《科創(chuàng)板公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)動因和效果的案例分析-以優(yōu)刻得為例》13000字【論文】

引論我國在科創(chuàng)板引入雙重股權(quán)模式后，科創(chuàng)板作為試點引起了大量關(guān)注。優(yōu)刻得作為第一家成功以雙重股權(quán)模式上市的公司，也受到了大眾的關(guān)注，他的成功上市必然有一定的可取之處。但由于這是我國第一次嘗試這一特殊股權(quán)模式，相關(guān)的規(guī)定與世紀操作很可能會存在一些缺陷，這就需要從國家市場經(jīng)濟的實際情況出發(fā)，從已有經(jīng)驗中取長補短、不斷改進，使雙重股權(quán)模式不斷適應(yīng)我國市場，更好地在我國發(fā)展?？苿?chuàng)板設(shè)立之前，我國一直堅持同股同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這使得國內(nèi)大部分學(xué)者研究雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是梳理國外的文獻，或者分析國外上市公司的案例。這樣的研究雖然對于我國引入同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有一定的啟示與建議作用，但由于缺乏國內(nèi)案例作為研究對象，公司在我國資本市場上設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)果的效果將成為未知數(shù)。優(yōu)刻得是我國資本市場上第一家設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，該公司的案例具有典型性，對該公司進行案例研究能夠補全這方面的研究內(nèi)容。從現(xiàn)實角度看，我國眾多像阿里巴巴、百度等有潛力的科創(chuàng)型企業(yè)紛紛選擇赴美上市，導(dǎo)致我國上市資源流失。2019年，我國內(nèi)地資本市場設(shè)立科創(chuàng)板，同意公司以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市。優(yōu)刻得是第一家成功用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司，對優(yōu)刻得公司進行案例研究能夠為其他有意向使用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司提供寶貴的經(jīng)驗與建議，幫助其考慮自身能否設(shè)置以及如何設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。王春艷等（2016）認為，企業(yè)創(chuàng)始人的權(quán)力基礎(chǔ)構(gòu)建在企業(yè)的財務(wù)性資源、關(guān)鍵的知識性資源和關(guān)系性資源之上，但是隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)始人的權(quán)利基礎(chǔ)會不斷發(fā)生變化。公司規(guī)模逐漸擴大以后，創(chuàng)始人原始的財務(wù)性資源占有比例必然不斷下降，同時，關(guān)系性資源具有不穩(wěn)定性、知識性資源也可能不在占據(jù)關(guān)鍵位置，這些變化都會對創(chuàng)始人的控制權(quán)產(chǎn)生影響。而想要保證創(chuàng)始人對企業(yè)的控制，通過雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度規(guī)定進行約束是一種有效的方法。石曉軍、王驁然(2017)通過研究2004至2013的上市互聯(lián)網(wǎng)公司，發(fā)現(xiàn)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司占據(jù)總數(shù)的20%以上，除此之外，研究還表明國內(nèi)赴美上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是主流。張繼德(2017)認為，從我國資本市場的現(xiàn)實情況出發(fā)，推行雙重股權(quán)制度應(yīng)從發(fā)展科創(chuàng)型企業(yè)以及應(yīng)用于深化國企改革開始，分類分步推行雙重股權(quán)制度，優(yōu)化股權(quán)制度，推動我國企業(yè)現(xiàn)代化和市場化進程。巴曙松、巴晴(2019)通過分析在2008年至2013年期間上市并且采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的76家公司，發(fā)現(xiàn)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇與否與公司類型有很強的相關(guān)性。其中，信息化及電子化程度較強或者與新經(jīng)濟行業(yè)聯(lián)系緊密的公司更有可能接受雙重股權(quán)制度。HowellJW(2017)研究發(fā)現(xiàn)，2009至2013年間美國每年平均有16.5%的企業(yè)在首次公開募股時采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，且集中分布在高科技行業(yè)。Li(2017)對美國2009年至2013年7年間的1500家企業(yè)進行調(diào)查研究，調(diào)查結(jié)果表明發(fā)現(xiàn)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)多為文化傳媒和高新技術(shù)企業(yè)。StephanNuesch(2016)分析認為，潛在收購者想要參與公司事宜，只需付出較小代價就能獲得一定的話語權(quán)，甚至收購股份達到一定比例后即可完全掌控公司，但在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的控制權(quán)高度集中，哪怕付出高額代價也很難收購公司，能夠有效防御惡意收購。Jordan(2016)研究發(fā)現(xiàn)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，特殊表決權(quán)股票持有人更加看重公司的長期價值。本文首先界定了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念并分析了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論；然后對優(yōu)刻得從簡介、融資歷程、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在優(yōu)刻得的運作等方面進行介紹；接著結(jié)合上文的理論基礎(chǔ)分析了優(yōu)刻得雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果，并分析了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約。最終從以上的探究與分析中得出結(jié)論并得到啟示。一、雙重股權(quán)相關(guān)理論（一）雙重股權(quán)相關(guān)概念界定第二次工業(yè)革命中，由于社會生產(chǎn)力大幅提高，西方國家企業(yè)數(shù)量及其融資需求也因此水漲船高,掛牌上市成為企業(yè)獲得融資、快速發(fā)展的通道,但股票流通意味著股東權(quán)益公眾化，大量股權(quán)從創(chuàng)始人手中流失，創(chuàng)始人的控制權(quán)被稀釋,故以道瓊斯為代表的家族企業(yè)陷入了擴大融資但股權(quán)稀釋或控制權(quán)保留但資金受限的兩難境地,雙重股權(quán)制度應(yīng)運而生。1.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，股東對公司的出資以股份的形式表示，股份通常以公司的資本為計量單位。股份不僅僅是股東身份和出資份額的證明，更是賦予了股東相應(yīng)的權(quán)利與義務(wù)。目前公司法中尚未對股權(quán)的內(nèi)容做出明確規(guī)定，股份所附屬的股權(quán)也多種多樣，一般來說分為兩種：所有權(quán)和控制權(quán)。所有權(quán)通常指的是財產(chǎn)分配權(quán)，控制權(quán)主要指投票權(quán)。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司股票被分為A類股與B類股，其中，B類股遵循傳統(tǒng)公司法中的一股一權(quán)原則，持有B類股票的股東擁有與其股權(quán)比例相對應(yīng)的表決權(quán)及財產(chǎn)分配權(quán)；另一類是A類股，A類股同股不同權(quán)，享有數(shù)倍于B類股的表決權(quán)，但擁有財產(chǎn)分配權(quán)仍與其股權(quán)比例相對應(yīng)。2.控股股東與少數(shù)股東公司股東可以依據(jù)其持有的股份份額或者其享有的控制權(quán)被劃分為兩類：控股股東與少數(shù)股東?？毓晒蓶|指投資額占公司資本總額50%及以上或者雖然持有股份較少但其享有的表決權(quán)達到50%及以上的股東。其他股東通稱為少數(shù)股東，大部分少數(shù)股東的股權(quán)來自證券市場，人數(shù)眾多但股權(quán)分散，難以聯(lián)合起來對抗控股股東維護自身利益。與此同時，大部分少數(shù)股東只關(guān)注股價和分紅，很少參與公司的經(jīng)營事項。由此，本文所界定的少數(shù)股東是指無法對公司事項產(chǎn)生影響，是繼善被控股股東支配的股東。（二）雙重股權(quán)相關(guān)理論1.委托代理理論傳統(tǒng)的委托代理理論無法較好適應(yīng)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，因此有學(xué)者提出了新的委托代理理論。該理論認為委托代理關(guān)系中存在兩種效應(yīng)，分別是塹壕防御效應(yīng)與利益趨同效應(yīng)。塹壕防御效應(yīng)是指，大股東擁有企業(yè)的控制權(quán)，有可能也有能力以小股東和公司的利益為代價，為自身謀取私利。而利益趨同效應(yīng)下，企業(yè)所有者往往會出于各種目的，采取一系列激勵與約束措施，使得經(jīng)營者利益與其利益趨同，使第一類代理成本降低；在股權(quán)相對集中時，處于劣勢地位的中小股東若能充分激勵經(jīng)營者促使兩者利益趨同，則經(jīng)營者會運用其權(quán)力代表中小股東利益制衡大股東，從而降低第二類代理成本。但在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中該理論更加特殊化，在該結(jié)構(gòu)下，企業(yè)創(chuàng)始人往往兼職了企業(yè)的實際經(jīng)營者，形成典型的內(nèi)部人控制，塹壕防御效應(yīng)與利益趨同效應(yīng)并存。2.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)點（1）防止惡意收購公司收購分為友善收購與惡意收購，判斷標準為雙方是否出于自愿交易股權(quán)，友善的收購的前提是雙方進行了一致的協(xié)商，這種收購?fù)矔^續(xù)保留公司原有的管理人員，惡意收購則通常發(fā)生在股票交易市場上，收購方通過競價的方式購買目標公司的股票，以達到增加股權(quán)、掌控公司的目的。惡意收購具有收購者與目標公司產(chǎn)生強烈的對抗性的特點。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的創(chuàng)始人擁有高表決權(quán)，公司在股票市場上進行融資時，公司的控制權(quán)不會被稀釋，依然被創(chuàng)始人牢牢的掌握在手中，即使資本市場上某一主體出于惡意收購的目的大量收購公司的股票，也難以獲得足夠威脅創(chuàng)始人控制權(quán)的表決權(quán)。通過雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度設(shè)計，能夠形成對惡意購買者的事先預(yù)防，使得惡意的收購行為喪失意義，能夠保障公司的持續(xù)長久的發(fā)展。（2）保持內(nèi)部股東對公司的控制權(quán)目前在資本市場上采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計的公司主要為新興的科技企業(yè)，大多數(shù)科創(chuàng)型企業(yè)需要依賴創(chuàng)始人的戰(zhàn)略眼光才能持久發(fā)展。然而科創(chuàng)型企業(yè)想要長久發(fā)展必須不斷創(chuàng)新，不斷創(chuàng)新則需要持續(xù)投入大量資金，如果采用一股一權(quán)的模式，投資者話語權(quán)與投入資金成正比例，公司控制權(quán)可能會不斷變動。同股不同權(quán)的模式保證了不論投資者投入多少財務(wù)資金，創(chuàng)始人都能擁有比例最高的表決權(quán)，能夠保持內(nèi)部股東對公司的控制權(quán)，有助于公司長遠穩(wěn)定發(fā)展。3.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷（1）高表決權(quán)容易導(dǎo)致創(chuàng)始人股東權(quán)力濫用從一些科創(chuàng)型企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，創(chuàng)始人擁有著公司較大比例的股份，其人力資本、社會資本形成的影響力對公司的經(jīng)營產(chǎn)生絕對的控制，以保障公司的經(jīng)營決策權(quán)牢牢掌控在創(chuàng)始人手中。創(chuàng)始人為了保持自身對企業(yè)的控制權(quán)，設(shè)置了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，出于這種目的，這些公司往往會將B股表決權(quán)倍數(shù)設(shè)置得較高。不可忽視的是，在雙重股結(jié)構(gòu)制度的設(shè)計下，創(chuàng)始人不僅占據(jù)著股東的身份，而且也是董事長、法定代表人，由創(chuàng)始人決定公司的經(jīng)營決策能夠推動公司的發(fā)展，但是這種制度設(shè)計下如果不對表決權(quán)的行使范圍、行使條件進行限制，容易形成個人專斷，導(dǎo)致公司的其他高層管理者、中層管理者以及公司的核心骨干成員的表決權(quán)被忽視。（2）高表決權(quán)使得企業(yè)監(jiān)督機構(gòu)難以發(fā)揮作用通常情況下，公司的董事會由股東大會多數(shù)股東投票選舉產(chǎn)生，對上向股東大會負責，對下監(jiān)督高管日常經(jīng)營管理。但雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點使得董事會成員很大程度上是由擁有高投票權(quán)的少部分股東決定，也就是說創(chuàng)始人團隊間接控制了董事會，導(dǎo)致董事的獨立性較弱，很難起到實質(zhì)性的作用。同時，創(chuàng)始人團隊往往是企業(yè)實際上的管理者，高管與董事之間的界限消失，將可能導(dǎo)致以下幾種情況：第一，使股東大會本來的所有股東共同投票表決更接近于變成了一種表面形式，結(jié)果還是特定的少數(shù)人說了算，無法形成對董事會的有效監(jiān)督和約束，因為在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，創(chuàng)始人手握公司控制權(quán)，能決定股東大會的大部分決議，進而把控了董事會，實際上也控制了監(jiān)事會，眾多中小股東話語權(quán)微弱，難以對董事會形成有效約束，監(jiān)督職能難以發(fā)揮；第二，董事會缺乏對經(jīng)理的有效監(jiān)督，在實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的一些高科技新興產(chǎn)業(yè)中，由于創(chuàng)始人具有卓越的戰(zhàn)略眼光、優(yōu)越的經(jīng)營管理水平，董事和經(jīng)理兩項重要職務(wù)一般都會由創(chuàng)始人擔任，自己監(jiān)督自己的尷尬局面就會形成，假如不能兼任，對董事會的實際控制權(quán)能夠使董事長任用自己的親信擔任總經(jīng)理，同樣是缺乏有效監(jiān)督。（3）信息披露制度不健全信息不對稱的現(xiàn)象在上市公司中比較普遍，即使是在“一股一權(quán)”的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，小股東掌握的信息從信息的全面性與信息的來源、信息掌控的時間上與大股東也存在差異。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的高表決權(quán)設(shè)計容易將信息的天平更加嚴重地傾向大股東。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，中小股東能夠獲得的信息更加受限，首先，擁有高表決權(quán)的股東可能會利用自身壟斷式的話語權(quán)決定公司披露的信息，中小股東能夠給獲得的信息從來源上就不具備完整性；其次，大部分中小股東不具備專業(yè)素養(yǎng)，對于信息披露制度的理解不足，即使面對上市公司披露的信息，也無法明確是否符合法律的規(guī)定與證監(jiān)會的要求；同時，中小股東對于信息的理解依賴于證監(jiān)會以及證券交易所，但上市公司在信息披露制度上往往存在違法成本過低的現(xiàn)象，許多企業(yè)可能并不會如實披露。二、優(yōu)刻得雙重股權(quán)案例介紹（一）公司簡介優(yōu)刻得成立于2012年3月，共有三名聯(lián)合創(chuàng)始人，他們分別是季昕華、莫顯峰和華琨。優(yōu)刻得是一家致力于研究中立第三方云計算的公司，該公司十分重視研發(fā)創(chuàng)新，2016年以后，公司的研發(fā)費用逐漸上漲，據(jù)優(yōu)刻得招股說明書披露，其研發(fā)人員占據(jù)公司所有員工人數(shù)的50%以上，該公司認為只有研發(fā)出更好的產(chǎn)品，公司才能得以生存。為了在上市融資的同時不使創(chuàng)始人失去對公司的把控，2019年3月，優(yōu)刻得決定設(shè)立雙重股權(quán)制度。從其被批準上市申報再到證監(jiān)會同意在科創(chuàng)板首次公開募股共歷時8個月，2020年1月，優(yōu)刻得成功在科創(chuàng)板上市，成為中國第一家以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)登陸科創(chuàng)板的科創(chuàng)企業(yè)，為后續(xù)發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗。（二）融資歷程根據(jù)優(yōu)刻得官網(wǎng)公示，自2013年至2018年，優(yōu)刻得共進行過7輪大型融資，見表1所示。表1優(yōu)刻得七輪融資過程表數(shù)據(jù)來源：《優(yōu)刻得招股說明書》序號披露日期交易金額融資輪次投資方12013-11-011000萬美元A輪DCM中國BAI資本22014-06-015000萬美元B輪DCM中國BAI資本君聯(lián)資本32015-04-09近1億美元C輪VMSLegendInvestmentFund君聯(lián)資本DCM中國BAI資本光信資本華泰紫金嘉興大馬表1優(yōu)刻得七輪融資過程表（續(xù)）42016-06-16未披露C+輪紅柳投資華興新經(jīng)濟基金52017-03-299.6億人民幣D輪元禾重元中金甲子國新央企62018-01-01未披露股權(quán)融資同濟校友基金72018-06-28未披露E輪中移資本甲子齊心七輪融資后，在2018年10月，優(yōu)刻得又接受了中移創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金的投資。此次融資之后，創(chuàng)始人團隊三人的股權(quán)被嚴重稀釋，三人股權(quán)相加僅有26.8%，如果采用同股同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人團隊很難掌控公司。（三）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在優(yōu)刻得的運作1.優(yōu)刻得雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的模式國內(nèi)應(yīng)用最廣的雙重股權(quán)模式為被稱為特殊表決權(quán)的傳統(tǒng)模式，這也是國內(nèi)外最主流的經(jīng)典模式。這一模式下，存在兩個或兩個以上的股票種類，不同種類的股權(quán)表決權(quán)不同。另一種僅有少量企業(yè)采用的模式被稱為“合伙人制度”，這一模式是基于經(jīng)典模式的創(chuàng)新，它通過設(shè)立擁有董事會提名權(quán)的特殊機構(gòu)，完成對企業(yè)的控制。2.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的投票權(quán)與股權(quán)2013年優(yōu)刻得便搭建起了“紅籌結(jié)構(gòu)”，并實行了AB股模式的雙重股權(quán)制度，在2016年這一模式被廢除。2018年國家成立科創(chuàng)板，開放雙重股權(quán)模式后，優(yōu)刻得重新設(shè)立了特殊表決權(quán)。在該模式中，聯(lián)合創(chuàng)始人團隊即季昕華、莫顯峰和華琨三人擁有特殊表決權(quán)。優(yōu)刻得設(shè)立這一模式主要是為了保持創(chuàng)始人對企業(yè)的控制，使企業(yè)的發(fā)展按照創(chuàng)始人團隊設(shè)想的軌跡發(fā)展。特殊表決權(quán)A類股份每一股的表決權(quán)相同，但與普通股B類股份相比，表決權(quán)比例為5：1。但部分決議案并不適用特殊表決權(quán)。三位聯(lián)合創(chuàng)始人為了更好地控制和經(jīng)營企業(yè)，簽署了《一致行動協(xié)定》，成為一致行動人?！耙恢滦袆尤恕笔侵讣娟咳A、莫顯峰和華琨通過上述協(xié)定合法擴大對優(yōu)刻得的控制權(quán)，三人在投票時代表一致的看法。《一致行動協(xié)定》規(guī)定：三位聯(lián)合創(chuàng)始人必須對投票的事項表達同樣的看法；如果三人意見不統(tǒng)一，則按照出資額大小決定，這就表明三人中出資額大的人的意見很可能被采用。上述協(xié)定表明，三人在投票時代表同樣的看法。根據(jù)優(yōu)刻得的招股說明書（如表2所示），其上市前后的股權(quán)與投票權(quán)都發(fā)生了一定的變化。上市前，三位聯(lián)合創(chuàng)始人共持有公司26.8347%的股份，由于設(shè)置了特別表決權(quán)，三人共計持有公司64.7126%的表決權(quán)，這一數(shù)額已超過50%，三位聯(lián)合創(chuàng)始人對企業(yè)有絕對控制權(quán)；首次公開募股后，創(chuàng)始人的股權(quán)降低到23.1197%，投票權(quán)也被稀釋至60.0578%。雖然三位創(chuàng)始人的股權(quán)與投票權(quán)都被稀釋，但投票權(quán)依然在50%以上，在企業(yè)經(jīng)營等事務(wù)上仍有相當高的話語權(quán)。假如沒有特殊表決權(quán)，那么，早在幾輪大型融資后，優(yōu)刻得三位創(chuàng)始人便已失去對企業(yè)的絕對控制權(quán)，上市融資后，很可能喪失話語權(quán)，公司的后續(xù)發(fā)展將會因此受到重大影響。正式由于雙重股權(quán)的存在，創(chuàng)始人才能牢牢地將企業(yè)把控在手中。表2上市前后股權(quán)與投票權(quán)數(shù)據(jù)來源：《優(yōu)刻得招股說明書》股東上市前股權(quán)比例上市后股權(quán)比例上市前表決權(quán)比例上市后表決權(quán)比例季昕華13.963312.030133.672631.2505莫顯峰6.43575.544815.520014.4036華琨6.43575.544815.520014.4036其他現(xiàn)有股東73.165363.035235.287432.7491公眾股東-13.8451-7.19303.優(yōu)刻得董事會架構(gòu)根據(jù)優(yōu)刻得招股說明書，優(yōu)刻得上市后設(shè)置理論包括6名董事與3名獨立董事在內(nèi)的董事會。3名獨立董事是為了監(jiān)督管理層、提供較為專業(yè)的咨詢意見而設(shè)置。根據(jù)優(yōu)刻得的公司章程，董事會的各個董事在決議各種事項時，為了維護中小股東利益，實行一人一票原則。這一原則看似十分公平，但仔細觀察董事會的人員構(gòu)成就會發(fā)現(xiàn)，在主要的6個董事席位上，5人為優(yōu)刻得創(chuàng)始人及管理層，僅有一人代表投資者利益。這意味這在進行決策時，投資方無法真正干預(yù)相應(yīng)事物，擁有過半票數(shù)的優(yōu)刻得創(chuàng)始人團隊可以直接決定包括公司經(jīng)營方案、財務(wù)預(yù)算等事項。這也表明投資方已經(jīng)放棄了參與管理公司重大事項，僅僅保留知情權(quán)，這對投資方極為不利。4.對普通股股東權(quán)益的保護優(yōu)優(yōu)刻得采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，使創(chuàng)始人團隊對公司有了牢牢的控制，可能會損害中小股東的利益。為了保護普通股股東的利益，優(yōu)刻得對特殊表決權(quán)施加了某些限制。這包括：表決權(quán)的比例從特別的5：1改為1：1；或者是5：1，但是需要超過三分之二的表決權(quán)才能通過。這些限制在一定程度上保護了普通股東的利益，使其免受濫用特別表決權(quán)的影響。在特殊表決權(quán)不再有效的地方，幾乎都是限制可能導(dǎo)致的對投票權(quán)的極端濫用。特別表決權(quán)有效的前提下，股東大會的特別決議事項需要三分之二的票數(shù)才能通過，這也是對高表決權(quán)股東的限制，例如公司資本的增加或減少。在優(yōu)刻得的案例中，聯(lián)合創(chuàng)始人的投票權(quán)與總投票權(quán)的66.67%之間的差距僅為6.62%，創(chuàng)始人團隊只需再爭取極小比例的投票權(quán)便可實現(xiàn)對特殊決議事項的限制。這也表明，上述特別決議涉及對特別投票權(quán)的某些限制，但不是嚴格的限制。三、優(yōu)刻得雙重股權(quán)案例分析（一）優(yōu)刻得設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的動因分析1.科創(chuàng)型企業(yè)本身特性優(yōu)刻得屬于科創(chuàng)型企業(yè)。科創(chuàng)型企業(yè)的特點通常是對初始運營資金的高需求，需要領(lǐng)先的技術(shù)并專注于最先進的領(lǐng)域以及企業(yè)成長速度快等特性。與此同時，在通過創(chuàng)新促進企業(yè)健康發(fā)展的過程中，科創(chuàng)型企業(yè)高度依賴于企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新精神、管理能力和人力資源?？苿?chuàng)型企業(yè)本身的性質(zhì)是影響優(yōu)刻得控制權(quán)配置的一個重要因素，也是促使優(yōu)刻得實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在原因。（1）發(fā)展初期資金需求量大優(yōu)刻得位于云計算行業(yè)，行業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)顯著。通常情況下，這些公司需要在發(fā)展的最初幾年投入大量資金，以確保公司能夠迅速積累資產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)人員等，使企業(yè)規(guī)模擴大成為可能。根據(jù)優(yōu)刻得制定的發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)刻得目前專注于擴大規(guī)模的同時，需要做到留住老客戶，吸引新客戶，擴大業(yè)務(wù)，優(yōu)刻得也一直遵循其發(fā)展戰(zhàn)略。為了達到規(guī)模經(jīng)濟的效果以及為產(chǎn)品創(chuàng)新提供資金，優(yōu)刻得在資本支出方面一直處于較高的水平，如購買固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，分別花費2.49億元，2.47億元和8.06億元，總計達到13億元，而這一階段的總營業(yè)利潤為25.43億元，資本支出占營業(yè)利潤的50%以上。并且，優(yōu)刻得單個項目的回收期較長，使該公司業(yè)績深受每年大額資本支出的影響。此外，優(yōu)刻得于2020年開始投資建設(shè)，包括多媒體云平臺項目和內(nèi)蒙古優(yōu)刻得數(shù)據(jù)中心項目在內(nèi)的眾多大型項目，這些項目的平均建設(shè)時間約為5年，總投資估計為25.6億美元。因此，優(yōu)刻得需要持續(xù)且充足的資金，以確保公司的正常運作和健康發(fā)展。（2）公司需要持續(xù)創(chuàng)新優(yōu)刻得所從事的業(yè)務(wù)屬于信息產(chǎn)業(yè)下的云計算行業(yè)，該行業(yè)內(nèi)阿里云、騰訊云、天翼云三巨頭占據(jù)了超過60%的國內(nèi)市場份額，龍頭效應(yīng)明顯，優(yōu)刻得生存面臨較大的壓力。云計算行業(yè)的特點決定了其對技術(shù)、對公司研發(fā)能力的高要求，想要滿足市場的需求就必須不斷優(yōu)化技術(shù)、提升創(chuàng)新能力。即使是阿里巴巴、騰訊、亞馬遜、微軟等國內(nèi)外領(lǐng)先的科技巨頭，每年都投入大量人力物力在云計算領(lǐng)域進行研發(fā)創(chuàng)新，以免產(chǎn)品落后，被市場拋棄。優(yōu)刻得雖然目前僅占據(jù)3.4%的市場份額，與龍頭企業(yè)在品牌上差距明顯，但國內(nèi)第二梯隊的企業(yè)市場規(guī)模相差不大，與此同時，全球云計算行業(yè)正在蓬勃發(fā)展，市場規(guī)模快速擴大，優(yōu)刻得在未來市場仍然具有競爭力。而優(yōu)刻得若想在市場上持續(xù)生存、保持競爭力甚至進一步發(fā)展，需要依靠產(chǎn)品與技術(shù)的不斷創(chuàng)新，這就需要企業(yè)加大研發(fā)支出投入以維持持續(xù)創(chuàng)新的能力。因此，雖然公司的未來發(fā)展前景廣闊，但前提是企業(yè)能夠得到大量資金以完成創(chuàng)新，一直以來創(chuàng)始人在公司技術(shù)和方向上的把控小有成就，如何獲得充足資金的同時保證自身對企業(yè)的控制權(quán)不被稀釋是企業(yè)今后發(fā)展的關(guān)鍵。（3）發(fā)展依賴創(chuàng)始人的人力資本優(yōu)刻得三人創(chuàng)始人團隊均有著在騰訊等知名企業(yè)擔任高管的經(jīng)歷，具有資深的技術(shù)積累以及豐富的管理經(jīng)驗。同時，優(yōu)刻得所處的云計算行業(yè)競爭激烈且對管理者專業(yè)程度要求很高，公司想要發(fā)展壯大需要專業(yè)人員規(guī)劃長遠的戰(zhàn)略以及相關(guān)的專業(yè)素養(yǎng)。公司研發(fā)創(chuàng)新以季昕華、莫顯峰為核心技術(shù)人員，由他們領(lǐng)導(dǎo)研發(fā)部門的研發(fā)成員開創(chuàng)公司新的基數(shù)路線、攻克重大技術(shù)難題。盡管研發(fā)人員數(shù)量龐大，研發(fā)骨干眾多，但上述相關(guān)人員均不能充分具有季昕華、莫顯峰等不可替代的作用。由于云計算企業(yè)有深度的專業(yè)化分工，缺乏專業(yè)素養(yǎng)的外部股東往往難以把控企業(yè)的創(chuàng)新點和獨特的業(yè)務(wù)模式，更難以抓住合適的機會使企業(yè)更上一層樓，由創(chuàng)始人掌控公司發(fā)展的方向與節(jié)奏對優(yōu)刻得的長遠發(fā)展有深刻意義。綜上所述，優(yōu)刻得作為科技創(chuàng)新型企業(yè)，其具備發(fā)展初期資金需求量大、需要持續(xù)創(chuàng)新及發(fā)展依賴創(chuàng)始人的特性。而這些特性需要企業(yè)不斷進行融資并且需要維持創(chuàng)始人控制權(quán)穩(wěn)定，也是形成促使優(yōu)刻得實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在原因。2.防止惡意收購，促進公司長遠發(fā)展科創(chuàng)型企業(yè)的特點決定了其所處的市場環(huán)境必然是高變動、高風(fēng)險、高收益，這對企業(yè)控制者的戰(zhàn)略眼光、專業(yè)素養(yǎng)等具有非常高的要求。能夠擁有過硬專業(yè)素養(yǎng)的管理者往往是企業(yè)創(chuàng)始人本身，然而在融資過程中創(chuàng)始人很有可能會失去公司經(jīng)營的話語權(quán)，從而無法提供自身資源優(yōu)勢。根據(jù)行業(yè)特點，處于發(fā)展初期的優(yōu)刻得公司需要進行大量融資，而這極大可能會稀釋創(chuàng)始人團隊的股權(quán)，導(dǎo)致創(chuàng)始人在企業(yè)中話語權(quán)降低，最終造成控制權(quán)易主的局面，擁有企業(yè)控制權(quán)的外部投資者往往不具備該行業(yè)的專業(yè)素養(yǎng)，很容易產(chǎn)生企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方向偏離的局面，對公司長期發(fā)展產(chǎn)生消極影響。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠很好地規(guī)避這一問題，既能保證創(chuàng)始人把控企業(yè)控制權(quán)，又能夠吸引大量融資，為企業(yè)發(fā)展提供基石。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，創(chuàng)始人團隊不必擔心企業(yè)易主問題，團隊在發(fā)揮其人力資本、社會資本時能夠更加不遺余力，從長遠發(fā)展的角度管理公司，從而有效降低外部投資者帶來的過度關(guān)注企業(yè)價值而忽視企業(yè)長遠發(fā)展的風(fēng)險。3.保證創(chuàng)始人團隊控制權(quán)穩(wěn)定優(yōu)刻得作為科創(chuàng)型企業(yè)，在發(fā)展中對資金有巨大的需求，為獲得能夠支持企業(yè)研發(fā)的資金，優(yōu)刻得在以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市之前已經(jīng)進行了七次大型融資，融資過程中創(chuàng)始人團隊的持股比例一直呈現(xiàn)下降趨勢。為了不失去對企業(yè)的控制權(quán)，創(chuàng)始人團隊選擇設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時三人簽署《一致行動協(xié)議》，使得創(chuàng)始人團隊可以憑借僅持有的26.84%的股份而共同掌握公司超過60%的表決權(quán)，從而牢牢掌握對公司的控制權(quán)。這樣一來，即使創(chuàng)始人股權(quán)被進一步稀釋，由于高表決權(quán)的存在，企業(yè)依舊由三人團隊把控。（二）優(yōu)刻得設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果分析1.緩解科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)與融資的矛盾對于傳統(tǒng)企業(yè)而言，股權(quán)大小等同于話語權(quán)大小是相對公平的設(shè)置，但對于科創(chuàng)型企業(yè)來說，企業(yè)創(chuàng)始人的股權(quán)往往較低，但其對企業(yè)發(fā)展的影響幼者舉足輕重的作用。蘋果公司的喬布斯曾經(jīng)由于股權(quán)被嚴重稀釋被迫離開公司，然而在他離開后，由于公司缺乏創(chuàng)新，一直無法推出令人滿意的產(chǎn)品，給公司造成了很大的負面影響。這一案例表明，創(chuàng)始人在科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮的作用不可忽視，失去創(chuàng)始人猶如失去企業(yè)發(fā)展的方向與靈魂。對于優(yōu)刻得來說，由于采取了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人在很大程度上能夠決定董事會的人選，6個董事會席位中，創(chuàng)始人團隊與管理層占據(jù)了5個，即使在一人一票的董事會決議中，創(chuàng)始人團隊仍然能輕松決定事項。在股東大會中，由于三位聯(lián)合創(chuàng)始人的投票權(quán)高達60%，對普通事項的實行與否能夠輕松決定，對于不贊成的特殊事項也能輕松否定。同股不同權(quán)的模式使得創(chuàng)始人三人多次融資和公開募股后都不會喪失對企業(yè)的控制，在融資時不會因擔心企業(yè)易主而束手束腳。即使三人的股權(quán)只有很少一部分，由于特殊表決權(quán)的存在，三位聯(lián)合創(chuàng)始人仍然有相當高的話語權(quán)。假如優(yōu)刻得實行的是同股同權(quán)，公司很有可能已經(jīng)易主或停止發(fā)展。2.適用于股東差異化需求優(yōu)刻得在招股說明書中表示，創(chuàng)始人目前的戰(zhàn)略規(guī)劃集中在對公司業(yè)務(wù)的擴展以及主營業(yè)務(wù)的增收，并不會將提升企業(yè)價值作為中短期目標?？梢钥闯?，公司創(chuàng)始人更注重的是企業(yè)長久健康地發(fā)展，而不是短期的利益。但對于投資者而言，他們更重視的是企業(yè)的市場價值能否上漲，股票短期內(nèi)會否較大幅度的漲跌，并不會太著眼于公司的長期利益。在同股同權(quán)的制度下，創(chuàng)始人與投資者便會由于利益沖突產(chǎn)生矛盾，此時創(chuàng)始人的股權(quán)往往已經(jīng)經(jīng)過多輪融資的稀釋，在企業(yè)內(nèi)的話語權(quán)較低，一旦雙方產(chǎn)生矛盾，創(chuàng)始人很有可能會成為弱勢的一方，從而影響到企業(yè)的長期發(fā)展。但優(yōu)刻得采取的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)為創(chuàng)始人帶來了較高的表決權(quán)，產(chǎn)生矛盾以后創(chuàng)始人有足夠的表決權(quán)使公司按照自身規(guī)劃發(fā)展，能夠避免為了短期利益而忽略長期利益的短視行為。3.公司經(jīng)營方面的效果（1）公司重點業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長圖1優(yōu)刻得營業(yè)收入及毛利率變化趨勢圖首先，在公有云方面，優(yōu)刻得根據(jù)國內(nèi)市場的發(fā)展變化，做到及時調(diào)整業(yè)務(wù)策略。從圖一可以看出，自2016年以來，優(yōu)刻得營業(yè)收入實現(xiàn)了快速增長，但由于成本的限制，公司毛利率波動較大。2019年，我國內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)（CDN）的市場價格逐漸穩(wěn)定，公司及時調(diào)整業(yè)務(wù)策略，加快對CDN產(chǎn)品的布局，主動加大CDN業(yè)務(wù)折扣，使得現(xiàn)網(wǎng)帶寬數(shù)量顯著增加，客戶流量快速增長，實現(xiàn)了薄利多銷戰(zhàn)略，公司公有云收入上升。但由于成本的增長，公有云業(yè)務(wù)的銷售毛利率下降。雖然毛利率有所下降，但以CDN產(chǎn)品為切口主動加大折扣力度有助于公司挖掘潛在客戶、發(fā)展下游企業(yè)，為后續(xù)高毛利云計算產(chǎn)品的銷售奠定基礎(chǔ)。其次，在混合云方面，營業(yè)收入增長速度較快、增幅較大，這是由于政企客戶以及傳統(tǒng)行業(yè)對云計算平臺的需求增加，而這一部分客戶的需求往往集中在混合云，這些客戶將會給混合云市場帶來擴大空間。在以創(chuàng)始人為首的研發(fā)團隊帶領(lǐng)下，優(yōu)刻得的混合云業(yè)務(wù)逐漸成熟，營業(yè)收入也在不斷增長，在提升公司業(yè)績、實現(xiàn)營業(yè)收入方面提供了新的突破點。（2）公司財務(wù)績效分析為了對優(yōu)刻得進行財務(wù)績效分析，本文選擇償債能力、盈利能力、營運能力三方面具有代表性的數(shù)據(jù)，對比分析優(yōu)刻得設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后的公司績效變化情況。①償債能力分析圖2優(yōu)刻得短期償債能力指標變化趨勢圖從短期償債能力角度分析，優(yōu)刻得在2019年構(gòu)建雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)以后，流動比率與速動比率有小幅度下降，但由于企業(yè)處于發(fā)展初期，其研發(fā)創(chuàng)新需要大量資金支持，因此償債能力指標高于一般水平是十分正常的?？傮w而言流動比率與速動比率并沒有超過可以接受的限度，公司償債能力不弱。圖3優(yōu)刻得長期償債能力指標變化趨勢圖從長期償債能力的角度分析，2019年后，企業(yè)的資產(chǎn)負債率緩慢下降，并且維持在相對于云計算行業(yè)而言的較低水平，表明優(yōu)刻得的長期償債能力在行業(yè)中相對較強。但是，2020年公司資產(chǎn)負債率有所上升，債權(quán)人的資產(chǎn)保障程度略微下降。因此從優(yōu)刻得的償債能力方面來看，公司在構(gòu)建雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后，償債能力輕微下降，財務(wù)風(fēng)險上升。②盈利能力分析表5優(yōu)刻得盈利能力指標表20162017201820192020營業(yè)收入（億元）5.168.4011.8715.1524.55營業(yè)成本（億元）3.665.347.1910.7522.45毛利率（%）29.0736.4739.4829.048.57凈利率（%）-40.837.066.501.37-12.51凈資產(chǎn)收益率（%）--12.725.331.22-10.50總資產(chǎn)報酬率（%）-12.652.122.71-0.30-4.59優(yōu)刻得采取的雙重股權(quán)模式大大降低了企業(yè)易主的風(fēng)險，為公司發(fā)展提供了穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境，最終實現(xiàn)公司利潤的增長。但是，優(yōu)刻得不論在公司體量、規(guī)模或者資源上都與阿里云、騰訊云等第一集團企業(yè)有較大差距，導(dǎo)致其市場份額較低。雖然企業(yè)的營業(yè)收入呈現(xiàn)增長的趨勢，但其毛利率、凈利率都有較大波動，這與企業(yè)所處行業(yè)的特性有關(guān)。同時，優(yōu)刻得仍處于發(fā)展初期，需要持續(xù)大量的資本投入以形成先發(fā)優(yōu)勢，從而擴大企業(yè)大規(guī)模，然而投入回報在短時間內(nèi)無法實現(xiàn)，這也是凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報酬率都較低的原因，但這也說明優(yōu)刻得的發(fā)展符合長期發(fā)展特點。③營運能力分析圖4優(yōu)刻得營運能力指標變化趨勢圖就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率而言，優(yōu)刻得相較于第一集團的阿里云、騰訊云而言，規(guī)模更小、名氣不足，在議價能力上有明顯不足，在設(shè)置雙股股權(quán)結(jié)構(gòu)后，公司專注于自身發(fā)展，為了擴大市場規(guī)模，在銷售時需要給予客戶一定的信用周期，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，但其一致維持在較高水平。就總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，由于優(yōu)刻得近年來不斷加大投入，擴大資產(chǎn)規(guī)模，以圖實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直維持在較低水平。在此情況下，優(yōu)刻得能夠基本保持高效運轉(zhuǎn)，可以看出其運營能力較強。（三）優(yōu)刻得設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約性分析1.創(chuàng)始人本身道德風(fēng)險增加優(yōu)刻得在招股說明書中明確指出，中小股東很可能會發(fā)現(xiàn)自身利益受損而無法反抗，因為中小股東在表決權(quán)比例上與公司實際控制人差距懸殊，即使有不同意見也無法改變決策。如果出現(xiàn)中小股東利益與創(chuàng)始人利益相沖突的事件，由于創(chuàng)始人擁有能夠決定大部分事項的高投票權(quán)，中小股東甚至無法有效反對決策結(jié)果。在這種情況下，即使創(chuàng)始人十分重視公司的聲譽和發(fā)展，仍有可能出于私利濫用表決權(quán)，并且他們能夠輕而易舉地做到，在這種巨大的誘惑面前，道德風(fēng)險更加明顯。2.董事會獨立性弱創(chuàng)始人團隊實際上可以掌控董事會成員的任免，這就導(dǎo)致董事會成員與創(chuàng)始人團隊有相同的利益，董事會很有可能不會違背創(chuàng)始人團隊的決議?？梢哉f，創(chuàng)始人團隊間接掌控了董事會，這就造成了股東大會的表決很大程度上淪為表面形式，投票結(jié)果僅取決于掌握高投票權(quán)的少數(shù)人，而中小股東只有較少的投票權(quán)，無法對投票結(jié)果造成實質(zhì)上的影響，無法形成有效的監(jiān)督與制約。3.信息披露程度低雖然優(yōu)刻得信息披露的內(nèi)容做到了符合科創(chuàng)板要求的信息披露范圍，但是對于企業(yè)來說，僅僅符合科創(chuàng)板規(guī)定的信息披露程度仍是不夠的。此外，披露的具體內(nèi)容也應(yīng)當視公司具體情況而定，并且進一步考慮行業(yè)的變化。優(yōu)刻得僅僅告知投資者存在創(chuàng)始人控制權(quán)過大威脅中小股東表決權(quán)的風(fēng)險，實際上這樣的風(fēng)險存在于任何一個雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司，甚至是股權(quán)分布集中的公司，這樣的信息并無實際的指定性幫助，并且信息披露內(nèi)容不夠詳細充實，也不具有明顯的行業(yè)特性和企業(yè)特性，針對性披露程度不夠。四、研究結(jié)論本文對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論進行了分析，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)起源于第二次工業(yè)革命，于企業(yè)上市融資需求與創(chuàng)始人控制權(quán)的矛盾中應(yīng)運而生。這一結(jié)構(gòu)分設(shè)AB股，將所有權(quán)（財產(chǎn)分配權(quán)）與表決權(quán)（控制權(quán)）相分離，使得擁有較少股權(quán)的創(chuàng)始人團隊能夠擁有較高的表決權(quán)，從而實現(xiàn)掌控公司的目的。通過對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)進行理論分析，研究發(fā)現(xiàn)該結(jié)構(gòu)具有一定的優(yōu)點，但也會在一定程度上給企業(yè)帶來難題。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠緩和企業(yè)融資需求與控制權(quán)的矛盾，保持了內(nèi)部股東對公司的控制權(quán)，能夠?qū)阂馐召忂M行有效預(yù)防；但過高的表決權(quán)可能會導(dǎo)致創(chuàng)始人道德鳳霞增加，表決權(quán)被濫用的可能性大大提高，與此同時，高表決權(quán)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督機構(gòu)難以發(fā)揮作用，表決權(quán)被濫用引起的后果難以補救。在優(yōu)刻得雙重股權(quán)的案例中，優(yōu)刻得是我國第一家以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司，本文通過對優(yōu)刻得設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的動因進行研究，在明確動因后，從公司控制權(quán)矛盾、股東矛盾以及經(jīng)營能力等方面分析設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果，得出以下結(jié)論：從股東角度看，創(chuàng)始人團隊希望掌控公司，使公司按照團隊的預(yù)想發(fā)展，而優(yōu)刻得少數(shù)股東的目的不是管理公司，而是實現(xiàn)自身利益最大化，公司選擇雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠滿足股東異質(zhì)性需求。從公司角度看，優(yōu)刻得作為科創(chuàng)型企業(yè)，發(fā)展前期所需的資金投入巨大、同時需要保持持續(xù)創(chuàng)新，但又依賴創(chuàng)始人團隊的人力資本，這就使得公司出于維持創(chuàng)始人團隊穩(wěn)定以及保持公司長遠發(fā)展的目的而設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。從設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果看，設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠緩解科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)與融資的矛盾，創(chuàng)始人得到公司的控制權(quán)、其他股東也能獲得投資收益，滿足股東差異化需求。同時設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)以后，保證了創(chuàng)始人團隊對公司的控制權(quán)，使得創(chuàng)始人自身的人力資本得以體現(xiàn)，雖然某些財務(wù)指標有所下降，但公司的重點業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長，也能夠促進公司價值的提升。但優(yōu)刻得雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也有一定的制約性，通過表決權(quán)比例可以看出，創(chuàng)始人團隊對公司有著絕對的控制權(quán)，導(dǎo)致創(chuàng)始人團隊本身的道德風(fēng)險增加，再加上董事會獨立性弱，創(chuàng)始人團隊很有可能會出于私利濫用表決權(quán)，損害中小股東利益。除此之外，公司對與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的披露程度不夠，對于少數(shù)股東可能面臨的風(fēng)險提示不足，可能會損害投資者利益。參考文獻[1]于勝.股權(quán)最重要的事[M].中國人民大學(xué)出版社:,202001.341.[1]孫宇,甘瑞豐.股東權(quán)利義務(wù)問題研究[M].中國政法大學(xué)出版社:,201907.235.[1]毛振華.企業(yè)擴張與融資[M].中國人民大學(xué)出版社:,201708.323.[1]巴曙松，巴晴.雙重股權(quán)架構(gòu)的香港