《期貨與期權(quán)：理論、實(shí)務(wù)、案例》課件：期貨期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)管理

期貨期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)習(xí)目標(biāo)：

本章主要介紹商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理問題；股票投資風(fēng)險(xiǎn)的管理問題;外匯風(fēng)險(xiǎn)管理問題;利率風(fēng)險(xiǎn)的管理問題。通過本章學(xué)習(xí)：1、學(xué)生應(yīng)全面了解商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)概況，理解商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理，在此基礎(chǔ)上，掌握期貨、期權(quán)及互換交易在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。2、學(xué)生應(yīng)全面了解股票風(fēng)險(xiǎn)概況，掌握股票風(fēng)險(xiǎn)管理的主要金融工具及其應(yīng)用，并初步了解其他金融工具在股票風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。3、學(xué)生應(yīng)全面了解外匯風(fēng)險(xiǎn)概況，理解外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理，在此基礎(chǔ)上，掌握遠(yuǎn)運(yùn)用期的金融工具、期貨工具及期權(quán)工具及其綜合配置進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。4、學(xué)生應(yīng)全面了解利率風(fēng)險(xiǎn)概況，理解利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理，在此基礎(chǔ)上，掌握遠(yuǎn)期的金融工具配置的利率風(fēng)險(xiǎn)管理、期貨的金融工具配置的利率風(fēng)險(xiǎn)管理及期權(quán)的金融工具配置的利率風(fēng)險(xiǎn)管理。在課堂講述的同時(shí)，可以結(jié)合案例就如何管理利率風(fēng)險(xiǎn)展開討論。2教學(xué)內(nèi)容4．1商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理4．2股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理4．3外匯風(fēng)險(xiǎn)管理4．4利率風(fēng)險(xiǎn)管理一、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)1．商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的含義商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)價(jià)格的不確定性給企業(yè)物質(zhì)商品資產(chǎn)帶來的收益或損失。企業(yè)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可分為直接商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和間接商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。前者是指當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債中存在物質(zhì)商品形態(tài)時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值受這些商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的直接影響產(chǎn)生的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；后者是指特定范圍的企業(yè)雖不直接生產(chǎn)和消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)性商品，或不擁有風(fēng)險(xiǎn)性商品資產(chǎn)和負(fù)債，卻同樣受商品價(jià)格非確定性波動(dòng)的間接影響而形成的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要投資者受到商品價(jià)格波動(dòng)的影響，商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)產(chǎn)生。商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可能因商品供給數(shù)量變化、市場(chǎng)需求變動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政治局勢(shì)、政策法規(guī)變動(dòng)、季節(jié)或氣候變化、自然災(zāi)害或流行疾病等突發(fā)事件引發(fā)。第一節(jié)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理42．商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理 商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)比貨幣風(fēng)險(xiǎn)或利率風(fēng)險(xiǎn)更廣泛地存在，這也是商品衍生工具比金融衍生工具問世更早的原因。直到20世紀(jì)80年代末，商品風(fēng)險(xiǎn)管理工具還只有期貨和期權(quán)兩種。但在利率工具如互換、上限、領(lǐng)形組合、互換期權(quán)等工具成功推出后，適合商品市場(chǎng)的產(chǎn)品已越來越豐富，除傳統(tǒng)的商品期貨、商品期權(quán)外，商品互換、商品互換期權(quán)、貨幣/商品混合證券等產(chǎn)品相繼推出。1．商品期貨商品期貨是指標(biāo)的物為實(shí)物商品的期貨合約。作為期貨合約上市品種的實(shí)物商品一般具有價(jià)格波動(dòng)大、供需量大、易于分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化、易于儲(chǔ)存和運(yùn)輸?shù)葘傩?，主要有農(nóng)副產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、林業(yè)產(chǎn)品等四類，農(nóng)副產(chǎn)品約有20種，金屬產(chǎn)品9種，化工產(chǎn)品5種，林業(yè)產(chǎn)品2種。商品期貨交易的主要特點(diǎn)是以小博大、交易便利、信息公開，交易效率高、可以雙向操作，簡便靈活、履約有保證。商品期貨交易通常具有三大功能，即風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套利。常用的商品期貨交易策略主要有套期保值、風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)與套期圖利。二、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理常用的金融工具2．商品期權(quán)商品期權(quán)是指標(biāo)的物為實(shí)物商品的期權(quán)合約。它賦予期權(quán)買方選擇權(quán)，在價(jià)格有利時(shí)可以執(zhí)行期權(quán)，價(jià)格不利時(shí)可以放棄期權(quán)，因而成為資本市場(chǎng)上最有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。商品期權(quán)與商品期貨的組合可以構(gòu)造出不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的交易策略，為投資者提供更多的選擇。商品期權(quán)買賣交易程序包含四個(gè)階段：準(zhǔn)備階段、要約階段、定約階段、平倉階段。目前我國的商品期權(quán)品種主要有：大連商品交易所的豆粕期權(quán)、鄭州商品交易揚(yáng)白糖期權(quán)、上海期貨交易所的銅、金期權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)商品期權(quán)合約的主要內(nèi)容包括交易標(biāo)的、當(dāng)事人、權(quán)利金、履約價(jià)格、通知日、到期日、停板額、合約月份、交易時(shí)間等。3．商品互換商品互換是一種特殊類型的金融交易，指交易雙方就一定數(shù)量的某種商品定期交換與商品價(jià)格有關(guān)的現(xiàn)金流，以管理商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。商品互換主要有固定價(jià)格及浮動(dòng)價(jià)格的商品價(jià)格互換、商品價(jià)格與利率的互換，前者可使交易一方在未來每一個(gè)互換結(jié)算日鎖定商品價(jià)格以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，后者有利于生產(chǎn)商管理浮動(dòng)利率的融資成本，實(shí)現(xiàn)以遠(yuǎn)期商品出售償還浮動(dòng)利率貸款的目標(biāo)，如果交易對(duì)手不希望實(shí)物交割，交易的實(shí)質(zhì)變?yōu)閷⒏?dòng)的利息支付與協(xié)議的固定價(jià)格聯(lián)系在一起?；旌仙唐费苌ぞ呤侵冈谘苌ぞ咧腥谌肓松唐吩氐幕旌瞎ぞ?，常見的是標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)與商品衍生工具組合而成的新工具。如：可轉(zhuǎn)換商品債券，1863年美國南部各州聯(lián)盟發(fā)行了以和法郎表示的債券，持有人可在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為棉花。又如，1920年蘭德尗特科斯公司發(fā)行的本金指數(shù)化黃金債券，其本金的償還與黃金價(jià)格相聯(lián)系；1973年墨西哥石油公司發(fā)行的附帶遠(yuǎn)期石油合約的債券；此外還有石油指數(shù)關(guān)聯(lián)票據(jù)、與石油和幣種相聯(lián)系的債券，其本金和息票支付都與石油價(jià)格相聯(lián)系，石油價(jià)格以非美元貨幣標(biāo)價(jià)。混合商品衍生工具的產(chǎn)生及其創(chuàng)新多基于企業(yè)降低籌資成本、擴(kuò)大資金來源、規(guī)避監(jiān)管或稅收、管理風(fēng)險(xiǎn)等需要。4．混合商品衍生工具三、期貨、期權(quán)與商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理1．商品期貨的應(yīng)用運(yùn)用商品期貨套期保值的理論依據(jù)來自兩個(gè)方面：第一，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的平行變動(dòng)性，即同類商品的期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格保持基本相同的走勢(shì)，同漲同跌。第二，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的合二為一性，即當(dāng)期貨合約的交割期到來時(shí)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相互靠攏，二者大致相等。運(yùn)用商品期貨套期保值的原則是：①交易方向相反原則：期貨市場(chǎng)的交易方向與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反?，F(xiàn)貨市場(chǎng)將要購入商品，應(yīng)賣出商品期貨。現(xiàn)貨市場(chǎng)將要出售商品，應(yīng)買入商品期貨。②商品種類相同原則：如果期貨市場(chǎng)沒有與現(xiàn)貨商品完全相同的品種，可選擇類似或價(jià)格關(guān)聯(lián)緊密的品種。③商品數(shù)量相等原則：因期貨交易有標(biāo)準(zhǔn)交易數(shù)量，所以只要保證期貨與現(xiàn)貨的交易數(shù)量基本相等即可，如果確定需要全額套保，可對(duì)差額采用其它交易方式保值。④月份相同或相近原則。期貨交易的交割月份與現(xiàn)貨交易相同或比現(xiàn)貨交易的時(shí)間更晚，并選擇離現(xiàn)貨交易時(shí)間最近的期貨合約月份。商品期貨套期保值有兩種基本交易策略：①空頭（賣出）套期保值。是指生產(chǎn)者在未來的一定時(shí)期將收獲一批實(shí)物，為了防止以后交貨時(shí)實(shí)物價(jià)格下跌而遭受損失，就在期貨市場(chǎng)上預(yù)售同樣數(shù)量、同一交貨期的期貨合約。②多頭（買進(jìn)）套期保值。是指經(jīng)營者在未來的一定時(shí)期必須消耗一批實(shí)物，為了防止以后購貨時(shí)實(shí)物價(jià)格大幅上漲而遭受損失，就在期貨市場(chǎng)上預(yù)先購入同樣數(shù)量、同一交貨期的期貨合約。運(yùn)用商品期貨規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有兩種結(jié)果，價(jià)格的不利波動(dòng)被規(guī)避，價(jià)格的有利變動(dòng)也被沖銷了。這是因?yàn)槠谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有平行變動(dòng)性，所以，如果想在規(guī)避價(jià)格不利波動(dòng)的同時(shí)利用價(jià)格的有利變動(dòng)，買入商品期權(quán)就是較好的選擇。但期權(quán)交易也是有風(fēng)險(xiǎn)，尤其是期權(quán)賣方。2．商品期權(quán)的應(yīng)用3．商品互換的應(yīng)用由于互換交易屬于場(chǎng)外交易，其合約不具有期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化性質(zhì)，可根據(jù)客戶的個(gè)性化需求制訂。企業(yè)和經(jīng)紀(jì)人可以根據(jù)保值數(shù)量（重量）、地理位置、合約期限、交割方式自主協(xié)調(diào)。因此，受到眾多有保值需求企業(yè)的追捧。商品互換被廣泛應(yīng)用于供給和需求波動(dòng)性較大的行業(yè)，如能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域。其中，原油互換交易受到很多相關(guān)企業(yè)的青睞，每年消耗巨量燃油的航空公司及其它交通物流公司是原油互換市場(chǎng)的積極參與者。商品期貨、商品期權(quán)、商品互換等衍生工具在管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)各有特點(diǎn)，有時(shí)將它們組合運(yùn)用，能起到鎖定成本的同時(shí)尋求最大收益的目的。(詳見書中122頁)4．商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具的綜合應(yīng)用第二節(jié)股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理

1．股票投資風(fēng)險(xiǎn)廣義的風(fēng)險(xiǎn)是指由于不確定性引致收益或損失的可能性，它包括三種可能的結(jié)果：收益、損失，不盈不虧。狹義的風(fēng)險(xiǎn)僅指不確定性引致的損失。股票投資收益是投資者投資股市得到的報(bào)酬，一般分為貨幣收益與非貨幣收益兩類。股票投資風(fēng)險(xiǎn)通常按其影響范圍與能否分散，分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩類。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種因素給市場(chǎng)上所有股票帶來損失的可能性。它又包含以下四類：①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于直接影響股票市場(chǎng)的內(nèi)外部因素改變和市場(chǎng)形勢(shì)變化給投資者帶來損失的可能性。②購買力風(fēng)險(xiǎn)，又稱“通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)”，是指由物價(jià)上漲、貨幣貶值而使投資者遭受損失的可能性。③利率風(fēng)險(xiǎn)，指市場(chǎng)利率的波動(dòng)而導(dǎo)致該股票收益的潛在變動(dòng)。

④國際政治風(fēng)險(xiǎn)與外匯風(fēng)險(xiǎn)。國際政治風(fēng)險(xiǎn)指國際上的突發(fā)事件、國家政策變化等造成股票投資損失的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)主要指匯率變化引致國外股票投資收益損失的可能性。（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別股票產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，通常由某一特殊因素引起，與整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)股票的收益產(chǎn)生影響，也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)。它包括：

①經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指由于發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營管理和外部經(jīng)營環(huán)境的變化引起股票收益下降的可能性。②違約風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行人由于財(cái)務(wù)狀況不佳而不能支付股息而給股票投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。③流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于資產(chǎn)變現(xiàn)困難而造成投資者收益損失的可能性。2．股票投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（1）β系數(shù)

β系數(shù)是某一股票或證券組合相對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)的收益變動(dòng)的衡量指標(biāo)。Β值越高，意味著該股票相對(duì)于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性越大。β大于1，則股票的波動(dòng)性大于業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性，反之亦然。β值的大小可由數(shù)據(jù)資料通過回歸方法求出，并用于衡量個(gè)別股票或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。β值受股票指數(shù)選取、收益率計(jì)算周期、紅利發(fā)放等因素的影響。2．股票投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（2）標(biāo)準(zhǔn)差σ標(biāo)準(zhǔn)差也是衡量股票投資風(fēng)險(xiǎn)的常用統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，反映一組數(shù)據(jù)的離散程度。標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值越大，代表回報(bào)遠(yuǎn)離過去平均數(shù)值，回報(bào)較不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越高。相反，標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值越小，代表回報(bào)較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)亦較小。二、期貨類金融工具與股票風(fēng)險(xiǎn)管理

1．股票期貨股票期貨是以單只股票作為標(biāo)的的期貨，屬于股票衍生品的一種。股票期貨20世紀(jì)80年代后期才出現(xiàn)，至今成交量不大，市場(chǎng)影響力較小。進(jìn)入21世紀(jì)，股票期貨越來越受到關(guān)注，特別是倫敦國際金融期貨與期權(quán)交易所（LIFFE）推出的全球股票期貨（USF）成長速度很快。LIFFE于2001年1月29日推出了25只股票的期貨交易，4月2日起增加了15只股票，從5月14日起再增加25只股票期貨品種，總計(jì)達(dá)到65個(gè)股票期貨合約。這些股票包括英國、歐洲大陸和美國的藍(lán)籌股，涵蓋電信、科技、銀行、石油、醫(yī)藥、保險(xiǎn)、傳媒、零售及汽車制造等9大類行業(yè)。2．股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨也可用于對(duì)股票現(xiàn)貨投資保值。與其它任何期貨品種一樣，運(yùn)用股票指數(shù)期貨套期保值也可分成空頭套期保值與多頭套期保值兩種。當(dāng)投資者持有股票現(xiàn)貨時(shí)，若股票價(jià)格下跌，則其股票市值將下降。若投資者未來將買入并持有股票（或股票組合），為避免股票價(jià)格下跌導(dǎo)致投資組合市值損失，可采用空頭套期保值策略，即在買入股票現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出一定數(shù)量的相關(guān)股票指數(shù)期貨合約，若股價(jià)下跌，則在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)將股票指數(shù)期貨合約平倉，用期貨市場(chǎng)的盈利平補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。多頭套期保值策略則是在賣出股票現(xiàn)貨的同時(shí)，買入一定數(shù)量的某種股票指數(shù)期貨合約，再適時(shí)賣出對(duì)沖，以避免股價(jià)上漲后因過早賣出導(dǎo)致收益減少。（1）選擇交易方向。一般投資者持有股票組合并預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情看漲時(shí)選用多頭套期保值，持有股票組合但預(yù)計(jì)行情看跌時(shí)用空頭套期保值。（2）確定套保對(duì)象，是投資組合中的所有股票還是其中一部分。（3）選擇選擇套保目標(biāo)，是完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)還是僅調(diào)整組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)敏感度（β值）。（4）選擇套保期限與期貨合約。（5）確定合適的套保比率H與合約數(shù)量。（6）執(zhí)行合約并動(dòng)態(tài)調(diào)整，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制。套期保值策略三、期權(quán)類金融工具與股票風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)避股票投資風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)工具也分為兩類：股票期權(quán)與股票指數(shù)期權(quán)，同樣適用于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，與期貨工具相比，期權(quán)工具更富于變化。1．股票期權(quán)及其組合策略在規(guī)避股票投資（組合或投資基金）風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐中，運(yùn)用期權(quán)交易管理投資風(fēng)險(xiǎn)的策略可根據(jù)是否持有股票做出選擇。如果投資者將要買入股票，可采用以下策略防范價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：三、期權(quán)類金融工具與股票風(fēng)險(xiǎn)管理（1）買入看漲期權(quán)。買入看漲期權(quán)可使買方從標(biāo)的股票價(jià)格的上漲中獲利，同時(shí)又可以防范股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。（2）買入價(jià)差期權(quán)。價(jià)差期權(quán)即為一種期權(quán)的多頭配以同類期權(quán)的空頭，但期權(quán)的協(xié)議價(jià)格不同或到期期限不同。如果買入的看漲期權(quán)協(xié)議價(jià)格低于賣出的看漲期權(quán)協(xié)議價(jià)格，則稱為牛市價(jià)差組合。如果買入的看跌期權(quán)協(xié)議價(jià)格高于賣出的看跌期權(quán)協(xié)議價(jià)格，則稱為熊市價(jià)差組合。還可將兩者結(jié)合起來，形成盒式價(jià)差組合。2．股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)是在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。期權(quán)買方付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費(fèi)，以取得在有效期內(nèi)或有效期結(jié)束時(shí)，以某一價(jià)格水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)。指數(shù)期權(quán)以普通股股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的，其價(jià)值取決于股價(jià)指數(shù)的價(jià)值及其變化。

四、其他金融工具與股票風(fēng)險(xiǎn)管理除了股票期貨、股指期貨、股票期權(quán)、股指期權(quán)及這些工具的組合應(yīng)用之外，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)還可通過證券投資組合保險(xiǎn)、購買認(rèn)股權(quán)證、投資可轉(zhuǎn)換債券等方式來消除。1．證券組合保險(xiǎn)運(yùn)用證券組合保險(xiǎn)策略可以將股票資產(chǎn)構(gòu)造成類似于買入看漲期權(quán)的結(jié)構(gòu)，即當(dāng)股價(jià)下滑時(shí)，投資組合的價(jià)值在一定額度內(nèi)不受侵蝕，以規(guī)避下方風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)可參與股市增值利益，但這是以放棄部分向上捕獲率為代價(jià)的。這種策略通常是為養(yǎng)老基金投資者而設(shè)計(jì)的，其投資者要求保證確定的最低回報(bào)，并在可能的情況下收益越高越好。（1）證券組合保險(xiǎn)策略的分類證券組合保險(xiǎn)策略大致可以為兩大類：一類是以選擇權(quán)為基礎(chǔ)的證券組合保險(xiǎn)策略，如歐式保護(hù)性賣權(quán)策略、合成賣出期權(quán)策略等。另一種是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好及承擔(dān)能力，設(shè)定簡單參數(shù)形成的證券組合保險(xiǎn)策略，如買入持有策略、固定比例組合策略（CPPI）、非時(shí)變策略（TIPP）、停損策略等。（2）證券組合保險(xiǎn)策略的特點(diǎn)第一，它屬于凸性策略（追漲殺跌）。第二，紀(jì)律性極強(qiáng)。第三，要求較高的專業(yè)技能。第四，可能會(huì)導(dǎo)致較高的交易成本和機(jī)會(huì)成本。第五，對(duì)投資品種的流動(dòng)性要求更高。2．認(rèn)股權(quán)證權(quán)證是附有特定條件的一種有價(jià)證券，投資人支付權(quán)利金購得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價(jià)格認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（如股票、股指、黃金、外匯或商品等）。認(rèn)股權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)是股票，這類權(quán)證類似于某種公司股票的長期期權(quán)。權(quán)證交易的實(shí)質(zhì)是期權(quán)買賣。認(rèn)股權(quán)證的九大要素：（1）發(fā)行人。可能是上市公司或第三方（大股東或證券公司），如發(fā)行人為第三方，通常需要設(shè)立獨(dú)立的托管人。（2）權(quán)利性質(zhì)。權(quán)證的權(quán)利是認(rèn)購權(quán)還是認(rèn)沽權(quán)。（3）到期日。即可以行使權(quán)利的最后日期。（4）執(zhí)行方式。行權(quán)方式是美式還是歐式。（5）交割方式。一般有實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種形式。實(shí)物交割是指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時(shí)從發(fā)行人處購入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割則指投資者在行使權(quán)利時(shí)，由發(fā)行人向投資者支付市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的差額。（6）認(rèn)股價(jià)。權(quán)證持有人行權(quán)時(shí)向發(fā)行人認(rèn)購標(biāo)的股票的價(jià)格，在發(fā)行時(shí)就已確定。（7）權(quán)證價(jià)格。權(quán)證價(jià)格與期權(quán)類似，由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成。（8）認(rèn)購比率：認(rèn)購比率是每張權(quán)證可認(rèn)購正股的股數(shù)，如認(rèn)購比率為0.1，表示每十張權(quán)證可認(rèn)購一股標(biāo)的股票。（9）杠桿比率。杠桿比率是正股市價(jià)與購入一股正股所需權(quán)證的市價(jià)之比，即：杠桿比率=正股股價(jià)/（權(quán)證價(jià)格÷認(rèn)購比率）權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別主要體現(xiàn)在三方面：（1）有無發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證進(jìn)入交易市場(chǎng)之前，必須先向市場(chǎng)發(fā)行；股票期權(quán)無需經(jīng)過發(fā)行環(huán)節(jié)，可直接交易。（2）交易數(shù)量是否有限。股本權(quán)證發(fā)行先發(fā)行后交易，行權(quán)時(shí)認(rèn)購比率決定了權(quán)證所認(rèn)購股份的流通數(shù)量；股票期權(quán)原則上沒有數(shù)量限制。（3）是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)時(shí)會(huì)引起總股本增減，對(duì)股價(jià)有攤薄或提升作用；股票期權(quán)行權(quán)時(shí)對(duì)上市公司總股本無影響，備兌權(quán)證比股本權(quán)證更貼近股票期權(quán)。投資認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)缺點(diǎn)：（1）權(quán)證具有較強(qiáng)的杠桿性。支付小額期權(quán)費(fèi)可取得選擇權(quán)，若公司成長性強(qiáng)，股價(jià)上漲，投資者行權(quán)將獲得行權(quán)價(jià)與市價(jià)之間的差價(jià)。（2）權(quán)證具有時(shí)效性，隨著到期日的臨近，權(quán)證價(jià)值降低。（3）權(quán)證持有者與標(biāo)的資產(chǎn)持有者的權(quán)利是不同的。權(quán)證持有者不能參與公司分紅，也沒有股東權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的存在能有效約束上市公司行為，有效期內(nèi)，上市公司管理層及大股東任何有損公司價(jià)值的行為，都可能降低股價(jià)和投資者行權(quán)的可能性。（4）衍生權(quán)證比傳統(tǒng)權(quán)證更復(fù)雜，要選擇較好的進(jìn)入時(shí)機(jī)。3．可轉(zhuǎn)換債券（1）可轉(zhuǎn)換公司債券具有公司債券的一般特征。如定期還本付息，剩余資產(chǎn)優(yōu)先索取權(quán)，具有面值、票面利率、償還期限、發(fā)行價(jià)格等基本要素。若投資者在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)進(jìn)行了轉(zhuǎn)換，或發(fā)行人按發(fā)行時(shí)的約定強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，投資者就享有普通股股東權(quán)，如剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、對(duì)公司董事會(huì)的選舉權(quán)、對(duì)公司經(jīng)營管理的監(jiān)督權(quán)和優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。（2）轉(zhuǎn)換選擇權(quán)具有股票期權(quán)性質(zhì)。除非發(fā)行時(shí)另有約定，投資者在規(guī)定的期限內(nèi)享有選擇權(quán)，當(dāng)發(fā)行公司成長性好、股價(jià)上漲時(shí)，可將手中的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股股票，也可放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利。這種權(quán)利本質(zhì)上是自主決定是否買入股票的選擇權(quán)，即股票期權(quán)。第三節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理一、外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)（foreignexchangerisk）又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，有廣義風(fēng)險(xiǎn)與狹義風(fēng)險(xiǎn)之分。廣義外匯的風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變化及交易者到期違約和外國政府實(shí)行外匯管制等給外匯持有者或外匯交易者帶來的不確定性，包含損失可能性與盈利可能性兩方面。狹義的外匯風(fēng)險(xiǎn)僅指因匯率變動(dòng)導(dǎo)致外匯持有者或外匯經(jīng)營者以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)、負(fù)債和經(jīng)營活動(dòng)的本幣價(jià)值損失的可能性。本節(jié)所指為狹義外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般包括三個(gè)要素：本幣、外幣和時(shí)間，三者缺一不可。1．外匯風(fēng)險(xiǎn)的類別根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式，可將其分為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三類。（1）交易風(fēng)險(xiǎn)（transactionexposure）交易風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣計(jì)值的未來應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)付款項(xiàng)在以本幣結(jié)算時(shí)，其成本或收益因匯率波動(dòng)而面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是一種流量風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)損失主要表現(xiàn)為實(shí)際收益（或成本）與預(yù)期收益（或成本）的背離，多在以下情況產(chǎn)生：1）國際貿(mào)易（包括無形貿(mào)易）中，因匯率變動(dòng)引起的應(yīng)收或應(yīng)付賬款價(jià)值變動(dòng)的可能性。2）國際信貸業(yè)務(wù)中，因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的資產(chǎn)減少或負(fù)債增加的可能性。3）外匯買賣中，簽約日到交割日的匯率變動(dòng)使經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。1．外匯風(fēng)險(xiǎn)的類別（2）會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（accountingexposure）會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱折換算風(fēng)險(xiǎn)（translationexposure），是指經(jīng)濟(jì)主體在進(jìn)行合并報(bào)表的會(huì)計(jì)處理中將功能貨幣轉(zhuǎn)換為記賬貨幣時(shí)因匯率變動(dòng)出現(xiàn)賬面損失的可能性，是一種存量風(fēng)險(xiǎn)。功能貨幣是指某會(huì)計(jì)實(shí)體在其所處經(jīng)營環(huán)境中使用的貨幣，通常是該實(shí)體原來收付資金所處經(jīng)營環(huán)境中的貨幣。對(duì)于在特定國家中經(jīng)營相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體（如跨國公司的子公司），功能貨幣一般就是該國貨幣。1．外匯風(fēng)險(xiǎn)的類別（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（economicexposure）又稱實(shí)際經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（OperatingRisk）或預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，是指預(yù)測(cè)之外的匯率變動(dòng)通過影響企業(yè)的生產(chǎn)數(shù)量、價(jià)格、成本而使企業(yè)未來一定時(shí)期內(nèi)的收益和現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。對(duì)經(jīng)濟(jì)主體來說，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營影響最大，所以要對(duì)匯率做好預(yù)測(cè)，以減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

2．外匯風(fēng)險(xiǎn)的衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的步驟包含甄別風(fēng)險(xiǎn)事件，確定受險(xiǎn)時(shí)間，分析受險(xiǎn)原因及估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)后果等四步。外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法有故障樹法、頭腦風(fēng)暴法、德菲爾法等。（1）交易風(fēng)險(xiǎn)的度量交易風(fēng)險(xiǎn)在國際貿(mào)易、國際信貸、外匯買賣活動(dòng)中產(chǎn)生，表現(xiàn)為實(shí)際收益（或成本）與預(yù)期收益（或成本）之差。舉例如下：1）買賣商品或勞務(wù)，合同金額以外幣計(jì)價(jià)2）借入或貸出外幣資金3）成為未交割遠(yuǎn)期交易的一方（2）會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的度量會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于合并報(bào)表時(shí)采用的折算方法。常用方法有四種：現(xiàn)行匯率法、流動(dòng)與非流動(dòng)法、貨幣與非貨幣法、時(shí)態(tài)法。1）現(xiàn)行匯率法2）流動(dòng)/非流動(dòng)法3）貨幣/非貨幣法4）時(shí)態(tài)法(3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的度量經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可分為真實(shí)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和營業(yè)收入風(fēng)險(xiǎn)三方面。（1）真實(shí)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量真實(shí)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝外幣真實(shí)資產(chǎn)×（外幣通脹率－本幣通脹率－外幣貶值率）（2）金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝（外幣金融資產(chǎn)－外幣金融負(fù)債）×（外幣利率－本幣利率－外幣貶值率）（3）營業(yè)收入風(fēng)險(xiǎn)的衡量營業(yè)收入風(fēng)險(xiǎn)＝外幣營業(yè)收入×（外幣營業(yè)收入增長率－外幣貶值率）二、遠(yuǎn)期金融工具與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的三要素是本幣、外幣和時(shí)間，消除時(shí)間因素的影響是規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。遠(yuǎn)期外匯交易及其組合是用于消除時(shí)間因素影響的主要工具。1．掉期交易掉期交易是指同時(shí)買賣相同數(shù)量但交割期限不同的外匯交易。根據(jù)兩筆交易的期限不同，主要可分為即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易和遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。掉期交易的主要目的①軋平貨幣現(xiàn)金流量：平衡不同時(shí)點(diǎn)上形成的資金缺口而不影響頭寸。

②從事兩種貨幣間的資金互換：調(diào)整不同幣種的外匯資金缺口。

③調(diào)整外匯交易的交割日：調(diào)整交割日提前或延遲引起的資金缺口，并重新確定匯率水平。④利用匯率的變動(dòng)謀利。提前即提前收付，指對(duì)某種貨幣提早付出或提早收入。推后即推后收付，指對(duì)某種貨幣推遲付出或推遲收入。1）提前+遠(yuǎn)期交易策略提前+遠(yuǎn)期（lead-F），指的是提前收付的保值手段與遠(yuǎn)期交易的綜合運(yùn)用。2）推后+遠(yuǎn)期交易策略推后+遠(yuǎn)期（Lag-F），指的是推后收付的保值手段與遠(yuǎn)期交易的綜合運(yùn)用。2．提前推后＋遠(yuǎn)期交易的組合3．遠(yuǎn)期+擔(dān)保交易遠(yuǎn)期外匯交易多為場(chǎng)外交易，遠(yuǎn)期外匯合約也多為非標(biāo)準(zhǔn)合約，與外匯期貨交易在交易者資格要求、合約標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)算交割、保證金等方面有明顯不同，遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)比期貨合約大得多。為防止遠(yuǎn)期交易的參與者違約，有時(shí)需要第三方提供擔(dān)保。如，2015年8月27日由買方中碳能投與賣方山西某能源公司簽訂的CCER碳遠(yuǎn)期合約，就引入了第三方易碳家－中國碳交易平臺(tái)的擔(dān)保，以降低交付環(huán)節(jié)的不確定性。該合約標(biāo)的為山西某新能源項(xiàng)目，屬于非標(biāo)準(zhǔn)合約。4．遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SAFE）這種20世紀(jì)80年代開發(fā)出來的金融創(chuàng)新工具，是交易雙方為規(guī)避利率差或外匯互換價(jià)差，或基于價(jià)差投機(jī)而簽訂的協(xié)議，實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)負(fù)債表外的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期外匯互換交易。交易中買方為SAFE的多頭，正的交割數(shù)額意味著匯差小于合同約定，賣方向買方支付差額；負(fù)的交割數(shù)額則意味著匯差大于合同約定，買方向賣方支付差額。SAFE的主要特點(diǎn)：（1）涉及兩種貨幣：初級(jí)貨幣（PrimaryCurrency）和次級(jí)貨幣（SecondaryCurrency）。美元的SAFE指初級(jí)貨幣為美元，合約面額通常用初級(jí)貨幣表示，交割額則用次級(jí)貨幣表示。SAFE的買方是名義上在交割日購進(jìn)初級(jí)貨幣，在到期日售出的一方。（2）并無本金交易，雙方交割的只是市場(chǎng)匯率差與協(xié)定匯率差之差額。（3）屬于表外業(yè)務(wù)，充足資金比率要求較低。（4）主要功能是鎖定匯差在合同約定的水平（CFS）。5．遠(yuǎn)期+期權(quán)期權(quán)是一種非常有趣而又富于變化的衍生工具，它本身就具有避險(xiǎn)的功能，還可以與其他多種金融工具搭配組合，從而達(dá)到更優(yōu)的避免效果。遠(yuǎn)期加期權(quán)交易的組合可用于防范外匯遠(yuǎn)期合約中交易對(duì)手方的違約風(fēng)險(xiǎn)，其中遠(yuǎn)期合約用于固定未來交割匯率，期權(quán)合約既可防止對(duì)方違約，還可鎖定交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?？傮w上看，外匯期權(quán)合約的場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)模不大，與匯率相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要通過場(chǎng)外的貨幣互換交易規(guī)避，與利息支付相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理則由利率期權(quán)工具完成。三、期貨工具與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

1．外匯期貨套期保值的基本策略利用外匯期貨進(jìn)行套期保值的基本形式有兩種：①買入保值。指交易者先在外匯期貨市場(chǎng)買入期貨，以便將來在現(xiàn)匯市場(chǎng)買進(jìn)現(xiàn)匯時(shí)不致于因價(jià)格上漲造成較大經(jīng)濟(jì)損失的保值方式。②賣出保值。是交易者先在外匯期貨市場(chǎng)上賣出期貨，將來在現(xiàn)匯市場(chǎng)出售外匯時(shí)，若現(xiàn)匯匯率下跌，可以期貨市場(chǎng)盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)匯市場(chǎng)損失的套期保值方式。以前外匯期貨市場(chǎng)上只有多種貨幣對(duì)美元的期貨合約，若收付涉及兩種非美元貨幣之間的兌換，必須使用交叉套期保值，即買賣美元與相應(yīng)貨幣的兩種期貨合約。近年來，由于CME推出了美元之外的交叉匯率期貨合約，貨幣間的套期保值也就更便捷了。四、期權(quán)工具與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)工具是衍生金融工具中最富于變化，應(yīng)用最為廣泛的工具。期權(quán)工具不僅可以相互組合，還可以與其他金融工具搭配，從而達(dá)到比較好的避險(xiǎn)效果。1．期權(quán)工具的基本保值策略運(yùn)用外匯期權(quán)交易規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)最大的特點(diǎn)是期權(quán)買方的靈活性很強(qiáng)，但若匯率波動(dòng)不大，可能會(huì)損失期權(quán)費(fèi)。根據(jù)期權(quán)買賣雙方和交易方向，可形成四種交易關(guān)系：買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。一般地，現(xiàn)匯期權(quán)可用于為現(xiàn)貨市場(chǎng)購買或出售外匯保值，外匯期貨期權(quán)同樣可用于為期貨市場(chǎng)購買或出售外匯期貨保值。

期權(quán)交易在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中的具體運(yùn)用

（1）運(yùn)用外匯期權(quán)交易為進(jìn)出口商應(yīng)付應(yīng)收貨款保值（2）外匯期權(quán)投機(jī)（3）運(yùn)用外匯期權(quán)管理國際招投標(biāo)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)（4）外匯期權(quán)用于管理國際投資或借貸中的外匯風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)組合策略是指通過期權(quán)交易組合，用買、賣兩個(gè)方向的力量將匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)限制在一定范圍，從而使保值成本最小化。具體來說，外匯期權(quán)領(lǐng)式組合（collar）是指通過購買一種類型的期權(quán)以限制匯率向下變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)賣出協(xié)議價(jià)格不等的同種期權(quán)以限制匯率向上變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)期權(quán)到期日相同，標(biāo)的資產(chǎn)相同，數(shù)量也相同，同為折價(jià)期權(quán)。組合結(jié)果是在當(dāng)前價(jià)格上下一定幅度內(nèi)，套期保值不起作用。2．期權(quán)組合策略外匯期權(quán)領(lǐng)式組合有兩種策略：一種是多頭價(jià)差策略，即買入低執(zhí)行價(jià)格（K1）期權(quán)，同時(shí)賣出高執(zhí)行價(jià)格（K2）同種期權(quán)，K1＜K2，可概括為“買低賣高”，組合時(shí)兩種期權(quán)同為買權(quán)或同為賣權(quán)；另一種是空頭價(jià)差，即賣出低執(zhí)行價(jià)格（K1）期權(quán)，同時(shí)買入高執(zhí)行價(jià)格（K2）期權(quán)，K1＜K2，可概括為“賣低買高”，組合時(shí)兩種期權(quán)必須同為買權(quán)或同為賣權(quán)。3．回廊式期權(quán)領(lǐng)式期權(quán)構(gòu)造方式為：通過將不需要的獲利機(jī)會(huì)售出從而為所需的保護(hù)籌措資金，而回廊式期權(quán)構(gòu)造方式為：通過購買期權(quán)來獲得所需要的保護(hù)，然后賣出同一種類型的、虛值程度更高的期權(quán)，以便把不需要保護(hù)的部分售出?；乩仁狡跈?quán)可在一定匯率變化幅度內(nèi)消除風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)此范圍之外的風(fēng)險(xiǎn)不予保護(hù)?；乩仁狡跈?quán)組合有兩種策略一種是現(xiàn)貨多頭加領(lǐng)式期權(quán)價(jià)差策略的組合，另一種是現(xiàn)貨空頭加領(lǐng)式期權(quán)價(jià)差策略的組合。由于領(lǐng)式期權(quán)價(jià)差組合又有多頭和空頭之分，且各有買權(quán)與賣權(quán)兩種形式，所以回廊期權(quán)也分為看漲期權(quán)組成的回廊和看跌期權(quán)組成的回廊?；乩绕跈?quán)的主要作用是當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格在一定范圍之內(nèi)波動(dòng)時(shí)，使組合收益保持穩(wěn)定，不產(chǎn)生額外的回報(bào)或虧損，但在范圍之外，組合走勢(shì)與現(xiàn)貨的走勢(shì)類似。五、貨幣互換與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理貨幣互換也是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中常用的工具，有定息與定息的互換、定息與浮息的互換兩種基本類型，貨幣互換可用于防范資產(chǎn)和負(fù)債不匹配時(shí)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。第四節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)管理一、利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體因利率水平的不利變動(dòng)而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)將利率風(fēng)險(xiǎn)分為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)四類。重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（RepricingRisk），又稱期限不匹配風(fēng)險(xiǎn)，是最主要和最常見的利率風(fēng)險(xiǎn)形式，它產(chǎn)生于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外項(xiàng)目頭寸重新定價(jià)時(shí)間（浮動(dòng)利率）和到期日（固定利率）的不匹配。通常把特定時(shí)間段內(nèi)利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債之差，稱為“重新定價(jià)缺口”。只要該缺口不為零，利率變動(dòng)時(shí)銀行就會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。一、利率風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk），也稱利率定價(jià)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，是指當(dāng)一般利率水平變化引起不同種類金融工具的利率發(fā)生程度不等的變動(dòng)時(shí)，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)。收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)，又稱利率期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是指當(dāng)銀行存貸款利率都以國庫券收益率為基準(zhǔn)來制定時(shí)，由于收益曲線的意外位移或斜率的突然變化而對(duì)銀行凈利差收入和資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值造成的風(fēng)險(xiǎn)。收益曲線的斜率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期而變化，收益率曲線也呈現(xiàn)不同的形狀。正收益曲線（長期債券收益率高于短期債券）沒有收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)；負(fù)收益率曲線（長期債券收益率低于短期債券）則有收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。一、利率風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是指利率變化時(shí)，客戶行使隱含的期權(quán)給銀行造成損失的可能性，如客戶提前歸還貸款本息和提前支取存款時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。影響利率水平的主要因素有：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、央行政策、國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。一般地，經(jīng)濟(jì)增長時(shí)利率趨升，蕭條時(shí)利率趨降；央行擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，利率趨降，證券市場(chǎng)上漲時(shí)利率趨升；此外，匯率對(duì)利率也有影響。2．利率期貨及其應(yīng)用大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都會(huì)利用期貨合約進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理，這種保值可分為微觀層次的套期保值（單項(xiàng)套期保值）和宏觀層次的套期保值（總體套期保值）兩類。當(dāng)期