《國(guó)債收益率與宏觀因素分析》2800字

國(guó)債收益率與宏觀因素分析綜述金融市場(chǎng)體系并不是孤立的，它與經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著密切的聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)金融市場(chǎng)直接或間接地產(chǎn)生影響。作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)很大程度上也受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響。國(guó)債收益率的影響因素大體可以分為四類：經(jīng)濟(jì)基本面、政策面、資金面和技術(shù)面，由于技術(shù)面因素更多的是在債券配置時(shí)用到的而非決定性因素，因此本章主要探討前三個(gè)方面的影響，也即宏觀因素的影響。經(jīng)濟(jì)基本面、政策面和資金面在不同時(shí)期會(huì)對(duì)國(guó)債收益率產(chǎn)生不同程度的影響，而在同一時(shí)期每種因素的影響力也是有差異的，也就是在每個(gè)階段都有主要的影響因素和次要的影響因素。下面簡(jiǎn)要分析國(guó)債收益率的走勢(shì)和宏觀因素的關(guān)系。1.1經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)債收益率經(jīng)濟(jì)基本面分析對(duì)于判斷債券市場(chǎng)至關(guān)重要，分析經(jīng)濟(jì)基本面的情況最常規(guī)的有兩類指標(biāo)：通脹類指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)類指標(biāo)，其中通脹類指標(biāo)的影響更為直接。通常而言，通脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)與債券收益率都呈現(xiàn)同向變化的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)類指標(biāo)一般以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)增加值、采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)等為代表，通脹類指標(biāo)以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)為代表。經(jīng)濟(jì)基本面是決定長(zhǎng)期利率走勢(shì)的關(guān)鍵因素，是影響長(zhǎng)期利率波動(dòng)的最本質(zhì)因素，其中最關(guān)鍵的是通貨膨脹指標(biāo)CPI指數(shù)。在許多時(shí)期國(guó)債收益率的走勢(shì)都能用CPI來(lái)解釋。圖2-32002-2017年國(guó)債收益率與CPI走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。由圖2-3可見，2002年CPI每月同比增速處于0以下水平，而國(guó)債收益率從歷史的角度來(lái)看處于低水平。2003年國(guó)債收益率下行，CPI也處于較低水平。2004年國(guó)債收益率的變化也是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的充分反映，2004年的一個(gè)特征就是通脹高企，而國(guó)債收益率也處于歷史的高點(diǎn)。2007年到2008年期間，通貨膨脹在2007年再次大爆發(fā)，隨之而來(lái)的是債券大熊市，CPI指標(biāo)在年中迅速上升，國(guó)債收益率也單邊上行，進(jìn)入高水平區(qū)間。2008年CPI開始回落，國(guó)債收益率從9月開始伴隨著CPI一同下行。2011年年初到第三季度末，國(guó)債收益率利差收窄，變?yōu)橹虚L(zhǎng)期國(guó)債收益率保持平穩(wěn)，短期國(guó)債收益率上升，在此期間CPI也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但CPI的走勢(shì)要領(lǐng)先于國(guó)債收益率達(dá)到高點(diǎn)。第四季度CPI下行，短期國(guó)債收益率也迅速下行，利差擴(kuò)大。2014年上半年CPI處于震蕩，1年期國(guó)債收益率先快速下降后震蕩，5年期和10年期國(guó)債收益率略微下降，國(guó)債利差擴(kuò)大。下半年CPI持續(xù)向下，國(guó)債收益率也在10月份降幅開始擴(kuò)大?；久嬷械耐浿笜?biāo)CPI對(duì)于國(guó)債收益率的影響在2002年、2003年上半年、2004年下半年、2007年、2008年、2011年和2014年相對(duì)比較明顯，CPI的下行會(huì)帶動(dòng)國(guó)債收益率往下突破，而CPI的上行會(huì)引導(dǎo)國(guó)債收益率的上揚(yáng)。1.2政策面和國(guó)債收益率政策面是站在國(guó)家的高度，是政府針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展采取的政策和改革措施。政策面一般可以分為貨幣政策和財(cái)政政策，其中貨幣政策和金融體系有著密切的聯(lián)系。中國(guó)債券市場(chǎng)不可避免地受到政策面尤其是貨幣政策的影響。貨幣政策主要通過(guò)預(yù)期效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)這三種傳導(dǎo)方式對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。由于貨幣發(fā)行量是貨幣政策中的關(guān)鍵因素，因此本文采用M2的月度同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)代表政策面的影響因素。為了更清晰地看出M2走勢(shì)和國(guó)債收益率走勢(shì)的關(guān)系，這里選取了2005年和2013-2016年的M2月度同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和國(guó)債收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，因?yàn)樵谶@些年份期間M2走勢(shì)和國(guó)債收益率走勢(shì)的變化關(guān)系更為明顯。圖2-42005年國(guó)債收益率與M2走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。圖2-4給出了2005年國(guó)債收益率與M2走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)2005年M2增速不斷上升，表明貨幣政策走向?qū)捤?，反映在短期、中期和長(zhǎng)期國(guó)債收益率上是收益率持續(xù)下降，形成牛市格局。圖2-52013-2016年國(guó)債收益率與M2走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。圖2-5給出了2013-2016年國(guó)債收益率與M2走勢(shì)?？梢?，2013年6月開始M2極速下降，國(guó)債收益率6月份開始逐漸上升，9月到10月震蕩整理后，11月份國(guó)債收益率繼續(xù)上升。但下半年貨幣政策并無(wú)放松跡象，2013年央行的貨幣政策是導(dǎo)致債券熊市行情的主要原因。2014年4月國(guó)務(wù)院開始出臺(tái)小規(guī)模刺激措施，此后M2同比數(shù)據(jù)不斷攀升，貨幣政策的放松使得國(guó)債收益率處于下行的通道。2015年2月央行宣布降準(zhǔn)，2月份的M2同比增速也達(dá)到了12.5%，在8月下旬央行再度宣布降息降準(zhǔn)，M2保持在13%以上的同比增速，5年期和10年期國(guó)債收益率下行突破。而在10月份央行再度宣布降息降準(zhǔn)，10年期國(guó)債收益率跌破了3%的關(guān)口，這也是多年來(lái)的第一次。從2016年年初開始M2同比增速不斷下滑，但是國(guó)債收益率上行幅度不是十分明顯。M2增速在下半年并沒(méi)有下跌明顯，國(guó)債收益率卻急劇上升。政策面對(duì)國(guó)債收益率有一定的影響，政策的制定離不開經(jīng)濟(jì)基本面因素，同時(shí)也與當(dāng)時(shí)的資金面的情況有關(guān)。綜上來(lái)看，政策面的因素一般有以下幾個(gè)方面：第一，央行加息使得長(zhǎng)期利率走高，降息使利率下降；第二，央行提高法定存款準(zhǔn)備金率表明貨幣政策收緊，導(dǎo)致利率上升；第三，央行在公開市場(chǎng)操作中加大逆回購(gòu)操作表明投放的貨幣增加，從而引導(dǎo)利率下降，而實(shí)行正回購(gòu)將會(huì)使得貨幣投放減少，利率上升；第四，政府杠桿的思路也會(huì)引導(dǎo)利率的變化。政策對(duì)于市場(chǎng)的沖擊是很直接的，但同時(shí)利率的變化也是和投資者的預(yù)期有關(guān)的，因此關(guān)系較為復(fù)雜，需要結(jié)合具體的市場(chǎng)環(huán)境、投資時(shí)點(diǎn)等要素進(jìn)行分析。1.3資金面和國(guó)債收益率資金面一般是指短期資金的松緊情況，利率高代表短期資金面趨緊，利率低代表短期資金面趨松。資金面指標(biāo)一類是價(jià)格類指標(biāo)，就是實(shí)務(wù)中比較常見的銀行間隔夜利率和7天質(zhì)押式回購(gòu)利率；另一類是數(shù)量類指標(biāo)，包括商業(yè)銀行每日資金融出比例以及商業(yè)體系超額準(zhǔn)備金率?；刭?gòu)利率受資金量供給的影響較為顯著。銀行間隔夜利率或7天質(zhì)押式回購(gòu)利率反映短期資金面的情況，可以用來(lái)判斷短期資金的松緊。在實(shí)務(wù)交易中，交易員通常會(huì)看銀行間隔夜利率和7天質(zhì)押式回購(gòu)利率，以此來(lái)分析市場(chǎng)短期資金的松緊情況，而通過(guò)經(jīng)驗(yàn)得知，在極端的資金面緊的情形下，國(guó)債收益率也會(huì)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，表明資金面對(duì)國(guó)債收益率會(huì)產(chǎn)生某種程度的影響。圖2-62002-2017年國(guó)債收益率與R007走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。由圖2-6可見，2003年下半年R007的波動(dòng)與1年期國(guó)債收益率較為接近，而與5年期和10年期國(guó)債收益率在年末階段出現(xiàn)背離。2011年1月，R007迅速增加到5%以上，反映了資金面的緊張，此時(shí)1年期國(guó)債收益率上升明顯，6月R007上升到5%以上，1年期國(guó)債收益率上升到與5年期國(guó)債收益率相同的水平，利差縮小。2012年初資金面的緊張并沒(méi)有引起國(guó)債收益率的明顯波動(dòng)，5月R007的下行帶動(dòng)了國(guó)債收益率往下突破，6月資金面有突然緊張的局面，體現(xiàn)在國(guó)債市場(chǎng)上是中長(zhǎng)期國(guó)債收益率的走高。2013年6月R007上行幅度明顯，1年期、5年期和10年期國(guó)債收益率都上揚(yáng)且5年期和10年期國(guó)債收益率利差幾乎消失，之后隨著R007的回落，國(guó)債收益率也有所回落。總體而言，資金面的波動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)債收益率產(chǎn)生影響，其中對(duì)1年期國(guó)債收益率的影響相比