng)收賬款平均余額的比值。應(yīng)收賬款的回收效率對企業(yè)的運營活動有很大的影響，正常回收的應(yīng)收賬款能夠大幅度的提升公司的資金使用率。但華泰證券的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體在下降，賒銷占應(yīng)收賬款的比重在上升，回收速度逐漸減慢，公司的管理效率在下降，但由于每年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都大于1，說明公司收回了這一年所有的銷售收入，現(xiàn)金流狀況良好，營運能力也良好。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是分析公司運營能力的重要指標(biāo)之一，廣泛用于公司管理決策過程中。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入與固定資產(chǎn)凈值之間的比率，該指標(biāo)比值越高，說明固定資產(chǎn)的利用率越高，管理水平越好。由于2018年華泰證券正響應(yīng)政府號召進(jìn)行改革，轉(zhuǎn)型使得公司一種處于不穩(wěn)定的狀態(tài)中，被投資失利、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收縮等因素拖累了業(yè)績，因此2018年的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低，可以忽略不計。除此以外該指標(biāo)總體呈現(xiàn)上升趨勢，表明企業(yè)的固定資產(chǎn)使用率逐年增高，企業(yè)營運能力也在提高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時間內(nèi)產(chǎn)生的營業(yè)收入在資產(chǎn)總額中的占比?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)創(chuàng)收能力越強(qiáng)。2016-2020年，華泰證券的營業(yè)收入分別為314.45億元，248.63億元，161.08億元，211.09億元，169.26億元，262.62億元。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在一定的起伏，且小于1，企業(yè)總體運營情況不太穩(wěn)定，周轉(zhuǎn)較慢，創(chuàng)收能力較弱。表42020年營運能力指標(biāo)橫向?qū)Ρ热A泰證券廣發(fā)證券長江證券中信證券光大證券應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）4.3110.0918.471.595.35固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）8.4411.7129.287.4918.57總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.0490.0680.0640.0590.073通過表4與同行業(yè)對比，華泰證券的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體水平良好，現(xiàn)金流自由流動，固定資產(chǎn)也處于不斷提升的狀態(tài)，只是相較于同行業(yè)仍有提升空間，在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，華泰證券均低于對比同行業(yè)其他公司，表明了華泰證券的營運能力水平與同行業(yè)相比還是略低，資產(chǎn)的使用效率還有待提高。盈利能力指標(biāo)分析表5盈利能力指標(biāo)縱向?qū)Ρ?01520162017201820192020營業(yè)收入（億）262.62169.26211.09161.08248.63314.45營業(yè)成本（億）119.9285.19102.6096.33132.55179.44營業(yè)利潤（億）142.7084.07108.4864.75116.08135.01銷售毛利率（%）54.3449.9651.3940.2046.6942.94銷售凈利率（%）41.1238.5444.5732.0436.4334.57總資產(chǎn)報酬率（%）2.961.542.411.381.931.69凈資產(chǎn)報酬率（%）17.097.7310.565.327.948.61由表5可知，銷售毛利率反映的是毛利與銷售收入的比值關(guān)系，該指標(biāo)反應(yīng)的是依據(jù)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本進(jìn)行的產(chǎn)品定價能力。銷售毛利率越大，代表著產(chǎn)品生產(chǎn)成本在銷售收入中所占的比值越小，企業(yè)盈利水平越高。受成本上升的影響，華泰證券的銷售毛利率在2015-2020年之間呈現(xiàn)持續(xù)的下降趨勢，相比2015年，2020年華泰證券下降了21%，其中2018年達(dá)到了同比下降之最，公司盈利能力一般。銷售凈利率，是銷售收入中凈利潤所占的百分比,用以衡量一個企業(yè)在一定的發(fā)展時期內(nèi)獲得銷售收入的能力。銷售凈利率越高，公司盈利能力越強(qiáng)。華泰證券在2015-2020年銷售凈利率始終處于上下波動中，2016年國內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)形勢槽糕，因此該指標(biāo)相較上一年有了一定幅度的下降，而后2017年，華泰證券響應(yīng)國家號召，持續(xù)推進(jìn)改革轉(zhuǎn)型計劃，獲得了預(yù)期的收益成果，2018年由于權(quán)益自營業(yè)務(wù)在市場影響下表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致該指標(biāo)持續(xù)下降，2019年華泰證券響應(yīng)國家改革號召重新取得良好成績。總體而言，2015-2020年，華泰證券正處于不斷改革和適應(yīng)的過程中，因此盈利各項指標(biāo)時有動蕩?？傎Y產(chǎn)報酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映了公司利用現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造未來價值的能力。銷售凈利率是影響該指標(biāo)的重要因素之一，在2018年，總資產(chǎn)報酬率受銷售凈利率的影響出現(xiàn)了最低值，隨后在2019年又很快找到了解決方法，重新回到了原先的水平，綜上，華泰證券在2015-2020年間，總資產(chǎn)報酬率在銷售凈利率的影響下不斷波動。凈資產(chǎn)報酬率，又稱凈資產(chǎn)收益率，它既可以用資產(chǎn)凈利潤率與權(quán)益乘數(shù)的乘積來表示，也可以通過計算凈利潤與凈資產(chǎn)的比值得到。如果該指標(biāo)遠(yuǎn)高于資產(chǎn)凈利潤率，那么意味著該公司正在利用財務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造更多價值。當(dāng)一家企業(yè)的ROE>15%時，說明這家企業(yè)具有良好的可成長性，具備優(yōu)秀的業(yè)績成效，由上表的數(shù)據(jù)可知，華泰證券的ROE水平大部分低于15%，這表明華泰證券具有的獲利能力較弱，凈資產(chǎn)使用率不高，經(jīng)營管理能力和盈利能力也不強(qiáng)。表62020年盈利能力指標(biāo)橫向?qū)Ρ热A泰證券廣發(fā)證券長江證券中信證券光大證券銷售凈利率（%）34.5736.9526.8028.5315.54銷售毛利率（%）42.9446.7536.5337.9534.90總資產(chǎn)報酬率（%）1.692.511.721.681.13凈資產(chǎn)報酬率（%）8.6110.607.588.434.74如表6，與同行業(yè)比，華泰證券的銷售毛利率較高，僅略低于廣發(fā)證券，說明華泰證券的產(chǎn)品在證券行業(yè)中具有較強(qiáng)的盈利能力，為股東創(chuàng)造了更多的價值。銷售凈利率同樣僅次于廣發(fā)證券，說明華泰證券單位收入內(nèi)實現(xiàn)的凈利潤相較于同行業(yè)十分有利，獲取利益的能力較強(qiáng)，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)報酬率的數(shù)值處于各公司中間位置，獲利平穩(wěn)，總體而言，公司的盈利能力處于同行業(yè)前列，財務(wù)狀況也不錯。財務(wù)分析結(jié)論基于公司2015-2020年的財務(wù)報表，通過對主要財務(wù)指標(biāo)分析可以了解公司的大致情況。整體來看，華泰證券整體財務(wù)能力優(yōu)越，償債能力和營運能力良好。盡管受2018年證券行業(yè)總體改革的影響，華泰證券2018年收入出現(xiàn)大幅度變動?？鄢?018年特殊的情況，華泰證券整體營業(yè)情況較為穩(wěn)定，這有賴于管理團(tuán)隊和管理機(jī)制對財務(wù)執(zhí)行力起到的重要作用。從管理團(tuán)隊角度來看，華發(fā)證券管理團(tuán)隊成員普遍學(xué)歷較高，公司定期加強(qiáng)培訓(xùn)、擁有完善的考核和激勵機(jī)制。因此，管理團(tuán)隊有著良好的大局觀念，注重團(tuán)體利益。管理層有著明確的分工，員工各司其職，個人所承擔(dān)的責(zé)任與其能力息息相關(guān)。同時，華泰證券作為一家大型證券公司，也注重提高員工的風(fēng)險意識和責(zé)任意識。從管理機(jī)制來看，華泰證券建立了許多內(nèi)部制度，如風(fēng)險控制機(jī)制、員工薪酬和員工培訓(xùn)機(jī)制等。這些制度促進(jìn)了華泰證券財務(wù)部門的順暢運行，促進(jìn)了企業(yè)戰(zhàn)略的實施和華泰證券的可持續(xù)發(fā)展。但同時，財務(wù)指標(biāo)的評估結(jié)果表明，華泰債券的盈利能力不足，盈利能力競爭力波動大，表現(xiàn)出不穩(wěn)定性。其中，2015年近五年內(nèi)盈利競爭力最高的一年，這一年網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)入發(fā)展快車道，為了順應(yīng)時代的大趨勢，把握機(jī)遇，大部分證券公司開始積極利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)的發(fā)展與拓寬。這一時期是整個證券業(yè)的黃金時期，對于身處其中的華泰證券而言，更是不可多得的機(jī)遇，它緊跟潮流，積極順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)潮流推動企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。因此，其盈利能力和競爭力的分類與證券業(yè)的總體演變是大體一致的。同時，2015年，華泰證券完成了香港股票的報價上市，利用互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的推動作用，對公司進(jìn)行大膽的轉(zhuǎn)型，并取得了良好成效，使得這一年華泰債券的公司收益一騎絕塵，盈利能力達(dá)到近年最佳；然而，2016年，股票市場持續(xù)進(jìn)入低迷狀態(tài)，市場交易成交量隨之大幅下滑，華泰證券也未能幸免于難，營業(yè)收入下降近50%；2017年，股市走出衰退，加上新三板的快速發(fā)展，華發(fā)證券的競爭力得到回升；然而，2018年，受經(jīng)濟(jì)市場的影響，權(quán)益自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致當(dāng)期收益產(chǎn)生較為劇烈的波動，2018的盈利能力隨之持續(xù)下降，2019年，華泰證券響應(yīng)國家號召進(jìn)行改革，取得了一定成績，此后逐漸邁入正軌，盈利能力競爭力小幅度振蕩。通過對華泰證券的整體運營情況以及財務(wù)競爭力的分析評估，可以得出結(jié)論，公司的財務(wù)競爭力受證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期影響過重。分析表明，其財務(wù)競爭力的大幅波動是由于缺乏盈利能力和單一的盈利模式造成的，這使得它們在遭遇市場沖擊時短時間內(nèi)難以有所作為。在這五年中，通過查閱華泰證券的年報，我們可以找到一個共同點——華泰債券的收入來源主要依賴傳統(tǒng)三項業(yè)務(wù)。我們知道，華泰證券近年來始終在進(jìn)行創(chuàng)新，試圖爭取多項業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的運營模式，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多樣化，但效果并不明顯，它的業(yè)務(wù)模式到如今仍舊趨于單一。事實上，國內(nèi)大部分證券公司都依賴傳于統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，因此盈利模式大致相同，但數(shù)據(jù)表明，西方證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還不到這一數(shù)字的一半?？梢钥闯?，中國證券公司與西方證券公司相比仍舊有很大差距。華泰證券這種過度依賴資本市場的公司結(jié)構(gòu)，必須加以改進(jìn)。華泰證券投資價值評估2020年是證券行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的階段，我國證券市場環(huán)境良好，基于這種背景下，華泰證券提出了“以客戶服務(wù)為中心，以客戶需求為導(dǎo)向，以客戶滿意為目的”的服務(wù)理念。前幾年里，公司一直積極應(yīng)對證券行業(yè)的新形勢，不斷推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，未來隨著證券市場基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，華泰證券也會始終堅持不斷創(chuàng)新自身，為客戶提供更加完備的服務(wù)。與此同時，隨著經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)，我國正向發(fā)達(dá)國家邁進(jìn)，華泰證券在發(fā)展過程中受到了國家政治和經(jīng)濟(jì)增長的極大影響，因此后續(xù)增長期選取近年來發(fā)達(dá)國家平均GDP增速3.5%作為華泰證券未來EVA增長率。自由現(xiàn)金流預(yù)測公式：自由現(xiàn)金流=凈現(xiàn)金－資本支出，通過財務(wù)數(shù)據(jù)整理出以下表格：表7自由現(xiàn)金流占營業(yè)收入的比重（單位：億）201520162017201820192020凈現(xiàn)金167.05-153.56-359.92219.91204.40260.63資本支出1.446.003.789.5510.8510.07自由現(xiàn)金流165.61-159.56-363.7210.36193.55250.56營業(yè)收入262.62169.26211.09161.08248.63314.45自由現(xiàn)金流/營業(yè)收入63.06%-94.27%-172.30%130.59%77.85%79.68%從圖表中得知，由于2017年和2016年的自由現(xiàn)金流皆為負(fù)數(shù)，用營業(yè)收入預(yù)測未來現(xiàn)金流有失偏頗，故而改換EVA估值法評估公司的投資價值。WACC的確定本文對公司的自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率采用華泰證券的加權(quán)平均資本成本計算。參考公式：其中WACC-－加權(quán)平均資本成本；D-－債務(wù)資本；E-－權(quán)益資本；T-－所得稅稅率；Rd-－債務(wù)資本成本；Re-－股權(quán)資本成本；債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本的預(yù)測（1）債務(wù)資本成本一般用銀行的借貸資本作為企業(yè)的債務(wù)資本，這里的債務(wù)資本成本實際上是企業(yè)的長期資金成本，所以稅前債務(wù)資本成本可以用央行公布的

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年的中國人民銀行中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率，經(jīng)過中國人民銀行利率查詢可得到：表82017-2021年的債務(wù)資本成本20172018201920202021債務(wù)資本成本4.754.75%4.75%4.75%4.75%取五年均值，因此債務(wù)資本成本為：4.75%（2）權(quán)益資本成本使用資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型來估算華泰證券益資本成本。公式為：Rf=Rf+β*（Rm-Rf）其中，R代表權(quán)益資本成本，Rf代表無風(fēng)險利率，Rm代表市場整體收益率。根據(jù)中國人民銀行最新公布的最新5年期國債利率作為無風(fēng)險利率，數(shù)值為4.25%，華泰證券2021年三季報，2021，2020，2019，2018，2017年的β系數(shù)分別為1.01，0.98，1.02，1.00，1.00?？紤]到謹(jǐn)慎性原則，取十年滬深指數(shù)平均收益Rm=10.7%作為市場平均收益率。表9權(quán)益資本成本的計算20172018201920202021無風(fēng)險利率4.25%4.25%4.25%4.25%4.25%市場整體收益率10.7%10.7%10.7%10.7%10.7%貝塔系數(shù)1.001.001.020.981.01權(quán)益資本成本10.70%10.70%10.88%10.52%10.79%取五年均值，因此權(quán)益資本成本為：10.72%債務(wù)資本和權(quán)益成本的預(yù)測依據(jù)公司的財報計算可得：公司的近五年的債務(wù)資本比分別為45%%，41%，36%，32%，28%。算出債務(wù)資本的平均值為36.4%。預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債率在預(yù)測期內(nèi)發(fā)生的變動不大，因此使用36.4%作為未來5年債務(wù)資本的比重，通過計算得出權(quán)益資本的比重為63.6%。股權(quán)資本成本預(yù)測WACC=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比例+債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例×（1-所得稅率）=36.4%×4.75%×（1-25%）+63.6%×10.72%=8.11%EVA評估1.指標(biāo)的選取EVA是指企業(yè)資本收益和資本成本之間的差額，即企業(yè)稅后經(jīng)營利潤和全部投入資本（債務(wù)資本，權(quán)益資本總和）成本總和的差額，如果EVA為正，則說明企業(yè)創(chuàng)造了價值，反之企業(yè)發(fā)生價值虧損。理論上EVA的計算公式為：EVA=NOPAT-WACC*TC上述公式中，NOPAT代表稅后凈營業(yè)利潤，WACC代表加權(quán)平均資本，TC代表資本總額。為使EVA值能更精準(zhǔn)地反映公司的內(nèi)在價值，參考《經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績考核操作實務(wù)》的要求，需要對這三個變量做一個新的調(diào)整，得出以下公式：經(jīng)調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=稅后凈利潤+稅后利息支出+稅后營業(yè)外支+稅后一般風(fēng)險準(zhǔn)備增加額+稅后資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加額+所得稅負(fù)債增加額－稅后匯兌收益－稅后營業(yè)外收入－遞延所得稅資產(chǎn)增加額資本總額（TC）=權(quán)益資本+債務(wù)資本權(quán)益資本=股東權(quán)益+準(zhǔn)備金金額+遞延所得稅資產(chǎn)－遞延所得稅負(fù)債－在建工程債務(wù)資本=長期借款+短期借款2.NOPAT的計算表102021三季度華泰證券NOPAT各項數(shù)據(jù)項目/日期2021三季度凈利潤110.49利息支出60.63減：匯兌收益-1.06減：營業(yè)外支出0.26加：營業(yè)外收入0.03一般風(fēng)險準(zhǔn)備增加16.72資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加額-1.93減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額0.79遞延所得稅負(fù)債增加額-9.55NOPAT176.4因此，參照公式，NOPAT=176.4TC的計算從華泰證券2021年年報中財務(wù)報表中獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，在對數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的處理，具體計算過程如下表：準(zhǔn)備金金額的確定表112021三季度華泰證券準(zhǔn)備金金額項目/日期2021三季度資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-1.93一般風(fēng)險準(zhǔn)備158.67準(zhǔn)備金金額156.74權(quán)益資本的確定表122021三季度華泰證券權(quán)益資本項目/日期2021三季度股東權(quán)益1428.33準(zhǔn)備金金額156.74遞延所得稅資產(chǎn)4.38減：遞延所得稅負(fù)債29.98減：在建工程0.94權(quán)益資本1558.53債務(wù)資本的確定表132021三季度華泰證券債務(wù)資本項目/日期2021三季度短期借款1.69長期借款7.35債務(wù)資本9.04TC的確定表142021三季度華泰證券TC各項數(shù)據(jù)項目/日期2021三季度權(quán)益資本1558.53債務(wù)資本9.04資本總額1567.57因此，根據(jù)公式計算，TC=1567.57價值評估EVA的計算公式為：EVA=NOPAT-WACC*TC。由以上結(jié)果得出華泰證券2021年1-9月的EVA=176.4-1567.57*0.0811=49.27（億）說明華泰證券創(chuàng)造了49.27億元的價值增值。本文假設(shè)華泰證券EVA的穩(wěn)定增長率ｇ為3.5％，由華泰證券2021年三季度財務(wù)報表可得2021年華泰證券所有者權(quán)益為1428.3億元。企業(yè)的連續(xù)價值計算公式為：EVA現(xiàn)值/WACC-g=49.27/（8.11%-3.5%）=1068.8（億）經(jīng)計算，企業(yè)的連續(xù)價值為1068.8億元，因此公司總價值為：1428.3+1068.8=2497.1億元。目前公司總股本為90.27億股，由此可以計算出華泰證券每股投資價值預(yù)估為：總價值/總股本=2497.1/90.27=27.66元根據(jù)目前（2021年9月30日）華泰證券股市均價為17.01元可得，當(dāng)前市場對華泰證券股票的報價偏低。估值結(jié)論經(jīng)過以上價值評估，計算出華泰證券股票的投資價值預(yù)估為27.66元。截止至2021年9月30日，華泰證券的股市均價為17.01元。分析表明，華泰證券的投資理論價值與二級市場的實際股價并不相符，而當(dāng)前股價被低估了，華泰證券公司內(nèi)在價值仍有上升空間。從2018年至2020年，華泰證券每年的凈利潤分別為50.33，90.02，108.22億元，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)共同預(yù)測，企業(yè)2021-2023三年的凈利潤增長率分別為26.30%，14.31%，14.96%，故而預(yù)估未來三年平均凈利潤為136.69，156.25，179.62億元，總體而言平均凈利潤呈增長趨勢。綜上所述，華泰證券具有一定的投資價值。結(jié)論與建議結(jié)論本文在搜集研究大量的數(shù)據(jù)和查閱相關(guān)文獻(xiàn)的前提下，以財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)，對華泰證券進(jìn)行了投資價值分析。從財務(wù)數(shù)據(jù)分析情況來看，財務(wù)指標(biāo)分析表明，華發(fā)證券具有雄厚的資本實力、合理的資本結(jié)構(gòu)以及充足的流動性；近年來，公司資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域華泰證券同樣始終處于龍頭地位。在互聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域，華泰證券亦占據(jù)主導(dǎo)地位?？傮w而言，華泰證券對比同行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)摿?，?yōu)勢明顯。從財務(wù)狀況的角度來看，華泰證券具有長遠(yuǎn)價值，投資該公司可以獲得長期收益，但傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式和單一的盈利模式造成公司盈利能力受企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期影響過重，公司盈利情況不穩(wěn)定，這是國內(nèi)證券行業(yè)的通病。與同行業(yè)中的廣發(fā)證券、中信證券、長江證券、光大證券對比，華泰證券的多數(shù)財務(wù)指標(biāo)具有較為廣泛的影響力，由此可見，華泰證券在行業(yè)內(nèi)還是具有很強(qiáng)的競爭實力。此外根據(jù)EVA估值得出的結(jié)論，華泰證券目前二級市場的股價低于預(yù)測理論股價，說明公司股價還有繼續(xù)上升的空間。結(jié)合當(dāng)前華泰證券居本土龍頭地位、財務(wù)狀況等條件都說明了華泰證券具有投資價值。（二）投資建議由于價格是圍繞價值上下波動的，因此，股價也圍繞公司的總價值的變化而變化。公司需要根據(jù)實際情況理性投資，在進(jìn)行價值判定后再進(jìn)行投資。而如何對上市公司是否具有投資價值進(jìn)行評估，首先可以參考公司的基本面分析?；久娣治鍪鞘欠治鲆患夜镜幕A(chǔ)，假若基本面都沒有沒達(dá)到預(yù)計期望，那么也無法判斷投資風(fēng)險的大小。同時，財務(wù)數(shù)據(jù)是投資者理性投資的基礎(chǔ)與保障，理性的投資者可以通過對財務(wù)指標(biāo)的研讀與分析，了解公司從過去到現(xiàn)在的經(jīng)營狀況，同時結(jié)合政府目前的相關(guān)政策和行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展環(huán)境，對行業(yè)未來的發(fā)展形勢和機(jī)遇進(jìn)行分析，推測出目標(biāo)公司的未來前景是否有利于投資，再做出相應(yīng)的對策。本文通過對華泰證券的財務(wù)指標(biāo)的分析以