【互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素實(shí)證分析12000字（論文）】

１互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素實(shí)證分析摘要：在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市需求爆發(fā)的環(huán)境下，本文選取2011-2020年在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對(duì)象，研究互聯(lián)網(wǎng)公司在中國(guó)IPO定價(jià)的影響因素和模型?；诂F(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，本文從內(nèi)外兩方面進(jìn)行分析。內(nèi)部影響因素主要是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，外部影響因素主要是企業(yè)所在地是否為一線城市，通過(guò)具體指標(biāo)的選取進(jìn)行實(shí)證分析。將影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的內(nèi)外部因素具體化，選擇多元線性回歸統(tǒng)籌內(nèi)外部影響因素，從而得出實(shí)證結(jié)論。結(jié)果表明，在影響中國(guó)證券市場(chǎng)中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的內(nèi)部因素中，企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力都與首發(fā)定價(jià)之間呈正相關(guān)關(guān)系。在外部因素中，企業(yè)所在地是否為一線城市對(duì)IPO定價(jià)沒(méi)有顯著性影響。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)研究相對(duì)缺乏的領(lǐng)域，建議企業(yè)應(yīng)更多考慮商業(yè)模式的變現(xiàn)能力，投資者應(yīng)增強(qiáng)對(duì)非營(yíng)利企業(yè)的認(rèn)識(shí)，以及監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)信息披露的職責(zé)。關(guān)鍵詞：IPO定價(jià)、中國(guó)證券市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、企業(yè)所在地、財(cái)務(wù)狀況目錄TOC\o"1-3"\u一、緒論 -5-（一）研究背景、目的和意義 -5-1.研究背景 -5-2.研究目的 -5-3.研究意義 -5-（二）研究?jī)?nèi)容 -6-（三）研究方法 -6-（四）創(chuàng)新之處與不足 -7-二、文獻(xiàn)綜述 -8-（一）概念界定 -8-1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) -8-2.IPO與IPO定價(jià) -8-（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 -9-1.國(guó)外文獻(xiàn)綜述 -9-2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 -10-（三）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的相關(guān)理論 -11-三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素的理論分析與假設(shè) -13-（一）內(nèi)部影響因素假設(shè)與分析 -13-（二）外部影響因素假設(shè)與分析 -13-（三）樣本選擇 -14-（四）變量設(shè)計(jì) -14-1.影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的內(nèi)部因素 -14-2.影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的內(nèi)部因素 -14-（五）模型設(shè)計(jì) -15-四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素與定價(jià)模型實(shí)證分析 -16-（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析 -16-（二）相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析 -16-（三）多元回歸分析 -17-（四）回歸結(jié)果分析 -17-（五）小結(jié) -18-五、研究結(jié)論與建議 -19-（一）研究結(jié)論 -19-（二）建議 -19-1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) -19-2.投資者 -19-3.監(jiān)管部門(mén) -19-參考文獻(xiàn) -21-

一、緒論（一）研究背景、目的和意義1.研究背景近幾年來(lái)，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展十分迅速，例如拼多多、阿里巴巴和網(wǎng)易在中國(guó)創(chuàng)造了一次又一次的“飛躍”。而這主要?dú)w因于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，和近年來(lái)不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)空間。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)量和規(guī)模的快速增長(zhǎng)的同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)于IPO融資的需求也同樣在持續(xù)增加。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，IPO是最佳選擇。雖然中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，然而，許多中國(guó)投資者并未享受到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的紅利，錯(cuò)失了一大批高質(zhì)量的的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭。監(jiān)管部門(mén)也在關(guān)注著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展前景，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在我國(guó)所扮演的角色，并不斷嘗試發(fā)行制度的改革?，F(xiàn)如今，全面開(kāi)放IPO定價(jià)也為投資銀行和監(jiān)管帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。怎樣能制定非營(yíng)利性公司合理的IPO定價(jià)，確保成功上市，是一家投資銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。怎樣能規(guī)范欺騙性價(jià)格已成為當(dāng)前的主要問(wèn)題?，F(xiàn)今中國(guó)大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都紛紛選擇到國(guó)外進(jìn)行IPO，這就導(dǎo)致大片投資者缺乏對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO價(jià)值的判斷和投資銀行的定價(jià)能力不足。所以在這種大環(huán)境下，對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的影響因素分析是十分必要的。2.研究目的通過(guò)對(duì)2011-2020年在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的數(shù)據(jù)分析研究會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)產(chǎn)生影響的各因素。根據(jù)已有文獻(xiàn)，猜想假設(shè)可能與IPO定價(jià)相關(guān)的因素，建立合理的IPO定價(jià)模型，為中國(guó)將要廣泛推廣的注冊(cè)制發(fā)行制度打好基礎(chǔ)，讓中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠更好地發(fā)展，讓廣大投資者能夠受益于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，為股權(quán)投資提供更優(yōu)的投資者。3.研究意義目前關(guān)于IPO定價(jià)影響因素的研究大多都是圍繞企業(yè)財(cái)務(wù)因素展開(kāi)的，對(duì)新股定價(jià)的外部影響因素研究相對(duì)來(lái)說(shuō)較少。并且國(guó)內(nèi)外對(duì)IPO定價(jià)研究樣本的選擇基本上都是以海外上市的企業(yè)為主，很少選擇國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)注冊(cè)制還沒(méi)有廣泛推行，在地方試點(diǎn)，給很多躍躍欲試的企業(yè)少了助推上市的動(dòng)力。一方面，本文根據(jù)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理，增加了企業(yè)所在地是否為一線城市這一非財(cái)務(wù)因素，從總的研究方向上開(kāi)拓了影響新股定價(jià)因素的其他領(lǐng)域。本文采用多元回歸模型，對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO價(jià)格展開(kāi)了研究，并建立了定價(jià)模型。另一方面，探究IPO定價(jià)的影響因素是為了獲得全面反映企業(yè)市場(chǎng)需求和內(nèi)在價(jià)值的合理定價(jià)，本文在一定程度上可以反映出市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資意向，借此為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)與企業(yè)管理提供一定的參考價(jià)值。通過(guò)對(duì)IPO定價(jià)影響因素的研究，能讓更多有發(fā)展空間的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)籌集到充足的資金，降低成本，減少受到市盈率倍數(shù)的約束，更快地發(fā)展起來(lái)。（二）研究?jī)?nèi)容本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的整理，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的研究中大多是討論企業(yè)財(cái)務(wù)狀況對(duì)新股定價(jià)產(chǎn)生的影響，而且很少涉及當(dāng)前IPO需求上漲的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因此展開(kāi)相關(guān)研究。本文主要分為六個(gè)部分：第一章：緒論。首先闡述了現(xiàn)今互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的背景，再依次敘述研究目的、意義和主要使用的方法，最后對(duì)文章的創(chuàng)新點(diǎn)和局限性進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析。第二章：文獻(xiàn)綜述。首先，簡(jiǎn)要闡述了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、IPO和IPO定價(jià)的概念。其次，梳理了國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，主要包括IPO定價(jià)理論、IPO定價(jià)因素的研究和IPO定價(jià)模型建立的研究。最后，再根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值理論的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。第三章：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素的理論分析和假設(shè)。分別對(duì)影響IPO定價(jià)的內(nèi)外因素進(jìn)行假設(shè)和分析，其中內(nèi)部影響因素為財(cái)務(wù)狀況，可以細(xì)分為盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力，外部因素為企業(yè)所在地是否為一線城市。再進(jìn)行樣本的選擇與數(shù)據(jù)處理，對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行分析，建立了IPO定價(jià)模型。第四章：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素與定價(jià)模型實(shí)證分析。本章首先運(yùn)用了描述性統(tǒng)計(jì)法，將所選取的變量進(jìn)行相關(guān)性分析，驗(yàn)證了各變量對(duì)新股定價(jià)的影響。然后利用多元線性回歸模型，建立了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的模型。最后，從理論上對(duì)影響新股發(fā)行定價(jià)的因素進(jìn)行總結(jié)。第五章：研究結(jié)論與建議?？偨Y(jié)上述對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO估值影響因素與定價(jià)模型研究的結(jié)果，并對(duì)四個(gè)假設(shè)進(jìn)行總結(jié)和分析。綜上，在相關(guān)研究基礎(chǔ)上提出了在中國(guó)證券市場(chǎng)中對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、投資者和監(jiān)管部門(mén)的建議。（三）研究方法實(shí)證分析法(EmpiricalAnalysis)：現(xiàn)代科學(xué)研究中最常見(jiàn)的一種分析手段，主要是運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了全面的剖析和歸納。實(shí)證分析法一般采用spss、stata及其他分析的工具對(duì)所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和處理。本文將使用stata對(duì)各種數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和處理，并剔除缺失的數(shù)據(jù)和極值，在相應(yīng)結(jié)果上展開(kāi)研究。描述性統(tǒng)計(jì)分析(DescriptiveStatisticsMethod)。是用表格、分類、圖表和統(tǒng)計(jì)一般資料來(lái)表示資料特性的各種行為。說(shuō)明性統(tǒng)計(jì)要從整體上對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，其中主要有頻率的資料、中心的傾向；離散程度分析，分布和一些基本的統(tǒng)計(jì)圖表。多元回歸分析(MultivariableLinearRegressionModel)：是一種將某一變量看作一項(xiàng)或多項(xiàng)變量的自變量，并以此為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)多項(xiàng)變量的多元線性或非線性的定量關(guān)系，并運(yùn)用抽樣資料進(jìn)行分析。本文主要借助多元回歸分析研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)模型，探究IPO定價(jià)與財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的指標(biāo)之間的關(guān)系。本文主要以實(shí)證分析法為核心?；诂F(xiàn)有文獻(xiàn)資料的分析，并結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的實(shí)際情況，提出猜想假設(shè)和變量設(shè)計(jì)。然后再依據(jù)所選取的樣本，搜集相關(guān)資料、篩選、統(tǒng)籌、回歸、驗(yàn)證再進(jìn)行分析。再設(shè)計(jì)時(shí)，首先對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的內(nèi)外部影響因素進(jìn)行了數(shù)據(jù)提取。然后通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)方法對(duì)樣本進(jìn)行初步的分析和總結(jié)。其次，依據(jù)假設(shè)建立一個(gè)回歸模型，通過(guò)多元線性回歸檢驗(yàn)，得到IPO定價(jià)模型。最后，根據(jù)結(jié)論驗(yàn)證提出的假設(shè)是否正確，確定內(nèi)外因素對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的影響。（四）創(chuàng)新之處與不足本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的迅速崛起，人們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的關(guān)注度不斷提升。但是以往學(xué)者在研究IPO定價(jià)影響因素時(shí)，沒(méi)有較多關(guān)注財(cái)務(wù)因素以外的其他影響因素，更沒(méi)有關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)IPO定價(jià)的影響。本文主要以具有巨大IPO需求的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，從內(nèi)外兩方面的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。特別研究了企業(yè)所在地對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的影響，分為一線城市和非一線城市。討論分析了企業(yè)所在地的成本、人才和經(jīng)濟(jì)等因素是否會(huì)對(duì)IPO定價(jià)產(chǎn)生影響。以探求中國(guó)證券市場(chǎng)中影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的因素。本文的不足之處在于，本文雖然綜合考慮了會(huì)影響IPO定價(jià)的相關(guān)變量，但是在公開(kāi)的各類報(bào)表上有一些企業(yè)的數(shù)據(jù)并不完整，在獲取方面存在一定的難度。此外，我國(guó)大部分處于“龍頭”地位的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)紛紛選擇在國(guó)外上市，使得選擇中國(guó)市場(chǎng)上市的并不多，并且剔除了缺失數(shù)據(jù)和極值后，樣本不夠充足，不能非常全面的代表中國(guó)證券市場(chǎng)中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可能會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。

二、文獻(xiàn)綜述（一）概念界定1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)前市場(chǎng)把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)描述為在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)獲利的企業(yè)，或者是通過(guò)在網(wǎng)絡(luò)上建立域名，成為網(wǎng)站，在此媒介上開(kāi)展不同商業(yè)業(yè)務(wù)的企業(yè)。而在學(xué)術(shù)界，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)界定為“從互聯(lián)網(wǎng)或與其有關(guān)的商品和服務(wù)中直接獲取利潤(rùn)或所有收益的公司?！痹谠缙诨ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展之際，它所能提供的主要服務(wù)是為人們傳遞信息，但隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，技術(shù)與內(nèi)容的進(jìn)步與更新，互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)早已從方方面面改變?nèi)藗內(nèi)粘Ｉ?，改變著人們?duì)它的認(rèn)知，從原有的信息媒介載體到現(xiàn)在的“萬(wàn)能精油”?；ヂ?lián)網(wǎng)從萌芽至今，歷經(jīng)幾十年的歷史，形態(tài)持續(xù)變化翻新，涉及滲入不同的領(lǐng)域，幫助不同的行業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)。2017年至今是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的機(jī)遇時(shí)期，特別是在2019年，人工智能技術(shù)得到了廣泛的應(yīng)用?；仡檱?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，不難發(fā)現(xiàn)在2021年已上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值普遍有明顯提高。截至2021年12月末，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值總額為12.4億元。從世界范圍來(lái)衡量，世界排名前三十的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值合計(jì)為7.9億美元。我國(guó)有九家企業(yè)上榜全球市值前三十，其總市值為1.5億美元，占比達(dá)到18.65%。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)獨(dú)擔(dān)大梁，構(gòu)成中國(guó)GDP重要支柱，良好的勢(shì)頭吸引了投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)注。即使在過(guò)去幾年中有過(guò)整體資本市場(chǎng)放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑的情況，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資本運(yùn)作卻越來(lái)越頻繁。2.IPO與IPO定價(jià)IPO即首次上市公開(kāi)募集發(fā)行，指的是發(fā)行公司首次將其股票向普通民眾出售，同時(shí)也說(shuō)明公司可以公開(kāi)在二級(jí)市場(chǎng)募集資金來(lái)增強(qiáng)公司的實(shí)力，然而公司也意味著要受公眾的監(jiān)督，準(zhǔn)確地披露信息。IPO定價(jià)也稱為新股發(fā)行價(jià)，是由公司和其承銷商決定向某一特殊或不某一特定的投資人出售股份的定價(jià)。在決定該定價(jià)時(shí)，有關(guān)的因素有：公司的賬面價(jià)值；發(fā)展前景、股票發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)性等，其定量計(jì)算的過(guò)程取決于定價(jià)人選擇的方式。IPO定價(jià)是企業(yè)上市的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。如果IPO定價(jià)過(guò)高，該企業(yè)很可能會(huì)出現(xiàn)虧損。根據(jù)相關(guān)的研究發(fā)現(xiàn)，IPO價(jià)格很大程度上取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特點(diǎn)、對(duì)未來(lái)的預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等諸多因素。趙新成（2018）指出中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的核準(zhǔn)制將使股票價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的抑價(jià)，因此，必須建立一套符合中國(guó)市場(chǎng)且適宜的

新股定價(jià)機(jī)制。而自2016年上海試點(diǎn)實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)，取得了較好的反饋，該發(fā)行制度也是從海外資本市場(chǎng)借鑒來(lái)的，并在海外有很好的效果，我國(guó)也可以嘗試全面推行注冊(cè)制，使IPO定價(jià)盡可能的合理。（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國(guó)外文獻(xiàn)綜述IPO定價(jià)理論：BenjaminGraham（1938）認(rèn)為股價(jià)是依托于內(nèi)在價(jià)值的，并且在一定范圍內(nèi)發(fā)生波動(dòng)，當(dāng)不能體現(xiàn)價(jià)值時(shí)，市場(chǎng)就有獲得額外收益的可能。這極大程度是受到了來(lái)自市場(chǎng)方面的波動(dòng)影響和自身財(cái)務(wù)狀況的影響，以此來(lái)評(píng)估IPO定價(jià)的合理性，從而考察投資的必要性。Gordon（1959）持有不同看法，他認(rèn)為只是依靠盈利能力不能全面反映股票的內(nèi)在價(jià)值，還和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)。RogerG.Ibbotson（1976）認(rèn)為除了內(nèi)在價(jià)值外，宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展等也會(huì)決定IPO定價(jià)。IPO定價(jià)模型：Ohlson（1995）基于財(cái)務(wù)信息，構(gòu)建了企業(yè)剩余收益的新股定價(jià)模型。此模式為每股收益、每股權(quán)益和股價(jià)在會(huì)計(jì)報(bào)表中的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)提供了一個(gè)通用的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)。在股票估值中，Ohlson模型相對(duì)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和股利貼現(xiàn)模型具有更好的預(yù)期未來(lái)股票價(jià)格的能力。與其他定價(jià)模型相比較的話，Ohlson模型也能更好地反映企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值。IPO定價(jià)影響因素：Ibbotson和RogerG（1975）基于美國(guó)證交所上市時(shí)的IPO定價(jià)和價(jià)格，認(rèn)為新股的發(fā)行價(jià)格取決于內(nèi)在價(jià)值。同時(shí)，公司基本的經(jīng)營(yíng)管理情況、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)供求關(guān)系等因素都會(huì)對(duì)IPO定價(jià)有一定的影響。RogerG.lbbotson（1976）認(rèn)為，除了內(nèi)在價(jià)值對(duì)新股定價(jià)有一定的影響外，這里面還有很多外在因素起作用。例如，國(guó)家整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)所在的行業(yè)等外部因素。Leland（1977）通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)的研究，公司現(xiàn)有的市值與創(chuàng)始人的保留權(quán)益比率有明顯的正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)而建立了一種新的價(jià)格模式。研究表明，公司的創(chuàng)始人想擁有更多的股權(quán)，那么就會(huì)向市場(chǎng)投資者和媒體傳遞企業(yè)將在未來(lái)更好發(fā)展的信息。因此，承銷商和潛在投資者會(huì)根據(jù)市場(chǎng)所傳出的信息給出較正常水平來(lái)說(shuō)更高的估值。Fama和French（1992）對(duì)美國(guó)上市公司進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)查，其研究的重點(diǎn)就是公司上市帶來(lái)的利潤(rùn)和各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，上市公司上市后得到的利潤(rùn)和公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間具有明顯的相關(guān)性。Hanley（1993）根據(jù)個(gè)人信息對(duì)IPO定價(jià)有重要影響的結(jié)論構(gòu)建了一個(gè)新的新股定價(jià)模型。Reena和Patrick(2000)提出，股票的發(fā)行價(jià)格和企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有一定的關(guān)聯(lián)。但有時(shí)存在一種不合理的現(xiàn)象，一旦投資者跟風(fēng)，股價(jià)就會(huì)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值背道而馳，從而導(dǎo)致股價(jià)上漲。Nunda和Singh（2006）指出了投資者偏好對(duì)IPO定在公開(kāi)的資本市場(chǎng)中，企業(yè)需要得到更多投資者的資金支持。Gondat-Larralde（2010）對(duì)在2000-2010年上市的193個(gè)企業(yè)進(jìn)行了研究。結(jié)果表明，IPO定價(jià)與IPO前的平均每股盈利和每股凈資產(chǎn)成正比。2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述IPOCAPM模型：李穎、陳方正、湯果（2002）利用多因素實(shí)體模型對(duì)投資資本管理進(jìn)行科學(xué)研究?？梢园l(fā)現(xiàn)，該實(shí)體模型可以全面覆蓋影響IPO上市價(jià)格的因素。多方面的影響因素，獲得了眾多潛在投資者的了解，培養(yǎng)了投資者的興趣。因此，多元素實(shí)體模型可以有效地看到進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)可能產(chǎn)生的問(wèn)題。譚向秋（2003）在對(duì)股票市場(chǎng)相對(duì)內(nèi)在價(jià)值的科學(xué)研究中使用了多因子估價(jià)模型。他將影響股價(jià)的因素分為橫向和縱向兩類。在橫向要素方面，他將這個(gè)影響因素分為兩類，一類是存量的基本要素，一類是銷售市場(chǎng)的要素。在縱向要素方面，他進(jìn)一步將股票的基本要素分為股票要素和市場(chǎng)要素。在此基礎(chǔ)上，他從大量的數(shù)據(jù)和信息中選取了16個(gè)指標(biāo)值進(jìn)行實(shí)證研究和分析，以期給股東一個(gè)分析股價(jià)的途徑?？讗?ài)國(guó)和李旭（2003）應(yīng)用信號(hào)實(shí)體模型對(duì)IPO價(jià)格的影響因素進(jìn)行了科學(xué)研究。信號(hào)實(shí)體模型是一種基于股利信號(hào)實(shí)體模型和營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)信號(hào)實(shí)體模型的CAPM模型。在IPO價(jià)格的討論中，選擇了自股市開(kāi)市至2002年10月在滬深指數(shù)金融市場(chǎng)成功IPO的900多家公司作為探索對(duì)象并且使用了各種指標(biāo)值。根據(jù)對(duì)這類互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的討論和分析，驗(yàn)證了信號(hào)實(shí)體模型的適用范圍，具有很強(qiáng)的目的性。也凸顯了負(fù)債率、中標(biāo)率等指標(biāo)在IPO價(jià)格中的主導(dǎo)作用。舒志斌（2005）根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行中國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和IPO發(fā)行制度的演變，對(duì)相對(duì)定價(jià)法的原理進(jìn)行了修改，以更好地反映當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)。根據(jù)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)，分別引入財(cái)務(wù)影響因素和股價(jià)波動(dòng)影響因素，比較了發(fā)行股票價(jià)格的實(shí)體模型。影響IPO價(jià)格的因素：陳禮林、彭晗等（1999）明確指出，現(xiàn)行的標(biāo)準(zhǔn)市盈率對(duì)于IPO定價(jià)法存在一定的不足。因此，改變了原有股利分配貼現(xiàn)率實(shí)體模型的基本理論，選取了更穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)而建立了適合我國(guó)金融市場(chǎng)的IPOCAPM模型。曹鳳岐、董秀良（2006）將新股發(fā)行價(jià)格分為市場(chǎng)價(jià)格和行政價(jià)格。研究結(jié)果認(rèn)為，與金融市場(chǎng)價(jià)格相比，上市公司股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值更能體現(xiàn)在上市公司的IPO價(jià)格上，而股票溢價(jià)是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的股價(jià)較高。比實(shí)際水平。項(xiàng)艷、靳炎（2007）根據(jù)逐步多元線性回歸法研究了新股發(fā)行價(jià)格問(wèn)題。針對(duì)我國(guó)IPO股票市場(chǎng)價(jià)格市盈率不足的問(wèn)題，對(duì)深交所2005-2006年推出的50家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、ROE等其他財(cái)務(wù)指標(biāo)分析對(duì)IPO上市價(jià)格有關(guān)鍵影響，即公司收入水平和經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)IPO影響較大。高文芳（2009）選擇了因子分析的實(shí)證研究方法，科學(xué)研究結(jié)果表明，新股上市價(jià)格受到內(nèi)外部要素的雙重影響。其中，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、債務(wù)償還能力和財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)效益為內(nèi)部要素。外部要素有國(guó)民生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率、年利率等。結(jié)果表明，上述要素對(duì)IPO價(jià)格有很好的解釋作用。李程（2010）基于影響滬深兩市新股上市價(jià)格的因素進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)對(duì)IPO價(jià)格造成明顯影響的關(guān)鍵因素是每股收益、總資產(chǎn)收益率和市盈率。而其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)于IPO價(jià)格的而言，不如上述三個(gè)要素重要。祝錫萍、王澤龍（2010）使用因子分析探討了IPO價(jià)格的影響因素。結(jié)果表明，每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)新股發(fā)行價(jià)格影響較大。同時(shí)，市賬率定價(jià)法并不能充分體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。（三）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的相關(guān)理論互聯(lián)網(wǎng)公司估值的基本理論最早出現(xiàn)于20世紀(jì)末，主要基于梅特卡夫基本定律。后來(lái)，MaryMeeker（1995）基于這個(gè)基本規(guī)律擴(kuò)展了DEVA以外的實(shí)體模型，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)會(huì)在18個(gè)月內(nèi)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。Samoff（2008）明確提出了Shanov基本定律，并強(qiáng)調(diào)隨著互聯(lián)網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，互聯(lián)網(wǎng)公司的總市值將逐步呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)?；谝陨匣竟乐道碚?，中國(guó)相關(guān)專家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的市值進(jìn)行了進(jìn)一步的科學(xué)研究。DCF雖然為企業(yè)使用價(jià)值的科學(xué)研究奠定了理論源泉，但這些方法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是一把雙刃劍。因此，今天DCF的應(yīng)用范圍是非常值得考慮的。同時(shí)，在這樣的大環(huán)境下，多位中國(guó)專家對(duì)DCF在互聯(lián)網(wǎng)科技公司估值中的應(yīng)用范圍進(jìn)行了進(jìn)一步的探討。劉暢（2014）在引入DEVA實(shí)體模型的基礎(chǔ)上，將實(shí)體模型應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)公司的評(píng)估，提供了完整的DEVA實(shí)體模型。她以Instagram企業(yè)并購(gòu)為例，對(duì)改進(jìn)后的DEVA模型進(jìn)行了實(shí)證。結(jié)果表明，用戶價(jià)值是互聯(lián)網(wǎng)科技公司估值的關(guān)鍵，非常值得關(guān)注。魏家文（2015）使用DCF方法和Tekalf基本定律計(jì)算“新浪微博”的使用價(jià)值。他發(fā)現(xiàn)DCF無(wú)法對(duì)新浪微博進(jìn)行合理有效的評(píng)價(jià)，而梅特卡夫基本法可以更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)其使用價(jià)值，并發(fā)現(xiàn)梅特卡夫基本法相對(duì)更適用。劉晴（2015）基于DCF法和PE估值法的應(yīng)用對(duì)騰訊公司的市值進(jìn)行了評(píng)估，最終得到了比較準(zhǔn)確的結(jié)果。郜明忠（2016）在之前劉暢獲得的基礎(chǔ)理論的基礎(chǔ)上對(duì)DEVA實(shí)體模型進(jìn)行了調(diào)整，并進(jìn)行了進(jìn)一步的科學(xué)研究。在這項(xiàng)科學(xué)研究中，他應(yīng)用了齊夫基本定律，進(jìn)一步提高了該方法的有效性。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素的理論分析與假設(shè)根據(jù)前文對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的文獻(xiàn)梳理和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的分析，將影響中國(guó)證券市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的影響因素分為兩大類，一個(gè)是內(nèi)部因素，另一個(gè)外部因素。其中內(nèi)部因素主要是公司的財(cái)務(wù)狀況對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的影響，進(jìn)一步細(xì)分為盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力。而外部因素主要體現(xiàn)在企業(yè)所在地是否在一線城市對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的影響。最后，本文給出以下幾種假設(shè)：（一）內(nèi)部影響因素假設(shè)與分析假設(shè)1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系盈利能力是某一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)下的企業(yè)盈利水平，通俗來(lái)講就是看企業(yè)到底是如何賺錢(qián)的。它不僅是投資者重要關(guān)注的指標(biāo)，也是企業(yè)所有者最為看重的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因?yàn)檩^強(qiáng)的盈利能力不僅可以為將來(lái)發(fā)展提供充足的資金支持，還可以給企業(yè)樹(shù)立良好的形象。凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率和毛利率等指標(biāo)的同比增長(zhǎng)趨勢(shì)，均能較好的體現(xiàn)公司盈利增長(zhǎng)的趨勢(shì)。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，越受到投資者的關(guān)注，越能提高企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，越有利于企業(yè)IPO定價(jià)。因此，本文認(rèn)為企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，越有助于提高IPO定價(jià)。假設(shè)2.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力呈正相關(guān)關(guān)系營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)管理資產(chǎn)的水平高低，也間接反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低。如果企業(yè)管理資產(chǎn)的水平比較高，能用有限的資產(chǎn)干更多的事，這就意味著企業(yè)應(yīng)對(duì)各種變化更敏感也更靈活。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率的同比增長(zhǎng)，都能較好地反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力增長(zhǎng)。投資者通過(guò)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)的分析，會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值作出更高的估值。所以，本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)，有助于推高IPO定價(jià)。假設(shè)3.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)償債能力呈正相關(guān)關(guān)系在企業(yè)諸多風(fēng)險(xiǎn)中，能否及時(shí)有效地抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是十分重要地，所以償債能力是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。債務(wù)一般分為短期和長(zhǎng)期兩種。短期償債一般看重公司流動(dòng)比率是否合理；長(zhǎng)期償債主要看的是公司的資產(chǎn)結(jié)果是否合理。但值得注意的是，我們所討論的是企業(yè)償債能力強(qiáng)弱對(duì)股票發(fā)行定價(jià)的影響，而不是討論償債能力指標(biāo)的大小對(duì)發(fā)行能力定價(jià)的影響。所以，本文認(rèn)為較高的償債能力表明企業(yè)發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況幾率低，有助于提高IPO定價(jià)。（二）外部影響因素假設(shè)與分析假設(shè)4.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)所在地?zé)o顯著影響關(guān)系一般情況下認(rèn)為，比較發(fā)達(dá)的區(qū)域可以給企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的資源、更好的服務(wù)、高素質(zhì)的人才、健全的政府政策等等。然而，當(dāng)前中國(guó)的基礎(chǔ)建設(shè)逐漸減弱了一些地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，促進(jìn)資源分配方面更加全面，也更加符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求?，F(xiàn)今，企業(yè)所在地是否在一線城市對(duì)企業(yè)的發(fā)展影響正在逐步減弱，潛在的投資者有時(shí)并不會(huì)把企業(yè)所在地作為衡量企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的依據(jù)。因此，本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)所在地?zé)o顯著關(guān)系。（三）樣本選擇本文選取了2011-2020年間在中國(guó)證券市場(chǎng)成功上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為研究樣本。由于中國(guó)2016年后開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制，推廣范圍也不夠廣，所以本文選取的企業(yè)基本都是核準(zhǔn)制和少部分審批制。在對(duì)眾多樣本進(jìn)行選取時(shí)，做出了一定的刪減：去除了部分研究數(shù)據(jù)不完整的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；剔除了存在極值的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。本文篩選的數(shù)據(jù)主要來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，再通過(guò)Excel等軟件進(jìn)行整合制作表格，數(shù)據(jù)的處理分析選用stata軟件。（四）變量設(shè)計(jì)1.影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的內(nèi)部因素（1）盈利能力在中國(guó)資本市場(chǎng)中，盈利能力代表企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力，主要指企業(yè)的資金或資本增值的能力。通過(guò)資金的流動(dòng)，創(chuàng)造盡可能大的價(jià)值，進(jìn)而尋求企業(yè)的突破發(fā)展。本文選取了凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率和利潤(rùn)率（2）營(yíng)運(yùn)能力主要體現(xiàn)在公司的資金周轉(zhuǎn)能力上，具體指企業(yè)通過(guò)資金的周轉(zhuǎn)來(lái)獲取利潤(rùn)。本文選取了具有一定代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的變量，為非流動(dòng)負(fù)債率（3）償債能力主要體現(xiàn)為企業(yè)償還債務(wù)（包括本金及利息）的能力，通常情況下根據(jù)償還期限是否在一年內(nèi)，可以分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力。合理的資本結(jié)構(gòu)既可以給企業(yè)帶來(lái)足夠的資本，還保持了較低的資金運(yùn)作成本。償債能力是估計(jì)公司內(nèi)在價(jià)值的重要指標(biāo)，對(duì)其定價(jià)產(chǎn)生重要影響。本文選取了流動(dòng)比率。2.影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)的內(nèi)部因素（1）企業(yè)所在地主要以企業(yè)注冊(cè)地城市是否為一線城市進(jìn)行分類。企業(yè)在進(jìn)行選地址時(shí)，一般都會(huì)考慮到所處行業(yè)的布局、政策實(shí)施和上下游鏈條等問(wèn)題。本文將企業(yè)所在的城市假設(shè)為虛擬變量，根據(jù)最近一期的中國(guó)城市的生產(chǎn)總值排名，取前十名為一線城市，賦值為一其（分別為北京、上海、廣州、深圳、天津、重慶、蘇州、杭州、成都、武漢），其余十名以外的城市為非一線城市賦值為0。為了檢驗(yàn)上述的4個(gè)假設(shè)，本文從眾多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中選擇了1個(gè)被解釋變量和5個(gè)財(cái)務(wù)因素相關(guān)的解釋變量與1個(gè)非財(cái)務(wù)因素的解釋變量進(jìn)行檢驗(yàn)，具體變量如下表1：表1變量定義表變量含義變量解釋被解釋變量IpopIPO市值定價(jià)IPO的發(fā)行價(jià)解釋變量財(cái)務(wù)因素Lev非流動(dòng)負(fù)債率發(fā)行前一年的非流動(dòng)負(fù)債率Flowratio流動(dòng)比率發(fā)行前一年的流動(dòng)比率Roa資產(chǎn)收益率發(fā)行前一年的ROARoe凈資產(chǎn)收益率發(fā)行前一年的股東權(quán)益收益率Profitratio利潤(rùn)率發(fā)行前一年的利潤(rùn)總額比營(yíng)業(yè)收入非財(cái)務(wù)因素Citytype企業(yè)所在地一線城市為1和非一線城市為0（五）模型設(shè)計(jì)根據(jù)表1的被解釋變量和解釋變量設(shè)計(jì)，運(yùn)用多元線性回歸法，建立了一個(gè)IPO定價(jià)模型：IPOpricing=β0+β1lev+β2fr+β3roa+β4roe+β5pr+β6ct其中：β0為常數(shù)項(xiàng)；β1~β6為變量系數(shù)

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素與定價(jià)模型實(shí)證分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析表2變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果VariableObsMeanStd.Dev.MinMaxipop1423.8314314.096074.0554lev14.6358857.3037302.23621.1928flowratio142.4395711.120459.8314.51roa1424.0296415.081528.45564.326roe1431.4884315.4035411.15874.813profitratio1421.3977915.549643.88462.451citytype140.50.51887501如表2所示，根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新股發(fā)行價(jià)格的最大值為54元，最小發(fā)行價(jià)格為4.05元，平均發(fā)行價(jià)格為23.83元?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)上市的ROE較高，最小值為11.16%，最大值為74.81%，平均ROE為31.48%，這主要是因?yàn)楹蛯?shí)體企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的凈資產(chǎn)總量較少，因此其凈資產(chǎn)收益率也會(huì)比較高。此外，非流動(dòng)負(fù)債率最高為1.19%，最低為0.23%，這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)他們的非流動(dòng)負(fù)債都較少。14家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的所在地，一線城市和非一線城市均為7個(gè)，數(shù)量相等。從利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的百分比來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)差距較大，但是整體而言數(shù)值比較客觀，平均利潤(rùn)率也有21.40%。（二）相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析表3變量的相關(guān)性檢測(cè)ipoplevflowratioroaroeProfitratiocitytypeeipop1.000lev-0.22091.000flowratio0.1848-0.90191.000roa0.7885-0.41380.31801.000roe0.7790-0.28830.13410.96181.000profitratio0.8996-0.44890.37060.82470.75381.000citytype-0.3003-0.0754-0.0273-0.2722-0.2052-0.31311.000從表3中可以得出，被解釋變量與其他六個(gè)解釋變量之間的相關(guān)性。IPO定價(jià)與企業(yè)的流動(dòng)比率、資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率和利潤(rùn)總額/營(yíng)業(yè)收入為正相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)的非流動(dòng)負(fù)債率為負(fù)相關(guān)關(guān)系。并且與資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率和利潤(rùn)總額/營(yíng)業(yè)收入的相關(guān)性較高，說(shuō)明變量選取的解釋力度尚可，可以進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。（三）多元回歸分析表4IPO定價(jià)回歸模型參數(shù)結(jié)果SourceSSdfMSNumberofobs=14F(6,7)=11.70Model2348.854296391.475715Prob>F=0.0024Residual234.235407733.4622009R-squared=0.9093AdjR-squared=0.8316Total2583.089713198.699208RootMSE=5.7847ipopCoef.Std.Err.tP>|t|[95%Conf.Interval]lev29.9979815.045811.990.086-5.57969565.57566flowratio7.358984.5273251.630.148-3.34644418.0644roa.9456473.66193761.430.196-2.510881.6195864roe1.053217.58994221.790.117-.34177492.448208profitratio.8581099.19421934.420.003.39885411.317366citytype.58514533.5823110.160.875-7.8856749.055965_cons|-42.2914223.88115-1.770.120-98.7613614.17853從表4中可以發(fā)現(xiàn)，修正后R2為0.8316，表示該模型的擬合度較好，并且p=0.0024<0.05，模型的整體顯著性檢驗(yàn)較好。所選的自變量能夠?qū)ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)進(jìn)行良好的解釋。此外，非流動(dòng)負(fù)債率（lev）、ROA和利潤(rùn)總額/營(yíng)業(yè)收入（profitratio）的系數(shù)皆為正，支持上述假設(shè)。（四）回歸結(jié)果分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1成立。利潤(rùn)是企業(yè)生存的根本，也是可持續(xù)性的重要保證。投資者選擇企業(yè)進(jìn)行投資，是可以接受短期的虧損。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，追求的一直是企業(yè)盈利，而長(zhǎng)期不盈利企業(yè)是無(wú)法繼續(xù)生存的。盡管中國(guó)證券市場(chǎng)弱化了盈利方面的規(guī)定，但是這并不意味著對(duì)企業(yè)不重要。相反，眾多企業(yè)更多是希望以盈利的一面去面對(duì)投資者，使投資者對(duì)企業(yè)有更高的估值。所以盈利能力越強(qiáng)，IPO定價(jià)越高?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2成立。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的周轉(zhuǎn)次數(shù)直接影響到了企業(yè)獲取利潤(rùn)的多少。在一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度中，周轉(zhuǎn)越多，企業(yè)獲取的利益越多。其中企業(yè)的運(yùn)行效率體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)發(fā)展的態(tài)勢(shì)，運(yùn)行效率越高，企業(yè)給投資者帶來(lái)的正面影響越大，進(jìn)而投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注也越多，從而對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的估值會(huì)有一定提升。所以營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)越有助于提高IPO定價(jià)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)償債能力呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)3成立。中國(guó)證券市場(chǎng)的投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資，企業(yè)對(duì)投入資產(chǎn)的保全能力越好，表現(xiàn)了他的償債能力也越好，進(jìn)而使投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的估值也越高。所以償債能力能越強(qiáng)越有利于推高IPO定價(jià)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)所在地?zé)o顯著影響，假設(shè)4成立。經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)并不會(huì)因?yàn)槿瞬?、資源和政策等因素對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響，因?yàn)殡S著我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，會(huì)使各地區(qū)的差距得到削弱。即使在一線城市，各方面相對(duì)發(fā)達(dá)，也會(huì)受到高成本高支出的限制。所以企業(yè)所在地是否在一線城市，對(duì)IPO定價(jià)并無(wú)顯著影響關(guān)系。（五）小結(jié)本章以上述四種假設(shè)為基礎(chǔ)，對(duì)在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新股定價(jià)的影響因素進(jìn)行了變量的描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性統(tǒng)計(jì)和多元回歸分析，并對(duì)其定價(jià)模型進(jìn)行了初步探討，最終確定IPO的定價(jià)模型為：IPOpricing=-42.29+30.00lev+7.36fr+0.95roa+1.05roe+0.86pr+0.59ct五、研究結(jié)論與建議（一）研究結(jié)論根據(jù)上市公司IPO定價(jià)的相關(guān)理論和模型，結(jié)合國(guó)內(nèi)的研究資料，對(duì)在我國(guó)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)影響因素進(jìn)行分析。以中國(guó)證券市場(chǎng)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對(duì)象，理論與實(shí)際相結(jié)合，分析得出影響我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司新股定價(jià)影響因素如下：企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和企業(yè)所在地。本文選取了2011-2020年在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為樣本，采用多元回歸法進(jìn)行研究。通過(guò)分析，研究假設(shè)的驗(yàn)證結(jié)果如表5所示：表5研究假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果研究假設(shè)假設(shè)內(nèi)容結(jié)果假設(shè)1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系支持假設(shè)2互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力呈正相關(guān)關(guān)系支持假設(shè)3互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)償債能力呈正相關(guān)關(guān)系支持假設(shè)4互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO定價(jià)與企業(yè)所在地?zé)o顯著影響關(guān)系支持（二）建議根據(jù)以上結(jié)論，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，提出建議如下：1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在探索商業(yè)模式時(shí)，可以適當(dāng)考慮其商業(yè)模式的變現(xiàn)能力、償債能力以及財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)能力提升企業(yè)自身的內(nèi)在價(jià)值，使企業(yè)不只是依靠“燒錢(qián)”打廣告發(fā)展。并且根據(jù)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)分析，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以盡量選擇以注冊(cè)制為主的交易所進(jìn)行上市，盡量減少對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的估值偏差。雖然現(xiàn)在我國(guó)注冊(cè)制還沒(méi)有得到大力的推廣，但在將來(lái)一定會(huì)全面實(shí)施。此外，互聯(lián)網(wǎng)公司在上市時(shí)機(jī)的選擇上，可以看準(zhǔn)行情較好的時(shí)機(jī)選擇上市，這不但給投資者一定的心理暗示接受更高的估值倍數(shù)，還會(huì)使公司提高新股上市的定價(jià)。2.投資者今后投資者在對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，可以從多個(gè)角度關(guān)注企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，投資者對(duì)企業(yè)的內(nèi)部因素了解得較為全面詳細(xì)，但對(duì)于外部因素的了解甚少。投資者應(yīng)該多維度了解企業(yè)，如證券市場(chǎng)的整體經(jīng)濟(jì)狀況、所處行業(yè)和政策支持等等，更加客觀的評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。此外，投資者還可以參照有關(guān)模型，對(duì)企業(yè)做出較為全面清晰地評(píng)估，以便提高對(duì)企業(yè)的了解，盡量減少盲目投資。3.監(jiān)管部門(mén)一方面繼續(xù)以信息披露為中心，規(guī)范發(fā)行人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和保薦機(jī)構(gòu)等各方信息披露的職責(zé)。在公司上市的起步階段，注冊(cè)所需的必要信息披露是政府及監(jiān)管部門(mén)必須要關(guān)注和把握的。另一方面，設(shè)定各類投資者最低準(zhǔn)入門(mén)檻，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。規(guī)范好投資者入市，改變投資者的結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)今在我國(guó)的證券投資者大致可以分為機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者，但他們的比例并不協(xié)調(diào)。在現(xiàn)有制度下，散戶投資者會(huì)根據(jù)自己的喜好或者是媒體市場(chǎng)傳播的信息之際做出跟風(fēng)投資的行為，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。因此，監(jiān)管部門(mén)需要更加健全的投資政策做引導(dǎo)減少投機(jī)現(xiàn)象的出現(xiàn)。參考文獻(xiàn)王冰輝.價(jià)格管