李健金融學(xué)貨幣時間價值與利率

1、金 融 學(xué),第五講 貨幣的時間價值與利率,金融學(xué)專業(yè)主干課程,一、本章討論的主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排,貨幣的時間價值與利息 利率分類及其與收益率的關(guān)系 利率的決定及其影響因素 利率的作用及其發(fā)揮,從金融學(xué)的內(nèi)在聯(lián)系把握利率基本理論 本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn),利率理論是金融學(xué)最古老和最重要是范疇 利率理論與貨幣理論之間密切相關(guān)，利率變化體現(xiàn)了貨幣的時間價值 利率與匯率之間相互影響，互為因果 利率是信用活動中最重要的價格機(jī)制 利率是金融市場上所有金融工具定價的主要決定因素 利率是所有金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作和行為變化最重要的決定性變量 利率對各種貨幣需求都有重要的決定和影響力 利率對存款貨幣的創(chuàng)造具有決定性影響 利率

2、是中央銀行貨幣政策操作的主要工具，也是貨幣政策的中介指標(biāo) 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中利率是調(diào)節(jié)貨幣和信用總量均衡的關(guān)鍵 防范利率風(fēng)險是金融監(jiān)管的重點(diǎn)，也是金融穩(wěn)健發(fā)展的基本要求,利息 利率 單利 復(fù)利 貼現(xiàn)率 市場利率 官定利率 公定利率 固定利率 浮動利率 實(shí)際利率 名義利率 基準(zhǔn)利率 違約風(fēng)險 利率管制 即期利率 遠(yuǎn)期利率 風(fēng)險溢價 無風(fēng)險利率 到期收益率 流動性風(fēng)險 稅后收益率 利率市場化 凈現(xiàn)值方法 收益資本化 回收期限方法 持有期收益率 貨幣的時間價值 現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析,二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語,利息(interest):是指在借貸關(guān)系中由資金借入方支付給資金貸出方的報酬。 利息是在償還借款

3、時大于本金的那部分金額,是貨幣時間價值的體現(xiàn)。 利率(interest rate)是利息率的簡稱，指借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率. 利率是衡量利息數(shù)量大小的尺度。 使各項信用活動中貨幣時間價值高低可相互比較.,二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語,單利(simple interest):是指單純按本金計算出來的利息。用公式表示為： 利息（I）=本金（P）利率（r）期限（n） 單利法是指按單利計算利息的方法，即在計息時只按本金計算利息，不將利息額加入本金一并計算的方法。用單利法計算時，其本利和的計算公式為：（S）=P（1+rn）,二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語,復(fù)利(compound int

4、erest ):單利的對應(yīng)，指將按本金計算出來的利息額再計入本金重復(fù)計算出來的利息。 復(fù)利計算公式：,復(fù)利法是指按復(fù)利計算利息的方法，即在計息時把按本金計算出來的利息再加入本金，一并計算利息的方法。其本利和公式為：,二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語,二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語,信用風(fēng)險（Credit Risk）：又稱違約風(fēng)險，是指不能按期償還本金和支付利息的風(fēng)險。 包括兩部分：違約概率和違約后的損失挽回比率 違約風(fēng)險溢價：有違約風(fēng)險的債務(wù)與無違約風(fēng)險債務(wù)之間的利率之差 流動性風(fēng)險（Liquidity Risk）：是指因資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱或者變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失。 一般，金融資產(chǎn)工具會與流動

5、性風(fēng)險同方向變化 流動性風(fēng)險溢價：同一信用級別的低流動性金融工具與高流動性金融工具之間的利率之差,二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語,利率管制：由政府有關(guān)部門或中央銀行直接制定利率或規(guī)定利率的上下限。 管制利率具有高度的行政干預(yù)力和很強(qiáng)的法律約束力，會弱化甚至排斥各類經(jīng)濟(jì)因素對利率決定和變動的影響，能夠直接決定利率水平和結(jié)構(gòu)。 利率市場化（Interest Rate Liberalization）：是指通過市場和價值規(guī)律機(jī)制，在某一時點(diǎn)上由供求關(guān)系決定的利率運(yùn)行機(jī)制，是價值規(guī)律起作用的結(jié)果。,三、需要重點(diǎn)把握和理解的幾個問題,1.怎樣認(rèn)識利息的實(shí)質(zhì)？ 關(guān)于利息的實(shí)質(zhì)有各種理論觀點(diǎn)與分析視角 馬克思

6、從借貸資本的特殊運(yùn)動形式分析人手，深入剖析了利息的來源與本質(zhì)，為我們認(rèn)識這個問題提供了科學(xué)的方法與依據(jù) 非貨幣因素視角 古典學(xué)派以利息產(chǎn)生于借貸資本為基礎(chǔ)，從影響儲蓄和投資的實(shí)際因素來考察利息的來源. 代表性觀點(diǎn)：龐巴維克的時差利息論、西尼爾和馬歇爾的等待論等.,1.怎樣認(rèn)識利息的實(shí)質(zhì)？,貨幣因素視角 代表性觀點(diǎn)：凱恩斯的流動性偏好利息論 將利息理解為在一定時期內(nèi)放棄貨幣流動性的補(bǔ)償 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息的基本觀點(diǎn) 側(cè)重于對利息補(bǔ)償?shù)臉?gòu)成以及對利率影響因素的分析. 將利息看作投資者讓渡資本使用權(quán)而索取的補(bǔ)償或報酬. 風(fēng)險資產(chǎn)的收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價.,2.利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)及其作

7、用是什么？,在信用經(jīng)濟(jì)中利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài);這種轉(zhuǎn)化的主要作用在于導(dǎo)致了收益的資本化 收益的資本化:指任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額，使一些本身無內(nèi)在規(guī)律可以決定其資本金數(shù)量的事物，也能從收益、利率、本金三者的關(guān)系中套算出資本金額或價格。,2.利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)及其作用是什么？,收益（B）=本金（P） 利率（r） 已知收益和利率，就可以套算出本金，即： 收益資本化在經(jīng)濟(jì)生活中被廣泛地應(yīng)用： 例1:地價=土地年收益/年利率 例2:人力資本價格=年薪/年利率 例3:股票價格=股票收益/市場利率,3.怎樣把握利率的種類？,3.怎樣把握利率的種類？

8、,各種利率都是按不同的劃分方法或劃分角度來進(jìn)行分類的，劃分利率種類的目的是為了更清楚地說明問題，表明不同種類利率的特性。 利率的各種分類之間可以交叉，同一種利率可以同時具備幾種利率的特性。 各類利率之間或各類利率內(nèi)部都有相應(yīng)的聯(lián)系，它們之間保持著相對的結(jié)構(gòu)，共同構(gòu)成一個有機(jī)整體，從而形成一國的利率體系。,4.如何理解貨幣的時間價值？,貨幣的時間價值產(chǎn)生于信用活動之中，來源于社會再生產(chǎn)過程中的價值增殖 貨幣時間價值主要體現(xiàn)在利息上，其大小用利率（r）來衡量 貨幣時間價值的起點(diǎn)一般以現(xiàn)值（PV）來表現(xiàn)；終點(diǎn)以終值（FV）來表現(xiàn)，二者之間的時間區(qū)間為t 貨幣的時間價值主要應(yīng)用于金融交易及金融產(chǎn)品的定

9、價、投資決策分析等,5.怎樣理解馬克思與西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的利率決定理論？,在利率決定理論上，古今中外的學(xué)者有不同的觀點(diǎn)。 馬克思的利率決定理論是建立在對利息來源與本質(zhì)的分析基礎(chǔ)上,馬克思認(rèn)為平均利潤率是利率的上限，下限應(yīng)該是大于零的正數(shù)，利率總是在零和平均利潤率之間受供求關(guān)系影響波動. 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的利率決定理論主要是從供求關(guān)系著眼的，他們都認(rèn)為利率是由供求均衡點(diǎn)所決定的。他們之間的主要分歧在于是什么供求關(guān)系決定利率。,西方的局部均衡利率論：儲蓄投資論,古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”：,投資流量,儲蓄流量,資金需求,資金供給,利率,I,I,I,I,S,S,S,S,r,I/S,O,r2,r0,r1,西方

10、的局部均衡利率論：儲蓄投資論,凱恩斯的貨幣供求論：,貨幣當(dāng)局,流動偏好,貨幣供給,貨幣需求,利率,一般均衡利率論：可貸資金論,可貸資金論：一方面指責(zé)實(shí)物市場論忽略貨幣供求 的缺陷；另一方面認(rèn)為貨幣供求論忽視資本供求因素 的不足。提出利率是由二個市場的因素共同形成的可 貸資金供求決定的。 可貸資金的供給：當(dāng)前儲蓄；出售固定資產(chǎn)的收入；窖藏現(xiàn)金的啟用；銀行體系新增貨幣量； 可貸資金的需求：當(dāng)前投資，固定資產(chǎn)的重置更新，新增的窖藏現(xiàn)金。,可 貸 資 金 論 圖 示,i,ie,新古典綜合派的“IS-LM模型”,商品市場均衡,貨幣市場均衡,IS曲線,LM曲線,利率,6.如何理解我國利率的決定與變化？,一

11、般市場經(jīng)濟(jì)中影響利率變化的因素主要有 經(jīng)濟(jì)因素：經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹或通貨緊縮、稅收等 政策因素：貨幣政策的影響最為直接與明顯 制度因素：利率管制 微觀因素：期限、風(fēng)險、擔(dān)保品、信譽(yù)、預(yù)期等 我國改革開放過程中影響利率變化的主要因素 我國利率水平的變化,7.如何理解利率的期限結(jié)構(gòu)理論？,解釋不同期限債券利率之間關(guān)系的理論通常被稱作利率的期限結(jié)構(gòu)理論。 利率的期限結(jié)構(gòu)理論主要研究收益與期限的關(guān)系，描述質(zhì)量相同但期限不同的債券收益之間關(guān)系通常用收益曲線來表示。利率的期限結(jié)構(gòu)理論試圖解說收益曲線在相同期限里有不同的形狀。 利率的期限結(jié)構(gòu)理論主要有預(yù)期假說、市場分割理論、期限選擇與流動性升水理論等，解釋

12、收益率曲線不同的原因。,收益率曲線,收益率曲線是對利率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述。 收益率曲線并不總是期限越長利率越高，即向上傾斜。通常歸納為四種圖形。,2012年4-8月銀行間市場固定利率國債收益率曲線變化情況,數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司,8.如何理解利率在經(jīng)濟(jì)中的作用？,利率是最重要的金融價格，在收益資本化規(guī)律作用下，對各種資產(chǎn)的定價都具有決定性影響。 房地產(chǎn)價格 各種金融資產(chǎn)價格 人力資本價格 ,8.如何理解利率在經(jīng)濟(jì)中的作用？,利率可以直接影響人們的經(jīng)濟(jì)利益,利率高低,經(jīng)濟(jì)人的收益,利益約束機(jī)制,直接影響人們的經(jīng)濟(jì)利益,改變?nèi)藗兊?微觀經(jīng)濟(jì)活動,宏觀經(jīng)濟(jì)活動的變化,利率的儲蓄效應(yīng)：

13、利率高低與儲蓄多少同方向變化； 利率的投資效應(yīng)：利率高低與投資多少反方向變化； 利率的匯率效應(yīng)：通過經(jīng)常項目和資本項目的變化 對國際收支產(chǎn)生影響,經(jīng)濟(jì)行為,8.如何理解利率在經(jīng)濟(jì)中的作用？,從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度： 利率影響企業(yè)的成本與收益、投資決策，可發(fā)揮促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營管理的作用； 在收入既定時利率對個人的消費(fèi)與儲蓄行為影響非常直接；利率通過改變儲蓄收益對居民選擇儲蓄方式產(chǎn)生作用。,8.如何理解利率在經(jīng)濟(jì)中的作用？,從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度： 利率對貨幣需求與內(nèi)生的貨幣供給具有重要作用，是實(shí)現(xiàn)貨幣均衡的主要變量。 對市場總供給與總需求、對物價水平、對國民收入 分配，對匯率和資本的國際流動，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增

14、長和就業(yè)等都具有重要的杠桿作用，是宏觀經(jīng)濟(jì) 均衡的主要決定性因素。,9.利率發(fā)揮作用是否需要條件？,利率作用的發(fā)揮要受多種因素的制約和影響 利率管制、授信限量、市場開放程度、利率彈性都 會影響利率發(fā)揮作用 需要具備完善的利率機(jī)制，其中包括市場化的利率 決定機(jī)制、靈活的利率聯(lián)動機(jī)制、適當(dāng)?shù)睦仕?、合理的利率結(jié)構(gòu),10.如何看待我國的利率管理體制?,我國自1949年以來基本上屬于管制利率體制. 注意我國管制利率體制的形成與存在的歷史背景、體制要求、經(jīng)濟(jì)原因、思想認(rèn)識. 現(xiàn)行利率市場化改革的必要性和進(jìn)程: 利率水平浮動利率種類增加市場化改革的推進(jìn)。,11.我國如何充分發(fā)揮利率的作用？,真正確立經(jīng)濟(jì)

15、主體強(qiáng)有力的利益約束和誘導(dǎo)機(jī)制,提高金融機(jī)構(gòu)的利率定價能力和企業(yè)的財務(wù)管理能力 減少國家對利率的直接管制,逐步實(shí)現(xiàn)利率決定的市場化 建立利率風(fēng)險防范機(jī)制,適時推出利率衍生產(chǎn)品 建立起靈活的聯(lián)動機(jī)制和調(diào)節(jié)機(jī)制,提高中央銀行對市場利率的引導(dǎo)能力,謝謝！,人民幣存貸款利率變動圖示,數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行統(tǒng)計季報,數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行統(tǒng)計季報,2012年1-6月同業(yè)拆借市場(7天)交易量及利率走勢,數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù),同業(yè)拆借市場利率走勢,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊,貨幣的時間價值,與貨幣時間價值相關(guān)的術(shù)語,關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的不同觀點(diǎn),利息的實(shí)質(zhì),利息與收益的 一般形態(tài),金融交易與 貨幣的時間價

16、值,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息的基本觀點(diǎn),利息轉(zhuǎn)化為收益的一半形態(tài),收益資本化規(guī)律及其應(yīng)用,利息的計算-單利和復(fù)利,單期終值和現(xiàn)值,多期終值和現(xiàn)值,貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率,貨幣時間價值的體現(xiàn)-利息與利率,貨幣的時間價值-概念界定,貨幣的時間價值與利息,利率的分類,按計息時間分為年利率、與利率和日利率,按決定方式分為市場、官定和公定利率,按貸款期限內(nèi)是否浮動分為 浮動利率和固定利率,按是否考慮幣值變化分為 實(shí)際利率和名義利率,按利率地位分為 基準(zhǔn)利率和一般利率,按信用活動期限分為 長期利率和短期利率,按給定的不同期限分為 即期利率和遠(yuǎn)期利率,利率與收益率,利率分類及其與收益率的關(guān)系,收益率的計算,到期收益率和持有

17、期收益率,利率決定理論,馬克思的利率決定理論,古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”,凱恩斯的“流動性偏好理論”,新劍橋?qū)W派的“可貸資金理論”,新古典綜合派的“IS-LM模型”,宏觀經(jīng)濟(jì)周期對利率的影響,影響利率的風(fēng)險因素 -利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu),影響利率的時間因素 -利率的期限結(jié)構(gòu),利率管制,影響利率變化 的其他因素,利率的決定及其影響因素,利率的一般作用,利率對儲蓄和投資的影響,利率與借貸資金供求,利率與資產(chǎn)價格,利率與社會總供求的調(diào)節(jié),利率水平與資源配置效率,利率發(fā)揮作用的基礎(chǔ)性條件,制度經(jīng)濟(jì)環(huán)境與 利率作用的發(fā)揮,我國的利率市場化改革,利率發(fā)揮作用的 環(huán)境和條件,利率的作用及其發(fā)揮,市場利率(marke

18、t interest rate )：是指按照市場規(guī)律自發(fā)變動的利率，即由借貸資本的供求關(guān)系決定并由借貸雙方自由議定的利率。 官定利率(official interest rate)：是一國貨幣管理部門或者中央銀行所規(guī)定的利率。該利率規(guī)定對所有金融機(jī)構(gòu)都具有法律上的強(qiáng)制約束。 公定利率(pact interest rate)：是由非政府部門的民間組織為了維護(hù)公平競爭所確定的屬于行業(yè)自律性質(zhì)的利率，也稱行業(yè)利率。,按不同的利率決定方式劃分,固定利率(fixed rate)是指在整個借貸期內(nèi)，利息按照借貸雙方事先約定的利率計算，而不是隨市場資金供求狀況所導(dǎo)致的利率變化進(jìn)行調(diào)整；適用于借貸期限較短或市場利率變化不大的情形。 浮動利率(floating rate)是指在借貸期限間內(nèi)根據(jù)市場利率的變化定期進(jìn)行調(diào)整的利率；多用于期限較長的借貸和國際金融市場上的借貸。,按借貸期內(nèi)利率是否變動劃分,名義利率(nominal interest rate)是指包括物價變動（包括通貨膨脹和通貨緊縮）因素的利率。 實(shí)際利率(real interest rate)是指物價水平不變從而貨幣的實(shí)際購買力不變時的利率，通常用名義利率減去物價變動率即為實(shí)際利率。 物價變動率可正可負(fù)，