松科快換智能快換領(lǐng)頭羊切入機(jī)器人快換新領(lǐng)域_W

1、4 日2016 年 03 月 2證券研究報(bào)告松科快換 (831276.OC)其它通用設(shè)備行業(yè)評(píng)級(jí)：增持首次評(píng)級(jí)公司研究市場(chǎng)價(jià)格（人民幣）： 8.15 元目標(biāo)價(jià)格（人民幣）：8.90-9.10 元智能快換領(lǐng)頭羊，切入機(jī)器人快換新領(lǐng)域長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)：高于行業(yè)均值公司基本情況(人民幣)市場(chǎng)數(shù)據(jù)(人民幣) 已上市流通 A 股(百萬(wàn)股) 總市值(百萬(wàn)元)年內(nèi)股價(jià)最高最低(元) 滬深 300 指數(shù)201320142015E2016E2017E項(xiàng)目9.85259.1710.20/4.563181.85攤薄每股收益(元) 每股凈資產(chǎn)(元)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(元) 市盈率(倍)行業(yè)優(yōu)化市盈率(倍) 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(

2、%) 凈資產(chǎn)收益率(%) 總股本(百萬(wàn)股)0.7776.321.21N/A N/A-38.17%12.30%5.020.2621.42-0.10N/A N/A 101.70%18.41%30.000.3781.770.52N/A N/A 52.61%22.68%31.800.5472.270.44N/A N/A 44.90%25.54%31.800.7653.020.61N/A N/A 39.90%26.85%31.80人民幣(元)成交金額(百萬(wàn)元)來(lái)源：公司年報(bào)、國(guó)金證券研究所17.9215.3612.8010.247.685.122.560.00108642投資邏輯公司主營(yíng)快速換模系統(tǒng)，目

3、標(biāo)客戶是汽車、家電企業(yè)，通過(guò)大幅縮短沖壓生產(chǎn)線換模時(shí)間提高生產(chǎn)效率，降低成本。從商業(yè)模式來(lái)看，業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，2013 年下游銷售情況不佳，公司收入下降較多；2014 年以來(lái)公司及時(shí)做出調(diào)整，推出高附加值產(chǎn)品，大力發(fā)展終端用戶，情況大為好轉(zhuǎn)， 隨著智能快換系統(tǒng)平臺(tái)，家電制造業(yè)快換系統(tǒng)成套項(xiàng)目等高毛利項(xiàng)目的落地，以及切入機(jī)器人快換空白市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年收入增速進(jìn)一步提升。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司 1H2015 營(yíng)收 2388.47 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 17.22%；歸母凈利潤(rùn) 667.21 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 88.68%；2015 年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)營(yíng)收約 6200-6500 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 46.35%

4、-53.43%，凈利潤(rùn)約 1300-1600 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 65.22%-103.35%。主要原因是一、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)自動(dòng)化需求上升， 公司直接拓展了更多終端用戶，支撐銷售規(guī)模的增長(zhǎng)；二、公司家電行業(yè)拓展順利。家電行業(yè)自動(dòng)化程度相對(duì)較低，需要公司做整體項(xiàng)目規(guī)劃和實(shí)施， 利潤(rùn)率更高；與格力簽訂的 1500 萬(wàn)合同收入確認(rèn)有直接推動(dòng)作用。從行業(yè)來(lái)看，快換系統(tǒng)屬于自動(dòng)化生產(chǎn)線的細(xì)分領(lǐng)域，本身不是大行業(yè)，汽車家電等主要目標(biāo)市場(chǎng)加起來(lái)規(guī)模在百億。但它具有較高的行業(yè)門檻和技術(shù)壁壘，而且自動(dòng)化水平越高潛在需求越大。我國(guó)處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期， 自動(dòng)化水平提升是長(zhǎng)期必然的趨勢(shì)，且速度也在加快，快換行業(yè)持續(xù)

5、成長(zhǎng)性可期。機(jī)器人快換相對(duì)較空白，處于起步階段，規(guī)模也在百億級(jí)，有望享受行業(yè)高速增長(zhǎng)的紅利。從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)看，公司是國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，掌握核心技術(shù)和整體解決方案，擁有優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源。公司大力建設(shè)智能快換系統(tǒng)平臺(tái)和開發(fā)家電等新興行業(yè)成套項(xiàng)目，加強(qiáng)與終端客戶的聯(lián)系，已經(jīng)確立并逐漸穩(wěn)固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。0成交金額國(guó)金行業(yè)松科快換滬深300投資建議綜上所述，我們認(rèn)為公司未來(lái)收入增長(zhǎng)具有較高確定性,利潤(rùn)率將隨著家電等新行業(yè)開拓和產(chǎn)品附加值提高而上升。我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年?duì)I收分別為 6400 萬(wàn)，9200 萬(wàn)和 1.26 億，凈利潤(rùn)分別為 1200 萬(wàn)，1700 萬(wàn)和 2400 萬(wàn)，EPS 分別為

6、0.378，0.547,0.765，考慮新三板流動(dòng)性給予公司 12 倍PE，目標(biāo)價(jià) 8.9-9.1 元，給予增持評(píng)級(jí)。賀國(guó)文分析師 SAC 執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130512040001 (8621)60230235聯(lián)系人(8621)60935876張景鵬風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)下行，工程項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，機(jī)器人快換產(chǎn)品開發(fā)滯后。- 1 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明150324150624150924151224160324公司研究?jī)?nèi)容目錄1、公司介紹41.1 、公司概況41.2 、公司產(chǎn)品41.3 、公司近三年經(jīng)營(yíng)情況51.4 、公

7、司股權(quán)結(jié)構(gòu)及團(tuán)隊(duì)61.4、公司融資情況72、快速換模：空間百億級(jí)的藍(lán)海市場(chǎng)72.1 、快換系統(tǒng)是精益制造的核心理念，作用是大幅提高生產(chǎn)效率72.2 、適用性廣泛，百億市場(chǎng)可期83、公司行業(yè)地位穩(wěn)固，有望繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)123.1 、與日本SR 長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，掌握快換核心技術(shù)123.2 、整體解決方案和本土化服務(wù)是公司快速發(fā)展的兩大利器123.3 、優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源和創(chuàng)新模式，構(gòu)筑行業(yè)護(hù)城河134、切入機(jī)器人快換新領(lǐng)域，享受行業(yè)高成長(zhǎng)利好144.1、攜現(xiàn)有技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，研發(fā)機(jī)器人快換裝置 . 145、投資建議與盈利預(yù)測(cè)156、風(fēng)險(xiǎn)提示15圖表目錄圖表 1：快速換模標(biāo)準(zhǔn)流程4

8、圖表 2：公司業(yè)務(wù)模式5圖表 3：2013-2015E 年?duì)I收及復(fù)合增速5圖表 4：2013-2015E 凈利潤(rùn)及復(fù)合增速5圖表 5：2013-1H2015 毛利和凈利變動(dòng)5圖表 6：2013-1H2015 三費(fèi)變動(dòng)5圖表 7：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)6圖表 8：公司管理團(tuán)隊(duì)6圖表 9：上市以來(lái)融資情況7圖表 10：快速換模典型案例7圖表 11：快速換模是一種過(guò)程改進(jìn)方法8圖表 12：通過(guò)縮短換模時(shí)間大幅提高效率8圖表 13：快速換模系統(tǒng)具有廣泛適用性8圖表 14：2010-2014 年中國(guó)汽車產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)9圖表 15：中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額9圖表 16：2009-2015 中國(guó)汽車制造設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)

9、規(guī)模9圖表 17：2014 年整車制造四大工藝投資額占比9圖表 18：汽車產(chǎn)業(yè)快速換模市場(chǎng)規(guī)模10- 2 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明公司研究圖表 19：2014-2015 年全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)家電商品零售額月度增速10 圖表 20：家電行業(yè)大力投入建設(shè)智能工廠11圖表 21：2011Q2-2015Q2 家電行業(yè)固定資產(chǎn)投資11圖表 22：家電行業(yè)快換系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)11圖表 23：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及規(guī)模12圖表 24：公司部分研發(fā)產(chǎn)品和技術(shù)12圖表 25：1H2015 公司前五大客戶13圖表 26：公司行業(yè)客戶13圖表 27：公司 2015 年典型項(xiàng)目13圖表 28：機(jī)器人通過(guò)各種末端執(zhí)行器

10、完成不同的工作14圖表 29：快換裝置（TOOLPLATEMASTERPALTE）把機(jī)器人和末端執(zhí)行器連接在一起14圖表 30：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人每年新裝數(shù)15圖表 31：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人保有量15圖表 32：分產(chǎn)品的銷售預(yù)測(cè)16- 3 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明公司研究1、公司介紹1.1、公司概況n 上海松科快換自動(dòng)化股份有限公司成立于 1997 年，注冊(cè)資本 3180 萬(wàn)元， 公司產(chǎn)品是快速換模系統(tǒng)，主要應(yīng)用于沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線上的模具快速交換和夾緊等，下游客戶是沖壓成型設(shè)備制造廠商、汽車和汽車零部件制造廠商以及家電和電子產(chǎn)品制造廠商。2014 年 11 月在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。1.2、

11、公司產(chǎn)品汽車、家電等制造業(yè)的沖壓生產(chǎn)線上，需要頻繁地切換不同的模具，模具切換和等待的時(shí)間決定了生產(chǎn)效率的高低?？焖贀Q模系統(tǒng)就是以自動(dòng)化的方式，將模具的切換時(shí)間、生產(chǎn)啟動(dòng)時(shí)間和調(diào)整時(shí)間盡可能減少的一種技術(shù)和工藝，通過(guò)縮短換模時(shí)間，達(dá)到提高生產(chǎn)效率、降低成本的目的。圖表 1：快速換模標(biāo)準(zhǔn)流程快速換模流程前外換模后外換模前產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)束后產(chǎn)品生產(chǎn)開始準(zhǔn)備工具現(xiàn)場(chǎng)清理?yè)Q模作業(yè)調(diào)整試產(chǎn)準(zhǔn)備模具模具維護(hù)準(zhǔn)備物料模具入庫(kù)內(nèi)換模預(yù)處理等備件計(jì)劃來(lái)源：國(guó)金證券研究所公司可提供快速換模系統(tǒng)整體規(guī)劃和解決方案。主要業(yè)務(wù)模式分兩種：一、將產(chǎn)品供應(yīng)給沖壓設(shè)備制造商，沖壓設(shè)備制造商將裝有公司產(chǎn)品的設(shè)備銷售給汽車、家電、3C

12、 等終端用戶，公司負(fù)責(zé)終端用戶快換系統(tǒng)的售后及維護(hù)服務(wù)；二、公司為終端客戶直接提供沖壓生產(chǎn)線快速換模系統(tǒng)整體規(guī)劃和方案實(shí)施、維護(hù)及相關(guān)服務(wù)。汽車行業(yè)以模式一為主，隨著口碑積累公司為家電等自動(dòng)化程度相對(duì)較低的行業(yè)提供更多的直接服務(wù)。- 4 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明首件加工及檢驗(yàn)加工參數(shù)調(diào)整安裝新模具拆卸舊模具公司研究圖表 2：公司業(yè)務(wù)模式快換系統(tǒng)規(guī)劃及實(shí)施快換系統(tǒng)售后及維護(hù)來(lái)源：國(guó)金證券研究所1.3、公司近三年經(jīng)營(yíng)情況公司 2015 年業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)收約 6200-6500 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 46.35%-53.43%； 歸母凈利潤(rùn)約 1300-1600 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 65.22%-103.35%。

13、主要原因是系統(tǒng)快換、智能快換等高端產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)較快；公司為格力等家電行業(yè)客戶 提供沖壓生產(chǎn)線快速換模整體規(guī)劃及實(shí)施項(xiàng)目，提高了產(chǎn)品的附加值。圖表 3：2013-2015E 年?duì)I收及復(fù)合增速圖表 4：2013-2015E 凈利潤(rùn)及復(fù)合增速來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所從公司 2013-2015 毛利率及凈利率變化趨勢(shì)來(lái)看， 均呈上升趨勢(shì)， 1H2015 毛利和凈利上升顯著。三費(fèi)控制上，公司多年經(jīng)營(yíng)當(dāng)前產(chǎn)品較成熟，客戶來(lái)源穩(wěn)定，管理費(fèi)用呈下降趨勢(shì)，銷售費(fèi)用基本保持穩(wěn)定。圖表 5：2013-1H2015 毛利和凈利變動(dòng)圖表 6：2013-1H2015 三費(fèi)變動(dòng)來(lái)源：wi

14、nd，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所- 5 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明35.00%30.00%25.00%20.00%銷售費(fèi)用占比 管理費(fèi)用占比 15.00%財(cái)務(wù)費(fèi)用占比 10.00%5.00%0.00%2013201420151H70.00%60.00%50.00%40.00%毛利率 30.00% 凈利率 20.00%10.00%0.00%2013201420151H1800103.50%160016001400103.00%1200102.50%1000787800102.00%600390400101.50%2000101.00%201320142015E凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）同比

15、增速 7000650053.60%600053.40%500053.20%423653.00%400052.80%3000277752.60%200052.40%100052.20%052.00%201320142015E年?duì)I收（萬(wàn)元） 同比增速終端用戶沖壓生產(chǎn)線沖壓成型設(shè)備制造商公司公司研究1.4、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及團(tuán)隊(duì)圖表 7：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)源：公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書，國(guó)金證券研究所邱廣偉先生,1969 年 1 月出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),碩士研究生學(xué)歷。1991 年至 1993 年,任北京首鋼設(shè)計(jì)院助理工程師;1993 年至 1995 年,任深圳市佳業(yè)股份有限公司銷售工程師,1995 年至

16、1997 年任上海華盛自控機(jī)械工程有限公司副總經(jīng)理;1997 年 11 月投資設(shè)立松科有限,歷任松科有限執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。2014 年 3 月起擔(dān)任上海緯流溫文投資合伙企業(yè)(有限合伙)執(zhí)行事務(wù)合伙人。現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。公司管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，普遍具有豐富的制造業(yè)背景，在公司任職 10 年以上。圖表 8：公司管理團(tuán)隊(duì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所- 6 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明姓名 職務(wù) 工作經(jīng)歷 碩士研究生學(xué)歷。 1991 年至 1993 年 , 任北京首鋼設(shè)計(jì)院助理工程師 ; 1 9 9 3 年至 1995 年 , 任深圳市 佳業(yè)股份有限公司 銷售工程師 , 1 9 9 5 年至 1997

17、年 任 上 海 華 盛 自 控 機(jī) 械 工 程 有 限 公 司 副 總 經(jīng) 邱廣 偉董事 長(zhǎng) 理 ; 1 9 9 7 年 11 月投資設(shè)立松科有限 , 歷任松科有限執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。 2014 年 3 月起擔(dān) 任上海緯流溫文投資合伙企業(yè) (有限合伙 )執(zhí)行事務(wù)合伙人。現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。 呂家東 董事 大專學(xué)歷。 1979 年 12 月至 1992 年 6 月 擔(dān) 任 濟(jì) 南 二 機(jī) 床 集 團(tuán) 公 司 設(shè) 計(jì) 處 助 工 ; 1 9 9 2 年 6 月至 1997 年11 月?lián)蚊绹?guó) B a s in 公 司 濟(jì) 南 辦 事 處 首 席 代 表 ; 1 9 9 7 年 5 月至

18、2005 年 12 月?lián)紊虾６Τ蓹C(jī)電工程 服務(wù)有限公司總經(jīng)理 ; 2 0 0 5 年 7 月 至 今 擔(dān) 任 上 海 濟(jì) 南 二 機(jī) 床 維 修 服 務(wù) 有 限 公 司 監(jiān) 事 ; 2 0 0 9 年 4 月至 今 擔(dān) 任 濟(jì) 南 新 吉 爾 科 技 有 限 公 司 執(zhí) 行 董 事 兼 總 經(jīng) 理 ; 2 0 0 8 年 10 月 至 今 擔(dān) 任 上 海 中 塔 金 屬 成 形 技術(shù)有限公司監(jiān)事 ; 2 0 1 0 年 10 月至今擔(dān)任山東邁特力重 機(jī)有限公司執(zhí)行 董事 ; 2 0 1 2 年 11 月 至 今 擔(dān) 任濟(jì) 南 邁 特 力 數(shù) 控 機(jī) 床 有 限 公 司 執(zhí) 行 董 事 。 現(xiàn)

19、 任 公 司 董 事 。 楊寶劍 碩士研究生學(xué)歷。 1994 年 7 月至 2003 年 6 月?lián)螡?jì)南二機(jī)床集團(tuán)有限公司工程師 ; 2 0 0 3 年 6楊寶 劍董 事月 至 2011 年 7 月?lián)紊?海 A B B 工 程 有 限 公 司 工 程 經(jīng) 理 ; 2 0 1 1 年 7 月 至 2013 年 1 月任松科有限總 經(jīng)理助理兼市場(chǎng)總監(jiān) , 2 0 1 3 年 1 月 起 擔(dān) 任 松 科 有 限 副 總 經(jīng) 理 。 現(xiàn) 任 公 司 董 事 、 副 總 經(jīng) 理 。 胡三華 董事 大學(xué)本科學(xué)歷。 2000 年 7 月至 2003 年 7 月?lián)紊蜿?yáng)第一機(jī)床廠設(shè)計(jì)員 ; 自 2003 年

20、 9 月起 , 歷任松科有限工程師、開發(fā)設(shè)計(jì)部部長(zhǎng)、技術(shù)總監(jiān)等職務(wù)?，F(xiàn)任公司董事。 大 學(xué) 本 科 學(xué) 歷 , 高 級(jí) 工 程 師 。 1982 年 8 月 至 1999 年 12 月 , 歷 任 中 國(guó) 一 重 設(shè) 計(jì) 院 工 程 師 、 高 級(jí) 工 程苑董 事師 、 鍛 壓 科 科 長(zhǎng) 等 職 務(wù) ; 1 9 9 9 年 12 月 至 2012 年 12 月 任 松 科 有 限 副 總 經(jīng) 理 、 董 事 等 職 務(wù) ; 2 0 1 3 年 1 月至今在松科股份參股公司上海艾斯樂(lè)擔(dān)任總經(jīng)理及董事職務(wù)?，F(xiàn)任公司董事。 公司研究1.4、公司融資情況 公司 2014 年定增募資 450 萬(wàn)元，發(fā)

21、行價(jià)500 萬(wàn)元。 公司上市以來(lái)融資情況,單位:百萬(wàn)元2.50 元；2015 年 6 月間接融資圖表 9：上市以來(lái)融資情況來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所2、快速換模：空間百億級(jí)的藍(lán)海市場(chǎng)2.1 、快換系統(tǒng)是精益制造的核心理念，作用是大幅提高生產(chǎn)效率 快速換模系統(tǒng)全稱“六十秒即時(shí)換模”，指出所有的轉(zhuǎn)變（和啟動(dòng)）都能夠并且應(yīng)該少于 10 分鐘。它由日本現(xiàn)場(chǎng)改善專家新鄉(xiāng)重夫先生于 1969 年在豐田汽車精益管理的過(guò)程中提出。1000 噸的壓床由最初 4 小時(shí)的換模時(shí)間， 最后降至 3 分鐘，大幅提高生產(chǎn)效率。隨之成為精益管理的核心工具在豐田全公司推廣，成為奠定豐田全球汽車業(yè)霸主地位的核心管理要素之一

22、。圖表 10：快速換模典型案例 公司TOYOTA豐田 機(jī)器類型1000噸沖壓機(jī) 原切換時(shí)間 快速換模時(shí)間4小時(shí)3分鐘YAMAHA雅瑪哈加工線9.3小時(shí)9分鐘MAZDA馬自達(dá)環(huán)型齒輪切割機(jī)6小時(shí)10分鐘HITACHI日立鑄模機(jī)1.25小時(shí)3分鐘來(lái)源：國(guó)金證券研究所快速換模是一種過(guò)程改進(jìn)方法，通過(guò)一套體系將模具的產(chǎn)品換模時(shí)間， 生產(chǎn)啟動(dòng)時(shí)間和調(diào)整時(shí)間盡可能減少。主要解決傳統(tǒng)換模調(diào)整時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、設(shè)備需要停機(jī)等待造成浪費(fèi)、過(guò)度生產(chǎn)造成庫(kù)存、良品率難以提 升等問(wèn)題。尤其適合以個(gè)性化定制、多品種混線、生產(chǎn)線頻繁切換為 特征的柔性生產(chǎn)和智能制造。- 7 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明公司研究圖表 11：快速換模是

23、一種過(guò)程改進(jìn)方法圖表 12：通過(guò)縮短換模時(shí)間大幅提高效率高度可調(diào)式換模車換模時(shí)間換模操作時(shí)間準(zhǔn)備時(shí)間調(diào)整時(shí)間產(chǎn)品A產(chǎn)品B前外換模內(nèi)換模后外換模來(lái)源：公開資料，國(guó)金證券研究所來(lái)源：公開資料，國(guó)金證券研究所快速換模系統(tǒng)與制造業(yè)自動(dòng)化發(fā)展水平息息相關(guān)。我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，隨著勞動(dòng)力成本的提高和工業(yè)自動(dòng)化裝備的快速發(fā)展，自動(dòng)化程度的提升是一個(gè)長(zhǎng)期向上的需求，制造業(yè)中原有設(shè)備的自動(dòng)化換模改造以及新加設(shè)備的整體配套率都會(huì)持續(xù)提高，對(duì)換模系統(tǒng)整體解決方案的需求量也會(huì)有較大幅度的提升。2.2、適用性廣泛，百億市場(chǎng)可期 快速換模系統(tǒng)自下而上分為四個(gè)層級(jí)：半自動(dòng)快換、自動(dòng)快換、系統(tǒng)快換和智能快換

24、，分別對(duì)應(yīng)不同行業(yè)客戶的自動(dòng)化水平，從而形成一個(gè)適應(yīng)性強(qiáng)的體系。快速換模屬于精益生產(chǎn)的細(xì)分領(lǐng)域，在我國(guó)當(dāng)前自動(dòng)化程度相對(duì)較低的情況下還沒(méi)有引起足夠的重視，客戶群體以汽車整車廠為主，向汽車零部件、家電、電子等需求持續(xù)上升的行業(yè)擴(kuò)展。圖表 13：快速換模系統(tǒng)具有廣泛適用性 對(duì)接工廠ERP系統(tǒng)，根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃智能準(zhǔn)備、選擇模具，自動(dòng)交換模具，實(shí)現(xiàn)無(wú)人化、智能化智能快換 I-QDC快換3.0汽車制造系統(tǒng)快換A-QDC 對(duì)接生產(chǎn)線的控制系統(tǒng)，根據(jù)生快換2.0 產(chǎn)指令自動(dòng)選擇、交換模具家電、3C、汽車配件等自動(dòng)快換T-QDC 人工控制模具選擇，自動(dòng)交換模具 快換1.0 夾緊、頂升環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，其他環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)

25、省力、省時(shí)等輔助功能半自動(dòng)快換M-QDC金屬加工、注塑、壓鑄等來(lái)源：公開資料，國(guó)金證券研究所 汽車產(chǎn)業(yè)增速放緩，柔性化提升，推動(dòng)快換需求上漲 2015 年我國(guó)汽車產(chǎn)銷量創(chuàng)新高，均接近 2500 萬(wàn)輛，繼續(xù)保持全球第一。同時(shí)受制于宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)增速放緩。為應(yīng)對(duì)行業(yè)下滑和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，整車廠一方面不斷提高自動(dòng)化生產(chǎn)率，另一方面對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)線進(jìn)行改造，升級(jí)到柔性化模式，以在短時(shí)間內(nèi)推出更多的車型。因此汽車行業(yè)固定資產(chǎn)投資額逐年上升。- 8 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明整理公司研究圖表 14：2010-2014 年中國(guó)汽車產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)圖表 15：中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額單位：億元單位：萬(wàn)

26、輛來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：wind，國(guó)金證券研究所汽車整車制造分為四大工藝：沖壓自動(dòng)化生產(chǎn)線（沖壓）、車身焊接和 裝配自動(dòng)化生產(chǎn)線（焊裝）、噴涂自動(dòng)化生產(chǎn)線（涂裝）、整車裝配自 動(dòng)化生產(chǎn)線（總裝）。從整車廠裝備投資來(lái)看，沖壓自動(dòng)化線約占 20%。2013 年-2014 年我國(guó)汽車整車制造裝備市場(chǎng)規(guī)模分別為 1145 億元，1300 億元，和 1593 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約 15%。圖表 16：2009-2015 中國(guó)汽車制造設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模圖表 17：2014 年整車制造四大工藝投資額占比來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所快速換模屬于沖壓生

27、產(chǎn)線的過(guò)程環(huán)節(jié)，目前沒(méi)有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。按 行業(yè)通常不超過(guò)整條生產(chǎn)線投資額的 5%計(jì)算，取 15%的年均增長(zhǎng)率。同時(shí)汽車零部件體量跟整車廠有 1:5 的比例關(guān)系。(目前汽車零部件企業(yè)普遍規(guī)模較小，自動(dòng)化程度低，對(duì)快速換?；緵](méi)有太多需求，屬 于未來(lái)有巨大潛力的市場(chǎng)。)則整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)快速換模市場(chǎng)規(guī)模如下：- 9 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明20.26%20.09%沖壓焊裝涂裝 24.72%總裝 34.93%2009-2015年中國(guó)汽車制造設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 180015931600140013001200996100084580063560047140020002009 年 2010 年 2

28、011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1145公司研究圖表 18：汽車產(chǎn)業(yè)快速換模市場(chǎng)規(guī)模來(lái)源：國(guó)金證券研究所 家電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)快換系統(tǒng)需求家電行業(yè)增速放緩，穩(wěn)中趨降成為主流。根據(jù)全國(guó)商業(yè)信息中心 統(tǒng)計(jì)，2015 年全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)家電零售額同比下降 3.8%， 降幅較 2014 年擴(kuò)大 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中 12 月份家電零售額同比下降2.4%，增速較上年同期下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，較上月則大幅下滑 24.8 個(gè)百分點(diǎn)。家電行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，提升生產(chǎn)線自動(dòng)化程度和建設(shè)智能工廠成為發(fā)展趨勢(shì)，從而推動(dòng)快換系統(tǒng)需求上升。圖表 19：2014-2

29、015 年全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)家電商品零售額月度增速來(lái)源：全國(guó)商業(yè)信息中心，國(guó)金證券研究所家電行業(yè)大力建設(shè)智能工廠。美的 2016 年 1 月 19 日亮相的廣州南沙工業(yè)園全智能工廠，擁有兩條智能生產(chǎn)線、近 200 名機(jī)器人，通過(guò)導(dǎo)入快換系統(tǒng)，生產(chǎn)線柔性大幅提高，更換產(chǎn)品類型時(shí)的切換時(shí)間由行業(yè)平均的 45 分鐘降至 3 分鐘。- 10 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明120單位：億元1051008080656055汽車整車 汽車零部件 4020111316180201320142015201620179021公司研究圖表 20：家電行業(yè)大力投入建設(shè)智能工廠來(lái)源：國(guó)金證券研究所家電行業(yè)自動(dòng)化程度比

30、汽車較低，導(dǎo)入快換系統(tǒng)也是這兩年剛剛起步。目前沒(méi)有權(quán)威數(shù)據(jù)，按行業(yè)通?？焖贀Q模系統(tǒng)投入約占固定資產(chǎn)投資 不超過(guò) 1%。2015Q2 我國(guó)家電行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額為 5835.0 億元， 同比增長(zhǎng) 12.6%，很大程度上與“機(jī)器換人”有關(guān)。按年均增長(zhǎng) 12% 計(jì)算，家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模如下：圖表 21：2011Q2-2015Q2 家電行業(yè)固定資產(chǎn)投資圖表 22：家電行業(yè)快換系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)來(lái)源：中經(jīng)家電景氣指數(shù)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：國(guó)金證券研究所2.3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，由于行業(yè)細(xì)分且工藝要求復(fù)雜繁瑣，可比企業(yè)較少，屬 于藍(lán)海市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)主要有松科快換、富偉等；高端產(chǎn)品主要來(lái)自歐洲、日富偉

31、 2015 年銷售額約 2 億元，STAUBLI 年銷售額約 100 億本。元，德國(guó) SHUNK 年銷售額 30-50 億元，日本 Pascal 年銷售額約 6 億元。我國(guó)有完善的工業(yè)體系，快換行業(yè)潛力巨大。- 11 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明快換系統(tǒng)規(guī)模（億元）90828073706560585040302010020152016E2017E2018E2 0 1 5 年青 島 海 爾 滾 筒 洗 衣 機(jī) 工 廠2 4 小 時(shí) 生 產(chǎn) 的 全 自 動(dòng) 化 線 取 代 1 0 0 人 的 車 間2015年海 爾 鄭 州 空 調(diào) 智 能 互 聯(lián) 工 廠全球首套批量高品質(zhì)黑燈無(wú)人生產(chǎn)線 低 效 重

32、復(fù) 勞 動(dòng) 全 部 機(jī) 器 人 實(shí) 現(xiàn) ， 生 產(chǎn) 效 率 較 傳 統(tǒng) 模 式2 0 1 2 - 2015 年海 信 青 島 冰 箱 、 彩 電 智 能 工 廠提 升 1 0 4 %2015年格 力 長(zhǎng) 沙 智 能 工 廠投 資 2 0 億 元 ， 規(guī) 劃 機(jī) 器 人 、 A G V 和 自 動(dòng) 化 設(shè) 備 2 0 0 多 臺(tái)2 0 1 6 年美 的 廣 州 南 沙 工 業(yè) 園 全 智 能 工 廠擁 有 兩 條 智 能 生 產(chǎn) 線 、 近 2 0 0 名機(jī)器 人公司研究圖表 23：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及規(guī)模領(lǐng)先，進(jìn)入大陸市場(chǎng)較早，主、東南亞、中國(guó)大富 偉 精 機(jī)2來(lái)源：國(guó)金證券研究所3、公司行業(yè)地位穩(wěn)

33、固，有望繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)3.1、與日本 SR 長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，掌握快換核心技術(shù) 公司 1998 年成立之初就與日本 SR 合作至今。日本 SR 是豐田精益制造的直接傳承者，也是國(guó)際上快速換模技術(shù)最先進(jìn)的企業(yè)。公司在中國(guó)市場(chǎng)獨(dú)家使用 SR 的泵、無(wú)泄漏閥和壓力開關(guān)等關(guān)鍵快換產(chǎn)品。2012 年與 SR 成立了合資公司，SR 負(fù)責(zé)技術(shù)支持，公司負(fù)責(zé)工藝開發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售、項(xiàng)目實(shí)施。通過(guò)消化吸收，公司自主研發(fā)進(jìn)展迅速，已掌握核心技術(shù)，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品基本功能和性能已達(dá)到跟日本一致。圖表 24：公司部分研發(fā)產(chǎn)品和技術(shù)來(lái)源：公司公告，國(guó)金證券研究所3.2、整體解決方案和本土化服務(wù)是公司快速發(fā)展的兩大利器與

34、國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，公司是國(guó)內(nèi)目前唯一掌握從項(xiàng)目規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā) 制造、項(xiàng)目實(shí)施、服務(wù)與維護(hù)整體解決方案的企業(yè)，也是唯一實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè) 鏈布局的企業(yè)。上游快速換模系統(tǒng)需要的三千多種零部件 95%都自己生產(chǎn)； 中游基于豐富的經(jīng)驗(yàn)和成熟案例，公司可以快速為不同行業(yè)客戶提供定制 化的解決方案；下游公司整合行業(yè)資源，為客戶提供及時(shí)有效的維護(hù)和產(chǎn) 線調(diào)整服務(wù)。與國(guó)際企業(yè)相比，公司在技術(shù)和產(chǎn)品不落后的同時(shí)，性價(jià)比本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，完全具備實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的能力。目前公司在汽車整車廠沖壓線快速換模占有率 80%，已經(jīng)取代了德系品牌。- 12 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明技術(shù)名稱適用產(chǎn)品種類產(chǎn)品特征及應(yīng)用醫(yī) 療 器 械

35、 、 食 品 容 器 注 塑 用 模具交換加緊系統(tǒng)1 、 適 用 于 無(wú) 塵 、 無(wú) 油 和 無(wú) 菌注塑設(shè)備模具快環(huán) 境 ， 技 術(shù) 門 檻 高 。換系統(tǒng)大 型 注 塑 機(jī) 模 具 夾 緊 系 統(tǒng)2 、 滿 足 大 型 注 塑 機(jī) 夾 緊 及 快換 需 求 ， 輔 以 無(wú) 泄 漏 技 術(shù) 。大 型 注 塑 機(jī) 單 機(jī) 或 多 機(jī) 模 具 交換系統(tǒng)機(jī)械加工工件及數(shù)控機(jī)加工生產(chǎn)線及大型設(shè)備 顯著提高高端加工設(shè)備的柔刀具快換系統(tǒng)的 工 件 及 刀 具 快 換 系 統(tǒng)性和效益要 生 產(chǎn) 省 力 化 快 換 系 統(tǒng)陸松科快換國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先，省力型增長(zhǎng)快，程控型在汽車產(chǎn)業(yè)市占率最高中國(guó)0.65廠 家定 位銷

36、 售 市 場(chǎng)收 入 規(guī) 模 （ 億 元 ）規(guī)模較小，專注于快速換模技術(shù)開日 本 S R全 球暫 無(wú) 數(shù) 據(jù) ， 低 于 P A S C A L發(fā) ， 行 業(yè) 技 術(shù) 領(lǐng) 先 者日 本 P A S C A L規(guī)模較大，制造能力突出，著眼于工藝和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化全球6法 國(guó) S T A U B L I歐 洲 市 場(chǎng) 規(guī) 模 最 大 ， 專 注 快 速 換 模 全 球 ， 歐 洲 為 主100 德 國(guó) S H U N K歐洲領(lǐng)先，專注快速換模全球，歐洲為主30-50公司研究3.3、優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源和創(chuàng)新模式，構(gòu)筑行業(yè)護(hù)城河快換系統(tǒng)作為自動(dòng)化生產(chǎn)線的重要配套設(shè)施，大多是非標(biāo)品，客戶對(duì)產(chǎn)品 和整套系統(tǒng)的穩(wěn)定

37、性要求非常高。企業(yè)與下游客戶在項(xiàng)目設(shè)計(jì)、產(chǎn)品質(zhì)量、項(xiàng)目維護(hù)等方面有較強(qiáng)的持續(xù)性，一旦選定基本不會(huì)更換。公司在行業(yè)深 耕十余年，與直接客戶大型沖壓成型設(shè)備廠商、終端客戶汽車、家電等行 業(yè)龍頭及優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。優(yōu)良穩(wěn)定的客戶資源是公 司保持行業(yè)領(lǐng)頭羊地位的最大保障。圖表 25：1H2015 公司前五大客戶圖表 26：公司行業(yè)客戶汽車行業(yè)家電及3C行業(yè)壓力機(jī)行業(yè)來(lái)源：公司公告，國(guó)金證券研究所來(lái)源：公司資料，國(guó)金證券研究所 此外，公司與家電行業(yè)巨頭合作推進(jìn)樣板工程建設(shè)卓有成效。2015 年10 月，與珠海格力簽訂模具智能交換系統(tǒng)及供料系統(tǒng)成套項(xiàng)目，合同金額 1500 萬(wàn)元。這是公司智

38、能快換系統(tǒng)平臺(tái)開發(fā)的家電行業(yè)首例項(xiàng)目。相比汽車行業(yè)，家電行業(yè)自動(dòng)化程度和標(biāo)準(zhǔn)化都不足，需要做整體規(guī) 劃，可以獲得更高的利潤(rùn)率。圖表 27：公司 2015 年典型項(xiàng)目來(lái)源：公司公告，國(guó)金證券研究所- 13 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明項(xiàng) 目 名 稱項(xiàng) 目 內(nèi) 容合 同 金 額 1 2 3 5 萬(wàn) 元 ， 預(yù) 計(jì) 2 0 1 6 年 3 月 底 完 工 ， 實(shí)格力電器模具智能交換現(xiàn)了模具智能選擇、自動(dòng)交換、夾緊以及沖壓系統(tǒng)及供料系統(tǒng)項(xiàng)目線的自動(dòng)片料供料。方太集團(tuán)機(jī)器人智能沖壓線自動(dòng)換模系統(tǒng)項(xiàng)目與 A B B 、 興 鍛 共 同 完 成 ， 合 同 金 額 2 4 7 萬(wàn) 元 ， 已經(jīng)驗(yàn)收。 2 0

39、1 5 年 ， 上 海 汽 車 自 動(dòng) 換 模 系 統(tǒng) 項(xiàng) 目 ， 合 同 金上海汽車自動(dòng)換模系統(tǒng)額 9 9 6 萬(wàn) 元 ， 執(zhí) 行 中 。項(xiàng)目當(dāng)期發(fā)生額序 號(hào)客戶名 稱銷售占 比（百萬(wàn)元）1北 京 特 種 機(jī) 械 研 究 所5.782 4 . 2 1 %2 濟(jì) 南 二 機(jī) 床 集 團(tuán) 有 限 公 司2.741 1 . 4 9 %3 江 蘇 中 興 西 田 數(shù) 控 科 技 有 限 公 司2.199 . 1 8 %4 江 蘇 揚(yáng) 力 堅(jiān) 城 鍛 壓 機(jī) 床 有 限 公 司1.857 . 7 6 %5 天 津 市 天 鍛 壓 力 機(jī) 有 限 公 司1.697 . 0 6 %公司研究 快換行業(yè)難以“

40、彎道超車”?？鞊Q行業(yè)是建立在沖壓自動(dòng)化基礎(chǔ)上的細(xì)分行業(yè)，目前整體體量不大，在發(fā)展最為成熟的日本也不是特別大的行業(yè)。比起設(shè)備，單個(gè)項(xiàng)目金額不算大，且要求繁瑣，用到的零件有數(shù)千種，需要根據(jù)不同客戶不同需求做出選擇和切換，對(duì)工藝和應(yīng)用要求高。一旦建立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，后來(lái)者很難有“彎道超車”的機(jī)會(huì)。公司創(chuàng)新管理模式，積極鼓勵(lì)老員工自主創(chuàng)業(yè)，公司輸出技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)， 給予資金和訂單支持，發(fā)展成為自己的零部件供應(yīng)商。該模式成效顯著，降低成本并保持了穩(wěn)定性。4、切入機(jī)器人快換新領(lǐng)域，享受行業(yè)高成長(zhǎng)利好4.1、攜現(xiàn)有技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，研發(fā)機(jī)器人快換裝置 機(jī)器人是一種通用型的自動(dòng)化生產(chǎn)裝置,需要通過(guò)安裝在

41、手腕最前端的末端執(zhí)行器如焊槍、噴槍、毛刺清理工具、手抓等來(lái)進(jìn)行作業(yè)。通過(guò)更換末端執(zhí)行器，同樣的機(jī)器人就可以完成焊接、噴涂、打磨、搬運(yùn)等不同類型的作業(yè)。機(jī)器人快換裝置又被成為連接頭，分為機(jī)器人側(cè)和工具側(cè)；機(jī)器人側(cè) 安裝在機(jī)器人前端手臂上，工具側(cè)安裝在末端執(zhí)行器上，從而把兩者 連接起來(lái)，實(shí)現(xiàn)機(jī)器人本身和末端執(zhí)行器之間的信號(hào)傳遞。一個(gè)機(jī)器 人側(cè)可以根據(jù)用戶的實(shí)際情況與多個(gè)工具側(cè)配合使用，從而大大減少 機(jī)器人更換末端執(zhí)行器的時(shí)間，增強(qiáng)柔性，增加生產(chǎn)效率和降低成本。圖表 28：機(jī)器人通過(guò)各種末端執(zhí)行器完成不同的工圖表 29：快換裝置（TOOLPLATEMASTERPALTE）把機(jī)器人和末端執(zhí)行器連接在一

42、起來(lái)源：國(guó)金證券研究所來(lái)源：國(guó)金證券研究所 作為關(guān)鍵的機(jī)器人附件，快換裝置應(yīng)用廣泛且必不可少。機(jī)器人系統(tǒng)集成商在承接項(xiàng)目時(shí)，以及已經(jīng)使用了機(jī)器人的終端用戶在維護(hù)保養(yǎng)時(shí)，都必須采購(gòu)并定期更換快換裝置，這也是公司主要的客戶群體。目前國(guó)外在機(jī)器人自動(dòng)更換方面技術(shù)先進(jìn)，起步早，但價(jià)格昂貴，基本不對(duì)外；主要?dú)W美企業(yè)和部分日企如ATI、STAUBLI、SHUNK 等。國(guó)內(nèi)是國(guó)內(nèi)部分大學(xué)進(jìn)行了一些研究，但基本沒(méi)有形成產(chǎn)業(yè)化。從技術(shù)特點(diǎn)和功能上看，機(jī)器人快換系統(tǒng)與模具快換有很多相通之處。公司攜技術(shù)和行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，有望在三年內(nèi)研發(fā)成功并憑借性價(jià)比和 服務(wù)優(yōu)勢(shì)逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。中國(guó)是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，20

43、14 年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)銷量超過(guò) 5.6 萬(wàn)臺(tái)，2015 年超過(guò) 7.5 萬(wàn)臺(tái)。按十三五規(guī)劃到 2020 年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)年需求量將達(dá)到 15 萬(wàn)臺(tái)，保有量約 80 萬(wàn)臺(tái)。 快換系統(tǒng)約占機(jī)器人使用成本的 5-10%，機(jī)器人單機(jī)價(jià)格按 12.5 萬(wàn)元來(lái)計(jì)算， 則到十三五末期機(jī)器人快換的市場(chǎng)規(guī)模在百億。- 14 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明公司研究圖表 30：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人每年新裝數(shù)圖表 31：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人保有量來(lái)源：IFR，國(guó)金證券研究所來(lái)源：IFR，國(guó)金證券研究所5、投資建議與盈利預(yù)測(cè)從商業(yè)模式來(lái)看，公司業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。2013 年下游銷售情況不佳，公司收入下降較多；2014 年

44、以來(lái)公司及時(shí)做出調(diào)整，推出高附加值產(chǎn)品，大力發(fā)展終端用戶，情況大為好轉(zhuǎn)。隨著智能快換系統(tǒng)平臺(tái)，家電制造業(yè)快換系統(tǒng)成套項(xiàng)目等高毛利項(xiàng)目的落地，預(yù)計(jì)未來(lái)三年收入增速進(jìn)一步提升。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司 1H2015 營(yíng)收 2388.47 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 17.22%； 歸母凈利潤(rùn) 667.21 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 88.68%；2015 年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)營(yíng)收約6200-6500 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 46.35%-53.43%，凈利潤(rùn)約 1300-1600 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 65.22%-103.35%。主要原因是一、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)自動(dòng)化需求上升，公司直接拓展了更多終端用戶，支撐銷售規(guī)模的增長(zhǎng)；二、公司家電行業(yè)拓展

45、順利。家電行業(yè)自動(dòng)化程度相對(duì)較低，需要公司做整體項(xiàng)目規(guī)劃和實(shí)施，利潤(rùn)率更高；與格力簽訂的 1500 萬(wàn)合同收入確認(rèn)有直接推動(dòng)作用。從行業(yè)來(lái)看，快換系統(tǒng)本身不是個(gè)大行業(yè)，屬于自動(dòng)化生產(chǎn)線的細(xì)分領(lǐng)域， 汽車家電等主要目標(biāo)市場(chǎng)加起來(lái)規(guī)模在百億。它的特性決定了制造業(yè)自動(dòng) 化水平越高，需求越大。我國(guó)有品類完善的工業(yè)體系，處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān) 鍵時(shí)期，自動(dòng)化程度提升是長(zhǎng)期必然的趨勢(shì)，且速度也在加快，快換行業(yè) 持續(xù)成長(zhǎng)性可期。隨著切入機(jī)器人快換這個(gè)空白市場(chǎng)，有望享受行業(yè)高速 成長(zhǎng)的紅利。從公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)看，公司是國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，掌握核心技術(shù)和整體解決方案，擁有優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源。公司大力建設(shè)智能快換平臺(tái)和家電等新

46、興行業(yè)成套項(xiàng)目，加強(qiáng)與終端客戶的聯(lián)系，已經(jīng)建立并逐漸穩(wěn)固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。綜上所述，我們認(rèn)為公司未來(lái)收入增長(zhǎng)具有較高確定性,利潤(rùn)率將隨著家電等新行業(yè)開拓和產(chǎn)品附加值提高而上升。預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年?duì)I收分別為 6400 萬(wàn)，9200 萬(wàn)和 1.26 億，凈利潤(rùn)分別為 1200 萬(wàn)，1700 萬(wàn)和 2400 萬(wàn)，EPS 分別為 0.378，0.547,0.765，考慮新三板流動(dòng)性給予公司 12 倍PE，目標(biāo)價(jià) 8.9-9.1 元，給予增持評(píng)級(jí)。6、風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)下行，工程項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，機(jī)器人快換產(chǎn)品開發(fā)滯后。- 15 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明中國(guó)工業(yè)機(jī)器人保有量（臺(tái)）70000060

47、0000500000400000300000200000100000020142015E2016E2017E2018E中國(guó)多軸工業(yè)機(jī)器人每年新裝數(shù)（臺(tái)）40000350003000025000200001500010000500002012年2013年2014年2015E2016E公司研究圖表 32：分產(chǎn)品的銷售預(yù)測(cè)來(lái)源：國(guó)金證券研究所- 16 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明項(xiàng)目2013201420152 0 1 6 E2 0 1 7 E快 速 換 模 系 統(tǒng) 銷 售 收 入 （ 百 萬(wàn) 元 ）1 7 .0 03 1 .5 05 0 .0 07 5 .0 01 0 5 .0 0增 長(zhǎng) 率 （ Y

48、O Y ） 毛利率 - 4 9 .2 1 %8 5 .2 9 %5 8 .7 3 %5 0 .0 0 %4 0 .0 0 %4 0 .4 7 %4 8 .5 6 %5 0 .9 9 %5 0 .0 0 %5 0 .0 0 %銷售成本（百萬(wàn)元） 1 0 .1 21 6 .2 02 4 .5 13 7 .5 05 2 .5 0增 長(zhǎng) 率 （ Y O Y ） - 4 9 .8 6 %6 0 .1 1 %5 1 .2 3 %5 3 .0 3 %4 0 .0 0 %毛利（百萬(wàn)元） 6 .8 81 5 .3 02 5 .5 03 7 .5 05 2 .5 0增 長(zhǎng) 率 （ Y O Y ） - 4 8 .2

49、 2 %1 2 2 .3 3 %6 6 .6 7 %4 7 .0 9 %4 0 .0 0 %占總銷售額比重 6 2 .9 9 %7 4 .1 2 %7 8 .3 3 %8 1 .4 2 %8 3 .1 9 %占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重 5 4 .1 8 %7 0 .7 6 %7 5 .6 8 %7 9 .0 5 %8 1 .3 4 %過(guò) 載 保 護(hù) 系 統(tǒng)銷 售 收 入 （ 百 萬(wàn) 元 ）4 .4 85 .0 06 .0 07 .8 01 0 .14增 長(zhǎng) 率 （ Y O Y ） 毛利率 1 2 .0 0 %1 1 .6 1 %2 0 .0 0 %3 0 .0 0 %3 0 .0 0 %3 1 .0 0 %3 1 .0 0 %3 2 .3 5 %3 2 .3 5 %3 2 .3 5 %銷售成本（百萬(wàn)元） 3 .0 93 .4 54 .0 65 .2 86 .8 6增 長(zhǎng) 率 （ Y O Y ） 1 0 .4 0