融資融券投資策略.ppt

1、融資融券投資策略 研究所：吳 璟 漲樂微博：,目 錄,融資融券組合投資理念和策略,第一部分,融資融券普通投資策略,融資融券交易又稱信用交易，指投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券、借入證券賣出的行為。,融資融券分為 融資和融券 俗稱 借錢和借券。,融資買入,趨勢交易策略 逢低買入策略 持續(xù)補倉策略,融券賣出,短線高頻交易策略 中線看空策略,原理：利用融資資金獲取額外的短線價差收益。 操作策略：趨勢判斷，短線交易、設定止損止盈位。 盈利：高成功率、盈利多于虧損，多次交易積小勝為大勝。 適用投資者：短線趨勢判斷能力強，交易的執(zhí)行力強。 風險：趨勢判斷成功率過低，未即時

2、止損。,原理：利用融資資金獲取低估個股價格回歸，或者估值合理個股成長性的收益。 操作策略：價位判斷、利用融資杠桿買入，中長線持有。 盈利：股票的長期投資收益減去融資的成本。 適用投資者：股票價位判斷能力強，穩(wěn)健且具有耐心。 風險：價格判斷有所偏差，短期內(nèi)股價還有下跌可能。,原理：利用融資的資金彌補自有資金不足。 操作策略：連續(xù)下跌時，持續(xù)融資買入補倉，攤薄成本 。 盈利：股票反彈時，放大收益，彌補虧損。 適用投資者：自由資金不足時，不愿意放棄投資機會。 風險：倉位過于集中，股票長期走熊。,原理：利用融券可以T+0進行短線交易。 操作策略：判斷股票下跌時，在高位融券賣出，在低位買入歸還 。 盈利

3、：股票如預期下跌，獲取短線價差收益。 適用投資者：偏好短線交易，具有權(quán)證或股指期貨經(jīng)驗。 風險：價格不跌反漲，判斷失誤。,原理：融券賣出價格高估的股票。 操作策略：在股價高估時融券賣出，等到價位合理或低估時買入歸還 。 盈利：股票如預期下跌，獲取高估的價差收益。 適用投資者：具有賣空思維，對股價合理性具有判斷力。 風險：股價短期內(nèi)繼續(xù)高估，出現(xiàn)浮虧。,融 資 交 易,融 券 交 易,第二部分,融資融券組合投資理念和策略,可轉(zhuǎn)債,權(quán)證,股指期貨,基金,股票,融資融券,套期保值 個股套期保值 組合套期保值 股票組合投資策略 市場中性策略 130/30策略 與其他投資品種組合投資策略 股指期貨組合套

4、利 基金組合投資 權(quán)證組合套利 可轉(zhuǎn)債組合投資,目的：投資者看空某股票，但由于存在限售，或要保留投票權(quán)，無法直接賣出該股票，需要對沖股價下跌風險 方法：若股票為融券標的，直接賣出該股票；若為非融券標的，選擇與其相關(guān)性高的可賣空股票進行融券賣出 風險：損失股價上漲獲利可能,例：2010年4月1日，某投資者持有100萬市值的浦發(fā)銀行限售股，解禁日為2010年09月29日，投資者看跌該股票，卻無法賣出。 投資者可融券賣出100萬市值的浦發(fā)銀行，解禁日將解禁的浦發(fā)銀行歸還負債。 投資者還可融券賣出100萬市值的招商銀行，解禁日賣出解禁的浦發(fā)銀行，同時買入招商銀行歸還負債。,目的：投資者看空某幾只股票或

5、股票組合，對沖下跌風險，且套保股票中可能含有非融券標的 方法一：針對組合的個股分別進行套保操作 方法二：計算組合的beta值，再找出一個beta值較為穩(wěn)定的融券標的股票或者股票組合，根據(jù)beta值比例，通過融券賣出該股票或組合對沖風險實現(xiàn)套保 風險：原有組合和賣空組合間的相關(guān)性以及beta穩(wěn)定性,目的：在權(quán)證出現(xiàn)折價情況時，獲取其相對于正股的折價 方法：融券賣出正股（若正股不可賣空，選用高相關(guān)性融券標的），同時按行權(quán)比例買入權(quán)證，持有該組合直至權(quán)證到期。行權(quán)買入正股歸還融券負債 收益：正股價格-行權(quán)價格-行權(quán)比例x權(quán)證買入價-融券費用,例：認購權(quán)證江銅CWB1（江銅權(quán)證），行權(quán)價格為15.33

6、元，行權(quán)比例為1：0.25，行權(quán)起始日為2010年9月27日。 9月3日，權(quán)證價格為3.362元，正股價為31.1元；溢價率為-7%。此時，買入權(quán)證4萬份合計4*3.362=13.448萬元；同時融券賣出1萬股江西銅業(yè)，獲得資金31.1萬元。 9月27日，按行權(quán)價格15.33元/股買入1萬股標的股票，歸還融券負債。,目的：可轉(zhuǎn)債的市場價格低于轉(zhuǎn)股價值時，即轉(zhuǎn)股溢價為負，構(gòu)造組合獲取負溢價（折價）收益。 方法：當套利機會出現(xiàn)時，買入轉(zhuǎn)債，并按轉(zhuǎn)換比例融券賣出正股。 實現(xiàn)： 1、進入轉(zhuǎn)股期后，轉(zhuǎn)股獲得標的股票歸還融券負債。 2、負溢價率消失后，買券歸還融券負債，同時賣出可轉(zhuǎn)債。 收益：轉(zhuǎn)債市場價格

7、相對于轉(zhuǎn)股價值的折價。,例：銅陵轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格為15.68元，轉(zhuǎn)股比例6.3776，轉(zhuǎn)股起始日2011年1月17日，標的股票是銅陵有色。 2010年12月31日，銅陵轉(zhuǎn)債價格201.49元，銅陵有色價格35.05元；溢價率為-9.86%。此時，買入1萬張轉(zhuǎn)債投入201.49萬元；同時融券賣出6.37萬股銅陵有色，獲得資金223.27萬元，產(chǎn)生融券負債6.37萬股。 2011年1月17日，轉(zhuǎn)股獲得6.3776萬股銅陵有色，下一個交易日歸還6.37萬股的融券負債。,2010年12月31日，銅陵轉(zhuǎn)債價格201.49元，銅陵有色價格35.05元；溢價率為-9.86%。此時，買入1萬張轉(zhuǎn)債投入201.4

8、9萬元；同時融券賣出6.37萬股銅陵有色，獲得資金223.27萬元，產(chǎn)生融券負債6.37萬股。 2011年1月14日，銅陵轉(zhuǎn)債價格180元，銅陵有色價格28.2元，轉(zhuǎn)股價值為179.85元，低于轉(zhuǎn)債價格，溢價率變?yōu)檎?此時提前實現(xiàn)套利收益，買入銅陵有色6.37萬股歸還融券負債，同時賣出所有的銅陵轉(zhuǎn)債。,目的：股價下跌獲利，股價上漲保本。 原理：買入可轉(zhuǎn)債的同時將可轉(zhuǎn)債做擔保，并融券賣出對應數(shù)量的標的股票。 標的股票價格下跌時 融券賣出的股票可以盈利，而可轉(zhuǎn)債由于債券屬性的存在可基本實現(xiàn)保本。 當標的股票價格上漲時 融券賣出的股票出現(xiàn)虧損，而可轉(zhuǎn)債價格可以隨股價上漲而上漲，可轉(zhuǎn)債的盈利基本可以

9、彌補融券虧損。,舉例說明：2010年11月15日，工行轉(zhuǎn)債收盤價123.13元，轉(zhuǎn)股價格為4.15元，轉(zhuǎn)股比例為24.0964，標的股票工商銀行收盤價5元，轉(zhuǎn)股溢價率2.2%。當時的融券年費率10.35%。 策略操作：買入工行轉(zhuǎn)債，假設為1000張，投入資金12.313萬元，同時融券賣出2.41萬股標的股票工商銀行，獲得資金12.05萬元，產(chǎn)生2.41萬股工商銀行的融券負債。,情景一：1個月后，工商銀行價格下跌為4.22元，跌幅為15.6%，工行轉(zhuǎn)債為121.01元，跌幅很小。 情景二：1個月后，假如工商銀行不跌反漲，上漲15.6%，達到5.78元，工行轉(zhuǎn)債至少能達到139.28元。,原理：股

10、指期貨的理論價格可以由無套利模型決定，一旦市場價格偏離了這個理論價格的某個價格區(qū)間，就出現(xiàn)期現(xiàn)價差。 操作：投資者就能在期貨市場與現(xiàn)貨市場上同時買低賣高，等到價格回歸一致后，反方向平倉。 收益：期貨與現(xiàn)貨的價差 股指期貨理論價格： F(t)=S(t) x exp(r-d)x(T-t),融資交易有效提供資金杠桿 正向套利：賣出期貨的同時買進股指現(xiàn)貨，在期貨到期日結(jié)算或者價格回歸后平倉獲取套利利潤。 原理：套利所需資金包括買入現(xiàn)貨的資金、股指期貨賣空的基本保證金和追加保證金，其中買入現(xiàn)貨所需資金占比最大。 方法：利用自有資金買入一部分現(xiàn)貨，同時以這一部分現(xiàn)貨作擔保融資買入另一部分現(xiàn)貨，節(jié)省套利資金

11、。,例：如果滬深300股指期貨合約為3600點，股指期貨保證金比例為15%。 完成一手合約的股指期貨期現(xiàn)套利需要資金約129.2萬元。 通過融資交易以股票做擔保的折算率為70%，融資保證金比例80%計算，杠桿放大比例1.875：1 ，需要自有資金57.6萬元，完成一手合約的股指期貨套利需要總的自有資金78.8萬元。,融券交易利于實現(xiàn)反向套利 反向套利：買進股指期貨并賣空股指現(xiàn)貨。 當前融資融券標的股票主要是深證成指和上證50指數(shù)的成分股，共有90只，與滬深300指數(shù)權(quán)重靠前的90只成分股十分匹配。 抽樣構(gòu)建股票組合可以基本實現(xiàn)復制滬深300指數(shù)，通過融券賣出這個股票組合就可以實現(xiàn)賣空股指現(xiàn)貨。

12、,理論：股票風險=系統(tǒng)性風險（市場風險） + 非系統(tǒng)性風險 目的：不承擔市場風險，利用不同股票之間的相對市場的超額收益差異，來獲取與市場風險無關(guān)的絕對收益 方法一：使多頭的股票和空頭股票的市值等比例配比 方法二：選擇alpha與beta相對穩(wěn)定的股票，按照beta比例，做多高alpha股票，做空低alpha股票，并使得組合的整體beta接近于0。 風險：個股判斷失誤，與預期價格走勢背離，策略會失效。,例：某投資者看多股票興業(yè)銀行，會跑贏滬深300指數(shù)，但是同時擔心市場下跌，導致投資收益仍為負，如何操作？ 策略：該投資者可以投入100萬資金買入興業(yè)銀行，同時融券賣出滬深300指數(shù)權(quán)重股招商銀行1

13、00萬元市值。 情景：（1）指數(shù)上漲：招商銀行上漲20%，而興業(yè)銀行上漲30%； （2）指數(shù)下跌：招商銀行下跌20%，而興業(yè)銀行下跌10%； 興業(yè)銀行比招商銀行表現(xiàn)優(yōu)10%，則盈利，如果表現(xiàn)差，則虧損。,目的：通過多空的配置，使組合仍然保持著市場風險暴露程度（即Beta 接近于1），且能夠產(chǎn)生較高的超額收益。 方法：融券賣出相當于30%自有資金規(guī)模的看空股票組合 借助融資，買入130%自有資金規(guī)模的看多股票組合 收益：整體風險暴露與100%自有資金做多相同。除獲得正常市場收益外，還可獲得與市場風險無關(guān)的絕對收益。 風險：仍然需要借助投資者的選股能力，如果投資者的選股結(jié)果預期表現(xiàn)不同，該策略可能導致虧損。,例：某投資者看多股票興業(yè)銀行，同時看空股票招商銀行，但是同時希望獲得與市場同樣的收益，如何采用130/30策略？ 策略：該投資者可以投入100萬資金買入興業(yè)銀行，再融資買入30萬元興業(yè)銀行，同時融券賣出