2025春季銀行業(yè)重視險(xiǎn)資入市藍(lán)海看好銀行絕對(duì)收益

證券研究報(bào)

告重視險(xiǎn)資入市藍(lán)海，看好銀行絕對(duì)收益2025春季銀行業(yè)投資策略主要內(nèi)容銀行股的配置價(jià)值凸顯，估值修復(fù)方興未艾2025年基本面以穩(wěn)為主，預(yù)期內(nèi)壓力反映充分投資分析意見(jiàn)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的正向期權(quán)，現(xiàn)階段高股息主線下優(yōu)選中小銀行3?

客觀而言，年初科技行情演繹，更具價(jià)值屬性的銀行年初表現(xiàn)差強(qiáng)人意（截至3月8日，今年來(lái)累計(jì)上漲0.5%，僅小幅跑贏滬深300指數(shù)0.3pct）。但相較去年下半年來(lái)紅利板塊的整體明顯回調(diào)，銀行仍凸顯穩(wěn)健性。?

上漲邏輯已然切換：1）過(guò)去銀行板塊更凸顯“防御”標(biāo)簽，體現(xiàn)為成長(zhǎng)板塊有明顯超額時(shí)銀行往往資金流出而下跌，而防御階段又會(huì)帶來(lái)資金回流。因此2020-2022年銀行下跌跑輸大盤，且明顯跑輸成長(zhǎng)板塊；而2023年以來(lái)則獲資金青睞；2）但2024年以來(lái)銀行股資金面受益邏輯已然不同，受益自身高權(quán)重、被動(dòng)資金流入對(duì)板塊表現(xiàn)形成支撐，而后續(xù)險(xiǎn)資入市也將帶來(lái)確定性增量資金，資產(chǎn)配置大勢(shì)下銀行仍有確定性增量資金藍(lán)海。年初以來(lái)科技板塊表現(xiàn)亮眼、紅利整體回調(diào)，但銀行依舊跑出絕對(duì)與相對(duì)收益被逐步重視的資產(chǎn)配置價(jià)值行業(yè)其中：2025年初至2025年3月7日行業(yè)其中：2025年初至2025年3月7日通信5.7%建筑裝飾-2.8%銀行0.5%公用事業(yè)-6.5%電子11.0%綜合-1.0%汽車13.5%社會(huì)服務(wù)5.2%計(jì)算機(jī)21.5%基礎(chǔ)化工5.1%非銀金融-3.9%石油石化-6.7%家用電器0.5%房地產(chǎn)-2.0%機(jī)械設(shè)備17.9%輕工制造1.3%傳媒10.9%紡織服飾0.4%有色金屬11.3%建筑材料1.9%商貿(mào)零售-4.0%美容護(hù)理0.6%國(guó)防軍工2.8%煤炭-13.3%交通運(yùn)輸-4.8%食品飲料-2.3%電力設(shè)備3.2%醫(yī)藥生物2.2%鋼鐵2024年來(lái)至2025年3月8日 其中：2024年36.1% 28.8%35.0% 34.4%31.5% 18.5%32.0% 16.3%26.8% 4.4%25.1% 30.2%26.1% 25.4%23.8% 5.0%13.4% 2.2%14.8% 3.2%9.2% 13.7%10.1% 7.1%7.5% 13.0%6.3% 3.1%.% .%.%農(nóng)林牧漁-.%2.6%滬深3002024年來(lái)至2025年3月6日 其中：2024年2.6% 5.6%3.0% 10.2%2.1% 3.2%-0.2% -5.1%-0.3% -5.1%-0.9% 6.2%-4.1% -2.1%-4.8% -6.0%-4.9% -5.3%-4.1% -5.9%-9.8% -10.3%-9.5% 4.4%-10.1% -8.0%-12.5% -14.3%-.% -.%14.9% 14.7%0.2%資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究4拉長(zhǎng)時(shí)間周期，投資銀行股的回報(bào)近似等同于賺取銀行穩(wěn)健的ROE：2012-2019年上市銀行平均ROE約16%，期間銀行板塊年化收益率約13%。2020年以來(lái)銀行板塊收益率與ROE存在明顯背離，源自市場(chǎng)對(duì)銀行有過(guò)于悲觀的盈利預(yù)期，本質(zhì)是并未認(rèn)識(shí)到銀行可持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須以盈利穩(wěn)健為前提：2020-2024年銀行板塊年化收益率僅約5.8%，而期間上市銀行平均ROE約11%。盡管2024年銀行板塊漲幅達(dá)43%，但也僅僅修復(fù)2020-2023年股價(jià)深度超跌帶來(lái)的折價(jià)（PB(LF)由2020年初0.84倍下降至2023年末0.52倍，累計(jì)下降38%）。這意味著相較于當(dāng)前上市銀行平均仍穩(wěn)定約10%的靜態(tài)ROE，銀行估值的均值回歸還是進(jìn)行時(shí)。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，銀行股的投資回報(bào)近似于賺取銀行穩(wěn)健的ROE，目前仍在均值回歸過(guò)程中1.2

估值修復(fù)動(dòng)能一：銀行板塊收益向ROE均值回歸有必然性資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究520%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%15,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024國(guó)有五大險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入（億元） YoY（右軸）0%5%10%15%20%25%8,1007,1006,1005,1004,1003,1002,1001,100100滬深300中證A500

上證50年基金凈增規(guī)模（億元）銀行板塊權(quán)重（右軸）資料來(lái)源：Wind，公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究6?

政策有力驅(qū)動(dòng)：監(jiān)管積極引導(dǎo)險(xiǎn)資等長(zhǎng)線資金入市，未來(lái)3年或有超1880億增量資金助推銀行板塊行情。2024年，國(guó)有五大險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入約1.4萬(wàn)億2023年下半年來(lái)，國(guó)常會(huì)、證監(jiān)會(huì)、金管局等密集發(fā)聲，通過(guò)拉長(zhǎng)考核周期、調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)因子、優(yōu)化投資環(huán)境、擴(kuò)大投資范圍等方式，多維度引導(dǎo)險(xiǎn)資入市穩(wěn)定資本市場(chǎng)。2025年1月，中央金融辦、財(cái)政部、金管局等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，要求國(guó)有大型保險(xiǎn)公司加大投資力度，今年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太平五大國(guó)有大型險(xiǎn)企2024年壽險(xiǎn)保費(fèi)合計(jì)約1.4萬(wàn)億元，假設(shè)2025-2027年國(guó)有大型保險(xiǎn)公司保費(fèi)增速中樞穩(wěn)定約5%（2018-2024年CAGR為4.8%；后續(xù)代理人改革影響將不再，此處保守估計(jì)GDP增速中樞一致），測(cè)算未來(lái)3年將有約1.4萬(wàn)億元保費(fèi)入市。若假設(shè)上市銀行總市值占A股總市值比例13.1%的資金流入銀行板塊，則合計(jì)將流入1881億元。類比來(lái)看，2024年主流指數(shù)ETF合計(jì)流入銀行板塊1338億元，助推板塊全年上漲36%1.3

估值修復(fù)動(dòng)能二：多重因素驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)資入市，銀行股是匹配度更優(yōu)方向長(zhǎng)端利率持續(xù)創(chuàng)新低導(dǎo)致險(xiǎn)企“利差損”壓力突出，對(duì)穩(wěn)健高股息資產(chǎn)的配置需求提升。2023年以來(lái)10年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，2025年3月在1.8%低位徘徊，而險(xiǎn)企負(fù)債成本剛性，疊加保單剛兌屬性，迫使險(xiǎn)企尋找安全穩(wěn)定、相對(duì)高收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)。新規(guī)IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下利潤(rùn)波動(dòng)性增加，F(xiàn)VOCI權(quán)益工具/權(quán)益法并表均能平抑公允價(jià)值波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的沖擊。相比TPL下股價(jià)波動(dòng)影響當(dāng)期利潤(rùn)，當(dāng)權(quán)益投資被計(jì)入OCI賬戶，股價(jià)波動(dòng)僅影響凈資產(chǎn)，而分紅收益兌現(xiàn)至利潤(rùn)表；若持有股份的程度能具備表決權(quán)、或產(chǎn)生重大影響時(shí)（如董事席位），將按照權(quán)益法確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資和投資收益，該途徑下險(xiǎn)資更加重視銀行盈利能力對(duì)資本的積累，而不僅僅是股息率。2023年來(lái)，十年期國(guó)債收益率持續(xù)下行、已低于監(jiān)管合意的定價(jià)中樞（1年期MLF利率）2023年上市銀行平均分紅率27.6%，2011年以來(lái)平均26.2%，高分紅也是險(xiǎn)資OCI賬戶增配相關(guān)資產(chǎn)的重要考量27.6%2011-2023年平均分紅率,

26.2%23%24%25%26%27%28%29%30%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023上市銀行算術(shù)平均分紅率3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.52020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01年期MLF

定價(jià)（%)年期國(guó)債到期收益率（%）資料來(lái)源：Wind，公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究71.3

估值修復(fù)動(dòng)能二：多重因素驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)資入市，銀行股是匹配度更優(yōu)方向?

2018-2024年（2024年為預(yù)測(cè)值）上市銀行ROE均值約12%，盈利十分平穩(wěn)；而上一輪不良周期后存量包袱出清是相對(duì)徹底的，2018年以來(lái)上市銀行撥備計(jì)提也是充分的，“以豐補(bǔ)歉”也保障了穩(wěn)健增長(zhǎng)可持續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。?

和其他行業(yè)相比，銀行分紅率更為穩(wěn)定，是當(dāng)之無(wú)愧的高股息板塊。2018-2023年上市銀行分紅率標(biāo)準(zhǔn)差僅為1個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中穩(wěn)定性最高；股息率約6.4%位居各行業(yè)第二（考慮中期分紅）。同時(shí)，財(cái)政部對(duì)六大行分紅率提出明確定量要求，在監(jiān)管積極引導(dǎo)分紅、銀行自身盈利穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，高股息依舊能夠延續(xù)。資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

82018-2024E上市銀行ROE平均約12%，凸顯盈利穩(wěn)定性0%5%10%15%20%25%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%201020112012201320142015201620172018201920202021202220231Q241H249M242024E營(yíng)業(yè)收入-YoY歸母凈利潤(rùn)-YoYROE（右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%化

飾

料

器

輸

料

飾

業(yè)

造 融

屬

工 物 理備

售漁備

務(wù)煤

銀

石

紡

食

家

交

建

建

公

輕

鋼

非

有

基

環(huán)

醫(yī)

傳

房

美

電

商

通

汽

農(nóng)

機(jī)

社

計(jì)

電

國(guó)炭

行

油

織

品

用

通

筑

筑

用

工

鐵

銀

色

礎(chǔ)

保

藥

媒

地

容

力

貿(mào)

信

車

林

械

會(huì)

算

子

防石

服

飲

電

運(yùn)

材

裝

事

制 金

金

化 生 產(chǎn)

護(hù)

設(shè)

零 牧

設(shè)

服

機(jī) 軍工股息率-TTM(2025/3/8)分紅率標(biāo)準(zhǔn)差（右軸）2018-2023年上市銀行分紅率標(biāo)準(zhǔn)差僅為1%，在所有行業(yè)中穩(wěn)定性最高；股息率約6.4%位居各行業(yè)第二主要內(nèi)容銀行股的配置價(jià)值凸顯，估值修復(fù)方興未艾2025年基本面以穩(wěn)為主，預(yù)期內(nèi)壓力反映充分投資分析意見(jiàn)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的正向期權(quán)，現(xiàn)階段高股息主線下優(yōu)選中小銀行9我們預(yù)計(jì)今年全年信貸總量基本持平2024，總量增長(zhǎng)保持平穩(wěn)：兩會(huì)《政府工作報(bào)告》規(guī)劃社融及信貸增速目標(biāo)為“同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，結(jié)合5%左右的GDP目標(biāo)和2%左右的CPI目標(biāo)，我們假設(shè)2025年人民幣信貸增速約7%，全年對(duì)應(yīng)增量貸款17.9萬(wàn)億（2024：18.1萬(wàn)億）。結(jié)構(gòu)上，開(kāi)年信貸高增主要源自大對(duì)公涉政項(xiàng)目加速落地，同時(shí)也有降息預(yù)期下?lián)屚斗诺目紤]。但據(jù)我們跟蹤，考慮到二手房市場(chǎng)有所企穩(wěn)、提前還貸也有改善，同時(shí)消費(fèi)刺激政策也密集落地，各銀行對(duì)全年零售信貸貢獻(xiàn)提升也有回暖。若實(shí)體中小企業(yè)及零售需求見(jiàn)到實(shí)質(zhì)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)各銀行也會(huì)動(dòng)態(tài)優(yōu)化投放目標(biāo)。假設(shè)2025年人民幣信貸增速7%，全年對(duì)應(yīng)增量約18萬(wàn)億，基本持平2024從新增結(jié)構(gòu)看，開(kāi)年信貸仍依賴對(duì)公中長(zhǎng)貸支撐（單位：十億元）2.1

全年信貸投放總量平穩(wěn)但結(jié)構(gòu)延續(xù)分化5%7%9%11%13%15%17%3080130180230280330201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E人民幣貸款余額（萬(wàn)億元）YoY(右軸）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01企業(yè)：短期 企業(yè)：中長(zhǎng)期 企業(yè)：票據(jù)貼現(xiàn) 零售：短期 零售：中長(zhǎng)期 其他資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究10不同區(qū)域信貸景氣分化，優(yōu)質(zhì)地區(qū)銀行優(yōu)勢(shì)明顯且高景氣預(yù)計(jì)仍延續(xù)。3Q24成都（22.2%）、寧波（19.6%）、江蘇（17.0%）、杭州（15.9%）、蘇州（14.1%）、南京（13.8%）、重慶（12.2%）等信貸景氣好于行業(yè)，而在“經(jīng)濟(jì)大省主動(dòng)挑起大梁”的定調(diào)下，我們預(yù)計(jì)扎根優(yōu)質(zhì)區(qū)域的銀行仍將保持相對(duì)領(lǐng)先的信貸景氣。不要忽視成渝地區(qū)“第四發(fā)展極”，尤其在于重慶地區(qū)化債包袱落地、發(fā)展迎來(lái)“新使命、新定位”，重慶地區(qū)發(fā)展提速增效以匹配其重要戰(zhàn)略定位將是現(xiàn)階段可期待的趨勢(shì)：重慶兼具高定位（產(chǎn)業(yè)內(nèi)陸備份重要中心城市、中西部發(fā)展重要交通樞紐，同時(shí)高度受益“西部大開(kāi)發(fā)”、“陸海新通道”政策東風(fēng)）、高要求（政府工作報(bào)告規(guī)劃2025年GDP增速6%，領(lǐng)先全國(guó)1pct）、好產(chǎn)業(yè)（“33618”產(chǎn)業(yè)集群，高端制造業(yè)突出且產(chǎn)能問(wèn)題并不明顯），且化債更早推進(jìn)下財(cái)政壓力先一步緩解，2025年重慶地區(qū)有望進(jìn)入發(fā)展提速期。三季度優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行信貸景氣依舊領(lǐng)先從2024年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，重慶凸顯“體量大”、“增速快”兩大特點(diǎn)（圖中為2024年GDP前20城）-5%0%5%10%15%20%25%成寧江杭蘇南重長(zhǎng)農(nóng)瑞常郵無(wú)浦工北建中張興貴紫江滬渝蘇招光上中廈華民平都波蘇州州京慶沙行豐熟儲(chǔ)錫發(fā)行京行行家業(yè)陽(yáng)金陰農(nóng)農(nóng)農(nóng)行大海信門夏生安港貸款YoY-Q1%2%3%4%5%6%7%6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0上

北

深

重

廣

蘇

成

杭

武

南

寧

天

青

無(wú)

長(zhǎng)

鄭

福

濟(jì)

合

佛海

京

圳

慶

州

州

都

州

漢

京

波

津

島

錫

沙

州

州

南

肥

山GDP（2024，萬(wàn)億元） 實(shí)際增速資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究112.1

信貸投放總量平穩(wěn)但結(jié)構(gòu)延續(xù)分化展望2025年，銀行資產(chǎn)端仍有存量壓力需要消化，但已是預(yù)期內(nèi)。主要源自存量按揭利率下調(diào)、平臺(tái)化債、重定價(jià)等；此外，央行適度寬松貨幣政策下潛在降息也會(huì)帶來(lái)影響。我們估算2025年銀行資產(chǎn)定價(jià)下降或影響息差約32bps（2024年為21bps），主要包括：1）存量按揭利率調(diào)降影響行業(yè)息差約6.6bps，對(duì)單季息差影響體現(xiàn)在4Q24，而從同比角度主要影響2025年息差（約5bps）：

存量按揭利率調(diào)降于2024年10月落地，本輪調(diào)降幅度約50bps，估算影響4Q24單季息差季度環(huán)比下降6.6bps。從累計(jì)息差角度，將造成2024年息差較9M24下降1.7bps（即兌現(xiàn)約1/4），剩余影響主要體現(xiàn)在2025年。2）估算2024-2028年化債合計(jì)影響行業(yè)息差18bps，其中造成2025年息差同比下降約7.5bps：1）根據(jù)已披露融資平臺(tái)貸款敞口銀行的“融資平臺(tái)貸款/租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)”平均水平估算平臺(tái)貸款余額、以所有融資平臺(tái)企業(yè)“非信貸有息負(fù)債/貸款”比重（約76%）估算各銀行金融投資持有的地方城投平臺(tái)債券及非標(biāo)，測(cè)算上市銀行涉及化債的融資平臺(tái)貸款約6.2萬(wàn)億，融資平臺(tái)債券及非標(biāo)約5.5萬(wàn)億，合計(jì)在總資產(chǎn)中占比約4.2%。2）測(cè)算化債合計(jì)壓制上市銀行息差18bps，從累計(jì)息差角度，分別造成2024-

2028年息差同比下降0.7/7.5/4.1/1.6/1.6bps。3）2024年1年期LPR累計(jì)降息35bps影響上市銀行息差約12.9bps（主要帶動(dòng)2024年息差下行）；5年期LPR累計(jì)降息60bps影響上市銀行息差約7.6bps（主要在重定價(jià)時(shí)影響2025年息差）。4）貨幣政策適度寬松、適時(shí)推出降準(zhǔn)降息的定調(diào)下，市場(chǎng)2025年仍有預(yù)期，我們估算1年和5年LPR分別降息30bps將分別影響銀行息差11bps/3.8bps。但潘功勝行長(zhǎng)在兩會(huì)答記者問(wèn)上提出貨幣政策取向從“穩(wěn)健”到“適度寬松”更多是“對(duì)狀態(tài)的描述”，過(guò)去幾年央行貨幣政策狀態(tài)是支持性的、總量是比較寬松的。而對(duì)“適時(shí)降息”也提出“結(jié)構(gòu)性貨幣工具資金利率也有下行空間”，或意味著本輪降息不一定以LPR下調(diào)來(lái)執(zhí)行，也更凸顯降息精準(zhǔn)性（結(jié)構(gòu)性降息影響銀行也可通過(guò)再貸款利率下降予以對(duì)沖）。基于此，我們認(rèn)為上市銀行年內(nèi)息差表現(xiàn)或好于預(yù)期。資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究122.2.1

適時(shí)寬松下銀行息差還有下行壓力，但年內(nèi)影響或好于預(yù)期2.2.2

負(fù)債端成本加速改善將是穩(wěn)息差最主要抓手?

2024年以來(lái)，全行業(yè)存款呈現(xiàn)兩大變化：1）成本加速改善，1H24上市銀行存款成本下降9bps（2023年為增加3bps）；2）攬存能力分化，規(guī)范手工補(bǔ)息、信貸派生減弱疊加資本市場(chǎng)活躍分流導(dǎo)致行業(yè)存款增速放緩。短期來(lái)看，2025年多數(shù)銀行強(qiáng)調(diào)“以貸促存”，主動(dòng)放緩存款吸收并側(cè)重存款短久期化引導(dǎo)，存款壓力尚不明顯，但下階段能否有效穩(wěn)存款將是決定負(fù)債穩(wěn)定性、進(jìn)而決定成本分化（攬儲(chǔ)定價(jià)、結(jié)構(gòu)是否有自主權(quán)）的關(guān)鍵。?

2022年9月起存款報(bào)價(jià)集中6次調(diào)降，各期限定期存款平均累計(jì)調(diào)降超100bps，尤其對(duì)成本更高的三年期及以上存款累計(jì)調(diào)降超120bps，對(duì)應(yīng)2025年將是銀行存款成本加速下行階段，綜合考慮存款報(bào)價(jià)下調(diào)及定期化，測(cè)算2025年銀行存款成本下行將貢獻(xiàn)銀行息差約17.5bps。存款成本20222023

1H24工行 1.61%1.62%0.13%0.14%-0.05%建行 1.59%1.67%0.05%0.04%-0.05%農(nóng)行 1.53%1.61%0.09%0.08%-0.08%中行 1.58%1.52%0.14%0.44%-0.03%郵儲(chǔ) 1.59%1.63%-0.02%-0.08%-0.05%招商中信1.55%2.10%1.41%2.00%1.52%2.06%1.62%2.12%1.60%1.98%招商 -0.04%中信 0.02%-0.14%-0.10%0.11%0.06%0.10%0.06%-0.02%-0.14%2.24%民生 2.26%浦發(fā) 2.10%2.18%2.01%2.29%2.10%2.31%2.16%2.06%民生 -0.10%浦發(fā) -0.02%-0.08%-0.09%0.12%0.09%0.02%0.06%-0.07%-0.10%興業(yè) 2.26%2.22%2.26%2.24%2.06%興業(yè) -0.13%-0.04%0.04%-0.02%-0.18%光大2.30%2.22%2.30%2.32%2.26%光大 0.02%-0.07%0.07%0.03%-0.06%-0.04%華夏 1.88%平安 2.23%1.90%2.04%2.03%2.09%2.06%2.20%2.02%2.18%華夏 0.03%平安 -0.23%0.01%-0.19%0.13%0.05%0.03%0.11%-0.02%2.19%-0.05%浙商 2.64%南京 2.51%2.47%2.35%2.29%2.37%2.24%2.45%2.38%浙商 0.11%南京 -0.08%-0.17%-0.16%-0.19%0.02%-0.05%0.08%-0.07%寧波 1.86%1.83%1.77%2.01%1.96%寧波 -0.01%-0.04%-0.06%0.24%-0.05%江蘇2.47%2.32%2.34%2.33%2.18%江蘇 -0.08%-0.15%0.02%-0.01%-0.15%上海 2.15%杭州 2.33%2.07%2.21%2.12%2.26%2.08%2.19%2.00%2.08%上海 -0.03%杭州 0.00%-0.08%-0.12%0.05%0.05%-0.04%-0.07%-0.08%-0.11%2.11%-0.11%蘇州 2.34%重慶 2.93%2.25%2.85%2.22%2.88%2.21%2.79%2.64%蘇州 0.01%重慶 0.00%-0.09%-0.08%-0.03%0.03%-0.01%-0.09%-0.15%成都 1.85%1.98%2.15%2.23%2.21%成都 0.16%0.12%0.17%0.08%-0.02%無(wú)錫2.24%2.34%2.30%2.29%2.20%無(wú)錫 -0.08%0.10%-0.04%-0.01%-0.09%2.22%常熟 2.33%江陰 2.22%2.27%2.24%2.31%2.13%2.28%2.02%1.88%常熟 0.12%江陰 0.12%-0.06%0.02%0.04%-0.11%-0.03%-0.12%-0.06%-0.13%-0.08%蘇農(nóng) 1.87%張家港 2.19%1.97%2.33%2.01%2.35%2.04%2.33%1.96% 蘇農(nóng)2.13%

張家港0.09%0.08%0.10%0.14%0.04%0.02%0.03%-0.02%-0.20%2.24%瑞豐 2.22%渝農(nóng) 1.97%2.27%1.98%2.29%1.97%2.28%1.88%1.79%瑞豐 -0.04%渝農(nóng) 0.04%0.04%0.01%0.02%-0.01%0.00%-0.09%-0.04%-0.10%1.83%-0.12%滬農(nóng) 2.05%國(guó)有行 1.68%2.06%1.69%2.01%1.77%1.95%1.90%1.83%滬農(nóng) 0.06%國(guó)有行 -0.06%0.01%0.01%-0.05%0.08%-0.05%0.13%-0.07%股份行 2.15%

2.05%

2.10%

2.14%

2.07%

股份行

-0.04%城商行 .% .% .% .% .% 城商行 .%-0.10%-.%0.05%

0.04%

-0.08%.% .%-.%-.%-.%-.%06% .% 農(nóng)商行 .%.13% 2.05%

上市銀行

-0.01%.%-0.03%0.04%0.03%-0.09%2024年來(lái)，上市銀行存款成本加速改善2020

2021

2022

2023

1H24

當(dāng)年變動(dòng)

2020

20211.75%

1.89%

1.84%

工行

0.02%

0.02%1.73%

1.77%

1.72%

建行

0.02%

0.08%1.70%

1.78%

1.70%

農(nóng)行

-0.06%

0.08%1.65% 2.09% 2.06% 中行 -0.20%

-0.06%1.61%

1.53%

1.48%

郵儲(chǔ)

0.03%

0.05%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究132.2.2

負(fù)債端成本加速改善將是穩(wěn)息差最主要抓手估算2025年銀行存款成本下行將貢獻(xiàn)銀行息差約17.5bps（2024年為貢獻(xiàn)6.4bps），負(fù)債成本更大幅度下行將是今明年穩(wěn)息差最主要抓手1年期2年期3年期5年期工行6510512512045.91.98%40.5%1.07.218.115.310512512044.618.115.0建行農(nóng)行656510512512045.012.612.12%2%2.00%1.97%37.9%51.1%0.72.16.28.117.814.910512512038.415.1中行郵儲(chǔ)656510512512039.910.914.02%2%1.91%1.76%43.0%32.7%1.70.46.59.812.713.7招行6510512512047.513.32%1.97%38.7%0.25.410.920.015.911514514039.063.1%5.814.5中信民生656511514514034.19.48.22%2%2.00%2.00%62.9%3.011.610.410.212.510.810512512063.9%8.6浦發(fā)興業(yè)656510512512031.134.28.49.32%2%2.00%1.93%51.6%3.91.98.011.017.39.98.010612014034.763.9%光大華夏656510512512022.59.16.42%2%1.69%2.00%42.6%3.40.910.55.011.46.811.57.010512512040.844.1%14.313.0平安南京657011213014049.111.110.22%2%2.50%2.20%33.4%0.50.56.611.314.715.395100寧波江蘇53727511214014529.553.612.210.72%2%1.76%2.30%34.4%36.4%1.21.34.612.911.917.210.717.110512512033.622.1%12.8上海杭州656310513013039.215.29.62%2%1.97%2.20%--0.40.75.65.812.015.112.511014514553.98.819.116.9蘇州成都656010512515551.211.014.42%2%2.48%2.05%22.1%39.6%-0.42.510.519.617.49511514515554.248.4%10.419.817.9重慶長(zhǎng)沙7012015015061.213.815.22%2%2.86%2.86%23.4%1.2-0.38.123.819.98011014515540.3-9.912.9廈門無(wú)錫659012013056.88.818.12%2%2.20%2.25%25.1%0.70.910.912.220.419.712813013057.319.018.8常熟瑞豐607510513513558.915.613.32%2%2.55%2.30%12.3%89.0%-0.38.110.718.220.918.911514015050.2-10.716.318.2江陰蘇農(nóng)70509012012064.619.114.42%2%2.30%2.30%11.0%0.1-0.68.325.921.012814015062.7-15.018.520.6張家港滬農(nóng)607010011012048.815.514.02%2%2.30%2.12%16.9%0.10.58.517.716.49511011033.2渝農(nóng)國(guó)有行556510512512042.711.712.12%2%2.01%1.97%17.5%44.6%0.01.56.25.011.018.811.514.2股份行6510812912836.49.655.8%13.0..2%%1.98%.%.%3.1.9.0..11.8..

...142.2.11.6%2%.%2.07%.%45.5%.1.96.417.513.92025年2026年考慮定期化差(bps)2024年2024-26年

假設(shè)伴隨降獻(xiàn)存款下調(diào) 比例30bps貢獻(xiàn)12.8 2%存款報(bào)價(jià)下

息，2025

假設(shè)年均定

定期存款較

測(cè)算“超自

后禁止手工調(diào)對(duì)息差貢

年假設(shè)定期

期存款提升

活期存款

律”占對(duì)公

補(bǔ)息貢獻(xiàn)息溢價(jià)活期存款存款報(bào)價(jià)下調(diào)幅度（2024年10月相對(duì)2022年，bps）銀行①

存款報(bào)價(jià)利率下調(diào)改善（bps） ②

定期化趨勢(shì)影響③

禁止手工補(bǔ)息后對(duì)息

④

綜合考慮存款利率下調(diào)、定期化后差貢獻(xiàn) 對(duì)息差改善（bps）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究14短期受存量按揭利率再度下調(diào)、年初消化重定價(jià)、化債、潛在降息等影響，資產(chǎn)定價(jià)或仍承壓、拖累息差下行，但負(fù)債成本改善成效在2025年加速兌現(xiàn)有望邊際形成支撐。與此同時(shí)，考慮到2024年季度間息差趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)（而2023年存在明顯的前高后低），今年銀行季度間面臨的息差基數(shù)壓力同樣相較去年更小。綜合考慮資產(chǎn)端（包含重定價(jià)、化債、按揭利率調(diào)降以及潛在降息等，影響2025年息差31.6bps）、負(fù)債端（存款掛牌利率調(diào)降、定期化等，貢獻(xiàn)2025年息差17.5bps）等影響，2025年上市銀行息差預(yù)計(jì)將同比下降14bps（2023年下降25bps、2024年測(cè)算預(yù)計(jì)下降15bps）至約1.46%，2026年有望降幅進(jìn)一步收斂。相較而言，2025年季度間銀行面臨的息差基數(shù)壓力小于去年，有助于穩(wěn)定利息凈收入表現(xiàn)2025年行業(yè)息差預(yù)計(jì)延續(xù)下行至約1.46%，2026年降幅有望進(jìn)一步收斂2.14%2.07%2.10%2.15%2.04%1.97%1.97%1.92%1.85%1.78%1.74%1.63%1.62%1.60%1.58%2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24上市銀行-凈息差1.60%1.46%1.40%2.3%2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%1.3%2020202120222024E2025E2026E2023

9M24上市銀行凈息差資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究152.2.3

2025年上市銀行息差降幅預(yù)計(jì)有所收窄，基數(shù)壓力也好于去年2020年以來(lái)，上市銀行房地產(chǎn)貸款經(jīng)歷三年多時(shí)間的不良持續(xù)上行期。從邊際來(lái)看，2023年不良率上升斜率明顯趨緩、2024年中報(bào)首現(xiàn)不良率環(huán)比回落至約4%，部分上市銀行在2023年底房地產(chǎn)不良率出現(xiàn)拐點(diǎn)。如四大行2023年末較年初累計(jì)下降31bps至5.49%；股份行對(duì)公房地產(chǎn)不良率2023年末較1H23下降20bps至3.21%。2025年央行年度工作會(huì)議中將重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控列示為“中小金融機(jī)構(gòu)、融資平臺(tái)、房地產(chǎn)”（2024年為融資平臺(tái)、房地產(chǎn)、中小金融機(jī)構(gòu)），監(jiān)管態(tài)度的轉(zhuǎn)變也意為對(duì)前期一系列支持政策成效的肯定?？陀^而言，項(xiàng)目處置、風(fēng)險(xiǎn)消化仍難一蹴而就，短期銀行房地產(chǎn)不良率或維持高位，但不良生成壓力或?qū)②呌诰徑?，房地產(chǎn)不再是銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂的核心掣肘。多家銀行2023年對(duì)公房地產(chǎn)不良率已環(huán)比回落；部分城農(nóng)商行受大額下遷影響不良率雖有波動(dòng)，但由于占比較低，對(duì)整體影響有限2023年以來(lái)房地產(chǎn)不良率上行斜率明顯趨緩，今年出現(xiàn)首次不良回落0.48%0.51%

0.76%1.03%1.07%

0.93%0.95%1.01%4.10%4.00%3.19%2.56%2.08%1.70%4.30%4.01%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%1.3%1.1%0.9%20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2320231H24上市銀行不良率上市銀行對(duì)公貸款不良率（剔除房地產(chǎn)）上市銀行房地產(chǎn)貸款不良率(右軸）16%14%12%10%8%6%4%2%0%6%4%2%0%10%8%農(nóng)

工

建

中

郵

民

招

光

浦

中

浙

平

興

杭

渝

鄭

重

青

江

滬

蘇

成

上

青

貴

南

寧

廈行

行

行

行

儲(chǔ)

生

行

大

發(fā)

信

商

安

業(yè)

州

農(nóng)

州

慶

農(nóng)

蘇

農(nóng)

州

都

海

島

陽(yáng)

京

波

門城農(nóng)商行對(duì)公房地產(chǎn)不良率(1H23)對(duì)公房地產(chǎn)不良率(H)國(guó)有行 股份行對(duì)公房地產(chǎn)不良率(2022)對(duì)公房地產(chǎn)不良率()對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比(1H24，右軸)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，申萬(wàn)宏源研究162.3.1

我們判斷，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不再是銀行基本面的核心掣肘資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究

172024年以來(lái)零售長(zhǎng)尾客群風(fēng)險(xiǎn)有所抬升，不良率較年初普遍上行，背后既存在經(jīng)濟(jì)下行周期客群償債能力減弱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)暴露，也和銀行主動(dòng)壓降零售貸款投放有關(guān)。但各銀行零售不良?jí)毫ν瑯臃只?，專注真客群、客需求的銀行實(shí)質(zhì)違約概率較小。2023年以來(lái)銀行零售長(zhǎng)尾客群不良?jí)毫陀^有所上升，但銀行也前瞻性壓降投放管控增量風(fēng)險(xiǎn)暴露2.3.2

零售長(zhǎng)尾客群風(fēng)險(xiǎn)仍有波動(dòng)，影響幾何取決于資產(chǎn)擺布銀行工行建行農(nóng)行中行郵儲(chǔ)占總貸款（1H24）消費(fèi)貸+信用卡，當(dāng)期新增（億元）個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸，當(dāng)期新增（億元）消費(fèi)貸+信用卡不良率經(jīng)營(yíng)貸不良率消費(fèi)貸+信用卡個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸20202021202220231H2420202021202220231H2420202021202220231H2420202021202220231H243.9% 5.6%5.9% 3.5%5.0% 3.9%4.8% -9.1% 17.7%(61) 143 (71)1,594 357 810832 811 362482 369 7621,460 849 (223)1,454 7941,984 6221,994 1,6381,306 766909 5101,757 1,808 2,276936 880 1,8891,153 892 1,080- - -1,361 1,691 2,1984,171 2,2463,621 1,0831,693 2,118- -2,570 1,4281.92% 1.85% 1.80% 2.09% 2.55%1.29% 1.25% 1.31% 1.41% 1.53%1.63% 1.04% 1.21% 1.26% 1.31%- - - - -1.34% 1.57% 2.07% 1.78% 1.60%1.30% 0.97% 0.91% 0.86% 0.91%0.99% 0.72% 0.65% 0.95% 1.57%0.85% 0.64% 0.65% 0.76% 0.77%- - - - -1.99% 1.67% 1.69% 1.72% 1.87%招行中信民生浦發(fā)興業(yè)光大華夏平安浙商20.3% 12.6%14.6% 8.7%12.6% 14.7%10.3% 8.7%8.0% 6.1%14.8% 8.6%11.3% -28.1% 16.3%7.6% 10.9%709 1,307 904(359) 836 (59)323 (14) (215)(532) (248) (179)640 309 286351 424 103149 125 214449 1,597 993131 148 131,507 598579 (40)224 (107)(150) (123)(363) (369)(429) (531)92 (77)(1,216) (999)244 (97)694 860 691571 284 662684 535 443512 663 535552 623 769125 323 536- - -- - -216 184 (104)1,201 563803 277302 (11)224 (39)454 184421 371- -328 (595)184 1921.60% 1.55% 1.64% 1.59% 1.57%- - - - -3.28% 2.95% 2.67% 2.98% 3.24%2.52% 1.98% 1.82% 2.43% 2.56%2.16% 2.29% 4.01% 3.93% 3.88%- - - - -- - - - -2.16% 2.11% 1.86% 1.98% 2.07%- - - - -0.63% 0.62% 0.64% 0.61% 0.63%- - - - -2.77% 2.13% 1.61% 1.20% 1.38%1.51% 1.30% 1.51% 1.51% 1.60%0.67% 0.52% 0.56% 0.79% 0.80%- - - - -- - - - -- - 0.74% 0.83% 0.83%- - - - -北京南京寧波江蘇上海杭州蘇州成都重慶長(zhǎng)沙廈門齊魯9.4% -15.4% 2.2%23.5% 7.0%16.4% 2.7%9.7% 8.4%7.9% 14.2%6.4% 11.9%2.8% 2.2%8.0% 5.3%17.1% 5.5%3.2% 21.8%1.6% -168 332 527109 266 346365 415 235401 616 273(158) (120) (303)2 106 95(32) (4) 3824 39 33(68) (46) (59)61 219 120(16) 20 9(8) 2 3398 95206 49776 109375 (117)(40) (86)(21) 7117 1953 1915 13119 28(10) (1)3 3- - -75 18 5250 160 7629 98 147135 207 475153 151 18950 63 846 16 4237 26 (2)52 67 1273 67 130- - -- -(14) (20)153 138 14191 2180 5747 (53)59 172 (4)(18) 1450 6- -- - - - -- - - - -- - - - 1.56%- - - - -1.85% 1.50% 1.74% 1.36% 1.65%0.61% 0.48% 1.07% 1.10% 1.32%1.63% 1.00% 0.93% 1.44% 1.38%1.75% 1.12% 0.85% 0.71% 0.70%0.97% 0.80% 1.51% 1.78% 2.13%- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -- - - - 3.04%- - 1.47% 1.79% 1.58%0.53% 0.29% 0.57% 1.15% 1.49%0.73% 0.55% 0.76% 0.69% 0.91%0.76% 0.57% 0.95% 1.51% 2.27%8.98% 4.79% 1.92% 0.97% 0.92%2.29% 2.23% 2.46% 4.42% 5.37%- - - - -- - - - -- - - - -無(wú)錫常熟江陰蘇農(nóng)張家港瑞豐紫金滬農(nóng)渝農(nóng)4.2% 4.2%12.4% 39.4%3.6% 7.4%4.6% -6.8% 20.7%8.0% 26.7%3.6% 6.3%6.2% 7.8%- 17.5%(16) 20 1434 43 74(1) 20 114 (1) (7)11 20 4118 (1) (11)7 16 2121 92 (14)- 41 3313 (1)12 42 217 4(2) (26)(16) (3)3 (0)(4) (2)- -6 21 16105 163 9315 26 12- - -57 60 2232 38 42- - -72 202 207163 230 12110 (1)157 426 (4)- -2 (6)42 2411 1142 (11)182 35- - - - -0.65% 0.63% 0.84% 0.89% 1.09%- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -0.92% 0.94% 0.99% 0.78% 0.91%- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -0.82% 0.73% 1.49% 1.54% 1.78%國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀5.4% 5.6%.% .%4,303 2,877 1,597, , ,250,497,981 4,620(,)6 (21)282 3,0515,861 5,944 7,953, , ,,450 740 51310,526 11,029 19,07113,085 7,203,453 9018,143 8,2721.63% 1.51% 1.59% 1.63% 1.79%.% .% .% .% .%.% .% .% .% .%0.65% 0.63% 0.84% 0.89% 1.09%1.86% 1.72% 1.84% 1.87% 1.96%1.45% 1.12% 1.09% 1.12% 1.27%.% .% .% .% .%.% .% .% .% .%0.86% 0.82% 1.28% 1.22% 1.40%1.48% 1.15% 1.07% 1.08% 1.23%加權(quán)平均合同期限加權(quán)平均貸款利率59.1月4.63%單筆最長(zhǎng)期限最高貸款利率58月6.12%單筆最短期限最低貸款利率40月2.98%單筆貸款平均本金7.26萬(wàn)單筆貸款最高本金29.19萬(wàn)合格資產(chǎn)余額（萬(wàn)元）累計(jì)違約金額（萬(wàn)元）Δ違約貸款（萬(wàn)元）累計(jì)違約率（累計(jì)違約/期初余額）Δ累計(jì)違約率Δ逾期貸款（萬(wàn)元）Δ逾期1-30天（萬(wàn)元）Δ逾期31-60天（萬(wàn)元）Δ逾期61-90天（萬(wàn)元）Δ逾期90天以上（萬(wàn)元）2022/022022/12361,373374,286000.0000%0.0000%2,0591,34744926200.0742%44612521322500.0860%0.1118%1552790.0882%559-132-129221-9275-5550-56423293893500.1018%323-78-503720.0915%1,0670.0924%2820.1387%5460.1598%7740.1429%4840.1452%6862023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12357,842340,982322,968306,827291,659277,715263,766250,701237,715225,681213,957202,4572685799831,3021,6702,0002,3342,8353,4133,9294,4545,1472683114043193683313345015785165256930.0742%0.1602%0.2719%0.3602%0.4620%0.5535%0.6460%0.7846%0.9445%1.0873%1.2325%1.4243%0.1918%418520-48884235-287185-165173259-16811212-28316837164122-8436223-3103363475096115235627260.1320%4890.1666%5770.1430%5210.1218%4450.1466%0.1287%0.1210%0.1100%3113483542440.0717%3374776025174405304654373972593300.0912%163-13575-65-46-120-3923-59-12-176-7-116110-65-894-146108-87-22-37-1336404706226234486074494993932623332024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10/191,219180,696169,556159,215149,513140,401131,319122,753114,518106,716,5,6246,2266,7437,1837,7138,1788,6169,0139,2729,602,1.5563%1.7229%1.8659%1.9877%2.1344%2.2631%2.3841%2.4941%2.5658%2.6570%.%.%--.%.%--2332.8011%0.0646%21158-102-115369建晟2022年第一期（建設(shè)銀行信用卡）入池資產(chǎn)特征資料來(lái)源：北京金融資產(chǎn)交易所，申萬(wàn)宏源研究

18緩，同時(shí)4Q24以來(lái)新增逾期有所減少跟蹤零售消費(fèi)貸、信用卡、經(jīng)營(yíng)貸ABS逐月的違約暴露可以看到兩個(gè)趨勢(shì)：1）零售長(zhǎng)尾客群風(fēng)險(xiǎn)暴露的速度會(huì)在1年左右達(dá)到峰值而后趨緩，2025不良暴露斜率或趨緩。2）2024年來(lái)盡管累計(jì)違約率、逾期率均延續(xù)上升，但4Q24新增逾期開(kāi)始趨緩，邊際風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)后續(xù)的擾動(dòng)也將緩解。建晟2022年第一期（建設(shè)銀行信用卡分期ABS）入池資產(chǎn)特征及違約逾期暴露節(jié)奏一覽?

《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》中對(duì)相關(guān)重分類要求的過(guò)渡期截至2025年12月31日，要求不良貸款余額與階段三貸款余額趨同，以及階段三金融投資撥備覆蓋率提足至100%，考慮到各銀行已于過(guò)渡期前瞻補(bǔ)提及確認(rèn)，預(yù)計(jì)也將平穩(wěn)過(guò)渡。截至1H24，部分股份行及城商行面臨較大第三階段金融資產(chǎn)認(rèn)定及撥備補(bǔ)提缺口面臨壓力，但預(yù)計(jì)銀行會(huì)平穩(wěn)擺布好節(jié)奏1H24

不良率

撥備覆蓋率-不良貸款，億元） 貸款融投資撥備-階段三金融投資，億元）階段三貸款缺口（階段三貸款

(階段三貸款-不良貸款）/總

階段三金融投資撥備缺口（金

階段三金融投資/金融投資 階段三金融投資撥備覆蓋率（不含交易性金融資產(chǎn)） （不含交易性金融資產(chǎn)）.工行1.35%218.4%---0.03%1452%建行1.32%238.8%---0.15%200%農(nóng)行1.32%303.9%---0.01%1926%中行1.24%201.7%---0.05%434%郵儲(chǔ)0.84%325.6%0.80.00%-0.44%137%招行0.94%434.4%0.00.00%-1.00%166%中信1.19%238.8%28.90.05%213.42.51%55%民生1.47%149.3%222.40.50%211.71.78%39%浦發(fā)1.41%183.9%194.40.37%15812.54%68%興業(yè)1.08%233.5%71.40.13%-1.96%103%光大1.25%170.7%28.30.07%-0.57%149%華夏1.65%165.9%35.50.15%99.21.81%55%平安1.07%251.2%--23.10.25%-浙商1.43%175.3%15.00.08%291.27.07%49%北京1.31%209.7%--63.10.48%83%南京0.83%340.4%0.70.01%-0.56%136%寧波0.76%404.8%0.30.00%-0.00%-江蘇0.89%357.2%0.10.00%-0.69%132%上海1.21%269.0%52.80.37%-1.41%105%杭州0.76%545.2%---0.00%-蘇州0.84%486.8%---0.05%1873%成都0.66%496.0%---0.03%2239%重慶1.25%249.6%37.30.90%-0.46%179%長(zhǎng)沙1.16%312.8%24.60.46%0.21.41%99%齊魯1.24%309.3%0.20.01%-0.85%115%廈門0.76%396.2%6.40.30%-0.00%-貴陽(yáng)1.62%257.8%14.40.42%6.02.60%88%鄭州1.87%191.5%107.42.88%136.812.11%27%西安1.72%170.1%18.50.86%13.02.49%64%無(wú)錫0.79%502.4%---0.00%-常熟0.76%538.8%1.20.05%-0.00%-江陰0