4篇11-12資本預(yù)算決策.ppt

1、,第四篇 資本預(yù)算決策與管理,College of Accounting, Shandong University of Finance,章節(jié),第十二章 現(xiàn)金流量估算與風(fēng)險(xiǎn)分析,2,College of Accounting, Shandong University of Finance,內(nèi)容安排,三、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法,3,College of Accounting, Shandong University of Finance,一、資本預(yù)算概述,投資- 企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。 常用分類(lèi)： 實(shí)物資產(chǎn)投資 固定資產(chǎn) 投資項(xiàng)目的可行性分析 流動(dòng)資產(chǎn) 金融資產(chǎn)投資,Coll

2、ege of Accounting, Shandong University of Finance,投資分類(lèi),College of Accounting, Shandong University of Finance,資本預(yù)算（CAPITAL BUDGETING ）,資本預(yù)算 提出長(zhǎng)期投資方案，并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程，主要指廠房、設(shè)備等長(zhǎng)期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱(chēng)為“實(shí)物資產(chǎn)投資”或“對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期投資”或“項(xiàng)目投資”。 投資項(xiàng)目種類(lèi)： 新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)（來(lái)源于營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)） 設(shè)備或廠房的更換（來(lái)源于生產(chǎn)部門(mén)） 研究和開(kāi)發(fā) 勘探 其他（安全性或污染治理設(shè)施等）,College of A

3、ccounting, Shandong University of Finance,資本預(yù)算決策程序,（一）投資項(xiàng)目的提出-提出與公司戰(zhàn)略目標(biāo)相一致的投資方案. （二）投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)*-預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （三）投資項(xiàng)目的決策-選擇投資項(xiàng)目 （四）投資項(xiàng)目的執(zhí)行 （五）投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)-繼續(xù)評(píng)估修正后的投資項(xiàng)目，審計(jì)已完成的投資項(xiàng)目.,College of Accounting, Shandong University of Finance,對(duì)各種投資方案進(jìn)行決策的管理層,1. 部門(mén)主管 2. 工廠經(jīng)理 3. 主管經(jīng)營(yíng)的副總裁 4. 財(cái)務(wù)經(jīng)理下的資本支出委員會(huì) 5. 總裁 6. 董事會(huì),投

4、資方案最終由哪一層批準(zhǔn)，取決于其投資費(fèi)用和戰(zhàn)略重要性.,College of Accounting, Shandong University of Finance,項(xiàng)目投資,是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。 項(xiàng)目投資的特點(diǎn) （一）影響時(shí)間長(zhǎng) （二）投資數(shù)額多 （三）不經(jīng)常發(fā)生 （四）變現(xiàn)能力差,College of Accounting, Shandong University of Finance,項(xiàng)目計(jì)算期,項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。 項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期,College of Accounting, S

5、handong University of Finance,假設(shè),時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 項(xiàng)目投資假設(shè) 經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè) 確定性因素假設(shè) 產(chǎn)銷(xiāo)平衡假設(shè),College of Accounting, Shandong University of Finance,二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,進(jìn)行資本預(yù)算決策的前提是估算項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量. 現(xiàn)金流量的估計(jì)是資本預(yù)算決策中的一個(gè)難點(diǎn)。 它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要依據(jù)和重要信息之一。 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確涉及到企業(yè)資本預(yù)算決策的實(shí)施，甚至?xí)绊懫髽I(yè)未來(lái)持續(xù)、健康地發(fā)展.,College of Accounting, Shandong Universit

6、y of Finance,現(xiàn)金流量CASH FLOW,現(xiàn)金流量-在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量(CI,CASH FLOW INCOME)與現(xiàn)金流出量(CO,CASH FLOW OUTCOME)的統(tǒng)稱(chēng)。 現(xiàn)金凈流量（又稱(chēng)凈現(xiàn)金流量NET CASH FLOW ）， 現(xiàn)金凈流量（NCF）=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量 特征： 第一：無(wú)論是在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量這個(gè)范疇； 第二：在建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值。(注意：不同時(shí)間點(diǎn)相加減無(wú)意義),College of Accounting, Shandong Universi

7、ty of Finance,項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本特征,項(xiàng)目現(xiàn)金流量的基本特征 （1）財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對(duì)特定投資項(xiàng)目，不是針對(duì)特定會(huì)計(jì)期間。 （2）內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱(chēng)。 （3）現(xiàn)金流量是廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 基本原則 必須考慮現(xiàn)金流量的增量 盡量利用現(xiàn)有會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)不能考慮沉沒(méi)成本、賬面成本等非相關(guān)成本因素 充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本、重置成本等相關(guān)成本 要考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門(mén)的影響 要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響,College of Accounting, Shandong University of Finance,現(xiàn)金流量的內(nèi)容構(gòu)成,（一

8、）現(xiàn)金流出量 1、固定資產(chǎn)的投資支出（購(gòu)建成本等） 2、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（即營(yíng)運(yùn)資金墊支） 3、其他投資費(fèi)用 4、經(jīng)營(yíng)期各項(xiàng)成本費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出， 5、所得稅支出 6、項(xiàng)目壽命終了時(shí)清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出等 （二）現(xiàn)金流入量 1、經(jīng)營(yíng)期產(chǎn)品銷(xiāo)售所形成的現(xiàn)金流入 2、出售舊固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（更新改造項(xiàng)目，要考慮所得稅） 3、項(xiàng)目期末固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅） 4、墊支流動(dòng)資金的收回等,College of Accounting, Shandong University of Finance,現(xiàn)金流量的構(gòu)成圖示,College of Accounting, Sh

9、andong University of Finance,投資階段構(gòu)成（常用）,（一）初始現(xiàn)金流量 1、固定資產(chǎn)的投資支出， 2、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（營(yíng)運(yùn)資金墊支） 3、其他投資費(fèi)用， 4、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問(wèn)題） （二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，主要包括： 1、產(chǎn)品銷(xiāo)售所形成的現(xiàn)金流入， 2、各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出， 3、所得稅支出。 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： 1、固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅） 2、墊支流動(dòng)資金的收回， 3、清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出。,College of Accounting,

10、Shandong University of Finance,重要公式,1、不考慮所得稅 稅前利潤(rùn)收入成本 收入（付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本） 稅前利潤(rùn)收入付現(xiàn)成本折舊 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（NCF）=收入付現(xiàn)成本 =稅前利潤(rùn)+折舊 2、考慮所得稅 凈利潤(rùn)=收入-成本-所得稅=收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（NCF）收入付現(xiàn)成本所得稅 凈利潤(rùn)+折舊 （收入付現(xiàn)成本折舊）（1-T）+折舊 收入（1-T）付現(xiàn)成本（1-T）+折舊T,College of Accounting, Shandong University of Finance,利潤(rùn)和現(xiàn)金流量,利潤(rùn)和現(xiàn)金流量 例：某個(gè)投資項(xiàng)目投資總額是

11、1500萬(wàn)元，分兩期投入。一開(kāi)始投入1000萬(wàn)元，第二年投入500萬(wàn)元。投資結(jié)束時(shí)墊付流動(dòng)資產(chǎn)500萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期5年。該項(xiàng)目使用后每年可取得銷(xiāo)售收入1000萬(wàn)元，發(fā)生付現(xiàn)成本600萬(wàn)元。分析在直線法（年限法）和年數(shù)總和法兩種不同折舊方法下的稅前利潤(rùn)和現(xiàn)金流量。,College of Accounting, Shandong University of Finance,現(xiàn)金流量和利潤(rùn),College of Accounting, Shandong University of Finance,現(xiàn)金流量和利潤(rùn),由上表可知 （一）投資期內(nèi)，利潤(rùn)總額和現(xiàn)金凈流量總額相等。 （二）利潤(rùn)在各

12、年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。 （三）現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。因?yàn)橛欣麧?rùn)不一定有現(xiàn)金。 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)在： 購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本； 將折舊逐期計(jì)入成本時(shí)又不需付出現(xiàn)金； 算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間； 計(jì)入銷(xiāo)售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入等等。,College of Accounting, Shandong University of Finance,采用現(xiàn)金流量主要原因,采用現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)收益（凈利潤(rùn)）作為投資項(xiàng)目未來(lái)預(yù)期收益的主要原因是： （一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)的考慮時(shí)

13、間價(jià)值因素 （二）采用現(xiàn)金流量使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際 （三）采用現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問(wèn)題,College of Accounting, Shandong University of Finance,預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量例,已知企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部資金1000萬(wàn)元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬(wàn)元凈殘值。建設(shè)期為一年。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲稅前利潤(rùn)100萬(wàn)元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的稅前現(xiàn)金凈流量。,College of Accounting, Shandong University of Finance,解,該項(xiàng)目的壽命10年，建設(shè)期為1年項(xiàng)目計(jì)算期n

14、=1+10=11（年）固定資產(chǎn)原值=1000（萬(wàn)元） （1）建設(shè)期的現(xiàn)金流量=-原始投資額 NCF0=-1000（萬(wàn)元） NCF1=0（2）經(jīng)營(yíng)期內(nèi)某年現(xiàn)金凈流量=稅前利潤(rùn)+折舊折舊=（原值-殘值）/使用年限 =（1000-100）/10=90NCF210=100+90=190（萬(wàn)元）NCF11=100+90+100=290（萬(wàn)元）,College of Accounting, Shandong University of Finance,三、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法,一、投資項(xiàng)目的分類(lèi) （一）按從屬關(guān)系，可分為獨(dú)立投資方案和互斥投資方案 1.獨(dú)立方案 從技術(shù)上講，是指不同的投資方案各自獨(dú)立存在，不

15、受其他任何投資決策的影響,其接受或拒絕不會(huì)影響正在考慮的其他項(xiàng)目的決策的投資項(xiàng)目。 對(duì)獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)，主要是判斷該方案是否達(dá)到經(jīng)濟(jì)可行的最低標(biāo)準(zhǔn)，不涉及方案之間的比較選優(yōu)問(wèn)題。,College of Accounting, Shandong University of Finance,分類(lèi),2.互斥方案 多種投資方案不能同時(shí)選擇，選擇其中一個(gè)方案必然以放棄其他方案為條件的投資方案。 對(duì)互斥方案的評(píng)價(jià)，不僅要評(píng)價(jià)方案各自的經(jīng)濟(jì)合理性，而且方案之間要進(jìn)行比較選優(yōu)。 （二）按現(xiàn)金流動(dòng)模式，可分為常規(guī)方案和非常規(guī)方案 1.常規(guī)投資方案：“- + +”或“- - + +” 2.非常規(guī)方案： “-

16、 + + - +”， “+ - - + + +”,College of Accounting, Shandong University of Finance,不同投資方案的選擇方法,名人名言：“造船不如買(mǎi)船，買(mǎi)船不如租船?！?各種方法注意分別從以下四個(gè)方面來(lái)掌握： 1、定義（基本原理） 2、計(jì)算 3、評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 4、優(yōu)缺點(diǎn),College of Accounting, Shandong University of Finance,投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法,二、資本預(yù)算決策方法 （一）非貼現(xiàn)決策方法 1.投資回收期法/靜態(tài)回收期法 ( Payback Period PP) （1）概念： 回收期是指投資項(xiàng)

17、目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的時(shí)間。 （2）計(jì)算：,College of Accounting, Shandong University of Finance,投資回收期法, 如果每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等，回收期可按以下公式計(jì)算： 某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資總額為500萬(wàn)元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)壽命為10年，每年的現(xiàn)金流入量預(yù)計(jì)為100萬(wàn)元。 投資回收期5001005年,College of Accounting, Shandong University of Finance,(c),10 K 22 K 37 K 47 K 54 K,PP = a + ( b - c ) / d= 3

18、 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 3.3 Years,0 1 2 3 4 5,-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K,累計(jì)現(xiàn)金流入量,(a),(-b),(d),如果每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量不等,PP Solution (#1),College of Accounting, Shandong University of Finance,-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 K,Payback Solution (#2),PP = 3 + ( 3K ) / 10K= 3.3 Years 注: 最后負(fù)的累計(jì)現(xiàn)金流取絕對(duì)值.,0 1

19、 2 3 4 5,-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K,累計(jì)現(xiàn)金流,College of Accounting, Shandong University of Finance,投資回收期法,（3）決策 獨(dú)立方案，則必須設(shè)置基準(zhǔn)投資期Tc，當(dāng)PPTc則項(xiàng)目方案可以考慮接受；當(dāng)PPTc，方案應(yīng)予拒絕。 互斥方案，選擇回收期最短的可行方案。,College of Accounting, Shandong University of Finance,PP 優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn): 簡(jiǎn)便易行 容易理解、容易計(jì)算 能粗略地反映一個(gè)項(xiàng)目的資金流動(dòng)性 考慮了現(xiàn)金回收與資金投入的關(guān)系 預(yù)測(cè)短期現(xiàn)

20、金流比較容易,缺點(diǎn): 沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量的取得時(shí)間 沒(méi)有考察回收期里現(xiàn)金流量的形式 完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量 作為上限標(biāo)準(zhǔn)的最大可接受回收期是一種主觀選擇,College of Accounting, Shandong University of Finance,沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量情況,項(xiàng)目012345 A -10 46444 B -1046666,College of Accounting, Shandong University of Finance,會(huì)計(jì)收益率法,2.會(huì)計(jì)收益率法（Accounting Rate of Return, ARR） （1）概念 項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)

21、年份的凈收益與投資總額的比值。 （2）計(jì)算,College of Accounting, Shandong University of Finance,會(huì)計(jì)收益率法,（3）決策 獨(dú)立方案，如果計(jì)算出的會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，方案可行；反之不可行。 互斥方案，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最大的方案。 （4）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)單明了，易于掌握和理解； 以利潤(rùn)為基礎(chǔ)計(jì)算，資料易于收集。 缺點(diǎn) 未考慮時(shí)間價(jià)值； 以利潤(rùn)為基礎(chǔ)，難以反映真實(shí)的效益； 計(jì)算口徑不一致。,College of Accounting, Shandong University of Finance,貼現(xiàn)決策法,（二）貼現(xiàn)決策法 1.動(dòng)

22、態(tài)/現(xiàn)值回收期法 現(xiàn)值回收期是以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量收回投資所需的年份數(shù)。 如果每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等：插值法 如果每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量不等 2.凈現(xiàn)值法（Net Present Value，NPV） （1）概念 是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和，即各年凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到第0年的現(xiàn)值之和?；蛘叩扔谕顿Y項(xiàng)目未來(lái)凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。,College of Accounting, Shandong University of Finance,凈現(xiàn)值法,（2）計(jì)算：未來(lái)報(bào)酬現(xiàn)值投資額的現(xiàn)值 or （3）貼現(xiàn)率的選擇 項(xiàng)目投資的資本成本； 投資的機(jī)會(huì)

23、成本。 （4）決策 獨(dú)立方案，若NPV0則接受；若NPV0 則拒絕。 互斥方案，若NPVANPVB且NPVA0， 則接受A項(xiàng)目、拒絕B項(xiàng)目。,College of Accounting, Shandong University of Finance,凈現(xiàn)值法(Net Present Value, NPV),實(shí)例：( r=10%),=32.047,College of Accounting, Shandong University of Finance,NPV=f(r),NPV曲線,College of Accounting, Shandong University of Finance,凈現(xiàn)值

24、法,（5）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值； 考慮了全部的現(xiàn)金流量； 考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，假定現(xiàn)金流可按最低報(bào)酬率進(jìn)行再投資。 缺點(diǎn) 不能動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率； 當(dāng)各方案投資額不等時(shí)僅用此法無(wú)法確定方案的優(yōu)劣； 貼現(xiàn)率的確定較為困難。,College of Accounting, Shandong University of Finance,內(nèi)含報(bào)酬率法,3.內(nèi)含報(bào)酬率法(IRR) （1）概念 項(xiàng)目實(shí)際投資可望達(dá)到的報(bào)酬率，亦即使凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。 （2）計(jì)算 如果每年的凈現(xiàn)金流量相等 可采用插值法/內(nèi)插法； 如果每年的凈現(xiàn)金流量不等 應(yīng)采用試誤法/逐步測(cè)試法和插值法。,College

25、 of Accounting, Shandong University of Finance,內(nèi)部報(bào)酬率法(Internal Rate of Return, IRR),若存在R，使得 則 IRR=R,College of Accounting, Shandong University of Finance,內(nèi)插法,IRR,（IRR ）（） （ ）,NPV2,NPV1,College of Accounting, Shandong University of Finance,實(shí)例：,r=20% 即IRR=20%,College of Accounting, Shandong University

26、 of Finance,（3）項(xiàng)目評(píng)價(jià)的IRR準(zhǔn)則,1.對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目 設(shè)置基準(zhǔn)貼現(xiàn)率ic，當(dāng)IRRic，則方案可行；若IRRIRRB且IRRA基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（資本成本） 則接受A項(xiàng)目、拒絕B項(xiàng)目,College of Accounting, Shandong University of Finance,內(nèi)含報(bào)酬率法,（4）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) 考慮所有現(xiàn)金流，較少主觀性 反映項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。 缺點(diǎn) 計(jì)算太復(fù)雜； 假設(shè)不合理： 內(nèi)涵報(bào)酬率假設(shè)再投資的機(jī)會(huì)成本是IRR； 非常規(guī)項(xiàng)目決策不恰當(dāng)，有些項(xiàng)目不存在或存在多個(gè)IRR問(wèn)題。,College of Accounting, Shandong Universi

27、ty of Finance,內(nèi)含報(bào)酬率法I,內(nèi)含報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)下選擇的項(xiàng)目可能不會(huì)增加公司價(jià)值/不恰當(dāng)決策 資本成本10% NPVL9091 NPVB-7576,College of Accounting, Shandong University of Finance,非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析,實(shí)例1：,結(jié)論：A項(xiàng)目存在2個(gè)IRR,College of Accounting, Shandong University of Finance,非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析,實(shí)例2：,結(jié)論：B項(xiàng)目IRR不存在,College of Accounting, Shandong University of Finance,

28、非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析,實(shí)例3：,結(jié)論：C項(xiàng)目IRR不存在,College of Accounting, Shandong University of Finance,獲利指數(shù)法(PI),4.獲利指數(shù)法(profitability index, PI) （1）概念 也稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值比率，是指現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之比，或投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量與原始投資現(xiàn)值ICO之比。 （2）計(jì)算,CF1 CF2 CFn,+ . . . +,+,or: PI =,(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n,ICO,College of Accounting, Shandong University of Fi

29、nance,獲利指數(shù)法,（3）決策 獨(dú)立方案，如果方案的獲利能力指數(shù)大于或等于1，則方案可行；反之不可行。 互斥方案，選擇獲利指數(shù)最大的可行方案 （4）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：不同規(guī)模的方案具有可比性 缺點(diǎn)：無(wú)法反映實(shí)際收益率，僅表明項(xiàng)目的相對(duì)盈利性。,College of Accounting, Shandong University of Finance,評(píng)價(jià)方法比較,（三）NPV和IRR的比較 1.單一的、獨(dú)立的及常規(guī)性投資方案 NPV和IRR總是得出相同的評(píng)價(jià)結(jié)果 2.互斥項(xiàng)目 （1）項(xiàng)目的規(guī)模存在差異 （2）時(shí)間分布存在差異,College of Accounting, Shandong Uni

30、versity of Finance,NPV和IRR的比較,實(shí)例：1）項(xiàng)目的規(guī)模存在差異,College of Accounting, Shandong University of Finance,A和B項(xiàng)目的NPV曲線比較,r(%),25,50,75,100,0,50,100,150,200,NPV,NPVB,NPVA,College of Accounting, Shandong University of Finance,決策,IRRA=100% IRRB=75% 假設(shè)公司必要的報(bào)酬率為10%，則項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值為81.82元；而項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值為118.18元。 單獨(dú)來(lái)看，兩個(gè)項(xiàng)目都是可以

31、接受的。 當(dāng)兩種方法的決策結(jié)論不一致時(shí)，一般以?xún)衄F(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)。,College of Accounting, Shandong University of Finance,NPV和IRR的比較,2） 現(xiàn)金流量的模式不同 從表中可以看出，項(xiàng)目D和I初始現(xiàn)金流量相等，項(xiàng)目壽命期也相同。 但它們的現(xiàn)金流量模式不同,遞減,遞增,College of Accounting, Shandong University of Finance,分析,如果假定企業(yè)的必要報(bào)酬率等于10，兩個(gè)項(xiàng)目將具有相同的凈現(xiàn)值198元。在確定項(xiàng)目的優(yōu)先次序時(shí)，我們會(huì)得到結(jié)論見(jiàn)表,College of Accounting,

32、Shandong University of Finance,決策,但從內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)看，無(wú)論資本成本或必要報(bào)酬率是多少，項(xiàng)目D總是要優(yōu)于項(xiàng)目I，然而，如果按照凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，結(jié)果將與所選擇的貼現(xiàn)率有關(guān)。 當(dāng)互斥項(xiàng)目因?yàn)楝F(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應(yīng)該選擇按凈現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)行決策。用這種方法，能夠找出最大限度地增加股東財(cái)富的項(xiàng)目。,College of Accounting, Shandong University of Finance,NPV和IRR的比較,3）存在差異的原因 產(chǎn)生沖突的根源-各種方法所隱含的從項(xiàng)目中釋放出來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資的假設(shè)不同。 凈現(xiàn)值法假設(shè)再投資的利率是必要報(bào)酬

33、率（資本成本） 內(nèi)涵報(bào)酬率法假設(shè)再投資的利率是IRR,College of Accounting, Shandong University of Finance,NPV和IRR的比較,1、A、B內(nèi)含報(bào)酬率相同。A、B二個(gè)投資方案的效益是相等的。 A、B二方案都有相同的終值。即： A方案的終值=3862.89（F/A,20%,4）=3862.895.3680 =20735（元）=B方案的終值 只有A投資方案的再投資率為IRR(20%)時(shí)，AB二項(xiàng)投資方案的效益才是一樣的。,College of Accounting, Shandong University of Finance,NPV和IRR的

34、比較,2、凈現(xiàn)值法下再投資的假設(shè)情況 按14%的必要投資報(bào)酬率進(jìn)行再投資，計(jì)算A方案的終值A(chǔ)方案終值=3862.89（F/A,14%,4）=3862.894.9211 =19010（元）按必要報(bào)酬率計(jì)算凈現(xiàn)值如下： A方案NPV=19010(1+14%)410000=1255（元） 由于B方案不存在再投資問(wèn)題，其終值為20735元. B方案NPV=20735(1+14%)410000=2277（元） 在內(nèi)含報(bào)酬率方法下，隱含的再投資利率隨著項(xiàng)目的現(xiàn)金流模式的不同而不同。 凈現(xiàn)值法，隱含的再投資利率必要報(bào)酬率對(duì)每個(gè)項(xiàng)目都是一樣的。從本質(zhì)上說(shuō)，這個(gè)再投資利率反映了公司存在的投資機(jī)會(huì)的最低收益率。因

35、此，這個(gè)利率更準(zhǔn)確地反映了公司增加投資，預(yù)期能賺取的邊際收益率。,College of Accounting, Shandong University of Finance,NPV和IRR的比較,4）修正的內(nèi)含報(bào)酬率法 概念 使投資現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于項(xiàng)目現(xiàn)金流入終值的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,(100),(50),140,160,140,0,1,2,3,4,終值和,現(xiàn)值,現(xiàn)值,終值,貼現(xiàn)率K,貼現(xiàn)率K,貼現(xiàn)率MIRR,College of Accounting, Shandong University of Finance,修正的內(nèi)含報(bào)酬率法,計(jì)算 COF-現(xiàn)金流出量 CIF-現(xiàn)金流入量 MIRR與IRR

36、的比較 MIRR假設(shè)能更好的反映項(xiàng)目的真實(shí)獲利能力 MIRR能解決產(chǎn)生于非正常項(xiàng)目的其他問(wèn)題 如果兩個(gè)項(xiàng)目的規(guī)模不同，沖突仍會(huì)產(chǎn)生,College of Accounting, Shandong University of Finance,NPV和PI的比較,（四）NPV和PI的比較 對(duì)于獨(dú)立方案，二者的評(píng)價(jià)結(jié)果相同 對(duì)于互斥方案，項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)會(huì)發(fā)生沖突 ，以NPV為準(zhǔn)。,College of Accounting, Shandong University of Finance,投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法,三、投資決策舉例 （一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析 （二）固定資產(chǎn)更新決策 （三）資本限量決策,Coll

37、ege of Accounting, Shandong University of Finance,資產(chǎn)更新決策實(shí)例,假定某企業(yè)有一臺(tái)三年前以120萬(wàn)元購(gòu)置的舊機(jī)器，其現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格和賬面價(jià)值相等，為75萬(wàn)元。 考慮用售價(jià)為200萬(wàn)元的新的高效率的新機(jī)器替換舊機(jī)器。舊機(jī)器尚余5年的有效期，而新機(jī)器有8年的有效期。 為了比較不等有效使用期的新舊機(jī)器的凈現(xiàn)值，假定新機(jī)器5年后出售，并可獲得40萬(wàn)元的稅后現(xiàn)金流入。 新舊機(jī)器均以直線折舊法折舊。,College of Accounting, Shandong University of Finance,例子,舊機(jī)器銷(xiāo)售額為2000萬(wàn)元， 因?yàn)樾聶C(jī)器生

38、產(chǎn)新一代的產(chǎn)品，企業(yè)每年可提高銷(xiāo)售額20萬(wàn)元， 舊機(jī)器的生產(chǎn)成本為800萬(wàn)元， 除折舊外的費(fèi)用為900萬(wàn)元， 新機(jī)器的成本開(kāi)支比舊機(jī)器每年可節(jié)省50萬(wàn)元， 企業(yè)所得稅率為40%。,College of Accounting, Shandong University of Finance,根據(jù)以上數(shù)據(jù),可知 新機(jī)器的折舊為200/8=25（萬(wàn)元）, 舊機(jī)器的折舊為75/5=15（萬(wàn)元）， 新機(jī)器折舊額比舊機(jī)器高10萬(wàn)元， 則更換新機(jī)器 每年的應(yīng)稅利潤(rùn)估計(jì)增加60萬(wàn)元， 營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（NCF）增加46萬(wàn)元。 詳細(xì)情況見(jiàn)下表：,College of Accounting, Shandong Un

39、iversity of Finance,新舊機(jī)器收益比較,College of Accounting, Shandong University of Finance,各年份現(xiàn)金流量增量,（萬(wàn)元）,假定資本成本為15%，可計(jì)算資產(chǎn)更新的凈現(xiàn)值： NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5） = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09（萬(wàn)元）0,College of Accounting, Shandong University of Finance,例：考慮殘值變價(jià),某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%。

40、舊設(shè)備原值60000元，稅法規(guī)定殘值（10%）6000，稅法規(guī)定年限6年，已用3年，尚可使用4年，每年的付現(xiàn)成本8600，兩年末大修支出28000元，最終報(bào)廢殘值7000，目前變現(xiàn)價(jià)值10000，直線法折舊。 新設(shè)備價(jià)值50000，稅法殘值5000，稅法年限4年，尚可使用4年，每年付現(xiàn)成本5000，最終殘值10000，年數(shù)總和法折舊。,College of Accounting, Shandong University of Finance,由上述數(shù)據(jù)知,1）舊設(shè)備折舊=（60000-6000）/6=9000元/年;新設(shè)備折舊 第一年：（50000-5000）40%=18000， 第二年： （

41、50000-5000）30%=13500， 第三年： （50000-5000）20%=9000， 第四年： （50000-5000）10%=4500； 2）目前： 舊設(shè)備賬面價(jià)值=60000-39000=33000元， 變現(xiàn)價(jià)=10000， 則損失節(jié)稅=（33000-10000）40%=9200， 即舊設(shè)備目前投資價(jià)=10000+9200=19200元。,College of Accounting, Shandong University of Finance,3）經(jīng)營(yíng)期1-4年的NCF= -付現(xiàn)成本（1-T）+折舊T 4）第4年末，舊設(shè)備殘值=7000， 稅法殘值=6000， 殘值溢價(jià)納稅=

42、（7000-6000）40%=400元。 新設(shè)備殘值=10000， 稅法殘值=6000， 納稅額=（10000-6000）40%=2000元。 詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表,College of Accounting, Shandong University of Finance,投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法,College of Accounting, Shandong University of Finance,繼續(xù)使用舊設(shè)備,College of Accounting, Shandong University of Finance,更新新設(shè)備,College of Accounting, Shandong Un

43、iversity of Finance,差量法,每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量差額：新-舊,College of Accounting, Shandong University of Finance,資本限額,某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過(guò)預(yù)算約束.,例 Julie Miller 要決定BW的投資機(jī)會(huì).在200X年她的投資上限只有 $32,500.,College of Accounting, Shandong University of Finance,BW的所有可投資項(xiàng)目,項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI A $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,0

44、00 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.24,College of Accounting, Shandong University of Finance,按 IRRs 選擇,項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI C $ 5,00037% $ 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40 E12,50026 500 1.04 B

45、5,00025 6,500 2.30 項(xiàng)目 C, F, and E的 IRRs最大. 結(jié)果，投資$32,500 股東財(cái)富增加 $27,000.,College of Accounting, Shandong University of Finance,按NPVs 選擇,項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 項(xiàng)目 F and G NPVs最大. 結(jié)果，投資$32,500 股東財(cái)富增加 $28,500.,College of Accounting, Shandon

46、g University of Finance,按 PIs 選擇,項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43 項(xiàng)目 F, B, C and D Pis最大. 結(jié)果，投資$32,500 股東財(cái)富增加 $38,000.,College of Accounting, Shandong University of Finance,比較總結(jié),方法 項(xiàng)目選擇 財(cái)富增加 PI F, B,

47、C, and D $38,000 NPV F and G $28,500 IRRC, F and E $27,000 在單期預(yù)算上限的約束下，按PI 遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出 最大限度增加 公司價(jià)值的 項(xiàng)目組合.,College of Accounting, Shandong University of Finance,多個(gè) IRR 問(wèn)題,兩個(gè)! 可能存在的內(nèi)部收益率的個(gè)數(shù)有一個(gè)上限，這個(gè)上限就是現(xiàn)金流序列中現(xiàn)金流的符號(hào)改變的次數(shù).,假定一個(gè)項(xiàng)目 0 to 4年的現(xiàn)金流如下: -$100 +$100 +$900 -$1,000 這個(gè)項(xiàng)目的 IRRs 有多少?,College of Accou

48、nting, Shandong University of Finance,NPV 曲線 - 多個(gè) IRRs,Discount Rate (%),0 40 80 120 160 200,Net Present Value ($000s),Multiple IRRs at k = 12.95% and 191.15%,75,50,25,0,-100,College of Accounting, Shandong University of Finance,四、風(fēng)險(xiǎn)與資本預(yù)算決策,資本預(yù)算項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 由于風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，使得我們進(jìn)行資本預(yù)算決策時(shí)無(wú)法預(yù)先得知一個(gè)新投資項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流量，僅僅

49、能夠估計(jì)項(xiàng)目可能發(fā)生的結(jié)果及其結(jié)果發(fā)生的概率。 在對(duì)資本投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次來(lái)看待： 第一層次：從項(xiàng)目角度來(lái)看，即項(xiàng)目自身特有的風(fēng)險(xiǎn)。,College of Accounting, Shandong University of Finance,四、風(fēng)險(xiǎn)與資本預(yù)算決策,單一風(fēng)險(xiǎn)或獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)，是假設(shè)企業(yè)只有一項(xiàng)資產(chǎn)，且企業(yè)的股東只持有該企業(yè)一只股票時(shí)項(xiàng)目所具有的風(fēng)險(xiǎn)，即單獨(dú)一項(xiàng)資產(chǎn)而不考慮組合影響時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低于單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)，單個(gè)研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目并不一定會(huì)增加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。因此，項(xiàng)目自身的特有風(fēng)險(xiǎn)不宜作為項(xiàng)目資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)度量。,College of

50、Accounting, Shandong University of Finance,投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),2.公司風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，指項(xiàng)目給公司風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的影響。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)給公司收益帶來(lái)的影響將在公司內(nèi)部通過(guò)多元化投資而分散一部分。應(yīng)著重考慮對(duì)企業(yè)現(xiàn)有項(xiàng)目組合的整體風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的增量。,College of Accounting, Shandong University of Finance,3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指假設(shè)在余下的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被企業(yè)股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)用項(xiàng)目對(duì)公司貝塔系數(shù)的影響來(lái)測(cè)量。 一個(gè)具有高度單一風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目通常也具有高度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)，因此，管理者可以通過(guò)項(xiàng)目的單一風(fēng)險(xiǎn)來(lái)進(jìn)行大多數(shù)項(xiàng)目的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。,College of Accounting, Shandong University of Finance,投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)可以通過(guò)構(gòu)造一個(gè)證券組合，來(lái)消除單個(gè)證券的大部分風(fēng)險(xiǎn)，所以，唯一影響股東預(yù)期收益的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),College of Accounting, Shandong University of Finance,投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),二、資本預(yù)算決策中的分析方法 （一）肯定當(dāng)量法 1.定義 肯定