銀行業(yè)年度業(yè)績綜述暨一季度業(yè)績前瞻：年報揭示哪些經(jīng)營線索

1、業(yè)績概覽業(yè)績概覽：34家上市銀行年報符合預(yù)期，營收利潤增速環(huán)比均提升。2024年已披露上市銀行營收同比-0.1%，增速較24Q1-3回升1.1pc；利潤同比+2.4%，增速較24Q1-3提升0.9pc。城商行營收利潤增速改善幅度最大，24A營收、利潤增速分別較24Q1~3提升2.7pc、1.0pc至7.0%、9.1%。驅(qū)動因素：24A息差對營收拖累邊際改善，減值和成本對利潤貢獻(xiàn)增強；而規(guī)模和非息增長放緩?fù)侠蹱I收，稅收對利潤貢獻(xiàn)減弱。2、投資線索擴表動能小幅下降：①資產(chǎn)規(guī)模增速環(huán)比下降。24Q4末樣本行資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長1.1%，同比增長7.2%，增速環(huán)比下降0.8pc，增速小幅低于社融增速（8.0%）和貸款增速（7.6%）。②債務(wù)置換導(dǎo)致金融投資提速。24Q4末樣本行貸款和金融投資環(huán)比+0.8%、+4.4%，同比+7.7%、+13.3%，增速環(huán)比-0.2pc、+1.9pc。③預(yù)計規(guī)模增速小幅下降。我們預(yù)計上市銀行25Q1及25A的增速分別為7.4%和6.8%，低于2024年全年增速。息差降幅好于預(yù)期：①24Q4息差降幅好于預(yù)期。24Q4樣本行單季息差環(huán)比下降2.9bp至1.47%，降幅好于預(yù)期，得益于資產(chǎn)端降幅好于預(yù)期，同時負(fù)債成本率環(huán)比下降幅度擴大。24Q4單季資產(chǎn)收益率（期初期末口徑）、負(fù)債成本率（期初期末口徑）分別環(huán)比下降9.8bp、6.9bp至3.17%、1.84%。②預(yù)計息差繼續(xù)下降，降幅有望收窄。預(yù)計2025年上市銀行息差同比下降10.2bp，節(jié)奏來看，息差先下后穩(wěn)，降幅主要反映在25Q1。其他非息收入展望：①24Q4增配債券，其他非息仍是營收主要貢獻(xiàn)項。24Q4末樣本行金融投資占比較24Q3末提升0.9pc至29.2%。其他非息對營收貢獻(xiàn)下降，主因FVOCI賬戶增配儲備浮盈。24Q4末22家上市銀行其他非息占營收比例環(huán)比下降0.2pc至9.4%。②OCI賬戶浮盈豐厚，Q1債市回撤加大擾動。24年末樣本行OCI浮盈占其他非息61.1%，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行為79.9%、23.7%、84.6%、64.9%。若假設(shè)交易盤債券平均期限3年，且銀行未有效對沖風(fēng)險，潛在浮虧占其他非息9.3%。③未來其他非息增速放緩。預(yù)計25Q1其他非息收入同比負(fù)增10.2%。不良指標(biāo)整體平穩(wěn)：①存量指標(biāo)平穩(wěn)：24Q4末樣本行加權(quán)平均不良率1.25%，較24Q3末下降1bp。關(guān)注率、逾期率較24H1末下降1bp、提升2bp。②生成壓力改善：24Q4樣本行加權(quán)平均不良生成率較24Q3小幅下行1bp，真實不良TTM生成率較24Q2下行8bp，實質(zhì)生成壓力已見到小幅改善。③對公不良改善。得益于地產(chǎn)風(fēng)險暴露壓力趨穩(wěn)，疊加存量不良處置推進(jìn)。24Q4末，樣本行對公地產(chǎn)不良率較24H1末下降24bp。④零售壓力猶存。招行零售不良指標(biāo)仍繼續(xù)惡化，但交行零售不良指標(biāo)已經(jīng)企穩(wěn)改善。其中小微貸款壓力大，而信用卡、消費貸已經(jīng)見邊際改善信號。3、業(yè)績前瞻行業(yè)：25Q1營收利潤有負(fù)增壓力，全年利潤增速有望回正。25Q1業(yè)績低點主要是年初LPR重定價使得息差拖累加大、其他非息支撐大幅減弱。預(yù)測25Q1上市銀行營業(yè)收入、利潤分別同比-2.8%、-0.1%；全年有望分別改善至-1.8%、+1.3%。個股：各類銀行看，優(yōu)質(zhì)城商行業(yè)績?nèi)杂型I(lǐng)跑上市銀行。預(yù)計25Q1國有/股/城商/農(nóng)商行利潤同比-0.8%、-0.6%、+4.7%、+4.2%，營收同比-2.6%、-3.2%、-3.1%、-3.1%。預(yù)計2025年利潤增速分別修復(fù)至+0.7%、+1.0%、+5.4%、+4.6%，營收降幅收斂至-1.9%、-1.6%、-1.3%、-1.1%。4、投資建議：市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向均衡，險資為代表的中長期資金入市，高股息穩(wěn)健銀行股有望率先啟動絕對收益，而高成長優(yōu)質(zhì)/改善型銀行則有望在波動中實現(xiàn)價值回歸。隨著大行資本補充方案出爐，股息不確定性落地，若有調(diào)整將進(jìn)一步增強股息吸引力，大行絕對收益機會有望開啟。4月銀行即將進(jìn)入季報期，績優(yōu)股值得關(guān)注。當(dāng)前選股線索：①高股息穩(wěn)健銀行股，中信、招行、工行、交行；②優(yōu)質(zhì)/改善型銀行，成都、江蘇、重慶、上海。2③H股高股息內(nèi)銀股有配置價值，中信、重慶、工行、建行。綜合考慮，當(dāng)前A股重點推薦：江蘇、成都、中信；H股關(guān)注中信、重慶、工行。5、風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)測算偏差，宏觀經(jīng)濟失速。3整體經(jīng)營態(tài)勢01目錄02主要驅(qū)動因素CONTENTS0325Q1業(yè)績展望整體經(jīng)營態(tài)勢0141.15數(shù)據(jù)來源：wind，。注1：Δ=24A較24Q1-3的變化，數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2025年3月29日。注2：單位為%，顏色越紅，指標(biāo)越優(yōu)秀。銀行24A營收增速 Δ24A利潤增速 Δ銀行24A營收增速 Δ24A利潤增速 Δ農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行郵儲銀行交通銀行中國銀行工商銀行2.3 1.0pc 4.7 1.3pc青島銀行重慶銀行鄭州銀行杭州銀行齊魯銀行江蘇銀行成都銀行蘇州銀行南京銀行長沙銀行寧波銀行廈門銀行上海銀行8.20.1pc20.24.6pc-2.50.8pc0.90.20.90.8pc3.5-0.2pc3.8 0.1pc1.80.91.21.7pc0.0pc1.6pc-5.87.9pc1.419.8pc2.3pc9.65.7pc 18.1-0.6pc-0.5pc2.6 2.0pc4.60.3pc17.80.6pc0.7pc-2.51.3pc0.50.4pc8.82.6pc2.6pc10.810.210.2浙商銀行中信銀行平安銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行6.20.6pc0.9-0.3pc5.9-0.6pc3.8-0.1pc2.31.6pc3.01.9pc-0.9pc-10.91.6pc-4.2-4.4pc11.33.3pc9.10.0pc-0.52.4pc1.21.8pc0.3pc4.60.7pc0.7pc6.96.21.1pc-7.01.7pc2.28.2-0.8pc-3.21.2pc-9.8-0.6pc2.85.9pc-2.63.6pc3.1pc0.7-1.1pc0.13.1pc4.84.1pc4.5-1.50.7pc23.3-2.6pc常熟銀行瑞豐銀行無錫銀行江陰銀行張家港行渝農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行10.5-0.8pc16.2-2.0pc國有行股份制城商行農(nóng)商行-0.30.9pc1.0pc1.81.61.0pc0.9pc1.0pc0.3pc15.30.6pc11.3-3.3pc-3.0pc-1.74.10.3pc2.37.02.7pc9.12.5 1.2pc3.8 0.9pc7.91.1pc4.3 1.4pc 7.75.15.6-1.2pc上市銀行-0.11.1pc 2.4 0.9pc1.12.9pc2.1pc3.0-1.8pc10.5-1.7pc業(yè)績已披露業(yè)績的34家上市銀行年報符合預(yù)期，整體來看，營收與利潤同比增速環(huán)比均有提升。2024年已披露上市銀行營收同比-0.1%，增速較24Q1-3回升1.1pc；利潤同比+2.4%，增速較24Q1-3提升0.9pc。分銀行類型看，城商行的營收和利潤增速改善幅度最大，24A營收、利潤增速分別較24Q1~3提升2.7pc、1.0pc至7.0%、9.1%。34家上市銀行營收、利潤增速一覽1.26概覽數(shù)據(jù)來源：wind，。注1：Δ=24Q4環(huán)比24Q3變化。注2：數(shù)據(jù)截至2025年3月28日。注3：單位%，顏色越紅代表該指標(biāo)越優(yōu)。注4：銀行名稱標(biāo)紅代表當(dāng)日新披露銀行。標(biāo)*為已發(fā)快報銀行。注5：潛在浮虧的計算方式為：假設(shè)自營債券平均期限=3年，3年國債收益率較2024年末上行超過40bp，自營債券規(guī)模=FVTPL賬戶規(guī)模-FVTPL賬戶基金投資規(guī)模，40bp潛在虧損=40bp*DV01=0.40%*有效久期*規(guī)模。類型銀行24A盈利增速凈利潤 Δ營收 Δ資產(chǎn)增速24Q4Δ息差變化24Q4Δ不良率24Q4Δ關(guān)注率24Q4Δ撥備覆蓋率24Q4Δ分紅率24A分紅率24H1分紅率23A分紅率農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行建設(shè)銀行工商銀行郵儲銀行4.71.3pc2.31.0pc8.4-4.1pc1.33-6bp1.30-2bp1.40n.a.n.a.300-3pc30.0 30.030.030.12.62.0pc1.6pc0.8pc1.20.9-0.5pc8.10.9pc1.352bp1.25-1bp-1bp-1bp-1bp1.472012022pc30.0 30.00.90.90.50.22.3pc6.05.90.5pc1.25-2bp1.311.341.341.57-1bp-2pc32.729.930.030.030.032.7-2.5-2.50.8pc-2.3pc1.494bp1.89n.a.n.a.234-3pc30.030.00.4pc1.3pc9.20.5pc1.37-4bp2.02215-5pc31.331.30.0pc1.81.7pc8.6-0.7pc1.79-6bp0.904bp0.954bp286-16pc30.030.0浦發(fā)銀行中信銀行

股份行浙商銀行興業(yè)銀行平安銀行民生銀行23.3-2.6pc-1.50.7pc5.15.3-1.9pc1.340bp-7bp1.36-2bp2.352bp1873pc30.230.5n.a.32.02.32.21.6pc3.8-0.1pc1.5pc1.721.16 -1bp1.64-5bp209-7pc29.228.00.3pc-7.01.7pc2.72.0pc1.51 -4bp1.250bp1.84n.a.18110pc30.1n.a.n.a.n.a.n.a.23.21.20.91.8pc-0.52.4pc10.21.0pc1.920bp0.951bp1.29-1bp412-20pc35.335.0-0.3pc6.20.6pc5.8-5.0pc1.31-34bp1.38-5bp2.41n.a.1793pc4pc30.128.528.028.40.13.1pc0.7-1.1pc3.5-0.4pc1.56 -2bp1.071.06-1bp1.71-6bp238-4.2-4.4pc-10.91.6pc3.3-0.9pc1.70-17bp0bp1.93-4bp2510pc27.020.035.0-9.8-0.6pc-3.21.2pc1.8-0.5pc1.38-3bp1.47-1bp2.70-8bp142-4pc30.0 29.930.1青島銀行杭州銀行*齊魯銀行*江蘇銀行*成都銀行*蘇州銀行*城商行 南京銀行*長沙銀行*寧波銀行*上海銀行*重慶銀行鄭州銀行廈門銀行*20.24.6pc8.20.1pc13.5-1.6pc1.713bp1.14-3bp0bp0.56-2bp241-4pc23.1n.a.31.118.117.8-0.6pc9.65.7pc14.72.0pcn.a. n.a.n.a. n.a.n.a. n.a.n.a. n.a.n.a. n.a.n.a. n.a.n.a. n.a.n.a. n.a.n.a. n.a.0.76n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.541-2pcn.a.n.a.n.a.n.a.n.a.30.0n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.32.0n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.22.50.6pc0.7pc4.60.3pc14.0-3.5pc1.19-4bp32210pc30.010.810.210.28.82.6pc2.7pc16.10.5pc0.890bp0bp350-1pc26.226.7-0.6pc5.914.6-0.4pc0.66479483-18pc-0.9pc3.01.9pc15.3-0.8pc0.830.83-1bp10pc30.19.10.0pc1.1pc11.33.3pc13.3-0.4pc0bp335-5pc30.76.96.24.60.7pc0.8pc12.52.1pc1.15-1bp3140pc21.4-0.8pc8.215.30.4pc0.760bp389-16pc16.04.53.83.1pc4.84.1pc4.6-0.9pc1.18-2bp270-8pc-5pc30.330.60.1pc3.5-0.2pc12.71.6pc1.15-23bp1.25-1bp2.64n.a.24530.0n.a.n.a.1.419.8pc-5.87.9pc7.30.2pc1.9053bp1.79-7bp2.022bp18317pc9.70.0-2.63.7pc2.85.9pc4.4-2.1pcn.a. n.a.0.74-1bpn.a.n.a.3922pcn.a. n.a.20.0常熟銀行瑞豐銀行農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行*江陰銀行渝農(nóng)商行張家港行無錫銀行16.2-2.0pc10.5-0.8pc9.6-0.8pc2.54-10bp0.770bp0bp1.491.45-3bp501-28pc19.820.4n.a.n.a.20.920.920.511.310.5-3.3pc15.30.6pc12.02.1pc1.40 -12bp0.97-11bp321-9pc-1.7pc3.02.5-1.8pc5.30.9pcn.a. n.a.0.90-1bpn.a.n.a.425-4pcn.a. n.a.7.91.1pc2.1pc1.2pc7.61.3pc1.55 -5bp0.86 -4bp1.22-20bp369363376-83pc24.2n.a.n.a.n.a.n.a.30.15.65.11.12.9pc5.10.3pc1.604bp1.181bp1bp1.46n.a.5pc30.121.6-1.2pc3.8 0.9pc5.7-0.6pc1.7119bp0.941.56-36bp-35pc26.018.62.3-3.0pc4.10.3pc9.30.8pc1.42-3bp0.780bp0.55-4bp458-42pc22.424.81.37數(shù)據(jù)來源：wind，。注1：Δ=24A較24Q1-3的變化，資產(chǎn)為生息資產(chǎn)期末余額口徑。注2：樣本銀行=除鄭州銀行外披露年報的22家上市銀行。盈利驅(qū)動計算方式24Q124H124Q1~324AΔ規(guī)模增長②資產(chǎn)增速9.8%7.2%8.3%6.8%-1.5pc息差變化③利息收入增速-資產(chǎn)增速-12.9%-10.8%-11.7%-9.1%2.5pc非息收入④營收增速-利息收入增速0.7%1.0%1.9%1.7%-0.1pc營收增長⑤營收增速=②+③+④-2.4%-2.6%-1.5%-0.6%0.9pc成本費用⑥撥備前利潤增速-營收增速-1.3%-1.4%-1.2%-1.0%0.2pc減值損失⑦稅前利潤增速-撥備前利潤增速0.2%2.8%2.6%3.0%0.4pc稅收支出⑧凈利潤增速-稅前利潤增速1.9%0.9%1.1%0.5%-0.6pc利潤增長⑨凈利潤增速=⑤+⑥+⑦+⑧-1.6%-0.3%1.0%1.9%0.9pc驅(qū)動營收增速：24A營收增速較24Q1~3回升0.9pc至-0.6%。其中規(guī)模、非息驅(qū)動營收增長6.8pc、1.7pc，息差拖累營收增長9.1pc。利潤增速：24A利潤增速較23Q1~3提升0.9pc至1.9%。其中減值、稅收驅(qū)動利潤增長3.0pc、0.5pc，成本拖累利潤增長1.0pc。邊際變化：24A息差對營收拖累邊際改善，減值和成本對利潤貢獻(xiàn)增強；而規(guī)模和非息增長放緩?fù)侠蹱I收，稅收對利潤貢獻(xiàn)減弱。22家上市銀行盈利驅(qū)動拆分表主要驅(qū)動因素0282.19數(shù)據(jù)來源：wind，。注：Δ=24Q4（或24A）環(huán)比24Q3（或24Q1-3）變化。銀行資產(chǎn)環(huán)比增速 同比增速24Q424Q4Δ貸款環(huán)比增速 同比增速24Q424Q4Δ金融投資環(huán)比增速 同比增速24Q424Q4Δ銀行資產(chǎn)環(huán)比增速 同比增速24Q424Q4Δ貸款環(huán)比增速 同比增速環(huán)比增速同比增速Δ金融投資環(huán)比增速 同比增速環(huán)比增速同比增速Δ農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行郵儲銀行交通銀行中國銀行工商銀行-0.7%-0.9%8.4%-4.1pc0.7%10.2%-0.4pc-0.5pc4.5%23.5%-3.1pc青島銀行重慶銀行鄭州銀行3.1%13.5%-1.6pc2.9%13.5%2.2pc5.6%13.1%-0.6pc5.9%-2.3pc0.4%8.3%2.9%10.8%11.4%1.3pc3.9%12.7%1.6pc1.8%12.3%0.1pc18.3% 23.9% 16.1pc2.0%2.1%8.6%-0.7pc1.5% 9.4%-0.1pc3.9%4.0pc1.5% 7.2% 0.1pc1.0% 7.5%-1.0pc-1.3%8.0%0.5pc6.0%0.5pc1.3%7.5%8.2%0.8pc2.2%5.3%1.5pc1.9pc城商行2.9%11.2%0.2pc1.9%11.0%0.3pc8.8%16.1%6.5pc2.9%8.1%0.9pc0.5%-0.3pc-0.2pc5.9%6.5%16.8%常熟銀行瑞豐銀行無錫銀行江陰銀行張家港行渝農(nóng)商行1.1%9.6%-0.8pc0.5%8.3%-1.4pc-0.6%8.0%-5.3pc1.0%9.2%0.5pc1.0%8.8%19.4%4.0pc4.4%12.0%2.1pc4.7% 15.5% 5.7pc8.9%16.4%5.4pc國有行0.7%7.9%-1.1pc0.8%8.8%-0.3pc4.6%16.2%1.5pc1.5%9.3% 0.8pc1.6% 9.5%0.2pc5.6%6.5%6.9%4.2pc浙商銀行中信銀行平安銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行1.5%5.8%-5.0pc1.2% 8.2% 0.6pc2.9% 5.5%-6.4pc7.3%7.6%1.3pc2.1%7.6%8.0%1.4pc16.8%-0.3pc3.0%5.3%1.5pc1.6%4.0%1.0pc0.6%0.8%1.1%-0.5pc1.4%5.7%-0.6pc0.9%-0.3pc5.3%-0.1%3.8pc4.1pc0.4%3.3%-0.9pc-0.3% -1.0%0.3pc14.8%15.0%-3.6pc-0.2%5.1%0.3pc-0.2%5.6%0.2pc1.7%4.9%4.3% 10.2% 0.9pc1.9%5.8%1.1pc9.7%6.4pc農(nóng)商行1.1%6.8%0.4pc0.8% 7.6%0.5pc3.4%5.8%3.2pc1.1%2.7%2.0pc0.9%3.9%0.3pc-0.2pc-0.9%-1.5%3.2pc上市銀行1.1%7.2%-0.8pc0.8%7.7%-0.2pc4.4%13.3%1.9pc1.5%1.8%-0.5pc-0.4pc-0.2%1.1%2.3%5.6% -0.1pc1.9%3.4%-0.1%5.0%-3.0pc3.2%3.6%3.8pc0.5% 5.0%-1.9pc0.5%7.4%-1.6pc5.5%5.0%5.2pc股份行2.0%5.0%-0.1pc0.8%4.3%-0.2pc3.5%6.0%2.4pc規(guī)模情況擴表動能環(huán)比小幅下降。①資產(chǎn)增速：資產(chǎn)規(guī)模增速環(huán)比下降。24Q4末樣本行資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長1.1%，同比增長7.2%，增速環(huán)比下降0.8pc，增速小幅低于社融增速（8.0%）和貸款增速（7.6%）。其中，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模分別同比+7.9%、+5.0%、+11.2%、+6.8%，增速分別環(huán)比-1.1pc、-0.1pc、+0.2pc、+0.4pc。②結(jié)構(gòu)變化：債務(wù)置換導(dǎo)致金融投資增速提升。24Q4末樣本行貸款和金融投資環(huán)比+0.8%、+4.4%，同比+7.7%、+13.3%，增速環(huán)比-0.2pc、+1.9pc。受信貸需求、發(fā)債節(jié)奏、債務(wù)置換等因素影響，信貸增速小幅放緩，投資增速顯著提升。③規(guī)模展望：考慮2025年政府債多增，我們預(yù)計上市銀行25Q1及25A的增速分別為7.4%和6.8%，低于2024年全年增速。樣本行各類資產(chǎn)增速2.210數(shù)據(jù)來源：wind，公司財報，。板塊數(shù)據(jù)取加權(quán)平均數(shù)。顏色越紅，表現(xiàn)越好?？趶綖橛心Ｐ偷?2家已發(fā)布財報的上市行。息差分析24Q4息差降幅好于預(yù)期。①整體來看，24Q4上市行單季息差（期初期末口徑）環(huán)比下降2.9bp至1.47%，息差降幅好于預(yù)期，主要得益于資產(chǎn)端降幅好于預(yù)期，同時負(fù)債成本率環(huán)比下降幅度擴大。24Q4單季資產(chǎn)收益率（期初期末口徑）、負(fù)債成本率（期初期末口徑）分別環(huán)比下降9.8bp、6.9bp至3.17%、1.84%。②分類來看，農(nóng)商行、國有行息差韌性好于預(yù)期，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行24Q4單季息差分別環(huán)比-1.7bp、-5.9bp、-14.3bp、+0.6bp。銀行23Q123Q2單季息差（期初期末口徑）23Q3 23Q4變化24Q124Q224Q324Q4國有行1.70%1.65%1.60%1.50%1.49%1.44%1.44%1.42%股份行1.88%1.83%1.80%1.71%1.66%1.67%1.65%1.59%城商行1.62%1.71%1.62%1.48%1.46%1.53%1.49%1.34%農(nóng)商行2.01%1.94%1.89%1.77%1.77%1.72%1.70%1.70%上市行1.76%1.70%1.66% 1.56%單季資產(chǎn)收益率（期初期末口徑1.54%）變化1.51%1.50%1.47%銀行23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4國有行3.47%3.44%3.44%3.34%3.30%3.20%3.14%3.05%股份行4.02%4.00%3.98%3.88%3.77%3.67%3.59%3.46%城商行4.10%4.19%4.09%3.96%3.87%3.85%3.79%3.62%農(nóng)商行4.05%4.01%3.95%3.80%3.74%3.62%3.53%3.42%上市行3.62%3.60%3.59% 3.49% 3.43%單季負(fù)債成本率（期初期末口徑）變化3.33%3.27%3.17%銀行23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4國有行1.95%1.98%2.03%2.03%2.00%1.94%1.88%1.81%股份行2.18%2.21%2.22%2.21%2.18%2.07%2.01%1.95%城商行2.52%2.53%2.53%2.53%2.47%2.37%2.34%2.29%農(nóng)商行2.17%2.18%2.18%2.14%2.08%2.01%1.95%1.84%上市行2.01%2.04%2.08%2.08%2.04%1.97%1.91%1.84%2.211數(shù)據(jù)來源：wind，公司財報，。上表取上市行披露的24A日均累計收益率較24H1情況變化。上市行平均數(shù)據(jù)取有模型的已發(fā)年報的22家上市銀行加權(quán)平均數(shù)。1H2120211H2220221H23202324H124A累計息差2.10%2.09%2.02%1.96%1.78%1.71%1.57%1.54%累計資產(chǎn)收益率3.82%3.81%3.78%3.74%3.70%3.63%3.46%3.35%累計貸款收益率4.47%4.45%4.40%4.32%4.19%4.07%3.81%3.68%累計債券投資收益率3.41%3.40%3.32%3.32%3.31%3.26%3.18%3.10%累計同業(yè)資產(chǎn)收益率1.94%1.93%1.94%2.02%2.57%2.65%2.73%2.59%累計負(fù)債成本率1.84%1.85%1.88%1.92%2.06%2.07%2.04%1.96%累計存款成本率1.73%1.74%1.79%1.83%1.94%1.94%1.87%1.79%累計負(fù)債成本率3.00%2.99%2.94%2.98%3.07%3.07%3.04%2.91%累計同業(yè)負(fù)債成本率1.92%1.90%1.95%2.01%2.39%2.45%2.53%2.41%息差分析24A各類資產(chǎn)收益率及負(fù)債成本率均較24H1下降，存款成本率改善幅度低于貸款收益率下降幅度。其中：①資產(chǎn)端主要是貸款收益率和同業(yè)資產(chǎn)收益率下降較快，24A貸款收益率、債券投資收益率、同業(yè)資產(chǎn)收益率分別較24H1下降13.0bp、7.6bp、14.3bp。②負(fù)債端主要是主動負(fù)債成本率下降較快，24A存款成本率、發(fā)行債券成本率、同業(yè)負(fù)債成本率分別較24H1下降8.2bp、12.5bp、11.6bp。上市行日均口徑累計息差變化情況2.212數(shù)據(jù)來源：wind，公司財報，。粉色為預(yù)測值。息差展望預(yù)計2025年息差繼續(xù)下降，息差降幅有望收窄。①整體預(yù)測：預(yù)計2025年上市銀行息差同比下降10.2bp，其中國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行息差分別同比下降9.9bp、10.3p、12.4bp、10.8bp。核心假設(shè)：2025年7月和10月兩次降息，累計降息幅度為30bp，存款端同步調(diào)降。②節(jié)奏來看，息差先下后穩(wěn)，降幅主要反映在25Q1。類型23A24Q1-324A累計息差預(yù)測25Q125H125Q1-325A國有行1.60%1.45%1.44%1.35%1.35%1.35%1.34%股份行1.81%1.65%1.63%1.53%1.54%1.53%1.53%城商行1.67%1.54%1.52%1.41%1.41%1.41%1.39%農(nóng)商行1.78%1.62%1.60%1.52%1.53%1.51%1.50%上市行1.66%1.50%1.49%1.40%1.40%1.40%1.39%類型23A 24Q1-3累計息差同比降幅（bp）24A25Q1 25H125Q1-325A國有行-26.6-19.3-16.5-13.3-10.3-9.7-9.9股份行-22.6-19.1-18.0-11.8-11.5-11.2-10.3城商行-18.6-16.8-14.7-16.0-13.4-13.5-12.4農(nóng)商行-24.1-19.7-17.2-12.9-10.9-10.6-10.8上市行-25.0-19.1-16.8-13.2-10.8-10.3-10.2類型23Q424Q324Q4單季息差預(yù)測25Q125Q225Q325Q4國有行1.49%1.42%1.41%1.35%1.36%1.34%1.31%股份行1.73%1.64%1.58%1.53%1.54%1.53%1.51%城商行1.54%1.53%1.45%1.41%1.41%1.39%1.36%農(nóng)商行1.65%1.59%1.56%1.52%1.53%1.49%1.44%上市行1.55%1.48%1.45%1.40%1.41%1.39%1.36%類型23Q424Q3單季資產(chǎn)收益率預(yù)測24Q4 25Q125Q225Q325Q4國有行3.33%3.13%3.04%2.93%2.89%2.81%2.70%股份行3.90%3.59%3.47%3.37%3.33%3.24%3.12%城商行3.95%3.71%3.54%3.46%3.41%3.32%3.19%農(nóng)商行3.67%3.43%3.30%3.21%3.17%3.07%2.94%上市行3.51%3.28%3.18%3.07%3.03%2.95%2.84%類型23Q424Q3單季負(fù)債成本率預(yù)測24Q4 25Q125Q225Q325Q4國有行2.03%1.88%1.81%1.74%1.69%1.62%1.54%股份行2.23%2.02%1.96%1.92%1.86%1.78%1.68%城商行2.37%2.14%2.05%2.01%1.96%1.88%1.79%農(nóng)商行2.17%1.99%1.89%1.83%1.77%1.71%1.63%上市行2.11%1.93%1.86%1.81%1.75%1.68%1.59%2.3數(shù)據(jù)來源：wind，。注：其他非息口徑=公允價值變動損益+匯兌損益+投資收益，Δ=24Q4（或24A）環(huán)比24Q3（或24Q1-3）變化。22家上市銀行金融投資、其他非息一覽銀行金融投資投資環(huán)比 AC環(huán)比 FVOCI環(huán)比FVTPL環(huán)比其他非息非息/營收 Δ銀行金融投資投資環(huán)比 AC環(huán)比 FVOCI環(huán)比FVTPL環(huán)比其他非息非息/營收 Δ農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行郵儲銀行交通銀行中國銀行工商銀行4.5%4.9%6.5%25.4%6.5%0.1pc青島銀行重慶銀行5.6%9.9%-18.8%-25.3%13.8%-2.5pc2.9%0.6%10.2%2.3%4.5%-0.2pc18.3% 27.8%-5.0% -4.0%18.1%0.7pc3.9%6.9%-1.7%4.1%10.5%1.3pc城商行12.6%13.4%3.7% 5.0%16.0%-0.9pc2.2%3.4% 8.9%-0.7%9.4%-0.2pc常熟銀行瑞豐銀行無錫銀行江陰銀行張家港行渝農(nóng)商行-0.6%2.9%5.9%-25.8%14.8%-1.3pc5.9%6.5%1.8%1.7%8.8%-5.6%8.3%-0.9pc8.9%11.5%-4.8%11.4%25.3%-0.7pc20.6%3.8%5.6%-0.5pc5.6%14.3%-22.9%98.9%22.5%-1.2pc國有行4.6%3.8%6.5%5.6%6.8%-0.2pc16.8%-0.1%4.8%3.3%5.6%21.5%24.2%0.4pc浙商銀行中信銀行平安銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行2.9%5.2%11.5%22.9%24.6%1.7pc5.3%-1.3%8.3%6.5%26.4%-2.0pc0.6%0.8%3.8%6.0%0.0%16.2%-0.7pc1.7%14.4%13.7%-1.7pc1.9%15.2%2.8%19.5%1.6pc農(nóng)商行3.4%2.0%1.9%12.6%17.3%-1.4pc9.7%6.4%0.0%-7.5%11.8%0.1pc0.2pc上市銀行4.4%3.6%6.1% 4.4%9.4%-0.2pc-0.9%-1.2%6.7%10.9%13.3%132.3%2.5%-8.5%1.7%1.4%10.0%0.7pc3.2%1.0%-1.7%18.3%-1.5pc5.5%-1.9%12.3%0.2%16.7%-0.7pc股份制3.5%2.7% 5.6%3.1%15.4% -0.1pc儲備。債券投資銀行顯著增配債券，其他非息收入仍是營收主要貢獻(xiàn)項。①金融投資：國有行、城商行顯著增配。24Q4末22家上市銀行金融投資同比、環(huán)比分別+13.4%、+4.4%，金融投資占總資產(chǎn)比例較24Q3末提升0.9pc至29.2%。金融投資占比的提升一部分來源于債務(wù)置換導(dǎo)致的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，一部分來源于年末債牛行情。分類型看，24Q4末國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行金融投資環(huán)比分別+4.6%、+3.5%、+12.6%、3.4%，城商行增幅最大。②交易類收入：其他非息收入對營收貢獻(xiàn)小幅下降，主因FVOCI賬戶增配儲備浮盈。24Q4末22家上市銀行其他非息占營收比例環(huán)比下降0.2pc至9.4%。③會計賬戶：FVOCI賬戶顯著增配，有助于后續(xù)利潤調(diào)節(jié)。24Q4末AC、FVOCI、FVTPL賬戶規(guī)模分別環(huán)比增長3.6%、6.1%、4.4%，F(xiàn)VOCI賬戶顯著增配，有利于浮盈2.3數(shù)據(jù)來源：wind，浙商證券研究所。注1：OCI浮盈儲備指FV-OCI賬戶公允價值波動年末余額，即“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債務(wù)工具公允價值變動”。注2：潛在浮虧的計算方式為：假設(shè)自營債券平均期限=3年，3年國債收益率較2024年末上行超過40bp，自營債券規(guī)模=FV-TPL賬戶規(guī)模-FV-TPL賬戶基金投資規(guī)模，40bp潛在虧損=40bp*DV01=0.45%*有效久期*規(guī)模。22家上市銀行OCI賬戶浮盈儲備及Q1浮虧預(yù)估銀行OCI浮盈儲備OCI浮盈儲備/OCI浮盈儲備其他非息收入Q1浮虧預(yù)估潛在浮虧/其他預(yù)計潛在浮虧非息收入其他非息收入銀行OCI浮盈儲備OCI浮盈儲備/OCI浮盈儲備其他非息收入Q1浮虧預(yù)估潛在浮虧/其他預(yù)計潛在浮虧非息收入其他非息收入農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行郵儲銀行交通銀行中國銀行工商銀行99.197.85385419416792377010.758482950581065435533745311046750青島銀行重慶銀行105.122185.91321268.77.868.013.425.2城商行84.64010.054731.59.4常熟銀行瑞豐銀行無錫銀行江陰銀行張家港行渝農(nóng)商行22.749214500.301010317131111134288.35.568.83.7102.614.215.70.1國有行79.930339.234937979.213.6浙商銀行中信銀行平安銀行民生銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行21.238104111911036616778.0142450324022252118035929254119719440033230.12.328.96.8119.57.23.817.1農(nóng)商行64.9695.0510735.35.8上市銀行61.136069.3549590652.220.31434.111.44.06.36.323.2股份行23.74649.7189195536.0pc。債市影響OCI賬戶浮盈儲備較豐厚，但Q1債市回撤仍將加大其他非息波動。①前期浮盈儲備：國有行“余糧”多。FV-OCI賬戶浮盈并不體現(xiàn)在當(dāng)期利潤表中，而是儲備在權(quán)益中，銀行可以后續(xù)擇機賣出債券將過往浮盈兌現(xiàn)為當(dāng)期損益。24年末22家上市銀行OCI浮盈儲備占其他非息收入的比例為61.1%，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行的比例分別為79.9%、23.7%、84.6%、64.9%。①未來潛在浮虧：農(nóng)商行或影響較小。截至3月28日，3Y國債已較2024年末上行超過40BP。我們假設(shè)銀行的基金主要是貨基和攤余成本法債基，銀行主要獲取票息非資本利得。若假設(shè)交易盤債券平均期限為3年，且上市銀行未進(jìn)行有效風(fēng)險對沖，那么潛在浮虧可能蠶食9.3%的其他非息收入。③其他非息展望：增速邊際放緩。預(yù)計25Q1其他非息收入同比負(fù)增10.2%，增速較24A放緩2.415數(shù)據(jù)來源：wind，。2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-120.60%0.70%0.80%0.90%1.00%21-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12資產(chǎn)質(zhì)量上市銀行不良整體平穩(wěn)，生成壓力小幅改善。各項來看，零售小微壓力猶存。存量指標(biāo)：24Q4末22家上市銀行加權(quán)平均不良率1.25%，較24Q3末下降1bp。關(guān)注率、逾期率分別較24H1末下降1bp、提升2bp，存量資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)基本保持平穩(wěn)。生成指標(biāo)：24Q422家上市銀行加權(quán)平均不良生成率較24Q3小幅下行1bp，真實不良TTM生成率較24Q2下行8bp，實質(zhì)生成壓力已見到小幅改善，判斷是Q4經(jīng)濟邊際回暖，帶動實質(zhì)風(fēng)險壓力改善。存量指標(biāo)保持基本平穩(wěn) 生成指標(biāo)小幅改善不良率 關(guān)注率 逾期率 不良TTM生成率 真實不良TTM生成率2.416數(shù)據(jù)來源：wind，。不良率Δ關(guān)注率Δ逾期率Δ不良率Δ關(guān)注率Δ逾期率Δ公司貸款1.01-4bp0.72-13bp0.94-5bp1.47-2bp1.67-1bp1.06-1bp零售貸款0.984bp1.798bp1.743bp1.08-1bp1.51-1bp2.14-8bp小微貸款0.7914bp0.490bp0.9713bp1.2118bp0.534bp1.6620bp個人住房貸款0.482bp1.281bp0.810bp0.58-1bp0.975bp1.20-2bp信用卡貸款1.75-2bp4.1726bp3.871bp2.34-5bp4.26-19bp5.30-41bp消費貸款1.045bp0.580bp1.310bp1.12-33bp0.67-8bp1.77-43bp貸款和墊款總額0.931bp1.26-1bp1.320bp1.31-1bp1.57-1bp1.38-1bp資產(chǎn)質(zhì)量上市銀行不良整體平穩(wěn)，生成壓力小幅改善。各項來看，零售小微壓力猶存。（3）各個領(lǐng)域：對公不良改善，零售壓力猶存。①零售：以披露季度拆分?jǐn)?shù)據(jù)的交行、招行來看，招行的零售不良指標(biāo)仍繼續(xù)惡化，其中，但交行零售不良指標(biāo)已經(jīng)企穩(wěn)改善。零售中，小微貸款壓力較大，而前期風(fēng)險偏大的信用卡、消費貸，已經(jīng)見到邊際改善信號（招行信用卡不良率下降，交行信用卡不良指標(biāo)全面改善）。②對公：對公資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，主要得益于地產(chǎn)風(fēng)險暴露壓力趨穩(wěn)，疊加存量不良處置推進(jìn)，地產(chǎn)相關(guān)不良率有所下降。24A末，樣本行對公地產(chǎn)不良率較24H1末下降24bp。零售不良仍有一定壓力招行 交行25Q1業(yè)績展望03173.118預(yù)計25Q1上市銀行營收利潤有負(fù)增壓力，2025年全年利潤增速有望回正。25Q1業(yè)績低點主要是年初LPR重定價使得息差拖累加大、其他非息支撐大幅減弱。預(yù)測25Q1上市銀行營業(yè)收入、利潤分別同比-2.8%、-0.1%；全年有望分別改善至-1.8%、+1.3%。數(shù)據(jù)來源：wind，公司財報，。核心因素23A24Q124H124Q1-324E25Q125E凈利潤歸母凈利潤增速1.4%-0.6%0.4%1.4%2.4%-0.1%1.3%營業(yè)收入營收增速-0.8%-1.7%-2.0%-1.0%0.0%-2.8%-1.8%利息凈收入增速-2.8%-3.0%-3.4%-3.2%-2.2%-2.3%-0.6%利息凈收入規(guī)模增速11.3%9.6%7.2%8.2%7.5%7.4%6.8%×累計凈息差1.59%1.45%1.44%1.43%1.41%1.33%1.31%非息收入中收增速-8.0%-10.3%-12.0%-10.8%-9.4%1.2%0.8%其他非息增速29.0%19.4%20.3%25.6%25.8%-10.2%-9.7%成本支出信用成本0.75%0.86%0.82%0.76%0.67%0.77%0.62%成本收入比35.5%30.4%31.8%33.0%36.0%30.0%34.3%3.219數(shù)據(jù)來源：wind，公司財報，?；疑准y為預(yù)測值。各類銀行來看，優(yōu)質(zhì)城商行業(yè)績?nèi)杂型I(lǐng)跑上市銀行。預(yù)計25Q1國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤分別同比-0.8%、-0.6%、+4.7%、+4.2%，營收分別同比-2.6%、-3.2%、-3.1%、-3.1%。預(yù)計2025年全年國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤增速將修復(fù)至+0.7%、+1.0%、+5.4%、+4.6%，營收降幅收斂至-1.9%、-1.6%、-1.3%、-1.1%。國有行23A24Q124H124Q1-324E25Q125E歸母凈利潤增速2.1%-2.0%-1.0%0.8%1.8%-0.8%0.7%營收增速0.0%-2.2%-2.6%-1.2%-0.3%-2.6%-1.9%規(guī)模增速12.8%11.0%7.7%9.0%7.9%7.8%7.3%累計凈息差1.58%1.44%1.41%1.40%1.39%1.31%1.30%利息凈收入增速-2.5%-1.9%-3.0%-2.8%-1.6%-2.2%-0.4%中收增速-2.0%-7.5%-9.9%-8.9%-7.9%-0.5%1.0%其他非息增速35.4%5.4%13.4%26.8%22.9%-10.1%-16.2%信用成本0.57%0.79%0.70%0.62%0.50%0.68%0.47%股份行23A 24Q1 24H1 24Q1-324E25Q125E歸母凈利潤增速-3.0%0.0%1.0%0.9%2.0%-0.6%1.0%營收增速-3.7%-3.2%-2.9%-2.5%-1.5%-3.2%-1.6%規(guī)模增速7.4%5.1%4.1%5.1%5.0%4.9%4.1%累計凈息差1.66%1.51%1.51%1.51%1.49%1.41%1.39%利息凈收入增速-4.6%-6.6%-5.6%-5.2%-4.9%-3.2%-2.0%中收增速-15.1%-16.4%-17.1%-14.4%-12.4%5.3%1.0%其他非息增速21.2%29.6%26.0%25.0%28.0%-10.3%-2.4%信用成本1.19%1.03%1.14%1.11%1.08%1.04%1.04%城商行23A24Q124H124Q1-324E25Q125E歸母凈利潤增速7.6%7.0%6.2%6.7%7.6%4.7%5.4%營收增速2.5%5.6%4.6%3.9%6.1%-3.1%-1.3%規(guī)模增速11.7%11.7%11.4%11.6%11.6%11.4%10.2%累計凈息差1.49%1.39%1.37%1.36%1.34%1.25%1.22%利息凈收入增速0.5%-0.7%-0.2%0.4%1.3%-0.9%1.1%中收增速-25.2%-12.0%-